事件： 　　7月23日，森麒麟发布了《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告》。复审初裁结果是：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%）；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%（原审税率为14.59%）；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。 　　点评： 　　复审初裁结果落地，反倾销税率有望下行。早在2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，该次原审调查周期为2019年4月1日-2020年3月31日共12个月，原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为日本住友轮胎（泰国公司）及玲珑轮胎（泰国公司）。原审调查终裁结果是：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月。复审的初裁结果是：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整，终裁结果尚存在不确定性。 　　反倾销税率拟下行利好泰国轮胎工厂盈利提升。从复审初裁结果来看，涉及的国内轮胎企业复审初裁税率相比原审税率普遍下降，其中森麒麟复审初裁税率（1.24%）相比原审税率（17.06%）下降15.82个百分点，玲珑轮胎复审初裁税率（4.52%）相比原审税率（21.09%）下降16.57个百分点。反倾销税率的下降有利于降低终端购买成本，刺激美国对泰国产轮胎的需求，利好我国在泰国建厂的轮胎企业出口。同时，反倾销税率的下降也将降低经销商的成本，并提升轮胎厂商的利润空间，利好在泰国建厂的轮胎企业盈利能力提升。 　　投资建议：此次复审初裁税率的下行充分显示了我国部分轮胎企业在国际市场中具备良好的竞争能力。目前在需求回暖，原材料价格、海运费下行的背景下，行业业绩拐点已至，叠加此次税率拟下调带来的盈利能力提升，建议关注森麒麟（002984）和玲珑轮胎（601966）。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；海外经济衰退导致轮胎需求不及预期风险；贸易摩擦风险；汇率波动风险；国内汽车配套、替换需求不及预期风险；海运费价格波动风险；在建项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.17-7.21）石油石化板块-2.05%，市净率LF1.23xPB，基础化工板块-0.62%，21.63xPE，全A市场热度周度-11.9%至日均交易额为7571亿元。截至7月21日，美元指数+1.12%至101.09，6月美联储暂停加息，符合市场预期；7月加息0.25%可能性较大。国际油价方面，截至7月21日，WTI与Brent原油期货结算价分别为77.07、81.07美元/桶，分别较上周上涨2.2%、1.5%，两地价差收敛。本周尿素、醋酸、乙烯等制取价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比上涨1.5%左右，23年Q1布油均价中枢82美元/桶，23年5月布油均价75.69美元/桶，6月均价为74.98美元/桶，7月目前均价为78.62美元/桶，价格中枢稳定，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求：2023E单日1.02亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+控产力度提升；4）地缘政治：地缘风险变化仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5-5.25%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断，维持预期7月油价震荡偏强判断。 　　石化及基化板块本周整体偏弱，磷肥及磷化工、钾肥及氟化工子板块领涨。油价持续走强，叠加复苏路径逐步清晰，建议积极关注。OPEC预测2024年全球石油需求增长2.2%至1.04亿桶/日，并预计2023年石油需求量达到1.02亿桶/日，稳定向上的需求使得油价维持偏稳的重心，石化板块PB处于过去十年历史百分位55%，空间仍存；基础化工板块PE水平处于过去历史16%百分位，景气度逐步回升背景下，把握细分赛道景气提升不同节奏。我们认为部分赛道复苏已至，部分子赛道复苏路径即将开启。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）高端聚烯烃及催化剂、农化产品（龙头&复合肥）、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料、表面活性剂、聚氨酯。 　　重点关注建议（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、润丰股份、中国石化、恒力石化、万华化学、巨化股份、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、史丹利、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、兴发集团、濮阳惠成、垒知集团、玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、赞宇科技、金禾实业、卫星化学、海利得。 　　3）新材料：泰和新材、洁美科技、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、侨源股份、瑞华泰、建龙微纳、华恒生物、凯赛生物、同益中、有研粉材。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月17日至7月21日）医药生物板块整体下跌0.81%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数1.17个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.43%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数6.15个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。上周子板块中，生物制品上涨0.66%，其余子板块均下跌，跌幅前三为化学制药、医疗服务、医疗器械，分别下跌1.42%、1.12%和0.79%。个股方面，上周上涨的个股为185只（占比39.1%），涨幅前五的个股分别为科源制药（20.0%），澳洋健康（9.7%），ST三圣（9.4%），哈三联（8.9%），康泰生物（8.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.88万亿元，在全部A股市值占比为7.45%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为1892亿元，占全部A股成交额的5.00%，板块单周成交额环比下降9.21%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为27.25亿元；净流出前五为云南白药、恒瑞医药、润达医疗、国科恒泰、长春高新。 　　行业要闻： 　　7月21日，国家医保局正式公布《谈判药品续约规则》以及《非独家药品竞价规则》。本月初，两个文件的《征求意见稿》发布，此次发布的正式版是进一步的调整完善。《续约规则》提出对达到8年的谈判药纳入常规目录管理；对未达8年的谈判药，连续协议期达到或超过4年的品种以简易方式续约或新增适应症触发降价的，降幅减半。上述调整有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力，减少续约失败的可能性。本次调进一步体现对“真创新”的支持，增加了对于按照现行药品注册管理办法批准的1类化药、1类生物药、1类和3类中成药，符合条件的可以申请重新谈判续约，谈判降幅可不必须高于按照简易规则确定的比例。 　　续约规则正式发布，内容上与此前发布的征求意见稿基本一致，国家对创新药支付端的支持态度进一步明确。价格降幅温和有望稳定企业预期，从而提振创新药企的研发积极性，长期来看利好我国创新药行业的积极健康发展。同时，续约规则也体现出对于“真创新”的支持，驱动我国创新药行业迈向高质量发展新阶段，我国创新药企的综合实力有望逐步提升。创新药行业经过前期长时间的充分调整已具备良好投资价值，行业整体在政策端的回暖下有望迎来估值修复。建议关注研发实力雄厚、商业化能力优秀、综合实力强劲的优质创新药企。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块整体表现相对低迷，小幅回调。上市公司陆续披露中报业绩预告，部分业绩超预期个股行情受到催化涨幅较高。医保局正式发布2023年国谈续约及竞价规则，支付端政策回暖进一步明确，创新药估值有望迎来修复。随着常规诊疗的快速恢复，相关医药企业业绩端有望恢复良好增长。当前已进入中报披露密集期，建议重点关注业绩边际改善显著，基本面稳健向好，估值相对合理，政策支持友好的相关细分板块及个股，关注二类疫苗、创新药械、连锁药店、血制品等。 　　个股推荐组合：贝达药业、康泰生物、益丰药房、华兰生物、丽珠集团； 　　个股关注组合：荣昌生物、老百姓、博雅生物、开立医疗、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　医药板块业绩预告汇总，中药板块整体业绩亮眼。 　　截至2023年7月22日，生物医药板块共有约113家A股上市公司发布2023H1业绩预告，我们按照子行业进行了统计，以此探索各细分领域的景气度情况。 　　分板块来看，剔除不可比公司后，中药板块有23家发布业绩预告，2023H1共计实现扣非净利润共85.88-96.39亿，同比增长52-71%，业绩表现亮眼。化学制剂板块有21家，2023H1共计实现扣非净利润15.92-19.54亿，同比增速显著（77-117%）。原料药板块有10家，2023H1预计扣非净利2.53-3.90亿，同比下滑67-78%。生物制品有10家，2023H1预计扣非净利15.46-16.88亿，同比增长75-91%。医疗器械板块有18家发布业绩预告，2023H1共计实现扣非净利润26.74-32.75亿，同比下滑86-89%。医药商业有5家，2023H1预计扣非净利8.23-9.11亿，同比增长31-45%。医疗服务板块有4家（剔除CXO），2023H1共计实现扣非净利润-0.67--0.34亿，同比大幅增长92-96%，CXO板块有3家，2023H1共计实现扣非净利润4.43-5.61亿，同比下滑64-72%。 　　从2023Q2单季来看，根据已经发布业绩预告的公司整理，中药板块2023Q2共计实现扣非净利润33.95-44.37亿，同比增长42-86%。化学制剂板块2023Q2共计实现扣非净利润4.36-7.99亿，同比增长43-162%。原料药板块2023Q2共计实现扣非净利润1.59-2.95亿，同比下滑53-75%。生物制品板块2023Q2共计实现扣非净利润7.71-9.13亿，同比增长9595-11380%。医疗器械板块2023Q2共计实现扣非净利润8.85-14.80亿，同比下滑72-83%。医药商业板块2023Q2共计实现扣非净利润5.05-5.94亿，同比增长6-24%。医药服务板块2023Q2共计实现扣非净利润1.39-1.72亿，同比增长148-159%。 　　从预告50%以上（包含上限达到50%）增速的公司数量及占比来看，中药行业预增50%及以上的公司数量达到14家，占该行业公司总数72家的20%。化学制剂预增50%及以上的公司数量达到10家，占该行业公司总数84家的12%。原料药预增50%及以上的公司数量达到2家，占该行业公司总数39家的5%。生物制品预增50%及以上的公司数量达到4家，占该行业公司总数31家的13%。医疗器械预增50%及以上的公司数量达到7家，占该行业公司总数69家的10%。医药商业预增50%及以上的公司数量达到3家，占该行业公司总数32家的9%。医疗服务预增50%及以上的公司数量达到4家，占该行业公司总数37家的11%。 　　投资策略:主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1)CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）江西省医保局官网发布《关于干扰素省际联盟采购拟集采品种目录的公示》；2）强生上半年营收503亿美元，免疫和肿瘤是贡献主要业绩；3）诺华2023H1营收同比增长8%，核心驱动力来自Entresto、Kesimpta和Kisqali；4）第一三共抗癌新药FLT3抑制剂Quizartinib获FDA批准上市。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌0.81%，同期沪深300指数下跌1.98%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第12位。上周H股医药板块下跌0.62%，同期恒生综指下跌1.73%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　政策促进民营医疗发展壮大，解决当前困难，助力长远发展 　　7月19日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，《意见》共提出了八个方面31条举措，体现了党中央、国务院促进民营经济发展壮大的坚定决心。《意见》对民营企业在准入、竞争、重组等各个经营阶段皆进行支持，更为重要的是，《意见》加大了对民营企业资本和人力两个重要生产要素的支持，资本方面包括多元化融资方式、财政资金支持、拖欠账款清理等，人才方面则包括人才流动、职称评审、校企合作等，皆对医药生物企业有较大积极促进作用。此外，《意见》也提出促进民营经济高质量发展，在加强治理和风险管理的基础下，鼓励创新、数字化转型、拓展海外等，有利于行业竞争格局进一步优化，且对于已经具备优质经营基础的各细分龙头企业，有利于其“做得更大，走得更远”。 　　各子板块后续展望 　　上游试剂&CXO目前海外需求陆续恢复，且疫情影响基本出清，目前估值合理，建议关注海外收入占比高的标的。医疗设备更看个股机会（部分标的2022Q3低基数），建议关注医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材目前仍有去库存影响，产能提升速度有待加快，关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年有积极政策利好、业绩稳定增长的个股。医疗服务经历上半年回调后目前已企稳，关注具备较强阿尔法属性的体检、面临Q3旺季的眼科、经营稳健的严肃医疗，以及IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、康缘药业；零售药店：益丰药房；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断；CXO：九洲药业、诺思格、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：采纳股份、戴维医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、伟思医疗。 　　受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科；CXO：普蕊斯；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、新产业、山外山。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　中国是世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一，眼科医疗服务市场规模超千亿人民币，三年疫情虽然对市场增长有所扰动，但当前该因素压制情况已经消失因此面对中国老年人口增加、青少年近视防控战略的实施以及白内障手术渗透率和其他眼病治疗渗透率的进一步提升，中国眼科诊疗服务市场需求可观，反弹强劲 　　眼科医疗服务行业是指针对眼部及眼科疾病而进行的预防或诊治用途的医疗服务。该行业包括眼科医院、眼科诊所、眼科诊疗中心、眼科药房和眼科医生等组成部分眼科医疗服务行业是指针对眼部及眼科疾病而进行的预防或治疗用途的医疗服务。这些机构和专业人员提供各种眼科检查、手术和治疗服务，包括眼部疾病的诊断、视力矫正、眼部手术、眼部疾病的治疗和护理等。眼科医疗服务行业的发展受到人口老龄化、眼疾患者增多、社会医疗保障制度的改革和医疗技术的进步等因素的影响。在未来，随着医疗技术的不断创新和完善，眼科医疗服务行业将呈现出更加多元化和专业化的发展趋势

　　抗体药物偶联物：开启癌症靶向治疗新时代 　　抗体-药物偶联物（ADC）通常由抗体、共价接头和细胞毒性药物组成，单克隆抗体通过化学接头共价连接到细胞毒性药物上。它结合了高度特异性靶向能力和高效杀伤效果的优点，能够实现对癌细胞的准确高效消除，已成为抗癌药物研发的热点之一。 　　早在20世纪初，保罗·埃利希（Paul Ehrlich）就首次提出了“魔法子弹”的概念，并假设某些化合物可以直接靶向特定靶点进入细胞中来治疗疾病，克服化疗的严重副作用与抗体药物治疗效果的不足。2000年，美国食品药品监督管理局（FDA）首次批准了ADC药物Mylotarg（吉妥珠单抗奥佐加明）用于成人急性髓系白血病（AML），这标志着ADC癌症靶向治疗时代的开始。 　　ADC三个关键元素的作用： 　　单克隆抗体：与肿瘤细胞表面表达的抗原结合从而靶向肿瘤部位。 　　共价接头：确保有效载荷不会过早释放到血液中，而是在肿瘤细胞内释放。 　　细胞毒性药物：通过靶向关键成分（DNA、微管、拓扑异构酶1）诱导肿瘤细胞凋亡。 　　ADC体内杀伤肿瘤的关键顺序步骤： 　　通过抗体与肿瘤细胞表面优先表达的抗原结合，从而确保与肿瘤细胞的特异性结合; 　　靶抗原在与相应抗体结合后形成ADC-抗原复合物进内化进入细胞; 　　抗体部分的溶酶体降解; 　　在细胞质内释放细胞毒素靶向杀伤肿瘤细胞 　　旁观者效应：一小部分有效载荷可能在细胞外环境中释放（可裂解linker在特定条件下裂解），在那里它可以被邻近的细胞吸收

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.81%、 -7.43%，相对沪指的超额收益分别为 1.35%、 -9.97%； 本周生物制造、 医药商业及原料药等股价跌幅较小， 化药、 医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前科源制药（+20.01%）、澳洋健康（+9.71%）、 哈三联（+8.94%），跌幅居前凯因科技（-25.55%）、毕得医药（-20.74%）、金迪克（-19.24%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均跌，成交量创出新低；底部标的股价相对强势，高位标的股价相对更弱。 　　23Q2 公募基金增配院内处方药及中药，医药持仓整体仍处于低位：2023 年 2 季度，以重仓持股比例计算，在剔除港股后，医药板块 2023年 Q2 持仓比例为 11.65%，环比增加 0.09pct，仍处于 2018 年以来的地位水平。申万医药股总市值占比 7.48%，环比下降 0.56pct，尽管医药股在基金整体配置中仍处于超配状态， 但超配比例相比 2020 年 Q2 的8.22%已大幅下降至 2023 年 Q2 的 4.17%。从基金重仓细分行业结构看，2023Q2 公募基金增配化学制剂、中药，化学制剂份额在公募基金重仓行业中份额成为第一位，为 21%，环比增加 6pct，中药成为第三位，为14%，环比增长 3pct； 2023Q2 公募基金进一步减配 CXO， CXO 板块整体份额占比已下降至 13%，环比下滑 8pct。 我们认为， 医药刚需属性明显，疫后复苏逻辑下业绩有望迎来恢复性增长，当前位置仍具备性价比。 　　先声药业引进的失眠药新药获批临床；豪森引进的 first in class 口服抗真菌药在华申报上市；君实生物「特瑞普利单抗」新适应症申报上市： 7 月 20 日，先声药业宣布，其与 Idorsia 合作的失眠症药物盐酸Daridorexant 片已获得药监局签发的药物临床试验批准通知书，拟用于治疗症状持续存在至少 3 个月且对日间功能产生影响的成人失眠患者；7 月 20 日， CDE 网站显示，豪森药业引进的 Brexafemme （Ibrexafungerp，枸橼酸艾瑞芬净）在华申报上市适用于霉菌性阴道炎的治疗； 7 月 19日， CDE 官网显示，君实生物特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）新适应症上市申请获受理，用于治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）。这是特瑞普利单抗第 10 项申报上市的适应症。 　　具体配置思路： 1)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、 达仁堂等； 2)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等； 3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U 等； 4)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 5)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 8)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 9)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期； 销售下滑风险；医保政策风险等。

　　7月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情。 　　行业动态： 　　本周（7.17-7.23）均价跟踪的101个化工品种中，共有45个品种价格上涨，31个品种价格下跌，25个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、草甘膦（长三角）、尿素（波罗的海小粒装）、DMF（华东）、盐酸（长三角31%）；而周均价跌幅居前的品种分别是硝酸铵（陕西兴化）、草铵膦、醋酸（华东）、联苯菊酯、EDC（长三角）。 　　本周（7.17-7.23）国际油价窄幅震荡，WTI原油收于75.63美元/桶，收盘价周跌幅1.64%；布伦特原油收于79.64美元/桶，收盘价周跌幅2.11%。宏观方面，中国国家统计局17日发布的数据显示，上半年我国GDP同比增长5.5%，其中二季度同比增长6.3%。供应端，利比亚产量约30万桶/日的Sharara油田关闭停产，日产量为7万桶EIFeel油田也遭到了抗议者袭击。同时，非洲最大的石油生产国尼日利亚的Forcados石油终端已被关闭。根据标准普尔全球大宗商品观察的最新普氏(Platts)调查数据，6月份欧佩克及其减产同盟国原油日均产量4,134万桶，其中欧佩克有配额的10国原油日产量稳定在2358万桶，比其目标日产量低79.7万桶。以俄国为首的9个非欧佩克盟国（不包括墨西哥）的原油日产量为1,311万桶，比其目标日产量低30.9万桶。需求端，美国能源信息署数据显示，截至2023年7月14日的四周，美国成品油需求总量为2025.2万桶/日，比去年同期高1.0%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年7月14日当周，美国原油库存总量为8.04179亿桶，比前一周下降70.7万桶，其中，美国商业原油库存量4.5742亿桶，石油战略储备稳定在3.46759亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.76美元/mmbtu，收盘价周涨幅8.33%；TTF天然气期货收报9.14美元/mmbtu，收盘价周涨幅7.03%。随着欧美气温升高，天然气发电需求季节性增加，同时美国天然气库存增幅低于预期，带动欧美天然气价格低位反弹。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但整体库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.17-7.23）草甘膦价格上涨。长三角地区草甘膦价格收报36,000元/吨，较上周上涨14.33%。供应方面，据百川盈孚统计，6月行业开工率仅为56%，多数工厂维持低负荷运行。需求端，南美地区的传统采购旺季开启，巴西等农药需求带来外贸增量，国内市场，下游原药企业少量新单跟进。库存方面，根据隆众资讯统计，国内草甘膦工厂库存已回落至5万吨左右。展望后市，行业开工率维持低位，社会库存偏低，海外需求向好，预计近期草甘膦价格或将维持高位。 　　本周（7.17-7.23）黄磷价格上涨。四川地区黄磷收报23,600元/吨，较上周涨幅3.06%。供应端，根据隆众资讯统计数据，黄磷行业周度开工率为43.33%，分地区来看，云南地区黄磷周均企业开工率上升至49%附近，贵州企业开工率降至18.6%附近，四川地区企业开工率上升至50.8%附近。需求端，三氯化磷及热法磷酸下游企业低负荷生产，磷酸市场弱稳运行，草甘膦需求向好。展望后市，生产装置开工率处于低位，且主要供应前期订单，下游需求整体持稳，现货供应紧张的局面或将延续，预计黄磷价格有望稳中上行。 　　投资建议： 　　截至7月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.81倍，处在历史（2002年至今）的21.95%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.14倍，处在历史水平的13.17%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.88倍，处在历史（2002年至今）的1.17%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.03倍，处在历史水平的4.36%分位数。7月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　7月金股：东方盛虹 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　报告摘要 　　本周我们讨论歌礼制药的成长逻辑。公司在肝病领域布局多款优势新药，且销售渠道成熟 　　1）慢性乙肝：PD-（L）1疗法ASC22在同类机制赛道上研发进度全球第一，早期数据表明针对表面抗原小于100IU/mL患者可实现43%功能性治愈，预计在今年Q3读出此类患者拓展队列II期期中分析数据。国内乙肝存量患者高达8600万人且生存期极长，ASC22不仅有望作为单药惠及表面抗原低表达人群，亦有望与其他机制乙肝药物形成针对高表达人群的序贯疗法。 　　2）非酒精性脂肪性肝炎：管线覆盖纤维化改善、炎症改善、脂肪含量降低等不同机制的多个新药，THRbeta激动剂ASC41采取与全球潜在的首个NASH药物resmetirom同样临床研究方案，靶点确定性强，且已在非头对头数据中显现BIC潜力，预计今年下半年读出II期期中分析顶线数据；FIC品种脂肪酸合成酶抑制剂ASC40预计24年Q1读出肝穿IIb期数据。 　　3）销售渠道：公司曾通过丙肝建立了一定的渠道资源和在肝病领域的学术资源，肝病新药在推出后有望快速实现市场价值。 　　痤疮新药II期数据优秀，上市后有望率先在国内建立品牌 　　1）ASC40在痤疮赛道上国内研发进度领先，II期临床已到达临床终点，有效性极佳、安全性良好，预计23年下半年进入III期临床。近期在美国上市的痤疮新药已展示出良好的市场表现，国内针对痤疮尚处在传统治疗的阶段，我们认为首批上市的痤疮新药有望率先在国内建立品牌，在满足消费者对“健康美”追求的同时使产品线获得长足发展。 　　风险提示：临床试验入组速度不及预期，新药临床试验失败的风险，政策变动的风险。