地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（04.13-04.19）均价跟踪的100个化工品种中，共26个品种价格上涨，44个品种价格下跌30个品种价格稳定。跟踪产品中88%的产品月均价环比上涨，7%的产品月均价环比下跌，5%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为硫磺（CFR中国现货价）、液氨（河北新化）黄磷（四川）、尿素（波罗的海小粒装）、草甘膦（长三角）；周均价跌幅居前品种为甲苯（华东）、PVC（华东乙烯法）、醋酐（华东）、WTI原油、醋酸（华东）。 　　本周（04.13-04.19）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于83.85美元/桶，收盘价周跌幅13.17%；布伦特原油期货价格收于90.38美元/桶，收盘价周跌幅5.06%。宏观方面，根据新华网，美国和伊朗在伊斯兰堡的谈判于12日结束，双方未达成任何协议。特朗普当天在社媒发文称美国海军将开始阻止船只经由霍尔木兹海峡进出伊朗港口，并将开始“摧毁”伊朗在霍尔木兹海峡布设的水雷。美军中央司令部表示将于美东时间13日10时起封锁所有进出伊朗港口的海上交通。根据EIA数据，截至4月10日当周：供应方面，美国原油日均产量1,359.6万桶，较前一周保持产量稳定，较去年同期日均产量增加13.4万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,076.5万桶，较前一周增加12.7万桶，其中美国汽油日均需求量908.8万桶，较前一周增加52.4万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,300万桶，较前一周减少510.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.67美元/mmbtu，收盘价周涨幅0.75%。EIA天然气库存周报显示，截至4月10日当周，美国天然气库存总量为19,700亿立方英尺，较前一周增加590亿立方英尺，较去年同期增加1260亿立方英尺，涨幅为6.8%，同时较5年均值增加1080亿立方英尺，涨幅为5.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（04.13-04.19）制冷剂R22价格上涨。根据百川盈孚，截至4月12日，R22价格为1.90万元/吨，较上周上涨8.57%，较去年同期下跌47.22%，年内价格已上涨18.75%。根据百川盈孚，本周国内制冷剂R22市场稳中推涨，原料成本支撑强劲，成交重心逐步向上抬升。供应方面，受2026年度生产配额进一步削减政策刚性约束，叠加原料无水氢氟酸价格持续高位运行，生产企业成本压力较大，挺价意向坚决。主流企业通过主动控量、优先保障产业配套及前期订单交付导致市场流通现货资源持续偏紧，工厂报盘多维持在区间高位。然而下游空调维修市场需求受制于终端消费疲软，对当前高价货源接受度有限，缺乏大规模集中备货动力。原料方面，本周国内三氯甲烷市场小幅下跌，市场周均价为2,915.75元/吨，较上周价格下跌1.79%，三氯甲烷原料液氯价格大幅上涨、甲醇价格虽小幅回落但仍处高位，整体成本支撑较强。综合来看，R22市场在配额政策与成本线的双重支撑下，价格底部较为坚挺。然而受制于需求端缺乏增量，价格上行亦缺乏有效驱动，百川盈孚预计短期制冷剂R22市场将在现有区间维持窄幅震荡的运行格局，后续走势需重点关注夏季制冷旺季来临前下游备货节奏的实质性变化。 　　本周（04.13-04.19）染料中间体H酸价格上涨。根据百川盈孚，截至4月17日，H酸价格为6.75元/吨，较前一日上调2,500元/吨，较上周上涨3.85%，较去年上涨75.32%，年内价格已上涨68.75%。根据百川盈孚，由于H酸行业开工率持续处于低位，整体货源十分紧张，多数厂家现货吃紧、订单排期饱满，出货无压力，推动价格走高。此外，液碱、硫酸、精萘等原料价格仍居高位，成本端支撑强劲，进一步稳固报价。然而当前价格已涨至相对高位，下游抵触情绪逐渐加重。综合来看，H酸成本和供应端利好仍在，但高价或抑制需求，百川盈孚预计短期内H酸市场或将进入僵持博弈阶段。 　　投资建议 　　截至4月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.71倍，处在历史（2002年至今）84.84%分位数；市净率为2.62倍，处在历史75.18%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.75倍，处在历史（2002年至今）48.07%分位数；市净率为1.49倍，处在历史51.27%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　4月金股：卫星化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　基础化工行业，本周最大边际变化在于霍尔木兹海峡的开放，若持续开放，原油端的冲击将明显弱化，板块有望回归中长期向上通道；另外，本周危险化学品目录新增多个化学品，包括2-硝基-3-甲基苯甲酸、3-氯丙炔、2-碘酰基苯甲酸，建议重点关注近期有边际变化的2-硝基-3-甲基苯甲酸，该方向对应上市公司或有较高的赔率；除此之外，化工品涨价继续，本周包括轮胎、高含氢硅油、氨纶、粘胶涨价。地缘扰动方面，本周我们观察到特朗普“以打促谈”策略已初见成效，施压策略包括特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡、美对伊启动“经济狂怒”行动，从伊朗的表态看，其倾向促和，比如：报道称伊朗考虑暂停霍尔木兹航运，为新一轮谈判争取空间，再比如：伊朗总统称愿意继续谈判。AI行业边际变化，本周进入业绩验证期，产业链的多家公司业绩表现亮眼，包括中际旭创、台积电、沪电股份、佰维存储、瑞芯微，我们认为该产业链处于加速兑现通道，建议持续重点关注。作为对比，贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，这可能市场风格进一步强化的标志性事件。AI产品端，潜在爆款在不断推出，比如：Hermes Agent爆火、阿里腾讯各自发布3D世界模型，在此背景下，需求爆炸，算力吃紧，比如：三个月内全球Token使用量暴增250%，再比如：Claude变更企业版定价，按算力消耗计费；供需双好的背景下，AI基建的确定性也将越来越高，未来更多环节或卡脖子，近期已经看到诸多迹象，比如：美国光通信龙头Lumentum预计两个季度内将售罄2028年产能、群联CEO表示NAND缺货或持续10年、知名半导体分析机构SemiAnalysis近日称CPU正面临"极其严重的产能短缺"。投资层面，我们看到AI板块持续走强，背后原因在于当下以及未来的基本面更加确定，往后看我们继续看好科技材料投资机会；除此之外，短期看虽然周期板块或将继续受到油价波动的影响，但扰动之后板块或迎来较佳的布局时点。 　　本周大事件 　　大事件一：美伊下次会谈可能本周末举行，不排除必要时延长停火，伊朗同意不拥有核武。特朗普称，已非常接近达成协议，希望停火期内达成；协议将带给美国“免费的石油和免费的霍尔木兹海峡”通行；若协议未达成，战火会重燃。他说美国已获得一份“极具分量”的声明，确保伊朗不会拥有核武器、有效期将超过20年，伊朗对此暂无回应。大事件二：美对伊启动“经济狂怒”行动、施压达成协议，伊朗斥为经济恐怖主义，称敌人误判战局。报道称，海湾和欧洲官员估计美伊达成和平协议需约六个月，因此应延长停火。美防长称，新行动将“对伊朗施加最大化的经济压力”；若伊朗拒绝达成协议，随时准备重启作战。美军扩大对伊朗航运物资封锁范围，13艘船已被迫折返。 　　大事件三：需求爆炸，算力吃紧，Claude变更企业版定价，按算力消耗计费。Anthropic近期悄然调整Claude Enterprise定价，企业客户从固定订阅费改为“每用户每月20美元+按算力消耗计费”，此前最高每用户每月200美元的旧模式正式终结。据估算，新定价可能导致重度用户的使用成本翻倍甚至翻三倍。 　　大事件四：台积电2026年首季业绩超预期，净利润达5725亿元新台币，同比增长58%，营收为1.134万亿元新台币，同比增长35%，毛利率飙升至66.2%。受AI需求提振，HPC平台贡献逾六成营收，3nm及5nm等先进制程占比升至74%。强劲表现有效平息了地缘政治对芯片需求的担忧。 　　大事件五：国办：对无序竞争问题突出的产业领域，可实行暂停核准、备案等临时性调控措施。国务院办公厅日前印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，提出优化政府投资项目审批权限；严禁违规通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批；完善项目建设标准和投资概算核定标准体系，严格项目概算约束。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　本周国务院办公厅发布《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》，文件主要内容包括完善重点环节药品价格政策、推动相关主体发挥药品价格发现作用、引导关键领域药品价格保持合理水平、加强药品价格治理、加强组织实施等，突出临床价值和用药可及，支持医药产业高质量发展。文件深度锚定高质量创新，利好高临床价值创新药的支付端，围绕药品价格形成机制提出了顶层设计革新，引入真实世界研究、多元化支付体系等工具，继续推动高价值创新药获得溢价，支付端持续迎来提振。 　　药品：4 月 13 日，Revolution Medicines 公司宣布，其研发的口服 RAS 分子胶抑制剂 Daraxonrasib（RMC-6236）在针对既往接受过治疗的转移性胰腺导管腺癌的 III 期 RASolute 302 研究中取得积极结果。 　　生物制品：2026 年 4 月 14 日，华东医药全资子公司杭州中美华东制药江东有限公司收到国家药品监督管理局（NMPA）签发的《受理通知书》，由江东公司申报的司美格鲁肽注射液（研发代码：HDM1702）上市许可申请获得受理。司美格鲁肽注射剂型 2025 年全球销售超 300 亿美元，国内专利于 2026 年到期，建议持续关注类似药赛道商业化进展。 　　CXO：国内外投融资情况持续向好，3 月海外投融资增长显著。2026 年 3 月海外融资金额 399 亿美元，同比+470%，环比+113%；2026 年 3 月国内融资金额 6 亿美元，同比和环比持平。 　　药店：行业门店降至 68 万家，持续出清期，龙头公司市占率有望提升。 　　医疗器械：创新产品出海推广加速，国际化逐步成为核心战略。微创电生理创新产品亮相欧洲心率协会年会，随着国内创新产品在海外的注册推广进入收获期，未来头部器械公司海外市场销售还有望进一步加速。 　　医疗服务及消费医疗：4 月 15 日，新里程健康科技集团股份有限公司（新里程）与控股股东北京新里程健康产业集团有限公司（新里程集团）签署框架协议，拟间接收购控股股东旗下太原中化二建医院有限公司 65%股权，进一步增强康养产业核心城市布局。 　　投资建议与估值 　　当前创新药即将迎来多重因素共振：（1）政策红利释放，定价机制松绑：《关于健全药品价格形成机制的若干意见》的落地，确立了以临床价值为核心的分层定价，高质量创新药有望获得更优的价格支持。（2）多元支付体系成型：医保商保形成的多元支付生态，缓解了医保基金的压力，提升了高价创新药的市场渗透率，为 Biotech 企业由研发转向盈利提供了更明确的路径。（3）出海持续步入收获期，BD 交易放量：中国药企从转向高质量出海，2026 年一季度 BD交易规模已超 600 亿美元，反映出海外大药企对国内 ADC、双抗及小核酸等前沿管线的高度认可，首付款和里程碑付款成为利润的重要补充。建议关注龙头标的、业绩扭亏标的及估值修复标的，聚焦具有差异化竞争优势或有突破性临床数据的成长型公司，建议关注即将到来的 AACR 及后续 ASCO、ESMO 大会。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、先声药业、劲方医药、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：4月13日至4月17日，医药指数下跌0.64%，相对沪深300指数超额收益为-2.62%。本周创新药IO2.0继续表现强势，康方生物、荣昌生物股价再创阶段新高，君实生物股价亦有较大涨幅，美股summit近期股价同样表现强势，IO2.0或成为这一轮创新药反弹的核心主线。我们认为，随着AACR、ASCO等大会的临近，创新药行情有望持续演绎，建议关注基本面强劲或者有催化的个股。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、广生堂、泰恩康等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物等。同时，关注Q1业绩有望表现亮眼的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量172家，下跌个股292家，涨幅居前个股为昂利康（+26.16%）、英诺特（+20.43%）、麦澜德（+18.75%）、君实生物-U（+18.28%）和振德医疗（+16.62%）。跌幅居前个股为九安医疗（-18.76%）、华兰股份（-13.42%）、康芝药业（-10.12%）、天智航-U（-9.77%）和诚达药业（-9.63%）。 　　DaraxonrasibIII期结果读出，胰腺癌有望迎来突破新药，建议关注中国泛RAS分子胶布局公司。在所有实体瘤中，KRAS突变整体发生率约30%，尤其在胰腺癌（约90%）、结直肠癌（约40%）、非小细胞肺癌（约30%）中高度富集。RAS（ON）是RAS驱动肿瘤发生和维持的必需条件。然而，由于缺乏可结合的稳定口袋，RAS（ON）成药难度较大。目前全球已获批上市的KRAS抑制剂都是KRAS G12C共价不可逆抑制剂，容易导致耐药。Daraxonrasib作为口服、非共价、RAS（ON）多选择性抑制剂，通过与CypA及RAS（ON）形成三元复合物阻断下游信号，具备泛RAS广谱活性和潜在克服耐药的机制优势。DaraxonrasibIII期临床在经治转移性胰腺导管腺癌（PDAC）中取得突破性结果，验证了RAS（ON）抑制这一长期“难成药”靶点的临床可行性与产业价值：其意向治疗人群中位总生存期达到13.2个月，显著优于化疗组的6.7个月，且安全性可控。而当前胰腺导管腺癌（PDAC）二线疗法文献中的中位PFS大多仅1.9-3.5个月、中位OS仅5.0-6.9个月，对比之下Daraxonrasib体现出临床优势。建议关注中国泛RAS分子胶布局公司，包括劲方医药，奥赛康药业，嘉越医药。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：康方生物、君实生物、三生制药、昂利康、海泰新光； 　　4月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　创新药再获国家层面支持，坚定看好创新药及其产业链 　　4月14日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，从完善重点环节药品价格政策、推动相关主体发挥药品价格发现作用、引导关键领域药品价格保持合理水平、加强药品价格治理以及加强组织实施等方面进一步健全以市场为主导的药品价格形成机制，全链条支持创新药高质量发展。在定价端，优化创新药等新上市药品首发价格机制，高水平创新药价格具备向上弹性；在支付端，实现医保支付标准与市场价格的适度分离，院外药品价格可不受支付标准约束；在供给端，构建多层次医疗保障体系拓宽支付渠道，商业保险+多元支付贡献增量；在监管端，建立智能监测与风险预警并重的治理体系，明确麻醉&一精药品为政府指导价，促进中药优质优价。 　　多家创新转型的企业近5年创新药收入比例大幅提升。国产创新药的崛起极大地推动了国内创新药企的业绩增速，为中国企业持续发展、走向国际市场奠定了基础。以恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药、先声药业为代表的创新转型药企近年创新药收入占比显著提升。 　　我们认为，《健全药品价格形成机制》文件是一套创新溢价+多元支付+智能监管的组合拳，是国家政策层面全链条支持创新药的又一次体现。在创新政策的驱动下，国内多家药企创新药收入有望持续快速增长，高水平创新药的商业化价值有望充分释放，创新药行业有望持续高质量发展。 　　4月第3周医药生物下跌0.64%，其他生物制品涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年4月第3周通信、综合等行业涨幅靠前，石油石化、食品饮料等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌0.64%，跑输沪深300指数2.62pct，在31个子行业中排名第27位。 　　2026年4月第3周其他生物制品板块涨幅最大，上涨3.35%；医疗设备板块上涨0.52%，化学制剂板块上涨0.33%，疫苗板块上涨0.26%，线下药店板块上涨0.2%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌4.34%，体外诊断板块下跌4.09%，医院板块下跌1.28%，医疗耗材板块下跌1.27%，医药流通板块下跌1.05%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、阳光诺和、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。 　　周度组合推荐：奥浦迈、凯莱英、昊帆生物、微电生理、益诺思、美迪西、方盛制药。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　行业核心观点： 　　为进一步推进药品价格合理形成、加强药品价格治理、支持医药产业创新发展，近日，国务院办公厅印发了《关于健全药品价格形成机制的若干意见》。《意见》坚持以人民为中心的发展思想，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，健全以市场为主导的药品价格形成机制，支持医药产业高质量发展，保障人民群众获得质优价宜的药品。 　　投资要点： 　　完善重点环节药品价格政策，鼓励企业持续做好研发创新：对于新上市的药品引入了药品首发价格机制，根据企业对临床价值和创新程度的自评结果，区分高水平创新药、改良新药、通用名药（即仿制药）等情形，予以政策支持和引导。对纳入医保目录的药品要发挥医保支付标准对药品价格的引导作用。对供应多元、上市多年、纳入集采的药品，要针对不同种类药品特点优化集采规则，健全药品集采价格的形成机制。对于常规的挂网药品，主要是完善药品挂网价格管理和动态调整制度。《意见》对全周期药品价格分类施策，给高水平创新药留足空间，鼓励企业持续做好研发创新；同时，给其他药品划定了自主定价的规则，引导企业公平合理定价。 　　推动相关主体发挥药品价格发现作用，让药价信息更加公开、透明、可比：公立医疗机构的药品要通过省级医药采购平台采购，并实行零差率销售（中药饮片除外），中药饮片允许适当的加成。医保定点药店在市场调节价基础上，通过医保定点协议，以及公开比价、量价比较指数等工具，引导医保药品价格更加合理。网上药店具有信息透明、比价便利、竞争充分的特点，可用于常态化开展线上线下比价，研判校正异常价格。 　　引导关键领域药品价格保持合理水平，让群众用药更加可及：对创新药，强调促进多元支付与价格合理形成，加快商业健康保险创新药品目录落地实施。对短缺药，着眼于保供稳价，优化短缺药品直接挂网规则。对麻醉药品和第一类精神药品，依法实行政府指导价。对药品原辅料，主要是防范原料药垄断和辅料、包材无序涨价，加强中药材价格引导，在完善质量评价的基础上促进中药优质优价。 　　加强药品价格治理，引导药品价格运行在合理区间：《意见》还 　　对加强药品价格治理作出了部署，提出了实行药品价格风险预警、防范集采时非理性竞价中标影响供应、严惩药品和原辅料领域以缺逼涨等违法违规行为，完善价格招采信用评价制度，建立药品医保价值评估制度等针对性措施。 　　投资建议： 　　（一）创新药领域：《意见》创新提出优化首发价格机制，积极支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药。建议关注拥有真正具备临床价值创新药、同时具备医保谈判和准入能力的药企。 　　（二）仿制药领域：《意见》针对不同种类药品特点优化集采规则、优化中选规则，采用竞价、询价、综合评价等多种方式，引导企业理性竞争。建议重点关注通过一致性评价、具备规模化生产和成本控制优势的药企。 　　风险因素：政策落地节奏存在不确定性，各地执行力度可能分化；医保基金统筹层次提升可能带来支付端进一步控压；集采常态化下，仿制药企的利润空间持续收窄；创新药研发失败。

　　投资要点 　　本周（4.13~4.17，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.64%、1.12%，相对沪深300的超额分别为-2.62%，-1.01%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为2.37%、11.45%，相对于恒生科技指数超额为-1.38%、19.79%；本周生物制品（+1.98%）、化学制药（+0.29%）、原料药（+0.07%）上涨；医药商业（-0.7%）、中药（-0.89%）、医疗器械（-1.16%）、医疗服务（-3.39%）下跌。本周A股涨幅居前昂利康（+26.16%）、英诺特（+20.43%）、麦澜德（+18.75%），跌幅居前九安医疗（-18.76%）、华兰股份（-13.42%）、康芝药业（-10.12%）。本周H股涨幅居前科济药业-B（+36.51%）、美中嘉和（+32.26%）、康宁杰瑞-B（+26.73%），跌幅居前思派健康（-23.7%）、拔康视云-B（-19.28%）、现代中药集团（-11.59%）。 　　2026年AACR于4月17日至22日在美国召开，从目前已披露的摘要信息看，国内企业本届AACR的亮点已不再局限于传统热门靶点的早期验证，而是进一步聚焦于具备差异化潜力的临床数据读出和平台型资产展示。一方面，临床阶段产品进入集中兑现期：君实生物披露了JS207两项II期联合治疗研究，显示PD-1/VEGF双抗正由单药活性验证迈向联合治疗拓展；再鼎医药则围绕DLL3ADC zoci展示了其在小细胞肺癌脑转移及其他神经内分泌癌中的积极数据；信立泰披露了5T4ADC JK06用于泛癌种的数据，在NSCLC和乳腺癌等瘤种中显示出一定疗效和较好的安全性；另一方面，中国公司在下一代ADC、TCE等前沿方向上的布局也在加快外显，正由“跟进式布局”逐步过渡到“平台化输出”。其中，乐普生物将展示最新双特异性ADC及新型免疫肿瘤融合蛋白候选产品，和黄医药将展示ATTC平台分子HMPL-A580，复宏汉霖集中披露多项基于Hanjugator平台的ADC/TCE资产，映恩生物公开首个双载荷ADC，整体反映出中国创新药企业在前沿技术平台上的持续推进。 　　百济神州宣布泽尼达妥单抗联合替雷利珠单抗的新适应症上市申请（sBLA）获得CDE受理，拟用于一线治疗局部晚期不可切除或转移性HER2阳性胃癌、胃食管结合部腺癌或食管腺癌；拜耳宣布塞伐艾替尼（sevabertinib，BAY2927088）获批上市，用于治疗携带HER2（ERBB2）激活突变且既往接受过一种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者；利奥制药宣布国家药品监督管理局（NMPA）已批准卡泊三醇倍他米松泡沫剂（恩适达®）用于治疗成人斑块状银屑病患者。广生堂-奈瑞可韦（HBcAg抑制剂）在中国正式启动一项针对慢性乙型肝炎的新药I期临床试验（试验编号：CTR20261470）。本项临床试验的题目为：“GST-HG141片与利福平、伊曲康唑在健康成年受试者中的药物相互作用研究”，计划招生健康成年志愿者40名。 　　具体标的思路：从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪医药、康诺亚等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从上游科研服务角度，建议关注皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025业绩，全年实现营收332.82亿元（yoy-9.38%），实现归母净利润81.36亿元（yoy-30.28%），实现扣非归母净利润80.69亿元（yoy-29.48%）。2025Q4实现营业收入74.48亿元（yoy+2.86%），归母净利润5.66亿元（yoy-45.15%），扣非归母净利润6.06亿元（yoy-39.72%）。 　　海外业务增长稳健，产线竞争力持续提升。业务线维度，2025年公司体外诊断产线收入122.41亿元（yoy-9.41%），集团整体收入占比超过36%；生命信息与支持产线收入98.37亿元（yoy-19.80%），国际收入占该产线收入比重提升至74%，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三；医学影像产线收入57.17亿元（yoy-18.02%），超高端系列超声产品营收超7亿元，同比增长超 　　过70%。区域维度，国内市场营收156.32亿元（yoy-22.97%），医院整体采购预算缩减，设备行业处于弱复苏状态；国际市场营收176.50亿元（yoy+7.40%），其中欧洲市场同比增长17%，并有望持续引领增长。 　　产线毛利率小幅调整，净利率阶段性承压。2025年，公司整体毛利率60.32%（yoy-2.79pct），院内采购预算缩减等背景下，各产线毛利率出现不同程度下滑，其中生命信息与支持、医学影像产线同比分别下滑3.36%、4.21%。整体营收下滑使得期间费用率有所上升，销售费率、管理费率、研发费率分别为15.46%（yoy+1.08pct）、4.66%（yoy+0.30pct）、10.75%（yoy+0.77pct），销售净利率为25.39%（yoy-6.58pct）。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为353.33/378.26/406.99亿元，同比增速分别为6.16%/7.06%/7.59%，2026-2028年归母净利润分别为85.66/92.99/102.06亿元，增速分别为5.29%/8.55%/9.75%。当前股价对应的PE分别为22x、20x、19x。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，维持“买入”评级。 　　风险提示。国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品 　　推广不及预期风险。

　　普洛药业(000739) 　　核心观点 　　公司2025年收入、利润阶段性承压。2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），营收下滑主要系公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务整体毛利率为26.34%（+2.50pp），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%）。 　　CDMO：稳步增长，商业化项目加速。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（+16.66%），实现毛利9.94亿元（+28.54%），毛利率为45.24%（+4.18pp）。增长主要动力包括：1）漏斗型项目池的持续扩容；2）业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸；3）国内外客户结构的持续优化；4）技术平台能力稳步增强；5）产能利用率提升。公司2025年API项目总共152个，同比增长31%。截至2025年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，充足的订单将为CDMO业务的持续增长提供坚实保障。 　　原料药及中间体：主动调整，阶段承压。公司原料药及中间体业务实现营业收入61.65亿元（-28.74%），实现毛利8.34亿元（-35.59%），毛利率为13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要系公司主动收缩低毛利贸易业务，叠加国内抗生素需求疲软及产能过剩导致竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化产品结构等举措，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。制剂：管线持续丰富。公司制剂业务实现营业收入11.50亿元（-8.42%），实现毛利7.08亿元（-7.30%），毛利率为61.55%（+0.74pp）。制剂业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床已全部入组完成。随着产品注册的增多和集采影响逐步出清，制剂板块有望在2026年重回增长态势。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；集采风险。 　　投资建议：原料药业务承压，CDMO业务稳步增长，维持“优于大市”评级。基于原料药板块激烈的市场竞争，下调2026-2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年收入96.59/102.40/110.11亿元（2026-2027年原值138.26/147.74亿元）、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；预计2026-2028年归母净利润10.31/11.49/12.88元（2026-2027年原值12.57/13.99亿元），同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=20/18/16X。

　　1行业概述与发展背景 　　1.1基层医疗公共服务行业定义与范围 　　1.1.1基层医疗机构类型划分 　　基层医疗机构主要分为社区卫生服务中心、乡镇卫生院和村卫生室三大类。社区卫生服务中心多设立于城市社区，作为城市基层医疗的主力军，承担着为居民提供全方位综合医疗服务和公共卫生服务的重任。此外，社区卫生服务中心还积极参与健康教育和疾病预防工作，推动健康促进项目，提升居民整体健康水平。 　　乡镇卫生院主要分布在农村地区，是农村基层医疗服务的核心机构。相较于社区卫生服务中心，乡镇卫生院服务范围更为广泛，覆盖一个乡镇乃至周边多个村庄，承担着更复杂的诊疗任务。乡镇卫生院通常配备有内科、外科、妇产科、儿科等基础科室，拥有一定的医疗设备和技术力量，能够处理常见病、多发病及急诊抢救。 　　近年来，随着国家对农村医疗卫生投入的增加，乡镇卫生院的基础设施和医疗水平不断提升，部分乡镇卫生院还引进了先进的医疗仪器和信息系统，提升诊疗效率和服务质量。随着国家医疗体制改革的不断深化，医疗资源下沉政策的推进以及信息化建设的快速发展，基层医疗机构的类型和功能逐渐多元化，服务能力也得到了显著提升。 　　通过加强基层医疗机构与上级医院的紧密协作，构建分级诊疗体系，基层医疗机构能够更有效地承担起常见病、慢性病的诊疗和健康管理工作，减轻大医院的压力。同时，互联网+医疗健康的发展，使得基层医疗机构信息化水平大幅提高，电子健康档案、远程会诊、移动医疗等技术应用日益普及，极大地方便了居民就医，提高了医疗服务的可及性和质量。 　　1.1.2公共服务内容与服务模式 　　基层医疗公共服务内容丰富多样，涵盖了预防接种、健康档案管理、慢性病管理、传染病监测、健康教育、计划生育服务等多个方面，旨在满足社区居民的基本医疗和公共卫生需求。在服务模式上，基层医疗机构不仅传统地提供面对面的诊疗服务，还积极探索和推广多样化、智能化的服务方式。家庭医生签约服务作为一种创新的服务模式，成为推动基层医疗服务下沉的重要举措。 　　此外，远程医疗的发展极大提升了基层医疗的服务能力和覆盖范围。通过远程会诊，基层医生可以邀请上级医院专家进行疑难病例的诊断和讨论，解决技术资源不足的问题，提升诊疗水平。移动医疗则利用智能手机、平板电脑等移动终端，为居民提供随时随地的健康咨询、健康监测和医疗服务，极大方便了偏远地区和行动不便人群的就医体验。 　　智能健康监测设备，如可穿戴健康手环、血糖仪、血压计等，通过实时采集用户的健康数据，帮助医生及时掌握患者的健康动态，预防疾病的发生和恶化；此外，大数据和人工智能技术的引入，推动了疾病预测、健康风险评估和个性化健康干预的发展，提升了基层医疗服务的科学性和前瞻性。 　　1.1.3行业核心功能与职责 　　基层医疗公共服务行业作为我国医疗体系的重要组成部分，承担着保障广大城乡居民基本健康权益的核心职责。其主要功能涵盖多个方面，具体包括疾病预防、基本医疗服务、慢性病管理、健康促进以及公共卫生应急响应等关键环节。 　　首先，基层医疗机构是疾病预防的重要阵地。通过建立完善的居民健康档案，基层医疗人员能够对辖区内居民的健康状况进行动态监测和科学管理，有效识别疾病风险人群，开展针对性的预防措施。疫苗接种和传染病防控是基层医疗服务的另一核心内容。基层医疗机构严格执行国家免疫规划，组织开展儿童及成人的各类疫苗接种工作，有效阻断传染病传播链条。 　　在慢性病管理方面，基层医疗机构通过建立慢性病患者健康档案，实施个性化的健康管理方案，定期随访患者，指导合理用药和生活方式调整，降低慢性病的发病率和致残率，减轻医疗系统负担。 　　与此同时，基层医疗积极开展健康教育和健康促进活动，向居民普及科学的健康知识，倡导合理膳食、适度运动、戒烟限酒等健康生活方式，增强居民的健康意识和自我保健能力。此外，基层医疗机构还承担着公共卫生应急响应的重要任务。在突发公共卫生事件发生时，基层医疗是第一响应单位，协助相关部门快速控制疫情蔓延，保障人民群众生命安全和社会稳定。 　　基层医疗公共服务行业不仅是医疗服务的基础，更是实现医疗公平和提高医疗服务可及性的关键环节。通过下沉医疗资源，优化服务流程，提升服务质量，基层医疗有效缩小城乡、区域间医疗资源差距，推动实现全民健康覆盖。作为“健康中国”战略的重要实施基础，基层医疗公共服务行业的稳步发展对于促进社会和谐、提高国民健康水平具有深远的意义。 　　1.2中国基层医疗服务发展历程 　　1.2.1改革开放以来政策演变 　　改革开放以来，基层医疗政策经历了从重视农村合作医疗到推进城乡基层医疗服务一体化的转变。20世纪80年代农村合作医疗的瓦解使基层医疗服务一度陷入困境，90年代以后，国家开始加大对基层医疗的资金投入和政策支持。 　　2009年新医改启动后，基层医疗卫生服务体系建设被提到战略高度，实行基本公共卫生服务均等化，推动家庭医生签约服务和医联体建设，促进基层医疗服务能力提升。近年来，政策重点向深化医药卫生体制改革、完善分级诊疗制度和推进智慧医疗转变，政策体系更加完善，支持力度持续增强。 　　1.2.2发展阶段及里程碑事件 　　中国基层医疗公共服务经历了多个重要发展阶段和里程碑事件。1950-1970年代的农村合作医疗制度建立了基层医疗的基本框架；1997年颁布的《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》为基层医疗服务提供法律基础。 　　2009年新医改政策的实施标志着基层医疗服务体系建设进入快速发展期；2016年国家出台家庭医生签约服务政策，推动基层医疗服务模式创新；2020年新冠疫情爆发期间，基层医疗机构承担了防控和救治的重要任务，彰显了其公共卫生功能。各阶段发展奠定了基层医疗公共服务行业的坚实基础。