市场表现： 　　2023年9月7日,医药板块跌幅-1.59%，跑输沪深300指数0.18pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。医药生物行业二级子行业中，疫苗（-0.19%）、药店（-0.55%）、体外诊断（-1.14%）表现居前，医疗设备（-2.33%）、生命科学（-2.00%）、中药（-1.76%）表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为*ST吉药（+4.23%）、普瑞眼科（+2.66%）、漱玉平民（+2.58%）；跌幅榜前3位为东富龙（-5.21%）、润达医疗(-5.03%)、我武生物(-4.56%)。 　　行业要闻： 　　人社部发布国务院任免国家工作人员通知，李利被任命为国家药品监督管理局局长。 　　（数据来源：人社部官网） 　　强生发布公告，EGFR/MET的全人源双特异性抗体Rybrevant的三期MARIPOSA-2研究获得了积极顶线结果。受试者是奥希替尼耐药后，疾病进展至局部晚期或转移性EGFR外显子19缺失或L858R替代NSCLC的患者，该研究达到了其双重主要终点。 　　（数据来源：强生官网） 　　公司要闻： 　　心脉医疗（688016.SH）：公司发布2022年度向特定对象发行股票证券募集说明书（注册稿）（2023年半年度财务数据更新版），募集资金总额不超过180,922.87万元，发行的股票数量不超过21,593,444股，募集资金净额将用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目、补充流动资金。 　　长春高新（000661.SZ）：公司发布回购报告书，拟使用自有资金回购部分公司已在境内发行的A股股票，全部用于后续实施公司及子公司核心团队股权激励。拟用于回购资金总额不低于人民币1.5亿元、不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币200元/股。回购股份实施期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 　　成都先导（688222.SH）：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），以2023年9月7日为授予日，授予137名激励对象123.87万股第二类限制性股票，授予价格为16.15元/股。 　　迪哲医药-U（688192.SH）：公司向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），募集资金总额不超过260,810.00万元，发行的股票数量不超过40,815,137股，募集资金净额将用于新药研发项目、国际标准创新药产业化项目、补充流动资金。 　　国新健康（000503.SZ）：公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）(2023年半年报更新稿），募集资金总额（含发行费用）不超过人民币79,448.31万元，发行数量不超过271,923,961股，募集资金净额将用于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。 　　花园生物（300401.SZ）：公司拟使用自有资金不低于10,000万元（含）且不超过20,000万元（含）以集中竞价交易方式回购公司发行的A股股票，用于注销减少公司注册资本，回购的价格不超过17元/股。 　　康华生物（300841.SZ）：公司收到FDA的通知，同意公司重组六价诺如病毒疫苗在美国进入临床研究。 　　洁特股份（688026.SH）：公司发布持股5%以上股东减持结果暨权益变动提示性公告，本次减持计划实施前，海汇财富持有公司8,184,919股股票，占已发行股票的5.83%。2023年9月5日至2023年9月7日，海汇财富通过集中竞价交易方式减持公司股份1,166,958股，占公司总股本的0.83%。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　高血压药物是指能够控制血压，治疗高血压的一类药物，可避免患者因长期血压过高而造成心、脑、肾等靶器官的损害，降低脑卒中等重大心脑血管疾病的风险。经过几十年的发展，抗高血压药物已从早期的噻嗪类利尿剂、β-受体阻滞剂、钙拮抗剂和血管紧张素转换酶抑制剂（普利类），发展到了血管紧张素受体阻滞剂（沙坦类）。中国抗高血压药物市场规模波动增长，2017年至2022年，行业市场规模由778.9亿元增长至952.8亿元，年复合增长率达4.1%。

　　健之佳(605266) 　　主要观点： 　　事件 　　健之佳发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 43.38 亿元， 同比+44.29%； 归母净利润为 1.58 亿元， 同比+74.85%； 扣非归母净利润为 1.56 亿元， 同比+65.40%； 经营性现金流量净额为 5.52 亿元， 同比+65.04%。 　　事件点评 　　上半年利润增速亮眼， 盈利能力稳步提升 　　公司第二季度营业收入为 21.71 亿元， 同比+39.52%， 归母净利润为0.82 亿元， 同比+38.98%； 扣非归母净利润为 0.81 亿元， 同比+42.11%。 　　23H1 公司整体毛利率为 34.81%， 同比-1.18 个百分点； 销售费用率为 25.72%， 同比-1.63 个百分点； 管理费用率为 2.03%， 同比-0.49个百分点； 财务费用率为 1.49%， 同比+0.14 个百分点。 得益于公司上半年营收增速较快， 公司费用端占比整体呈下降趋势。 　　“自建+收购” 双轮驱动， 上半年净增门店 438 家 　　公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进， 在现有区域进一步向地级、 县级市场深耕， 2023 年上半年公司自建门店 381 家，收购门店 61 家， 净增门店 438 家， 期末门店总数达到 4,493 家。 整体门店数较期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中医药门店数同比+40.25%。截至2023年6月， 店龄一年以内新店550家， 占比12.24%，店龄二年以内次新店 628 家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合计 1,178家， 占比 26.22%， 处于较高水平。 　　强化区域渗透， 川渝桂辽地区门店数较期初增长超 17% 　　公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、 河北两个利润中心龙头优势地位， 同时推动川渝桂辽地区快速突破、 发展， 门店规模保持两位数增长。 公司在云南地区新进 4 个县级市场后， 覆盖率由 2022 年的 85%提升至 88%， 药店数达 2,577 家， 门店数较期初增长 7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到 61.53%； 川渝桂冀辽门店快速增长， 结构占比提升至 38.47%， 门店数较期初增长 17.68%， 达 1611家。 　　积极承接处方外流， 医保资质门店数量稳步提升 　　公司积极申请慢病、 特病、 双通道、 门诊统筹药店资质， 截至期末，慢病门店 561 家、 特病门店 144 家、 双通道资格门店 129 家、 门诊统筹药房 188 家， 以更好地服务患者、 承接处方外流、 助力业绩提升。同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 3,814 家， 占药店总数 91.07%。 　　投资建议： 维持“买入” 评级 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。我们预测， 公司 2023-2025 年收入分别 98.51/122.86/149.2 亿元，分别同比增长 31.1%/24.7%/21.4%， 归母净利润分别为4.25/5.17/6.25 同比增长 16.9%/21.8%/20.8%， 对应估值为15X/12X/10X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购及跨区域经营风险、 市场竞争加剧风险、 行业政策风险等

　　行情回顾。截至2023年09月01日，中信基础化工行业本周上涨2.92%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，在中信30个行业中排名第15。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是橡胶助剂（7.69%）、电子化学品（6.8%）、钛白粉（6.55%）、日用化学品（6.27%）、涤纶（5.69%），涨跌幅排名后五位的板块依次是纯碱（-0.65%）、复合肥（-0.06%）、碳纤维（0.01%）、锂电化学品（0.26%）、钾肥（0.50%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+29.47%）、二氧化碳（+21.92%）、重质纯碱（+19.09%）、正丁醇（+11.11%）、异丁醇（+6.95%），价格跌幅前五的产品是硫酸铵（-8.04%）、正丁烷（-5.46%）、纯MDI（-3.97%）、黄磷（-1.94%）、聚合MDI（-1.71%）。 　　基础化工行业周观点：近日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》；9月1日，上海、北京相继发布优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知，执行“认房不认贷”政策。近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产行业需求提升。若后续房地产市场景气修复，则利好与地产链相关性强的化工材料需求增加，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝价格经过前期上涨后目前相对持稳，当前行业开工率相对高位、库存低位，但近期成本端上行导致价差收窄。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显。近期新凤鸣、桐昆股份发布半年报，二季度业绩环比改善明显。涤纶长丝板块建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。轮胎板块，在需求回暖、原材料价格、海运费下行的背景下，行业业绩拐点已至，叠加泰国双反复审初裁税率下调，看好轮胎领先企业盈利能力的持续修复，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　医药二级市场回顾：23上半年医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初至今（9.1），整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，估值处于底部；2）医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.5%，板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q2公募基金医药重仓市值3400.5亿，占比11.1%，环比上升0.3pct；医药基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固。 　　医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%；医药制造业累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。 　　各子板块：中药、药店、流通表现亮眼 　　1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。23H1合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%，合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。23Q2实现收入231.5亿元，同比下滑1.9%，合计实现归母净利润63.1亿，同比下滑20.1%。 　　2）化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复。23H1实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%，共实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。23Q2实现营收886.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润77.7亿元，同比增长2.8%。 　　3）中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确。23H1实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。23Q2实现营收914.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润100.2亿元，同比增长33.1%。 　　4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼。23H1实现营收532.9亿元，同比下降0.6%，共实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。23Q2实现营收250.3亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润24亿元，同比下降19.6%。 　　5）生物制品：上半年持续复苏，看好下半年反转。23H1实现营收700.7亿元，同比增长9.6%，共实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。23Q2实现营收365.7亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润74.3亿元，同比下降0.9%。①疫苗：上半年有新冠疫苗基数影响，看好下半年表观恢复。23H1实现营收351.1亿元，同比增长8.4%，共实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要系万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗基数影响所致。23Q2实现营收182.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润30.5亿元，同比减少25.2%。②血制品：静丙需求旺盛，其他品种还在恢复。23H1实现营收108.8亿元，同比增长7.2%，共实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。23Q2实现营收53.7亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润13.0亿元，同比下滑9.5%。 　　6）医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点。23H1实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%，共实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。23Q2实现营收149.5亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑20.9%。③IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量。23H1实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%，共实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。23Q2实现营收146.1亿元，同比下滑52.6%，实现归母净利润26.8亿元，同比下滑73.4%。 　　7）医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期。23年H1实现营收4650亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。23Q2实现营收2312.8亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润47.9亿元，同比下降18.7%。②药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲。23年H1实现营收534.1亿元，同比增长20.9%，共实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。23Q2实现营收267.8亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长17.1%。 　　8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。23年H1实现营收70.2亿元，同比下降7.4%，共实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要系22年有新冠业务高基数等影响。23Q2实现营收35.4亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降54.7%。整体来看，我们认为科研端稳健增长，工业端有望出现拐点，当前位置建议关注。 　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

　　收入端平稳增长，利润端下滑。剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业439只个股作为分析样本。2023年上半年，医药生物行业上市公司整体实现营业收入12499亿元，同比增长4.04%；归母净利润1073亿元，同比下降20.63%。整体毛利率为33.50%,同比下降2.60pp；净利率为9.05%，同比下降2.84pp；期间费用率整体较为稳定，盈利能力小幅下降。2023Q2单季医药生物上市公司合计实现营收6219亿元、归母净利润533亿元，同比增速分别为5.81%和-12.58%，相较Q1同比增速有所回升。 　　细分板块呈现较大分化。2023年上半年，营收同比增速前5的细分子板块依次分别为创新药（+59.03%)、医院(+33.58%）、连锁药店（+20.84%）、医疗设备（+20.49%）和血制品（+19.13%）；归母净利润同比增速前5的细分子板块依次分别为医院（+278.66%）、中药（+42.14%）、医疗设备（+25.54%）、连锁药店（+24.41%）和血制品（+19.23%）。随着诊疗端的逐季恢复，创新药和医院板块收入增速快速回升，医院板块盈利能力也显著提升；医疗设备板块收入和利润均维持较高增速；血制品和药店板块一季度受益于防疫产品高增长，二季度增速有所回落。受去年同期新冠相关产品及服务高基数影响，2023上半年IVD、诊断服务和上游试剂子板块收入和利润下降明显。 　　投资建议：上半年，医药生物板块受疫情高基数、宏观环境等多因素影响，板块整体复苏步伐较慢；下半年，在终端诊疗持续恢复和合规销售推广下，我国医药生物行业有望逐步迈向更高质量健康发展阶段。当前医药生物板块处于业绩底部、估值底部、持仓底部的多重底部区间，投资价值显著，我们建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注医院、连锁药店、创新药、创新器械、CXO、血制品、二类疫苗等板块及个股。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　大订单基数及下游需求阶段性疲软使CXO板块23H1业绩增速下滑。 23H1高毛利新冠药物生产需求大幅下滑，导致部分去年同期新冠收入基数较大的CXO企业收入、 利润同比显著收缩。 投融资寒冬导致下游需求阶段性疲软，对新立项和前端项目的影响尤为显著。 但22H1因疫情造成的业绩低基数对冲了部分需求下滑的影响。 整体看，CXO板块总营收23H1同比小幅上涨4.6%至469.1亿元，净利润则同比下滑7.8%至113.9亿元。 　　23H1利润率较为稳定，行业竞争加剧或使新签订单利润率承压。 23H1，CXO板块利润率同比较为稳定。 其中毛利率同比上升1.5pct至42.1%，相较2019年略高0.9pct；净利率同比下降2.9pct至24.4.%，相较2019年增长7.7pct。 鉴于目前全球下游药企需求仍未迎来明显拐点，与CXO企业过去1-3年扩充的大量产能阶段性形成错配，多家国内CXO企业23H1反映国内行业竞争加剧、 新签订单金额相较去年同期显著下滑，我们认为CXO企业开始执行今年的新签订单后，利润率或将承压。 　　风险提示：1）宏观环境恢复不及预期：投融资环境恢复不及预期将影响下游biotech客户需求，进而影响CXO企业业绩；2）地缘政治风险：若地缘冲突加剧，下游客户考虑供应链安全可能会转移部分或全部国内CXO企业订单至其他国家CXO企业；3)产能建设、 新兴技术能力建设进度不及预期：若产能建设、 新兴技术能力建设不及预期将削弱企业承接订单的竞争力，进而影响业绩。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 中报， 2023 年上半年营业收入约 2.20 亿元，同比增长 63.87%，归母净利润 7,056 万元，同比增长 84.43%，扣非净利润6,534 万元，同比增长 141.60%。剔除股份支付费用（税后） 257.05 万元影响，扣非净利润 6,791 万元，同比增长 94.13%。 　　其中，公司2023 年第二季度营业收入1.24 亿元，同比增长55.29%，归母净利润 4,048 万元，同比增长 90.50%，扣非净利润 3,887 万元，同比增长 116.64%。 　　事件点评 　　2023H1 业绩如期恢复， 收入超 2021 年同期水平 　　2023 年上半年，收入实现 2.20 亿元，较 2021 年同期水平 1.91 亿元，增长约 15%。分产品看， 磁刺激类产品收入 9,831 万元（ +76.45%），电刺激产品收入 3,130 万元（ +15.40%），电生理类产品收入 2,947 万元（ +41.18%），耗材及配件收入 3,388 万元（ +35.08%）。 　　磁刺激产品保持强势增长，按磁刺激终端使用领域， 我们预计精神康复、神经康复贡献了较高增长。公司二代经颅磁于 2022 年下半年拿到注册证， 2023Q1 正式推出市场，为公司磁刺激产品高速增长贡献力量。根据第三方医械数据云对 2023 年 6 月中标统计，伟思磁刺激设备中标金额排名行业第二，其中型号 Magneuro100 排名行业第四。我们预计公司后续产品迭代仍是公司业绩增长的一大重要驱动因素，截至目前公司二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待 2024 年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，在医美领域公司目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁和私密射频三款设备。 塑形磁 2023 年内将注册完成， 将成为全国首证首临床的产品，而且该产品已在 2023 年 3 月完成 FDA510K 注册拿证。皮秒激光类设备公司目前也在推进临床注册中，预计在 2024 年上半年拿到产品注册证。 射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在 2024 年下半年拿到产品注册证，届时公司在产品布局将变得更丰富。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.84 亿元、 6.07 亿元和7.79 亿元（前次预测 4.89 亿元、 6.05 亿元和 7.49 亿元），同比增速分别达到 50.4%、 25.4%和 28.3%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别实现 1.43 亿元、 1.85 亿元和 2.43 亿元（前次预测为 1.64 亿元、2.04 亿元和 2.54 亿元），同比增速分别达到 52.4%、 29.6%和 31.3%。2023-2025 年的 EPS 分别为 2.08 元、 2.70 元和 3.55 元，对应 PE 估值分别为 29x、 23x 和 17x。 展望未来， 公司持续改善产品结构， 拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　科兴制药(688136) 　　平安观点： 　　科兴制药生物制药实力雄厚，具备核心竞争力。科兴制药成立于1997年，是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业。公司营收端增长稳健，2023H1，受疫情放开影响，公司营收加速增长，实现营业收入6.49亿元，同比增长3%。利润端短期承压，2023H1归母净利润亏损0.48亿元，同比扩大1741%，净利润下滑主要源于公司研发费用增加和引进优秀管理和技术人才，未来随着集采影响逐步出清，海外市场新产品的放量，研发投入资本化和销售端控费力度加强，公司净利润有望恢复并加速增长。 　　“四大金刚”各具优势构建公司营收主体，产品毛利基本稳定。公司主要产品“四大金刚”包括：人促红素（依普定）、人干扰素α1b（赛若金）、人粒细胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二联活菌（常乐康）。2022年分别实现收入7.22、2.76、1.80、1.22亿元，占营收比重分别为54.8、21.0、13.7、9.3%。2017-2022年公司主营业务毛利率分别为79.0、81.1、81.5、80.0、79.4%、75.4%，整体基本保持稳定。四款产品各具优势，依普定是价格优势显著的抗贫血临床一线用药，赛若金是具备儿童用药优势的短效干扰素，白特喜具备价格和适应症优势的升白一线用药，常乐康是老幼孕产妇均可使用的独家益生菌产品。 　　聚焦生物药出海，引进品种海外市场放量在即。科兴制药拥有20多年海外商业化经验，海外商业化经验深厚。截至2023年H1，公司已引进7款出海品种，聚焦肿瘤和自免生物类似药治疗领域，出海地区涵盖法规及新兴市场。其中，靶向VEGFR的贝伐珠单抗，靶向TNF-α的英夫利西单抗和阿达木单抗，重点聚焦海外新兴市场国家，有望于2023Q4开始上市销售。自产品种白蛋白紫杉醇具备剂型优势，出海欧洲竞争格局良好，有望成为欧洲第二家白紫仿制药企业，预计2024H1实现海外商业化。 　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收15.69/21.82/29.00亿元，净利润分别为-1.03/-0.92/0.49亿元。按照公司业务的绝对估值情况，我们给予公司整体估值49.85亿元，对应目标价25.03元。考虑到公司克癀胶囊销售放量以及未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示：1）原材料成本上升风险。公司主要产品原材料价格存在上升风险。2）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。3）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。4）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。