血管结扎夹行业市场综述 　　血管结扎夹指用以外科手术中临时夹闭血管或者心血管组织的结扎夹产品。随着全国各省、区、直辖市医用耗材集采的落地，耗材集采清单逐加速渐扩面至血管结扎夹，产品价格将进一步下降并向医院渗透，将为市场带来更为确定的需求增量。 　　血管结扎夹行业产业链情况 　　血管结扎夹按材质的不同可以又分为金属钛夹、塑料夹、可吸收生物夹三类。塑料夹原材料市场化程度较高，属于竞争性行业，产品供应较为充足，可吸收夹核心原材料目前仍依赖进口。 　　血管结扎夹行业驱动因素 　　预计“十四五”时期，中国60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，人口老龄化及人均可支配收入的持续提升将刺激医疗器械及耗材市场空间扩容。此外，各级医院数量逐年稳健增加，亦将为微创手术带来需求增量。 　　血管结扎夹行业竞争格局 　　血管结扎夹行业参与企业较多，行业竞争愈发激烈。随着高值耗材集采政策的推行，各企业市场份额面临变数增多，行业竞争格局逐渐分散。

　　京新药业(002020) 　　平安观点： 　　京新药业产品管线丰富，财务状况稳健。 公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链，坚持化药为主、中药为辅，实现原料制剂一体化发展，适时发展医疗器械。 京新药业营业收入和净利润稳健增长。 2023H1 营收19.37 亿，同比增长 3%，净利润 3.16 亿，同比增长 6%，受公司销售调整影响增速略有下滑。 公司毛利率及销售费用率下滑趋缓。 2018-2023H1，受集采影响，公司产品销售毛利率和净利率有所下滑， 2023H1 分别为50.51%和 16.31%，下滑逐步趋缓。期间费用率方面，销售费用率自 2018年以来受成品药集采影响逐年下滑， 2023H1 低至 20.57%。 医药制造板块贡献核心毛利，成品药业务贡献核心营收。 2022 年公司总营收 37.80亿元，其中，公司第一大业务板块成品药收入 22.16 亿元，同比增长 9%,占比近 60%，且逐年增长。 　　京新药业仿制药产品线三足鼎立，供给风险出清有望带来未来增量。 根据公司年报，成品药业务中仿制药三大管线主要为：中枢神经系统用药，心血管用药，消化系统用药， 2022 年收入分别为 5.70， 5.86 和 4.32 亿，三足鼎立占比保持稳健。 公司主要品种已纳入集采，存量风险基本出清，光脚品种带来增量。 公司主要品种均已纳入全国集采或大范围省际联盟集采，其中瑞舒伐他汀，匹伐他汀等存量品种院内销售额下滑较为明显，左乙拉西坦，普拉克索等光脚品种借助集采快速放量。目前尚未集采较大品种仅剩地衣芽孢杆菌和卡巴拉汀，集采带来的业绩波动趋于温和。随着集采风险出清叠加院外市场占比提升，以及销售调整的完成，主要品种有望重回上升通道。 　　创新药研发布局完善，业绩增长可持续。 公司以临床价值为导向、差异化设计创新药的研发，围绕精神神经（ CNS）领域和心脑血管（ CV）领域，持续构建产品力领先的新药管线。 2022 年公司研发费用 3.67 亿元，同比增长 10%，主要是创新药加大了投入。 公司 1 类新药地达西尼独具临床优势且研发进度居前。 地达西尼胶囊（ EVT201）作为公司精神神经领域的重点产品，是 GABAα受体的部分激动剂，能够诱导快速入睡并显著改善睡眠质量，显著减少入睡后醒来次数和时间。又能避免对 GABAα受体过度激活而产生深度抑制引发神经副作用，与传统安眠药相比不良反应较少，并提高了患者白天的精神状态。截至 2023 年 8 月，地达西尼已处于技术评审中，有望成为近年国内首个上市的失眠症创新药物。 　　投资建议： 我们预计公司 2023/2024/2025 年将分别实现营收 40.50/45.53/52.24 亿元，净利润分别为 6.74/8.11/9.90 亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司 22.0 倍 PE（ 2023 年），对应目标价 17.18 元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示： 1）药品审批不及预期：公司创新产品地达西尼可能存在获批时间延迟。 2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。 3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响公司成品药销售。

　　投资要点： 　　2023上半年基础化工行业景气延续下行态势，收入、利润同比下滑。2023年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12009.69亿元，同比下滑8.73%，实现净利润970.93亿元，同比下滑52.05%。2023上半年基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与一季报业绩相比，下滑幅度进一步提升。2023年第二季度，基础化工行业的收入利润同比下滑，但营业收入与净利润环比均出现回升，显示行业的盈利出现边际改善。 　　2023上半年，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅3个子行业净利润实现同比增长。轮胎、民爆用品、日用化学品、涂料油墨颜料和碳纤维等行业业绩表现相对较好。2023年二季度，各子行业收入、利润同比多数下滑。环比来看，多数子行业环比出现改善。 　　行业盈利能力呈现下滑态势。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，2022年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑，行业毛利率、净利率均呈下滑态势。上半年子行业盈利能力多数下滑，轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料等行业，受益于需求提升及成本下行，盈利能力实现同比提升。2023年二季度，部分子行业盈利能力环比出现改善。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流回落。2023年上半年，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流同比下降，二季度出现改善。行业投资力度继续提升，带动在建工程保持增长态势。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及景气复苏的子行业。 　　未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 　　未来三代制冷剂供给有望收紧，制冷剂行业供需有望好转，带动氟化工行业整体景气的提升，建议关注氟化工行业。 　　我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。原材料价格与海运费的下降有望降低行业成本压力，带来行业盈利的提升。 　　今年以来，我国纺织服装销售复苏，涤纶长丝开工率持续提升，库存走低。目前行业竞争格局总体较好，景气有望逐步回暖。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　前情提要：上回我们全面对国内医用内镜行业的市场规模和长期空间进行了勾勒，根据我们的测算，预计2030年后，我国医用内镜市场规模在招采端将有望超过500亿元，复合增速约在10%，对应内镜设备保有量的空间约在3倍以上。本期，我们将对行业技术面进行全方位梳理，进一步看清行业演进的趋势与方向。硬镜：在竞争趋于激烈的行业生态下，技术向高端化迭代速度更快。 　　硬镜生态系统整体偏向开放，产业链模式成熟且完善，中游制造商通过上游+下游完整的供应链即可实现产品的生产及销售，行业内玩家数量较多，拿证难度和技术壁垒相比软镜整体更低。 　　普通产品竞争的激烈化也使得硬镜市场快速向更高端迈进，从由2D走向3D，清晰度方面也向更加高清的4K迭代。纵观硬镜的发展，技术的演进表现为以下方面：在信号处理上逐渐引入AI进行更高维度的图像处理分析；在图像传感器上CCD逐步被CMOS替代；在传统白光的基础上进一步向荧光内镜发展。国产龙头好风凭借力，有望通过借助新一代技术实现自身竞争优势，未来硬镜市场份额预计会不断向头部国产企业集中，与此同时也将存在众多中小国产厂商分布在不同的细分赛道，行业呈现中心化（头部集中）和分散化（细分赛道厂商林立）共存的格局。 　　软镜：基础门槛更高，融合多学科和多技术领域，中游厂商对生产环节具有高整合度。 　　医用软镜是融合光学系统设计、图像处理算法、电子成像、精密加工制造、软件开发应用等多学科技术为一体的综合交叉行业。作为复杂的光、机、电一体化的专业医疗设备，软镜产品零部件的设计和加工需要更高的精密度，需要的核心部件包括不限于图像传感器、光学镜头、照明光源、镜体部件等，加工、组装过程中实际所需要的零部件数量众多，乃至不同型号产品同一部件采用的零部件规格亦有差异。因此，不同于硬镜成熟的上游供应链，软镜厂商往往对生产环节具有较高的整合度，会将关键部件的生产更多掌握在自身手中。 　　在技术趋势方面，除了要进一步解决机电和图像算法处理的问题，软镜核心技术还集中在超声、放大、电子染色技术等图像处理功能以及镜体操控的灵活性。展望未来，业内主要公司通过对临床医工合作的持续探索，将对产业链上的多模块和零部件进行自主研发与制造，推动产品技术快速更新迭代。 　　在如今医用内镜行业多重技术和工艺不断融合、新一代产品层出不穷的背景下，国产龙头抓住窗口期发力的机会，有望不断缩小与一线外资厂商的差距，中长期实现赶超。 　　在我国超过30年的医用内镜发展历史中，国产公司已取得了长足的进步，头部企业在部分医用内窥镜细分领域同时实现了质和量的突破，在图像清晰度、色彩还原度等核心性能指标上逐渐赶上进口厂商的中高端产品，从上游的关键零部件、中游的整机设备生产至下游的产品品牌均逐渐占据一定比例。同时，医用内镜也是一个充分展现技术活跃性的赛道，技术创新与融合不断涌现，这为国产龙头提供了实现技术赶超的重要窗口。例如，4K高清成像技术与3D技术结合，可帮助临床医生观察体内组织与器官细节，提高图像清晰度；与荧光成像技术相结合，可为外科手术提供强大的导航功能，从而降低手术风险；与更多其他技术相互融合，诞生出功能更丰富、技术更强大的内窥镜，如超声内窥镜、共聚焦显微内窥镜、胶囊内窥镜、内窥镜光学相干断层扫描系统等。此外，还可融合人工智能等多种技术，开发出计算机辅助的半自动诊断系统，提供更全面的信息，帮助医生实现精准诊疗，以获得最佳疗效，提升时间、资源和费用的利用效率。 　　投资建议：建议关注技术创新能力强，市占率近年来在不断提升的国产龙头：（1）硬镜：迈瑞医疗、海泰新光等；（2）软镜：开立医疗、澳华内镜等。 　　风险提示：行业政策端风险；技术研发的不确定性；产品需求的不确定性。

　　艾力斯(688578) 　　投资要点 　　23H1伏美替尼纳入医保后放量，营收净利双高增。公司发布2023年半年度报告： 　　（1）2023H1，公司实现营收7.49亿元（+149.24%，同增，下同），主要系伏美替尼一线适应症纳入医保后迅速放量；归母净利润2.08亿元（+678.69%），扣非归母净利润1.84亿元（+3976.33%）。费用方面，销售、管理、研发费用分别为3.70亿元（+117.21%）、0.54亿元（+27.27%）、1.13亿元（+27.26%），三大费用率分别为49.48%（-7.30pp）、7.28%（-6.97pp）、15.12%（-14.49pp），费用控制效果初显。（2）2023Q2，公司实现营收4.72亿元（+149.52%），归母净利润1.74亿元（+251.02%），扣非归母净利润1.64亿元（+292.75%）。 　　伏美替尼适应症拓展高效推进，海外临床取得新突破。伏美替尼作为国内自研第三代EGFR-TKI，T790M突变NSCLC二线治疗适应症已于2021年3月获批上市，EGFR敏感突变NSCLC一线治疗适应症已于2022年6月获批上市，目前两个适应症均纳入医保。商业化方面，公司自有营销团队已覆盖30个省市，核心市场区域超1000家医院；同时商业合作伙伴复星医药已覆盖超2000家医院。2023H1实现产品销售收入7.13亿元（+137.82%）。适应症拓展方面，EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗处于Ⅲ期临床，EGFR20外显子插入突变的NSCLC二线治疗适应症Ⅱ期注册临床正顺利推进，EGFRPACC突变或EGFRL861Q突变的NSCLC一线治疗适应症Ⅲ期临床IND已于2023年8月获批。海外市场开拓方面，公司与ArriVent达成伏美替尼海外授权合作，并高效启动首个伏美替尼海外注册临床研究。目前关于EGFR20外显子插入突变的NSCLC一线治疗适应症全球Ⅲ期注册临床已完成首例患者入组，公司已取得首个研发里程碑付款0.35亿元，全球化探索实现新突破。 　　自研+引进双轮驱动，NSCLC领域在研管线差异化布局。自研产品方面，公司已围绕NSCLC领域，布局KRASG12D、第四代EGFR-TKI、RET、SOS1等靶点药物，目前处于临床前研究阶段。引进产品方面，2023年3月公司与和誉医药达成授权许可协议，引进新一代EGFR-TKI（ABK3376）；ABK3376可高效抑制三代EGFR-TKI耐药后产生的C797S突变，目前处于临床前开发阶段，有望成为精准治疗伴有EGFR-C797S耐药突变NSCLC的新一代靶向治疗药物。 　　投资建议：伏美替尼一线适应症纳入医保后迅速放量，适应症拓展高效推进；NSCLC领域在研管线布局丰富。我们预测公司2023-2025年将实现归母净利润3.79/5.72/7.31亿元，增速190%/51%/28%。对应PE为38/25/20倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、单一产品依赖风险、市场竞争风险等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（9月4日-9月8日）上证综指报收3116.72，周跌幅0.53%，深证成指报收10281.88，周跌幅1.74%，中小板100指数报收6541.24，周跌幅2.44%，基础化工（申万）报收3683.23，周涨幅0.46%，跑赢上证综指0.99pct。申万31个一级行业，10个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，16个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有261家涨幅为正。涨幅居前的个股有双乐股份、扬帆新材、长江材料、百川股份、福莱新材、新纶新材、怡达股份、同益股份、凯美特气、三祥新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸CFR（+55.56%）、硝酸98%（+25.64%）、顺丁橡胶（+15.55%）、醋酸（+15.38%）、丁苯橡胶（+13.69%）。本周硫酸价格继续上行，供给端湖北、安徽地区大厂检修持续，供给收紧，酸企库存低位运行，需求端磷肥开工率维持高位运行，叠加9月进入钛白粉传统季节性需求小旺季，供需利好，带动硫酸价格继续上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯（-9.25%）、天然气NYMEX（-9.22%）、盐酸（-7.24%）、锂电池电解液（-6.67%）、尿素（-5.29%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+165.67%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+42.75%）、“醋酸价差”（+25.84%）、“涤纶价差”（+25.12%）、“MTO价差”（+21.43%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于原料端甲醇需求复苏相对缓慢，市场价格涨后回落，二甲醚盈利能力有所改善，但下游需求未见显著提升，后续需持续关注二甲醚需求改善及装置检修情况。本周化工品价差降幅居前的有“己二酸价差”（-33.27%）、“醋酐价差”（-23.90%）、“尼龙6价差”（-22.85%）、“TDI价差”（-13.90%）、“DMC价差”（-6.62%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　9月医药行业投资策略 　　上市公司2023年中报业绩披露完毕，以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2023H1收入端实现8.6%的增速，较一季度2.4%的增速有明显加快；从利润端来看，2023Q2利润下滑幅度相比2023Q1收窄，收入增长及盈利能力均环比改善。细分行业表现分化，同一细分领域不同公司间表现也差异较大，阿尔法特征明显。23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。 　　从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿影响部分择期手术和设备招标，部分企业Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，积极把握长期布局窗口期。看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗、大博医疗等； 　　短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等； 　　鼓励创新药、创新器械的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 　　部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、百诚医药、药康生物、百普赛斯等； 　　疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的疫苗、低值耗材企业，如智飞生物、康泰生物、振德医疗等。 　　9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、开立医疗、百普赛斯、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　人福医药(600079) 　　投资要点 　　黄金蓝海，基因疗法即将破局 　　重组质粒肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）为公司子公司光谷人福（人福医药持股81.3%）自主研发的一类生物药，预计有望于2024年上半年NDA。pUDK-HGF为基因治疗新药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，用于治疗严重下肢缺血疾病（CLI）。进展早期的CLI患者行动能力大幅下降，后期则面临截肢或死亡。CLI的5年死亡率超过大多数癌症，且发病率随老年化逐渐增长，是威胁我国人民生活健康的重大问题。目前主流治疗手段包括药物和血运重建手术，无法实现彻底治愈，且存在诸多局限，因此大量医疗需求未被满足。据统计，目前我国外周动脉疾病（PAD）患者超5000万人，保守估计CLI患者超500万人。我们认为该治疗方法的诞生有望颠覆该领域的传统治疗手段，具备革命性意义。 　　麻药龙头，“多新品”+“多科室推广”打开长期成长空间 　　宜昌人福早期以芬太尼起家，不断推陈出新，陆续推出了瑞芬太尼和舒芬太尼两大衍生重磅品种，支持了公司中期发展做强。2020年，公司推出阿芬太尼，与现有芬太尼产品线形成强力互补，进而形成国内最为完整的芬太尼系列产品线，增强了公司发展的中坚力量。同时，公司以芬太尼为基，与舒芬太尼和瑞芬太尼同期开发出氢吗啡酮、纳布啡、磷丙泊酚二钠、瑞马唑仑等重磅品种，补充现有麻药管线，极大增强了市场推广能力，确立了其在麻药市场的龙头地位。同时，宜昌人福拥有强大的销售网络，公司销售人员超6000人，保证了高效研发转化下产品的快速推出和市场推广。战略上，公司顺应行业发展趋势，在保证现有麻醉科室业务增长的基础上，展开多科室推广战略，包括ICU、癌痛镇痛、妇产等，收效明显，进一步打开发展的天花板。行业角度，公司所处麻精药品行业，因其特殊性在上游原料、中游制剂、下游销售均受到非常严格的管制，是医药行业中的高壁垒行业，其核心品种未受集采等政策干扰。我们认为随着公司更多新品获批及多科室推广不断取得进展，公司业绩有望稳中有升。 　　归核化战略成效显著，聚焦主业 　　2017年开始公司积极进行战略调整，通过实施“归核化战略”聚焦医药核心业务，逐步清理非核心业务和资产，择机退出医药工业、医药商业及医疗服务版块中竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，并不断优化公司的业务结构与资产结构。随着公司归核化战略的持续推进，公司的资本结构和费用支出有望得到进一步的优化，为公司制药板块主业长远发展奠定基础。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为243、273、302亿元，EPS分别为1.40、1.63、1.86元，当前股价对应PE分别为17.2、14.8、12.9倍。公司为国内麻药龙头，地位稳固，看好公司新品放量及归核化战略推进，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品上市不及预期、推广不及预期、产品降价、产品销售不及预期、归核化进展不及预期。