核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股下跌1.04%（总市值加权平均），沪深300下跌0.83%，中小板指下跌0.16%，创业板指上涨1.08%，生物医药板块整体下跌3.71%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌4.94%，生物制品下跌3.92%，医疗服务下跌1.76%，医疗器械下跌4.04%，医药商业下跌3.25%，中药下跌3.28%。 　　Sandoz提出“Bio100”战略，复盘Humira专利悬崖 　　2026年9月8日，Sandoz公司在其CapitalMarketDay提出“Bio100”战略，计划在2040年前，将公司biosimilar/生物类似物产品数由目前的13款扩展至100款以上，未来十年生物类似药竞争的广度和深度均有望显著超过此前周期。 　　随着大量生物药进入LoE窗口，branderosion带来的原研药“量价齐跌”几乎必然发生，即使biosimilar早期volume penetration有限，也会通过rebate及价格竞争压低原研netprice，随着PBM主动调整formulary，原研volume最终将加速下降；但mechanism erosion并非必然发生，甚至biosimilar降价可能通过强化老机制cost-effectiveness而延长其生命周期。因此，我们应更加关注一款药物专利到期后对于整个治疗领域的影响，未来可能只有在疗效、依从性、安全性等多维度形成明显代差的下一代产品，才有能力跨越biosimilar带来的低价壁垒，并继续维持较高NBRx份额。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　公司收入端增长良好。 2026年H1，公司实现营业收入6.04亿元（同比+19.15%），归母净利润0.79亿元（同比-34.80%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-30.80%），经营性现金流净额1.09亿元（同比-6.29%）；其中， Q2单季度营业收入3.44亿元（同比+17.83%），归母净利润0.47亿元（同比-31.08%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-26.20%）。 公司收入端增长良好，利润端主要受汇兑损失影响较大。 　　国内市场企稳向好，海外市场快速增长。 报告期内， 公司体外诊断板块实现销售收入4.42亿元（同比+14.53%），治疗与康复板块实现销售收入1.50亿元（同比+34.73%）；分区域来看，境内市场实现销售收入3.62亿元（同比+9.21%），境外市场实现销售收入2.42亿元（同比+37.94%）。 报告期内，公司克服集采降价等多重压力影响， 大力发展以终端客户为核心的独家代理体系， 提升市场响应效率与运营效能，国内市场逐渐企稳向好；海外市场方面，公司全自动化学发光免疫分析仪三大系列在全球六大区域重点国家逐步实现批量装机， 糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，海外市场发展势头良好。 　　财务费用显著增加，产品管线持续丰富。 报告期内，公司销售毛利率63.22%（同比-1.48pct），销售净利率12.62%（同比-11.24pct）；销售费用率17.45%（ -0.28pct），管理费用率6.22%（ -0.12pct），研发费用率20.23%（ -2.04pct）， 财务费用率3.85%（ +7.82pct）。受汇兑损失的影响，公司财务费用大增4336万元，剔除财务费用影响，公司归母净利润同比增长0.87%。 报告期内， 公司中速电化学发光平台进一步补充了现有产品矩阵， 新增四项电化学发光法检测试剂注册证书，进一步丰富了相关检测领域的项目布局； 公司聚焦超声皮肤治疗仪获批国家三类医疗器械注册证， 是国内第二款获得国家药监局三类医疗器械注册证的聚焦超声设备， 目前已在民营医美机构和公立医院皮肤科装机，市场前景可期。 　　投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为23.78/20.23/16.87倍。 公司国内市场企稳向好， 海外市场快速增长， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

　　海思科(002653) 　　投资要点： 　　公司是聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤的小分子创新药企。环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药已纳入医保，思普可泮2026年7月国内获批上市。2025年营收43.88亿元（+17.91%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.33%），四款商业化创新药整体收入增速超50%。2026年国际化进入集中兑现期，搭建品种海外申报+单品BD授权+跨国药企早研合作三层出海体系。2026-2028年，预计公司营收61.7、69.0、85.0亿元，归母净利润10.4、9.8、13.0亿元，对应PE为70.3、74.9、56.4。DCF测算股权价值938.5亿元，目标价82.09元，首次深度覆盖，上调评级，给予“买入-B”评级。 　　麻醉&神经驱动公司销售增长。麻醉镇痛为公司基本盘，环泊酚国内市 　　占率稳居首位，覆盖内镜、全麻、ICU镇静全场景。第三代神经痛药物克利加巴林无需剂量滴定、镇痛起效更快，糖尿病周围神经痛、带状疱疹后神经痛已获批上市。外周κ受体激动剂安瑞克芬不透过血脑屏障，规避传统阿片成瘾、嗜睡副作用，腹部术后镇痛、透析瘙痒适应症已获批，骨科术后镇痛推进Ⅲ期；镇痛管线HSK55718（Nav1.8抑制剂）Ⅰ期进行中，海外权益授权艾伯维。 　　呼吸&自免管线价值凸显。呼吸方面，DPP-1抑制剂HSK31858国内支气管扩张症Ⅲ期推进，海外权益授权意大利凯西，美国2026年有望启动Ⅲ期；COPD双剂型吸入新药HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）粉雾剂纳入突破性治疗品种，混悬液、粉雾剂同步开启Ⅲ期，海外权益授予AirNexis；PDE4B抑制剂HSK44459完成特发性肺纤维化Ⅱ期。自免领域，思普可泮头对头优于依库珠单抗，同时覆盖初治、C5单抗耐药两类PNH人群，IgA肾病Ⅲ期、狼疮肾炎Ⅱ期同步推进，2026年6月大中华区以外全球权益出让Nuvectis；口服IL-23多肽HSK47388稳步开展临床。 　　代谢&肿瘤管线数据亮眼。THR-β激动剂HSK31679为国内首个NASH突破性品种，Ⅱ期临床证实降脂、逆转肝纤维化效果优异；新一代脑穿透BRAF抑制剂HSK42360可规避传统药物耐药与皮肤毒性，Ⅰ期脑胶质瘤临床疗效优于标准方案，高级别胶质瘤ORR42.1%、低级别ORR50%，海外全球权益2026年6月授权Nuvectis。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、新药研发风险、新药无法成功商业化的风险、公司经营规模扩大带来的管理风险等。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（9/7~9/13）医药板块延续调整，SW医药生物指数（-3.71%）跑输沪深300指数（-0.83%），在申万一级行业指数中排名26/31。各细分板块全线回调，仅原料药（-0.58%）跑赢沪深300指数，化学制剂（-5.82%）、体外诊断（-5.06%）回调明显。港股医药方面，恒生生物科技指数（-5.91%）和恒生医疗保健指数（-5.65%）均跑输恒生科技指数（-5.45%）和恒生指数（-3.30%）。 　　WCLC2026开幕：两款中国B7-H3ADC重塑小细胞肺癌二线治疗格局。9月12日，第27届世界肺癌大会（WCLC2026）在韩国首尔拉开帷幕，60余项来自中国的高质量研究入选口头汇报环节，刷新历年纪录。本次入选主席研讨会的8项研究中有2项来自中国，分别是翰森制药的瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093）和宜联生物的依康坦博妥塔单抗（YL201）两款B7-H3ADC治疗复发性小细胞肺癌SCLC的三期临床研究，打破了该领域近二十年的治疗瓶颈。全球每年新发肺癌患者达248.1万例，是全球发病率和死亡率最高的癌种。小细胞肺癌占全部肺癌病例的10%~15%，具有侵袭性高、较早发生广泛转移、易复发且预后差的特点，五年生存率仅5%~10%。2LSCLC的治疗长期依赖托泊替康等少数化疗方案，直到2024年美国FDA加速批准塔拉妥单抗（DLL3/CD3TCE），2LSCLC治疗才出现首个非化疗药物。本次WCLC2026公布的ARTEMIS-008研究期中分析结果显示，与对照组托泊替康相比，HS-20093（B7-H3ADC）可将患者的中位总生存期mOS从10.3个月延长至18.5个月，死亡风险降低54%（HR=0.46，p<0.001），所有预设亚组均观察到一致的OS获益趋势；血液学毒性发生率显著降低，其中≥3级血小板计数下降的发生率13.9%vs.59.7%。对于宜联生物的YL201，与对照组相比，患者死亡风险降低54%，疾病进展风险降低71%，客观缓解率为59.1%vs.9.7%。这两项三期研究充分证明了B7-H3ADC在SCLC领域的治疗潜力，并有望成为2LSCLC新一代的标准治疗。此外，映恩生物也首次公布了B7-H3ADC（DB-1311）联合PD-L1/VEGF双抗治疗晚期肺癌的1b/2期数据，特别是对于1LSCLC患者客观缓解率ORR达到92.3%，初步验证了ADC+IO联合疗法向前线拓展的潜力。 　　依沃西HARMONi-2详细OS数据出炉，PD-L1高表达人群获益突出。本次WCLC大会上，康方生物公布了依沃西单药对比帕博利珠单抗（Keytruda，K药），一线治疗PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的3期HARMONi-2研究详细OS数据。截至2026年8月20日，中位随访36个月，依沃西组mOS达到30.75个月，K药组为22.57个月（HR=0.73，p=0.009），HR较2025年4月首次期中分析的0.777进一步降低，PFS获益正式转化为长期生存获益。亚组分析显示，PD-L1高表达（TPS≥50%）人群OSHR达到0.58，首次在K药单药优势人群中取得患者生存获益，鳞癌亚组HR为0.65，各亚组获益方向一致，安全性特征与既往报道一致，未发现新的安全性信号。对应的海外3期研究HARMONi-7正在积极推进，而HARMONi-3（1LNSCLC对照K药联合化疗）将在2026年下半年至2027年读出，研究结果值得期待。 　　投资建议：2026年，创新药及CXO产业链维持高景气度，海外合作授权收入成为创新药企的新动力，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　申万医药生物指数在2026.09.07-2026.09.11下跌3.71%，在申万一级行业中排名第26名。同期沪深300指数下跌0.83%，医药生物指数跑输沪深300指数2.87个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深300指数。DRG/DIP3.0版通过分组精细化、特例单议、除外支付及创新技术单独分组等机制，推动医保资金进一步向临床价值明确、资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服务倾斜，创新药械支付环境有望边际改善。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.09.07-2026.09.11下跌3.71%，在申万一级行业中排名第26名。同期沪深300指数下跌0.83%，医药生物指数跑输沪深300指数2.87个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深300指数。截至2026.9.11，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.63倍，较2025年9月已有较大回调，处于历史相对低位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　DRG/DIP3.0版正式发布，按病种付费改革由全面覆盖进入精细化管理阶段。2026年9月2日，国家医保局正式发布《按病组（DRG）付费3.0版分组方案》和《按病种分值（DIP）付费3.0版分组方案》。2025年，全国按病种付费结算的出院人次占符合条件出院总人次的比例达到91.8%，按病种付费已成为我国住院医保支付的主体方式。按照国家医保局部署，各地应于2026年12月31日前完成新旧版本切换准备，并在2027年3月底前全面执行3.0版，政策重点由扩大覆盖范围转向提高分组准确性、支付标准科学性和医疗机构精细化管理水平。 　　分组数量呈现“一增一减”，DRG进一步细化。DRG3.0版核心分组由409组增加至492组，细分组由634组增加至825组，进一步细化儿童、老年患者以及单双侧手术、多部位手术、联合手术等临床情形，并新增3组无痛分娩组和9个机器人辅助手术相关分组。与此同时，严重并发症或合并症、一般并发症或合并症目录明显精简，使分组更加聚焦对资源消耗具有实质影响的临床因素。DIP3.0版核心病种由9,520组整合至5,125组，但住院病例覆盖率由约92%提高至约95%，体现出“减少病种数量、提升覆盖效率”的调整思路。推进DRG与DIP逐步融合，DIP借鉴DRG分组逻辑，增设非主要诊断排除列表、先期分组机制，如新生儿、器官移植等符合条件病例可先期入组；“宜粗则粗、宜细则细”，对路径及消耗相近病种予以归并，对病情轻重和资源消耗差异大的病种拆分细化；合并临床常见联合手术，调优分组精细度，更好贴合临床实际。 　　支付标准测算更加贴近实际成本，创新技术和复杂病例获得更有针对性的制度支持。3.0版提出原则上采用前三年实际结算数据测算支付标准，并按照1∶2∶7的权重体现近期医疗成本变化，同时综合考虑医疗服务价格调整、药品耗材集中采购、医保目录变化和医疗技术创新等因素。新版继续完善特例单议机制，DRG特例单议数量原则上不超过统筹地区出院病例的5%，DIP自2027年起原则上不超过1%，并明确相关比例以统筹地区为单位统筹管理，避免简单分解到单家医疗机构。对于符合条件的罕见病病例，3.0版明确可按项目付费，不纳入按病种付费范围；机器人辅助手术、无痛分娩等单独设置分组，有助于提高创新技术应用与支付标准之间的匹配度。 　　基层倾斜和结算机制同步完善，医疗机构现金流与成本管理有望改善。DRG3.0版设置31个基层病组，DIP3.0版设置127个基层病种，引导常见病、多发病患者在基层医疗机构获得适宜诊疗。政策要求落实预付金制度、全面推进即时结算并积极推进季度清算，同时落实“结余留用、合理超支分担”。上述安排有望提高医保基金结算清算效率、缓解医疗机构垫资压力，并强化医疗机构成本管理动力。 　　整体来看，DRG/DIP3.0版推动医保资金进一步向临床价值明确、资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服务倾斜。医疗机构将更加重视诊疗路径、成本核算、病案首页质量和科室运营效率，低临床价值、可替代性较强或缺乏成本效益证据的产品可能面临更大压力；同时，3.0版通过为机器人辅助手术单独设置分组、明确符合条件的罕见病病例可按项目付费，以及完善特例单议机制，为创新技术和复杂病例获得合理支付提供了制度空间，创新药械支付环境有望边际改善。投资建议 　　DRG/DIP3.0版通过分组精细化、特例单议、除外支付及创新技术单独分组等机制，推动医保资金进一步向临床价值明确、资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服务倾斜，创新药械支付环境有望边际改善。 　　评级面临的主要风险 　　DRG/DIP3.0落地进度不及预期风险、医疗机构控费力度超预期风险、创新药械入院及特例单议进展不及预期风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为5.63%，在申万31个一级行业涨跌幅中位居第28，跑输沪深300指数（-2.15%）。从子行业来看，疫苗、化学制剂、体外诊断跌幅居前，跌幅分别为8.66%、8.12%、6.64%。 　　估值方面，截至2026年9月11日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.48x（上期末29.08x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（65.38x）、其他医疗服务（42.59x）、原料药（39.61x），中位数为31.07x，医药流通（14.68x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　《医疗保障法》正式出台 　　赛诺菲BTK抑制剂在国内获批上市 　　国产首个，贝达药业「恩沙替尼」新适应症获批上市 　　正大天晴HER2双抗ADC达成出海合作 　　15.3亿美元，先声药业CD79a/CD19/CD3三抗授权罗氏 　　12.95亿美元，国产first-in-class新药成功出海 　　投资建议： 　　政策端，国内首部《医疗保障法》正式落地叠加DRG/DIP3.0支付体系持续精细化，医保支付全面转向临床价值导向。产业端，国内创新研发持续突破，ADC、双抗、靶向新药、代谢药物等前沿管线密集迎来申报、获批及关键临床里程碑，同时国产创新药出海授权、海外临床推进节奏加快，全球化价值兑现进入加速期。建议持续坚守创新药核心主线，优先布局具备差异化临床价值、管线梯队完善、能够持续兑现临床数据与海外商业化价值的平台型药企，重点关注ADC、双抗/多抗、肿瘤靶向、GLP-1代谢等优质赛道。同时规避同质化严重、缺乏核心临床优势的产品及企业，把握医保改革红利与国产创新全球化的双重机遇。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　公司Q2业绩企稳回升显著。 2026年H1，公司实现营业收入12.96亿元（同比+8.45%），归母净利润1.47亿元（同比+3.28%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+11.39%），经营性现金流净额1.44亿元（同比+304.81%）；其中， Q2单季度营业收入6.44亿元（同比+27.22%），归母净利润0.68亿元（同比+109.21%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+175.02%）。 公司业绩整体平稳， Q2业绩企稳回升态势显著。 　　国内市场回暖向好，海外市场保持良好增长。 报告期内， 公司国内业务实现销售收入8.65亿元， 同比增长 13.69%；公司积极把握国内市场的结构性机会，制药和医院终端均实现了高双位数的增长，新拓展医院百余家；科研终端需求稳健，保持了双位数的增长；国内市场整体用户复购率达65%； 公司恒温、低温、超低温、深低温（液氮罐）、自动化存储等全品类蝉联行业第一，生物安全柜云系列、培养系列、自动化静配中心及药房等品类跻身国内份额第一，公司多个品类市场份额稳步提升。公司海外业务实现销售收入4.28亿元，同比增长 0.17%， 剔除去年同期欧洲自动化药房项目高基数影响后增长18%，其中美洲区和亚洲区分别增长21%和17%； 公司在英国突破全球顶尖药企的研发生产基地，在成熟市场稳固优势品类高市占率，同时积极拓展新兴市场的基建需求机会。 　　AI战略成效初显。 报告期内，公司销售毛利率47.13%（同比+0.85pct），销售净利率11.49%（同比-0.82pct）；销售费用率15.95%（ +1.40pct），管理费用率7.37%（ -0.66pct），研发费用率13.31%（ -0.08pct）， 财务费用率-0.18%（ +1.28pct）。 受汇兑损失的影响，公司盈利能力小幅下降。公司持续加大AI投入， 累计自主研发2个垂直领域大模型、 23个智能体和19款智能终端； 上半年公司AI相关业务的收入比重达18%， 较2025年提升3个百分点，在手订单同比增长约50%。 　　投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.87/3.20/3.69亿元，对应EPS分别为0.91/1.01/1.17元，对应PE分别为34.34/30.81/26.73倍。 公司国内市场回暖向好， 海外市场保持良好增长， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

　　石药创新(300765) 　　投资要点 　　事件：2026年9月14日，公司核心品种SYS6010（EGFR ADC）联合恩朗苏拜单抗一线治疗non-AGA（ALK/ROS1/EGFR）阴性非小细胞肺癌研究成果于国际肺癌研究协会世界肺癌大会（WCLC）以口头报告形式公布。SYS6010作为公司核心品种已布局多项III期临床，覆盖非小细胞肺癌一线/二线/辅助、头颈鳞癌二线、食管鳞癌二线、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等适应症。 　　II期数据显示抗肿瘤活性，安全性可控：研究共纳入123例既往未治疗的non-AGA阴性晚期NSCLC患者，患者按1:1比例分别接受SYS60104.2mg/kg联合恩朗苏拜单抗360mg每3周一次，或SYS60103.6mg/kg联合恩朗苏拜单抗240mg每2周一次。截至2026年7月13日，两种方案分别有62例和61例受试者入组并接受治疗，中位随访时间10.8个月。两种联合方案均显示出抗肿瘤活性，总归人群ORR分别为58.9%和49.2%。非鳞癌及PD-L1高表达人群获益更突出，且高表达人群中的疗效在鳞癌与非鳞癌中均可见。两种方案高表达非鳞癌人群ORR分别可达81.8%和91.7%，两组≥3级治疗相关不良事件发生率分别为51.6%和52.5%。 　　业绩高增，BD业务进入兑现期：公司2026H1实现营业收入32.40亿元（同比+208.72%，下同），其中生物制药业务收入22.62亿元（+2319.52%），占主营业务收入比例由2025H1的8.91%提升至2026H1的69.82%；实现归母净利润12.61亿元，上年同期亏损274.6万元，扭亏为盈。2026H1已商业化产品恩舒幸、恩益坦实现销售收入1.75亿元（+87.07%）。合并范围内主体巨石生物与阿斯利康达成两项平台级合作：（1）2026年1月签署创新多肽领域战略合作与授权协议，巨石生物已于2026年5月29日全额收取首付款4.2亿美元。（2）2026年7月签署siRNA创新药物全球合作协议，巨石生物已于2026年8月全额收取首付款3000万美元，后续里程碑合计最高可达17.4亿美元。 　　研发管线持续推进，多项重磅数据即将公布：（1）核心品种SYS6010二线EGFR突变NSCLC III期研究已完成末例入组，计划公布III期数据；二线食管鳞癌、二线驱动基因阴性非鳞NSCLC、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等多项III期加速推进。（2）SYS6043（B7-H3ADC）铂耐药卵巢癌III期已启动，乳腺癌I期数据将在ESMO快速口头报告。（3）SYS6090（PD-1/IL-15双功能融合蛋白）晚期实体瘤I期数据将在ESMO快速口头报告。 　　盈利预测与投资评级：公司核心管线得到国际会议认可，生物制药收入快速增长，BD业务进入兑现期，ADC与mRNA双平台管线持续推进。我们将2026/2027年的预期营业收入由27.65/32.94亿元上调至48.14/33.67亿元，新增2028年营业收入预测46.15亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

　　投资摘要 　　财报总结：2026年上半年医药行业收入保持稳健增长，利润端实现双位数增长，26Q2盈利增速进一步提升，创新药及产业链维持较高景气。2026年上半年A股医药行业上市公司实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%，利润增速明显快于收入端。分板块看，创新药板块实现营业收入437.5亿元（+44.1%），归母净利润75.1亿元，延续高增长态势；CXO板块实现营业收入556.2亿元（+23.3%），归母净利润130.5亿元（+15.7%），景气度持续改善。从26Q2情况来看，A股医药行业上市公司实现营业收入5980.5亿元，同比增长2.7%；归母净利润547.2亿元，同比增长15.3%，利润增速较26Q1进一步提升。其中，创新药板块26Q2收入同比增长51.3%，CXO板块收入和归母净利润分别同比增长27.8%和11.0%。整体来看，2026年上半年医药行业基本面持续改善，盈利修复趋势进一步确认，创新药及CXO等高景气方向表现突出。 　　推荐关注CXO板块，优选业绩及订单表现良好/迎来拐点的龙头企业。1）CDMO方面，中国CDMO企业在人才红利、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势。我们认为，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性，在生物药CDMO领域的能力也在持续增强，推荐关注：药明生物（增长提速，短期业绩及中期订单确定性足）、药明康德（地缘风险阶段性出清，多肽CDMO全球龙头地位稳固）、药明合联（XDC行业高增长，产能逐步落地）、凯莱英（未来三年业绩节奏良好，化学大分子及生物大分子增速亮眼）等。2）CRO方面，基于前期涨价订单的逐步交付，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐关注：昭衍新药、泰格医药、益诺思等。 　　创新药板块国内销售快速增长，海外即将密集进入商业化阶段。国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增长。创新出海2.0也将迎来收获期，科伦博泰的合作伙伴默沙东宣布sac-TMT的全球3期临床TroFuse-005达到主要临床终点，预计将在下半年向FDA申报上市。康诺亚/乐普生物的CMG901、和黄医药的赛沃替尼等产品同样在全球3期临床中达到了主要临床终点。中国创新药在海外的临床开发取得进展，即将进入在全球的商业化阶段。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　摘要 　　错颌畸形是生长发育过程中由于一系列因素造成的牙、颌、面部问题，严重的会影响口腔健康及颌面部功能，需要通过正畸进行治疗。正畸治疗是降低错颌畸形严重程度和复杂程度的重要手段，主要包括传统正畸疗法和隐形矫治疗法两种，传统疗法是错颌畸形的主要疗法，但存在口腔不适、不美观、技术要求高等限制。随着口腔医学技术的发展及患者对正畸矫治美观需求的提高，隐形正畸由于兼顾疗效、美观性和舒适度，而受到市场的追捧并快速发展 　　中国错颌畸形患者人群庞大，且受遗传、环境等因素影响，较欧美国家有较高的Ⅱ/Ⅲ类复杂错颌畸形的患病率，治疗需求庞大。目前，中国隐形正畸行业市场竞争格局呈现多层次分化特征，当前市场形成“双寡头主导、多梯队并存”的格局，时代天使与隐适美两大头部品牌引领市场发展 　　未来，中国隐形正畸行业将呈现技术驱动下的个性化定制普及、本土品牌崛起及数字化整合加速，市场需求随消费升级和审美观念提升持续扩张，行业竞争加剧但整体保持高速增长态势 　　本报告将对隐形正畸行业的市场概况、产业链上中下游和竞争态势进行分析，以期对市场未来发展方向做出研判