投资要点 　　22H1器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年上半年国内多地爆发奥密克戎新冠疫情，对病人就诊、医院采购等常规医疗活动造成一定扰动，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年上半年医疗器械上市公司收入增长19.89%，扣非净利润增长5.85%；利润增速低于收入增速，主要系部分新冠相关试剂、耗材价格下降所致。从子板块看，22H1扣非增速从高到低排序为体外诊断（+71.37%）、医疗设备（+9.77%）、高值耗材（-16.32%）、低值耗材（-83.68%）。体外诊断延续高增趋势，医疗设备显著提速，主要来自新冠核酸、抗原诊断产品及服务的快速放量，以及医疗新基建的带来的采购商机；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关产品量价回落所致。 　　22Q2疫情扰动叠加新冠产品降价，短期利润增速放缓。2022年3月中下旬以来，国内多地疫情屡有反复，Q2医疗器械板块收入增速5.85%，扣非归母增速1.72%。利润增速显著下降，主要因22Q2以来手套、病毒管、新冠检测试剂等价格持续走低，新冠业务利润下降，且22Q2华东等地区疫情管控相比21Q2时间更长，常规业务受损严重，影响了板块整体利润表现。 　　体外诊断：常规业务稳健增长，新冠或贡献稳定现金流。22H1子板块收入增长62.94%（-1.26pp，相较2021年上半年同比变化，下同），扣非利润同比增长71.37%（-12.80pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.09%（-4.35pp）；整体盈利能力提升，毛利率60.15%（-2.18pp），净利率33.22%（+1.26pp）。22H1国内新冠疫情形势与21年相比相对严峻，对常规诊断业务造成一定干扰，新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种持续高增，是上半年诊断业务的主要贡献点。22Q3以来新冠疫情对医疗活动的冲击尚未恢复，华南、西南等地反复爆发BA.5等新毒株疫情，我们预计22年下半年医院诊疗人次仍处在陆续恢复的状态，同时海外疫情常态化后医院诊疗量、手术量得到较好恢复，海外常规项目有望实现纵向、横向的持续突破。综合考虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好3条投资方向：1）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规ICL业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+55.89%，22H1扣非增速，下同）、迪安诊断（+196.22%）；2）体外诊断上游，壁垒高，行业竞争格局清晰，国产头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（+52.71%）、菲鹏生物、百普赛斯（+51.46%）、义翘神州（-63.75%）等。3）体外诊断出海，新冠疫情后中国品牌在全球市场的认可度和品牌力显著提升，高端客户装机、常规试剂消耗持续突破，同时海外本土化团队建设和生产布局为相关企业海外业务的中长期发展提供有力保障，建议重点关注迈瑞医疗（+21.76%）、新产业（+36.59%）。4）IVD创新技术平台，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续进军创新前沿技术及产品，在PCR自动化、病理诊断等多领域均取得良好进展，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议重点关注安图生物（+25.40%）、圣湘生物（+2.53%）、艾德生物（-23.93%）、九强生物（-27.86%）等。 　　医疗设备：新基建采购需求持续提升，关注家用医疗创新机遇。22H1子板块收入增长8.08%（-15.05pp），扣非利润同比增长9.77%（-5.68pp），增速略下降主要系21H1同期海内外新基建订单基数所致；期间费用率26.29%（+0.67pp）、毛利率51.24%（+0.72pp）、净利率22.60%（-0.72pp）基本持平。22H1国内医疗新基建+千县工程+公立医院高质量发展等多项计划持续推进，国产企业百亿商机持续兑现，同时多地发文支持国产设备采购，相关头部企业有望持续受益。长期来看，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+21.76%）、联影医疗（+22.98%）等。此外，持续血糖监测等家用医疗设备近年来发展迅猛，新一代高性能国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代，建议关注相关企业如鱼跃医疗（-27.31%）、三诺生物（+31.10%）等。 　　高值耗材：冠疫情影响短期业绩，集采扩面压制部分品种。22H1子板块收入下降0.02%（-47.93%），扣非利润同比下降16.32%（-68.88%pp），收入、利润同比均有所下滑，主要因上半年新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升，其中销售费用率21.75%（+0.78）、管理费用率8.59%（+1.27）、研发费用率9.07%（+2.22%）、财务费用率-0.40%（-0.53pp）；此外原材料涨价、运费波动等因素也对盈利能力造成影响，22H1板块毛利率71.00%（-0.27pp），净利率25.17%（-4.81pp）。22Q3开始国内疫情整体朝着向好趋势发展，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，我们预计板块整体收入端有望迎来加速恢复；上半年关节国采正式落地执行，脊柱国采方案发文，电生理、种植牙等新品种迎来集采扩面，受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，我们建议关注尚未纳入集采范围，短期内集采风险较低的细分赛道龙头，如南微医学（-11.87%）、心脉医疗（+13.86%）、佰仁医疗（+43.66%），以及国产化率低，有望受益集采实现业绩加速提升的品种，如爱博医疗（+36.11%）、惠泰医疗（+39.96%）等。 　　低值耗材：高基数影响短期业绩，高附加值产品带动产业转型升级。22H1子板块收入下滑33.05%（-79.76pp），扣非净利润下滑83.68%(-183.50pp)；期间费用率提升，为15.19%（+3.87pp）；盈利能力有所下降，毛利率28.36%（-27.72pp），净利率10.16%（-31.34pp）。低值耗材板块增速下滑主要因手套、防护服等抗疫防疫相关产品需求、价格持续回落，相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，中国企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力持续承接更多高附加值订单，有望带动相关标的迎来业绩估值双重提升，我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技（23.84%）、采纳股份（+122.21%）、维力医疗（+77.25%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，集采扩面短期内或将对相关品种带来一定程度影响，但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、南微医学、鱼跃医疗、安图生物等，另一方面建议重点关注基本面持续恢复，受益新冠核酸常态检测相关企业，包括金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　行业观点 　　医疗板块半年报陆续完成披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021年医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策预期趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的预期不会改变。 　　医疗器械：上半年板块增长趋势延续，疫情反复造成利润端承压。部分院内手术及诊疗器械公司2022Q2受疫情影响增速放缓，短期利润增长出现一定压力。目前三季度以来心血管、骨科、消化内镜、体外诊断等院内手术及诊疗器械实现了较好的恢复，后续下半年有望迎来反弹。 　　消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。医美板块在疫情承压之下，头部企业上半年实现稳健增长。上游景气度持续回升，多款产品陆续上市。中药板块OTC发展确定性较强，配方颗粒有望触底反弹。药店板块网售药强监管趋势不改，持续看好头部药房发展。消费器械板块看好CGM产品发展趋势，血糖监测市场规模有望持续扩增。预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 　　医疗服务：影响短期线下就诊，看好下半年业绩修复机会。由于医疗需求刚性较强，且2021下半年基数偏低，我们认为医疗机构诊疗流量有望在下半年恢复，叠加延期满足的非紧急需求集中释放，后续有望迎来反弹行情。医药卫生体制改革持续深化的大背景下，DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格动态调整机制等细分领域内涵不断完善，医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注医疗服务龙头企业业绩修复机会。 　　生物制品：生长激素和HPV疫苗增长优异，下半年有望加速增长。生长激素克服疫情影响稳健增长，下半年有望加速恢复，随着局部疫情反弹逐步受控叠加暑期新患入组高峰，我们预计行业下半年有望加速恢复与放量。血制品龙头公司二季度增长优异，HPV疫苗等常规疫苗大品种持续高增长，行业产销两旺。 　　投资建议与重点公司 　　随着中报业绩逐步明朗，市场围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至2023年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配置力度。 　　布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 　　投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。

　　博瑞医药(688166) 　　公司发布2022年半年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为5亿元、1.12亿元和0.95亿元，分别同比增长4.4%、4.8%和-8.3%。其中二季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为-13%、-12%和-38%。二季度公司业绩在疫情等因素扰动下，出现了一定负增长，低于此前我们预期。 　　原料药业务收入增长放缓。原料药产品实现收入3.93亿元，同比下降0.87%，毛利率为57.22%，同比提升4.9%。其中，抗病毒类产品恩替卡韦受到价格下滑影响，整体收入同比下降26.31%，毛利率同比下降6.01%。 　　制剂业务增长抢眼。上半年，公司恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂取得生产批文，制剂产品收入0.58亿元，同比增长142%。另外，公司海外权益分成收入0.22亿元，同比下降38.63%。此外，公司技术服务部分订单完成里程碑交付，实现收入0.25亿元，同比增长25%。 　　投资建议：公司是国内较为稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司凭借多年来积累的技术实力和品种资源，发展有望迈入新台阶。考虑到制剂放量带来销售费用提升以及疫情影响，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为12亿元、15亿元和18亿元，分别同比增长16%、21%和23%，实现EPS分别为0.66元，0.77元，0.99元。2022年8月31日收盘价对应2022年的估值约31倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　投资建议 　　俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道“北溪 1 号”无限期关闭，欧洲天然气短期加剧，全球化工巨头巴斯夫或将持续受能源危机影响、产品供应不确定性加大。 继续推荐科思股份， 短期： Q3 淡季不淡，海外出行修复下品牌商补库存+竞争对手巴斯夫供给紧张+公司产能相对充足共同催化防晒剂量价齐升，原油价格持续回落毛利率望进一步提升； 中期： 23 年新品类（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素 C 乙基醚/卡波姆）陆续投产贡献增量， EHT/PA 等防晒产品继续放量； 长期， 从防晒剂全球龙头升级为全球领先活性化妆品原料供应商，从周期股迈向成长股。 　　美妆电商零售预计 9 月开始回暖， 建议关注各品牌表现。 　　本周专题： “北溪 1 号”无限期关闭， 巴斯夫供应短缺或加剧 　　巴斯夫生产网络遍布全球， 欧洲基地销售额占比 40%+。 集团在全球拥有 6个一体化基地（分别位于德国路德维希港、比利时安特卫普、美国德克萨斯州自由港、美国路易斯安那州盖斯马、中国南京、马来西亚关丹）以及 232个其他生产基地，其中位于路德维希港的一体化基地是世界上工厂面积最大的化学产品生产基地。 　　巴斯夫路德维希港基地天然气用量占欧洲基地的 70%+、占德国天然气用量的 4%左右。 天然气在化工生产中作为原料或能源，短期内无法被替代。巴斯夫欧洲基地消耗的天然气约有 60%用于生产所需的能源（蒸汽和电力），约 40%的天然气被用作生产重要基础化学品以及各种化学品的原材料。根据公司公告， 21 年欧洲基地天然气需求量 48 TWh，其中路德维希港基地天然气需求量 37 TWh（占欧洲基地的 77%、占德国天然气用量的 4%左右）。相较于 2Q21、 2Q22 欧洲基地因天然气涨价额外增加成本 8 亿欧元，相较于1Q21、 1Q22 因天然气涨价额外增加成本 9 亿欧元。 1Q22/2Q22 欧洲基地因天然气涨价额外增加成本占当期总成本的 4.7%/5.3%，分别拖累毛利率3.9/3.5PCT。 　　 “北溪 1 号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，其无限期断供后， 欧洲天然气供应将进一步趋紧。 俄罗斯天然气工业股份公司（俄气） 9 月 2 日宣布，由于发现多处设备故障，“北溪 1 号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。北溪天然气管道包括 1 号、 2 号两条平行管道，东起俄罗斯，经波罗的海海底通往德国，再输送到欧洲其他地方。 根据 Statista 数据，2021 年“北溪” 1 号天然气输送量达 592 亿立方米，约占欧盟从俄罗斯进口天然气总量近 40%的水平。 　　行业动态 　　行情回顾： 近一周（ 2022.8.29~2022.9.2）上证综指、深证成指、沪深 300分别跌 1.54%、跌 2.96%、跌 2.04%，化妆品板块跌 1.28%，跑赢沪深 3000.76PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，拉芳家化、科思股份、壹网壹创涨幅居前，贝泰妮、珀莱雅、逸仙电商等跌幅居前。 　　行业新闻： 数聚智连即将登陆创业板，成为 A 股首家上市的美妆 JDP。 　　重点公告： 华熙生物 1H22 营收 29.35 亿元，同比+51.58%；归母净利润4.73 亿元，同比+31.25%。 　　风险提示 　　营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营业收入183.54亿元，同比增长39.34%，归母净利润37.29亿元，同比降低32.08%，扣非归母净利润37.09亿元，同比降低32.60%。2022年Q2单季度实现营业收入95.13亿元，同比增加2.90%，归母净利润18.06亿元，同比降低60.32%，扣非归母净利润18.13亿元，同比降低60.24%。业绩符合预期。 　　代理HPV疫苗迅速放量，增长趋势有望延续 　　2022H1代理产品实现收入166.84亿元，约占营业收入的90.9%，同比增长134.44%，毛利率28.28%。2022H1四价HPV疫苗批签发488万支（同比+60.10%），九价HPV疫苗批签发930万支（同比+379.34%），五价轮状疫苗批签发486万支（同比+28.91%），23价肺炎疫苗批签发102万支（同比+108.29%），灭活甲肝疫苗批签发12.7万（同比+100%）。2022年8月30日，默沙东宣布9价HPV扩龄到9~45岁，有助于9价HPV疫苗进一步放量。 　　扣除新冠疫苗影响，自主产品增长稳健 　　2022H1自主产品实现收入16.67亿元，同比降低72.40%，毛利率85.22%，主要系新冠疫苗市场需求趋于饱和所致，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入9.20亿元，同比增长25.95%。2022H1ACYW135多糖疫苗批签发176万支（同比-56%），AC结合疫苗290万支（同比-8%），AC多糖疫苗61万支。在公司“技术+市场”双轮驱动的发展模式下，截至2022年8月30日，销售人员配置已达3190人，同比增长25.49%，自主产品展现出强劲成长潜力。 　　在研产品进展顺利，产品矩阵布局逐步延伸 　　2022H1研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品收入的31.08%，并有多款在研产品取得临床阶段进展，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干狂苗（MRC-5细胞）、四价流感获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床试验进行中。同时，公司通过与深信生物进行技术合作，积极进行mRNA研发平台的布局。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022~2024年营业收入为321.67/380.78/424.18亿元，同比增长4.94%/18.38%/11.40%；预计归母净利润为70.75/84.50/99.97亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗价格波动风险；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌1.54%，创业板指数下跌4.06%，沪深300下跌2.04%，中信基础化工指数下跌4.25%，申万化工指数下跌3.91%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为涤纶(1.84%)、涂料油墨颜料(0.54%)、印染化学品(-0.73%)、农药(-1.7%)、其他塑料制品(-2.02%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为纯碱(-8.54%)、磷肥及磷化工(-8.21%)、橡胶制品(-7.15%)、绵纶(-6.25%)、复合肥(-5.89%)。 　　本周行业主要动态： 　　国内首个百万吨级CCUS项目全面建成投产：8月29日，中国石化宣布，我国最大的碳捕集利用与封存全产业链示范基地、国内首个百万吨级CCUS项目——“齐鲁石化-胜利油田百万吨级CCUS项目”正式注气运行，标志着我国CCUS产业开始进入技术示范中后段——成熟的商业化运营。CCUS可以实现石油增产和碳减排双赢，是化石能源低碳高效开发的新兴技术。该项目覆盖特低渗透油藏储量2500多万吨，共部署73口注入井，预计15年累计注入1000余万吨，增油近300万吨，采收率提高12个百分点以上。该项目每年可减排二氧化碳100万吨，相当于植树近900万棵，对搭建“人工碳循环”模式具有重要意义，将为我国大规模开展CCUS项目建设提供更丰富的工程实践经验和技术数据，有效助力我国实现“双碳”目标。 　　阳谷华泰投资建设年产4万吨三氯氢硅项目：8月29日，阳谷华泰发布关于子公司投资建设年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目的公告。公告表示子公司山东特硅新材料有限公司拟投资4.36亿元建设年产4万吨三氯氢硅及联产6500吨四氯化硅项目，项目建设期为18个月。本项目资金来源为既有法人融资方式，主要来源于企业股东融资、投入的资本金。本次项目建设符合公司战略发展和业务经营的需要，有利于增强公司的综合实力，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　默沙东九价HPV疫苗适用人群扩展至9到45岁。8月30日，默沙东宣布，其九价HPV疫苗Gardasil-9的新适应证获得NMPA批准，适用人群从此前的16-26岁的女性延伸至9-45岁女性。WHO于2020年11月发布《加速消除宫颈癌全球战略》，提出到2030年实现90%的女孩在15岁之前完成HPV疫苗接种的目标，国家卫健委表示中国对此战略表示全力支持。此次九价HPV疫苗新适应证获批预计将惠及更多中国适龄女性，为其健康提供保障，从而助力中国早日实现消除宫颈癌的宏伟蓝图。 　　九价HPV疫苗代理商智飞生物或迎业绩增长。目前，我国已有三款进口和两款国产HPV疫苗上市。在九价HPV疫苗新适应证获批前，其适用人群年龄广度不及其余四款产品，获批后其适用人群年龄与此前市场上年龄广度最大的GSK的二价HPV疫苗Cervarix以及万泰生物的二价HPV疫苗馨可宁相持平，进一步扩大了目标消费者市场。智飞生物于2020年与默沙东续签《供应、经销与共同推广协议》，其代理期限延续至2023年6月底。目前，智飞生物是默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部5款疫苗，其中包括四价及九价HPV疫苗。据中检院与智飞生物公司公告，默沙东四价及九价HPV疫苗批签发呈现逐年上升趋势，其中九价HPV疫苗的批签发量在2018年至2021年期间的CAGR为103.22%，2022年上半年批签发量达929.9万支，同比增长379.34%。2022年H1智飞生物代理产品的营业收入为166.84亿元，同比增长134.44%，占其总营业收入的90.90%。九价HPV疫苗是2021年以来智飞生物五款代理产品中累计批签发量排名第一的产品，若智飞与默沙东的代理协议在2023年到期前成功续约，此次新适应证获批将在中长期为智飞生物提供更坚实的业绩支持。 　　此事件或加剧行业竞争，但预计短期内影响有限。尽管在默沙东九价HPV扩龄后，从保护范围的角度，覆盖HPV型别最多的默沙东九价疫苗成为了9-45岁适龄女性的更优选择，但我们认为此事件对上市二价疫苗的冲击较为有限：1）目前默沙东的疫苗刚刚获批新适应证，此后可能还需要更新说明书的内容才能真正落实到医院给9-45女性接种，同时目前疾控及医院仍有一定适用于16-26岁接种疫苗的库存需要先消化；2）经测算，以批签发量口径，截至2022H1国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为10%，仍有极大的提升空间，国内HPV疫苗市场供不应求的局面短期内不会改变，即使此事件导致更多适龄女性争相预约九价疫苗接种，默沙东的产能增长也难以消化倍增的需求量，对于短时间内有HPV疫苗接种需求的消费者而言，二价疫苗可能仍是更具可及性的选择。 　　我国已有多款HPV疫苗进入临床后期阶段。目前处于Ⅲ期临床阶段的疫苗共有9种，其中三价疫苗为康乐卫士的独家产品；四价疫苗中北京所/成都所于2018年1月登记Ⅲ期临床，进度较为领先；九价疫苗方面，国内已有5家企业进入Ⅲ期临床研究，分别是博唯生物、万泰生物、康乐卫士、北京安百胜生物/瑞科生物、泽润生物，其中除已有二价疫苗上市的万泰生物和沃森生物可以以抑制HPV持续病毒感染为临床试验终点外，其余厂商仍需以防癌前病变为准，预计2025年及以后可能会有多款九价HPV疫苗陆续上市并形成竞争；国药集团HPV十一价疫苗于今年5月登记Ⅲ期临床，成为第1种进入Ⅲ期临床阶段的价数高于九价的疫苗。 　　建议关注标的：1）默沙东HPV疫苗国内独家代理商智飞生物；2）已有二价HPV疫苗上市销售的厂商：万泰生物、沃森生物。 　　风险提示：相关厂商疫苗研发进度不及预期、相关厂商疫苗市场推广及销售不及预期、行业竞争加剧的风险、智飞生物与默沙东合作协议续约的不确定性。

　　伟思医疗(688580) 　　事件： 　　2022年8月30日，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入1.34亿元，同比下降29.94%，归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比下降44.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.27亿元，同比下降53.09%。 　　事件点评 　　22Q2业绩环比有所恢复，同比仍有下滑 　　2022Q2，公司营收实现0.80亿元，环比2022Q1有较大恢复（22Q1收入约0.54亿元），同比下降28.06%，归母净利润实现0.21亿元，同比下降43.94%，销售毛利率73.23%，仍保持在较高水平。 　　分产品来看，2022年上半年，公司磁刺激产品实现收入0.56亿元，同比下降15.82%，电刺激产品实现收入0.27亿元，同比下降58.39%，公司电刺激品类业绩大幅下滑带动公司整体收入增长承压，展望下半年，疫情防控边际缓和，医院常规的招标、采购活动也将继续恢复，磁刺激产品重回高增长轨道，下半年有望边际继续恢复。 　　坚持推动“一体两翼”战略升级，医美能量源设备和康复机器人发展前景广阔 　　2022年上半年，公司对原有业务线迭代升级，下一代盆底磁刺激取得医疗注册证；下一代生物反馈仪产品（心越II）于2022年6月取得注册证，已进入上市阶段。在运动康复方面，X-walk100、200已实现转产并上市，X-locom100已获证并完成批量生产。X-locom200、300已提交注册申报。在医美能量源类产品，有序推进塑性磁、射频、皮秒激光等设备的研发。 　　目前，公司已建成以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局，从原来主要布局的盆底/产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，未来成长天花板将逐步打开。 　　投资建议 　　我们维持盈测不变，预计公司2022-2024收入有望分别实现4.63亿元、5.67亿元和6.95亿元，同比增速分别达到7.7%、22.5%和22.5%。公司磁刺激产品不断推陈出新，预计公司整体的毛利率和净利率水平仍保持在较高水平，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现1.95亿元、2.32亿元和2.85亿元，同比增速分别达到9.4%、19.2%和22.6%。2022-2024年的EPS分别为2.85元、3.39元和4.16元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。基于公司所在行业政策环境友好，公司技术平台横向拓展能力强，战略布局升级，随公司后续产品不断推出，中长期增长动力足，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　医疗事故风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　半年报业绩回顾：环比改善明显，趋势向好。从收入上来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为18.85%、20.68%、20.51%、19.11%、36.73%、26.34%，Q2单季度分别为21.28%、26.23%、26.89%、23.81%、39.24%、28.33%。上半年均实现了收入正增长，Q2单季度增速均高于上半年，环比均有改善，行业边际改善明显。归母净利润来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为-20.16%、8.15%、12.48%、14.20%、28.26%、-28.16%，Q2单季度分别为-9.26%、8.15%、20.41%、15.46%、25.71%、1.53%。H1一心堂、健之佳仍处于下滑状态，Q2单季度恢复边际改善显著，老百姓、漱玉平民业绩表现相对较好。 　　盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转。毛利率走势来看，一心堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因处方药占比较高，毛利率水平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。2021年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在2021年毛利率水平持续攀升后出现下滑，2022年上半年恢复情况良好。大参林在2021年净利率毛利率下滑后，2022Q1毛利率攀升至41.54%，2022Q2为37.68%，老百姓、漱玉平民22Q2单季度略有下滑，益丰药房、健之佳毛利率较Q1有所上升。公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。从净利率水平看，各家公司的净利率水平在季度间波动较大，一心堂净利率水平在2021年Q2达到高点后回落，2022年Q2单季度达到6.05%，大参林在2021年Q4单季度出现亏损，在2022年Q1实现了强势恢复，Q2净利率为6.53%，老百姓和益丰药房净利率季度间的变动小于其他企业。零售药店净利率的变动与公司的经营状况及费用变动有关，预计随着疫情好转，经营情况改善，药店的净利率有望改善。 　　投资策略：2021年，零售药店客流量受到疫情影响较大，加上感冒相关的4类产品的管控销售或者部分地区甚至遭遇下架，对药店的客流影响较大。药店的经营压力变大，尤其2021年Q3-Q4，大参林、老百姓、一心堂均表现出了季度间的业绩压力，益丰药房单季度业绩增速也出现下滑。健之佳、漱玉平民在门店快速扩张后，利润承压。2022上半年看，各家药店业绩呈现逐季恢复的态势。行业层面，四大类（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）类产品购买管控放松，对客流有边际改善，作为2021年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。O2O的冲击预计将有改善，中康6月数据显示，O2O占比4.8%，上月为5.2%，高点为5.3%，O2O对实体药店冲击有望改善。综上，低基数+行业改善，预计H2业绩同比将有明显改善。建议关注：经营稳健、布局优势地区的益丰药房、大参林，H2业绩有望改善的一心堂、健之佳，以及上年同期低基数，同样经营稳健的老百姓。 　　风险提示：疫情对经营节奏影响；上市公司业绩不及预期风险；渠道竞争加剧风险。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　9月1日，中证网：工业和信息化部副部长徐晓兰9月1日在2022年服贸会“数字贸易发展趋势和前沿高峰论坛”上表示，工业和信息化部将持续推动数字经济和数字贸易做优做大做强。持续优化网络布局，加快数字基础设施建设，按照适度超前的原则，继续加大5G网络和千兆光纤网络建设力度，深入实施工业互联网创新发展工程，统筹布局绿色智能数据，以计算的基础设施建设，为数字贸易发展提供强有力的数字底座。 　　显示材料相关： 　　9月2日，TheElec：传闻中苹果公司为未来的iPad型号过渡到OLED技术的计划可能涉及使用Hybrid（混合）OLED技术，该技术结合了刚性和柔性OLED面板材料。该报道称，苹果不愿意完全依赖在iPhone机型中使用的柔性OLED技术，因为这种面板有“起皱”的倾向，而且随着显示屏变大，这种问题会更加明显。 　　新能源材料相关： 　　9月1日，中国能源网：近日，全球陆上最大风机远景能源EN-192/6.7在内蒙、甘肃多地批量交付，192叶形搭配其他兆瓦等级风机也在陆续交付中。相比同功率182机组，192度电成本进一步下降8%以上。凭借对关键部件、整机和全产业链的深入理解，远景能源EN192系列机型带来更强捕风能力的同时，可靠性更有保证，自研单叶片吊装方案让施工更安全高效。 　　重点企业信息更新： 　　中材科技：8月27日，公司发布投资项目（锂电池隔膜生产线）公告，公告表示公司控股孙公司中材锂膜（宜宾）有限公司拟在四川省宜宾市投资33.30亿元建设“年产10亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目”，资金来源其中自有资金9亿，其余为银行贷款，项目建设期为21个月。此外，公司同日发布关于购买中材锂膜10.32%股权的公告，公司拟以现金7亿元购买长园（深圳）新能源汽车产业二期合伙企业（有限合伙）持有的公司之控股子公司中材锂膜有限公司10.32%股权。本次交易完成后，公司持有中材锂膜的股权比例由59.43%增至69.75%。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。