投资要点 　　甲苯、液氯等涨幅居前，丁二烯、醋酸乙烯等跌幅较大本周涨幅较大的产品：甲苯（FOB韩国，25.22%），液氯（华东地区，13.73%），甲基环硅氧烷（DMC华东，13.64%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，11.11%），硫磺（CFR中国合同价，10.00%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，8.78%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，8.70%），合成氨（河北金源，8.58%），硫酸（双狮98%，8.00%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，7.59%）。 　　本周跌幅较大的产品：双酚A（华东，-2.05%），PVC（华东乙烯法，-2.06%），丙烯（FOB韩国，-2.11%），蛋氨酸（河北地区，-2.26%），钛精矿（四川攀钢，-2.33%），PS（HIPS/CFR东南亚，-2.69%），燃料油（新加坡高硫180cst，-3.80%），二氯甲烷（华东地区，-4.23%），醋酸乙烯（华东，-4.35%），丁二烯（东南亚CFR，-7.89%）。 　　本周观点：欧佩克降价增产，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2025-11-14收盘，布伦特原油价格为64.39美元/桶，相较上周+1.19%；WTI原油价格为60.09美元/桶，相较上周+0.57%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：甲苯上涨25.22%，液氯上涨13.73%，甲基环硅氧烷上涨13.64%，硫酸上涨11.11%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯跌幅-7.89%，醋酸乙烯跌幅-4.35%，二氯甲烷跌幅-4.23%，燃料油跌幅-3.80%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　年底欧盟SAF添加量核查临近，欧盟降碳目标提高增加生物柴油需求 　　据百川盈孚数据，截至11月19日，欧盟、中国SAF FOB价格分别为2,500、2,960美元/吨，分别较2025年年初+39%、+60%；潲水油不含税价格7,050元/吨，较2025年初+9%；据我们计算，中国SAF单吨利润超4,000元/吨。逐步进入年底，欧盟、英国将核算2%SAF的添加比例，而海外龙头NESTE年底将对其两个SAF生产工厂轮流减产，SAF供需持续偏紧，产品价格持续上涨。此外，欧盟从2026年开始将逐步开始执行《可再生能源法案III》（RED III），在提高降碳目标的同时，取消以餐厨废油（UCO）生产生物柴油双倍降碳的政策，预计从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量都将持续增长。综上，生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行。 　　SAF：年底添加量核查与海外装置检修并行推动供需紧张，远期需求空间广阔 　　NESTE预计在2025年4季度对鹿特丹工厂、12月对新加坡工厂均进行为期6周的检修。虽然近期我国SAF出口白名单企业新增了三家，但从能出口到实现销售仍需要一段时间。截至10月，英国SAF添加比例为1.6%，较2%的添加目标仍有差距。因此我们认为随着年底欧盟、英国对其2%的SAF添加比例进行核查，SAF供需持续偏紧。新加坡民航局宣布自2026年4月起对所有从新加坡出发的航班乘客与货运征收“可持续航空燃料（SAF）附加费”，并设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标。2026年，欧盟将逐步执行RED III法案，多数欧盟生产商可能会选择优先考虑生产HVO而不是SAF。中国SAF成本优势显著，竞争力充足。进入2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，2050年实现航空业净零排放。目前全球航空煤油需求3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，再考虑欧盟、英国添加2%的SAF，2027年SAF全球需求将达到300-400万吨。IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨。 　　生物柴油：欧盟可再生能源法案III执行及船燃加注增加，需求有望持续增加 　　2026年欧盟将逐步执行RED III法案，该法案较RED II提高了2030年的降碳目标，将可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5%，最好应该到45%；交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29%；取消对UCO为原料生产生物柴油双倍降碳的政策。换言之，2026年开始欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加。同时取消UCO双倍降碳政策，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍的增长。据USDA数据及我们测算，2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨，2026年该需求量或将再增加400万吨。此外，未来随着国际海事组织“IMO净零框架”，船运生物柴油添加量有望增加。2024年新加坡船燃加注5,358万吨，其要求2030年新的港口船只都得电动或者100%生物燃料等，未来若其中添加50%生物柴油，其需求为千万吨级别。 　　受益标的：嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年11月19日，医药板块涨跌幅-1.28%，跑输沪深300指数1.72pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，医疗研发外包(-0.67%)、线下药店（-0.84%)、血液制品(-0.88%)表现居前，医药流通（-1.60%）、医院(-1.52%)、疫苗（-1.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为中红医疗(+10.39%)、东方海洋（+9.96%)、山河药辅(+9.04%)；跌幅榜前3位为海南海药（-10.00%)、人民同泰（-9.99%）、漱玉平民(-7.49%)。 　　行业要闻： 　　近日，Arrowhead宣布，美国FDA已批准Redemplo（plozasiran），作为饮食控制的辅助治疗，用于降低家族性乳糜微粒血症综合征（FCS）成人患者的甘油三酯（TG）水平。此次获批主要基于3期PALISADE研究的临床数据，数据显示：PALISADE研究达到了其主要终点和所有关键次要终点，包括显示甘油三酯及APOC3水平显著下降。Redemplo是一款靶向APOC3基因的RNAi疗法，基于Arrowhead专有且具差异化的TargetedRNAi Molecule（TRiM）平台所开发，使用该药的患者可每三个月一次皮下注射在家中自行给药。 　　公司要闻： 　　振东制药（300158）：公司发布公告，公司拟对不超过2000名员工实施员工持股计划，此次计划筹集资金总额上限为2.5亿元，存续期不超过36个月，锁定期为12个月。 　　华海药业（600521）：公司发布公告，子公司华奥泰及华博生物自主研发的HB0017注射液用于治疗银屑病的多中心、双盲、随机、安慰剂平行对照的关键性临床试验达到主要疗效终点和所有关键次要疗效终点。 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份5,786,574股，约占公司总股本的1.04%，成交价格区间为18.61-23.33元/股，已支付的总金额为112,121,431.21元。 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，子公司Seacross近日收到巴基斯坦、英国和北马其顿药监局签发的普乐沙福注射液、注射用塞替派、注射用阿扎胞苷、注射用唑来膦酸浓溶液、唑来膦酸注射液的上市许可。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　摘要 干眼症作为一种因泪液分泌不足或泪膜稳定性下降所致的常见眼表疾病，临床表现多样，治疗原则是长期和个体化治疗，其中药物治疗是干眼管理的核心手段，主要包括人工泪液、抗炎药物及抗菌药物，以环孢素为代表的抗炎治疗成为中重度干眼的关键策略。目前中国干眼症患者已超过3.6亿，发病率高达21%–30%，且以每年10%的速度增长，诊疗需求持续扩大。行业规模因患病人数增加、就诊率提升、政策支持及企业布局而扩大，预计2025–2030年复合年增长率将达10%， 2030年市场规模有望突破96亿元。当下，中国干眼症治疗药物市场竞争呈现“外资主导、本土崛起”的双轨格局，兴齐眼药、恒瑞医药等企业通过自主研发与引进合作逐步突破外企垄断。未来，新药研发和检测技术发展将进一步推动市场增长。 　　行业定义 　　干眼症（ Dry Eye Disease， DED），即干眼综合征，是由于泪液分泌减少或泪膜稳定性下降，导致的眼部不适、视物模糊、眼表炎症等一系列眼表疾病，干眼症可分为蒸发过强型干眼（ Evaporative Dry Eye， EDE）、水液缺乏型干眼（ Aqueous-Deficient Dry Eye， ADDE）及两者混合型，其中单纯的水液缺乏型较为少见。干眼症患病人群广泛且病因复杂，按照患病程度可分为轻度、中度以及重度，治疗原则是根据干眼的类型和程度给予长期和个体化治疗，常见疗法主要包括药物治疗、物理治疗和手术治疗。其中，药物治疗是干眼症的主要治疗方式，以人工泪液为主的传统治疗方案更多面向轻症患者，中重度干眼患者临床多推荐使用糖皮质激素及非甾体抗炎类药物和抗菌药物进行治疗。 　　行业分类 　　干眼症的治疗原则是根据干眼的类型和程度给予长期和个体化治疗，治疗方案的临床选择顺序是根据病情程度从简单到复杂、从无创到有创。 　　按药物作用机制分类 　　基于药物的作用机制， 可将干眼症治疗药物分为润滑眼表和促进修复类、抗炎类以及抗菌类治疗药物。 　　润滑眼表和促进修复类治疗药物 　　目前干眼症的一线治疗原则是缓解患者症状， 人工泪液作为基础治疗手段，可有效缓解眼部干涩、稀释炎症因子并降低泪膜渗透压，临床常用于轻度干眼，同时也可用于中重度干眼的辅助治疗，目前已成为临床治疗干眼症使用频率较高的一线药物。常见成分包括透明质酸钠、羧甲基纤维素等，代表产品如中国齐鲁制药旗下的瑞珠聚乙烯醇滴眼液、美国艾尔建公司旗下的亮视羧甲基纤维素钠滴眼液等。 促进修复类药物如乳铁蛋白滴眼液，作为天然泪液蛋白成分，具有保护角膜上皮、抑制炎症因子生成及减轻眼表炎症反应的作用。代表产品如中国珠海亿胜生物公司旗下的重组牛碱性成纤维细胞生长因子滴眼液以及沈阳兴齐眼药生产的维生素A棕榈酸酯眼用凝胶等。 　　抗炎类治疗药物 　　适用于存在明显眼表炎症的中重度干眼患者，目前临床应用的抗炎药物主要包括3类，即糖皮质激素、非甾体类抗炎药以及免疫抑制剂。 糖皮质激素如氟米龙、氯替泼诺，具有强效抗炎作用，常用于短期冲击治疗以快速缓解炎症，长期使用可能引起高眼压、白内障等副作用。代表产品如美国艾尔建公司旗下的氟美瞳、日本参天公司旗下的利美索等。 非甾体抗炎药（ NSAIDs） 如双氯芬酸钠、普拉洛芬，抗炎效果相对较弱，通常用于轻度炎症或术后抗炎。代表产品如中国众生药业旗下的安布滴眼液等。 免疫抑制剂如环孢素A、他克莫司滴眼液，可通过抑制T细胞活化及炎症因子释放实现长期抗炎控制，适于慢性干眼的维持治疗。代表产品如中国兴齐眼药生产的兹润环孢素滴眼液、日本参天公司旗下的他克莫司滴眼液等。 　　抗菌类治疗药物 　　主要用于合并睑缘炎或睑板腺功能障碍（ MGD）相关的蒸发过强型干眼。常用抗生素如甲硝唑、多西环素、口服米诺环素片或阿奇霉素滴眼液，通过抑制细菌增殖、抗脂质代谢炎症及改善睑脂性状而发挥治疗作用。代表产品如中国华润双鹤旗下的甲硝唑氯化钠注射液、江苏豪森药业旗下的多西环素片等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年11月18日，医药板块涨跌幅-0.86%，跑输沪深300指数0.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，医疗设备(+0.03%)、医院（-0.28%)、疫苗(-0.97%)表现居前，线下药店（-1.43%）、医疗研发外包(-1.24%)、体外诊断（-1.21%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为诚达药业(+20.01%)、京新药业（+7.90%)、海南海药(+7.38%)；跌幅榜前3位为富祥药业（-14.94%)、特一药业（-10.02%）、众生药业(-9.99%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生（Johnson&Johnson）宣布，公司将以总额30.5亿美元收购Halda Therapeutics。Halda是一家处于临床阶段的生物技术公司，由耶鲁大学蛋白降解先驱Craig M.Crews教授联合创建。Halda主打管线为HLD-0915，这是一款潜在“first-in-class”的口服RIPTAC药物，正在开发用于转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）。近期公布的1/2期临床数据显示，该创新疗法耐受性良好，并展现出令人鼓舞的抗肿瘤活性迹象，包括前列腺特异性抗原（PSA）下降及依据实体瘤疗效评估标准（RECIST）观察到的肿瘤缓解。 　　公司要闻： 　　博济医药（300404）：公司发布公告，公司与广州瑞安博签订了《“化药1类新药AR882胶囊II/III期临床试验技术服务（委托）合同”补充协议》，对原合同部分内容进行变更，并新增临床研究费用2,245万元。 　　赛诺医疗（688108）：公司发布公告，公司近日收到巴西国家卫生监督局（ANVISA）的通知，公司SCHONKYTONKTM冠脉球囊扩张导管的注册申报资料获得批准，此次获批将对公司产品的海外销售起到推动作用。 　　艾德生物（300685）：公司发布公告，公司拟以自有或自筹资金回购公司股份并注销，回购金额约为1.0-2.0亿元，回购价格不超过34.5元/股，回购数量约为289.86-579.71万股，约占公司总股本的0.74%-1.48%。 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，公司自主研发的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）在食管鳞癌的III期临床试验中，经iDMC判断，在预设的期中分析中达到PFS和OS双主要终点，适应症为：既往经PD-1/PD-L1单抗联合含铂化疗治疗失败的复发性或转移性食管鳞癌。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　本周观点 　　成长唯有创新，DFC等新分子与基因细胞疗法值得关注。综上全球产业动态与资本市场表现，我们认为，不论是国内还是欧美等市场，持续创新是药企保持高成长性的唯一选择。在ADC（抗体偶联药物）及双抗、多抗、TCE（T细胞衔接器）等昔日新分子，如今创新日渐成熟的新格局下，诸如Cidara这样的药物-Fc偶联等更新型分子以及新一代基于新的更安全可控的基因编辑手段下的细胞基因疗法可能值得更多药企前瞻布局，因为他们不局限在肿瘤等竞争白热化的赛道，已经进入患者多、需求更广的诸多慢病领域，拓展空间值得期待。

　　结直肠癌早筛龙头，向肿瘤筛查平台转型。精密科学为美国结直肠癌早筛龙头，公司成立初期便致力于开发结直肠癌早筛产品，旗下拥有首个在美国实现商业化的mt-sDNA结直肠癌筛查产品Cologuard。目前收入主要由筛查业务（以Cologuard为核心）、精准肿瘤检测（以Oncotype Dx系列为核心）两部分构成，2025Q1-3实现收入20.5亿美元，同比增长16%。目前暂未实现净利润层面盈利，但FCF已处于持续转正态势，2025Q1-3调整后EBITDA利润率为14%，并有望在2027年超过20%，利润有望加速兑现。 　　结直肠癌早筛：公司基本盘，保持稳健增长，血检有望贡献弹性 　　结直肠早筛行业：结直肠疾病进展期长，早期发现将显著降低癌变风险，早筛的临床价值不言而喻。当前美国USPSTF对45-75岁人群定期进行结直肠癌筛查给予A/B级推荐，76-85岁给予C级推荐，目标人群超1亿。从筛查渗透率来看，美国50岁+人群结直肠癌筛查率预计超70%，45-49岁筛查率约为37%（2023年）。从绝对值来看，美国45-85岁目前仍有约5000万人未接受过结直肠癌筛查，因此仍有较大空白市场有待渗透。 　　结直肠早筛手段：目前结直肠癌早筛主流有三种手段，结直肠镜（金标准，使用占比~77%），粪便免疫化学检测FIT（上市时间较早，使用占比~10%），多靶点粪便检测sDNA-FIT（Cologuard）（先进检测手段，使用占比~13%）。其中Cologuard凭借非侵入式检查、性能优异、供给不受限等综合优势，2014年美国上市以来便获得快速采用。 　　Cologuard成功之路复盘：自2014年获得FDA批准之后，不久便获得医保覆盖，而后逐步获得指南推荐、适应症拓展、2023年医保覆盖范围进一步扩大，使用障碍被持续扫清，目前单年筛查超400万次。Cologuard已经于2024年经历过1轮升级迭代，新一代Cologuard Plus性能继续突破，同时提价16%。横向对比，Cologuard在上市近10年的时间一直独占市场，直至近年美国陆续有两家竞品获批，但Cologuard依旧代表最高性能，产品竞争优势显著。从商业化层面来看，精密科学持续深耕结直肠癌早筛赛道，每年广告投入高达上亿美金，销售人员超1400人，通过多种计划提高与医疗机构、保险及患者的连接，带动用户粘性和覆盖面的提升，已有超30万医疗专业人员至少进行1次Cologuard订购，全美初级保健医生中已有75%订购过Cologuard，医生认知度高。 　　血检产品上市在即，夯实结直肠癌早筛龙头地位。精密科学与Freenome合作，获得其结直肠癌早筛（血液样本）产品的销售权利。目前Freenome已经向FDA提交注册申请，有望于2026年获批。届时精密科学将同时拥有使用粪便及血液样本进行结直肠癌早筛的产品，并有望借助过去10年持续深耕的渠道优势，精准触达血检的目标客户群体，提升空白筛查人群的渗透率。 　　结直肠癌早筛业务长期稳健增长靠什么？1）复检人群、45-49岁渗透率提升、care gap等项目推进带动Cologuard稳步增长；2）血检上市贡献增量。 　　大空间管线已经逐步兑现，为长期增长奠定基础。精密科学的MRD及多癌早筛产品均已于2025年上市，处于商业化早期，更多临床数据、产品性能优化及医保覆盖有待落地，预计短期收入贡献较小，但两个赛道均为百亿美元空间的大赛道，长期有望为精密科学保持稳健增长奠定基础。 　　催化跟踪：1）Freenome/精密科学肠癌血检V2产品初步数据、关键性研究完整数据有望于2026年陆续读出；2）Freenome/精密科学肠癌血检V1产品潜在的FDA获批有望于2026年落地；3）MRD、多癌早筛业务更多性能数据读出、保险覆盖落地。 　　风险提示：产品销售不及预期；管线产品临床数据/上市进展不及预期；竞争加剧风险。1

　　可孚医疗(301087) 　　l业绩简评 　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入23.98亿元，同比增长6.63%；实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元，同比增长3.30%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.22亿元，同比增长1.46%。 　　l公司经营分析 　　公司三季度毛利率创历史新高。2025年第三季度公司毛利率54.79%，同比+1.82pct、环比+1.99pct；公司净利率10.30%，同比+0.56pct、环比+0.40pct，第三季度盈利能力环比提升。我们认为随着公司呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。 　　呼吸机业务未来有望成为公司大单品。可孚自主研发的呼吸机自上市以来，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异，获得了消费者的广泛认可。依托公司全渠道的销售优势，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力。我 　　们预计未来随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富，可孚医疗呼吸机业务有望保持较快增长态势。 　　公司在脑机接口等前沿领域前瞻布局。目前可孚医疗在脑机接口领域已参与两项战略性投资。一是于2024年投资纽聆氪医疗。该公司专注于植入式脑机接口技术，主要研发仿生眼与仿生耳产品。该投资与公司现有听力业务形成战略协同，尤其在解决先天性听力损失方面具备重要价值。二是近期投资的力之智能。该公司致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同，拓展智能化康复解决方案。我们认为，通过在脑机接口等前沿领域的前瞻布局，公司有望在听力康复、智能辅具及精准健康管理等赛道开拓新的技术优势与增长空间，值得期待。 　　l盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为33.61亿元、38.46亿元和43.77亿元，收入同比增速分别为12.66%、14.45%和13.79%，预计归母净利润分别为3.81亿元、4.74亿元和5.61亿元，归母净利润同比增速分别为22.09%，24.57%和18.34%。2025-2027年PE分别为23倍、19倍和16倍。 　　l风险提示： 　　电商业务竞争加剧、产品销售放量不及预期、健耳门店持续亏损风险。

　　美好医疗(301363) 　　业绩简评 　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入11.94亿元，同比上涨3.28%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比下降19.25%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.03亿元，同比下降17.85%。 　　公司经营分析 　　公司第三季度财务指标环比改善。2025第三季度公司毛利率42.24%，同比-0.73pct、环比+5.91pct，第三季度盈利能力环比提升。公司净利率20.34%，同比+0.64pct、环比+6.06pct，第三季度盈利能力环比提升。 　　公司正与脑机接口客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显。人工耳蜗是脑机接口（BCI）的重要应用方向，也是当前临床应用中最为成功的技术典范之一。公司作为全球人工耳蜗龙头企业的战略合作伙伴与核心供应商，长期致力于人工耳蜗组件的研发与生产 　　转化，与客户保持深度协作。目前，侵入式脑机接口产品在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通。公司正与下游脑机接口客户深入开展产品合作，协助客户实现从实验室研发到批量出货的高效商业化转化。我们认为公司具备脑机接口开发能力，后续有望与下游客户取得更广泛合作。 　　公司在人形机器人领域已有布局。机器人是未来产业重要发展方向，市场前景广阔。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局发展路径，结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。在手术机器人领域，公司已有产品实现向部分国内外客户小批量供货。我们认为公司有望成为机器人CDMO领域重要企业，后续业务发展值得期待。 　　盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.30亿元、21.64亿元和26.62亿元，收入同比增速分别为8.50%、25.10%和23.03%，归母净利润分别为3.70亿元、4.78亿元和6.08亿元，归母净利润同比增速分别为1.69%，29.32%和27.14%。2025-2027年PE分别为32.28倍、24.96倍和19.63倍。 　　l风险提示： 　　客户集中度较高的风险；新业务拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：11月10日至11月14日，医药指数上涨3.29%，相对沪深300指数超额收益为4.37%。本周医药较为活跃，流感等主题表现较好，创新药显著反弹，核心创新药信立泰、三生制药等股价接近新高。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量404家，下跌个股65家，涨幅居前为金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）、诚达药业（+58.25%）、合富中国（+50.92%）、富祥药业（+46.66%），跌幅居前为*ST长药（-33.62%）、振德医疗（-11.30%）、福瑞股份（-8.12%）、瑞迈特（-6.42%）、微电生理（-5.41%）。 　　Arrowhead管线密集推进，股价持续走强。ArrowheadPharmaceuticals聚焦TRiM平台开发靶向siRNA药物，管线覆盖心血管代谢病、神经系统疾病等领域。核心技术壁垒突出，TRiM™平台通过配体介导递送实现组织特异性靶向，递送效率优异，在肌肉、神经、脂肪等肝外递送领域布局领先。Plozasiran（APOC3siRNA）获批在即，可显著降低甘油三酯（TG），给药频率为每三个月一次。其家族性乳糜微粒血症（FCS）适应症III期数据显示，第10个月TG较基线降幅达78%-80%，已申报上市（FDAPDUFA日期2025年11月18日），另一适应症严重高甘油三酯血症（sHTG）处于III期临床。减重领域：ARO-INHBE目前处于I/IIa期，预计2025年底公布Part1数据；ARO-ALK7为脂肪靶向siRNA药物，25M4进入I/IIa期。CNS领域进展加速：ARO-MAPT（靶点Tau）用于阿尔茨海默病，25M10进入I/IIa期；临床前的ARO-SNCA（靶点α-synuclein）聚焦帕金森病，25M9与诺华达成全球合作协议。 　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、热景生物、悦康药业； 　　本月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，信达生物，上海谊众，方盛制药，马应龙，人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。