本周板块表现 　　本周市场综合指数下行，上证综指报收3167.75，本周下跌2.16%，深证成指本周下跌2.44%，创业板指下跌2.74%，化工板块下跌0.77%。 　　本周化工各细分板块多数下行，仅磷化工板块涨幅明显，板块指数上涨4.17%；化肥农药和橡胶板块分别上涨1.90%和0.80%；半导体材料板块跌幅明显，板块指数下跌6.00%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有建业股份、亚士创能、新瀚新材、川金诺、永和股份、川恒股份、金力泰、澳洋健康、亚钾国际、黑猫股份。本周建业股份大涨16.81%， 7月以来公司主营产品三乙胺价格已累计上涨超过25%；亚士创能定增项目获上交所通过，公司本周上涨14.86%；本周新瀚新材上涨12.30%，公司是全球主要PEEK厂商的核心供应商；本周俄罗斯中止粮食运输协议，磷化工板块走强，川金诺和川恒股份分别上涨11.85%和10.76%，钾肥龙头亚钾国际上涨9.66%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货上涨1.5%，至81.07美元/桶。 市场对原油供应收紧的担忧仍对油价起到支撑作用，国际油价震荡上行。 　　化工品： 截止至7月20日，中国化工产品价格指数收于4424点， 周涨幅为1.1%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水 (+22.2%)、丙酮(+7.3%)、辛醇（ +4.3%）、苯酐（ +4.0%）、纯苯（ +3.8%）。本周西南地区多套双氧水装置停机，叠加下游环氧丙烷市场走强，双氧水价格上涨；本周下游双酚A开工负荷提升推动丙酮市场走高；本周辛醇行业开工率下降，叠加工厂库存处于低位，辛醇价格上行；本周苯酐下游DOP市场走强，叠加原料邻苯和工业萘价格上行，苯酐价格走高；本周纯苯下游市场向好，工厂库存减少，纯苯价格小幅上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级， 我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材， 尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　行业周观点 　　本周（2023/7/17-2023/7/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为+0.24%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为-2.16%，创业板指跌幅为-2.74%，申万化工板块跑赢上证综指2.40个百分点，跑赢创业板指2.99个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）多因素作用下供需失衡，草甘膦价格持续上涨。年初至今，在海外库存高位叠加产能持续投放背景下，农药原药价格持续回落，草甘膦、草铵膦价格一度跌至成本线，随着海外高价原药库存持续消耗海外需求逐步恢复，叠加国内原药厂商适度控制开工率，草甘膦原药库存大幅下滑，草甘膦价格已经从最低点反弹到35791元/吨。此外，三季度是农药企业产能检修期，预期草甘膦开工率有望维持低位，草甘膦价格有望持续提升。推荐关注农药领域，重点关注兴发集团、广信股份、江山股份等企业。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。推荐关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+77.50%）、草甘膦（+8.47%）、甲乙酮（+5.76%）。①液氯：供应收紧，带动价格上行。②草甘膦：企业惜售，市场供应紧缺，带动价格上行。③甲乙酮：企业挺价，带动价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（-4.76%）、硝酸铵（-3.85%）、双酚A（-2.24%）。①醋酸：本周供应有所放量，但需求持续低迷，导致价格下跌。②硝酸铵：本周下游市场持续萎靡，叠加合成氨加尔下跌，导致价格下降。③双酚A：本周供应增加，需求转弱，带动价格下行。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+234.50%）、涤纶短纤（+89.80%）、PVA（+51.98%）、DMF（+38.81%）、PET（+15.97%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-47.89%）、PTA（-45.83%）、黄磷（-15.03%）、双酚A（-13.68%）、煤头硝酸铵（-7.97%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有141家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修20家，重启21家。本周新增检修主要集中在丁二烯、丙烯，预计2023年7月下旬共有18家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价小幅下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供需博弈，油价小幅下跌。供给方面，俄罗斯能源部表示，根据8月份自愿减少每日50万桶出口的计划，俄罗斯第三季度将减少210万吨石油出口。沙特5月原油出口量下滑至693万桶/日，创2021年10月以来最低水准，较4月的732万桶/日下滑约5.3%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均下降。原油库存下降了约80万桶。汽油库存减少约280万桶，馏分油库存减少约10万桶。需求方面，美国7月份将连续第二个月从墨西哥进口更多的原油，因在OPEC+减产切断一个关键来源后，全球对高硫原油的需求增加。数据显示，墨西哥7月全球石油出口量料将达到约102万桶/日，输往美国、韩国和西班牙等主要目的地。 　　LNG：市场需求缩减，LNG价格小幅下跌。供应方面：近期各地有液厂检修，也有装置重启出货，国产气供应水平波动不大难以支撑液价且海气液态出货意愿强烈，持续放量扩大市场份额对国产气形成利空，目前场内依旧处于供大于求趋势。需求方面：淡季市场需求提振乏力，当前各地补库需求陆续减少，终端接货能力有限，电厂存煤需求接近尾声，车用需求有回落趋势，市场重车积压较多。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯在报告中称，截至7月14日当周，美国石油和天然气钻机数量在一周内减少了5台，降至675台。与去年同期相比，钻井平台总数减少了81台，减少了11%。 　　2、磷肥及磷化工：一铵价格上涨，磷矿石价格维持稳定，磷酸铁价格下降，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场需求走强，价格小幅上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工46.44%，平均日产2.59万吨，周度总产量为18.10万吨，开工和产量较上周有大幅提升，主要源于华中、西南、华东部分厂家检修结束恢复生产所致，整体来看，供应方面有大幅提升。需求方面：国内复合肥市场观望整理，行情波动相对有限，近期部分原料如氯化铵、硫酸铵、一铵等价格较为坚挺，有利于提振复合肥市场心态，下游经销商询价积极性提升，行情氛围有所好转，秋季预收有序推进当中。截至本周四，3*15氯基市场均价2280元/吨，3*15硫基市场均价2600元/吨，较上周持平。 　　磷酸铁：市场需求下降，价格小幅下跌。供应方面：周内主流供货厂商仍保持挺价出售，多数满负生产，基本产销平衡；下游维持刚需跟进，中小型企业延续让利出走货，装置负荷维系4-5成，磷酸铁市场供应端表现宽松。需求方面：截止本周四磷酸铁锂动力型市场均价为9.5万元/吨；磷酸铁锂储能型市场均价在9.2万元/吨。近期原料碳酸锂延续弱势，窄幅走跌，铁锂成本面支撑不足；上游原料价格收跌的同时，增加下游电芯厂采购积极性下滑，叠加现阶段终端需求放缓，电芯厂库存压力较大，出货不畅，下游对材料厂接货意愿走低。现阶段，需求疲软，铁锂市场交投氛围转淡，铁锂部分企业降负生产。 　　磷矿石：市场供需均衡，价格维持稳定。供给方面，本周，除四川地区部分企业受安全检查开采暂停以外，国内其他主产区矿山开采整体正常，主流矿企库存稳定，供应能力正常。需求方面，本周下游工厂开工整体稳定呈现，对矿石需求平稳，厂家整体对矿石仍刚需采买为主。 　　3、聚氨酯：聚醚、纯MDI、聚合MDI价格上涨，建议关注万华化学聚醚：市场供给下降，价格小幅上涨。供给方面：供应端聚醚华南大厂减量供应，以及山东淄博部分大厂停产检修，软泡聚醚现货市场供应紧张。需求方面：统淡季下，下游终端工厂多随用随采刚需备货。然周内聚醚华南大厂减量

　　普利制药(300630) 　　事件：7月19日，美国北卡罗来纳州出现改良型藤田级数第二级龙卷风，辉瑞位于美国北卡罗来纳州落基山的一个主要生产工厂严重受损。 　　辉瑞落基山工厂是全球最大的无菌注射剂基地之一，本次基地受损将加剧美国药品供应短缺。辉瑞位于北卡罗来纳州落基山的工厂拥有超过140万平方英尺的生产空间，是世界上最大的无菌注射剂设施之一，年产能达4亿多支，美国医院使用的所有无菌注射剂中有25%是该工厂所生产。落基山工厂是辉瑞在2015年收购Hospira所整合获得，Hospira是世界领先的注射药物和输注技术供应商，主要生产麻醉剂、镇痛剂、治疗剂、抗感染药和神经肌肉阻滞剂等多种药物，包括安瓿、小瓶、注射器等小容量产品和静脉输液袋、半硬质瓶等大容量产品。本次辉瑞工厂事件将导致美国注射剂药品短缺加剧，我们看好国产注射剂产品加速出海，在美国注射剂市场的份额有望进一步提升。 　　普利制药注射剂出海进入收获期，国际化注册能力和经验丰富。公司在制剂技术研发和全球化注册方面具有丰富的技术储备和经验，截至2022年已取得产品批准文号239个，其中欧美等境外制剂生产批件有108个；目前有25款在欧洲、美洲、亚洲多国上市的药品，其中有20款注射剂；已在美国获得ANDA的产品有20款，均为注射剂。公司与辉瑞落基山工厂（Hospira）有9款产品重叠，其中包括阿奇霉素、比伐卢定、盐酸多巴酚丁胺、碘帕醇、左乙拉西坦、盐酸万古霉素、达托霉素等大品种。建设GMP级注射剂工厂通常需要2-3年，短期内美国药物供应短缺的情况难以缓解，公司注射剂产品的海外销售有望进一步提升，境外收入或将持续增长。 　　形成中国制造、全球销售格局，持续建设符合国际标准的生产产能。公司已形成海口、杭州、安庆三处高端药物制剂及原料药制造基地的建设，剂型覆盖针剂、片剂、胶囊、干混悬剂、滴眼剂和软膏等，三地形成关键中间体、原料药和制剂一体化布局。目前公司原料药、冻干粉针剂生产线已通过美国FDA、欧盟EMA及WHO相关生产质量规范（cGMP、GMP）审计，小容量注射液生产线和口服固体制剂生产线已通过美国FDA、欧盟EMA的cGMP、GMP审计，GMP级产能释放助力公司长期业绩增长。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.84/5.68/6.69亿元，对应PE分别为19/16/14倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

　　本周（7月17日-7月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.68%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.31%，OLED材料跌3.7%，液晶显示跌4.46%，尾气治理跌2.66%，添加剂涨1.14%，碳纤维跌1.66%，膜材料跌3.44%。涨幅前五为康强电子、凯美特气、东旭光电、国瓷材料、瑞丰新材；跌幅前五为赛伍技术、雅克科技、艾可蓝、海优新材、联瑞新材。 　　新材料周观察：TPI材料性能优异，万润股份布局领先 　　凭借优异的综合性能及出色的加工性能，聚酰亚胺（PI）树脂及其复合材料可以通过薄膜、纤维、泡沫等形态应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车、武器装备等领域。热塑性聚酰亚胺（TPI）树脂具有出色的热稳定性、耐腐蚀性、韧性和耐损伤性，以及生产周期短、操作简单、制造成本低等优势。根据万润股份2023年5月的投资者交流记录表，公司目前聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，主要应用在电子与显示等领域。在电子与显示领域PI单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，已有产品实现批量供应。在显示领域PI成品材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的显示用取向剂PI在2022年已经在下游面板厂实现供应，并已在该领域处于国内领先地位。目前三月科技正在积极推进取向剂PI在下游更多面板产线的推广和验证工作，继续努力争取通过更多面板产线验证。三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料前期已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广和验证工作。除显示领域PI成品材料外，公司积极布局TPI材料，主要开发的PTP-01产品已有中试级产品通过下游验证并且实现供应，该产品应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域。PTP-01产品的量产计划包括在公司2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中，规划建设1500吨/年TPI材料。受益标的：万润股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【蓝晓科技】业绩预增：公司预计2023年上半年实现归母净利润33,562.08-35,536.32万元，同比增长70%-80%。 　　【中研股份】7月18日，中国证监会同意公司首次公开发行股票并在科创板上市的申请。公司拟公开发行不超过3,042万股股票，募集资金4.55亿元，主要拟投资年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　事件： 7 月 19 日， 辉瑞位于美国北卡罗来纳州的 Rocky Mount 生产基地遭遇强龙卷风，目前该工厂受损严重。 　　辉瑞落基山工厂是全球最大的无菌注射剂基地之一。 辉瑞位于北卡罗来纳州落基山的生产基地拥有超过 140 平方英尺的生产空间， 是世界上最大的无菌注射剂设施之一， 年产能 4 亿多支， 该工厂生产的无菌注射剂占美国医院使用全部无菌注射剂的 25%。 落基山工厂是辉瑞于 2015 年收购 Hospira 整合而获得，Hospira 是世界领先的注射药物和输注技术供应商， 主要生产麻醉剂、镇痛剂、治疗剂、抗感染药和神经肌肉阻滞剂等多种药物， 包括安瓿、小瓶、 注射器等小容量产品和静脉输液袋、半刚性瓶等大容量产品。 　　目前美国药品短缺达到历史高点， 辉瑞工厂事件将加剧供应短缺格局。 近年来美国仿制药短缺困局持续加剧， 根据 ASHP 协会统计， 2022 年美国新增短缺药物 160 种，比 2021 年增加了 46 种， 2023 年上半年新增短缺 88 种，药品短缺问题已经达到近十年最严重水平。 在美国每年药品短缺中，注射剂占比长期超过 40%， 目前短缺最严重的几类药物是抗菌药、化疗药、中枢神经药物和激素，国产注射剂出海具有较大的增量空间。 今年顺铂注射液在美国市场出现严重短缺， 2023 年 3 月齐鲁制药收到 FDA 紧急邮件被优先问询能否供货， 公司在 2 个月内完成项目启动、 FDA 快速审批和获得临时进口许可， 这是中国药企首次以国内市场在售产品对美进行短缺药供应。 本次辉瑞工厂事件将进一步加剧美国药品短缺格局， 具有完备质量管理体系和稳定供货能力的国产注射剂企业有望加速出海进程， 向国际医药产业价值链高端不断拓展。 　　美国注射剂市场集中度有所降低， 国内头部企业正加速突破美国市场。 从产量上看， 截至 2022 年 9 月活跃于美国市场的注射剂供应商超过 100 家，其中三家龙头公司 Pfizer、 Fresenius、 Hikma 合计占据 48%的市场份额，相比于 2020年的 CR3=57%有所降低。 在国产注射剂出海赛道中， 健友股份与辉瑞落基山工厂（ Hospira）有 25 款产品重叠，包括标准肝素、 比伐卢定、 达托霉素、 度骨化醇等大品种；普利制药有 9 个品种与 Hospira 重叠，包括比伐卢定、多巴酚丁胺、碘帕醇、左乙拉西坦、万古霉素、达托霉素等大品种。 国内头部注射剂公司具有丰富的产品研发和全球注册申报经验，叠加国际标准产能投建和美国销售渠道拓展合作， 长期看国产注射剂在美国的市场占有率有望持续提升。 　　投资建议： 建议关注产品管线丰富、国际标准产能充足、 具备完善质量管理体系和海外开拓能力较强的企业， 如健友股份、普利制药等。 　　风险提示： 政策风险； 研发创新风险； 药品质量风险； 销售推广风险； 原材料价格上涨的风险； 汇率风险等。

　　祥生医疗(688358) 　　以差异化竞争为战略， 软硬件打磨和创造增量市场为战术。 祥生医疗成立于 1996 年， 27 年技术研发积淀，拥有多项核心技术专利。 公司以差异化竞争为国内市场的主要战略，主打高端市场的临床专科增量需求和基层医疗的未满足需求，具体通过产品的软硬件打磨、 AI 赋能和应用场景开拓来创造超声设备在三甲影像科外的增量需求，实现国内市场的差异化竞争。 　　自身砥砺研发和销售，外引国际龙头为强援。 公司专注自主研发，供应链上整合高频阵列探头和换能器自主生产控制成本；产品在便携化上持续迭代，打造全球最轻薄的 SonoAir 笔记本超声，和真正随身携带的系列掌上超声，推车式超声 XBit90 等主打全球高端市场。软件上公司超前布局 AI 算法研发和针对具体应用场景的智能化软件，作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作，建立数据资源核心壁垒，目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的 6个病种，并在 4个病种上实现突破。公司超声乳腺四分类人工智能（对应产品是四分类三维乳腺 AI 智能诊疗仪)已经拿到二类证且是国内首个推进三类证临床的人工智能超声产品。 销售上公司两端发力，高端市场通过便携式超声切入开拓市场，基层医疗自 2018年开始联合BD打通县域市场， 逐步渗透2000个县域市场。公司签约飞利浦共襄国内市场开拓，有望便携化智能化和渠道销售上强强联合、深度合作，对祥生打开二次增长曲线有较大意义。 　　海外销售恢复迅速， 国内业务持续发力，预计公司进入业绩增长快车道。海外超声市场由于疫情的影响退散进入快速恢复阶段，从海关出口数据来看，2020 年国内超声出口金额增速由于海外疫情下滑， 2021 年低基数下增速恢复到同比 23.6%， 2022 年同比增速稍有下滑至 16.7%， 2023 年出口金额 Q1 同比增速约 20.6%。祥生医疗 2022 年增长受到较大影响， 2022 年 Q1 收入同比增长 23.04%， 2022 全年收入同比下降 4.27%， 2023 年 Q1 收入同比增长64.55%，归母净利润同比增长 111.31%，预期 2023 年在海外需求持续修复下收入端恢复 60%高增速。 公司国内业务上同步发力，在三甲级医院和基层医疗双端发力，以掌超为切入点带动便携和推车式超声放量，预计公司 2023 年重回高速增长快车道。 　　投资建议： 基于公司的差异化竞争战略， 预计 23-25 年归母净利润分别为1.8 亿元、 2.4 亿元、 3.0 亿元，分别同比增长 73.5%、 28.8%、 28.3%，对应当前市值 PE 分别为 26、 21、 16 倍，低于行业平均估值水平。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 便携超声销售不及预期、新产品研发和获批不及预期、海外需求恢复不及预期、基层需求开拓不及预期、 AI 超声三类证标准下达时间不及预期。

　　迪安诊断(300244) 　　主要观点： 　　实验室+产品持续拓展，第三方检测一体化服务先行者 　　迪安诊断成立于2001年，成立初期以代理国外知名体外诊断产品为业务基础，凭借自身扎实的业务能力不断向服务和产品端延伸，目前已形成了“产品+服务”的“一体两翼”发展模式，从预防、筛查、诊断、治疗、监测、研究等多方面提供检测、产品供应和增值服务。截至2022年底，公司经营42家连锁化医学实验室，覆盖全国90%的省份和地区，服务医疗机构超过20000家，服务人数超过3亿人，拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。 　　诊断服务：业务规模稳定增长，解决方案能力持续提升 　　目前公司从三个方面进行业务布局：1）实验室布局：公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室+43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状网络化布局。2）精准中心布局：公司围绕三级医院，导入多组学技术平台，全面升级精准中心的建设，帮助医院打造一体化的精准诊疗模式，2022年，公司新增13家精准中心，24年预计有望整体达到70家。3）合作共建：公司推动共建实验室的运营效率提升并帮助进行资源整合与信息共享，推进城县乡卫生一体化。2022年，公司合作共建实验室增至650余家，累计协助10家医院通过了ISO15189现场评审，持续对外赋能。 　　产品业务：发展迅速，加速布局海外市场 　　公司以客户需求及临床为导向，通过技术创新和机制创新，不断打造内生高成长性价值链，公司现已完成了三大生产线的布局。1）迪安生物：目前已形成分子诊断、病理诊断和POCT三大产品转化平台，可以提供宫颈癌“筛查闭环”整体解决方案、新冠自动化、规模化快速检测全场景解决方案等。2）凯莱谱：重点围绕临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向，将多组学数据研发转化、临床质谱试剂与仪器自主研发生产及中心实验室服务等业务模式融合创新。3）迪谱诊断：在病原微生物鉴定与耐药检测、药物基因组学、肿瘤早筛与伴随诊断等诸多应用领域形成“四位一体”解决方案。 　　需求持续膨胀，特检市场规模具备较大提升空间 　　中国ICL市场发展较晚，目前仍处于起步阶段。至2021年底，中国有2,100余家ICL，而美国有超7,500家。若剔除COVID-19检测，中国的ICL市场由2017年的人民币147亿元增至2021年的人民币223亿元，并预计于2026年增至人民币513亿元，在疫情影响消散后，中国的ICL市场预期将以更快的速度发展。随着经济社会的发展及疫情等事件的冲击，民众对于个人健康关注度持续提高，特检需求未来有望持续增长。 　　投资建议 　　公司是以第三方检验服务为基础、“产品+服务”全产业链覆盖的医学检验平台，精准中心数量的增加推动特检业务占比提高，业务结构的优化为公司长期高质量发展保驾护航。我们看好公司在医学检验领域的技术优势和服务口碑，预计2023～2025年将实现营业总收入142.29/161.54/180.73亿元，同比-29.8%/+13.5%/+11.9%；实现归母净利润10.58/13.77/16.80亿元，同比-26.2%/+30.2%/22.0%；对应PE14.08/10.81/8.86x。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞争加剧风险。