海外MNC抢滩FGF21靶点，推荐国内投资机会 　　MASH是基于较大患者基数、明确临床需求与商业化验证形成的确定性赛道。根据Frost&Sullivan预测，2030年中国及全球的MASH患病人数将分别达到0.56亿人和4.9亿人。MASH创新管线众多，FGF21能够调控脂代谢以及阻止纤维化，全球药企竞相布局。海外研发格局看，目前依鲁西夫明、Pegozafermin、Efimosfermin alfa处于临床III期阶段。国内看，华东医药/道尔生物DR10624、民为生物MWN105、东阳光HEC88473、正大天晴AP025处于临床II期。近年海外FGF21交易高频落地：10月民为生物与丹麦Sidera就MWN105注射液达成合作；10月诺和诺德与Akero Therapeutics达成交易；9月罗氏收购89bio及其pegozafermin；5月GSK收购Boston Pharmaceuticals的核心资产efimosferminalfa。FGF21是“多器官代谢调节器”，直击MASH未满足需求，国内多家公司布局，推荐关注相关投资机会。 　　2025年11月9日，华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床（DR10624-201）的主要结果：在12周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善。其主要不良事件多为轻至中度。这些数据支持DR10624进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力。目前，华东医药DR10624已围绕SHTG、MASH等多适应症布局临床。DR10624的MASH适应症处于临床II期，预计2026H1读出数据。 　　11月第2周医药生物上涨3.29%，医药流通板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025年11月第2周综合、纺织服饰等行业涨幅靠前，电子、通信等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37pct，在31个子行业中排名第5位。 　　2025年11月第2周各板块均处于上涨态势，本周医药流通板块涨幅最大，上涨5.92%；体外诊断板块上涨5.91%，原料药板块上涨5.09%，线下药店板块上涨5%，化学制剂板块上涨4.42%；医疗设备板块涨幅最小，上涨0.04%，血液制品板块上涨1.02%，医疗耗材板块上涨1.36%，医疗研发外包板块上涨1.51%，医院板块上涨2.36% 　　医药金股组合及推荐思路 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），短期建议关注流感相关投资机会。 　　月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒、前沿生物、昊帆生物、奥浦迈、上海谊众、药明生物、泽璟制药、方盛制药。 　　周度组合推荐：华东医药、热景生物、中国生物制药、睿智医药、药康生物、阳光诺和、众生药业、安旭生物。 　　风险提示：政策波动风险，市场震荡风险，医保未准入风险。

　　投资逻辑 　　经历2个月的回调，创新药上周迎来反弹。创新药企业扭亏节点到来，12月密集学术大会数据披露，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们认为创新药行情有望持续。近期百济神州及诺诚健华披露三季度财报，百济神州前三季度实现盈利1.25亿美元，我们预计2026年有望实现7.95亿美元利润。诺诚健华预告2025年盈亏平衡，提前2年实现盈利，预计2026年更多创新药企业扭亏并大幅释放利润。上周辉瑞披露与三生制药合作的PD-1/VEGF双抗临床开发计划，近期启动7项临床试验基础上，2026年将新增10个以上适应症和10个以上新组合开发。国内多个ADC、双抗重磅单品已实现与MNC合作出海，后续海外临床进展持续推进有望拓展商业化价值。展望12月，ASH（12月6-9日）、ESMO Asia（12月5-7日）、ESMO IO（12月10-12日）等大会即将开展，国产创新药闪亮登场。我们认为创新药前期回调较为充分，向上产业趋势明确，催化近期密集，继续看好板块投资机会。 　　药品板块：辉瑞披露SSGJ-707双抗研发计划，将启动7项临床（含2项关键III期，6项已公示），首个联用ADC临床已开启。这彰显其对该产品的信心，也体现国内药企研发实力获MNC认可，期待国内创新管线落地及出海。 　　生物制品：华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的2期临床试验主要结果，在第12周，相较安慰剂，DR10624的所有剂量组的甘油三酯水平均实现显著降低，中位百分比降幅最高达74.5%，有89.5%的受试者的甘油三酯水平降至500mg/dL以下。甘油三酯为血脂干预重要靶点，我国高甘油三酯患病率约13%，控制率不足10%，DR10624综合改善代谢疗效显著，建议持续关注研发进展。 　　医疗器械：企业创新技术优势逐步展现，推动行业国产化替代进程。联影医疗正式发布全球首创双宽体双源CT uCTSiriuX与国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima；微创图迈机器人荧光成像系统获得欧盟CE认证。国产企业有望在技术端逐步站在全球领先位置，推动行业国产替代进程。 　　中药：近期流感发病率进一步上升，国家疾控中心预计，今年秋冬季我国流感疫情高峰可能出现在12月中下旬和1月初。若25Q4延续此趋势，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。同事，建议持续关注新版基药目录进展，关注产品具备入选新版基药目录潜力的公司。 　　医疗服务及消费医疗：2025年下半年，固生堂持续国内外业务拓展步伐形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局，有望更好满足患者需求，建议关注板块修复机会。 　　投资建议 　　我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，我们认为中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。此外，建议关注基药目录更新动向以及潜在受益标的。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　行业核心观点： 　　2025Q3，线下药店板块利润端增速亮眼，显示行业控费提质增效效果明显。 　　投资要点： 　　医药板块行情回顾：年初至2025年11月10日，沪深300指数上涨18.23%，医药生物（申万）实现19.63%涨幅，跑赢沪深300指数1.40个百分点，在31个行业中排名第15。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。 　　医药板块Q3业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。 　　线下药店板块：1）行情：线下药店板块股价年初以来平均上涨9.09%，其中，Q1、Q2、Q3、10月份股价分别上涨3.92%、6.03%、-6.46%、1.98%。年初至11月10日，线下药店板块上市公司股价多数上涨；2）业绩：线下药店板块近几年业绩增速收窄。收入端，2025年前三季度营业收入同比增速0.74%，其中，Q3同比增速2.09%。利润端，2025年前三季度归母净利润同比增速8.92%，其中，Q3同比增速37.76%，增速亮眼。上市公司2025Q3收入端多数增长，利润端同比增速亮眼，多数公司毛利率同比和环比均减少，多数公司净利率同比和环比均增长，多数公司销售/管理/财务三项费用率合计同比减少，行业控费效果明显；3)估值：2025年11月10日，线下药店板块市盈率（TTM）为23.14。2020年以来、2021年以来、2022年以来、2023年以来、2024年以来、2025年以来百分位分别为19.87%、32.14%、39.32%、43.62%、73.15%、56.46%。 　　投资建议：线下药店板块自2024年下半年开始持续跑输大盘，主要因为在医保政策持续承压，医保资金监管趋严背景下，市场担心药店客流和医保收入会大幅流失，导致估值被压到历史低位；同时，集采政策导致药品价格下降，市场也担心影响药店毛利率水平。2025年以来，线下药店板块历经一波上涨后（主要是因为上半年市场认为监管部门对医保药店的规范化管理政策趋于稳定，不确定性减少，叠加“业绩预期驱动”），下半年开始步入回调（主要是因为中报业绩不达预期），估值和业绩戴维斯双杀。线下药店板块三季报业绩利润端增速亮眼，行业控费提质增效效果明显。 　　投资建议：处方外流长期逻辑不变，处方外流推动药店行业长期发展。龙头药店凭借其强大的院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据明显优势。另外，在行业供给侧出清不断推进下，行业集中度提升，在监管趋严和竞争加剧的背景下，中小型连锁和单体药店的经营压力增大，为大型连锁龙头提供了通过并购进一步整合市场的机会。 　　风险因素：处方外流进展不达预期风险，门店提质增效不达预期风险，门店扩张进度不达预期风险等。

　　如今，医疗行业正处在发展的关键十字路囗。医务人员短缺、医疗成本激增、系统效率低下等问题交织叠加，令医疗系统极限承压，患者亦深受影响。2025年《未来健康指数报告》是飞利浦“未来健康指数”系列研究的十周年特辑，调研规模位居同类研究前列。报告显示，在超过半数的调研国家中，患者专科诊疗等待时间可能长达近两个月甚至更久。如果不果断采取行动，到2030年，预计将出现高达1100万的卫生健康技术人员缺囗1，或将导致数百万人无法及时得到基本医疗服务。 　　在多重挑战面前，人工智能(Al)迅速成为一股强大的推力，在解决人口老龄化带来的医疗需求激增方面，展现了极大的潜力。仅在美国，若能广泛应用现有Al技术，每年就可能节省高达2000亿美元至3600亿美元的医疗开支。 　　在中国版的报告中，无论是从中国患者的就诊等待时间、还是卫生健康人员普遍认同Al的潜力方面都呈现出了诸多积极面。中国正在成为人工智能全球创新高地，Al应用在中国的医疗创新实践将可能引领全球的发展。回想过去五年中的技术突破，展望未来五年里的技术跃迁，可以预见，到2030年，Al有望能够自动化处理原先由医护人员承担的大量“隐形”的行政事务，并在不延长其工作时间的前提下，显著提升临床服务能力。 　　然而，尽管Al发展迅猛，从医患的不同视角出发，对Al的信任程度却滞后于技术的进步速度。2025年飞利浦全球版和中国版《未来健康指数报告》点明了围绕AI医疗的信任差异的这一痛点，且呈现出不同的观点。中国的患者对AI在医疗领域的应用益处与前景持乐观态度，但医患双方对应用AI过程中可能存在的偏见以及责任归属等问题表示了担忧。倘若缺乏信任，我们就无法尽数释放AI医疗的磅礴力量。 　　要强化医患对技术的信任，必须以负责任、以人为本的方式发展Al，将“协作”置于Al创新的核心。医疗Al应当增强而非削弱医患之间的信任。此外，医疗Al必须带来看得见的价值，应以坚实可靠的保障措施为依托，在清晰统一的监管框架内规范运行。如此，医疗Al才能赢得信任、获得认可，并真正推动医疗行业深远变革。 　　但这并不意味着我们要放缓医疗Al的创新步伐—恰恰相反，这意味着我们应当朝着正确的方向加速前行，让拯救生命的Al解决方案能够加速惠及更多人。我们需要跨学科、跨机构、跨国界携手推动这一目标的实现。我们希望飞利浦中国版《未来健康指数报告》可以为推动AI医疗生态合作提供关键洞察。我们也诚挚呼吁行业同仁们能与我们一同把洞察转化为行动，共同塑造一个技术与信任携手并进的未来，让更多人能够享受到更高质量的医疗关护服务。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2025年前三季度实现营业收入39.32亿元，同比-32.27%；归母净利润10.22亿元，同比-46.27%；扣非归母净利润8.59亿元，同比-49.43%。 　　分析点评 　　业绩短期承压，静待消费需求逐步恢复 　　公司2025Q3单季度实现营业收入11.83亿元，同比-33.17%；归母净利润2.98亿元，同比-47.19%；扣非归母净利润2.39亿元，同比-54.00%。业绩下滑主要是由于受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响。 　　25年前三季度公司整体毛利率为76.28%，同比减少2.98个百分点；销售费用率34.04%，同比减少3.69个百分点，销售费用率持续优化；管理费用率8.24%，同比增长5.19个百分点；研发费用率6.91%，同比增长1.80个百分点，财务费用率-1.39%，同比增加2.15个百分点，前三季度经营性现金流净额为7.04亿元，同比-59.56%。 　　核心产品复苏值得期待，研发BD持续推进 　　根据米内网数据，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。蒲地蓝消炎口服液在2024年全国城市公立医院、城市药店清热解毒用药中成药市场份额分别约为13.6%和7.54％，均排名第二；小儿豉翘清热颗粒在2024年全国公立医院、城市药店儿科感冒用中成药市场份额分别约为46.55%和37.32%，均位居第一。 　　2025年上半年，公司在研发与注册方面取得多项进展。其中，1.1类中药创新药小儿便通颗粒已完成上市申报并获受理。2025年上半年，公司新增进入临床三期项目1项，累计提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，并获得中国发明专利授权2件。 　　合作产品玛硒洛沙韦片获批，静待1类流感新药放量 　　2023年8月，济川有限与征祥医药签署独家合作协议，授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂口服制剂(即玛硒洛沙韦片)约定的适应症享有独家推广权益。2025年7月玛硒洛沙韦片收 　　到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。 　　投资建议 　　根据公司三季报情况，我们维持此前预测，预计公司2025~2027年收入分别62.29/67.46/74.41亿元，分别同比增长-22.3%/8.3%/10.3%，归母净利润分别为16.4/18.5/21.1亿元，分别同比增长 　　35.2%/12.5%/14.6%，对应估值为16X/14X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

　　三元基因(920344) 　　2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比-3%，归母净利润-1427万元 　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比下滑3.26%；归母净利润-1427.92万元。新厂区智能化生产和研发基地项目大部分达预定可使用状态转固，折旧摊销费用、运营维护费用以及费用化利息增加影响利润，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11/0.28/0.40（原0.28/0.39/0.52）亿元，对应EPS为0.09/0.23/0.33元/股，对应当前股价PE为352.5/135.3/93.5倍，维持“增持”评级。 　　集采推动公司触达终端、产品销量增长较快，加速推进PEG集成干扰素项目2024年，在公司中标干扰素集采全面执行的第一个采购周期内，公司产品销量稳步增长，新增医疗终端1,106家，累计实现6,000余家医疗终端准入。2025年上半年，甘肃、湖北、内蒙、新疆、宁夏、陕西、河北、海南、山西在内的9个省份开始集采第二年接续工作，持续加快等级医院的准入速度，大幅提升公司产品的市场覆盖率。研发方面，2025Q1-Q3，公司加速推进PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝临床试验项目、γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗项目临床研究，投入研发费用1946.84万元，同比增长49.08%。此外，人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎临床试验项目关键性临床研究已按计划完成。公司基于自身核心技术平台优势，向全新市场进行的战略延伸，布局重组全人胶原蛋白领域，有利于公司在稳固现有严肃医疗业务技术能力的同时，积极开拓消费医疗市场的新机遇，逐步构建双轮驱动的多元化发展格局。 　　新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，折旧摊销等费用致利润承压2025年前三季度，随着新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，部分达到预定可使用状态结转至固定资产，其所产生的折旧摊销、运营维护费用以及利息支出费用，使得整体费用规模上升。随着新厂区陆续全面投入运营，产能逐步释放，收入增长将有效覆盖固定成本摊销。同时，与项目建设相关的税费、折旧及利息等阶段性高支出因素将逐步趋于平稳，公司利润有望逐步回归合理区间。 　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　投资建议 　　小核酸药物长效优势显著， 递送技术突破打开治疗新空间。 小核酸药物是继小分子药物、 抗体药物之后的第三大类药物， 主要包括ASO、 siRNA等细分类型， 其通过在mRNA水平调控基因表达， 具有靶向性强、 靶点丰富、 作用长效等核心优势， 为传统不可成药靶点提供了重要突破方向。核心技术聚焦化学修饰与递送系统： GalNAc递送技术已成功推动多款肝靶向小核酸药物商业化落地， 从罕见病领域逐步向心血管等常见病领域延伸。 同时， 新型递送技术（如AOC） 正持续突破肝外递送瓶颈， 未来有望在肌肉、 中枢神经系统（CNS） 、 脂肪细胞等肝外组织实现突破， 进一步拓展小核酸治疗边界， 市场潜力广阔。 　　新药管线密集+BD交易活跃， 小核酸药物市场加速扩容。 全球小核酸药物市场增长势头强劲， 2024年市场规模约62亿美元， 预计2033年将达到467亿美元， 期间复合年增长率达25%。 行业格局呈一超多强特征， Alnylam、 Ionis、 Arrowhead等头部企业技术与管线布局领先。 目前， 全球在售小核酸药物共18款， Inclisiran、 Vutrisiran等重磅单品商业化放量显著； 进入临床阶段的小核酸药物超300个， 涵盖心血管代谢、 肿瘤和罕见病等多个领域， 其中多款药物进入临床II/III期， 行业将进入新药上市及关键临床数据读出的窗口期。 同时， 小核酸赛道景气度高、 BD交易活跃， 2018年至2025年11月14日， siRNA领域累计交易额超450亿美元， 全球MNC药企持续加码布局， 行业长期成长可期。 　　Alnylam凭借领先的技术平台与强劲的商业化放量， 稳居siRNA领域全球龙头地位。 公司于2002年成立， 2004年在纳斯达克上市， 核心竞争力来自技术壁垒构建， 凭借率先在临床上验证GalNAc肝靶向递送技术的可行性， 奠定行业标杆地位。 2018年以来， 公司正式进入商业化兑现期，多款siRNA药物相继获批上市， 2025年前三季度， 公司总营收达26.17亿美元， 同比增长58%； 其中产品净收入达19.92亿美元， 同比增长67%，商业化放量表现亮眼。 同时， 公司不断推进平台技术突破， 丰富在研管线， 多款心血管代谢、 CNS及罕见病药物处于临床阶段， 有望持续拓宽适应症边界， 巩固行业龙头地位。 　　投资建议： 建议关注在小核酸药物平台技术上具备领先优势， 且靶点布局形成差异化竞争力的企业， 包括悦康药业、 福元医药、 前沿生物、 石药集团、 恒瑞医药等。 　　风险提示： 研发进展不及预期的风险？； 行业技术迭代与专利风险； 商业化不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为3.3%、22.1%，相对沪深300的超额收益分别为4.4%、4.5%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为7.0%、88.8%，相对于恒生科技指数跑赢7.4%、58.7%；本周医药商业（+5.7%）、化学制药（+4.5%）、中药（+4.1%）、生物制品（+2.7%）、医疗服务（+1.8%）、医疗器械（+1.8%）等涨幅较大；本周A股涨幅居前金迪克（+62%）、人民同泰（+61%）、诚达药业（+58%），跌幅居前*ST长药（-34%）、振德医疗（-11%）、福瑞股份（-8%）；本周H股涨幅居前歌礼制药（+45%）、三叶草生物（+30%）、来凯医药（+28%），跌幅居前永泰生物（-8%）、药捷安康（-8%）、君圣泰医药（-7%）。医药板块表现特点：本周医药反弹较强。 　　百利天恒聚焦主要肿瘤类型的治疗需求，已系统性构建涵盖多种治疗方式的全球创新候选药物管线，搭建了HIRE-ADC（抗体偶联药物）、GNC（T细胞衔接器）、HIRE-ARC（抗体放射性核素偶联药药物）三大平台。截至25年11月，公司创新药物管线中共自研布局17款临床阶段候选药物，其中6款正在美国开展临床试验。这些创新药物管线以iza-bren（EGFR×HER3ADC）为核心代表，截至25年11月已启动3项全球关键性注册3期临床、10项中国关键性注册3期临床，且中国末线治疗鼻咽癌已提交上市申请，具备成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力。公司管线还包含另外两款处于III期临床试验的候选药物：T-Bren（HER2ADC）以及SI-B001(EGFR×HER3双抗)。此外，公司已有处于1b期的四抗GNC产品GNC-038、获IND批准的创新ARC候选药物BL-ARC001等，多条创新管线蓄势待发。 　　首仿！科伦药业「恩扎卢胺片」获批上市；全球第2款：劲方医药KRASG12D抑制剂启动III期临床。11月10日，国家药监局（NMPA）官网显示，科伦药业的恩扎卢胺片仿制药获批上市。该品种是国内首个获批上市的恩扎卢胺片仿制药；11月11日，药物临床试验信息登记与公示平台显示，劲方医药启动了GFH375（VS-7375）的首个III期临床试验。该药物是全球第二款进入III期阶段的KRAS G12D抑制剂。 　　具体配置建议：具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等具体标的选择思路从创新药角度，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰生物、恒瑞医药、泽璟制药、科伦博泰生物、迪哲医药、海思科等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从中药角度，重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从医疗器械角度，重点关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数上涨2.61%，跑赢沪深300指数3.69%。标的方面，受益于储能高景气，本周锂电材料表现强势，行情从六氟、VC演绎到其它环节。行业边际变化方面，本周反内卷变化多多，包括网传光伏行业收储计划“黄了”、己内酰胺以及有机硅反内卷，光伏作为反内卷的重点行业之一，其边际变化时刻牵动着市场；在这里谈下基础化工行业反内卷，我们认为行业经历了3-4年的下行周期，到了这个阶段即使没有政策，行业基本面边际向上的概率越来越高，方向上，可以考虑适当布局基本面估值双底部的子行业。AI行业，本周行业分歧进一步拉大，一边是行业基建端高景气度持续，比如：黄仁勋亲赴台积电“要产能”，再比如：内存需求火爆，DRAM价格预期再度上调，AI巨头甚至疯抢2027年产能；一边是市场对于AI泡沫担忧持续，比如：巴克莱下调甲骨文债务评级，再比如：“大空头”Burry指出科技巨头“低估折旧导致利润虚高”。储能行业，宁德时代、阿特斯双双签大单，国内外储能需求迎来共振时刻，我们建议持续关注储能材料供需变化带来的投资机会。石油行业，OPEC下调全球石油需求预估，Q3由“供不应求”转为“供过于求”，往后看，石油价格承压的概率进一步增大。机器人行业，特斯拉拟扩建得州超级工厂，年产1000万台Optimus人形机器人。投资方面，我们认为需要把更多研究重心放在需求上面，建议关注需求增速较快的子行业，包括AI材料、储能材料。 　　本周大事件 　　大事件一：中国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨。10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。PPI10月环比由平转涨0.1%，为年内首次上涨，同比降幅继续收窄。 　　大事件二：传闻引发光伏板块重挫，行业协会和相关公司紧急辟谣，秘书长放话：不走出恶性竞争誓不罢休！网传光伏行业收储计划“黄了”，A股光伏板块重挫，光伏50?ETF一度跌超5%。中国光伏行业协会紧急辟谣称消息不实，相关工作正稳步推进。协会执行秘书长刘译阳在朋友圈表态，将在相关部委指导下推进行业自律和“反内卷”工作，从供需两端推动落后产能有序退出，“不走出内卷式恶性竞争誓不罢休”。 　　大事件三：OPEC下调全球石油需求预估，Q3由“供不应求”转为“供过于求”，油价重挫4%。OPEC在最新月报中表示，由于美国产量超出预期且OPEC自身也增加供应，全球石油市场在第三季度已由短缺转为过剩，供应每天超出需求约50万桶。OPEC秘书处上调非OPEC+国家供应预估89万桶，其中超过一半来自美国。 　　大事件四：锂电股爆发，宁德时代、阿特斯双双签大单，国内外储能需求迎来共振时刻！锂电板块强势爆发，20余只个股涨停，宁德时代大涨超7%，得益于两则重磅消息：海博思创与宁德时代签署十年战略协议，未来三年电芯采购不低于200GWh；阿特斯获加拿大1.86GWh储能大单。国泰海通认为，海博思创与宁德时代的大额采购协议彰显了对未来储能高增长的信心，加上阿特斯海外大单落地，标志着国内外储能需求正迎来共振时刻。 　　大事件五：阿里“通义千问”全面转向，进军C端市场，对标ChatGPT！阿里巴巴正筹备对其旗舰AI应用“通义”进行改版，并更名为“千问”（Qwen），全面对标ChatGPT模式。新版将引入代理式AI功能，深度融合淘宝等平台，力图打造一站式智能助手。此次改版标志着阿里从B端转向C端变现，并加速全球布局，彰显其以AI为增长核心的战略雄心。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　十一月份建议关注：1、“十五五”规划建议提及相关子行业；2、低估值行业龙头公司；3“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（11.10-11.16）均价跟踪的100个化工品种中，共有42个品种价格上涨，30个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中31%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，13%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是贲亭酸甲酯、硫酸（浙江巨化98%）、NYMEX天然气、硝酸（华东地区）、硫磺（CFR中国现货价）；周均价跌幅居前的品种分别是纯吡啶（华东）、二氯甲烷（华东）、尿素（波罗的海小粒装）、醋酸乙烯（华东）、蛋氨酸。 　　本周（11.10-11.16）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于60.09美元/桶，收盘价周涨幅0.57%；布伦特原油期货价格收于64.39美元/桶，收盘价周涨幅1.19%。宏观方面，根据环球时报，美国总统特朗普签署一项联邦政府临时拨款法案，结束已持续43天的联邦政府停摆。供应方面，根据金十数据，俄罗斯黑海港口新罗西斯克（Novorossiysk）在周五遭到乌克兰导弹和无人机袭击后，暂时中止了石油出口，中断的规模相当于220万桶/日，约占全球供应量的2%。根据EIA数据，截至11月7日当周，美国原油日均产量1,386.2万桶，较前一周日均产量增加21.1万桶，较去年同期日均产量增加46.2万桶。根据百川盈孚，欧佩克10月份原油日产量为2,843万桶，比9月份增加了3万桶。需求方面，EIA数据显示，截至11月7日当周，美国石油需求总量日均2,077.0万桶，较前一周增加41.5万桶，其中美国汽油日均需求量902.8万桶，较前一周增加15.4万桶。库存方面，根据EIA数据，截至11月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,800万桶，较前一周减少72万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于4.57美元/mmbtu，收盘价周涨幅5.79%。EIA天然气库存周报显示，截至11月7日当周，美国天然气库存总量为39,600亿立方英尺，较前一周增加450亿立方英尺，较去年同期减少60亿立方英尺，同比跌幅0.2%，同时较5年均值高1,720亿立方英尺，增幅4.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.10-11.16）六氟磷酸锂价格上涨。根据百川盈孚，11月15日六氟磷酸锂市场均价为13.5万元/吨，较上周上涨13.45%，较上月上涨87.50%，较年初上涨116.00%，较去年同期上涨141.07%。根据百川盈孚，供应方面，本周六氟磷酸锂产量同比小幅增长，企业生产持续处于高水平；个别企业开工走高，前期复产企业实现微小出量；行业整体可提升产量较为有限，在产有效产能高度释放，市场供应量处于紧张状态。库存方面，企业库存处于低位，行业内大部分订单集中供应终端大厂，相关消耗量较大，无法形成待售库存；行业库存持续处于低位，年内现状难改。需求方面，终端储能市场保持火热状态，叠加新能源车购置税抵免退坡在即，抢装潮支撑汽车销量冲高，终端电池厂订单增长；电解液头部企业保持高开工状态，中小企业产量也实现增长，寻求原料情绪积极。成本利润方面，本周六氟磷酸锂成本增长，对企业涨价支撑力增强。展望后市，市场供应量增长幅度有限，需求端动力与储能于年底实现双增长状态，近期主要原材料价格持续回升，百川盈孚预计近期六氟磷酸锂市场价格上涨。 　　本周（11.10-11.16）蛋氨酸价格下跌。根据百川盈孚，11月15日蛋氨酸市场均价为19.55元/公斤，较上周下跌1.76%，较上月下跌7.78%，较年初下跌0.81%，较去年同期下跌0.91%。根据百川盈孚，供应方面，本周蛋氨酸产量为18,350吨，较上周不变，开工率为89.42%。需求方面，固体蛋氨酸整体需求量尚可，因行情跌势明显，下游多次零单刚采。成本利润方面，本周固体蛋氨酸理论成本变化不大。展望后市，蛋氨酸供过于求，且2026年有新增产能新进厂家，价格跌势难止，百川盈孚预计近期蛋氨酸市场价格下跌。 　　投资建议 　　截至11月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.60倍，处在历史（2002年至今）76.49%分位数；市净率为2.35倍，处在历史61.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.24倍，处在历史（2002年至今）37.90%分位数；市净率为1.28倍，处在历史38.12%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十一月份建议关注：1、“十五五”规划建议提及相关子行业；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐:万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等；建议关注:扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等。 　　11月金股：华鲁恒升、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。