化工行业正处于转型初期，从以量驱动的大宗商品生产转向创新引领、以可持续性为基础的企业。品牌是贯穿这个转变的线索。当您要求客户采用新材料或新工艺时，它是向客户传递信任的信号。它是吸引您需要的人才和合作伙伴以保持创新速度的因素。它是赋予投资者长期投资信心的源泉。今年在我们排名中增长最快的品牌并非等待周期转变，而是正在构建在转变发生时使其成为不可或缺的资产。 　　全球化学品行业在2026年仍在寻找立足点。从2024年的837亿美元的总品牌价值下滑至2025年的825亿美元后，Brand Finance化学品50榜单今年回升至833亿美元，增长了1%，从技术角度来看算是增长，但实际上讲述了一个更为复杂的故事 　　规模对行业的影响超过了价值。核心大宗商品领域的定价能力仍然难以捉摸，过度供应持续压制着利润空间，而化学品与更广泛的工业基准之间的差距依然顽固存在。对于许多生产商来说，问题不在于需求是否将回归，而在于当需求回归时，他们是否能处于有竞争力的地位。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2835.80亿元（同比+3.03%），归母净利润57.25亿元（同比+25.74%），扣非归母净利润29.80亿元（同比-26.68%）。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入685.07亿元（同比+4.40%），实现归母净利润5.77亿元（同比+15.88%），扣非归母净利润2.82亿元（同比-25.65%），经营现金流净额38.04亿元（同比+24.97%）。 　　点评： 　　收入端商业稳健增长&中药板块增速较快，子公司会计核算变更致使2025年投资收益较高：①从收入上看，2025年医药分销收入规模2588.28亿元（同比+3.05%），工业收入245.22亿元（同比+3.33%），零售业务收入86.66亿元（同比+1.77%）。在分销业务中，公司CSO业务整体规模突破100亿，创新药服务销售规模达537亿元，器械大健康业务销售规模突破447亿元。在工业业务中，2025年公司中药板块收入规模达111亿元（同比+15.97%）；在重点品种方面，麝香保心丸销量同比增长8.79%，多糖铁复合物胶囊销量同比增长10.64%，胃复春胶囊销量同比增长19.25%。②从利润上看，2025年公司归母净利润同比增速达25.74%，主要是公司对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元（同比下降5.56%）。在利润结构方面，工业板块贡献利润20.39亿元，商业板块贡献利润34.57亿元，主要参股企业贡献利润3.25亿元。 　　巩固升级基石业务，工业营销+研发双轮驱动，数智建设取得成果：①基石业务持续巩固升级。公司持续推进全国区域平台化、一体化建设，以准入体系建设和中后台整合为重点，促进省级平台能力升级。截至2025年末，公司覆盖全国25个省市的纯销业务保持稳健增长，业务总规模超百亿的省份增加至8个。②工业端营销转型，创造第二增长曲线。2025年公司持续优化工业营销体系，改善和提升终端推广能力，2025年公司工业销售过亿产品数量40个，其中过10亿产品数量4个，而60个重点品种销售收入134.43亿元。在研发管线方面，截至2025年末公司拥有47个创新药项目，其中1个项目提交上市申请获得受理，37个项目进入临床阶段，7个项目获批临床，2个项目申请临床获得受理。③数智转型+AI应用全方位推进。在研发领域，公司项目管理功能模块已全面上线，覆盖50多个在研项目。在生产领域，公司完成QMS三期系统上线及验收工作，质量法规AI助手同步上线，实现质量管控的智能化升级。在商业领域，公司正式组建数据与人工智能创新中心，开展30余个“AI+”项目。 　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2979.97亿元、3140.29亿元、3317.78亿元，同比增速分别约为5.1%、5.4%、5.7%，实现归母净利润分别为52.54亿元、56.3亿元、60.5亿元，同比分别增长约-8.2%、7.2%、7.5%，对应当前股价PE分别为12倍、11倍、10倍。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期，联营企业业绩不及预期。

　　本周行业观点1：2026年3月PPI同比由降转涨，本周多种化工品延续去库2026年3月PPI同比由降转涨，环比涨幅扩大。据国家统计局，2026年3月，受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，PPI同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比2月扩大0.6个百分点，为48个月以来最本周我们跟踪的123种产品中，有58种产品库存较上周下降，有48种 　　产品库存增加。本周去库前10名的产品是：乙二醇、乌洛托品、热法磷酸、丙酮、苯酚、钛白粉、磷酸一铵、SBS、黄磷、己内酰胺。 　　本周行业观点2：成本支撑，近期多种农药产品价格上涨，景气底部反弹国际地缘冲突对农药的影响主要通过成本端与物流端双向传导。据Wind和百川盈孚数据，截至4月10日，本周我们跟踪的113种农药产品中，有39种产品价格较上周上涨，本周啶虫脒、丙溴磷、丙环唑、噻虫嗪、草甘膦等涨幅明显。短期来看，受上游原材料价格上涨、春耕备货旺季以及部分企业检修等因素影响，加上全球供应链稳定性下降，部分农药产品价格出现反弹。中长期来看，目前我国已成为农药生产、使用、出口大国，行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，行业企业将持续优化海外布局与成本控制能力，凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。【推荐标的】扬农化工、兴发集团、利民股份等。【受益标的】江山股份、新安股份、广信股份、润丰股份、海利尔、苏利股份、和邦生物等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　l本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4853.50点，较上周上涨4.04%，跑赢沪深300指数0.52%。细分子行业看，截至本周五（4月10日），申万化工三级分类中24个子行业收涨，1个子行业收跌。其中，无机盐、粘胶、合成树脂、有机硅、聚氨酯行业领涨、周涨幅分别为8.59%、8.52%、7.82%、7.63%、7.23%;氯碱、炭黑、食品及饲料添加剂行业走跌，周跌幅分别为-1.13%、0.00%、1.88%。 　　l伊朗战局下的化工投资思路 　　【油气上涨】 　　2026年3月18日，美国与以色列联合空袭伊朗南帕尔斯天然气田及阿萨卢耶石化设施，该设施承担伊朗约40%天然气处理能力，直接触及伊朗能源核心；伊朗随即宣布沙特、卡塔尔、阿联酋境内与美方相关的油气设施为合法打击目标，并于19日凌晨发起“真实承诺-4”报复行动，使用导弹与自杀式无人机袭击沙特利雅得炼油厂、延布萨姆雷夫炼油厂、卡塔尔拉斯拉凡LNG工业城、阿联酋哈卜尚天然气设施等关键能源枢纽，造成多处设施起火损毁、产能停摆，中东能源战全面升级。 　　霍尔木兹海峡仍被封锁中，霍尔木兹海峡作为波斯湾通往印度洋的唯一通道，是全球油气运输的“生命线”，也是沙特、阿联酋、伊拉克、伊朗等国出口原油的唯一海上通道。该航道目前承载着每日逾2000万桶的石油及液体燃料运输，占全球石油总消费量的20%，以及全球海运石油贸易量的25%。霍尔木兹海峡不仅是“油脉”，更是“气脉”，全球最大的液化天然气出口国之一卡塔尔的全部出口均需途经此地。数据显示，每天通过该海峡的LNG运输量约占全球液化天然气贸易总量的20%。霍尔木兹海峡停摆意味着全球五分之一的油气供应链将被物理切断，若后续随着战事升级，伊朗进一步全面实质性封锁霍尔木兹海峡，将引发全球能源价格巨幅震荡。 　　建议关注：洲际油气、中曼石油、广汇能源、新天然气、首华燃气 　　【大炼化】 　　库存收益+下游补库，炼化巨头业绩弹性释放：大炼化企业维持高开工率且具备规模化原油储备，油价上涨使得企业享有库存收益。并且下游买涨不买跌，油价上涨将带动炼化企业产品销售。 　　建议关注：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化【煤头路径】 　　油头路线成本抬升，煤头与气头路径优势凸显：油价上涨直接推升油头工艺的原料成本，形成了成本支撑，煤头与气头路径相对油头路径的成本优势大幅拓宽。宝丰能源作为煤制烯烃龙头，拥有520万吨/年烯烃产能，煤头路径在油价上升时具备显著的替代优势；卫星化学作为乙烷制乙烯路径龙头，拥有250万吨/年乙烯产能，气头路径避开了原油直接成本压力；华鲁恒升煤化工多联产平台下的尿素、DMF及醋酸等产品在油头成本推涨下具备成本优势；鲁西化工通过煤气化平台实现原料高度自给，可支撑下游多元醇、己内酰胺及尼龙6等产品的盈利增长。 　　【伊朗供给】 　　溴素：以色列化工ICL是全球最大的溴素生产商，拥有28万吨溴素产能，占全球33%，约旦约占全球溴素产能10%。建议关注：山东海化、鲁北化工。 　　碳酸锶：伊朗作为全球高品位天青石主产国，是中国碳酸锶原料进口来源，其港口航运与出口物流受阻，会导致国内碳酸锶原料供应收紧。建议关注：金瑞矿业、红星发展。 　　甲醇：伊朗甲醇产能约1716万吨/年，占全球总产能约10%，为全球第二大甲醇生产国，中国甲醇进口总量约1400万吨，其中约800万吨来自伊朗。 　　【运输受阻】 　　MDI及TDI：沙特阿美与陶氏合资的Sadara项目位于沙特东部的朱拜勒工业城，有40万吨/年MDI产能，20万吨/年TDI产能，货物主要向域外出口，物流需通过霍尔木兹海峡。 　　建议关注：万华化学、沧州大化 　　l风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（4.4-4.10），基础化工指数涨跌幅为4.04%，沪深300指数涨跌幅为3.52%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.52个百分点，涨跌幅居于所有板块第7位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：氨纶（8.16%）、橡胶助剂（7.99%）、有机硅（7.04%）、粘胶（5.95%）、涤纶（4.84%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（50.00%）、国际硫磺（26.02%）、丁基橡胶（21.15%）、钛白粉（金红石型）（17.86%）、粗酚（14.25%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：国 　　际柴油（-27.97%）、WTI原油（-13.42%）、钠（-12.77%）、国际燃 　　料油（-12.73%）、布伦特原油（-12.68%）。 　　行业重要动态 　　中东局势扑朔迷离，国际油价大幅波动。据新华社报道，4月8日，美国和伊朗宣布停火并开启为期两周的谈判。新华社认为，虽然美伊宣布同意停火和谈判，但目前双方仍严重缺乏互信，军事对抗态势难有根本性改变。据新华社援引伊朗塔斯尼姆通讯社12日报道，美伊谈判结束，双方在霍尔木兹海峡问题和核问题等问题上未达成共识，协议未达成。本周冲突结束预期增强导致国际油价大幅下跌，据iFinD，截至4月10日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为95.20和96.57美元/桶，较4月2日分别下跌12.68%和13.42%。但随着美伊谈判破裂，我们认为中东局势不确定性依然较强，国际油价仍将维持高位波动。 　　氦气价格持续上涨。据钢联数据，截至4月10日，国产和进口高纯管束氦气市场价分别为153和140元/立方米，周涨幅分别为6.99%和12.00%，自美以伊战事以来（2月28日）涨幅分别达到131.82%和75.00%。氦气供应受到中东冲突的影响，据中国化工报，作为天然气伴生资源的氦气，是众多高端产业不可或缺的关键原料。美国地质调查局数据显示，卡塔尔供应全球约三分之一的氦气。此次冲突爆发3周后，卡塔尔被迫暂停氦气生产。卡塔尔国有天然气企业还宣布，氦气出口量将缩减14%，进一步加剧供应恐慌。 　　美国对华MDI反倾销终裁落地。据化工网，4月8日，美国商务部正式发布公告，对进口自中国的二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)作出反倾销肯定性终裁。本次终裁大幅下调了初裁阶段的倾销幅度，其中，科思创（中国）和万华化学终裁加权平均倾销幅度为85.11%，其他中国实体企业终裁加权平均倾销幅度为159.04%，较初裁分别下降291.01和352.71个百分点。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（4/6~4/12）SW医药生物指数+0.92%，跑输沪深300指数（+4.41%），在申万一级行业指数中排名26/31，医药板块在连续两周强势反弹后，进入区间震荡阶段。各细分板块中，CXO（+4.09%）和科研服务上游板块领涨，线下药店（-1.82%）、医药流通（-1.70%）表现垫底。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.32%）和恒生医疗保健指数（-0.99%）跑输恒生科技指数（+3.87%）和恒生指数（+3.09%）。 　　映恩生物DB-1303的新药上市申请获中国NMPA正式受理。4月9日，映恩生物宣布其自主开发的HER2ADC新药帕康曲妥珠单抗DB-1303的新药上市申请获得中国NMPA正式受理，适应症为既往接受曲妥珠单抗和紫杉烷类治疗的HER2阳性不可切除或转移性乳腺癌。DB-1303依托公司专有的DITAC技术平台构建，本次BLA申请基于DB-1303-O-3001试验的期中分析数据，与T-DM1相比，DB-1303在PFS方面取得了具有统计学意义和临床意义的显著改善，且安全性和耐受性良好。DB-1303目前正在推进两项全球关键临床研究，包括1LHER2-low/HR+乳腺癌和2L子宫内膜癌，同时开展与普米塔单抗（PD-L1/VEGF）二代IO药物联用的探索研究。DB-1303于2021年12月获得美国FDA的IND批准，2022年4月获得中国NMPA的IND批准，海外市场合作方BioNTech预计将在今年向美国FDA递交BLA申请，即公司用5年左右时间开发出一款中美两地获批上市的新药，研发效率全球领先。DB-1303作为公司首款申报上市的产品，其国内市场商业化工作主要由三生制药合作完成，公司后续差异化的创新管线值得期待。 　　海思科两款Nav1.8抑制剂授权给艾伯维，业绩、BD双丰收。4月12日，海思科发布公告，将两款Nav1.8抑制剂的全球（除中国大陆、香港和澳门以外的）开发权益独家授权给美国艾伯维Abbvie。海思科将获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款，同时AbbVie还将会支持授权品种Nav1.8抑制剂在合作项下开发至临床概念验证的一定的研发成本。同日，公司发布了2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.77~5.57亿元，同比增速达到923.34%-1094.97%，公司业绩高增长一方面来自创新药销售保持良好增长，另一方面HSK39004出海带来的4000万美元首付款和部分股权也大幅增厚公司业绩。可见，创新药出海交易的首付款和里程碑付款将直接增厚公司业绩，同时显著缓解快速增长的研发开支带来的现金流压力。 　　投资建议：本周美伊首轮谈判未取得阶段性成果，局部冲突给全球经济发展造成的冲击可能持续，但我们认为，战争冲突对于二级市场的负面影响将边际减弱，当前时点医药板块回调较为充分、风险基本出清，创新出海的产业趋势持续，医药板块正步入长期配置窗口。短期重点关注手套、维生素等涨价品种的投资机会；长期来看，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　摘要 　　心血管疾病发病情况在人口老龄化、不良生活、饮食习惯影响下呈现增长趋势，介入治疗已成为主要治疗手段。在“介入无植入”理念下，特殊球囊行业迅速崛起，不仅解决了普通球囊扩张导管对血管狭窄病变扩张能力有限的问题，并逐步在多个适应证中从辅助治疗转变为主要治疗手段。特殊球囊作为高技术含量的创新医疗器械获得了资本市场的高度关注，未来将迎来商业放量增长阶段。 　　沙利文谨此发布《血管介入特殊球囊行业现状与发展趋势蓝皮书》，旨在对特殊球囊领域进行深入分析，从技术发展、应用领域、上市产品、资本热度等多维度进行全面阐述，追踪行业和技术发展脉络，挖掘行业发展巨大潜力，分析市场发展背后的驱动因素。

　　牙周炎是一种常见的慢性炎症性疾病，主要影响牙齿支持组织，包括牙龈、牙周韧带、牙槽骨和牙骨质。它是牙龈炎未经治疗后的进展结果，由牙菌斑中的细菌感染引发，最终导致牙周组织的不可逆破坏 　　牙周病治疗需根据病情阶段选择不同方法，早期以清除牙结石和个性化洁牙指导为主，中晚期可考虑非手术或手术治疗并辅以必要疗法，同时需考虑治疗成本和患者依从性 　　中国牙周炎治疗行业历经从基础理论探索到多学科融合，再到精准医疗与再生医学的显著发展，治疗手段不断升级创新，为患者提供更高效精准的个性化方案，前景十分广阔 　　本报告旨在通过分析牙周病治疗行业概况、市场规模、竞争格局、产业链各环节发展情况等维度，以期对市场未来发展方向做出研判

　　l本周主题 　　本周我们梳理了已发布业绩的13家CXO公司的表现。业绩端，与2024年相比，多家企业25年收入重回正增长，行业周期修复特征明显。订单端，核心企业2025在手订单普遍实现同比增长，业务结构持续优化。指引端，多家公司对2026年给出高双位数至20%区间的乐观增长指引。 　　行业整体复苏主线明确，景气度持续升温。CDMO指引乐观，而临床前、临床CRO也已在订单端看到明确回暖，将逐步转化为业绩。我们认为2026年CXO行业配置价值明确，建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年4月6日-4月10日），A股申万医药生物上涨0.92%，板块整体跑输沪深300指数3.49pct，跑输创业板指8.58pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨4.09%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌1.82%。 　　l行业观点 　　1、原料药拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望接力 　　维生素：多品种开启涨价，其中VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9）等品种已率先启动，VA、泛酸钙亦跟随涨价趋势，目前全线停报停签，市场活跃报价大幅提升，后续交易价格有望大涨。 　　维生素原料药价格涨价前处于历史低位，成本端上游化工原料涨价+油运价格上涨刺激下业内控产涨价意愿强烈。维生素类主要作为饲料添加剂成本占比极低，下游对价格不敏感，提价顺畅与提价空间大。我们认为在多因素催化下维生素刚启动进入涨价通道，参考历史经验，后续弹性大。 　　建议关注： 　　（1）亿帆医药：公司为泛酸钙领域龙头之一，具备成本优势，泛酸钙价格的上涨将抬升盈利空间。同时公司创新与多元化业务稳步推进，有望在周期回暖中提供基本面支撑。 　　（2）浙江医药：公司具备VA、VE、VD3等多品种产能，维生素业务占收入比重较高，价格上行将将放大公司利润弹性。 　　（3）能特科技：公司是VE重要生产商，控股子公司能特科技（石首）有限公司与合资公司益曼特健康产业（荆州）有限公司经营VE业务，VE价格回升将获益。 　　（4）兄弟科技：公司VB1、VB3、泛酸钙及K3等多品种一体化布局，受益于B1景气与B3协同上行、降本增效与产品改善共同推动盈利持续修复，泛酸钙价格抬升也将进一步增厚公司业绩。 　　抗生素：受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA及原料药涨幅明显。2026年1月29日，印度联邦商务和工业部发布通知，将青霉素及其盐类、阿莫西林及其盐类以及6-氨基戊二烯酸（6-APA）实施了为期一年的最低进口价格（MIP），其中青霉素工业盐的MIP定为每公斤2,216印度卢比（对应人民币164元），阿莫西林为每公斤2,733卢比（对应人民币203元），6-APA为每公斤3,405卢比（对应人民币253元）。该政策仅针对印度国内自用用途，而不限制下游转口用途，因此影响体量有限，反而可催化处于价格底部区间的相关品种提价。建议关注联邦制药、川宁生物等。 　　特色原料药：他汀、普利、沙坦类等特色原料药品种供需相对稳定，已在底部区间运行多年，具备较强的周期修复基础。综合考虑全球地缘动态、市场供需结构和成本潜在提升等因素，沙坦类原料药价格存在上涨可能性，行业景气度有望逐步改善。后续需持续跟踪行业边际变化，把握价格修复带来的投资机会。建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等。 　　2、创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 　　3、中药：品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月A股医药公司股息率达到4%的总计25家，其中中药公司10家。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。 　　l风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　收入端企稳，利润端继续承压。2025全年公司实现营业收入23.29亿元（同比+1.96%，下同）、归母净利润2.51亿元（-31.61%）、扣非归母净利润2.20亿元（-31.74%）；其中，Q433.22单季实现营业收入5.67亿元（+13.09%）、归母净利润5234万元（-8.96%）、扣非归母净利31,649润4618万元（+1.32%）；2025年公司销售毛利率46.79%（-1.2pct），销售净利率10.96%31,649/0（-5.72pct）；公司销售费用率15.43%（+2.72pct），管理费用率8.28%（+0.34pct），研发费20.17%用率13.88%（+0.47pct）。报告期内，公司受贸易摩擦、行业需求复苏较慢、新建产能投2.27 　　5.77入等因素影响，盈利能力继续承压。 　　海外业务增长良好。报告期内，公司生命科学板块实现营收11.18亿元（+2.25%），医疗创新板块实现营收11.98亿元（+1.51%），其中，智慧用药产业增长18.8%，血液技术产业增长14.8%；国内业务收入14.74亿元（-5.50%），海外业务收入8.43亿元（+17.94%），海外收入占比提升至36%，其中欧洲、亚太、美洲、非洲区域分别增长16.0%、26.0%、12.2%17.8%，产品方案已覆盖160多个国家和地区。公司明确海外“双50”战略，目标将海外收入占比及海外收入中新产业占比分别提升至50%。随着海外市场的积极拓展，公司多元化的市场布局将进一步增强公司的发展动力。 　　积极布局AI+创新业务。2025年公司研发投入达3.2亿元，发明专利累计获得数同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，11类产品方案首发或首创。公司积极布局AI+创新业务报告期内AI相关收入占整体收入比重达15%，AI场景方案订单同比增长超50%；公司成立了上海自主实验室合作创新工场，打造AI顶层设计枢纽，积极布局“AI+产品一体化”“AI+场景一体化”“AI+全链路一体化”，加速公司AI+自动化场景方案的商业化转化进程AI+业务的快速拓展，有望成为公司业绩新的重要增长点。 　　投资建议：考虑到行业需求复苏节奏较慢、市场竞争加剧等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为25.63/28.42/31.74亿元，归母净利润分别为2.87/3.20/3.69亿元（2026-2027年原预测为4.81/5.62亿元），对应EPS分别为0.91/1.01/1.17元，对应PE分别为36.59/32.83/28.48倍公司海外业务增长良好，积极拓展创新业务，维持“买入”评级。 　　风险提示：新业务拓展不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险等