投资要点： 　　PTA产值投入比值较高，驱动产能投放集约化。上世纪70年代中国化纤产业进入起步阶段，短短20年的时间，中国已然成为全球PTA第一生产国和消费国。截至2023年年末（含计划于2023年投产装置），国内PTA在产产能约7885万吨/年。我国PTA装置目前呈现的投放特点有：1）生产企业相对集中。2）装置规模不断扩大。3）产能地域集中度较高。由于技术进步加快，PTA在化工行业中的产值投入比值处于明显高位，固定资产对应的产值较大也是吸引投资加剧的原因之一。随着新一轮的产能投放，行业格局有望进一步洗牌，行业龙头携产能规模优势，上下游一体化，配套PTA发电综合利用，行业龙头格局有望向好。 　　PTA工艺技术不断进步，物耗能耗显著降低。目前世界上生产PTA产品主流工艺技术包括英国BP、美国INVISTA（DuPont-ICl）、日本三井、德国Lurgi-Eastman四家公司的专利技术。INVISTA在国内外拥有40余项PTA技术授权/技术转让，是我国企业目前应用最广的技术。通过对比我国目前先进PTA装置技术物耗和能耗，可以发现INVSTAP8++作为最新的PTA代表技术，在现有主流技术中，物耗和能耗进一步降低，而我国自研PTA技术也有较优异的综合表现。 　　产能规模较小、技术相对落后企业通常无法承担周期波动影响。2020-2021年市场去产能加速，由于PTA盈利水平骤降，工厂开工负荷下滑，加速落后产能出清。我们通过梳理发现关停的装置大部分是投产时间较早或规模较小的企业。在产业链一体化的竞争格局之下，PTA行业龙头企业单套装置规模、生产运行稳定性、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的市场竞争力，PTA行业优胜劣汰速度加快，未来行业集中度将进一步提升。 　　PTA生产成本曲线陡峭化，新投先进项目具备超额收益。我们以中等规模的PTA装置生产成本进行分析，国内PTA-0.66*PX后的生产成本平均约为550-600元/吨。通过对各PTA生产企业的成本进行模拟，行业最低的加工成本(PTA-0.66*PX）目前已降低到400元/吨以内，PTA生产成本曲线陡峭化加剧。当前加工成本具有明显优势的装置集中在民营炼化龙头，主要代表装置有桐昆嘉通能源（INVISTA-P8++）、恒力大连4#5#（INVISTA-P8）、逸盛新材料（逸盛日立）等。以桐昆股份嘉通能源装置为例，产业链上下游配套完善，以当前物料价格计算，除PX外费用约为343元/吨，PTA项目相较于行业中枢约有280元/吨的超额收益。 　　投资建议。PTA作为一项资本密集型产业，盈利变化主要来自于周期波动和自身成本优势。成本优势又是企业的竞争核心。我国炼化一体化集中投产高峰后，PTA成本曲线愈加陡峭，以炼化龙头为代表的后发企业具有明显边际成本优势。PTA产业格局较好，马太效应凸显，建议关注相关龙头企业：桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣等。 　　风险提示：1）宏观经济下行，PTA下游需求趋弱。2）PTA产能投放超预期；3）原料价格剧烈波动。

　　受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。 随着下游库存出清，需求端有望持续复苏， 当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　行业盈利能力降至近年低位，期待下半年底部回升。 2023H1 基础化工板块营收合计 9,009.00 亿元，同比下降 9.72%；归母净利润合计 571.16 亿元，同比下降 52.53%。行业毛利率、净利率分别为 17.08%、 6.34%，同比分别下降 6.11pct、 5.72 pct。 2023H1 ROE（摊薄）为 4.11%，同比 2022H1 下降 5.43 pct。单季度来看， 23Q2 基础化工行业营收合计 4,607.75 亿元， 同比 22Q2 下降13.18%，环比 23Q1 增长 4.69%； 归母净利润合计 276.05 亿元， 同比下降57.65%，环比下降 6.46%； 毛利率为 16.47%，同比下降 6.45 pct，环比下降1.26 pct；净利率为5.99%，同比下降 6.29 pct，环比下降 0.71 pct； ROE为1.99%，同比下降 3.18 pct，环比下降 0.13 pct。 　　23H1 多数子行业营收及归母净利润同比下滑， 23Q2 大部分环比改善。 2023 年上半年，在统计的 35 个子行业中，仅有 7 个子行业营收较 22H1 实现正增长，其中民爆制品、非金属材料III子行业增长居前，同比增速分别为37.48%、28.41%。单季度来看，仅有 8 个子行业 23Q2 营业收入同比 22Q2 有所增长，除民爆制品子行业涨幅为 36.42%外，其余子行业均不超过 20%； 23 个子行业 23Q2 营收环比 23Q1 实现正增长，增幅居前的子行业分别为民爆制品（+47.10%）、其他橡胶制品（+41.86%）、粘胶（+35.06%）、涂料油墨（+21.40%）、涤纶（+21.28%）；23Q2 同环比均增长的子行业有 7 个，分别为民爆制品、胶黏剂及胶带、涤纶、粘胶、改性塑料、其他橡胶制品、非金属材料 III。利润方面， 2023 年上半年，在统计的 35 个子行业中， 5 个子行业归母净利润同比增长，其中非金属材料 III同比增幅达 106.13%%。 23Q2 环比 23Q1 来看， 35 个子行业中， 18 个子行业归母净利润实现环比增长，非金属材料 III、民爆制品、其他橡胶制品、其他塑料制品子行业分别增长 161.64%、 160.64%、 118.63%、 117.54%； 13 个子行业归母净利润环比下降，其中 4 个子行业跌幅超过 40%；另有涂料油墨、胶黏剂及胶带、粘胶子行业 23Q2 归母净利润相较于 23Q1 扭亏为盈，氯碱子行业转亏。 23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有 5 个，分别为非金属材料 III、涤纶、民爆制品、合成树脂、其他橡胶制品。 　　行业持续扩产。 2023H1 基础化工行业在建工程为 3,331.14 亿元，同比增长39.02%。有 7 个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。 2023H1 在建工程同比增长超过 100%的子行业为纯碱（+992.20%）、其他橡胶制品（+435.18%）、氮肥（+259.27%）、钾肥（+202.90%）、半导体材料（+164.61%）、有机硅（+155.18%）、非金属材料 III（+124.67%）。2023H1 基础化工行业固定资产金额为 9,210.87 亿元，较 22H1 增长 16.90%。 　　投资建议 　　从估值的角度， 截至 2023 年 9 月 9 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.57 倍，处在历史（2002 年至今）的 14.17%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.10 倍，处在历史水平的 5.75%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。 　　中长期推荐投资主线： 　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、晶瑞电材等，关注：德邦科技。 　　3、三代制冷剂配额即将落地，氟化工景气度有望提升。推荐：巨化股份。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动风险； 国际贸易摩擦风险； 周期持续下行风险

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点： 　　医药务实重行有担当，医美谋变新作为。2019年，公司制定《五年战略发展规划（2020-2024）》，立足医药谋变，确立了“医药+医美”的双医战略产业布局，强化夯实医药发展基础及品牌壁垒，借助公司高效畅通的销售渠道和服务网络，快速切入长坡厚雪的医美赛道，赋能公司医美业务高速发展，奠定公司长期发展成长基石。 　　医药业务稳定成熟，定增助力公司发展成长。从2023年H1的公司财报来看，医药业务占公司总营收及毛利润之比分别为70%及94%以上，是公司的主要业务指标来源。公司旗下拥有苏州制药厂、中凯生物制药厂和原料药厂三个药品生产基地平台，各药品生产平台基地之间，生产线覆盖剂型齐全，形成了从原料药到制剂一体化布局。同时，公司集研发、生产和销售为一体的完整产业链，不断积累优质的客户资源，以及多元化、多通道的获取客户的途径为公司赢得了广阔的市场，为产品扩产提供了市场保障。此外，为可对外承接多剂型多品种的药品CDMO业务，满足国内国际市场需求，有效提高生产效率，公司拟定增加码医药板块业务，大力提升公司的可持续发展能力。 　　顺应医美黄金期发展大势，打造公司第二成长曲线。1）国内医美需求景气依旧，市场增速仍将超过全球平均。2021年中国医美市场规模达1892亿元，2017-2021年CAGR达17.5%，远超全球的3.02%；预计至2030年中国医美规模有望增长至6382亿元，2022-2030年CAGR达13.80%，亦高于全球的10.53%。2）高利润高回报产品“AestheFill”获批在即，国内独家代理市场前景可期。自2021年以来，再生类医美产品在我国相继获批后，市场增速迅猛。但目前市场仅有3款合规产品获批上市，仍有较大的个性化需求尚未被满足。目前，公司正积极推进进口代理产品AestheFill童颜针的临床注册，预计在2023.H2获批上市，成为国内第四款产品。有望凭借其极强的产品性能、品牌影响力、海外成功销售的范例，强势攻入国内再生类医美市场，争夺国内存量市场的同时，又能享受增量市场带来的发展红利。3）持续丰富医美产品矩阵，高值产品蓄力待发。公司战略控股获得HARA中国大陆独家代理权，借助Humedix优异的产品力、优质的品牌力及较高的性价比，预计产品在2025年获批上市后，依托“Humedix的知名品牌背书+升级版技术实力”快速占领国内玻尿酸市场份额，打响公司在医美业务领域的知名度。此外，随着重组胶原蛋白在生物材料领域的应用不断拓宽，成长空间巨大，公司前瞻布局重组胶原蛋白，将有望从当前的胶原蛋白存量市场及广阔的增量市场中双重受益，成为公司医美业务的另一个业绩增长亮点。 　　投资建议：公司在深耕医药行业的同时，全力布局发展医美业务，利用已成熟的医药销售渠道和网络赋能于医美业务开展，孵化助力医美业务快速成长，加速医美业务成为新的利润增长点，开辟公司的第二成长曲线，预计公司保持高增速的确定性较强，有较大的发展空间。我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为0.29亿元、1.99亿元及3.67亿元，对应EPS分别为0.04元、0.28元及0.52元，当前股价对应PE分别为181.00倍、26.46倍及14.36倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品无法如期上市风险、行业政策变动风险、产品推广不及预期。

　　事件：2023.09.07，Alnylam宣布AGTsiRNA药物Zilebesiran的二期临床KARDIA-1研究达到了主要临床终点，结果显示，单次给药zilebesiran一次后，患者在第3个月时表现显著的24小时平均收缩压(SBP)降低，两个高剂量组（300mg/600mg）相对安慰剂组的变化超过15mmHg。 　　点评： 　　KARDIA-1研究表明AGTsiRNA药物zilebesiran有显著降压效果。全球有超过十亿人患有高血压，一般情况下，联合降压药物治疗可控制血压，比如标准剂量的CCB+ARB联合治疗可降低SBP幅度2.52mmHg。但是，80%患者在接受治疗后血压仍未得到控制。血管紧张素原（AGT）是血管紧张素的唯一前体，在高血压的发病机制中发挥着关键作用。Zilebesiran是一种靶向AGT的siRNA药物，能特异性地反义结合肝细胞内AGTmRNA，抑制其翻译，从而长期抑制肝细胞合成AGT。Ph2研究KARDIA-1入组为未经治疗或接受一种或多种药物治疗的轻中度高血压患者，结果显示，给药zilebesiran一次后，患者在第3个月时表现显著的24小时平均SBP降低，300mg和600mg剂量组较安慰剂的降低幅度超过15mmHg（p＜0.0001）。此外，该研究达到了关键次要终点，显示每季度或每半年给药一次，六个月内SBP持续降低。安全性方面，药物总体安全可耐受。完整结果将在之后的医学会议中公布。 　　Zilebesiran已展开多项临床试验，并且与罗氏达成合作，2024年初数据读出的KARDIA-2值得期待。Zilebesiran的Ph1研究于2023年7月发表在NEJM上，结果显示，高血压初治患者中，200/400/800mg剂量组在24周时相较基线的SBP降幅分别为12.5/9.3/22.5mmHg。KARDIA-2是zilebesiran联合3款标准抗压药物的更大规模的Ph2研究，入组包括未经治疗和服用高血压药物的患者，预计将于2024年初进行数据读出。此外，针对难控制高血压和心血管高风险人群，Alnylam计划启动2项新的临床试验，Ph2研究KARDI-3和Ph3研究CVOT。2023年7月24日，Alnylam与罗氏达成协议，后者将支付Alnylam首付款3.1亿美元以及28亿美元的潜在交易金额，从而获得美国共同开发zilebesiran以及美国以外地区权益。 　　siRNA药物在慢性病领域开疆拓土，价格是最大的限制因素。和口服降压药需每日给药相比，siRNA药物潜在具有长效、依从性佳的优势，其关键的限制因素是价格。根据《中国心血管健康与疾病报告2021概要》,一项社区多中心前瞻性队列研究发现，高血压患者的常用降压药，仿制药每年花费约220.4美元，原研药约472.7美元。如果zilebesiran定价过高，将会极大影响药物的可及性。参考Alnylam与诺华合作的的高血脂药物inclisiran，美国年用药成本约为6500美元/年，2022年inclisiran销售额为1.12亿美元，低于市场预期。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周基础化工和新材料板块表现偏弱，跟随指数短期回调。基础化工涨跌幅为2.15%，跑赢沪深300指数0.64%，在申万一级行业中排名第8位。新材料指数涨跌幅为1.67%，跑赢沪深300指数0.15%。观察各子板块，有机硅上涨2.08%、可降解塑料上涨1.57%、锂电化学品上涨1.44%、膜材料上涨1.38%、碳纤维上涨1.38%、半导体材料上涨1.12%、OLED材料上涨0.84%。 　　观察估值，新材料部分子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为19.39倍，处于近三年4%分位数水平。有机硅市盈率为25.67倍（40%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为29.62倍（1%）；锂电池市盈率为25.07倍（0%）；锂电化学品市盈率为19.06倍（14%）；半导体材料市盈率为88.24倍（8%）；可降解塑料市盈率为33.72倍（99%）；膜材料市盈率为269倍（99%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.74%，处于近两年15.0%分位数水平，有机硅、碳纤维、锂电池和可降解塑料等板块具备显著的配置优势。 　　超八成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为83.78%，表现占优的个股有吉林碳谷(8.87%)、德邦科技(8.09%)、冠石科技(6.07%)等，表现较弱的个股包括斯迪克(-3.06%)、帝科股份(-1.99%)、德方纳米(-1.9%)等。机构净流入的个股占比为63.96%，净流入较多的个股有万华化学(1.34亿)、恒力石化(0.88亿)、天岳先进(0.75亿)等。78只个股中外资净流入占比为67.95%，净流入较多的个股有恩捷股份(1.07亿)、恒力石化(0.45亿)、星源材质(0.34亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　深圳禁止使用不可降解一次性塑料袋，2025年1月1日正式执法 　　阿里巴巴：2023年5-7月期间生物降解餐具/购物袋等产品销量显著增长北京市政府推动新材料和合成生物学产业创新发展 　　埃克森美孚：全球推行化学回收，预计到2026年每年处理50万吨塑料废弃物 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　《北京市促进未来产业创新发展实施方案》印发，面向前沿材料鼓励产业发展。《方案》指出，坚持创新驱动、前瞻布局。着眼全球科技前沿，依托国家战略科技力量、顶级科学家团队、领军企业“X实验室”等创新力量，加快颠覆性技术突破，提升“从0到1”原始创新能力，下好未来产业战略布局先手棋。 　　面向前沿新材料需求，重点发展石墨烯材料、超导材料、超宽禁带半导体材料、新一代生物医用材料等细分产业。加快合成生物底层技术、定量合成生物技术、生物创制等技术突破，打造人造生物及人工生物器件研究平台，推动人工生命元器件、生物体系设计再造、人工多细胞体系设计构建调控等前沿合成生物关键技术研发及产业化应用。有序推动合成生物学前沿创新技术在药物研发生产、疾病治疗、环境保护、能源供应和新材料开发等领域应用。政策支持下，我们建议关注相关板块新材料标的，包括凯赛生物、华恒生物、海正生材、凯立新材、海利得、蓝晓科技、久吾高科等。 　　凯赛生物：全球长链二元酸龙头，招商局入股有望拓宽生物基尼龙空间。 　　华恒生物：全球丙氨酸龙头，选品及规模化能力突出有望持续拓展品类。 　　海正生材：国内首家实现聚乳酸规模化生产，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目将于2024年底投产，有望受益于可降解材料渗透率提升。 　　凯立新材：贵金属催化剂龙头，拓展应用领域加快实现进口替代。 　　海利得：占据全球30%安全带丝市场及超过60%的涤纶安全气囊丝市场，帘子布获米其林、普利司通等巨头长期认证。 　　蓝晓科技：吸附分离材料龙头，新能源金属提取、多肽药物及半导体高景气推动持续成长。 　　久吾高科：国内分离膜及吸附材料领先企业，盐湖提锂“吸附+膜”法推动成长。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。