核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌1.16%（总市值加权平均），沪深300下跌0.93%，中小板指下跌1.93%，创业板指下跌2.93%，生物医药板块整体下跌1.71%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.82%，生物制品下跌2.80%，医疗服务下跌4.01%，医疗器械下跌1.02%，医药商业上涨1.79%，中药上涨1.75%。医药生物市盈率（TTM）33.17x，处于近5年历史估值的71.43%分位数。 　　ESMO会议即将召开，LBA标题在官网发布。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，会议Late-Breaking Abstract（LBA）标题已经在官网发布，常规摘要将于10月19日公布（当地时间），中国创新资产的国际影响力持续攀升。ESMO官网发布超过90项LBA标题，其中12项最具突破意义及最能改变临床实践的LBA研究将在ESMO全体大会上展示。国内药企多个创新资产将以LBA形式发布，包括康方生物的依沃西（PD-1/VEGF双抗）、科伦博泰生物的Sac-TMT（TROP2ADC）、和黄医药的赛沃替尼（MET TKI）、康诺亚的Sonesitatug vedotin（CLDN18.2ADC）、劲方医药的GFH276（panRAS分子胶）、翰森制药的Risvutatug Rezetecan（B7-H3ADC）以及百利天恒的iza-bren（EGFR/HER3ADC）等。和黄医药赛沃替尼SAFFRON研究、康诺亚Sonesitatugvedotin的CLARITY-Gastric01研究、康方生物依沃西HARMONi-GI1研究和翰森制药RisvutatugRezetecan的ARTEMIS-011研究入选主席研讨会。 　　投资建议：继续推荐创新药及产业链。创新药板块国内销售快速增长，海外即将密集进入商业化阶段。CXO板块优选业绩及订单表现良好/迎来拐点的龙头企业。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资逻辑 　　公司产品出海步伐持续加速、模式趋于多元化，打造了丰富出海的国际化矩阵。近年来，公司持续推进国际化布局，出海模式由过去的单一资产授权，拓展到License out、NewCo、MNC战略联盟与自主全球开发等多种路径并行，合作伙伴已覆盖GSK、BMS、MSD、诺和诺德等MNC巨头，以及IDEAYA、Kailera、BraveheartBio等新锐Biotech公司。 　　获得MNC广泛认可，已成为海外企业的优选合作伙伴。GSK围绕超长效TSLP单抗SHR-1905及PDE3/4抑制剂HRS-9821构建呼吸管线，前者以Q6M给药覆盖哮喘、COPD及CRSwNP，后者兼具支气管扩张与非甾体抗炎潜力；与MSD合作的HRS-5346中国II期实现最高75.9%的Lp(a)降幅，由MSD推进全球开发；周口服GLP-1/GIP双靶点产品HRS-1596在临床早期获得诺和诺德引进。与BMS达成战略联盟，共同推进13款早期项目，由恒瑞加速临床概念验证，且恒瑞拥有共同开发的选择权、有机会在全球共同开展商业化活动，在全球开发体系中的占比权重显著提升。 　　围绕GLP-1组合与Myosin缔造NewCo资产。Kailera围绕瑞普泊肽、HRS-7535及HRS-4729形成覆盖注射、口服及多靶点机制的减重产品组合，瑞普泊肽注射液已进入全球III期，高BMI肥胖人群及高剂量开发形成差异化方向；Braveheart承接HRS-1893海外权益，产品在oHCM中实现快速且深度的LVOT-G改善，并在nHCM中同步改善心肌壁应力、舒张功能及患者症状。 　　自主出海管线加速高潜力产品进入全球市场。公司围绕IL-23p19/IL-36R、IFNAR1/TACI和miR-124等潜在FIC/BIC产品构建了新一代自免管线出海矩阵；海曲泊帕和瑞康曲妥珠单抗已在国内完成多适应症商业化验证，正通过全球III期及区域授权拓展海外市场；SHR-4685、HRS-7525及HRS-3095等早期资产陆续进入全球临床。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司创新药收入高速增长，国际化布局成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母净利润预测为87/104/125亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。

　　医药行业观点 　　1.MNC持续加码AIDD,干湿闭环催生验证需求 　　在全球新药研发的竞争中，MNC纷纷加码AIDD，而且并不满足于AI研发管线的引入或者依靠外部AI新药平台。9月28日，罗氏研发日，罗氏提出Lab-in-the-Loop闭环战略，除了英伟达、Anthropic等外部帮助，罗氏更注重自主实验数据验证和模型迭代，提高AI应用的自主性，把学习成果转化为竞争优势。AIDD从小分子拓展到抗体和蛋白领域，应用场景不断拓宽。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，TwistBioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台LillyTuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。Anthropic也通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中相关蛋白业务已逐步提升，AI，公司预计,AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，而且头部企业积极响应扩建配套产能，承接更多海外订单。 　　2.中国创新药出海机遇和挑战并存 　　2026年上半年，中国创新药出海势头保持强劲，其中百济神州核心品种百悦泽2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国销售额113.90亿元，同比增长27.2%。授权出海方面，根据医药魔方，2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026年9月3日，和黄医药和GSK就HMPL-A830达成授权协议，HMPL-A830是一全球首创(first-in-class)的抗体靶向偶联药物(“ATTC”)候选药物，由高选择性、高活性的KRAS(Kirsten大鼠肉瘤)小分子抑制剂作为有效载荷，与抗表皮生长因子受体(“EGFR”)抗体偶联而成。中国出海新药品类持续丰富。2026年9月29日，恒瑞医药与诺和诺德（NovoNordiskA/S）就HRS-1596达成最高潜在交易额26亿美元的许可协议。在中国创新药授权出海进行的如火如荼的同时，挑战依然存在，尤其是海外临床的不确定性。海外临床依然是中国创新药出海必须迈过的一道坎。 　　3.国内RNA疫苗获得授权，mRNA癌症疫苗仍为全球新药焦点 　　2026年10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对艾博生物ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3T细胞衔接器）的全球许可权，协议授予诺华使用艾博生物RNA平台的权限，并享有其他潜在项目的独家许可选择权。mRNA癌症疫苗的价值提升来自Moderna和默沙东联合研究的成功，2026年8月19日，Moderna和默沙东共同宣布mRNA癌症疫苗Intismeran Autogene联用KEYTRUDA在完全切除的IIB-IV期黑色素瘤患者辅助治疗中取得阳性结果。受此信息催化，Moderna8月19日涨幅达到170.52%，截至10月9日，Moderna市值已接近900亿美元。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IITIb研究。 　　4.GLP-1国内企业陆续读出数据，中国企业后发优势 　　2026上半年替尔泊肽销售276.93亿美元，司美格鲁肽销售175.25亿美元，分别为全球销售的TOP1和TOP2，两品种合计销售452.18亿美元。2026年7月9日，欧洲肥胖研究学会联合发布全球首部《GLP-1减重专家共识》，进一步提升GLP-1类药物在减重的产业地位。国内市场方面，根据礼来2026年中报，中国区域实现收入16.35亿美元，同比增长48%，主要增长来自替尔泊肽纳入医保之后以价换量，销量同比大幅增长。国内企业仍在持续的追赶，而且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相2026ADA，在安全性和耐受性方面，UBT251展现更好的优势，同时减重效果和Retatrutide二期24周结果相近。6月15日，联邦制药登记了一项UBT251注射液III期（超重/肥胖）临床试验。10月9日，众生药业的RAY1225（双靶点GLP-1)减重III期临床试验获得顶线分析数据结果,RAY1225注射液9mg组体重较基线降低22.24%，经安慰剂校正后降低20.46%（P<0.0001），在减重达标率方面，RAY1225注射液9mg组Q2W连续治疗52周，体重相对基线降低≥5%和≥15%的参与者比例分别为99.3%和82.1%，体重较基线降低≥20%参与者比例达53.8%，各组减重达标率均优于安慰剂组。同靶点药物替尔泊肽在中国超重或肥胖人群的III期临床试验（SURMOUNT-CN）中，高剂量15mg组每周给药一次，连续治疗52周，体重较基线变化百分比≥5%和≥15%的参与者比例分别为85.8%和61.4%。从减重效率和安全性来看，RAY1225具备BIC的潜力。 　　5.CDMO景气度订单增长持续兑现，新品种商业化有望持续贡献订单弹性 　　国内CDMO企业已陆续公布2026年H1业绩，行业龙头药明康德不仅实现了业绩的大幅增长，对全年业绩指引也进行上调。凯莱英和康龙化成也更新订单情况，新签订单同比增长54.6%和50%+（康龙化成CDMO板块）。订单增长与全球市场大单品放量密切相关，2026年H1替尔泊肽以276.93亿美元的销售额位居全球市场TOP1，以88%的增幅和129.59亿美元的增量贡献了全球创新药品的主要增量，其增长拉动了多肽CDMO的需求快速增长。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1Orforglipron（商品名：Foundayo）获得美国FDA批准，截止9月18日，Foundayo在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了超过30%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链。8月26日，FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元。 　　6.医疗器械出口占据主要增量，政策深化改革聚焦增量 　　根据Wind数据分析显示，2026年上半年财报公布有出口的医疗器械上市公司中，境外业务收入占比已从2025年H1的35.33%提升至2026年H1的38.27%，出口收入合计同比增长18.18%，占收入增量比重的70.67%。根据医保商会，2026上半年医疗器械出口额271亿美元，同比增长12.4%，其中对欧盟医疗器械出口额达55.7亿美元，同比增长18.2%，欧美日韩等发达经济体已成为中国医疗出口的主要市场。医院诊断与治疗类产品占据47.4%，高端影像、手术设备、植入耗材拉动效果明显，品类内部结构高端化提速。国内市场，虽然上市公司业务总量仍有增长，但内部结构分化明显。根据医装数胜，体外诊断设备和医学影像设备上半年分别下滑22.38%和15.77%，而高值耗材增长5.79%，放射治疗设备增长40.29%。9月10日，第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，此次集采共纳入23种消化介入类医用耗材，并延续A+B单元分组制度，保障临床的合理需求和头部中标份额的稳定。自2020年以来，国家组织医用耗材集采共纳入165种医用耗材，已覆盖心内科、骨科、眼科、血管外科、耳鼻喉科、泌尿科、消化科等主要临床领域，对高值耗材整体收入和利润的冲击和影响已经减弱，前期续约的品种已可见销售的持续增长。2026年进入医疗政策深化改革阶段，立项指南和收费调整、耗材价格治理和DRG/DIP3.0等政策持续加强，同时政策也为新兴技术方向提供增量空间。DRG3.0在骨科、妇科、泌尿外科、男性生殖、呼吸、消化等领域新增9个机器人手术分组，DIP3.0在髋关节、膝关节、腰椎骨盆骨折、股骨颈骨折等病种范畴增设6个机器人辅助相关病种。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯】，关注【金斯瑞生物科技】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【纳微科技】，【赛分科技】，【奥浦迈】。 　　2）CXO景气度延续，中报确认新签CDMO订单增长，估值具备提升空间，推荐【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】、【药明生物】。 　　3）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策改革影响深化，市场挑战和机遇并存，推荐【美好医疗】，【迈瑞医疗】，【新产业】，关注【亚辉龙】，【英科医疗】； 　　4）关注医疗消费需求的国产化替代和出海突破，推荐【康耐特光学】，关注【时代天使】。 　　5）中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1)领域的进展，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　6）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【昂利康】，关注【键凯科技】。 　　7）下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　8）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　9）胰岛素等类似物出海突破，关注【通化东宝】、【东阳光药】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　10月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益有望在三季报逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。4、三季报行情。 　　行业动态 　　本周（10.05-10.11）均价跟踪的100个化工品种中，共43个品种价格上涨，20个品种价格下跌，37个品种价格稳定。跟踪产品中69%的产品月均价环比上涨，17%的产品月均价环比下跌，14%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：液氨（河北新化）、石脑油（新加坡）、NYMEX天然气、硫酸（浙江巨化98%)、纯苯（FOB韩国）；周均价跌幅居前的品种为：维生素E、炭黑（黑猫N330）、电石（华东）、乙烯（东南亚CFR）、三聚磷酸钠（兴发95%）。 　　本周（10.05-10.11）国际油价上涨。WTI原油期货结算价收于91.85美元/桶，周涨幅0.81%；布伦特原油期货结算价收于104.72美元/桶，周涨幅2.42%。宏观方面，也门胡塞武装8日早些时候称，该组织再次打击了沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场，并对曼德海峡附近的也门政府军发动袭击。据EIA数据，截至10月2日，美国原油日均产量1,397.9万桶，较前一周增加2.4万桶，较去年同期日均产量增加35.0万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,039.6万桶，较前一周减少110.5万桶，其中美国汽油日均需求量876.9万桶，较前一周增加8.1万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量70,710.0万桶，较前一周减少400.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.22美元/mmbtu，收盘价周涨幅6.10%。EIA天然气库存周报显示，截至10月2日，美国天然气库存总量为35,000亿立方英尺，较前一周增加850亿立方英尺，较去年同期减少1,300亿立方英尺，跌幅为3.6%，同时较5年均值增加680亿立方英尺，涨幅为2.0%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.05-10.11）合成氨价格上涨。根据百川盈孚，截至10月10日，合成氨市场均价为2，623元/吨，较上周上涨7.37%，较去年同期上涨18.74%。供应方面，根据百川盈孚，华北地区供应缩减，山西焦化企业限产仍存，河南地区供应相对平稳，延化外销量大，整体货源充足。本周合成氨产量为26.38万吨，环比增加10.28%。需求方面，化肥方面，多数主流工厂或将维持偏正常开工水平，个别企业减产意愿增强；化工方面，对原料合成氨按需跟进为主。成本利润方面，根据百川盈孚，本周合成氨毛利润为365.32元/吨，环比实现扭亏，毛利率为14.09%，较上周提升3.00pct。展望后市，合成氨场内供应偏紧，我们预计短期内合成氨价格偏强运行。 　　本周（10.05-10.11）炭黑价格下跌。根据百川盈孚，截至10月11日，炭黑市场均价为10,051元/吨，较上周下跌8.6%，但较去年同期仍上涨46.27%。供应方面，截至10月9日，炭黑本周产量109,900吨，环比下降0.43%，开工率57.41%，较上周下降0.38pct，整体来看，炭黑行业开工窄幅波动。需求方面，出口旺盛，国内消费不强，据海关统计，26年8月出口量12.38万吨，同比上涨6.05%；据百川盈孚，2026年8月国内炭黑表观消费量为43.44万吨，环比降低1.44%。库存方面，本周炭黑库存量为40.62万吨，环比下降1.53%。成本利润方面，本周炭黑成本9,224.2元/吨，较上周下跌0.46%，毛利润为-16.28元/吨，较上周-58.87元/吨大幅改善。展望后市，我们预计炭黑价格以弱势震荡为主。 　　投资建议 　　截至10月11日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.14倍，处在历史（2002年至今）59.90%分位数；市净率为2.22倍，处在历史52.00%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.05倍，处在历史（2002年至今）36.53%分位数；市净率为1.37倍，处在历史47.29%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。10月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益有望在三季报逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。4、三季报行情。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　10月金股：安集科技，浙江龙盛 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　Charles River（CRL）于2026年9月24日举办Investor Day。Charles River作为全球临床前安评和模式动物龙头之一，我们梳理了公司在研发日上对AI的阐述。 　　总体定位上，公司将AI定位为效率工具与需求变量双重角色，内部用于降本提效、外部视为行业顺风。AI被视为与NAMs并列的新兴技术，有望重塑药物开发范式，是CRL未来重点获益方向。而在内部，公司通过Create the Future™转型计划，预计2027–2030年通过简化流程、提升自动化与数字化赋能实现超过3亿美元累计节约。 　　需求端，CRL认为未来AI效率提升所获得收益将回流研发。研发日上引用的调研显示，生物制药研发高管预计AI/ML投资将在未来3–5年使新的药物开发湿实验项目数量平均增加12%。更多候选化合物级别的分子数量将带来更多受监管的药物开发机会，包括IND批准的增加，从而拉动CRL的DSA级RMS业务需求。 　　目前在DSA业务中已有多项AI应用落地，包括：虚拟对照组（VCG）：使用AI/ML整理的历史对照数据，每项研究最多可减少约12%的实验动物使用，且在20类毒理研究类型中实现100%一致性、无不良效应；AI辅助科学报告：自动化报告撰写并提升一致性；报告表格生成时间从数小时缩短至数分钟；AI辅助数字病理学：质量控制、数字审阅与支持，缩短病理时间线。 　　对外合作方面，CRL已于2026年6月加入Lilly TuneLab™平台，为参与企业提供其非临床测试服务，帮助构建并优化礼来的AI与机器学习药物发现模型。CRL作为平台服务商，有望得到模型训练数据相关的湿实验需求。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年10月8日-10月9日），A股申万医药生物下跌1.71%，板块整体跑输沪深300指数0.79pct，跑赢创业板指1.22pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨2.72%。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　申万医药生物指数在2026.09.28-2026.10.09下跌0.22%，在申万一级行业中排名第11名。同期沪深300指数下跌2.75%，医药生物指数跑赢沪深300指数2.52个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑赢沪深300指数。CXO行业景气延续，相关公司订单持续高增，业绩确定性较高。随着大模型公司加速跨界布局生物医药，AIDD需求向湿实验与验证环节传导，科研上游有望率先受益，市场关注度持续提升。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.09.28-2026.10.09下跌0.22%，在申万一级行业中排名第11名。同期沪深300指数下跌2.75%，医药生物指数跑赢沪深300指数2.52个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑赢沪深300指数。截至2026.10.09，申万医药生物板块市盈率（TTM）为44.62倍，较2025年9月已有较大回调，处于历史相对低位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　CXO板块业绩快速增长，行业景气延续。我们选取40家CXO样本上市公司数据进行总结与分析，整体来看，2026年二季度40家公司样本合计实现营业收入410.85亿元，同比增长22.8%、环比增长16.9%，收入同比增速较一季度的14.6%明显加快；实现归母净利润81.86亿元，同比增长8.0%、环比增长18.4%，利润增速低于收入增速。2026年上半年样本公司合计实现营业收入762.24亿元，同比增长18.9%；归母净利润150.99亿元，同比增长13.8%。随着上半年创新药投融资持续回暖，国内企业对外BD持续高景气，多家企业新签和在手订单高增，行业需求逐步向项目交付和收入端传导，营收增速表现亮眼。 　　CXO相关公司订单持续高增，业绩确定性较强。临床前CRO方面，受益于投融资和研发需求复苏，相关公司订单率先改善。2026年上半年，益诺思新签订单14.66亿元，同比增长175.56%，6月末在手订单22.47亿元，较2025年末增长80.09%；昭衍新药新签订单约20.2亿元，同比增长98.0%，在手订单约37亿元，同比增长60.9%；美迪西新签订单12.33亿元，同比增长104.74%，其中临床前业务新签订单8.20亿元，同比增长141.63%，新签项目价格有所回升。临床CRO方面，泰格医药净新增订单同比加速，新签订单均价恢复增长，DCT新增订单超过3亿元，澳大利亚和新西兰地区订单接近翻倍；普蕊斯上半年新签订单4.50亿元，同比下降25.07%，6月末存量订单19.84亿元，同比基本持平，公司主动取消部分低盈利项目，新签订单价格同比上涨。CDMO方面，头部企业在手订单继续扩张，多肽、寡核酸、ADC及大分子业务成为主要增长动力。药明康德6月末持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，上半年TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%；药明生物未完成订单251亿美元，同比增长24%，上半年新增169个综合项目；药明合联未完成订单21.56亿美元，同比增长62.2%，上半年新签51个综合项目；凯莱英2026年上半年在手订单16.7亿美元，同比增长53.8%，新签订单同比增长54.6%。整体来看，CXO板块订单端景气持续，临床前CRO与CDMO头部企业表现突出，临床CRO量价持续修复，多肽、寡核酸、ADC及大分子等新业务驱动CDMO企业增长；行业在手订单充沛，为后续收入兑现和业绩增长提供了较强确定性。 　　AIDD需求向湿实验与验证环节传导，科研上游相关企业有望率先受益。根据公司中报披露，科研上游相关企业持续完善AI领域布局，其中，百普赛斯、近岸蛋白和义翘神州重点提升AI设计分子的表达、纯化及体外验证能力；赛分科技和纳微科技将AI辅助设计用于亲和层析介质开发；百奥赛图以真实抗体数据、算法筛选和自动化实验构建抗体发现闭环；药康生物正在建设AI驱动的类器官及动物疾病模型临床前研究平台；南模生物上半年取得AI制药企业订单超过千万元；奥浦迈则通过并购澎立生物补充临床前CRO、模型数据库和生物信息分析能力。整体来看，科研上游企业持续完善AI布局，形成“AI设计-实验验证-数据反馈-模型迭代”的完整闭环，随着AI制药需求逐步兑现为订单，科研上游企业有望率先受益。 　　大模型公司加速跨界布局生物医药，科研上游关注度持续提升。计算端生成候选分子的效率提高，高通量和标准化的湿实验验证逐渐成为制约研发效率的关键环节。近期，大模型公司加速跨界布局生物医药，Anthropic公司收购生物科技初创企业Coefficient Bio，补齐靶点发现、药物分子设计与项目组合规划能力；OpenAI推出Rosalind生命科学AI工作台，该模型将前沿推理能力与药物化学、基因组学、湿实验室辅助等多个科研应用领域的专业工具调度能力相结合。字节体系AIDD公司Anew Lab已完成首轮独立融资，融资总额2.9亿美元（约合人民币20亿）；华为依托盘古药物分子大模型和AI辅助药物设计平台，切入全流程AI辅助药物设计；腾讯通过iDrug平台，提供蛋白质结构预测、虚拟筛选、分子生成、ADMET预测、合成路线规划及抗体研发等一体化服务，主要覆盖临床前药物发现阶段。金斯瑞于9月16日宣布与礼来AI及机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab达成合作，将为平台参与企业提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验服务，并通过标准化、可追溯的实验流程验证AI优选候选序列。大型科技企业加大对药物发现及实验闭环的资源投入，带动上游产业链关注度持续升温。 　　投资建议 　　CXO行业景气延续，相关公司订单持续高增。临床前CRO及安评方面，新签订单快速增长，相关企业业绩有望持续增长，建议关注益诺思、昭衍新药和美迪西。临床CRO方面，临床项目储备持续扩容，新签订单价格持续修复，建议关注泰格医药、普蕊斯。CDMO方面，头部企业在手订单保持较快增长，多肽、寡核酸、ADC及其他大分子业务有望持续贡献增量，建议关注药明康德、凯莱英、药明生物和药明合联。科研上游方面，AIDD需求向湿实验与验证环节传导，科研上游相关企业有望率先受益，建议关注金斯瑞生物科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、赛分科技、纳微科技、奥浦迈、百奥赛图、药康生物和南模生物等。 　　评级面临的主要风险 　　创新药投融资及研发投入恢复不及预期；CXO新签订单增长、订单价格改善及在手订单转化不及预期；AIDD技术迭代与产业化进展不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.71%，跑输沪深300指数0.79个百分点，行业涨跌幅排名第25位。2026年初以来至今，医药行业下跌2.87%，跑赢沪深300指数3.88个百分点，行业涨跌幅排名第9位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.93倍，相对全部A股溢价率74.91%(-1.48pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38.29%(-0.98pp)，相对沪深300溢价率为132.18%(-4.09pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+2.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和其他生物制品，涨跌幅分别为+54.9%、+5.5%和+0%。 　　BD交易热度持续提升。1）恒瑞医药x诺和诺德：9月29日，恒瑞医药将HRS-1596（周口服GLP-1/GIP双受体激动剂）的大中华区外全球权益授权诺和诺德，获得3亿美元首付款+最高23亿美元里程碑+销售分成。2）赛诺菲×再生元：9月30日，再生元与赛诺菲就4款新型长效自免抗体达成合作，包括IL-13单抗、IL-4/IL-13双抗、IL-4单抗和IL-4Rα单抗。再生元获10亿美元预付款+70亿美元里程碑，还可选择纳入lunsekimig（TSLP/IL-13双抗）。3）艾博生物x诺华：10月2日，艾博生物与诺华达成许可及选择权协议，诺华支付5.75亿美元首付款获得ABO2203（mRNA编码CD19×CD3TCE）全球独家许可，另获基于艾博RNA平台开发其他项目的独家选择权，潜在里程碑最高72亿美元。 　　2026ESMO前瞻，持续关注会议进展。2026年欧洲肿瘤内科学会（2026ESMO）将于10月23-27日在西班牙举办。本届ESMO共设定了96项LBA，其中中国研究达29项，相关产品包括恒瑞医药SHR-A1811、百利天恒iza-bren、科伦博泰生物Sac-TMT、石药集团/康宁杰瑞Anbenitamab、宜联生物B7H3ADC、信达生物CLDN18.2ADC和乐普生物CDH17ADC等。 　　推荐组合：长春高新（000661）、华康洁净（301235）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、通化东宝（600867）、汇宇制药-W（688553）、英矽智能（3696.HK）、晶泰控股（2228.HK）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　行业观点： 　　区间回顾。9月21日-10月9日，医药生物收涨1.97%，沪深300收跌4.22%，Wind全A收跌4.99%，医药板块跑赢大盘，从三级子行业来看，疫苗（7.4%）、其他生物制品（3.28%）、体外诊断（3.15%）涨幅居前，医疗设备（-1.11%）、医疗耗材（-0.53%）和医院（-0.04%）跌幅居前。个股方面，近岸蛋白（62.76%）、康希诺（44.69%）、诺禾致源（43.43%）、涨幅居前，圣诺生物（-25.03%）、艾力斯（-17.84%）和华康医疗（-17.58%）跌幅居前。 　　mRNA出海刷新纪录。10月2日，艾博生物宣布与诺华达成mRNA-TCE疗法授权及平台选择权协议：诺华支付5.75亿美元首付款、最高72亿美元里程碑，获得mRNA编码CD19×CD3T细胞衔接器ABO2203全球独家许可，交易总额约77.75亿美元，刷新mRNA领域BD纪录。ABO2203通过LNP递送mRNA至肝细胞，由患者体内细胞持续生产TCE蛋白实现B细胞清除，主攻自免适应症（ITP等）。本次交易还包含艾博平台后续项目的独家选择权，BD逻辑已从单一分子授权升级为平台级合作，国产mRNA资产首次进入MNC核心管线布局，国产mRNA平台定价中枢上移。我们认为，mRNA技术正从预防性疫苗向治 　　疗性平台切换，本次交易标志着国产mRNA平台有望迎来系统性价值重估，海外巨头先行数据的发布有望进一步催化板块 　　情绪。建议关注拥有mRNA平台技术、具备出海潜力的相关企 　　业。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　行业观点：晓星氨纶价格上调，粘胶长丝产能缩减，继续看好化纤产业链（1）氨纶：10月8日，据CCF报道，因原材料价格上涨，晓星氨纶全规格氨纶丝产品10月8日起上调1000元/吨。据百川盈孚数据，截至10月9日，华东地区氨纶40D周均价为28100元/吨，较9月30日持平，市场供需整体平稳，成 　　本面原料高位运行对氨纶价格形成有力支撑，生产企业对低价接受度较低，报价维持坚挺。【推荐标的】华峰化学、新乡化纤、泰和新材等。（2）粘胶长丝：10月9日，新乡化纤公告公司国有建设用地使用权被收回暨部分生产线停产，公司将自10月12日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线及星鹭科技进行关停，涉及公司生物质纤维素长丝产能31,200吨/年，预计2026年度减少公司生物质纤维素长丝产量约8,500吨。据百川盈孚数据，粘胶长丝行业有效产能分布在4家厂家，产能增量有限，2026年9月以来行业开工率维持在90%。需求端，2024年、2025年、2026年1-8月粘胶长丝出口量同比分别+6.8%、+18.2%、+20.8%。我们认为，出口需求持续增长叠加行业产能缩减，粘胶长丝有望迎来供需错配行情，价格或将上涨。【推荐标的】新乡化纤。【受益标的】吉林化纤等。 　　行业新闻：印度对原产于中国、日本和韩国的TDI启动反倾销日落复审【TDI】据天天化工网10月5日报道，印度贸易救济总署（DGTR）已对原产于或出口自中国、日本和韩国的甲苯二异氰酸酯（TDI）所适用的反倾销税启动日落复审调查。本次日落复审的调查期为2025年4月1日至2026年3月31日。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　当前进入三季报披露窗口期，CXO板块配置价值凸显。全球生物医药投融资持续回暖，海外药企研发投入稳步回升，叠加国内创新药BD交易活跃，带动行业新签订单与在手订单持续改善，ADC、多肽等新兴分子外包需求高速增长，为板块业绩提供支撑。三季报将验证订单兑现、产能利用率及盈利修复节奏，成为板块行情重要催化。建议重点关注在手订单扎实、复杂分子能力突出的CXO龙头企业，把握业绩兑现带来的布局机会。 　　创新药：阿斯利康/康诺亚Sone-Ve申报上市，用于CLDN18.2阳性晚期胃癌三线治疗，成为全球首个进入上市审评的CLDN18.2ADC。 　　生物制品：10月7日，日本厚生劳动省中央社会保险医疗协议会（中医协）公布官方决定，bepirovirsen每针（150mg/1mL）的官方药价为183,015日元（约合人民币7755元）。Bepirovirsen于2026年4月在中国获得优先审评资格，建议持续关注后续上市及商业化进展。 　　CXO:投融资情况良好，国内外CXO公司即将迎来三季报业绩验证期。2026年9月海外融资金额221亿美元，同比+2%，环比-2%；2026年9月国内融资金额15亿美元，同比-17%，环比+88%。目前CXO板块已进入三季报窗口期，建议重点关注布局。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗器械：创新产品临床认可度提升，商业化落地有望加速。国内首部聚焦国产单孔机器人辅助根治性前列腺切除术（sp-RARP）规范化应用的专家共识发布，依托国内专家认可，国产单孔机器人正在逐渐形成一条由技术创新、临床验证、学术评价到规范推广构成的完整路径。 　　医疗服务及消费医疗：锦欣生殖深圳医院物业REITs项目获上交所正式受理，预计总对价约19.3亿元。REITs模式可推动医疗服务行业轻重资产分离，上市公司聚焦轻资产运营，降低并购扩张的资金投入压力。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。