友芝友生物-B（02496）：新股报告

中心思想 友芝友生物IPO综合评估：机遇与挑战并存 本报告对友芝友生物（2496 HK）的首次公开募股（IPO）进行了专业分析，基于其在研药物M701在恶性腹水（MA）和恶性胸水（MPE）治疗领域的潜力，以及与石药恩必普的战略合作，给予其“中性”评级，综合得分为67分（满分100分）。尽管公司核心产品M701有望解决晚期癌症并发症的未满足医疗需求，且保荐人往绩良好，但其产品仍处于早期临床阶段，短期内无商业化产品，加之当前香港医药股市场投资情绪低迷，使得未来前景存在不确定性。 核心产品M701的市场潜力与风险考量 友芝友生物的核心竞争力在于其基于BsAb疗法的创新药物研发管线，特别是M701。该产品针对MA和MPE这两种发病人数众多的晚期癌症并发症，有望提供优于现有穿刺疗法的解决方案。然而，M701的上市仍需数年时间，且全球尚无同类BsAb药物获批，其临床试验进展和最终商业化效果仍是影响公司未来表现的关键风险因素。 主要内容 公司简介 友芝友生物成立于2010年，专注于研发治疗癌症及相关并发症与老年性眼科疾病的基于BsAb疗法的药物。公司目前拥有七款在研药物，其中核心产品M701用于治疗恶性腹水（MA）和恶性胸水（MPE）。M701治疗MA的II期临床试验预计于2023年四季度完成，并计划于2025年一季度提交上市申请；治疗MPE的Ib/II期临床试验预计于2024年三季度完成，并计划于2025年四季度提交上市申请。根据Frost&Sullivan数据，2022年MA和MPE的发病人数分别达到约60.7万例和77.5万例，市场需求广泛。公司与石药恩必普达成合作，获得1.5亿元人民币研发资金，并授予其M701等产品在中国内地及港澳台地区的独家商业化权利，此举有望增强公司的研发与市场推广能力。 行业前景 (评分: 12/20) 公司研发管线中的MA、MPE、胰腺癌、肝细胞癌、小细胞肺癌等均为常见癌症及并发症。M701针对的MA与MPE作为晚期癌症并发症，具有广泛的药物需求。目前常用的穿刺治疗方法存在副作用，若M701临床试验数据良好，其获批可能性较高。然而，由于全球目前尚无用于MA与MPE的BsAb药物，其临床试验进展仍需持续观察。 公司经营 (评分: 15/20) 友芝友生物目前尚无产品获准进行商业销售，因此未产生产品销售收入。2022年，公司收入同比增长四倍至1279.8万元人民币，主要来源于研发服务收入。然而，同期股东净亏损同比增加27.2%至1.9亿元人民币，反映出公司在研发投入阶段的持续亏损。 稳价人往绩 (评分: 15/20) 本次IPO的保荐人中信建投证券在2022年下半年至今担任稳价人的四家公司中，有三家在上市首日录得上涨，且这三家公司至今仍保持涨幅，显示其在稳定股价方面具备较好的历史表现。 市场氛围 (评分: 10/20) 自2023年8月以来，香港医药行业主要企业股价表现跑输恒生指数。这主要受两方面因素影响：一是部分企业中期业绩低于市场预期；二是医疗反腐行动对投资情绪造成冲击。尽管医药行业调控旨在引导健康发展，但目前来看，投资情绪的改善仍需时间。 估值水平 (评分: 15/20) 由于公司目前没有已商业化产品，估值主要参照近期上市的未盈利生物科技股。友芝友生物的上市时市值为30.88亿至38.60亿港元，低于近期上市的可比公司。在当前医药股投资气氛不佳的市场环境下，小市值公司可能面临交投不够活跃的风险。 申购建议与风险提示 申购建议 本报告认为，友芝友生物的核心产品M701如能成功获批，将为MA与MPE患者提供新的治疗选择。此外，主要股东石药恩必普强大的销售推广能力，有望为产品未来的商业化提供有力支持。短期内，由于公司尚无产品上市和销售费用，暂不受医疗反腐行动的影响。综合考量，本报告给予友芝友生物67分的综合得分及“中性”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：其主要产品均处于II期或更早的临床试验阶段，最终可能无法如期上市；产品上市后的销售推广效果可能不达预期。投资者需密切关注M701的临床试验进展及数据。 总结 友芝友生物（2496 HK）作为一家专注于BsAb疗法研发的生物科技公司，其核心产品M701在治疗恶性腹水和胸水方面展现出显著的市场潜力，有望填补未满足的医疗需求。公司与石药恩必普的战略合作也为其未来的研发和商业化奠定了基础。然而，鉴于M701仍处于早期临床阶段，距离商业化上市尚需时日，且公司目前无盈利能力，加之当前香港医药股市场整体投资情绪低迷，其未来发展存在一定不确定性。因此，本报告给予“中性”评级，建议投资者在密切关注M701临床试验进展的同时，审慎评估相关风险。