主要观点： 　　高强度、轻量化新材料助力人形机器人“减重瘦身”。 　　人形机器人产业正从原型验证走向规模商用，据宇树科技招股书，2030年全球人形机器人销量有望达60.57万台、市场规模150亿美元。整机降本放量的过程中，复杂精密的结构设计对材料性能提出多维要求，其中轻量化、高强度、耐疲劳特性为核心需求。PEEK材料凭借高比强度、耐腐蚀性、自润滑特性和轻量化优势脱颖而出，替代传统金属材料用于机器人骨架、关节及精密减速器中，例如特斯拉Optimus-Gen2通过PEEK应用减重10公斤并提升30%行走速度。与此同时，碳纤维复合材料（CF/PEEK）通过添加30%碳纤维进一步提升机械性能与使用寿命，满足机器人高强度、高刚度与耐冲击要求，提升灵活度及续航能力。相关公司：中研股份、凯盛新材、南京聚隆、光威复材、中简科技。 　　灵巧手方案持续演化，腱绳材料价值量提升。 　　相比传统齿轮、连杆等刚性传动机构，腱绳传动通过模拟生物肌腱结构实现狭小空间内的柔性动力传输，显著提升抓取动作适应性，特斯拉Optimus Gen3自由度由11增至22，同时电机位置由手部调整至小臂带动腱绳价值量提升。材料端超高分子量聚乙烯纤维以极高比强度为腱绳材料主流解决方案，但因耐热性能和抗蠕变性能较差，芳纶纤维与PBO纤维有望在特定应用场景下成为重要补充方案。相关公司：同益中、南山智尚、泰和新材、鼎龙科技、万凯新材。 　　大模型+机器人，高频计算场景下LCP大有可为。 　　FigureAI新机型通过融合大模型整合视觉感知、自然语言处理和动作生成，人形机器人与AI驱动形成共振。高频计算与信号传输发展趋势下，LCP（液晶高分子）材料以极低的介电常数成为最优解。目前，LCP需求结构中电子电气领域消费占比超70%，叠加供给端新产能投放在即，人形机器人领域可实现快速导入。相关公司：普利特、金发科技、沃特股份。 　　电子皮肤赋予机器人感知能力，人工肌肉或为传动更优解。 　　通过电子皮肤中部署多维度传感元件（如压力、温度、振动等），使机器人能实时感知环境并做出反馈，可帮助机器人行动交互更加自然、安全，突破传统机器人仅依赖视觉或预设程序的局限性。人工肌肉是弥合“机器刚性”与“生物柔性”差距的核心技术，满足轻量化与交互安全。当前柔性传感器与人工肌肉领域国产化率偏低，进口依赖尚存，国内企业正加速布局，跟进产业发展趋势。相关公司：汉威科技、福莱新材、聚杰微纤、天奈科技、福莱蒽特。 　　风险提升 　　环保及安全督察力度不及预期， 　　海外经济复苏不及预期， 　　材料需求不及预期， 　　产业化进展不及预期， 　　原材料价格大幅波动， 　　企业安全生产风险等。

　　从实验室里的一次突破，到生产线上的一款产品，再到一个区域的产业生长，创新走过的每一步，都离不开企业之外的力量：让技术落地的平台，让要素汇聚的园区，让资源跨越边界的协同机制。这些联系，构成了生物医药产业持续生长的土壤。 　　作为《长三角生物医药产业发展白皮书》的重要组成部分，长三角生物医药产业创新生态案例立足长三角，围绕产业园区、创新平台与协同发展三类实践，观察生态的空间载体、功能支撑与运行机制。从创新资源集聚、技术转移、成果转化、产业协同及国际化链接等维度，呈现不同区域、不同主体的生态角色与发展路径，让宏观趋势有具体实践可循，让产业研究有鲜活案例可证。 　　我们坚持客观描绘，不作主观排名。既关注产业高地的积累，也记录创新活力的涌现与前沿方向的探索，尊重不同发展阶段与资源禀赋下的多元实践。 　　愿这些案例成为理解产业的一扇窗口、连接资源的一座桥梁，为区域发展与产业决策提供参考，也为中国生物医药创新生态的持续演进留下一份时代记录。 　　从一项创新，到一片生态，生物医药产业的成长，始于技术突破，成于协同共生。

　　新旧动能逐步切换，板块恢复正增长 　　疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动：2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%；2026年前三季度，医药板块整体收入增速0.63%，归母净利润增速7.20%，创新药及其产业链、医药商业等多个细分领域逐步企稳向上。医药板块新旧动能逐步切换，板块恢复正增长。当前阶段，产业创新发展全力推进，政策明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；同时，创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力加持下，医药各细分领域多点开花，板块投资机会值得重点关注。 　　创新引领，医药板块多点开花 　　化学制药及生物制品：差异化管线迭出，出海加速，合作方式也逐步多样，创新药行业产业持续向上。中国创新药出海也正由早期license-out，走向全球临床、注册和商业化兑现。具体方向上，我们重点推荐（1）二代IO和ADC联合带来的肿瘤方案迭代；（2）减重、小核酸和分子胶等具备平台价值和临床催化的新方向；（3）以及在全球出海进程中即将走向商业化兑现的确定性公司。创新药产业链：全球生物医药投融资高涨，AI制药逐步带来新增量，叠加减肥药等现象级的大药放量，板块多家公司订单加速向上，2027年有望业绩加速增长，投资机会很多。医疗器械：行业拐点明显，收入连续两季度创近年新高，利润也已连续两个季度实现正增长。随着设备库存持续下降和IVD政策影响逐步边际减弱，我们坚定看好器械行业拐点机会；同时，AI赋能、脑机接口、机器人等新质生产力的快速发展，有望给医疗器械领域带来新机遇；医药消费及原料药：龙头连锁药店企业集中度有望稳步提升，且业绩拐点已现，布局正当时；受政策及消费环境影响，医疗服务公司业绩持续承压，品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境；原料药板块处于出清尾声阶段，转型CDMO及创新药的公司有望率先迎来上升趋势；中药静待院内外市场同步回暖、板块业绩整体修复。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物；CXO及科研服务：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物、毕得医药；医疗器械：迈瑞医疗、英科医疗、新产业、微电生理、迈普医学；原料药：普洛药业、国邦医药、奥锐特。中药：东阿阿胶、天士力、众生药业、羚锐制药、济川药业；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通。 　　风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（11月2日-11月6日）医药生物收涨4.3%，跑赢沪深300（1.7%），和Wind全A（3.4%），三级子行业全部收涨，化学制剂（6.1%）、疫苗（5.8%）、中药Ⅲ（4.1%）领涨。个股方面，东方海洋（40.3%）、福瑞医科（27.0%）和昂利康（25.7%）涨幅居前，奥精医疗（-52.1%）、五洲医疗（-17.8%）和近岸蛋白（-16.0%）跌幅居前。 　　头部药企生态位升维。11月4日，中国生物制药宣布与勃林格殷格翰达成对外授权合作，首付款及近期付款合计3.58亿美元，潜在交易总额至多70亿美元。勃林格殷格翰获得6个临床前资产选择权，其中5个项目来自中生制药2025年收购的礼新医药。通过对底层创新资产的持续赋能，中生已通过首付款及近期里程碑迅速覆盖并购成本。头部药企凭借临床与合规体系背书，实质承担了优质创新资产的筛选与验证职能，成为MNC降低尽调成本、获取确定性标的的关键通道。国内医药生态的产业分层有望进一步明晰，biotech逐步转向拥抱并购，回归纯粹的源头创新引擎；而头部药企则实质性跃升为具备全球资产定价权与临床资源的创新资产聚合平台。我们认 　　为，随着biotech退出机制重塑，头部创新资产平台有望迎来 　　价值重估。建议关注具备强资产整合与全球化双向BD能力的本土头部药企。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品 　　研发不确定性风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　AHA双药数据亮相，HRS-1893压差改善持久，HRS-5632单次给药可实现全年Lp(a)深度控制。2026年11月6日至9日，公司心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893治疗oHCM的II期52周延长期数据与超长效Lp(a)siRNA药物HRS-5632的I期数据在AHA2026公布。HRS-1893oHCM II期52周延长期显示，静息及Valsalva LVOT-G较基线平均降低83.1mmHg和97.3mmHg，79%受试者Valsalva LVOT-G降至30mmHg以下，pVO₂提高2.7mL/kg/min、KCCQ-CSS提高17.3分；无受试者因不良事件停药，平均LVEF维持于64.8%，停药洗脱期回升幅度减弱提示潜在疾病修饰信号。HRS-5632单次给药可实现全年Lp(a)深度控制。I期研究中10mg及以上剂量组Lp(a)最大降幅均≥90%，200mg与400mg组第48周平均降幅仍达94.5%和95.7%，全部受试者Lp(a)降至50nmol/L以下，安全性良好，支持按每年一次给药。 　　26Q3创新药收入占比升至64.59%，非肿瘤板块高速放量。26Q1-Q3创新药收入138.71亿元（同比+17.05%，下同），占药品销售收入比重提升至64.59%，其中非肿瘤创新药40.06亿元（+75.36%）；26Q3单季非肿瘤创新药14.61亿元（+77.61%），占当季创新药收入28.86%。肿瘤瑞维鲁胺、瑞康曲妥珠单抗、达尔西利、海曲泊帕CIT、长效止吐针持续放量，老品种降价影响逐步消除；非肿瘤恒格列净、泰吉利定、艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗持续贡献增量。 　　研发管线高效推进，自主研发与开放合作并进。肿瘤、代谢及自免后期成果密集兑现，全球化多路径提速。（1）肿瘤与代谢：瑞康曲妥珠单抗适应症持续拓展海曲泊帕CIT大适应症获。HER3ADC治疗TKI耐药NSCLC已申报上市，KRAS G12D抑制剂拓展至胰腺癌围手术期。B7-H3/EGFR双抗ADC进入III期。瑞普泊肽（GLP-1/GIP）注射剂我们预计27年初获批，小分子、口服双靶、三靶有望逐年获批。（2）自免及呼吸：多款FIC/BIC潜力品种推进，IL-23p19/IL-36R双抗银屑病II期PASI90高达93%。IFNAR1/TACI药物SLE I期SRI-4高达69%。（3）全球化：口服GLP-1双靶周制剂HRS-1596授权诺和诺德。GSK针对TSLP单抗开启6项III期MRCT。Lp(a)抑制剂MSD海外联合疗法持续推进，DLL3ADC我们预计年底前开启全球III期。海曲泊帕CIT处于全球III期，瑞维鲁胺MAA获EMA受理，IL-23p19/IL-36R、IFNAR1/TACI、miR-124自主推进海外临床。 　　盈利预测与投资评级：AHA数据验证心血管管线竞争力，非肿瘤创新药放量与BD常态化兑现支撑中期成长。我们维持2026-2028年营业收入预测360.12/418.28/497.84亿元、维持2026-2028归母净利润预测96.03/114.41/140.81亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及临床推进不及预期，产品准入与商业化放量不及预期，对外许可收入确认不及预期，海外临床及注册审批不及预期等。

　　迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：2026年11月5日，公司宣布将在第68届美国血液学会（ASH）年会上公布血液肿瘤管线最新临床研究成果，包含3项口头报告和5项壁报展示，涉及高瑞哲（戈利昔替尼）、比瑞替尼（DZD8586）及GW5282三款产品。（1）JACKPOT11：高瑞哲单药治疗成人继发性HLH的前瞻性单臂研究中期结果入选口头报告，该研究此前已于2026EHA公布，本次展示最新分析数据。（2）JACKPOT52：高瑞哲联合CHOP一线治疗PTCL的I/II期数据更新以壁报展示。（3）GW5282为EZH1/2双靶点小分子抑制剂，治疗r/r NHL的I/II期研究BEI-DOU1将首次展示，披露其在不同NHL亚型中的安全性和临床活性。 　　首付款确认带动扭亏，资金实力大幅增强：2026年前三季度，公司实现营业收入47.70亿元（同比+713.50%，下同），归母净利润36.39亿元，扣非归母净利润36.12亿元，实现扭亏为盈；其中2026Q3单季实现营业收入42.47亿元（+1736.09%），归母净利润38.49亿元，扣非归母净利润38.43亿元。业绩跃升主要系公司于2026年7月与阿斯利康签署舒沃替尼全球许可协议，6亿美元首付款已于2026Q3完成收入确认并收款入账。截至2026Q3末，公司总资产66.51亿元，归母净资产49.84亿元，资金实力大幅增强。公司2026Q1-3研发投入合计5.93亿元，其中Q3单季1.91亿元（-18.97%），研发投入仍维持较高水平。 　　舒沃替尼开启全球商业化，特许权使用费有望贡献长期收入：（1）2026年10月，阿斯利康在美国正式开始舒沃替尼商业化销售，舒沃替尼是全球目前唯一在中、美两国获批的EGFR exon20ins NSCLC口服靶向药（单药二/后线治疗）。后续阿斯利康将根据舒沃替尼全球销售额向公司支付阶梯式比例的特许权使用费，里程碑款项亦将在达到约定条件时确认。（2）一线适应症中美同步推进：基于Wukong-28III期临床（一线对比双化疗PFS HR=0.6，P=0.0008；ORR81%），舒沃替尼一线治疗EGFR exon20ins NSCLC的sNDA已于2026Q3获FDA受理，国内上市申请此前已获CDE受理并纳入优先审评。我们看好一线适应症获批后进一步打开舒沃替尼全球市场空间。 　　血液瘤管线持续丰富，多项数据有望陆续读出：（1）戈利昔替尼推进一线PTCL临床研究，我们预计公司于2026年底至2027年初确定一线去化疗方案。（2）比瑞替尼推进复发难治CLL/SLL国际多中心III期临床，同时探索联合R-CHOP一线治疗DLBCL的II/III期研究。（3）DZD6008正开展单药/联合用药一线及后线治疗EGFR敏感突变NSCLC的临床研究，我们预计相关研究成果将在后续国际学术大会报告。 　　盈利预测与投资评级：公司舒沃替尼授权阿斯利康获6亿美元首付款已入账。我们维持公司2026/2027/2028年营业收入预测54.35/23.99/33.40亿元，维持归母净利润预测35.64/1.06/5.81亿元。舒沃替尼全球商业化正式启动，血液瘤及肺癌管线进入数据密集兑现期，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

　　2026年前三季度基础化工行业营收、归母净利润同比增长，盈利能力同比提升，在建工程增速持续为负；石油石化行业营收、归母净利润同比提升。2026第三季度基础化工行业营收、归母净利润环比承压，石油石化行业延续高景气。随着供给端压力缓解、需求复苏，化工行业盈利能力有望持续回升，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　基础化工行业2026前三季度营收同比提升、归母净利润同比增长。受地缘冲突下油价脉冲+库存收益、海外供给压缩等影响，2026前三季度基础化工板块实现营业总收入合计19,766.84亿元，同比增长12.18%；实现归母净利润1,382.96亿元，同比提升25.89%。行业毛利率、净利率分别为18.10%、7.49%，较2025年前三季度分别提升1.36pct、0.96pct。2026年前三季度基础化工行业ROE（摊薄）为6.74%，同比上升1.10pct。 　　2026年前三季度基础化工大部分子行业营收同比上升。基础化工33个子行业中，有30个子行业2026年前三季度营业收入同比正增长，其中19个子行业涨幅超过10%，8个子行业涨幅超过20%。钾肥行业营收同比增长46.94%，领跑基础化工子行业，主要受益于钾肥价格、销量提升。膜材料、聚氨酯、其他化学原料子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为30.79%、27.56%、25.30%。只有磷肥及磷化工、无机盐、锦纶子行业营收同比分别下降4.40%、3.62%、2.25%。 　　2026年前三季度基础化工多数子行业归母净利润同比提升。基础化工33个子行业中，有18个2026年前三季度归母净利润同比增长。其中，粘胶、膜材料、其他化学原料子行业盈利均明显修复，归母净利润同比分别增长249.36%、175.29%、154.15%。2026年前三季度归母净利润降幅居前的子行业包括无机盐、锦纶、合成树脂等，分别下降62.98%、50.92%、46.79%。 　　2026年Q3基础化工营收、归母净利润同比增长，环比承压。2026年Q3基础化工行业实现营收6,659.48亿元，同比、环比分别+10.39%、-5.33%；实现归母净利润376.51亿元，同比、环比分别+2.90%、-36.80%。营收方面，有29个子行业26Q3同比实现正增长，仅9个子行业环比提升。同比方面，膜材料、其他化学原料、纺织化学制品子行业增速分别为34.49%、32.19%、31.93%；磷肥及磷化工、复合肥、农药子行业降幅居前，分别-16.44%、-5.20%、-5.19%。环比方面，橡胶助剂、纺织化学制品、非金属材料Ⅲ分别+6.69%、+6.58%、+5.00%。复合肥、农药、钾肥环比降幅居前，分别-29.38%、-20.07%、-17.71%。归母净利润方面，有15个子行业归母净利润同比增长，仅有2个子行业环比提升。同比方面，粘胶、钛白粉、其他化学原料子行业涨幅分别达266.30%、246.61%、233.21%；锦纶、无机盐、农药子行业跌幅居前，分别-366.43%、-141.16%、-135.86%。环比方面，纺织化学制品、非金属材料Ⅲ分别环比增长16.58%、9.07%；锦纶、无机盐、农药子行业跌幅居前且转亏，分别下降152.11%、130.83、116.41%。 　　石油石化行业2026前三季度营收及归母净利润同比增长，盈利能力同比提升。受油价走高，海外部分炼厂停工等影响，2026年前三季度石油石化板块实现营业收入合计59,340.71亿元，同比提升5.43%；实现归母净利润3,670.41亿元，同比上升32.19%。2026年前三季度石油石化行业毛利率、净利率分别为21.29%、6.75%，较2025年前三季度分别提升2.26pct、1.49pct，均创近五年新高。2026年前三季度石油石化行业ROE（摊薄）为9.48%，较2025年前三季度上升1.98pct。 　　2026年Q3石油石化行业营收同、环比实现增长，归母净利润同比上涨，环比下跌。2026年Q3石油石化板块实现营业收入合计20,373.72亿元，同、环比分别增长8.39%、0.94%；实现归母净利润1,153.55亿元，同比上涨29.38%，环比下跌12.28%。营收方面，其他石化、油品石化贸易、油田服务、炼油化工、油气开采Ⅲ子行业同比分别增长32.78%、21.38%、8.16%、7.95%、7.60%；油气及炼化工程子行业同比下降4.79%。环比方面，油品石化贸易、其他石化、炼油化工分别上涨14.04%、7.35%、1.75%；油气开采Ⅲ、油气及炼化工程、油田服务分别环比下跌10.53%、9.37%、1.35%。归母净利润方面，其他石化、油品石化贸易、炼油化工、油田服务、油气开采Ⅲ子行业同比分别增长10189.12%、410.52%、40.50%、4.49%、2.58%，油气及炼化工程归母净利润同比下降7.10%。环比方面，仅油品石化贸易与油田服务上涨24.46%、0.32%。 　　2026三季度末基础化工在建工程同比增速持续为负，石油石化行业在建工程同比提升。2026年三季度末基础化工行业在建工程3,323.72亿元，同比下降6.97%。增速居前的子行业为涂料油墨（+47.68%）、氟化工（+47.36%）、橡胶助剂（+34.88%）。2026年三季度末基础化工行业固定资产金额为15,899.16亿元，同比增长7.70%。截至2026三季度末，石油石化行业在建工程为7,281.88亿元，同比提升2.10%；中国石油、中国石化、中国海油在建工程金额分别为2,226.39亿元、1,947.78亿元、1,687.56亿元，同比分别+4.62%、+4.53%、+10.76%，三家公司在建工程占行业比重为80.50%。2026年三季度末石油石化行业固定资产金额为21,662.36亿元，同比增长6.72%。 　　投资建议 　　截至11月6日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.12倍，处在历史（2002年至今）41.13%分位数；市净率为1.90倍，处在历史17.39%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.50倍，处在历史（2002年至今）30.35%分位数；市净率为1.34倍，处在历史17.63%分位数。展望后市，地缘冲突对油价及全球炼化等部分子行业带来持续冲击与风险，下游需求有待回暖。国内本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值已反映悲观预期，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。 　　推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点： 　　10月： 　　焦炭：截至10月31日，一级冶金焦平仓价（含税）2010元/吨，同比增长26.42%，环比上月下降8.64%。10月中旬第二轮提降已落地，焦煤价格维持高位，对焦炭形成成本支撑，需求压制明显，钢厂维持低库存，对整体焦炭市场拉动有限。 　　尿素：截至10月31日，尿素现货价为1750元/吨，同比增长7.69%，环比下降0.85%。尿素市场供应充足，需求端秋肥旺季收尾，工业需求维持刚需。9月尿素出口量继续大幅增加，截至9月30日，尿素出口为388万吨，环比上月增幅171.33%。 　　纯碱：截至10月31日，轻质纯碱现货价在1080元/吨，同比下降10.74%。供应端纯碱开工率下降，需求方面，下游玻璃行业需求不高，库存高企。9月纯碱出口量向好，出口28.41万吨，同比增长51.21%，环比下降0.18%。 　　烯烃：截至10月31日，乙烯CFR主流价1225美元/吨，同比增64.43%，环比增5.6%，乙烯开工率维持在80%左右；丙烯现货价11700元/吨，同比增96.64%，环比增长20.62%。丙烯市场强势上涨，集中检修导致的供应趋紧，以及下游阶段性需求增长。 　　乙二醇：截至10月31日，乙二醇现货价在5870元/吨，同比增长42.82%，环比下降5.17%。10月中东风险溢价收窄，累库预期增加，聚酯开工偏低、终端织造订单不足。 　　炭黑：截至10月31日，国内N220炭黑市场价格10300元/吨，同比增长56.06%，环比下降6.36%。10月轮胎企业开工率节后有修复，对炭黑维持刚需，煤焦油在焦企限产下供给偏紧，成本支撑仍存。 　　观点： 　　焦炭后续仍需关注钢厂利润修复；尿素整体维持刚需，后续关注淡储启动节奏与新一轮印标是否兑现；纯碱高库存压制下玻璃市场对纯碱需求支撑不足，后续回暖需等待地产链玻璃需求实质性修复；丙烯供需仍将维持缺口，原油高位有一定支撑，下游PO等装置复产推进；乙二醇受海外地缘事件驱动，仍需关注下游需求；炭黑依然由煤焦油成本主导，受轮胎需求带动。 　　投资建议：三季报煤化工业绩兑现亮眼，油煤价差红利持续落地，一体化龙头盈利韧性得到验证。煤化工新增产能管控偏严，供给扩张节奏放缓，产品价差具备支撑，优先看好上游煤炭自给、装置稳定运行、下游多品类布局的煤化工标的，业绩兑现确定性较强，后续盈利仍有修复空间。焦化建议关注【陕西黑猫】、【山西焦化】、【金能科技】，煤化工一体化建议关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【宝丰能源】。 　　风险提示：宏观经济不及预期；煤炭价格大幅波动的风险；地缘政治紧张因素加剧的风险；需求不及预期的风险等；安全环保风险；减排节能风险。

　　本周观点 　　我们看到，AI产业持续扩大的资本投入，正在通过模型、算力与智能工具向医药医疗领域输出技术能力，推动药物研发、临床诊疗与商业化服务的效率提升和上游及相关领域订单增长与业绩提升。①AI4S步入医疗实效验证与CXO、IVD等相关业绩提升。②产业链全球分工更明确，龙头更聚焦，CDMO赛道景气持续。③互联网平台也继AI大模型公司之后，进一步涌入创新药产业链，发掘其环节价值。④中国药企，已步入创新管线双向交易的国际化新阶段。我们持续看好能够将技术创新转化为临床价值、收入增长与盈利能力提升的生命科学工具、CXO与IVD企业。

　　摘要 　　美国两党在医药政策目标上共识大于分歧，差异主要体现在具体实施路径。美国两党在降低处方药价格、提高药品可及性、规范医药流通体系及保障生物医药供应链安全等方面具有较高共识，政策分歧更多体现在实施路径及政府干预方式。药价方面，以特朗普政府为代表的共和党更侧重通过MFN国际参考定价、与药企直接达成降价协议及TrumpRx自费购药平台推动降价；民主党则更倾向于在IRA框架下扩大Medicare药价谈判范围、提前谈判时间并强化通胀返利约束，推动药价管理机制的制度化。两党政策工具并非完全对立，特朗普政府延续实施IRA框架下的Medicare药价谈判，参议院民主党亦于2026年6月提出政策讨论，明确考虑将国际参考价格纳入Medicare谈判。相比之下，PBM改革与BIOSECURE等议题具有更明确的跨党派共识，双方均支持提高药品流通环节透明度、约束PBM利益冲突，并通过限制联邦采购及资金涉及高风险生物技术供应商，加强供应链安全。总体看，美国医药政策呈现目标趋同、路径分化的特征，控制药价及强化供应链监管已成为跨党派的长期政策方向，政党轮替预计难以根本逆转这一趋势。 　　美股医药板块年内股价表现亮眼，市场或转向盈利确定性。2026年初至今，美国制药板块明显跑赢大盘，IHE（美国制药）、PPH（全球大型制药）分别上涨30.5%、19.6%，高于标普500的11.2%，其中IHE亦明显跑赢科技板块（XLK）的19.1%。分阶段看，Q1市场开始关注AI估值及长期利率风险，资金偏好逐步转向盈利稳定的防御性资产，IHE、PPH分别上涨2.5%、0.7%，同期标普500及XLK分别下跌4.4%、7.6%；Q2随着AI产业链盈利预期改善，科技板块强势反弹，SOXX、XLK分别上涨95.1%、43.5%，显著跑赢大型制药板块；Q3至今，市场风格再次发生切换，SOXX、XLK分别下跌31.3%、10.2%，而PPH、IHE分别上涨11.9%、11.1%，XLV（医疗保健）及XLP（必选消费）亦表现强势。在长期利率维持高位、AI资本开支回报存在不确定性的背景下，拥有稳定自由现金流、成熟商业化产品及可预测盈利增长的大型制药企业获得了更高的估值溢价。 　　部分制药企业估值已处于近五年高位，盈利确定性溢价推动估值重塑。2026年以来，部分成熟制药企业的估值扩张幅度显著，JNJ当前LTM P/E~31.3x、P/S~6.8x，较2021~2025年历史中位数分别溢价58%、53%；AbbVie当前LTM P/E~27.1倍、P/S~7.9倍，较历史中位数分别溢价51%、56%；Merck当前P/S~5.4倍，较历史中位数溢价26%。对于这些企业而言，前期估值修复带来的收益空间有所收窄，未来股价表现可能将更加依赖实际盈利增长及管线价值兑现，同时需要警惕市场风险偏好变化所引发的估值回落。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。