海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收19.6亿元（+11.5%），归母净利润2.2亿元（+10.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+14.3%）。26Q3单季度实现营收6.7亿元（+18.0%），归母净利润0.7亿元（+29.9%），扣非归母净利润0.6亿元（+21.3%）。 　　Q3收入利润双增，费用率维持稳定。26Q3单季度实现营收6.7亿元（+18.0%），归母净利润0.7亿元（+29.9%），扣非归母净利润0.6亿元（+21.3%），主要得益于制药终端需求旺盛、业务结构优化以及AI驱动下的全流程提效等。2026Q1-3毛利率为47.2%（+0.7pp），产品结构优化有效对冲了大宗及供应链成本上涨的负向影响。从费用端看，26Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/13.5%/-0.3%，同比变化+1.0pp/-0.8pp/-0.3pp/+1.0pp，四费率保持稳定水平。 　　低温存储增长稳健，新业务全面提速。分产品看，1）低温产业26Q3同比增长10%，已连续5个季度实现同比增长，复苏态势进一步夯实；2）实验室解决方案产业26Q3同比增长35%，其中智慧实验室方案累计在手订单约千万元并逐步开始交付；3）智慧用药产业26Q3同比增长24%，行业景气度持续提升；4）血液技术产业26Q3同比增长19%，保持稳健增长。 　　海外国内双轮驱动，制药终端成为重要增长引擎。分地区看，2026年前三季度公司海外市场实现收入同比增长7.2%，26Q3单季度收入同比增长21.8%。26Q3海外市场新突破6家、累计覆盖全球Top25药企超2/3，全球商业价值持续兑现。2026年前三季度国内市场实现收入同比增长15.6%，26Q3单季度收入同比增长14.3%，主要得益于制药终端需求旺盛以及新兴产业加速放量，26Q3国内市场新突破约30家，累计覆盖国内TOP100药企中的50家。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润为2.9/3.3/3.8亿元。考虑到公司低温存储业务企稳回升以及海外市场增长强劲，建议持续关注。 　　风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

　　联影医疗(688271) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；剔除汇兑损益影响后，利润总额为12.65亿元，同比增长7.22%，核心经营盈利保持稳健。第三季度收入35.29亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长。 　　点评： 　　2026Q3收入利润均提速，服务占比提升 　　公司2026Q3单季收入35.29亿元（yoy+24.12%），归母净利润1.38亿元（yoy+13.00%），扣非归母1.16亿元（yoy+32.46%），单季增速 　　较前三季度整体明显提速（2026Q1/Q2收入端同比增速分别为17.34%/17.13%）。另外，2026年前三季度，公司实现服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重达到14.27%。其中，海外服务收入同比增长60.90%，北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成熟，随着当地装机规模扩大，海外服务业务成为持续收入的重要来源。服务业务毛利率为61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑。 　　研发方面，公司前三季度研发投入22.30亿元，占营业收入21.08%。自2022年上市当年至报告期末，累计研发投入104.97亿元，各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI赋能。公司持续推进高端新品商业化，随着5T磁共振、uMR Ultra、双宽体双源CT、光子计数CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地，叠加海外装机与服务业务协同增长，公司高质量发展的基础进一步夯实。 　　海外市场高速增长，多个区域高速增长 　　收入分区域来看，2026年前三季度公司国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比提升至28.31%，同比提高5.82个百分点。从业务进展看，海外增长正逐步由重点产品突 　　破向多产品线协同拓展。亚太市场由早期高端分子影像突破，向磁共振、CT及放疗协同发展；欧洲加快放疗与介入产品导入；北美在分子影像、磁共振基础上培育其他产品线。当前协同发展仍处于持续深化阶段，随着新品准入、客户导入和装机规模扩大，单客户合作范围及全生命周期服务价值有望进一步提升。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现166.29/201.23/242.15亿元，同比增长20.5%/21.0%/20.3%；归母净利润分别实现19.11/24.36/32.57亿元，同比增长2.2%/27.5%/33.7%；对应EPS为2.32/2.96/3.95元；对应PE倍数为50/39/29X。维持“买入” 　　评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司公告2026年三季报：前三季度实现营业总收入105.80亿元（+19.43%，同比，下同），归母净利润10.35亿元（-7.60%），扣非归母净利润9.43亿元（-10.49%）。单Q3实现收入35.29亿元（+24.12%），归母净利润1.38亿元（+13.00%），扣非净利润1.16亿元（+32.46%），收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约1.5亿元（上年同期仅约160万元），剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3单季汇兑影响约3,000万元，剔除后单季归母同比增长22.46%，核心盈利改善趋势明确。 　　国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85亿元（+10.47%），其中Q3单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3行业整体约-4.5%）；9月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续至Q4。国内综合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT连续11年第一、PET/MR份额超60%）、MR+1.6pct（超高场份额超80%）、CT在2cm/4cm探测器细分蝉联第一、DSA份额首次突破10%进入国内前三。集采方面，公司前三季度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到15%，终端价变动对公司毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。 　　海外进入加速兑现期，亚太成倍增长：前三季度海外收入29.96亿元（+50.3%），占比28.3%（+5.8pct），海外毛利率同比+3.36pct。分区域：亚太实现收入15.35亿元（+120.1%），印度uPMR订单落地、越南5T开机，CT Atlas印度装机超50台；欧洲实现收入5.22亿元（+30.0%），法国首台放疗装机；北美实现收入7.3亿元，增长态势良好。 　　产品结构高端化跃升：分产线前三季度：MR实现收入32.96亿（+20.6%），其中5T系列公司预计全年订单有望破百台；CT实现收入24.11亿（+9.9%），公司表示双宽体双源CT已获十几台订单并装机；MI实现收入16.02亿（+34.4%），其中Panorama系列贡献超35%；XR实现收入7.24亿（+63.6%），DSA收入同比翻倍以上增长；RT实现收入6.44亿（+107.9%），环形机贡献超70%。公司全线产品ASP同比+2.74%，高端放量对冲集采降价，毛利率为46.2%，保持平稳。服务收入15.10亿（+21.5%），毛利率61.33%，海外服务同比增长60.9%，我们认为公司在持续高速增长的装机下，服务收入占比将稳步提升，驱动公司长期成长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复，未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将2026—2028年归母净利润预测由20.33/26.09/31.45亿元上调为21.24/27.30/32.98亿元，当前市值对应2026-2028年PE为45/35/29倍。考虑到公司为国内高端影像设备龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入23.58亿元，同比增长26.27%；归母净利润8.18亿元，同比增长31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长33.87%。单三季度看，Q3实现营业收入8.32亿元，同比增长27.24%；归母净利润2.81亿元，同比增长41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长44.95%。相比上半年（收入+25.75%、归母净利+26.38%），Q3收入增速稳中有升，利润端增速显著抬升，盈利弹性开始释放，Q3利润超我们预期。 　　降本控费成效显著，净利率明显提升：2026年前三季度综合毛利率约73.3%（上年同期约73.2%），稳中有升，反映产品结构优化与规模效应；销售费用率15.7%（上年同期17.9%），同比下降约2.2个百分点，降本控费成效突出；管理费用率4.3%（上年同期4.6%）；研发费用3.15亿元，同比增长23.56%，研发费用率13.4%，保持高强度投入的同时费用率小幅下降；净利率：前三季度归母净利率约34.7%（上年同期约33.4%）；单Q3归母净利率约33.8%，同比提升约3.5个百分点。 　　PFA国内有望进一步加速：2026年上半年，公司累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，三维非房颤手术7,200余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超1,400例。随着未来福建电生理集采续约落地，公司电生理收入有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到PFA推广提速，我们维持公司2026-2028年归母净利润为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为35/27/21X，考虑到公司国内业务稳步兑现，迈瑞医疗赋能成果显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采推进及降价超预期，PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入183.44亿元（同比+4.92%）、归母净利润22.98亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润24.88亿元（同比-20.25%）；其中Q3单季实现营业收入63.99亿元（同比+7.06%）、归母净利润9.41亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润9.73亿元（同比-9.84%）。 　　点评 　　一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速 　　前三季度归母净利润同比下滑26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用14.26亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出2.60亿元，较上年同期1.14亿元增加1.46亿元；3）资产减值损失1.50亿元，主要系第三季度确认商誉减 　　值损失；4）财务费用2.58亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降2.1pct至11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司Q3单季收入同比+7.06%，较H1的+3.81%明显提速，Q3扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。 　　巴西项目落地，国际化版图再下一城 　　2026年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipações Societárias S.A.的增资，交易对价5.30亿巴西雷亚尔（折合人民币约6.96亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于2026年8月1日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交H股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。 　　投资建议 　　公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润27.86/38.71/43.14亿元（前值为37.93/42.13/46.09亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

　　君实生物(688180) 　　主要观点： 　　事件 　　2026年10月29日，君实生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入25.13亿元（同比+39.18%）；归母净利润-1.49亿元，上年同期为-5.96亿元；扣非归母净利润-2.39亿元。公司前三季度收入增长主要来自商业化药品销售，核心产品特瑞普利国内销售持续放量，经营亏损同比收窄。单季度来看，2026Q3实现营业收入8.17亿元（同比+28.19%）；归母净利润-1.71亿元；扣非归母净利润-0.36亿元。 　　点评 　　核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善 　　特瑞普利国内销售持续增长，前三季度实现销售收入约19.64亿元（同比+31%）；第三季度国内销售收入约6.65亿元。商业化药品销售增长带动公司前三季度收入同比提升39.18%，已超过2025年全年收入24.98亿元。前三季度公司整体毛利率为82.73%（同比+2.08个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.61%、39.15%和15.47%，同比分别下降13.93、15.24和1.69个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。已上市产品适应症持续拓展，创新管线梯队化推进 　　特瑞普利适应症持续拓展，海外商业化布局稳步推进：国内方面，特瑞普利单抗在中国内地已获批13项适应症，其中12项已纳入国家医保目录；2026年7月，其联合含铂化疗用于可切除II—III期非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请获国家药监局受理，适用人群有望由IIIA—IIIB期扩展至II—III期。此外，根据半年报，特瑞普利单抗皮下注射制剂12项肿瘤适应症的上市申请已获受理，后续审批及商业化进展值得关注。海外方面，特瑞普利单抗部分适应症已在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚及印度获批上市，国际化布局持续拓展。 　　JS107胃癌一线及后线III期同步推进，IO+ADC联用持续布局：一线方面，JS107（Claudin18.2ADC）联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌的III期临床试验正在开展；后线方面，JS107单药对比研究者选择治疗用于CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌二线及以上治疗的III期研究亦在推进。公司持续探索ADC与免疫治疗联合方案。 　　JS207、JS203相继进入注册临床，研发管线持续推进：JS207（PD-1/VEGF双抗）联合JS007一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验已完成首例受试者给药；JS203（CD3/CD20双抗）联合化疗对比利妥昔单抗联合化疗治疗复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验亦于2026年10月完成首例受试者给药，为该产品首个注册临床研究。此外，公司持续推进JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等项目的临床试验，并积极探索多种联用方案。 　　自免管线对外授权落地，商业化路径进一步明确：偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）用于中度至重度斑块状银屑病的上市申请已于2025年12月获国家药监局受理。2026年6月底，公司将该产品在大中华地区的开发、注册、生产及商业化权益授予复星万邦，获得不可抵扣且不可退还的首付款2.15亿元，并有权获得最高11.25亿元的开发及销售里程碑付款以及分级销售提成，有望为公司带来持续的现金流贡献。 　　投资建议 　　基于公司最新与复星万邦的BD合作，我们调整了2026~2028年的收入预测。我们预计公司2026~2028年收入分别34.1/42.7/50.5亿元，分别同比增长36.4%/25.2%/18.4%，归母净利润分别为-3.2/1.1/5.3亿元，分别同比减亏63.3%/扭亏为盈/+384.5%，对应PE为—/271X/56X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险；审批及准入不及预期风险、行业政策变化风险、销售浮动风险及海外合作推进及资金压力风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度，公司实现营业收入18.41亿元（-10.79%）；实现归母净利润0.95亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59亿元（+111.34%）。 　　收入降幅扩大，海外收入成为亮点。Q3收入为5.68亿元，降幅较上半年的8.5%扩大至15.4%，前三季度累计下滑10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入1.02亿（+143.9%），占比由上年同期的约2.0%提升至约5.5%。虽增速亮眼但体量尚小，不足以对冲国内收入下滑。 　　研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用2.54亿元（−39.49%），较上年同期减少1.66亿元，费用率由20.4%降至13.8%；销售费用6.17亿元（−10.72%），费用率33.5%基本持平；管理费用2.35亿元（+3.45%），费用率升至12.8%；财务费用0.72亿元（+198.39%），主因利息收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的影响。 　　投资收益与公允价值改善利润。2026前三季度投资收益336.54万元（+2,402.4%），公允价值变动收益2,207.46万元（+4,895.4%），资产减值损失4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08亿元。 　　盈利预测：预计公司2026-2028年收入为25.6/27.5/30.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/2.7亿元。 　　风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注册与订单落地不及预期风险。

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度，公司营收19.35亿元（同比-5.29%，下同），归母、扣非归母净利润分别为1.64亿元（+9.71%）、1.43亿元（+7.16%）；销售毛利率、净利率分别为52.63%（+2.37pct）、7.96%（+1.86pct）；销售、管理、财务及研发费用率分别为15.24%（-0.58pct）、12.69%（+1.03pct）、6.27%（+1.80pct）和6.71%（-1.23pct）。26Q3，公司实现营收6.26亿元（-5.05%），归母、扣非归母净利润分别为0.70亿元（+15.52%）、0.55亿元（+3.22%）。 　　核药板块核心产品增长较好：26Q1-Q3，（1）核药重点产品FDG收入3.70亿元（+7.43%），主要由销量增长驱动；锝标记药物收入1.08亿元（+18.05%）；云克注射液收入1.69亿元（-6.07%），主要受市场及医保政策影响，住院病人减少所致。（2）原料药板块收入6.76亿元（-17.34%），主要受肝素类产品量价下降影响。（3）制剂重点产品那屈注射液、氢可收入分别为0.95、0.60亿元，同比下降18.77%、28.34%，均受产品量价下降影响。 　　公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：（1）18F-LNC1001（PSMA前列腺癌诊断）NDA审评中，公司预计2027年获批。（2）99mTc-GSA（肝功能检测）已完成Ⅲ期，准备上市申报。（3）18F-APN-1607（Tau显影剂）已开展NDA前沟通，正按CDE要求补充临床试验。（4）18F-LNC1016（氟[18F]阿法肽，肺癌诊断）处于Ⅲ期。（5）18F-LNC1005（FAP胃癌腹膜转移诊断）正进行Pre-Ⅲ期沟通。（6）177Lu-LNC1011（PSMA mCRPC治疗）中国Ⅱ期完成入组，公司预计27H1启动Ⅲ期。（7）18F-LNC1007（FAP/αvβ3双靶点诊断）处于Ⅱ期。（8）225Ac-LNC1011（PSMA治疗）处于中国Ⅰ期，公司预计27Q1启动Ⅱ期。 　　核素供应与生产网络持续完善，全产业链协同能力增强：“一堆两器”建设推进：（1）与德国Eckert&Ziegler合作的30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项目于6月落成，推进锗-68规模化生产及锕-225产线布局。（2）江西九江天红医用同位素专用反应堆持续建设，有望缓解钼-99、镥-177、碘-131供应短缺。（3）40MeV电子花瓣加速器完成厂房建设并启动装机，布局锕-225、铜-67自主供应。截至2026年8月22日，公司在营核药相关生产中心达33个，在建6个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药量价下滑、制剂业务承压，我们将公司2026-2028年营业收入预测由29.66/32.42/36.35亿元下调至27.85/30.49/34.24亿元，归母净利润预测由2.48/3.41/4.23亿元下调至2.03/2.82/3.66亿元，对应当前股价PE分别为57/41/32倍。考虑到公司创新核药注册及临床持续推进，核药生产配送网络完善，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。

　　南微医学(688029) 　　Micro-Tech reported 9M26 revenue of RMB2.5bn (+5.7% YoY), accounting for72% of our previous FY26 forecast, modestly below the historical average of74%. Attributable net profit declined 18.3% YoY to RMB416mn on FX losses.Excluding RMB105mn of FX losses and related tax effects, 9M26 attributablenet profit would have increased 4.8% YoY to RMB503mn. For 3Q26, revenuedeclined 3.3% YoY to RMB788mn as the domestic business was under VBPpressure, while overseas sales maintained rapid growth. 3Q26 gross marginwas 62.5%, down 1.4ppt YoY, as overseas mix improvement was offset by FXand domestic price pressure. Looking ahead, we expect continued overseaspenetration and innovation should remain the main growth drivers. We believethe national VBP should largely clear domestic pricing risk over the next severalyears and the domestic business will bottom out in 2027E and return to growthin 2028E. 　　Overseas growth remains robust. 3Q26 overseas revenue increased over20% YoY to ~RMB590mn, or approximately 25% in constant currency,accounting for ~75% of total sales. Revenue from Americas increased 35%YoY in 3Q26, supported by expanding product coverage, and strongerchannel reach following the acquisition of three Conmed product lines.Revenue from Europe rose a solid 16% YoY, led by Italy and Spain, whileAPAC was held back by yen weakness. Innovative products also remainedstrong overseas, with overseas revenue from innovative products in 3Q26up 38% YoY. 　　Domestic business is expected to bottom out as 7th national VBPcompleted. 3Q26 domestic revenue fell 38.4% YoY to ~RMB200mn, mainlydue to channel de-stocking ahead of VBP implementation. We believe thechannel inventory has now been largely cleared. Importantly, the Companywon broadly in the 7th national VBP, in 21 categories in total, which shouldsupport further share consolidation. While near-term revenue and marginpressure is unavoidable, we think the national VBP materially reduced thedomestic policy overhang. In our view, domestic business may bottom outin 2027E as VBP-driven volume growth is expected to largely offset the ASPdecline. Form 2028E, innovative products should become a main driver tosupport domestic business to return to solid growth. 　　Maintain BUY. We cut FY27-28E attributable net profit toRMB600mn/RMB733mn to reflect the GPM pressure due to VBP. However,we roll forward our DCF valuation basis from FY26E-35E to FY27E-35E asmarket focus increasingly shifts to FY27E. WACC and terminal growthassumptions are unchanged. Therefore, we derive our TP of RMB93.52based on a 9-year DCF model. Risks: lower-than-expected volume growthfollowing VBP implementation, overseas expansion deceleration, FXvolatility.

　　医药行业观点 　　1.器械Q3业绩提升，内需部分回升，出口继续强势拉动　　 　　统计分析A股医疗器械行业128家上市公司，2026年Q3单季度行业扣除非经常损益后的归母净利润同比增长+37.1%，行业复苏趋势延续，其中IVD和低值耗材Q3单季度扣非归母利润增速为43.6%和139.2%。医疗器械行业利润提升是出口拉动和内需回升共同推动的结果。根据医装数胜，2026年Q1~3，PET/CT，放疗设备和血糖监测系统增长突出，增速分别为39.62%，52.5%和32.55%，部分品类增速回升显著。对比上半年，核酸扩增仪、基因测序仪、心肺转流设备、MRI（核磁）、DR、化学发光免疫分析仪和运动治疗设备增速由负转正，其中MRI9月份单月增速达97.54%。2026年7月份，国家卫生健康委等联合印发《关于进一步做好公立医疗卫生机构医用设备集中采购工作的通知》，以制度化形式明确公立医疗机构医用设备集中采购硬性要求，乙类设备2026年底前完成至少一轮集中采购。根据高端医械院数据，截止2026年9月底3T和1.5T MR集采比例为13.6%和25.2%，预计26年Q4集采的体量还会增加。体外诊断试剂方面，安徽、江西、北京、辽宁和青海先后发布规范整合检验类医疗服务价格项目的通知，对体外诊断试剂的影响预计逐步落地。经历集采和项目分拆，IVD（体外诊断）行业持续承压，目前价格影响冲击边际逐步减弱，随着集中度提升，头部企业有望恢复增长。出口方面，2026年1~8月份，医疗仪器及器械出口同比增长13.8%，继续强势拉动增长。随着出口占比提升，器械板块业绩增长韧性有望提升。 　　2.零售药店Q3增速提升，龙头增长领先 　　统计分析A股医疗线下零售药店8家上市公司，2026年Q1-Q3，行业整体收入增速逐季度恢复，其中Q3单季度收入同比增速已提升至7.2%，Q3单季度扣非归母净利增速提升至16.6%。头部零售药店Q3单季度收入增长更为突出，其中大参林 +11.8%、益丰 +9.7%、华人健康 +7.3%、老百姓 +6.7%。行业竞争出清后，头部企业的客流量呈恢复趋势。根据中康药店通系统数据显示，截至2026年2季度，全国零售药店门店总数降至约66.5万家，环比下降1.1%，净减少约7400家。自2024年第四季度以来行业持续出清，药店供给总量持续下降。药店出清同时，客流量也逐步恢复，根据中康瓴西消费者洞察系统数据显示，2026年三季度，店均订单量为1,297单/店/月，同比增长7%；店均销售额8.2万元/店/月，同比提升3%。头部连锁并购节奏也在2026年逐步恢复，大参林在2026年上半年完成及新签6起同行业投资并购业务，涉及门店451家。根据米内网零售数据，2026年8月中国实体药店市场零售规模为504亿元，环比7月微增0.5%，同比增长0.02%，其中药品同比增长2.4%，中药饮片，医疗器械和保健品仍继续下滑。药品中，化学药增速也好于中成药，化学药TOP20亚类16个实现正增长，仅4个下滑，处方外流等因素推动，刚性需求品种增长趋势延续。2026年Q3单季度8家线下药店上市的毛利率下降88bp，但并不影响利润恢复，从品类看，刚性需求品种虽然托低了毛利率，但也带来客流量的增长，提升了药店的整体效益 　　3. CDMO景气度稳步提升，头部公司上调业绩指引 　　CDMO行业景气度进一步确认，药明康德作为行业龙头，2026年Q3单季度扣非后归母净利润增速为49.85%，公司上调2026年业绩指引，2026 年公司整体收入由人民币 585-605 亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由 35%-39%上调至 40%-42%。CDMO行业景气度与全球市场大单品放量密切相关，根据礼来制药的3季报，2026年Q3 单季度Mounjaro全球整体增速65%，Zepbound单季度增速49%，在美国市场替尔泊肽占据3季度份额的63%，继续引领GLP-1市场。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1 Orforglipron（ 商品名：Foundayo） 获得美国FDA批准，截止Q3，Foundayo 在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了约40%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链 。 8 月 26 日 ， FDA 批 准 RevolutionMedicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元 　　4. mRNA癌症疫苗三期临床数据正式发布，关注国内研发趋势 　　2026年10月24日ESMO大会（欧洲肿瘤内科学会年会）上，Moderna发布公布mRNA肿瘤疫苗-Intismeran -III期临床数据，黑色素瘤2年复发率(RFS)降低42%: 试验组82.2% (95% CI, 79.3%–84.8%) ，对照组 70.0% (95% CI, 65.0%–74.5%) ）且安全性高。此前8月19日，Moderna和默沙东已共同宣布Intismeran 取得阳性结果。目前Intismeran还在推进非小细胞肺癌（NSCLC）和膀胱癌等临床试验。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。2026年10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对艾博生物ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3 T细胞衔接器）的全球许可权，协议授予诺华使用艾博生物RNA平台的权限，并享有其他潜在项目的独家许可选择权 　　5. AI平台合作陆续落地,干湿闭环催生验证需求 　　10月9日，AI新药平台公司Chai Discovery宣布与GSK达成合作，在GSK之前，Chai已经在与辉瑞、诺华、argenx、百时美施贵宝等4家头部药企达成了合作。在目前新药研发智能化的浪潮中，MNC在长期研发中积累了丰富的数据，通过自建平台或者外部合作的方式，构建属于专属于自身的AIDD模型。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。Anthropic也通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD 平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白业务已逐步提升，公司预计, AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S 生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，而且头部企业积极响应扩建配套产能，承接更多海外订单。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化 ，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策影响已逐步落地，行业增长逐步恢复，推荐【美好医疗】，【迈瑞医疗】，【新产业】，【亚辉龙】； 　　2）ICL竞争持续出清，季度业绩回升，AI赋能拓展新盈利模式，推荐【金域医学】和【迪安诊断】。 　　3）CXO景气度延续，Q3订单延续增长，估值具备提升空间，推荐【药康生物】、【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】。 　　4）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯】，关注【金斯瑞生物科技】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【纳微科技】，【赛分科技】，【奥浦迈】。 　　5）中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1)领域的进展，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　6）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【昂利康】，关注【键凯科技】。 　　7）下一代抗 HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　8）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　9）关注医疗消费需求的国产化替代和出海突破，推荐【康耐特光学】，关注【时代天使】。 　　10）零售药店行业持续出清，头部连锁同店增长恢复，外延并购节奏恢复，推荐【益丰药房】和【老百姓】，关注【大参林】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险