报告摘要 　　市场表现： 　　2025年11月7日，医药板块涨跌幅-0.35%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，线下药店(+1.30%)、疫苗（+0.76%)、医药流通(+0.61%)表现居前，医疗研发外包（-1.13%）、医院(-0.95%)、其他生物制品（-0.83%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为富祥药业(+14.01%)、康鹏科技（+12.19%)、奥美医疗(+10.04%)；跌幅榜前3位为向日葵（-6.06%)、三生国健（-5.70%）、益方生物(-5.53%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生宣布，公司小分子疗法Caplyta（Lumateperone）再获美国FDA批准，作为与抗抑郁药联合使用的辅助治疗方案，用于治疗成人抑郁症（MDD）。此次批准主要基于两项全球性的关键3期研究结果，数据显示：在第六周时，Caplyta在MADRS总分上较安慰剂在Study501中达到-4.9分差异，在Study502中达到-4.5分差异，且在分别于一周（Study501）及两周（Study502）即可观察到与安慰剂相比的疗效差异。Caplyta是一种口服、每日一次的非典型抗精神病药，其疗效可通过中枢5-羟色胺受体2A（5-HT2A）的拮抗活性和中枢多巴胺D2受体的突触后拮抗活性联合介导。 　　公司要闻： 　　艾迪药业（688488）：公司发布公告，公司自主研发的在研1类新药ACC017片正在开展“评估在初治人类免疫缺陷病毒1型（HIV-1）成人中有效性和安全性的多中心、随机、双盲双模拟、多替拉韦钠片对照的III期研究”，III期临床试验首例受试者于2025年11月7日成功入组。 　　同仁堂（600085）：公司发布公告，公司分支机构同仁堂制药厂近日收到加拿大卫生部核准签发的《产品许可证（三类）》，同仁堂制药厂产品麻仁润肠丸获得加拿大产品注册。 　　瑞康医药（002589）：公司发布公告，公司以集中竞价交易方式累计回购股份34,638,659股，占公司总股本的比例为2.31%，成交价格区间为2.75-3.08元/股，总金额为101,475,367.91元，回购计划实施完毕。 　　迈克生物（300463）：公司发布公告，公司近日收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》（体外诊断试剂），公司肺炎衣原体IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）获批上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　1.交易结构和筹码回顾 　　1.1 业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压 　　1.2 行情回顾 　　1.3.持仓总结：生物医药行业基金持仓环比下滑 　　2. 医药细分板块业绩回顾 　　2.1 创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复 　　2.2 创新产业链:行业需求回暖，CXO业绩已显著改善 　　2.3.医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄 　　2.4.医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复 　　2.5.生物制品：血制品稳健，疫苗探底 　　2.6.中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复 　　2.7.药店：多重因素导致板块增长放缓 　　3. 投资思路展望 　　4. 风险提示

　　获批新药中，GLP-1受体激动剂的长效化与人源化成为核心突破方向在2025年获批的糖尿病新药中，GLP-1受体激动剂的长效化与人源化成为核心突破方向。以依苏帕格鲁肽α为例，其通过融合蛋白技术将GLP-1与IgG2Fc片段结合，大幅延长半衰期至204小时，实现每周一次注射即可稳定控糖，解决了传统GLP-1类药物需频繁给药的痛点。同时，药物采用天然铰链连接和CHO细胞表达系统进行人源化改造，在保留对受体高亲和力的基础上，显著降低免疫原性，减少注射部位反应等不良反应风险，提升了长期用药的安全性。 　　双受体激动机制的应用开启了代谢疾病治疗的新维度。玛仕度肽作为全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂，突破了单一GLP-1受体激动的局限：一方面通过GLP-1受体抑制食欲、延缓胃排空，发挥经典的控糖和减重作用；另一方面通过激活胰高血糖素（GCG）受体，直接促进肝脏脂肪分解和脂肪酸氧化，增强能量消耗效率，实现“燃脂”与“护肝”的双重代谢获益。这种协同机制不仅提升了减重效果，还为合并非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）的糖尿病患者提供了潜在治疗方案，拓展了药物的临床价值。 　　复方制剂的协同优化是提升治疗依从性的关键创新。达格列净二甲双胍缓释片整合了SGLT-2抑制剂与二甲双胍的优势机制：达格列净通过抑制肾脏对葡萄糖的重吸收，增加尿糖排泄；二甲双胍则通过改善胰岛素敏感性、抑制肝糖异生降低血糖。两者联用不仅实现了“排糖+抑糖”的双重控糖效果，还通过缓释剂型优化药物释放曲线，减少了二甲双胍常见的胃肠道副作用，显著提升患者长期用药的依从性。糖尿病药物的适应症正从单纯降糖向多器官保护扩展，药物创新实现从“血糖管理”到“心肾保护”的治疗理念升级，为糖尿病合并慢性并发症的患者提供了更全面的保护策略。

　　本周主题 　　本周我们探讨自免领域的口服药物市场价值。 　　自免药物的口服需求庞大，现有疗法存在供需错配。参考NatureReviews，2023年银屑病整体市场为270亿美金，其中口服药物为25亿美金，仅占9%。药物市场主要由IL-23、IL-17和TNF等生物类抑制剂占据。从需求端来看，75%接受注射疗法的病人存在转换为口服的意愿。参考武田对于美国银屑病市场的估计，在2034年左右，口服药物有望提升至33%的市占率。对比来看，无论是75%的转换需求抑或是33%的预测份额均与现有的9%的真实市占率均存在极大的差距，其背后反映的系现存的供需错配。我们认为，其本质的原因在于现有获批上市的口服药物不足以媲美最佳疗法（自免领域通常为生物制剂）的疗效和安全性。 　　口服即依从性提升的迭代需求必然存在，而需求的释放依赖于在疗效和安全性上均能和现有疗法（往往对应的是生物制剂）媲美的新分子实体（NME）。我们认为新的Tyk2分子抑制剂：TAK-279、D-2570IL-23多肽JNJ-23和STAT6PROTAC等NME的疗法潜力值得关注。 　　本周行情回顾 　　本周（2025年11月3日-11月7日），A股申万医药生物下跌2.4%，板块整体跑输沪深300指数3.22pct，跑输创业板指数3.05pct在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第29位。恒生医疗保健指数下跌2.39%，板块整体跑输恒生指数3.68pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 　　行业观点 　　1.创新药：看好创新药长期产业趋势。中国整体的创新药产业经过过往10余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。下半年以来国内的BD出海交易虽有短暂真空，但仍在持续，Q4以来亦诞生了多个MNC为合作方的交易。我们认为，海外MNC的购买行为系对国内创新药公司创新研发的实力的背书认可。进一步看，我们认为系中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势。受益标的：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物荃信生物、映恩生物等。 　　2.CXO&科研服务：受益于海外降息周期来临以及国内创新药景气度回暖，CXO底部回暖趋势基本确立，利润持续表现亮眼，科研服务盈利能力显著提升。受益标的：药明康德、康龙化成、奥浦迈、百普赛斯等。 　　3.化学制剂：看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，重点关注研发思路和执行效率，受益标的：恒瑞医药、科伦药业、海思科奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。 　　4.生物制品：主要关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业等。 　　5.医疗器械：随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械板块拐点初现，受益标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技、心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜。 　　6.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂7.中药：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动高基数出清方向，受益标的：佐力药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、天士力、贵州百灵、九芝堂、桂林三金、以岭药业、贵州三力8.医药商业：看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。受益标的：益丰药房、大参林。 　　风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　维力医疗(603309) 　　业绩简评 　　2025年前三季度公司实现营业收入1元1.，91同亿比增长12.33%；实现归属于母公司所有者的净利润1.92亿元，同比增长14.94%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增长15.22%。 　　2025年Q3公司实现营业收入4.46亿元，同比增长16.09%；实现归属于母公司所有者的净利润0.71亿元，同比增长16.31%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.67亿元，同比增长13.17%。 　　2025年前三季度公司经营分析 　　印尼工厂预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。目前公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将在2026年第一季度末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等产品。我们预计随着印尼工厂正式投产后，将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用。 　　公司高毛利产品的收入占比逐年提升。目前高毛利产品占整体营业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023年以来，公司加大了泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外业务拓展，通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介，取得较为明显的成效，近2年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外大客户定制化项目的不断落地，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，带动公司海外业务综合毛利率不断提升。我们预计随着新产品的不断上市，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。 　　盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.22亿元、20.21亿元和23.35亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025年-2027年分别为2.59亿元、3.15亿元和3.74亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE分别为15.87倍、13.08倍和11.00倍，2025-2027年PEG分别为0.87、0.61和0.58。 　　风险提示 　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　海创药业(688302) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年三季报。前三季度实现收入2335.18万元（+21180.28%），归母净利润-9914.72万元（亏损同比收窄35.65%），扣非归母净利润-1.2亿元（亏损同比收窄28.35%） 　　公司步入商业化阶段，首款产品具有显著差异化优势。2025年5月底，公司1类抗癌新药氘恩扎鲁胺软胶囊获批上市，用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)成人患者，成为公司首款商业化产品，也是国内首款获批上市治疗该适应症的国产创新药物。相较于其他新型内分泌药物，氘恩扎鲁胺软胶囊在具有AR抑制高活性的同时在安全性方面表现优异，可显著降低中枢神经系统不良事件（如癫痫、跌倒等）发生率，且无皮疹相关不良反应，同时减少老年患者常见并发症风险。 　　技术平台赋能管线开发，在研药物进展顺利。（1）凭借扎实的科研理论储备和丰富的药物研发经验，公司已构建出多个具有较高壁垒的技术平台，包括PROTAC靶向蛋白降解技术平台、氘代药物研发平台等；（2）口服高选择性THR-β激动剂HP515临床Ⅰ期试验已完成，在安全性、耐受性等多方面达成预期目标，HP515拟用于治疗代谢相关脂肪性肝炎，基于Ⅰ期临床试验的积极结果，公司正在推进Ⅱ期临床试验，目前已完成首批参与者入组；（3）用于治疗晚期前列腺癌的口服AR PROTAC药物HP518澳大利亚临床Ⅰ期研究成果已发表，数据显示总体安全性良好，并在有限的mCRPC患者亚组中显示出疗效，目前正在快速推进临床Ⅱ期。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年实现营业收入分别约为0.5、1.3、2.1亿元。首款创新药氘恩扎鲁胺2025年获批上市并实现商业化，建议关注。 　　风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　艾迪药业(688488) 　　14.36 ACC017片Ⅲ期首例入组，HIV新药稳步增长，维持“买入”评级18.45/7.0211月7日，公司发布ACC017片Ⅲ期临床成功完成首例受试者入组公告。ACC01760.42片是公司自主研发的HIV整合酶链转移抑制剂（INSTI），其可通过抑制HIV整60.42合酶活性，有效阻断HIV基因组整合进入宿主基因组DNA。HIV整合酶抑制4.21剂产品全球销售额持续增长，2024年含HIV整合酶抑制剂的产品全球销售额4.21近250亿美元，其中含比克替拉韦（BIC）和含多替拉韦（DTG）的产品合计135.71近210亿美元。2025年7月ACC017片完成初治HIV感染者I/II期临床，结果显示安全性良好，单药治疗药效明确，ACC017与FTC/TAF联合组成完整方案达到病毒学抑制水平高且快。回顾业绩，2025Q1-3公司收入5.52亿元（同比+84.83%），归母净利润-0.07亿元（同比+88.78%）。分业务看，2025Q1-3HIV新药收入2.11亿元（+57.12%），实现持续稳步增长，南大药业实现收入2.50亿元。我们看好公司HIV新药快速放量，维持2025-2027年营收预测为7.37、10.37、12.37亿元，归母净利润预测为-0.02、0.44、0.88亿元，当前股价对应PS为8.2、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。 　　在研管线持续突破，HIV治疗+预防全面布局 　　公司持续巩固国内抗HIV领域的优势地位，实现HIV新药销售的稳步增长；在整合酶抑制剂、人源蛋白双领域取得突破性创新；创新成果频登IAS、EACS等国际学术舞台，复邦德首获非洲上市许可，中国抗艾原研药正式扎根全球重点市场。公司构建完整HIV研发管线：整合酶抑制剂ACC017片Ⅲ期临床首例入组；国产首个进入临床的整合酶复方制剂ADC118片进入临床阶段；多替拉韦钠原料药获得上市批准。公司实质性推动人源蛋白领域：目前注射用AD108、ADB116（高分子量尿激酶）均已获批临床。在HIV预防领域，公司研发HIV暴露前预防药物并获得多个PCC，一款潜在HIV长效药物的IND申报前药学和非临床研究基本完成，另一款潜在HIV口服长效药物完成初步药学研究与成药性评估。我们看好公司HIV新药持续放量，“HIV治疗+预防”全布局有望抬升公司估值。 　　风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2025年第三季度收入增速同比转正，经营业绩呈现改善趋势。2025年前三季度公司实现营收34.28亿（+0.39%），归母净利润12.05亿（-12.92%）；其中第三季度实现营收12.43亿（+3.28%），归母净利润4.34亿（-9.72%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。 　　海外试剂保持高速增长，T8流水线装机量大幅超越同期水平。分产品看，2025年前三季度公司试剂收入同比减少0.81%，仪器类产品收入同比增长3.68%。分区域看，前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长，展现较强的业务韧性，公司预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。前三季度海外收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。仪器装机方面，前三季度公司完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，装机结构进一步优化。X10在2025年第三季度开始上市销售；T8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破。前三季度海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76%。今年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品。 　　毛净利率同比下滑，经营现金流维持健康水平。2025年前三季度毛利率为68.7%（-3.6pp），集采对于试剂价格的影响自2024年第三季度开始体现，在2025年第三季度同比降幅已显现收窄趋势。销售费用率16.9%（+1.6pp)，管理费用率2.7%（+0.1pp），研发费用率10.9%（+1.3pp），财务费用率-0.8%（-0.1pp），净利率下降至35.2%（-5.4pp）。前三季度经营性现金流为10.64亿（+11.1%），与归母净利润比值为88%，保持健康水平。 　　投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，略下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为16.92/20.02/23.30亿（原为17.83/20.55/23.76亿），同比增长-7.4%/18.3%/16.4%，当前股价对应PE为29/24/21X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　森萱医药(920946) 　　2025Q1-Q3营收4.11亿元，同比+6%，归母净利润1.04万元，同比+13% 　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.11亿元，同比增长5.90%，归母净利润1.04亿元，同比增长13.45%。单季度来看，2025Q3，公司营收1.50亿元，同比增长29.45%；归母净利润3573.60万元，同比增长64.79%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.0/33.2/29.1倍，维持“增持”评级。 　　全面推进老、次新、新产品海外注册，鲁化森萱牵头制定行业标准通过评审根据2025年9月公司公告，由公司子公司鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准（标准号：HG/T6387-2025）通过国家标委会评审，并经中华人民共和国工业和信息化部发布公告，该标准于2026年3月1日起正式实施，助力进一步树立公司新材料板块的品牌形象，助推企业高质量发展。公司建设三聚甲醛切片项目，目前已在工程塑料、纤维、医药开拓了国内市场，产能仍有空间，未来计划横向开拓其他领域的应用场景，纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。公司海外注册品种对老、次新、新产品全面推进，老产品包括保泰松、吡罗昔康、丙硫氧嘧啶等，次新品种包括琥布宗、来特莫韦、利托那韦等，新品种包括未来上市的新原料药品种；在注册区域分布上，主要定位在欧美高端法规市场。 　　各项医药卫生体制改革不断深入，原料药产业集中度提升 　　随着各项医药卫生体制改革不断推向深入，2023年《药品标准管理办法》、《药品监管信息化标准体系》、《药品经营和使用质量监督管理办法》等颁布实施，对医药管理和药品源头治理从严把控、全生命周期管理、全面加强药品监管能力提升，促进医药产业高质量发展，将导致医药行业整体标准进一步提升。此外，集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，节约了大量的药品采购费用，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力，同时也促进了市场竞争和产业集中度的提升，还改善了竞争格局，提升了原料药行业的整体地位，为原料药行业的发展带来了新的机遇和挑战。 　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　投资要点 　　天然气、硝酸等涨幅居前，氯化铵（农湿）、丁二烯等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX天然气(期货)，30.25%），硝酸（安徽98%，20.59%），液氯（华东地区，10.27%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，9.52%），二氯甲烷（华东地区，8.93%），硫磺（温哥华FOB现货价，8.33%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，5.32%），甲苯（FOB韩国，4.48%），焦炭（山西市场价格，3.72%），二甲苯（东南亚FOB韩国，3.28%）。 　　本周跌幅较大的产品：苯胺（华东地区，-4.90%），甲醇（华东地区，-4.99%），顺丁橡胶（华东，-5.48%），三氯乙烯（华东地区，-6.00%），炭黑（江西黑豹N330，-6.09%），顺丁橡胶（山东，-6.42%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-7.14%），煤焦油（江苏工厂，-8.06%），丁二烯（上海石化，-12.66%），氯化铵（农湿）（华东地区，-13.33%）。 　　本周观点：美国原油库存增加，国际油价下行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到美国原油库存增加影响，国际油价下行。截至2025-11-07收盘，布伦特原油价格为63.63美元/桶，相较上周-2.21%；WTI原油价格为59.75美元/桶，相较上周-2.02%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：天然气上涨30.25%，硝酸上涨20.59%，液氯上涨10.27%，锂电池电解液上涨9.52%等，但仍有不少产品价格下跌，其中氯化铵（农湿）跌幅-13.33%，丁二烯跌幅-12.66%，煤焦油跌幅-8.06%，丁苯橡胶跌幅-7.14%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需 　　要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。