中国Biotech收入保持高速增长，盈利拐点进一步确立 　　2026H139家中国Biotech上市企业合计实现营收666.38亿元，同比增长33.81%，核心产品持续放量叠加License-out首付款及里程碑收入贡献，推动行业收入规模加速扩张；同期归母净利润由2025H1的-19.37亿元大幅提升至81.19亿元，板块整体实现扭亏为盈，头部商业化企业及具备BD兑现能力的Biotech盈利弹性尤为突出。与此同时，行业费用结构持续优化，销售费用率同比下降3.25个百分点至25.27%，体现收入扩张带来的规模效应及经营效率提升，而研发投入仍保持双位数增长。随着创新药商业化放量和费用效率改善，中国Biotech正由过去以“研发投入与管线价值”为核心的成长阶段，逐步迈向“收入增长、盈利兑现与研发创新”协同驱动的新阶段，行业基本面持续向好。 　　中国创新药资产全球竞争力持续提升，License-out授权延续高景气 　　随着国内创新药企研发能力、临床开发效率及平台技术实力持续增强，中国创新资产正加速进入全球MNC研发管线，License-out已成为创新药企实现资产价值兑现和全球化发展的重要路径。2022-2025年，中国创新药企License-out交易数量由54笔增至154笔，交易总额由279.76亿美元增至1,423亿美元；2026H1进一步实现103笔交易、总额达1,001.13亿美元，延续高景气度。 　　出海合作正由单一产品授权向多靶点、多技术平台及联合药物发现等更深层次合作升级，石药集团与阿斯利康、恒瑞医药与百时美施贵宝分别达成总额185亿美元和152亿美元的大额合作，进一步体现全球药企对中国创新资产及研发能力的认可。在全球MNC持续补充创新管线、中国创新药研发效率与成本优势逐步显现的背景下，创新药出海有望由单点BD交易向常态化、平台化合作演进，具备全球竞争力管线、差异化技术平台及持续BD能力的创新药企有望迎来价值重估。 　　国产创新药海外研发持续推进，关注BD出海价值兑现机会 　　国产创新药海外后期临床管线持续积累，BD出海有望逐步由授权收入贡献向商业化收益兑现延伸。根据Insight数据，除已经在美国获批上市的药物外，已达成出海合作的国产创新药中有27款处于临床后期（以美国临床进度统计）。其中，依沃西单抗、匹米替尼已在美国申请上市，芦康沙妥珠单抗、伦康依隆妥单抗、SSGJ-707等重点品种处于临床III期。随着海外合作方持续推进临床开发及注册申报，这些核心产品有望在获批上市后形成销售里程碑及销售分成收入。整体来看，中国创新药出海已积累一批具备后续兑现潜力的成熟资产，未来6-12个月建议重点关注海外关键临床数据、申报上市及商业化进展带来的投资机会。 　　推荐标的：科伦博泰、信达生物、百利天恒、三生制药、君实生物、泽璟制药、和黄医药、康诺亚等。 　　受益标的：康方生物、复宏汉霖、荣昌生物、映恩生物、迈威生物等。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

　　2026H1医疗器械板块业绩复苏，行业拐点已至 　　2026Q2医疗器械行业归母利润同比增长29.8%，结束连续9个季度利润负增长态势，板块拐点已现。政策端支持与纠偏：集采“反内卷”逐步落实，高耗降价趋于温和，利于企业长远发展与估值修复；叠加设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进，助力设备国产化。新技术与出海共振：脑机接口、AI医疗、手术机器人等新技术商业化持续落地；海外占比提升及BD逻辑带来全新增量。随着企业库存回归正常，行业进入新一轮上行周期，经营业绩有望持续超越整体增长。 　　医疗设备招投标明显回暖，手术机器人处于商业化放量前夕 　　2026Q2医疗设备行业收入同比增长12.3%，单季度创近四年新高。招投标显著回暖，6月中标增速转正至8%。政策端持续发力，异常低价审查政策破除“唯低价论”，省级乙类大型设备集采要求推动配置需求加速转化为订单。手术机器人前景可期：立项、收费、医保逐步打通，多地率先建立全国统一计费框架，腔镜与骨科多品牌渗透延续，商业化放量在望。 　　推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗。 　　受益标的：祥生医疗、微创机器人、天智航等。 　　医疗耗材高耗稳中有进，低耗业绩受周期与供需变化显著提振 　　2026Q2医疗耗材板块利润同比增长20.9%。高值耗材：集采已开展至第6年，影响边际减弱，老龄化刚需支撑血管介入、骨科等细分领域理性增长。电生理集采续标在即，有望加速国产品牌以价换量。脑机接口赛道，产业化与IPO落地加速，侵入式临床进展与非侵入式康复闭环备受瞩目。低值耗材：受原材料涨价及库存去化结束影响，一次性手套等周期品需求回归进入涨价周期，跨界第二曲线亦打开成长天花板。 　　推荐标的：微电生理、英科医疗、华兰股份。 　　受益标的：惠泰医疗、心玮医疗、中红医疗等。 　　体外诊断国内市场企稳回暖，检验收费新规推进行业集中度加速提升2026Q2体外诊断行业归母净利润大幅增长186.8%，国内业务回暖迹象明显，降幅显著收窄。集采量价企稳，生化、发光等主要IVD项目已开展集采。收费新规重塑格局，检验类医疗服务价格项目立项指南确立“同检同价、技耗分离”核心定价逻辑，消除方法学溢价。行业告别唯技术路线抬价时代，中小厂商及靠拆分收费获利的企业加速出清，市场份额将进一步向具备成本优势与规模效应的头部聚集。 　　推荐标的：新产业、万孚生物。 　　受益标的：亚辉龙、安图生物等。 　　风险提示：国内政策变动、地缘政治风险、行业竞争格局恶化等。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数报4268.67点，较上周五上涨1.24%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数1.30%。细分子行业看，截至本周五（9月18日），申万化工三级分类中21个子行业收涨，4个子行业收跌。其中，膜材料、其他塑料制品、其他化学制品、无机盐、其他橡胶制品行业领涨、周涨幅分别为8.05%、7.01%、5.77%、5.67%、5.02%;聚氨酯、磷肥及磷化工、煤化工行业走跌，周跌幅分别为-3.45%、-1.05%、-0.76%。 　　分散染料与活性染料价格维持高位，H酸再度提价 　　据百川盈孚报价，2026年9月1日以来，分散染料价格一直维持在30元/千克的高位，相比6月22日的23元/千克上涨7元/千克，2个多月的时间价格上涨超30%；活性染料价格达45元/千克，此轮上涨也从6月中下旬开始，初始价格为29元/千克，涨幅达55%，其中间体H酸9月20日百川盈孚报价涨至145元/千克，相较本轮上涨起点的61元/千克提升138%。值得关注的是，9月19日天津亚东隆兴国际贸易有限公司发布涨价函，宣布将H酸价格调至200元/千克，调价幅度巨大，且内蒙古亚东精细化工所拥有的H酸产能占全国有效产能的三分之一以上，其率先调价表明了H酸厂家的强势态度，预计将继续成为活性染料价格的硬支撑。 　　本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物涨价，还原物2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的刚需中间体，2025年末还原物市场价仅2.5万元/吨，2026年3月价格暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来，其价格持续站稳10万元/吨的历史高位，为分散染料涨价提供了强劲的成本支撑。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。对于无法实现产业链配套的小企业而言，这将是一笔无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压，且从供给端来看，还原物生产流程包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛，准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新三家企业，短期几乎没有新增供给空间。因此我们认为此次涨价传导顺畅且具有持续性。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　核心观点 　　何为WCLC大会？ 　　世界肺癌大会（World Conference on Lung Cancer,WCLC）是由国际肺癌研究协会（IASLC）主办的全球性学术会议。作为全球规模最大、最具影响力的肺癌领域学术盛会，其专注于肺癌及其他胸部恶性肿瘤的研究。大会每年举办一届，汇聚来自全球100多个国家的外科、肿瘤内科、放疗科等多学科专家学者及患者代表，通过专题报告、研讨会及壁报展示等形式，分享最新科研进展与临床实践经验，是推动该领域国际交流与合作的核心平台。第27届世界肺癌大会（WCLC2026）于2026年9月12日至15日在韩国首尔举行。 　　WCLC投资逻辑？ 　　作为全球肺癌及胸部恶性肿瘤领域极具影响力的顶尖多学科盛会，世界肺癌大会（WCLC）汇集了众多世界一流的肿瘤学专家，和与会者们一起分享探讨当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术，很多重要的研究发现和临床试验成果也会选择在WCLC年会上进行首次发布。同时，WCLC大会提供了一个重要窗口，给予默沙东、礼来、阿斯利康等MNC大厂寻找有潜力的资产进行收购或海外授权（BD）。 　　通过梳理WCLC大会，创新药企业，尤其是有重磅单品临床数据披露的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的WCLC会议是创新药行业投资的重要事件。 　　风险提示：研发不及预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；医药政策风险等。

　　奥赛康(002755) 　　投资要点 　　公司业绩短期承压。2026年H1，公司实现营业收入8.71亿元（同比-13.54%），归母净利润1.21亿元（同比-24.60%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-24.44%），经营性现金流净额1.48亿元（同比-64.89%）；其中，Q2单季度营业收入3.89亿元（同比-21.97%），归母净利润0.36亿元（同比-65.64%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-69.47%）。受集采降价、研发投入加大等因素影响，公司业绩短期承压。 　　新品放量可期，成熟品种贡献现金流。报告期内，公司口服固体产品实现销售收入5.24亿元（同比+23.20%），毛利率83.18%（同比+3.90pct）；注射剂及其他产品实现销售收入3.47亿元（同比-40.36%），毛利率80.34%（同比-3.10pct）。报告期内，公司核心创新药利厄替尼片两项适应症均已纳入2025年版医保目录，与信达生物的商业化合作顺利推进，产品逐步进入快速放量期。截至报告期末，公司集采中选产品累计超过20个，已形成结构完备的集采产品矩阵；上半年多批次的集采中选产品陆续落地执行，短期内受产品降价等因素的影响，给公司业绩带来一定的压力；长期来看，随着成熟产品大部分纳入集采范围，价格体系逐渐稳定，成熟产品有望贡献稳定的现金流。 　　研发投入显著增加。报告期内，公司销售毛利率82.05%（同比+0.36pct），销售净利率15.25%（同比+0.62pct）；销售费用率43.98%（-8.87pct），管理费用率5.38%（-0.37pct），研发费用率16.88%（+7.9pct），财务费用率-0.71%（-0.06pct）。报告期内，公司大幅减少销售市场推广开支，同时进一步加大研发投入，研发投入达2.93亿元，占营业收入的比重为33.68%，其中费用化1.47亿元，同比增长62.58%；公司研发进展快速推进，ASKC109已完成国内III期临床试验，注册上市申请已获受理；ASKC202III期临床研究正在全国约60家研究中心全面实施，处于临床入组阶段；ASKB589已完成III期临床受试者入组，正处于临床访视和数据收集阶段；ASKC189正在中美两国开展I期临床研究。 　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.02/2.35/2.68亿元，对应EPS分别为0.22/0.25/0.29元，对应PE分别为61.45/52.79/46.40倍。公司成熟品种有望贡献稳定现金流，新产品放量可期，研发进展快速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期风险；新产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　事件 　　百普赛斯发布公告：拟以自有资金出资15,000万元人民币，与专业投资机构共同设立苏州苏高新融晟百普创业投资合伙企业（有限合伙），并认购30%的份额，成为其有限合伙人。 　　投资要点 　　投资1.5亿元合伙设立投资基金 　　公司主业为供应重组蛋白和抗体，不仅服务头部生物医药企业，还面向非上市的biotech企业，此次投资设立的医药投资基金，一方面有利于发挥公司在生命科学、医疗健康领域的专业优势，拓展公司投资渠道，获取投资收益，另一方面，发掘培养与公司主营业务形成资源互补、战略协同的合作方，不断完善产业链布局，提升公司综合竞争力。 　　政策激励源头创新，推动上游生物试剂需求 　　9月18日工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五规划》，规划提出2030年目标——首创新药（FIC）占全球比例≥25%。顶层政策激励源头创新，推动创新药研发向首创性、突破性、颠覆性升级，也拉动对上游高质量生物试剂的需求。公司凭借领先的靶点覆盖广度与快速研发响应速度，切入全球药企的供应链体系。2026年H1，公司收入同比增长28.97%，延续了稳定增长趋势。 　　赋能AI药物发现，新平台正式发布 　　公司依托HEK293/CHO真核表达体系，为AI设计的抗体分子提供高通量表达与标准化纯化服务；同时构建覆盖"分子亲和力—细胞功能—成药性"的一体化体外验证平台，以高通量、快速度、数据就绪的湿实验验证能力，精准承接AIDD对标准化湿实验数据的规模化需求，助力干湿实验高效衔接与数据闭环构建。9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为10.87、13.65、16.78亿元，EPS分别为1.28、1.77、2.35元，当前股价对应PE分别为92.5、67.3、50.6倍，考虑湿实验需求的大幅增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　全球AI4S湿实验验证订单波动风险；公司承接湿实验订单的不确定性；重组蛋白业务价格竞争风险。

　　诺诚健华(688428) 　　核心观点 　　诺诚健华是兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。核心产品奥布替尼（BTKi）凭借良好的有效性和安全性，以及差异化的适应症，在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。奥布替尼的ITP适应症已申报上市，SLE适应症进行3期临床，有望拓展至自免市场。公司已与Zenas达成合作协议，由后者负责奥布替尼自免适应症的海外开发，PPMS和SPMS适应症的全球3期临床正在进行中。ICP-248、ICP-332等差异化分子均有全球市场潜力。 　　血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。ICP-248（BCL2i）在早期临床中展示了优异的疗效及安全性，联合奥布替尼治疗CLL/SLL1L适应症的3期临床已经完成患者入组，联合AZA治疗AML1L适应症的3期临床即将启动，MDS适应症的全球2期临床进行中，有望继续推进3期临床。ICP-248具备全球的商业化潜力，有望成为血液瘤领域下一个重磅品种。 　　自免：TYK2抑制剂差异化布局。ICP-332（TYK2/JAK1i）兼具安全性和有效性，已在AD适应症的3期临床和白癜风适应的2期临床达到了主要终点，并在CSU、Pso、PN等适应症中推进临床，在炎症性皮肤疾病治疗中具有巨大潜力。ICP-488（TYK2i）在银屑病的3期临床中达到主要终点，同时推进CLE和SS适应症的临床；ICP-488对TYK2选择性强，与ICP-332优势互补。 　　早期管线：不同药物形态展现平台优势。ICP-538（VAV1分子胶）位于全球开发进度的第一梯队，具有覆盖多种自免疾病的潜力；ICP-054（口服IL17小分子抑制剂）具备依从性优势，目前正处于1期临床阶段；ICP-B794（B7H3ADC）、ICP-B208（CDH17ADC）、ICP-B381（STEAP1/PSMAADC）是公司ADC平台的早期资产，拓展广泛的实体瘤适应症。 　　投资建议：诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：临床进度不及预期、临床数据不及预期、海外开发不及预期等。

　　核心观点 　　2026年二季度以来，美伊冲突持续反复，原油价格宽幅震荡，市场对于化工行业的关注从最初的上游油气开采，到煤化工替代逻辑，再到后来的化工品涨价，轮动较快。进入三季度，随着海峡放开预期的升温，原油价格进入下降通道，石化包括下游化工品价格大多回到冲突前水平，站在目前这个位置上，我们认为“风物长宜放眼量”，化工行业的投资机会将回到自身基本面上，短期扰动不改化工核心资产的价值。 　　化工自身基本面仍在改善。从短期看，二季度受原油价格以及化工品价格急涨影响，化工多数子行业推迟补库，造成二季度库存水平下降。进入三季度以及临近传统金九银十旺季，化工部分子行业存在补库行情；从中长期看，化工的大逻辑没有变化，供给端无论是海外还是国内，仍在以不同速度出清，而需求端，不同子行业需求增速差异明显：对于传统化工品，需求弱补库，我们更多关注供给端强约束或有高定价权的板块；对于新材料，需求高增速，我们主要关注产业趋势带来的材料国产化机会。 　　具体子行业包括： 　　传统周期：我们主要关注炼化、煤化工、磷化工及农化、氨纶、制冷剂、染料等子行业。炼化行业供给端约束较强，海外产能退出，裂解价差及化工品价差均持续修复；煤化工龙头企业得益于稳定的煤炭供应，在原油价格大幅波动的情况下体现了盈利的弹性和韧性；磷化工及农化行业下游农需增速稳定，上游磷矿石钾矿等资源属性明显；氨纶行业供给存在收缩预期，而需求端在运动服饰的带动下增速明显优于其他品种；制冷剂供给端受到严格限制，且行业集中度高，价格中枢稳步上行；染料行业尤其是中间体供给格局更为集中，挺价诉求将带来明显的价格弹性。 　　新材料国产替代：我们主要关注润滑油添加剂、湿电子化学品、SAF等方向。无论是传统行业还是电子、生物制造行业，国产替代空间巨大。 　　相关标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、宝丰能源、卫星化学、云天化、华鲁恒升、川恒股份、云图控股、扬农化工、润丰股份、亚钾国际、东方铁塔、华峰化学、新乡化纤、巨化股份、三美股份、浙江龙盛、瑞丰新材、利安隆、翰博高新、雅克科技、鼎龙股份等。 　　风险提示：行业产能持续投放的风险、上游原材料价格波动的风险、下游需求持续低迷的风险、进出口政策扰动的风险等。

　　投资逻辑 　　2026WCLC大会召开，中国创新药密集登场，成为全球肺癌前沿研发的焦点。2026年WCLC于9月12日至15日在韩国首尔召开，作为全球肺癌领域最具影响力的年度学术会议之一，本届会议集中呈现了晚期NSCLC、晚期驱动基因阳性NSCLC、复发/难治SCLC、围手术期肺癌等领域的关键进展。中国企业入选大会及口头汇报数量继续提升，汇报内容涵盖PD-1/VEGF双抗、PD-L1/4-1BB双抗、TROP2ADC、B7-H3ADC、KRAS G12D抑制剂等前沿方案，覆盖从早期缓解信号到随机对照研究的PFS/OS结果。中国新药深度参与新一代全球肺癌治疗标准的定义与竞争，有望催生多个肺癌领域的全球新药。 　　IO2.0证据进一步成熟，中国双抗冲击一线肺癌治疗格局。本届WCLC大会，康方生物依沃西单抗针对一线PD-L1阳性NSCLC在III期研究（HARMONi-2研究）中率先实现OS与PFS双重获益，针对帕博利珠单抗取得头对头优效结果，进一步验证了PD-1/VEGF双抗的临床价值，此外HARMONi研究亦补充了EGFR-TKI耐药人群的生存获益证据。同时，Rilvegostomig、Opamtistomig、RC148、JS207、Gotistobart等多类免疫治疗方案带来积极临床数据，肺癌免疫治疗正由单靶点PD-(L)1抑制向双抗、多机制协同及人群精细分层演进。中国企业在PD-1/VEGF为代表的IO2.0赛道已具备全球领先的临床证据储备和产业化能力。 　　ADC治疗线数持续前移，免疫联合治疗与疾病负担优化或成为后续迭代主线。ADC在肺癌中的定位正由后线验证逐步迈向前线、联合及围手术期探索。本届WCLC大会上，翰森制药的Ris-Rez、宜联生物的Tam-Pali两款B7-H3ADC获得大会最高规格的全体会场汇报，针对2L SCLC取得关键性III期临床证据；BNTX/映恩生物披露Pumitamig+Elfe-D临床数据，带来IO2.0+ADC领域的早期临床证据，有望为后续治疗迭代带来重要方向。随着国产B7-H3ADC、TROP2ADC、EGFR ADC持续在NSCLC和SCLC的多个场景展示出高缓解率和初步持久性，引领针对化疗的全面升级迭代。精准治疗持续升级，多类难治/耐药突变迎来突破。在小分子靶向药物领域，HER2突变、KRAS G12D突变、EGFR-TKI耐药、EGFR exon20ins突变等临床长期未满足需求的人群持续涌现新证据，治疗边际持续拓展。随着新一代靶向药的数据大放异彩，针对RAS、EGFR等领域的靶向药突破，有望重塑多种难治性突变疾病的治疗格局。 　　投资建议与估值 　　随着多款中国创新药数据密集发布，且PD-1PLUS双抗、ADC、靶向治疗等领域的临床数据达到国际领先水平，引起较高关注，或有望提振创新药新一轮的出海机会。我们持续关注泛癌种潜力的新一代疗法，解决未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道的投资机会。 　　风险提示 　　新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。

　　本周观点 　　我们认为，目前已经形成明确态势：跨赛道巨头竞速AI4S制药，政府与监管共同提速创新，订单增量率先落在CXO上游，板块成长趋势进一步确立。 　　①AI4S在制药领域正进入跨赛道巨头竞速阶段：Anthropic等基础模型公司开始建设湿实验能力，礼来等全球药企则自建AI研发平台并扩充实验供应链，竞争焦点已由模型能力延伸至计算设计与实验验证的闭环效率。②与此同时，中国将生物医药提升至新兴支柱产业并部署具体发展任务，美国FDA将滚动提交机制前移至临床试验申请阶段，政府与监管共同推动创新研发扩容提速。③AI持续增加进入验证环节的候选分子数量和迭代频率，政策与监管进一步加快项目进入临床，湿实验验证由此成为共同瓶颈；本周A股重组蛋白、测序设备与药物发现CRO同步走强，也初步印证需求正在向上游扩散。研发提速、验证需求增加与订单改善开始相互强化，CXO上游板块性成长如箭在弦。