中心思想
头部优势与国产替代机遇
楚天科技作为中国制药装备行业的领军企业，凭借其深厚的研发投入、不断丰富的产品线以及在新冠疫苗生产设备推广中积累的良好声誉，已将其部分产品理念、技术水平和品牌形象提升至接近国际领先水平。这使得公司在当前国产替代的浪潮中占据了有利地位，市场份额逐步扩大。报告指出，公司通过综合实力优势和平台化协同，有望整合行业分散格局，实现市场占有率的大幅提升。其核心竞争力体现在生物工程产业链的完善布局（涵盖不锈钢反应器、层析、超滤、一次性耗材、填料等，并积极规划CGT等高端领域），以及国际市场的成功拓展（产品已出口至40多个国家和地区，借助Romaco集团渠道，预计至2025年出口业务占比将提升至50%）。
战略布局与业绩增长潜力
公司通过持续强化供应链管理，致力于实现全产业链的自主可控，摆脱对外协的依赖。同时，其产能建设如火如荼，随着四期项目投产和五期项目规划落地，公司订单承接能力将进一步扩大，业绩增长空间可期。报告预测，楚天科技2022-2024年归母净利润将分别达到6.99亿元、8.13亿元和9.70亿元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。鉴于公司所处行业景气度高企，且正从周期性向成长性过渡，加之其在政策利好、用药结构变化及国产替代趋势下的战略布局，报告认为公司目前估值偏低，并首次给予“推荐”评级，合理估值区间为22.00-23.69元。
主要内容
市场环境与国产替代趋势
制药装备行业：政策免疫与成长性凸显
制药装备行业作为医药产业链的上游，基本不受“三医联动”等医改政策带来的医保控费压力影响，其下游客户为制药企业，需求相对稳定。同时，该行业属于高端制造领域，是国家鼓励技术攻关和国产替代的重点方向，如《“十四五”医药工业发展规划》等政策持续利好，推动行业向高端化、智能化和绿色化发展。
中国制药装备行业正从政策驱动向需求驱动转变，属性从周期性向成长性过渡。行业经历了从起步（20世纪70年代末-90年代初）、两次快速发展（1999-2004年GMP认证、2011-2015年新版GMP认证）、调整期（2015-2018年）到持续发展期（2018年至今，受新药评审改革、CRO/CMO/CDMO发展及新冠疫苗生产刺激）的演变。全球制药装备市场规模从2015年的1,467亿元人民币增长至2020年的2,385亿元人民币，预计2025年将达3,557亿元人民币，复合年增长率分别为10.21%和8.32%。中国市场规模从2015年的299亿元人民币增长至2020年的538亿元人民币，预计2025年将达875亿元人民币，复合年增长率分别为12.47%和10.22%。中国市场占全球比例已从2016年的19.7%提升至2020年的22.6%。
用药结构变化驱动产业升级与国产替代
用药结构向生物制品倾斜，为制药装备行业带来新的换装需求。2021年全国医院市场总销售额同比增长10.1%，其中化学药、生物制品、中成药的同比增速分别为6%、29%和17%，生物制品增速显著领先。随着更多药企转型生物药生产，将释放长期、持续的制药装备更换需求。目前，中国制药装备产业仍以药品包装机械（55.7%）和原料药设备（25.4%）为主，制剂机械设备（5.8%）和生物药设备占比较低，未来在技术要求和毛利水平相对较高的制剂设备、生物药设备等板块具有较大提升空间，并有望带动本土耗材、填料业务发展。
全球制药装备行业由德国、意大利等少数头部企业（如SARTORIUS、SYNTEGON、B+S、IMA、GLATT）凭借先进技术和理念主导高端市场。中国市场竞争格局相对分散，2020年市场份额前五的厂商分别为东富龙（4.1%）、楚天科技（3.8%）、SYNTEGON（2.5%）、奥星生命科技（2.3%）和Cytiva（2.0%），CR3和CR5分别为10.3%和14.7%。尽管本土厂商份额排名靠前，但中高端设备领域仍由国外厂商主导。然而，近年来本土厂商研发投入持续加大，产品性能提升，品牌影响力逐步形成，国产替代已成为行业发展的重要趋势。新冠疫情导致的国际物流受阻和进口限制进一步加速了国产替代进程。行业集中度较低的现状不利于研发升级，供给侧改革将淘汰低附加值产能，为龙头企业带来并购机遇，提升市场集中度。
楚天科技的战略布局与业务拓展
多元化产品线与国际化战略
楚天科技成立于2000年，2014年上市，已发展成为一家为制药企业提供医药设备及其整体技术解决方案的国内领先服务商。公司产品横跨生物药、原料药、中成药、化学药等领域，业务涵盖制药用水、生物工程、无菌制剂、固体制剂、检测后包、中药制剂、智能与信息化、EPCMV服务八大板块。截至2021年，公司产品已出口至40多个国家和地区，全球员工总数达6,775人，合作客户逾2,600家，拥有有效专利2,609项（截至2022年6月30日）。公司坚持“一纵一横一平台”战略，致力于在横向上搭建涵盖主要药物制剂设备的全产品链，纵向上实现针剂药物生产装备的全产业链贯通，并成为医药工业生产4.0智慧工厂解决方案的提供者，目标在2030年前后成为全球医药装备行业领军企业之一。
公司业绩实现爆发式增长，2020年和2021年营业收入分别为35.76亿元（同比+86.65%）和52.60亿元（同比+47.08%），2017-2021年复合年增长率达42.37%。2022年上半年，尽管受疫情影响，公司营业收入仍达28.71亿元（同比+20.04%），扣非净利润2.94亿元（同比+25.23%）。
公司通过并购德国Romaco集团（2017年收购75.1%股权，2020年完成全资收购）发力高端化、国际化市场。Romaco集团专注于固体类医药处理及包装设备制造，拥有世界领先的技术，其销售网络覆盖全球超180个国家和地区，极大地助推了楚天科技的国际市场开拓。公司海外业务占比快速提升，2020年和2021年海外营业收入分别为15.57亿元（占比43.5%）和18.03亿元（占比34.3%），2017-2021年复合年增长率达64.5%。
生物工程与CGT：未来增长的核心驱动力
后疫情时代，公司生物工程板块有望超预期发力。新冠疫苗大规模生产刺激了公司订单激增，无菌分装和智能检测后包等中后段产品在国内外客户产线得到广泛应用，产品性能和质量获得检验，为公司后续产品推广奠定良好基础。生物药生产条件严苛，对设备需求高，公司积极布局生物药设备板块，已基本覆盖生物工程全产业链，包括一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等生物前端设备及工艺解决方案，以及无菌分装、智能检测后包等中后段产品。
随着大批量生物药陆续开启商业化，生物工程装备需求巨大。目前该领域国内装备市场以进口为主，但受疫情影响海外设备交货周期延长，加之药企降本需求，国产设备替代迎来发展窗口。下游药企（如信达生物、康方生物、复宏汉霖等）积极扩充生物药产能，将带动生物药装备需求快速爆发。楚天科技凭借高技术水平、一站式解决方案、客户粘性及大规模生产能力，有望充分受益于国产化替代红利。
公司在研发方面持续高投入，拥有长沙中央技术研究院、欧洲技术研究院和四川医药设计研究院等研发机构，并设有国家级企业技术中心等平台。2021年研发支出达4.88亿元，2012-2021年复合年增长率32.2%。截至2021年，研发人员1,595名，占员工总数23.5%；2022年上半年研发支出2.32亿元（同比+18.14%），研发人员增至约2,000人。技术升级促进产品管线迭代加快，从单一业务发展为制药用水、冻干、固体制剂、后包装线等多元业务，并延伸至生物工程等高技术壁垒板块。截至2022年6月30日，公司拥有有效专利2,609项，其中2022年上半年新增授权发明专利19项。
公司采用“3R”战略（研发技术
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