报告摘要 　　市场表现： 　　2025年11月28日，医药板块涨跌幅+0.14%，跑输沪深300指数0.11pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医疗设备(+1.53%)、医院（+0.95%)、其他生物制品(+0.70%)表现居前，线下药店（-0.55%）、疫苗(-0.46%)、医疗研发外包（-0.33%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海王药业(+10.03%)、百花医药（+10.01%)、合富中国(+7.49%)；跌幅榜前3位为粤万年青（-13.71%)、众生药业（-10.00%）、广济药业(-9.98%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE官网公示，艾伯维（AbbVie）申报的乌帕替尼缓释片拟纳入优先审评，拟定适应症为用于成人和12岁及以上青少年重度斑秃（AA）。乌帕替尼缓释片是一种用于治疗多种免疫介导的炎症性疾病的JAK抑制剂，该药对JAK1的抑制效力大于JAK2、JAK3和TYK2。此次乌帕替尼缓释片在中国拟纳入优先审评，意味着该产品有望加速惠及中国斑秃患者。 　　公司要闻： 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，公司拟对董事、高管在内的270名员工实施员工持股计划，拟筹集资金总额不超过1.85亿元，涉及的股票总数不超过股本总额的10%，存续期为24个月，锁定期为12个月。 　　泰恩康（301263）：公司发布公告，子公司山东华铂凯盛于近日收到国家药品监督管理局签发的巴瑞替尼片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　一品红（300723）：公司发布公告，子公司广州一品红于近日收到国家药品监督管理局核准签发的艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂《药品注册证书》，，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　恩华药业（002262）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的盐酸羟考酮缓释片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资逻辑 　　创新药板块有所反弹，预计前期调整已较为充分，12-1月行业密集催化，继续看好后续行情。10月30-11月3日国家医保局开展的药品目录谈判协商工作顺利完成，结果将于12月第一个周末在广州线上线下同步发布。关注皮肤科国产生物创新药产品医保纳入情况，包括特应性皮炎（IL4单抗），银屑病（IL17单抗）等。12月6-9日，美国临床血液学会ASH即将召开，多个差异化血液学产品最近数据即将披露。关注百济神州（BTK、Bcl-2、BTK CDAC）、诺诚健华（Bcl-2、BTK）、迪哲医药（JAK1、LYN/BTK）、维立志博（GPRC5D/CD3）、信达生物（GPRC5D/BCMA/CD3）等血液瘤产品数据更新。此外，即将进入的12-1月是全球BD交易密集期，潜在BD合作落地有望带动板块景气度。 　　药品板块：12月6日至9日，第67届美国血液学会年会年会将在美国奥兰多举行，以MM为代表的血液瘤领域仍为ASH会议的焦点。我们统计了目前insight已公开的2025ASH新药研发数据，其中报告数量最多的领域依次为多发性骨髓瘤（MM）、弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）、急性髓系白血病（AML）、慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、滤泡性淋巴瘤（FL），这些领域具有较大的未满足临床需求，且近年来新药临床研发逐渐迎来突破。生物制品：2025年11月25日，诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得了积极的初步结果，每周一次皮下注射/每日一次口服amycretin36周可使HbA1c最高降低达-1.8%/-1.5%，建议持续关注临床进展。CXO：景气度持续向上，从各公司披露的新签订单和在手订单情况来看，均呈现出持续快速增长态势。在手订单的快速积累也为公司未来1-2年业绩的持续释放提供保障。 　　医疗器械：国产创新器械产品成果涌现，企业利润率有望企稳回升。先健科技参股公司剑虎医疗宣布其介电三位标测系统StarTrek正式发布，配合LAmbre左心耳封堵系统不断扩展的专家网络与临床应用，打造全流程闭环的一体式治疗方案。随着国产创新器械产品的不断上市获批，头部企业未来利润率有望企稳回升。 　　中药&药店：近期流感发病率持续上升，建议关注基数压力明显消化、品牌力强、渠道库存水平管控良好的公司，如华润三九、济川药业等；同时，四类药销售有望边际向好，建议关注药店龙头，如益丰药房、大参林等。 　　医疗服务及消费医疗：11月25日，固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局举行“中医名家智能辅助诊疗系统”建设合作签约仪式。本次合作下，不仅通过技术赋能打破优质中医资源的地域壁垒，更以智能系统为依托，加速基层中医人才培养，为中医药事业的标准化、规模化发展注入核心动力。 　　投资建议 　　我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，我们认为中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明合联、凯莱英、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　PD-1/VEGF双抗赛道临床进展迅速，全球已有四款药物进入注册临床 　　截至2025年12月，全球共四款PD-1/VEGF双抗进入注册临床阶段。2025年11月28日，根据CDE药物临床试验登记与信息公示平台信息，神州细胞将开展SCTB14（PD-1/VEGF双抗）头对头帕博利珠单抗在一线驱动基因阴性、TPS≥10%的局部晚期或转移性NSCLC中的注册III期临床试验。SCTB14成为全球第四款启动注册三期临床的PD-1/VEGF双抗药物。2025年9月至11月，PD-1/VEGF双抗药物在全球范围内登记超十五项临床试验，其中辉瑞制药针对SSGJ-707开展六项全球临床，包括两项III期及一项II/III期临床。根据辉瑞在2025年11月的专题路演，辉瑞制药将在近期启动7项临床试验（已开展六项），并计划在2026年再新增10个以上适应症和10个以上新联用方案开发。 　　BioNTech于2025年第48届SABCS上更新披露普密妥米单抗（PM8002）一二线治疗三阴乳腺癌患者的数据。PM8002（15mg/kg、20mg/kg）联合白蛋白紫杉醇一线治疗TNBC患者的uORR为71.4%，三级以上TRAE为45%，与于此前披露的20mg/kg联合白蛋白紫杉醇的数据可比。 　　11月第4周医药生物上涨2.67%，原料药板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025年11月第4周通信、电子等行业涨幅靠前，石油石化、银行等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03pct，在31个子行业中排名第17位。 　　2025年11月第4周部分板块处于上涨态势，本周原料药板块涨幅最大，上涨4.9%；化学制剂板块上涨3.99%，医药流通板块上涨3%，其他生物制品板块上涨2.6%，体外诊断板块上涨2.27%；血液制品板块跌幅最大，下跌0.45%，医院板块上涨0.29%，医疗设备板块上涨0.84%，线下药店板块上涨0.94%，中药板块上涨1.29%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），短期建议关注流感相关投资机会。 　　月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、华东医药、石药集团、热景生物、联邦制药、前沿生物、歌礼制药。 　　周度组合推荐：泽璟制药、英科医疗、阳光诺和、药康生物、药明合联、皓元医药、阿拉丁、昊帆生物、奥浦迈。 　　风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。

　　益丰药房(603939) 　　核心观点 　　深耕连锁药房赛道二十余年稳步发展至行业第一梯队。公司自2001年成立以来，通过稳健的内生扩张与并购策略，逐步发展为国内领先的连锁药房企业。公司在中南、华东、华南地区拥有较高的市场份额，并通过持续创新及收购，拓展至全国多个省份。截至2025年9月，公司门店数量已超过14666家，服务会员达到1.1亿，涵盖药品、保健品等多种业务板块，展现出强大的市场竞争力与品牌影响力。 　　连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。根据米内网的数据，2023年我国零售药店市场规模为9293亿元，同比增长6.5%，但增速已明显下滑。零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始出现下降，至2025年第一季度下降至69.9万家，主要因行业增速放缓以及线上平台冲击和政策监管的多重影响。在行业加速出清的背景下，大型连锁企业相较于中小药店存在成本、管理能力以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和连锁化率将持续提升。 　　2025年前三季度收入端略有增长，利润增速表现较好。2025年前三季度公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%；归母净利润12.25亿元，同比增长10.3%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入55.64亿元，同比增长2.0%，增速环比有所回升；归母净利润3.45亿元，同比增长10.1%。受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解，公司在营收及利润端均有边际改善趋势，未来依然存在较大的改善空间。此外，公司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门店网络协同发力，依托会员体系、数字化与O2O/B2C协同提升复购率，毛利率、ROE与单店效率位居行业前列，展现出行业领先的经营与成长韧性。预计未来能够通过精细化运营、新零售体系的建设以及门店有序扩张来维持增长动力。 　　投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，在行业转型的背景下，公司未来有望通过精细化运营以及新零售体系的发展进一步提升行业地位，维持收入与利润的稳健增长。我们预计公司2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.1/13.9/12.0倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为327.66~344.90亿元，较当前有17.8%~24.0%溢价空间。维持“优于大市”评级。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：11月24日至11月28日，医药指数上涨2.67%，相对沪深300指数超额收益为1.03%。本周创新药呈反弹趋势，小核酸板块尤为活跃，创新药有望加速走出底部区间，建议积极关注。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量419家，下跌个股49家，涨幅居前为海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）、广济药业（+31.74%）、金迪克（+31.29%）、前沿生物-U（+23.12%），跌幅居前为*ST长药（-15.33%）、惠泰医疗（-9.61%）、康为世纪（-8.81%）、万泰生物（-7.08%）、维康药业（-6.46%）。 　　UBT251海外临床启动可期，重点关注联邦制药。司美格鲁肽2025Q1-3全球销售额已达254亿美元，全年有望突破300亿美元，但其专利将于2032年到期，急需迭代产品填补空白，新品种临床推进可期。联邦制药自研GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251，早期数据优异（中国1b期12周最高剂量组减重15.1%）成功授权诺和诺德，上市时间窗口或将与司美格鲁肽专利到期契合，有望成为诺和诺德代谢领域下一代“司美”持续放量。2025年6-APA价格或基本见底，预计2026年联邦制药主业有望企稳回升。另外，公司还有口服小分子多肽等创新品种在研，后续BD出海可期。 　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、联邦制药、泽璟制药； 　　12月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、联邦制药、泽璟制药、映恩生物、悦康药业、福元医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.67%、16.72%，相对沪深300的超额收益分别为1.03%、1.68%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为4.30%、81.69%，相对于恒生科技指数跑赢0.52%、55.19%；本周原料药（+4.27%）、化学制药（4.19%）、医药商业（2.77%）、医疗器械（2.30%）、生物制品（2.06%）、医疗服务（1.42%）、中药（1.29%）等各板块股价均有所上涨；本周A股涨幅居前为海王生物（+38.2%）、粤万年青（+36.2%）、广济药业（+31.7%），跌幅居前为ST长药（-15.3%）、惠泰医疗（-9.6%）、康为世纪（-8.8%）；本周H股涨幅居前康方生物（+14.9%）、映恩生物（+10.5%）、云鼎新耀（+9.9%），跌幅居前京东健康（-1.7%）、药明合联（-1.5%）、百济神州（-0.6%）医药板块表现特点：本周医药表现较好。 　　信达生物重磅自免新药「匹康奇拜单抗」获批上市；百济神州BCL2抑制剂「索托克拉」在美国申报上市：11月28日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，信达生物的匹康奇拜单抗注射液（IBI112）新药上市申请（NDA）已获批准，用于治疗中重度斑块状银屑病。11月26日，百济神州宣布FDA已受理新一代BCL2抑制剂索托克拉的新药上市申请（NDA），并授予优先审评资格，拟用于治疗接受过布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）抑制剂治疗的复发或难治性（R/R）套细胞淋巴瘤（MCL）患者。 　　小核酸药物技术突破，MNC企业相继加大布局，重视相关投资机会：小核酸类药物过去常用于罕见病领域，市场空间有限。诺华长效降血脂药Inclisiran的获批打破了这一桎梏，同时随着递送系统的迭代（GaINAc偶联技术），siRNA疗法的治疗范围正在不断扩大，包括心脑血管、减重代谢、精神神经等慢病领域。全球在研siRNA的靶点前五分别为HBV、补体、AGT、PCSK9、KRAS。中国则是HBV、AGT、PCSK9、Lp(a)、ANGPTL3。主要关注递送系统如GaINAc-ASGPR（通过ASGPR受体内吞进入细胞）、TfR1（转铁蛋白受体1的单抗欧联）、C16偶联递送等。国内建议关注小核酸赛道研发进展：悦康药业、前沿生物、恒瑞医药、石药集团、热景生物、迈威生物、腾盛博药、圣诺医药、舶望制药、瑞博生物、福元医药、阳光诺和、成都先导、必贝特等。 　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　关键事实 　　2023年，全球有四个国家报告了禽流感病毒亚型A(H3N8)、A(H5N1)、A(H5N6)、A(H9N2)、A(H10N5)的散发人感染病例。全球八国报告了2023年猪源甲型H1N1变异株（v）、甲型H1N2变异株（v）和甲型H3Nx变异株（v）病毒的人感染。2023年，欧盟/欧洲经济区未报告人感染禽流感病毒的病例。欧盟/欧洲经济区偶有报告人感染猪源流感变异病毒，包括2023年荷兰和西班牙报告的人感染A(H1N1)v病毒。考虑到动物种群中普遍存在人畜共患病流感病毒的传播，有关于人畜共患病流感病毒传播给人类的情况仍然很少。 　　介绍 　　通常在动物物种中循环的动物流感病毒，偶尔可传染给人类，引起人畜共患病流感病毒感染。自2020年以来，欧洲野生鸟类中已广泛传播高致病性禽流感（HPAI）A(H5N1)，导致家禽养殖场爆发疫情。自2022年底以来，高致病性禽流感A(H5N1)也在野生肉食动物、海洋哺乳动物、毛皮养殖动物和宠物中更频繁地被检测到[1]。大多数人畜共患病流感病毒的感染是由在野生鸟类中循环的禽流感病毒引起，这些病毒溢出到家禽中，或是猪群中存在的猪流感病毒。感染通常与直接接触患病动物或被污染的环境有关。感染可能导致无症状、轻度或严重疾病，引起从发热、结膜炎和咳嗽到严重肺炎的症状，但也可能引起较少报告的症状，如胃肠炎或神经系统症状。 　　方法 　　自2017年9月以来，欧洲疾病预防控制中心（ECDC）与欧洲食品安全局（EFSA）以及禽流感欧盟参考实验室（EURL）一起，一直定期发布欧盟/欧洲经济区以及全球的禽流感情况更新（见链接后续章节中列出的2023年人类禽流感检测结果已在禽流感疫情报告中描述[3-8]。 　　全球报告的人感染动物流感病毒数据通过ECDC的流行病学情报活动识别的官方、公共来源进行了系统收集，并编制成线列表，如[2]所述。本报告包括从2023年检索的数据，该数据于2025年2月从ECDC线列表中获取。使用识别日期或症状出现日期，如不可用，则使用采样日期或报告日期。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至11月27日，近两周申万基础化工指数下跌7.3%，跑输沪深300指数3.3个百分点，在31个申万行业中排第30名；年初至今，申万基础化工指数上涨26.0%，跑赢沪深300指数11.2个百分点，在31个申万行业中排第8名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均下跌，其中非金属材料板块下跌12.0%、化学纤维板块下跌9.3%、化学原料板块下跌8.4%、化学制品板块下跌7.7%、农化制品板块下跌7.2%、塑料板块下跌4.2%、橡胶板块下跌2.1%。 　　申万基础化工指数包含的404家上市公司中，近两周股价上涨的公司有46家，其中华融化学、国风新材、新金路的涨幅靠前，分别达30.4%、29.1%、25.8%；股价下跌的公司有358家，其中嘉澳环保、泰和科技、安纳达的跌幅较大，分别为-29.2%、-28.5%、-26.9%。 　　重点行业资讯：（1）根据杜邦公司公众号，11月18日，杜邦公司在中国江苏省张家港市隆重举行MOLYKOTE®（摩力克™）特种润滑剂新生产基地的奠基仪式。该生产基地将落户于张家港保税区的江苏扬子江国际化学工业园，预计于2027年初正式投产。（2）根据中国五矿化工进出口商会公众号，11月23日，中方钾肥进口谈判小组与国际主要钾肥供应商达成一致，确定2026年度钾肥进口大合同价格为348美元/吨（CFR），继续保持了全球钾肥“价格洼地”。（3）11月26日，根据巴斯夫中国公众号巴斯夫与中国石化旗下子公司中国石化天然气分公司、扬子石化-巴斯夫有限责任公司签署战略合作协议。三方将共同推动生物天然气在南京一体化基地的规模化应用，加速生产运营的低碳转型。 　　行业周观点：近日国家统计局发布数据，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，其中化学原料和化学制品制造业利润同比下降5.4%。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长，前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　Q1：GLP-1药物是什么？可以治疗哪些疾病？ 　　胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）是一类模拟GLP-1作用的药物，通过多重机制发挥降糖和减重效果。 　　胰高血糖素样肽-1（GLP-1）是一种主要由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素，相关药物包括GLP-1受体激动剂（即GLP-1RA）和DPP-4抑制剂。GLP-1RA通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖性方式促进胰岛素分泌、抑制胰高糖素释放，同时延缓胃排空并通过中枢性食欲抑制作用减少进食量，从而实现降血糖和减重等多重效应。根据药代动力学特征，GLP-1RA可分为三类：短效制剂需每日1-3次皮下注射；长效制剂每日注射1次；超长效制剂仅需每周1次皮下注射。 　　Q2：全球已上市GLP-1类药物市场表现？专利何时到期？ 　　诺和诺德现已登顶全球药王，减重版司美格鲁肽成为其销售额增长核心驱动力 　　目前，司美格鲁肽和替尔泊肽在GLP-1类药物市场中占据主要份额。2025年上半年，诺和诺德的司美格鲁肽以166亿美元的销售额成为全球药品销售榜首。其中，其减重适应症产品Wegovy销售额达54.41亿美元，同比增长78%，是该药品市场表现突出的主要推动力。 　　主要药物专利已到期或临近到期，预计将推动国内仿制药放量增长 　　根据诺和诺德和礼来公告，利拉鲁肽全球专利已于2023年到期，司美格鲁肽的中国专利也将于2026年到期，度拉糖肽的中国和美国专利分别于2026和2027年到期。 　　随着该原研药专利壁垒的解除，预计将迎来一批生物类似药及Me-too类药物的集中上市，从而通过价格竞争迫使整体治疗方案成本下降。这一过程不仅加速该类药物的市场普及，同时推动原研企业进一步加强迭代产品的开发与专利布局。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年11月27日，医药板块涨跌幅-0.39%，跑输沪深300指数0.34pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，医疗设备(+0.57%)、医疗耗材（+0.15%)、疫苗(-0.01%)表现居前，医疗研发外包（-1.86%）、线下药店(-1.45%)、血液制品（-0.52%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为粤万年青(+19.99%)、广济药业（+10.03%)、特一药业(+9.99%)；跌幅榜前3位为悦康药业（-8.15%)、漱玉平民（-7.16%）、海南海药(-6.78%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺和诺德（Novo Nordisk）宣布，公司在研疗法Amycretin在2型糖尿病患者中开展的2期临床试验取得积极主要结果。数据显示：与安慰剂相比，所有amycretin剂量组的HbA1c改善均具有统计学显著性，达成试验的主要终。Amycretin是一款由诺和诺德开发的单分子、长效GLP-1和胰淀素受体激动剂，设计用于每周一次皮下注射及每日一次口服使用，旨在为超重或肥胖成人提供高效且便捷的治疗方案，同时也用于治疗2型糖尿病。 　　公司要闻： 　　健友股份（603707）：公司发布公告，子公司健进制药于近日收到美国FDA签发的注射用达巴万星的ANDA批准通知，新批准产品近期将安排在美国上市销售，有望对公司经营业绩产生积极影响。 　　悦康药业（688658）：公司发布公告，子公司悦康科创于近日获得美国FDA关于同意YKYY018雾化吸入剂用于预防和治疗RSV感染进行临床试验的函告，该药为公司自主开发的一款国际原创的膜融合抑制剂药物。 　　亚辉龙（688575）：公司发布公告，近日收到了关于公司产品iFlash-HIV Combo人免疫缺陷病毒抗原和抗体检测试剂盒的IVDRCE最高风险等级Class D认证证书，将对公司在欧盟及认可CE认证地区的业务推广产生积极影响。 　　富祥药业（300497）：公司发布公告，公司拟对董事、高管在内的50名员工实施股权激励计划，拟授予不超过620万份股票期权，约占总股本的1.15%，行权价格为16.15元/股，公司层面业绩考核目标以2024年营收为基数，2026-2028年营收增速不低于28%、50%、100%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。