威高骨科(688161) 　　核心观点 　　二季度营收净利快速回升，上半年净利同比增长近8%。2022H1实现营收11.05亿元（+0.9%），归母净利润3.98亿元（+7.8%），其中二季度营收7.65亿（+13.5%），归母净利润3.00亿元（+16.4%），二季度全国疫情趋于稳定，特别是择期手术量的恢复，以及公司采用的个性化销售政策，使得业绩快速修复。2022H1脊柱类产品实现收入5.06亿（+1.98%），即使在疫情影响择期手术开展的背景下，凭借脊柱领域的国产龙头地位维持了收入的增长；创伤类产品实现收入2.68亿（-13.89%），受到急性手术量和集采双重负面影响；关节类产品实现收入2.95亿（+13.39%），受益于关节国采，公司迅速提升医院覆盖率，提升市场份额，关节产品逆势增长。2022H1毛利率为78.37%（-3.79pp），主要由于Q1供应链受到冲击和产品结构变化；销售费用率为29.2%（-3.14pp），管理费用率为3.0%（-0.4pp）。 　　威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。公司在骨科植入医疗器械及手术器械共计取得320项产品备案或注册证（截止2022H1），其中第II、III类产品注册证98项，是国内在骨科领域产品线最齐备的公司。威高是骨科行业国内份额前五企业中唯一的国产厂商。2019年，前四大外资厂商合计份额达38%，威高的市场份额近5%，与部分外资巨头在份额上差距已经较小，脊柱领域威高排名国内第三，仅次于强生和美敦力，关节领域威高排名国内第7，国产第3。进口替代趋势下，公司的市场地位将稳步提升。 　　研发投入维持高强度，多项产品处于注册阶段。2017-2021年累计研发投入达2.4亿，2022H1研发费用为5,593万元（+9.68%），研发费用率为5.1%（+0.4pp）。公司持续加大研发投入，提升创新能力并推动创新成果的有效转化。根据半年报，零切迹颈椎融合器、万向锁定接骨板系统、单髁膝关节假体系统等产品均已处于注册或注册发补阶段。此外，为加快3D打印项目的推进，公司于2022年5月成立湖南威高高创医疗科技有限公司，以加快布局研发定制式骨科手术导板。 　　风险提示：脊柱国采降价超预期；关节产品放量低于预期，医疗事故风险。 　　投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。预计2022-24年归母净利润为7.92/9.37/11.29亿元，同比增长14.8%/18.3%/20.5%，当前股价对应PE29/25/21倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为63.24-70.26元，首次覆盖给予“增持”评级。