丸美生物(603983) 　　l事件 　　公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。 　　l投资要点 　　收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，增长明显放缓，未能形成有效增长补充。 　　公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（yoy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平衡进一步凸显。 　　2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。 　　3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46%。 　　利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管理费用增长所致。 　　公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。 　　1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。 　　2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客户触达范围，放大渠道协同价值。 　　l盈利预测与投资建议 　　我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　l风险提示： 　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

　　主要观点 　　分级诊疗迎重要部署，关注基层医疗卫生服务能力提升。2026年4月9日，国务院办公厅发布《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》（以下简称《措施》），提出“以紧密型医联体为抓手完善分级诊疗协同机制、以常见病慢性病为重点引导群众基层首诊、以提升就医连续性为导向加强转诊服务管理、完善分级诊疗多元保障措施”4个方面13项举措，以实施医疗卫生强基工程为支撑，推进医疗卫生人员、服务下沉和基层能力提升。 　　（一）以紧密型医联体为抓手完善分级诊疗协同机制。（1）优化医疗卫生机构功能定位和结构布局。动态消除基层医疗卫生服务空白，发挥二级医院在三级医院和基层医疗卫生机构之间的桥梁纽带作用，引导三级医院聚焦急危重症和疑难复杂疾病加强转诊会诊和住院服务。（2）推动紧密型医联体提质扩面。全面推开紧密型县域医共体、紧密型城市医疗集团。（3）加强紧密型医联体内医疗资源共享。推动形成医联体内医疗、运营、信息管理一体化，促进医疗卫生服务系统连续。（二）以常见病、慢性病为重点引导群众基层首诊。（1）加强基层常见病诊疗和慢性病管理。通过医联体牵头医院在基层医疗卫生机构开设常见病、慢性病门诊，专家团队的普通门诊向基层延伸，为患者提供慢性病医防融合服务等方式，提高基层医疗机构对群众的吸引力。（2）强化上级医院帮扶机制。通过上级医疗机构持续帮扶，提高基层医疗机构承接能力。（3）提升家庭医生签约服务质效。加强签约医生与居民的长期稳固联系和就诊指导。（三）以提升就医连续性为导向加强转诊服务管理。（1）明确转诊规则。以便利群众转诊为导向，完善各级转诊规则，强调发挥医疗机构和临床医师评估作用。（2）畅通首诊后患者转诊渠道。推动医疗机构设立转诊中心，地市级及以上医院与医联体建立协作关系，畅通首诊后患者转诊渠道。（3）强化医保政策引导。加强异地就医直接结算管理服务，推进省内异地就医住院费用纳入就医地按病种付费管理，引导患者合理就医需求。（四）完善分级诊疗多元保障措施。（1）加快完善紧密型医联体发展保障机制。从落实财政补助政策、完善薪酬制度、医保支持等方面提出紧密型医联体发展的保障措施。（2）完善基本医保差异性支付政策。因地制宜拉开各层级医疗机构报销比例。合理确定不同等级、类型医疗机构的支付系数。（3）完善医疗卫生服务相关价格政策。落实基层医疗卫生机构一般诊疗费政策。（4）加强宣传引导。提升群众对分级诊疗的认知度和认可度，树立规范有序就医理念。 　　全国现有超过110万所医疗卫生机构覆盖城乡，基本医疗卫生服务覆盖14亿人，超过90%的居民可以在15分钟内到达最近的医疗服务点。2025年，全国基层医疗卫生机构诊疗人次达到55.6亿，占比已经超过半数达到52.6%，基层诊疗人次和占比持续提升，分级诊疗成效显现。双向转诊的医疗人次持续增长，2025年比2020年增加超过 　　了50%。根据国家医保局医药服务管理司司长黄心宇，近年来医保部门支持大医院应用临床新业务、新技术。聚焦填补诊疗空白、满足患者需求、代表科技前沿的技术创新，在医疗服务价格立项指南中，统 　　一新增了一系列前瞻性的医疗技术的价格项目，推动人工心脏、脑机接口、手术机器人、远程手术、病理数字化切片等新技术，加速从实验室走向临床应用。根据国家卫生健康委医政司负责人李大川，在加强紧密型医联体医疗资源共享方面的举措，包含建设医学影像、病理诊断、心电诊断、医学检验、消毒供应、药品供应、药学服务等资源共享中心，提升医联体内医疗卫生服务同质化水平。推动紧密型医联体内处方流转，建立紧密型医联体内药品配备衔接联动机制，保障基层用药需求。 　　投资建议 　　我们认为，“十五五”规划纲要“加快建设健康中国”明确，优化医疗机构功能定位和布局，完善分级诊疗体系。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，稳步有序推进国家医学中心建设，推动国家区域医疗中心提质增效。实施医疗卫生强基工程，加强县区、基层医疗机构运行保障，基本实现县域医共体全覆盖、提升紧密性协同性。《措施》的发布明确了分级诊疗体系建设的方向，提出具体举措，有望进一步优化医疗卫生服务体系，从医疗改革、基金流向、就医服务等方面完善分级诊疗体系，慢病用药、医疗器械、医疗信息化、第三方医学检验、康复医疗等子板块有望受益。建议关注：信立泰、甘李药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、卫宁健康、金域医学等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　摘要 　　创新获取是另一个关键差距。2020年至2023年期间，中东欧（CEE）的病人平均仅获得31%的EMA授权新药医保覆盖，而欧盟4国为76%。从EMA授权到医保覆盖的平均时间为705天，比欧盟4国的平均445天多出260天。人口结构变化将进一步加剧卫生体系和公共财政的负担。到2050年，中欧和东欧地区的15至64岁劳动年龄人口预计将减少1290万人（20%），如果当前趋势持续，每年将减少约146亿欧元的个人所得税收入。同时，55岁以后，与年龄相关的每人医疗支出急剧上升。 　　中东欧地区健康状况反映出投资差距：与欧盟4国相比，中东欧地区记录的DALYs高出约41%，可治疗死亡率高出约137%。此外，中东欧地区在长寿方面与欧盟4国的趋同速度更慢：自1960年以来，中东欧地区的平均出生预期寿命提高了约14%，而欧盟4国则提高了约20%，到2024年仍存在5年的差距（分别为78.2岁和83.2岁）。GLOBSEC2024年医疗准备指数（HRI）总结了这些挑战：中东欧国家在“今天准备情况”和“明天准备情况”两方面均系统地低于欧盟4国，突显出持续投资以缩小准备差距的必要性。尽管如此，趋同正在发生。中东欧的公共卫生和制药支出增长速度快于欧盟4国，在几个市场，如果保持当前趋势，未来二十年内可能达到今天的欧盟4国水平。因此，本报告的核心信息是，应将医疗视为支持增长、生产力和财政稳定的战略、长期投资，而不仅仅是一种短期成本。 　　2023年，中东欧国家的公共卫生投资平均占国内生产总值的5.47%，而欧盟4国为8.17%。自2017年以来，差距仅略有缩小，从3个百分点降至2.78个百分点。按人均计算，中东欧国家的公共卫生和医药支出仍远低于欧盟4国水平，而自付费用占总医疗支出的22%，而在欧盟4国为15%，但这掩盖了中东欧各国自付费用的明显差异。中欧和东欧（CEE）的健康体系在融资、覆盖范围和服务提供方面经历了重大改革，且在医疗保健投资和成果方面呈现出积极趋势。然而，与欧盟4国（德国、法国、意大利和西班牙）相比，仍存在显著的差距。中欧和东欧国家政府在卫生方面的GDP投入比例更低，人口面临可治疗性死亡和残疾水平更高，患者获取创新药物的时间更长。

　　新和成(002001) 　　投资要点 　　事件：2026年4月15日，公司发布2025年年报，实现营业收入222.5亿元（同比+3.0%）；实现归母净利润67.6亿元（同比+15.3%）；实现扣非后归母净利润67.4亿元（同比+15.6%）。其中2025Q4，公司实现营业收入56.1亿元（同比-3.8%，环比+1.2%）；实现归母净利润14.4亿元（同比-23.2%，环比-16.0%）；实现扣非后归母净利润14.1亿元（同比-27.8%，环比-15.1%）。公司经营韧性十足，业绩符合我们预期。 　　三大业务板块盈利强劲，新材料表现亮眼：1）营养品板块：2025年，板块实现营业收入147.8亿元（同比-1.8%），毛利率47.8%（同比+4.6pct）。报告期内，公司与中国石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投入生产运营，7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目已顺利投产运行，公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强。2）香精香料板块：2025年，板块实现营业收入38.7亿元（同比-1.3%），毛利率53.1%（同比+1.3pct）。公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展，后续将进一步丰富公司香精香料产品品类，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。3）新材料板块：2025年，板块实现营业收入21.1亿元（同比+26.2%），毛利率29.5%（同比+7.6pct）。公司加快项目布局与建设进度，天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，PPS四期项目按既定计划有序实施，助力板块持续高质量发展。 　　重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司拟派发现金红利约30.68亿元（中期、末期分别派息6.12、24.56亿元），总分红比例达45.36%。 　　盈利预测与投资评级：地缘冲突推动公司营养品业务高景气，同时香精香料及新材料业务有序推进，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为85、86亿元（此前预期为72、77亿元），新增2028年归母净利润预测值为92亿元，按2026年4月15日收盘价，对应PE为13.2、13.1、12.2倍。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘因素变动引发原材料供应不确定性；市场竞争加剧风险；新产能投放不及预期风险。

　　摘要 　　近年研究表明，益生菌可通过调节肠道菌群，增强免疫细胞的活性，提高机体对病原体的免疫应答能力，中国免疫调节益生菌市场因而呈现出快速发展的态势。随着消费者对健康的关注不断增加，益生菌产品因其在免疫调节方面的潜力逐渐成为市场焦点。行业内的头部企业通过研发和科技创新提升竞争力，推出具有自主知识产权的菌株，满足了消费者对个性化健康产品的需求。这一趋势不仅推动了市场规模的扩张，也提升了产品的科技含量和市场竞争力。未来，随着政府政策的支持和国际合作的加强，中国免疫调节益生菌市场在规范化和标准化方面将进一步发展，企业将在产品多样化和消费者教育方面加大投入，以满足不断增长的市场需求。 　　行业定义 　　国际益生菌和益生元科学协会将益生菌定义为“摄入足量即可使人体健康获益的活性微生物”。这类微生物主要存在于发酵食品中，经加工后也可作为膳食补充剂添加进入日常饮食中。 　　益生菌的免疫调节功能主要可分为增强黏膜屏障、免疫系统激活和调节细胞信号的作用。在增强黏膜屏障方面，益生菌可通过占位效应和营养竞争抑制致病菌的生长。益生菌在肠道黏膜上皮细胞表面定植后，通过分泌细菌素等代谢产物，维持肠道微生态平衡，防止病原菌入侵。在免疫系统激活方面，益生菌能够激活巨噬细胞，增强其吞噬病原体的能力，同时可通过刺激肠道免疫系统，增加IgA的分泌，由此既可刺激机体效应细胞因子的产生，也可抑制病原体在肠道中的粘附。在细胞信号调节方面，可以通过抑制炎症信号通路，减少促炎细胞因子的合成，诱导抗炎分子合成，缓解炎症反应。 　　目前中国市场中应用于免疫调节的益生菌菌种主要包含乳酸杆菌（副干酪乳杆菌、发酵乳杆菌、鼠李糖乳杆菌等）、双歧杆菌（青春双歧杆菌、短双歧杆菌、长双歧杆菌）、肠球菌（鸟肠球菌、粪肠球菌等）等。

　　核心观点：在CRBN–IKZF1/3血液瘤分子胶赛道，目前市场主要由跨国药企（BMS/Celgene）锁定；国内的竞争格局，关键或看单品能否做出并被临床验证为同类最佳（BIC）；真正的增量或在于：新靶蛋白（如GSPT1、VAV1）以及差异化疾病领域（自免、实体瘤等）。 　　为什么需要分子胶：TPD突破“16%不可成药蛋白”，商业潜力较大，分子降解胶是其中路径之一。分子降解胶是TPD平台中技术路径之一，用“让蛋白消失”的事件驱动药理，去撬动过去被视为“不可成药”的较大靶点池，从而打开超越传统小分子/抗体的长期增量空间。​人类约​16%蛋白被判定为“不可成药”，而目前仅约4%蛋白被传统药物真正利用，分子降解胶又因“小分子、无linker、口服友好”在TPD内部或具备​更高成药性和商业化效率。 　　分子胶是什么+行业发展：分子降解胶通过降解靶蛋白，降低靶蛋白数量，以达到疾病抑制效果。行业已经从“CRBN-IKZF1/3-血液瘤IMiDs升级”转移到“新E3-新底物-新适应症（GSPT1、VAV1、HuR、NEK7等）”，而中国企业当前主要处在CRBN-IKZF1/3赛道的“fast-follow及me-better”阶段，真正的增量或在于平台化能力与差异化靶点管线。​我们认为CRBN-IKZF1/3路径已被跨国药企锁定绝大部分α，中国或更多是β博弈；新增量来自新E3、新底物+自免/实体瘤等差异化领域，全球在GSPT1（NSCLC等）、VAV1（自免）、NEK7/HuR（炎症/实体瘤）上快速推进，2026年前后Monte Rosa三大管线和国内HP-001等readout或将成为价格反应的关键时间点。 　　为什么现在关注分子胶赛道：2025–2027年将迎来Monte Rosa等新E3平台的关键数据读出以及国内HP-001、ICP-490、VAV1降解胶等项目的一期/二期数据。目前国内CRBN-IKZF1/3赛道主要公司为标新生物/诺诚健华/超阳药业/康朴生物/GluBio Therapeutics（格博生物），目前临床前数据显示超阳药业的核心产品HP-001作为口服CRBN分子胶，在CRBN结合力、IKZF1降解效率、底物选择性及临床前模型疗效等方面，均显著优于现有IMiDs与代表性CELMoDs，具备潜在BIC特征。 　　相关标的公司：美股标的：Monte Rosa；BMS；A股标的：苑东生物；诺诚健华 　　投资建议：短期建议关注CRBN-IKZF1/3升级品种的份额替代与现金流有望兑现，中长期建议关注新靶点发现平台化能力和自免/实体瘤差异化适应症；国内重点关注HP-001临床读出与VAV1方向的first-in-class机会。​ 　　风险提示：研发进展不及预期的风险​；专利壁垒风险；行业竞争加剧风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨3.80%（总市值加权平均），沪深300上涨4.41%，中小板指上涨7.16%，创业板指上涨9.50%，生物医药板块整体上涨0.92%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.26%，生物制品上涨1.27%，医疗服务上涨3.43%，医疗器械上涨2.14%，医药商业下跌1.73%，中药下跌0.52%。医药生物市盈率（TTM）35.31x，处于近5年历史估值的78.39%分位数。 　　国产创新分子在AACR会议中亮相。2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于4月17日-22日在美国圣地亚哥举办，国内多款创新分子将发布临床前或临床阶段数据，展现出国内药企的创新能力，其中包括和黄医药的HMPL-A580（PI3K/PIKK）、恒瑞医药的ProTCE-PSMA（PSMAxCD3TCE前药）、映恩生物的DB-1326（TA-MUC1ADC）、复宏汉霖的HLX3902（CD3xCD28xSTEAP1TCE）等，多项研究入选LBA，具备FIC或BIC潜力。建议关注具有创新性及差异化优势资产的创新药公司。 　　健全药品价格形成机制意见发布，利好具备创新性强、高临床价值管线的药企。国务院办公厅发布的健全药品价格形成机制的若干意见明确指出，要建立以政府引导、市场主导、多方协同的药品价格形成机制。此次意见的发布，为创新药、改良新药、仿制药的定价提供清晰的指导，同时在支付端做出明确指引，监管层面更加智能、透明，使创新药价值能够在市场中得到更充分体现，也为药品支付机制提供了新的思路，有利于形成市场化的药品定价和销售机制，促进医药行业健康发展，利好具备创新性强、高临床价值管线的药企。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　新和成(002001) 　　核心观点 　　2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。2025年新和成实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。公司利润增速高于营收增速，主要得益于核心产品利润率的提升，公司全年毛利率达44.67%，同比提升2.90pcts，净利率30.57%，同比提升3.28pcts。第四季度利润为公司全年低点，与公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格走势相对应，随着蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，2026年以来并大幅涨价，公司主营业务景气度已触底并大幅改善。 　　蛋氨酸量价齐升，营养品业务盈利大幅增长。2025年国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨.1.48%。公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目、18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目相继投产。美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。此外，2026年以来VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为116.50、116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。 　　香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。 　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。 　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2025年归母净利润为67.64亿元，基本符合我们此前预期（67.92亿元），考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调2026/2027年并新增2028年对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿元（2026/2027年原值为72.48/77.37亿元），当前股价对应PE分别为14.2/13.3/12.6倍，维持“优于大市”评级。

　　主要观点 　　“双碳“政策趋严， 化工新一轮供给侧改革蓄势待发。 “ 反内卷” 行动深化， 我国化工行业面临结构性过剩的挑战， 有望充分受益于“ 反内卷” 行动。 碳排双控政策发力， 加快推动化工行业全面绿色转型。 我们认为， 化工行业供给端有望在政策指引下， 逐步提升清洁生产水平， 落后产能加速退出， 相关行业集中度有望提升。 　　中东地缘局势持续紧张， 相关板块迎利好。 国际油价高位运行， 煤化工成本优势凸显， 维生素/氨基酸涨价逻辑顺畅， 景气明显回暖。 　　关注新材料成长性机会。 （1） 锂电材料： 固态电池产业化进程加速， 利好相关材料； （2） 光刻胶： 下游半导体需求旺盛， 光刻胶作为产业链关键材料， 国产替代加速。 　　建议关注： 　　1. 制冷剂： 金石资源、 巨化股份、 三美股份、 永和股份； 　　2. 煤化工： 宝丰能源、 华鲁恒升、 鲁西化工； 　　3. 维生素/氨基酸： 新和成、 安迪苏、 浙江医药； 　　4. 钾肥： 亚钾国际、 盐湖股份； 　　5. 有机硅： 东岳硅材、 兴发集团、 新安股份、 鲁西化工； 　　6. 磷化工： 云天化、 兴发集团、 川恒股份、 芭田股份； 　　7. 工业气体： 侨源股份； 　　8. 新材料： 当升科技、 彤程新材、 晶瑞电材。 　　风险提示： 原油价格波动、 需求不达预期、 宏观经济下行。

　　事件：2026年3月以来，国内醋酸市场开启上行行情，价格一度创下两年新高。据金联创数据，截至4月13日，江苏市场醋酸主流价达4500元/吨，较3月初的2500元/吨上涨80%。本轮醋酸价格强势上涨，受到中东冲突背景下的供应收缩预期、成本端刚性支撑、需求端稳步回暖、出口利好加持等因素影响。 　　国信化工观点：1）地缘冲突致醋酸核心原料甲醇价格高涨，行业集中检修供应缩量叠加需求支撑强劲，醋酸价格快速上行；2）海外天然气或甲醇制醋酸成本大幅攀升，装置降负致醋酸及下游产品供应缺口增加，国内煤头成本优势显著；3）醋酸行业集中度较高，规划增量落地存不确定性，预期供需维持紧平衡；4）建议关注煤化工龙头公司华鲁恒升，公司目前醋酸总产能140万吨，占国内市场约9%，稳居行业前三；德州本部与湖北荆州基地协同发展，成本与规模优势持续巩固，行业龙头地位稳固。