投资要点 　　【本周观点】 　　涤纶长丝市场出货好转，库存水平较上周下降，关注后续旺季补库行情。 　　蛋氨酸相关企业半年报预计表现亮眼，本周固体蛋氨酸价格企稳，且当前处于行业内企业检修期，供给端有所支撑。 　　【本周重要事件】 　　2026年上半年，万华化学预计实现归属于上市公司股东的净利润98-104亿元，同比大幅增长60.05%-69.85%；扣非净利润达96-102亿元，同比增长53.75%-63.36%，核心盈利质量持续提升。 　　2026年上半年，滨化股份预计实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比大幅增长208.25%；扣非净利润达2.86亿元，实现由负转正。 　　2026年上半年，华昌化工预计实现归属于上市公司股东的净利润达1.23亿元，同比增长1025.93%；扣非净利润为1.16亿元，同比大幅增长2583.07%，核心盈利动能强劲。 　　2026年上半年，山东赫达归属于上市公司股东的净利润预计为2.04-2.26亿元，同比增长80%至100%；扣非净利润为1.9-2.1亿元，同比增幅同样为80%至100%，显示核心盈利能力显著增强。 　　2026年7月8日，博汇股份全资子公司宁波起航新材料有限公司拟投资建设40万吨/年环保芳烃油加氢装置产品升级，及新建12万吨/年特种油加氢精制单元项目，总投资预计2.8亿元。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前五：华昌化工（+17.3%）、中国海油（+3.4%）、中国石油（+3.3%）、中国海洋石油（+3.0%）、中国石油股份（+2.4%）； 　　2）跌幅前五：滨化股份（-21.5%）、万凯新材（-19.9%）、亚香股份（-12.7%）、三友化工（-12.5%）、亚钾国际（-11.7%）。 　　【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股生物医药指数涨跌幅分别为0.81%、-0.65%，相对沪深300的超额分别为1.46个百分点、-9.41个百分点；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为5.18%、-1.65%，相对于恒生科技指数的超额分别为-0.82个百分点、12.17个百分点。本周A股涨幅居前ST海王（+33.10%）、和元生物（+22.00%）、太极集团（+21.91%），跌幅居前赛伦生物（-24.51%）、宏源药业（-20.60%）、花园生物（-20.04%）。本周H股涨幅居前劲方医药-B（+27.53%）、派格生物医药-B（+25.31%）、三爱健康集团（+24.68%），跌幅居前GUANZE MEDICAL（-26.22%）、现代中药集团（-24.60%）、中生北控生物科技（-21.00%）。 　　2026年创新药上升为国家支柱产业发生哪些重大变化？医保局方面，《国家基本药物目录（2026版）》2026年9月1日起实施。化学药品和生物制品从2018年版的417个增至476个（+14.1%）。1）基本药物遴选标准重大突破，多款创新药纳入目录。在肿瘤领域，奥希替尼（AZ）、奥拉帕利(AZ)等高价靶向药被纳入；在免疫领域，司普奇拜单抗（康诺亚）、泰它西普（荣昌）等生物制剂进入目录（且进医保均不满8年）；在代谢领域，司美格鲁肽首次亮相。此次目录调整，说明国家基本药物目录逐步从价格导向转向临床价值导向，基本药物将更加追求用药结构优化及治疗质量提升，创新药将在基层市场获得放量机会。2）本轮医保谈判引入了预申报及8年价格保护等新机制，进一步稳定了创新药企业的价格预期，其中1类新药连续纳入谈判目录满4年可享受降幅减半红利。药监局方面，7月3日下午就《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告(征求意见稿)》公开征求意见。符合临床价值的CGT直接纳入30个工作日正式审评通道，不再适用60天默示；审评时限由200个工作日缩短为130个工作日。 　　辉瑞利特昔替尼与BMS氘可来昔替尼同日获批上市，自免领域迎来两款全球首创靶向新药：7月10日，翰森制药B7-H3ADC（HS-20093）治疗SCLC的III期ARTEMIS-008研究达到OS主要终点，成为全球首个在III期临床中证实B7-H3ADC显著OS获益的阳性研究，将于近期与CDE沟通推进NDA。7月7日，恒瑞医药口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535在中国成人肥胖及超重人群III期临床（HARBOR-1）取得积极顶线数据，44周达到所有主要终点，180mg组第50周平均减重11.1%，即将申报上市，有望成为国内首个获批的口服小分子GLP-1减肥药。7月6日，安斯泰来递交维恩妥尤单抗围手术期治疗MIBC新适应症上市申请，Nectin-4ADC适应症拓展至早期膀胱癌。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从ADC角度，建议关注科伦博泰生物、百利天恒等。从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、凯莱英、百奥赛图、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注英矽智能、晶泰控股等。从药店角度，建议关注益丰药房、老百姓等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　2026年版国家基药目录（9月1日实施，共794种药品）纳入16款创新药（含4款国产1类新药），覆盖自免、慢病等领域，标志着基药遴选从传统常用药向兼具临床价值与可及性的创新药延伸。在"1+X"模式及各级医院基药配备比例要求下，这一制度性准入将加速推动创新药在院内准入及基层市场的稳定使用。 　　创新药：7月8日，中国生物制药同日达成向阿斯利康授权TQC3721海外权益及扩大与葛兰素史克呼吸药物国内商业化合作两项重磅交易，进一步巩固其在呼吸领域的领先地位并加速国际化进程。 　　生物制品：Vivani Medical与诺和诺德签署一项新协议，授权诺和诺德评估Vivani的司美格鲁肽药物植入物NPM-139；Vivani基于专有的NanoPortal™平台正在开发一系列基于GLP-1的植入物，有望将给药间隔延长到半年度给药一次，建议持续关注研发进展。 　　CXO:国内外投融资水平持续高增长。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，这也是2021年以来海外投融资单月最高值；2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比-56%。 　　中药：基药目录+十五五规划，近期中医药行业政策利好持续释放，建议持续关注十五五规划中配套细则落地，中医药产业有望持续受益于政策红利，呈向好发展态势。 　　医疗器械：创新产品临床应用加速，海外品牌力持续提升。微创机器人宣布比利时ORSI Academy与摩洛哥OncoradGroup双方成功以图迈机器人成功实施全球首次跨洲双向机器人远程手术，实现了单向32ms左右超低时延、稳定可靠的数据传输，国产手术机器人产品海外临床认可度持续提升。 　　医疗服务及消费医疗：口腔医疗器械市场是医疗健康领域中增长最为稳健的细分市场之一。近年来，在全球人口老龄化进程持续深化、居民口腔健康意识不断提升、正畸与口腔种植等消费需求持续扩张、牙科技术创新迭代加速等多重因素驱动下，关注口腔医疗器械市场需求持续释放，市场规模稳步攀升。 　　投资建议 　　我们认为，新版基药目录推出有望推动慢病创新药由医保准入向医疗机构配备和终端处方渗透延伸，利好具备明确临床价值、支付可及性及商业化能力的慢病创新药基层市场渗透和中长期放量。创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们持续看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　2026版基药目录已发布，关注新增药品放量潜力 　　2026年7月9日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局发布《国家基本药物目录（2026版）》，将从9月1日起正式实施。新版目录共收录药品794种，其中化学药品和生物制品476种，中成药318种（新增化学药品和生物制品68个、新增中成药品种48个）。经初步测算，新版目录药品使用量占全国公立医疗卫生机构配备药品使用量的71%，体现了基本药物作为临床关键用药的重要地位和使用的普遍性。这也是继2009年4月，国务院办公厅发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》正式启动国家基本药物制度建设工作后发布的三版《国家基本药物目录》后的第四版（此前分别是2009版、2012版、2018版）。 　　中国基本药物制度正在从“保基本”向“优结构”跃迁 　　化药和生物药方面，在肿瘤领域，奥希替尼（第三代EGFR-TKI）、奥拉帕利（PARP抑制剂）、替莫唑胺、硼替佐米（蛋白酶体抑制剂）等高价靶向药被纳入；在免疫领域，阿达木单抗（TNF-α抑制剂）、泰它西普（TACI-Fc融合蛋白）、司普奇拜单抗（IL-4Rα抑制剂）等生物制剂进入目录；在代谢领域，司美格鲁肽（GLP-1受体激动剂）首次亮相，体现基本药物遴选标准正在从“价格可承受”单一维度，转向“临床价值—成本效益—可及性”三维平衡的角度。中药方面，调入逻辑呈现明显的"证据导向"特征，如小儿豉翘清热颗粒（拥有多项儿科RCT研究支持，在儿童上呼吸道感染治疗中证据链完整）等；同时注重1.1类中药创新药的价值体现，如此次纳入的解郁除烦胶囊。卫健委表示此次基药目录的更新，尝试将创新药纳入遴选的调整范围，将为今后更多的创新药进入基本药物目录探索一条可行的道路。同时，将对基药目录做定期同步动态调整和优化，缩短创新药从上市到进入基本药物目录的时间，支持创新药发展。我们认为此次基药目录的调整有助于具备真正临床价值的药品在基层实现更好的销售放量。建议关注相关企业的潜在成长力： 　　推荐标的：荣昌生物（泰它西普）、康诺亚（司普奇拜单抗）、济川药业（小儿豉翘清热颗粒）、以岭药业（解郁除烦胶囊）、天士力（芍麻止痉颗粒和荆花胃康胶丸）等。受益标的：立方制药（哌甲酯等）、盘龙药业（盘龙七片）等。 　　7月第2周医药生物下跌1.14%，医疗研发外包板块涨幅最大 　　2026年7月第2周多数板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨1.16%；原料药板块跌幅最大，下跌3.73%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。 　　周度组合推荐：石药集团、三生制药、奥浦迈、毕得医药、键凯科技、英科医疗。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：7月6日至7月10日，医药指数下跌1.14%，本周医药指数在经过前一周大涨后有一定调整，但周五又强势反弹，创新药及CXO表现尤为亮眼，板块持续向上的趋势依旧强劲。同时，建议关注中期业绩催化。我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量134家，下跌个股368家，涨幅居前个股为万邦医药(27.09%)、ST海王(26.85%)、益诺思(24.25%)、济民健康(21.08%)、太极集团(17.67%)、四环生物(17.34%)、康龙化成(15.53%)、立方制药(15.32%)、和元生物(15.29%)、亚虹医药-U(13.58%)。跌幅居前的个股为花园生物(-23.86%)、赛伦生物(-20.12%)、科莱瑞迪(-19.91%)、海南海药(-19.38%)、宏源药业(-17.17%)。 　　CMC订单有望打开成长空间，重点关注康龙化成。全球新药投入稳步向上，临床前实验室业务需求持续。康龙化成实验室服务客户基数广泛，不断提升服务能力。2025年康龙化成实验室服务实现营业收入81.59亿元（yoy+15.78%），2020年至2025年CAGR为20.12%。实验室化学是小分子药物发现研究的核心和基石，一体化能力逐步加强，工艺开发、临床生产及商业化制造环节不断延伸。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现收入34.83亿元（同比+16.53%），期间超过84%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2026年第一季度，公司新签订单同比增长超过30%；其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%、CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过50%。公司CAPEX投入加速，2026年5月公告预计投入30亿元人民币，建设年产200吨医药中间体及原料药（API）项目。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康龙化成、福瑞医科。 　　7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格 　　医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　泰诺麦博(688806) 　　投资要点 　　7月7日有一家科创板上市公司“泰诺麦博”询价。 　　泰诺麦博（688806）：公司是一家面向全球市场、致力于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。公司2023-2025年分别实现营业收入0.00亿元/0.15亿元/0.51亿元，2025年营业收入较2024年同比增长240.23%；归母净利润-4.46亿元/-5.15亿元/-6.01亿元，YOY依次为-4.15%/-15.30%/-16.81%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长573.68%至602.15%，归母净利润亏损幅度较2025年同期收窄29.69%至30.72%。 　　投资亮点：1、公司创始人廖华新博士为全球知名免疫学及病毒学家，郑伟宏先生则在生物制药商业化领域具备深厚积淀，形成技术研发与产业运营双向赋能。公司联合创始人之一的廖华新博士从事病毒学，免疫学、病毒疫苗及宿主体液免疫反应的科学和应用研究逾40年，是全球知名免疫学及病毒学家，在全球范围内对艾滋病感染、艾滋病疫苗的研发、抗体保护机理的研究，以及流感病毒疫苗免疫后及感染后抗体谱的研究做出突出贡献。另一位联合创始人郑伟宏先生则在生物制药商业化运作、企业运营管理及战略规划领域具备20余年深厚积淀，曾任北京正大绿洲制药有限公司总经理，主导多个抗感染类药物的全流程商业化落地。2、公司致力于开发血液制品替代疗法，目前已经成功开发并上市全球同类首创重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物。公司致力于血液制品替代疗法，凭借自主开发的“高通量全人源单克隆抗体研发综合技术平台HitmAb®”等技术平台成功开发出核心产品斯泰度塔单抗注射液，已于2025年2月在中国获批上市，为全球同类首创的重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物。一方面，全人源单克隆抗体要较非人源抗体更具低免疫原性特征；另一方面，相比主流的血液制品破伤风人免疫球蛋白，斯泰度塔单抗注射液基于现代基因工程和抗体工程技术在体外实现规模化生产，从源头上避免血液制品的供血浆者携带病毒进而引起传播血源性病毒的风险，具备更好的保护效力（起效快、保护时间长）及安全性，被中国CDE认定为抗感染领域首个突破性治疗药物的国产创新生物药、被美国FDA纳入快速通道资格，在破伤风预防领域具有全球领先的革新性意义。此外，从竞争格局来看，潜在竞品智翔金泰的GR2001于2025年5月提交NDA并获受理，百克生物的A82/B86注射液正在II期临床阶段，公司商业化进度显著领跑行业。3、公司在研管线丰富且梯次分明，其中TNM001预计于2027年获批上市，有望驱动公司业绩持续增长。公司已形成梯次分明的管线布局，除斯泰度塔单抗注射液产品外，TNM001以非高危及高危婴儿为适应症人群已递交NDA并获受理、预计于2027年获批上市，2款候选药物已完成临床I期试验，1款候选药物已获批IND，以及3款候选药物正处于临床前阶段。其中，TNM001是公司自主研发的与RSV病毒特异性结合的单克隆抗体，用于预防婴儿呼吸道合胞病毒感染，目前研究进度于全球在研呼吸道合胞病毒被动免疫制剂中处在领跑位置；据招股书披露，RSV防治用新药研发难度较大，目前已商业化的RSV预防单抗药物产品仅有阿斯利康与赛诺菲共同研发的尼塞韦单抗、默沙东研发的克莱罗韦单抗以及辉瑞的RSV疫苗Abrysvo，同时经济有效的特异性预防婴幼儿RSV感染药物存在明显供给缺口。 　　同行业上市公司对比：公司聚焦血液制品替代疗法的生物制药领域；根据主营业务的相似性，选取智翔金泰、百克生物、神州细胞为泰诺麦博的同行可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为7.99亿元，平均PS-TTM（算术平均）为18.69X，平均销售毛利率为86.52%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　研报摘要 　　周期行业ETF概览：周期行业是指与宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业，这些行业的特点是产品价格、需求以及产能会随着经济周期的变化而呈现周期性波动。按照申万I级行业分类，本文讨论周期行业主要包括化工、钢铁、有色金属、公用事业、煤炭、交通运输、建筑装饰、建筑材料8个行业。将市场上有ETF跟踪的最新一期成分股权重构成申万一级行业股票权重占比超过30%的指数定义为行业主题指数，通过筛选，得到不同周期行业主题指数。有色金属跟踪最多，跟踪7个指数，其余行业一般跟踪1、2个指数。按照总市值大于2亿元筛选，得到相应行业重点ETF，共13只代表性ETF。行业重点ETF个数居前的为有色金属（6只），分别是南方中证申万有色金属ETF﹑万家中证工业有色金属主题ETF﹑永赢中证沪深港黄金产业股票ETF﹑嘉实中证稀有金属主题ETF﹑嘉实中证稀土产业ETF﹑博时上证自然资源ETF；化工（2只），分别是鹏华中证细分化工产业主题ETF﹑国泰中证油气产业ETF；钢铁﹑公用事业﹑煤炭、建筑装饰、建筑材料各1只，分别是国泰中证钢铁ETF﹑广发中证全指电力公用事业ETF﹑国泰中证煤炭ETF﹑广发中证基建工程ETF﹑国泰中证全指建筑材料ETF。从总市值看，规模超过100亿的有3只，规模超过50亿的有5只，其余规模小于20亿。 　　如何选择行业ETF：首先看指数，可以看行业主题指数编制方案，关注指数样本空间﹑选样方法以及指数是如何调整的。目前指数的选样主要参考特定行业公司的业务范围﹑日均市值和日均成交额排名情况进行取舍。然后再看行业分布情况、前十指数成分股构成及权重情况；其次选行业，行业ETF主要考虑行业和公司基本面情况：行业基本面情况重点从政府、行业协会发布的政策对行业的影响、行业基本面情况变化（关注行业供给需求变化、行业营收、净利润、现金流等变化情况以及行业未来发展空间）等对行业的所处的位置﹑行业未来发展趋势﹑空间等进 　　行判断；公司基本面情况主要考虑公司在行业竞争中所处位置﹑主营业务的价格变化﹑公司未来成长性和公司的估值等情况；最后，根据上述行业指数选择和行业发展趋势判断，选择符合当前配置价值的行业ETF。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性、下游市场需求不及预期、贸易摩擦、ETF基金产品跟踪误差风险。

　　核心观点： 　　世界气象组织6月2日确认热带太平洋海温持续异常升高，厄尔尼诺正在形成。7月3日，世界气象组织每月发布的《全球季节性气候最新通报》显示，热带太平洋已出现厄尔尼诺现象，预计未来几个月将快速增强，导致全球多地可能出现热浪、干旱、强降雨等极端天气事件，并且预计2026年7月至9月期间将发展为强厄尔尼诺事件。对比过去如2015年等几次强厄尔尼诺现象，总体看持续时间8~13个月，强降雨、洪水、干旱、热浪将在不同地区持续存在。今年5~7月我国偏北地区、印度和欧洲，特别是西欧都已多次出现极端高温天气，叠加欧洲空调普及率低，今年空调需求大概率超原本预期。 　　《蒙特利尔议定书》修正案把18种具有高温室效应潜值（GWP）的HFCs物质纳入管控目录，并规定发达国家应自2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应2024年冻结削减HFCs的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。至此，2025年起全球三代制冷剂产量将趋于稳定，全球二代制冷剂配额则以每年约4万吨的速度持续减少，特别是2026年全球二代配额将较2025年减少5万吨，其中中国减少1.2万吨，印度等发展中国家减少3.8万吨。总体看，2026年全球制冷剂供应将进一步减少，2029年前若第四代制冷剂不能经济性放量，则全球供给将进入快速减少阶段。 　　由于2025年开始全球制冷剂供应量总体趋于减少，制冷剂的产品价格出现了显著上涨，三代主流的R32制冷剂价格已从2024年底的约4万元/吨上涨到当今约6.5万元/吨。在制冷剂价格上涨的同时，主要F原料的萤石矿价格自2024年初至今总体保持在3400元/吨的价格，没有大幅波动，因此制冷剂行业的盈利能力明显改善。当前超过95%的制冷剂还是用于空调、冷链等传统制冷行业，其需求总体保持增长，同时AI算力由于芯片功率成倍提升，需要全面转向液冷，因此在AI预计每年超万亿美元投资的带动下，后续年份的制冷剂需求大概率将较以前年份加速增长，从而进一步改变制冷剂的供需关系，因此我们看好制冷剂行业高景气持续。 　　风险提示：四代制冷剂工艺和成本的突破、管制政策施行力度、海外产能变化等。

　　近年来，冠心病（CoronaryArteryDisease,CAD）已成为提升居民死亡与疾病负担的核心原因之一。在人口老龄化、代谢性疾病高发以及生活方式变化的多重驱动下，冠心病患者规模持续扩大，疾病管理从“急性救治”逐步向“长期慢病管理”转型。 　　在治疗层面，冠心病已形成以药物治疗为基础、介入与外科手术为重要补充的综合管理体系。尽管经皮冠状动脉介入治疗和冠状动脉旁路移植术在改善血流重建方面取得显著进展，但药物治疗在疾病全程管理中的核心地位并未动摇，反而在二级预防和长期风险控制中愈发关键。 　　近年来，中国冠心病药物市场正经历深刻变革：一方面，集采与医保控费推动传统仿制药价格快速下行；另一方面，以PCSK9抑制剂、RNA干扰疗法为代表的创新药物逐步进入临床，推动治疗模式升级。同时，心血管疾病治疗理念正在从“降指标”向“降事件”转变，强调长期结局改善。 　　在此背景下，本报告系统梳理中国冠心病治疗药物市场的发展现状、竞争格局及未来趋势，并重点分析在手术技术持续进步的背景下，药物治疗的角色演变与创新方向。

　　投资要点 　　事件：2026年7月6日，诺华宣布以15亿美元（11亿美元首付款+最高4亿美元里程碑付款）收购英国生物技术公司Myricx Bio，这将使得诺华获得其差异化的ADC载荷平台NMTi。根据诺华新闻披露，该交易预计2026年下半年完成，尚需监管批准。 　　Myricx Bio拥有独特的ADC载荷平台：Myricx核心资产为N-肉豆蔻酰转移酶抑制剂（NMTi）载荷平台。NMT是一种对癌细胞生存至关重要的酶，能够将特定脂质添加到多种关键蛋白质上。通过抑制NMT，载荷可同时阻断多条癌细胞赖以生存的信号通路。与当前主流ADC载荷（TOP1抑制剂、微管蛋白抑制剂）相比，NMTi在临床前研究中展现出三大差异化优势：广谱抗肿瘤活性（多种实体瘤模型中实现完全肿瘤消退）、克服现有耐药（在TOP1抑制剂耐药模型中仍保持活性）、以及差异化毒性特征（有望实现更高剂量和更持久给药）。目前Myricx正在推进多款ADC项目，包括靶向B7-H3（MYX2470）和HER2（MYX2449）等靶点的管线。其NMTi载荷ADC管线在多个热门靶点上展示了临床前疗效。 　　诺华加码ADC管线开发，依托独特载荷加入战局：诺华在新闻公告中表示，此次收购是他们在ADC领域持续布局的关键一步，他们决心把在放射性配体疗法的成功扩张经验复制到ADC领域。当前ADC市场虽高速增长，但载荷同质化问题日益突出，大部分在研ADC仍围绕TOP1抑制剂和微管蛋白抑制剂展开。这不仅仅导致不同管线之间的竞争加剧，同时还会导致临床应用时毒素载荷耐药发生频率的提升。诺华并非ADC领域的新人，13年前他们曾与Immunogen合作开发CDH3、CDH6和c-kit靶点ADC，而此次收购让他们不仅获得差异化载荷技术，更获得可广泛应用的底层平台。 　　全新载荷技术反映MNC差异化需求，平台合作成为关注重点：对诺华而言，15亿美元买下的不仅是一款载荷技术，更是ADC下一阶段竞争的先手布局技术平台。若NMTi在临床中得到验证，有望继TOP1抑制剂后成为新一代ADC载荷类别。同时诺华的并购战略也值得关注，他们构筑各个板块时倾向于平台技术的合作与并购，这符合他们“聚焦高壁垒创新平台”的战略。 　　建议关注标的：目前NMTi作为ADC载荷仍然处于验证阶段，而国内也同样有公司正在布局。先声药业的子公司先声再明在其2026年1月的港股招股书中已有披露，其核心ADC管线中包括一款SIM0611，这是一款EGFR/c-Met双靶ADC，携带NMTi毒素。根据招股书的时间线说明，公司预计将在2026年下半年申报IND，或有望成为全球首个进入临床阶段的NMTi毒素ADC，值得关注 　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。