行业观点 　　今年2季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022年上半年化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%；行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%；整体净利率为7%，同比下滑0.8%。2022年2季度化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%；行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%；净利率为6.9%，同比下降1.3%。 　　在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股2022年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现165.3亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.1亿元，同比增长18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3%，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%，但2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　投资要点： 　　事件： 《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复》 中表示， 集中带量采购重点将部分临床用量大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入集采范围， 由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式， 在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 此外， 《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第6102 号建议的答复》 中表示， 创新药由于临床使用量不稳定、竞争不充分，暂未纳入集采品种范围。 　　点评： 　　疫情和政策双重影响下，医药已充分深度调整、估值和全基配置处底部， 看好 22下半年及 23 年医药结构性行情！ 医药已充分调整且估值处于底部， 当前全基严重低配， 非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从 2020Q2 的 13.7%降至 2022Q2的 6.6%，创近 5 年新低。 继地方医保局支持创新药械后，此次国家医保局在政策面释放积极信号，有望促进医药情绪修复，叠加后疫情复苏预期和估值切换等积极因素，我们建议积极配置医药，认为 22H2 或迎来医药结构性机会，看好 22 下半年及 23 年医药行情。 　　信号来临，政策对创新医疗器械、创新药不集采或重塑基本面预期，引发情绪面拐点突破！ 根据国家医保局答复人大代表建议，创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式， 创新药由于临床使用量不稳定、竞争不充分，暂未纳入集采品种范围， 充分释放了政策对行业创新的鼓励，确保对创新企业研发-销售-再投入的稳定支持力度。此前北京医保明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免 DRGs 引发市场积极反应，我们认为此次国家医保局正面答复创新器械不集采是配置医药的更积极的信号，或引发情绪面拐点突破。 　　投资建议： 结合国家药监局已批准的创新医疗器械，建议关注渗透率低、临床价值高、国产替代空间大、高技术壁垒的创新医疗器械领域： 1）临床价值高&渗透率低的耗材： 关注龙头乐普医疗、微创医疗，关注细分领域龙头，如电生理领域的惠泰医疗、微创电生理等，同时建议关注威高骨科、三友医疗、正海生物（生物活性骨）等； 2）高壁垒&国产替代设备： 关注国产高端医学影像龙头联影医疗、基因测序龙头华大智造、医疗设备龙头迈瑞医疗，内镜“三剑客”开立医疗、澳华内镜、海泰新光，手术机器人微创机器人、天智航； 3）其他消费属性器械： 关注眼科晶体爱博医疗、昊海生科等。 　　同时以此番医保政策为引，建议关注估值底部+基本面修复的戴维斯双击的相关医药板块： 1）创新药及产业链仍处于底部： 关注恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业； 2）消费医疗： 爱尔眼科、普瑞眼科和何氏眼科；太极集团、以岭药业和红日药业；智飞生物和百克生物等； 3） 高增长低估值或业务逻辑有变化个股： 新华医疗、振德医疗、阳光诺和、一心堂、九典制药等。 　　 风险提示： 疫情反复不确定风险，创新研发不及预期风险，需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资逻辑：1）公司与全球三千预计客户建立渠道平台、拥有规模化制造平台，销售与降本竞争优势明显；2）兽药行业集中度提高，禁抗推动治疗用抗生素需求，公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素营收过亿，产品丰富，质量受海内外认可；3）2015-21年医药市场复合增速约5.4%，公司推进中间体-原料药-制剂产业链一体化，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。 　　“一个体系，两个平台”助力公司形成综合优势。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115个国家和地区，与全球3000余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。2020年公司前五大客户包括浙江本立、Insud集团、Abbott集团、山东亚康药业、Hetero集团，共计销售额3.6亿元，占比为8.6%，2021年公司直销实现营收29.3亿元，占比为65%，非直销占比35%左右。 　　兽用化药行业集中度提升，公司市占率进一步提高，产品优质受国内外广泛认可。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。目前公司动保板块近四成为出口业务，根据海关数据以及公司招股书数据，2019年（盐酸）恩诺沙星原料药公司出口891吨，占全国出口总量59.8%，2019年度，国邦医药氟苯尼考原料药出口量成为市场首位，出口量占全国总量的21.9%。未来公司年产5750吨动保原料药生产基地、年产6,000吨动保制剂生产基年产3000吨兽药固体制剂生产线及3000吨饲料添加剂、混合型饲料添加剂生产线将逐步建成投产，带来业绩增量。 　　医药市场快速成长，公司牢牢把握产品质量优势，推进产业链一体化。根据《中国医药行业现状深度分析与发展前景预测报告（2022-2029年）》，2021年全球医药市场规模达到13934亿美元，2016年至2021年间的复合增长率约为3.9%。我国医药市场增速高于全球平均增速，根据Frost&Sullivan的统计数据，我国医药市场规模由2015年的12207亿元增长至2021年17292亿元，复合增速为5.4%。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。未来公司头孢类产品新建/技改项目、特色原料药暨产业链完善项目、关键中间体项目、医药制剂项目将陆续建成投产，营收将进一步增加。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.8元、2.24元、2.79元，22-24年对应动态PE分别为14X/11X/9X，参考同行业2023年平均PE19倍，考虑到公司未来产能投产，市占率提升，予以公司2023年20倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，目标价44.8元。 　　风险提示：公司产能扩张不及预期、产品销售不及预期等。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入9.46亿元，同比下降55.26%，归母净亏损9.12亿元，主要由于埃特司韦单抗技术许可收入减少及研发投入增加等因素。 　　特瑞普利单抗销售额环比大增，商业化开始进入正向循环 　　公司目前共有三款商业化品种特瑞普利单抗、埃特司韦单抗（JS016）及阿达木单抗，商业化团队已超过1100人。核心产品特瑞普利单抗本期营收达2.98亿元，其中一季度环比增长约212%，二季度受疫情影响，营收仍环比增长约70%。2022年5月特瑞普利单抗新增获批联合化疗用于一线ESCC患者治疗，累计已获批五项适应症。2022年7月，FDA受理公司重新递交的特瑞普利单抗联合化疗治疗一线鼻咽癌及单药治疗二线/后线鼻咽癌的BLA申请，PDUFA目标审评日期为2022年12月23日，如顺利获批，有望于2023Q1在美实现商业化。目前特瑞普利单抗已在中、美等国开展针对超过15项适应症的30余项临床研究，多项围手术期/术后辅助治疗等病程早期的临床研究有序推进。 　　阿达木单抗适应症即将进一步扩展，有望助推产品放量 　　2022年3月，公司阿达木单抗（UBP1211）获批上市，适应症包含类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病。2022年8月UBP1211新增克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病等5项适应症补充申请获NMPA受理。根据弗若斯特沙利文预测，中国阿达木单抗生物类似药市场规模将在2023年达到47亿元，并于2030年达到115亿元。本次申请如获批准，UBP1211临床适应症将增至8个，全面覆盖原研品种修美乐已获批适应症，有望助推UBP1211实现加速放量。 　　生产及研发规模持续扩大，多条重磅管线同步推进 　　公司产能持续扩充，上海临港生产基地2022年5月获NMPA批准生产特瑞普利单抗，一期项目产能30000L有助于降本增效。公司本期研发投入达10.62亿元，同比增长约12%，研发团队扩增至1009人。目前公司共有超过52项在研管线，其中近30项处于临床阶段，超过20项处于临床前阶段，今年以来已有近10款药物进入临床研究（其中3项中美双报）。 　　公司多条管线具有FIC或BIC潜力。自研BTLA单抗tifcemalimab（JS004）进入Ib/II期剂量扩展阶段，公司在近期ASCO会议披露其早期临床结果，在淋巴瘤及实体瘤治疗中体现初步疗效及良好安全性。PCSK9靶点昂戈瑞西单抗已针对非家族性及杂合子型家族性高胆固醇血症开展III期临床研究。IL-17A单抗JS005开展中重度银屑病、强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱关节炎3项II期临床研究，其中前两项已完成入组。与英派药业合作开发的PARP抑制剂senaparib一线维持治疗铂类药物敏感性晚期卵巢癌的III期临床试验已完成入组，正在等待数据评估。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为27.50亿、32.51亿、43.68亿元人民币，实现归母净利润-5.92亿、-4.94亿、-3.08亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情波动风险，医药行业政策变动的风险，产品上市进程不及预期的风险，候选药物研发失败的风险

　　投资要点 　　22H1散发疫情下常规业务保持16.87%快速增长。22H1生命科学服务板块总收入53.53亿元，同比增长19.46%，其中常规业务收入40.23亿元，同比增长16.87%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然保持良好增速；新冠业务收入13.30亿元，同比增长28.04%，主要得益于Q2新冠抗原自检试剂盒等产品需求爆发以及常态化核酸检测带来的业绩贡献。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+96.20%、+50.73%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+30.55%、+41.95%）、奥浦迈（+78.08%）等细分龙头凭借行业领先的性能及服务优势不断提高市占率，实现常规业务高增长，义翘神州（-52.84%、+7.88%）、优宁维（+-1.14%）受到新冠冲击相对明显。2、化学试剂领域，泰坦科技（+27.77%）得益于全国分仓布局在疫情影响下保持不错增速，华东（8.39亿元，+21.59%）、华北（1.09亿元，+44.98%）、华南（0.84亿元，+44.91%）、西南（0.80亿元，+32.19%）区域均有不错表现，阿拉丁（+36.17%）持续加大存货储备，业绩兑现较好。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-12.57%）因21年上半年吸头等间接受益于疫情产品高基数影响表观增速略有下滑。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+5.99%）受到海内外疫情反复扰动增速略有放缓。 　　22Q2疫情扰动下，板块分化趋势越发明显。2022年二季度以来，华东等地爆发奥密克戎新冠疫情，对常规试剂、耗材的采购发货造成负面影响，同时新冠检测原料等产品，为板块整体贡献可观现金流，22Q2板块收入24.49亿元，同比增长18.68%，归母净利润4.42亿元，同比增长18.86%。分公司来看，我们预计诺唯赞、百普赛斯等生物试剂企业的常规业务有望延续此前高增态势，其中诺唯赞的新冠抗原自检试剂盒贡献当期大部分收入，板块其他标的则均有不同程度的短期下滑，我们预计未来随着国内疫情防控缓和，相关标的有望迎来增速回升。 　　新冠产品降价、原材料价格波动等负面因素导致盈利能力短期下滑。22H1生命科学服务板块整体期间费用率24.47%（+3.03pp），其中销售费用率11.42%（+2.27pp），管理费用率7.19%（+0.91pp），研发费用率7.36%（+1.63pp），财务费用率-1.50%（-1.77pp），费用率小幅提升主要系板块增速略降后基数效应减弱；22H1板块毛利率50.75%（-3.07pp），净利率22.92%（-4.71pp），毛利率下降主要受到运费调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响 　　产能扩张+核心原料战略储备，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。22H1生命科学服务板块固定资产合计19.70亿元，同比增长48.70%，在建工程（含工程物资）6.19亿元，同比增长144.02%，板块存货23.96亿元，同比增长81.48%，后疫情时代相关企业持续扩充产能设施以满足更多订单需求，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长奠定基础；在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技（+108%）、阿拉丁（+114%）等有望迎来快速增长。 　　员工数量保持30+%增长，人均单产受疫情扰动略有下降。22H1生命科学服务板块员工总数10043人，同比增长30.73%，主要因相关标的业务版图持续扩张带来的需求提升，员工常规业务产出达40万/人，主要受到新冠疫情发负面影响下降大约10.61%。 　　资产负债率不断优化，资产周转情况良好。22H1生命科学服务板块资产负债率显著下降，为16.91%（-4.22pp），应收账款周转率2.39次（-0.59次），存货周转率1.42次（-0.43次），资产周转情况良好，周转能力小幅波动主要跟疫情影响下部分客户付款延迟以及原材料储备等有关。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，行业持续高景气，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、奥浦迈、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁、优宁维等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌0.07%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数1.97个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌22.85%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数4.30个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为23.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价在117%。从子板块看，本周医药商业、生物制品和医疗器械上涨，涨幅分别为2.66%、1.70%和1.54%。个股方面，本周上涨的个股为263只（占比58.8%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（15.9%）、特宝生物（15.4%）、惠泰医疗（15.0%）、立方制药（14.4%）、*ST和佳（13.9%）。 　　行业要闻： 　　9月3日，医保局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复中提到以下几点：一、关于完善创新医疗器械平台挂网机制。针对创新医疗器械在挂网过程中存在的问题，国家医保局正在研究完善医药集中采购平台挂网机制，推动建立全国统一的挂网和交易规则，加强医药集中采购平台标准化、规范化、专业化建设，在挂网时优化流程、及时响应、公开透明，降低企业相关成本，助力新的医疗器械顺利参与市场交易。二、关于完善创新医疗器械价格形成机制。将着力完善以市场为主导的价格形成机制，反映产品价值和供求关系，综合考虑其同类医疗器械价格、临床疗效、健康收益和国际同类产品使用情况等因素形成创新医疗器械合理价格。同时，加强对市场价格的监测，提升医药价格治理水平，根据市场竞争情况，动态调整挂网价格，更好地支持医药市场运作。三、关于创新医疗器械集中带量采购。集中带量采购重点将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入采购范围，通过公开透明的竞争规则，促使价格回归合理水平，医疗机构根据历史使用量，结合临床使用情况和医疗技术进步确定采购量。由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。在集中采购过程中，我们根据临床使用特性、市场竞争格局和中选企业数量等因素合理确定带量比例，在集中采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　随着医疗器械带量采购在多个省份集中采购试点工作的展开，越来越多的耗材品类纳入集采领域，引发市场密切关注和讨论。医保局在此次回复中明确表态，集采涉及品类应为临床使用量大、市场竞争充分的成熟产品。对于创新医疗器械采取市场化定价机制，尚不纳入集采，在集采之外留出市场拓展空间。医保局将成熟产品和创新产品加以区分对待，为创新器械留有较大利润空间，以鼓励创新器械研发，利好创新器械研发生产企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈下行走势，医药生物板块表现平稳，跑赢大盘指数。行业要闻方面，医保局在建议答复中明确表明给予创新器械市场化定价空间，暂不予以集采，与成熟器械产品区分开来；显示国家对带量采购政策进一步的细化，对创新药械的鼓励支持进一步明确。此外，《药品网络销售监督管理办法》正式发布，近年来互联网线上购药快速发展，很大程度上增加了药物的可及性，已成为线下购药之外的重要补充，线上线下双渠道共同发展、相互融合是未来发展趋势，利好连锁药店和医药电商等相关标的。本周半年报披露全部结束，建议重点关注资金实力雄厚、现金流充裕、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、特宝生物、信邦制药、乐普医疗等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　楚天科技(300358) 　　打造广阔战略纵深，拥抱国产替代春风。楚天科技是制药装备行业头部企业，基于历年高研发投入、产线矩阵不断丰富，叠加近年新冠疫苗生产设备的推广效应，公司部分产品理念、技术水平与品牌形象已接近国际领先水平，进口替代份额逐步提升，我们认为其凭借综合实力优势及平台化协同，有望整合行业分散格局，实现市占率的大幅提升。 　　1）生物工程产业链完善：目前公司不锈钢反应器、层析、超滤、一次性耗材、填料等生物工程前端布局已趋于完善，CGT等高端板块也有所规划，有望推动国产替代进程，提升公司整体盈利能力； 　　2）海外拓辟进展顺利：公司国际销售、服务队伍快速扩充，加速出海步伐，目前其产品已出口至40多个国家和地区，同时借助子公司Romaco集团销售渠道，其预计至2025年公司出口业务占比将提升至50%； 　　3）供应链管理持续强化：公司通过设立、吸并子公司，不断完善工艺水准，致力于实现全产业链的自主可控，彻底摆脱部分环节需依靠外协的不稳定局面； 　　4）产能建设如火如荼：目前公司在手订单充足，产能处于紧平衡状态，随着四期项目投产、五期项目规划落地在即，公司订单承接能力有望进一步扩大，业绩空间释放可期。 　　估值有望抬升，给予“推荐”评级。我们认为目前公司估值偏低，预测2022-2024年归母净利润为6.99/8.13/9.70亿元，对应EPS为1.22/1.41/1.69元，对应PE为14/12/10倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。

　　威高骨科(688161) 　　核心观点 　　二季度营收净利快速回升，上半年净利同比增长近8%。2022H1实现营收11.05亿元（+0.9%），归母净利润3.98亿元（+7.8%），其中二季度营收7.65亿（+13.5%），归母净利润3.00亿元（+16.4%），二季度全国疫情趋于稳定，特别是择期手术量的恢复，以及公司采用的个性化销售政策，使得业绩快速修复。2022H1脊柱类产品实现收入5.06亿（+1.98%），即使在疫情影响择期手术开展的背景下，凭借脊柱领域的国产龙头地位维持了收入的增长；创伤类产品实现收入2.68亿（-13.89%），受到急性手术量和集采双重负面影响；关节类产品实现收入2.95亿（+13.39%），受益于关节国采，公司迅速提升医院覆盖率，提升市场份额，关节产品逆势增长。2022H1毛利率为78.37%（-3.79pp），主要由于Q1供应链受到冲击和产品结构变化；销售费用率为29.2%（-3.14pp），管理费用率为3.0%（-0.4pp）。 　　威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。公司在骨科植入医疗器械及手术器械共计取得320项产品备案或注册证（截止2022H1），其中第II、III类产品注册证98项，是国内在骨科领域产品线最齐备的公司。威高是骨科行业国内份额前五企业中唯一的国产厂商。2019年，前四大外资厂商合计份额达38%，威高的市场份额近5%，与部分外资巨头在份额上差距已经较小，脊柱领域威高排名国内第三，仅次于强生和美敦力，关节领域威高排名国内第7，国产第3。进口替代趋势下，公司的市场地位将稳步提升。 　　研发投入维持高强度，多项产品处于注册阶段。2017-2021年累计研发投入达2.4亿，2022H1研发费用为5,593万元（+9.68%），研发费用率为5.1%（+0.4pp）。公司持续加大研发投入，提升创新能力并推动创新成果的有效转化。根据半年报，零切迹颈椎融合器、万向锁定接骨板系统、单髁膝关节假体系统等产品均已处于注册或注册发补阶段。此外，为加快3D打印项目的推进，公司于2022年5月成立湖南威高高创医疗科技有限公司，以加快布局研发定制式骨科手术导板。 　　风险提示：脊柱国采降价超预期；关节产品放量低于预期，医疗事故风险。 　　投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。预计2022-24年归母净利润为7.92/9.37/11.29亿元，同比增长14.8%/18.3%/20.5%，当前股价对应PE29/25/21倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为63.24-70.26元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　迪安诊断(300244) 　　公司业绩：公司22H1实现营收107.5亿元，YOY+85.7%,录得净利润18.8亿元,YOY+158.5%,扣非后净利18.8亿元,YOY+196.2%，公司业绩处于业绩预告范围的中位附近，符合预期。分季度看，公司Q2单季度实现营收61.0亿元，YOY+108.8%,录得净利11.3亿元,YOY+189.8%,扣非后净利11.3亿元，YOY+273.5%，主要是Q2华东等区域疫情推升检测需求所致。 　　新冠贡献显着，特检及自主产品发力：（1）22H1公司诊断服务业务实现收入69.5亿元，YOY+154.1%，其中新冠核酸检测收入47.5亿元，检测范围覆盖30多省份，共检测1.5亿多管（同比增9倍），剔除新冠部分后，公司常规诊断服务收入22.0亿元，YOY+17.6%，稳定增长，其中特检业务得益于公司高端技术平台上新项目的开发，增长较好，22H1特检业务共实现收入8.5亿元,YOY+28.0%。（2）22H1公司诊断产品业务实现收入47.4亿元，YOY+41.3%，其中自产产品收入9.0亿元，YOY+314.3%，自产增长迅速，公司22H1自产产品新增6个二类证和23个一类证，品类不断丰富，我们看好公司自主产品业务继续上量，公司传统渠道产品22H1收入38.4亿元，YOY+22.5%，保持较快增长。 　　毛利率增加，费用率下降：公司22H1综合毛利率为43.2%，同比增加6.7个百分点，这与公司自主产品放量、特检服务量增长以及新冠检测服务扩大营收规模均有关。期间费用率为17.6%，同比下降2.3个百分点，主要是营收规模扩大所致，各项费用率均有下降。公司研发费用同比增长73%，22H1共研发检验项目150多项，自主产品临床串联质谱仪CalQuant-S、五种类固醇急速检测试剂盒、以及容志行维生素检测试剂盒等多个质谱实际获批，公司新检测项目及检测产品的开发将是公司中长期成长的基石。 　　盈利预测与投资建议：短期来看，Q3国内新冠疫情反复，多地有持续新冠检测需求，预计22Q3仍可以维持较高检测量。从中长期来看，公司诊断服务的规模效应及一体化产业链优势将不断体现，高端检测占比也将不断提升，自主产品也将成为一大驱动力，主业利润将会持续保持增长。我们预计公司2022、2023年净利分别为23.5亿元、14.4亿元，YOY+102.5%、-38.7%,EPS分别为3.8元、2.3元,PE分别为8倍、13倍，维持“买进”评级。 　　风险提示：新冠核酸检测服务业务收缩、实验室盈利不及预期，诊断产品市场竞争激烈价格下降，商誉减值

　　正海生物(300653) 　　投资逻辑 　　腔医疗行业前景广阔，观念转变有望推动量价齐升。随着民众健康观念的转变和老龄化程度加剧，近年来我国口腔门诊就诊人次增速在5%左右。我国种植牙服务市场规模近几年保持20%以上的稳健增速，但渗透率较低，仍有广阔成长空间。口腔种植专项治理行动开展在即，集采将充分改善种植牙服务可及性，促使种植市场快速扩容。口腔修复材料市场规模受种植牙市场发展的直接影响，预计将维持较快增速。 　　集采顺利中标以价换量，国产替代进程加速。可吸收硬脑（脊）膜补片已在五个省份实行集采，公司产品是目前同类中唯一全部中标的产品。五省均处于公司主要销售区域，公司可吸收硬脑（脊）膜补片2022H1毛利率91%，较集采前下降4pcts。我们认为集采虽会造成价格下降，但同时促使营销费用等开支减少，对利润率产生的影响相对有限，未对公司业绩带来明显压力。口腔修复领域，种植牙集采有利于加速国产替代进程，公司产品有望凭借价格、质量优势抢占市场份额，打破国内市场瑞士盖氏一家独大的局面。 　　聚焦优势材料技术，再生医学产品矩阵完备。公司口腔修复膜产品采用组织工程学技术和特有的脱细胞工艺，可吸收硬脑（脊）膜补片良好的组织顺应性使得产品可缝可粘可同步降解。活性生物骨正处于注册申请冲刺阶段，将填补该品类国内市场的空白。此外，公司光固化复合树脂、乳房补片、宫腔修复膜等产品已陆续进入临床阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为公司口腔修复膜业务有望随着种植牙全国集采快速放量，可吸收硬脑（脊）膜补片业务在部分省区推行集采的背景下，贡献稳定的现金流。公司在研产品矩阵完备，重磅产品活性骨上市在即，预计公司2022-2024年归母净利润为2.15亿元、2.98亿元、3.95亿元，22-24年分别同比增长28%、39%、32%。参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2022年49倍PE估值，对应目标价58元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；新冠肺炎疫情风险；股东质押、减持风险。