维力医疗(603309) 　　业绩简评 　　2025年H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长10.19%；实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比增长14.17%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.18亿元，同比增长16.42%。 　　2025年Q2公司实现营业收入3.97亿元，同比增长8.16%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比增长11.39%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.61亿元，同比增长12.87%。 　　2025年H1公司经营分析 　　公司导尿产品收入超越麻醉产品成为第一大业务线。公司六大业务中，麻醉产品收入2.09亿元，同比下滑4.79%；导尿产品收入2.2亿元，同比增长13.62%；泌尿外科产品收入1.34亿元，同比增长43.90%；护理产品收入0.92亿元，同比增长30.28%；血透产品收入0.4亿元，同比增长18.44%；呼吸产品收入0.27亿元，同比下滑38.54%。 　　海外两大生产基地持续布局中（墨西哥工厂和印尼工厂），预计年内印尼工厂可以完成一期工程的建设和投产。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从2024年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。同时25年Q2公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。 　　盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.22亿元、20.21亿元和23.35亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025年-2027年分别为2.59亿元、3.15亿元和3.74亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE分别为16.62倍、13.69倍和11.52倍，2025-2027年PEG分别为0.91、0.64和0.61。 　　风险提示 　　贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　中新集团(601512) 　　营收利润同比增长，区中园出租率维持高位，维持“买入”评级 　　中新集团发布2025年半年报，公司营收利润同比增长，园区业务进展稳健，毛利率水平有所下行，产业投资基金赋能主业，整体业务运行稳健，我们维持2025-2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3、9.0、10.2亿，EPS分别为0.55、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为13.3、12.2、10.8倍，公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 　　营收利润同比增长，毛利率水平有所下降 　　2025年上半年，公司实现营业收入21.04亿元，同比增长39.19%；实现归母净利润5.92亿元，同比增长5.32%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比下降1.11%，公司实现毛利率、净利率分别为44.46%、32.63%，同别分别-17.50pct、-8.59pct。公司营业收入同比增长主要是土地开发业务收入增加所致。截至2025年底，公司资产负债率44.69%，权益乘数1.81，流动比率1.85，速动比率0.73。 　　园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位 　　截至2025年上半年，公司累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约225万平方米，综合出租率约81%。其中，公司在苏州工业园区内，累计落地区中园建筑面积约155万平方米，已投入运营建筑面积约125万平方米，综合出租率约92%，为园区企业创新发展提供了有力的载体保障。 　　两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局 　　截至2025年6月，基金参投方面，公司已累计认缴投资外部市场化基金52支，认缴总金额约44亿元，促成123个招商项目落户园区及走出去园区，其中苏州工业园区74个，走出去园区49个，拉动总投资761亿元。基金（不含母基金）所投项目中国家级科技创新项目超300个，上市和已过会项目34个。科创直投方面，截至2025年6月，累计直接投资科技项目42个，合计投资金额5.98亿元，拉动总投资99亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　三友医疗(688085) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月25日，公司发布2025年半年度业绩。公司2025H1实现营业收入2.50亿元（+17.77%），归母净利润0.37亿元（+2083.64%），扣非净利润0.26亿元（扭亏为盈）。单二季度，公司实现营业收入1.33亿元（+6.11%），归母净利润0.24亿元（+530.37%），扣非净利润0.15亿元（+1,185.16%）。 　　点评： 　　国内脊柱主业企稳复苏，海外业务法国、美国市场协同发力 　　脊柱集采政策常态化背景下，公司国内脊柱主业已走出低谷，重回增长态势。公司凭借疗法创新和渠道下沉优势，市场集中度持续提升。公司超声骨刀高速放量，水木天蓬25H1营收0.74亿元（+65%），归母净利润0.39亿元（+359%），净利率超50%。其中，国内刀头耗材收入超4200万元（同比增长超50%），高毛利耗材占比进一步提升，驱动业务从设备销售向持续性耗材消费模式转型，成为公司核心增长引擎。海外业务方面，子公司Implanet实现收入580.90万欧，同比增长41.10%。单二季度，Implanet实现收入323.1万欧元，同比增长71%。美国市场的开拓取得重大进展，2025年第二季度美国业务同比增长达到444%，美国整体业务第一次超过法国，将成为公司国际化业务最重要的增长引擎。 　　机器人产品矩阵构建长期壁垒，创新管线提供持续 　　公司参股的春风化雨研发的新一代多臂手术机器人已在加拿大完成7例临床手术，计划于年内在国内提交注册。未来公司将以“JAZZ脊柱耗材+超声骨刀+骨科机器人”的核心产品矩阵方案推向市场，形成骨科手术生态壁垒，有望在北美市场形成强大的差异化竞争优势。核心产品“表面多孔聚醚醚酮椎间融合器”已通过国家创新医疗器械特别审查程序，有望于今年底或明年初获批，该产品在影像学、生物力学和骨融合效率上均优于传统PEEK融合器，市场潜力巨大。同时，公司在研项目丰富，覆盖新一代颈椎间盘假体、微创融合系统等多个前沿领域，为长期发展提供保障。8月25日，公司发布《2025年限制性股权激励计划（草案）》，拟向55名激励对象（董事、高管及核心骨干人员）授予478.20万限制性股票，授予价格11.12元/股，给予25/26年业绩考核目标收入端同比增长20%/25%，充分彰显管理层对公司未来增长信心。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现5.99/7.59/9.52亿元，同比增长32.0%/26.8%/25.4%；归母净利润分别实现0.90/1.54/2.38亿元，同比增长684.8%/71.6%/54.0%；对应EPS为0.27/0.46/0.71元；对应PE倍数为88/51/33X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外产品推广不及预期，产品注册及获批进度不及预期，国际贸易摩擦风险。

　　上周指25年8月11-17日（下同），本周指25年8月18-24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2025年8月15日，国家统计局发布数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。其中，石油和天然气开采业同比增长4.1%，化学原料和化学制品制造业同比增长7.2%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。其中，石油和天然气开采业同比增长3.7%，化学原料和化学制品制造业同比增长8.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.4%，为63.66美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/DMF/乙二醇/烧碱/醋酸价格分别上涨 　　3%/2.5%/1.2%/0.8%/0.6%；有机硅/TDI/电石法PVC/乙烯法PVC/轻质纯碱/聚合MDI/固体蛋氨酸价格分别下跌4.3%/3.5%/2.2%/1%/0.8%/0.6%/0.2%；液体蛋氨酸/氨纶/粘胶长丝/VA/粘胶短纤/重质纯碱/VE/钛白粉/纯MDI/橡胶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+18.4%）、硝酸（+12.9%）、丁烷（华东冷冻CFR）（+8.9%）、丙烯酸甲酯（+8%）、电池级碳酸锂（+6.9%）。硝酸：本周硝酸市场主产区价格持续上行，涨幅50-100元/吨，硝酸市场供应延续低位，酸厂探涨意愿较浓，支撑报价上调，由于新增减量检修，目前硝酸市场整体开工率降低，主产区货源紧俏，虽下游需求淡稳，但货紧带动下市场交投氛围积极，出货顺畅，主产区酸厂探涨意愿较浓，带动华北、华中价格上探。 　　PTA：本周PTA市场震荡上行，周内市场关注俄乌局势相关谈判，国际油价震荡小涨，成本端存在一定底部支撑；而PTA自身来看，周内华南一套PTA装置检修兑现及一大厂一条生产线PTA装置意外检修，另有华东一PTA装置重启不畅，仍维持停车状态，周内产量整体下滑，市场供应出现缩量，同时下游聚酯端产销偶有放量，其对原料端刚需尚可，PTA自身供需端表现偏好，同时化工反内卷消息作用，宏观情绪也明显转好，故周内PTA市场整体呈现上行态势。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨3.4%，沪深300指数较上周上涨4.18%。基础化工板块跑输沪深300指数0.78个百分点，涨幅居于所有板块第13位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他橡胶制品（+7.06%），聚氨酯（+6.37%），钛白粉（+5.95%），氟化工（+5.07%），涤纶（+4.98%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　市场行情走势 　　过去一周（8.16-8.22），基础化工指数涨跌幅为2.86%，沪深300指数涨跌幅为4.18%，基础化工板块跑输沪深300指数1.32个百分点，涨跌幅居于所有板块第15位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他塑料制品（16.92%）、聚氨酯（5.68%）、其他橡胶制品（5.23%）、涤纶（4.82%）、钛白粉（4.79%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（山东）（500.00%）、盐酸（江苏）（50.00%）、丙烯酸甲酯（7.41%）、浓硝酸（安徽）（6.67%）、浓硝酸（浙江）（6.45%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-300.00%）、NYMEX天然气（-7.53%）、轻油（-7.13%）、PBT（-5.42%）、TDI（国产）（-4.91%）。 　　行业重要动态 　　钛白粉行业掀起涨价潮。据证券时报，近日市场传出的涨价函显示，龙佰集团决定自2025年8月18日起，公司各型号钛白粉销售价格，对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调70美元/吨。继龙佰集团发函调价后，国内多数钛企陆续跟涨，截至8月22日，已有超20家生产企业发函调价。2025年上半年，钛白粉价格持续下降。在“金九银十”临近之际，钛白粉企业集中宣布涨价，一定程度上刺激了市场备货需求，钛白粉生产企业的库存压力有望得到阶段性缓解。此外，据龙佰集团，近日，欧洲法院（ECJ）作出终审裁决，正式撤销对部分粉末状二氧化钛的致癌分类，有望减弱钛白粉对欧出口贸易壁垒。 　　万华化学36万吨/年TDI装置投产。8月18日，万华化学公告称，公司福建工业园新建TDI二期装置（36万吨/年）已于近期建成投产，并产出合格产品。据中化新网，过去十年，全球TDI市场长期由巴斯夫、科思创、万华化学三大巨头主导。此次万华福建基地投产，将进一步巩固万华化学的全球主导地位，并且有助于辐射广东、福建等重要的聚氨酯下游市场，减少跨区域物流成本，提升供应链响应速度。其他装置方面，万华化学匈牙利25万吨/年TDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产；公司烟台产业园TDI装置（30万吨/年）及相关配套装置将于2025年8月19日开始陆续停产检修，预计检修40天左右。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（下简称《意见》），要求到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长，人工智能在公共治理中的作用明显增强，人工智能开放合作体系不断完善。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享。到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。 　　投资逻辑 　　AI政策从大规模基础建设向产业化应用落地进行演进，应用端的政策出台有望加速新业态的发展。在AI发展布局前期，我国的政策更多以大框架、大构想为主要的方向指引，呈现体系化、自上而下的特点，通过国家层面的统一规划和专项部署，整合全国的算力、数据和人才资源，以“集中力量办大事”的模式，在选定的关键领域实现快速突破。然而2024年以来，我国明显开始AI应用端的落，2024年中国科学院主管、科学出版社主办的商业期刊《互联网周刊》（CIW）联合德本咨询（DBC）、中国社会科学院信息化研究中心（CIS）发布了《2024全国“人工智能+”行动创新案例100》，就已经开始着重指导AI+的落地应用，以先期的案例推动应用层的进一步快速发展。此次发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》为AI应用层的发展提供了良好的发展环境，有利于为新的创新驱动模式和生产要素革新提供良好的政策基础。 　　《意见》针对人工智能+的产业发展着重提了几大应用方向，而化工行业看，培育智能原生新模式新业态和推进工业全要素智能化发展，这两大应用方向息息相关：①人工智能的应用在传统制造业“各自攻坚”，高校院细分方向深度布局的基础上，进一步整合了多维度资源，有望带动一批具有先期研发布局基础和经验，具有高质量数据累计或者合作来源，能够高效成熟使用细分专业化工具的企业逐步构建出创新的研发平台，形成“多模态大模型+自动化实验”的发展模式，为合作企业或者关联企业做平台型技术服务。而从未来的发展空间看，中国化工市场占全球市场的40%以上，中国化工研发投入占全球化工研发投入的1/3，我国未来AI落地化研发应用具有非常广大的市场空间；②化工作为材料生产环节，生产涉及的参数相对较多，生产的安全性要求也明显较高，很多生产环节设计到高温、高压、有毒、易爆等危险环境，无论是在材料储备、生产制造、质量检测、检查维修等多个环节都更倾向于做高度智能化替代，构建更好的生产链条。 　　投资建议 　　创新应用中梳理出六大方向，实现智算平台的产品兑现；优化改进能够有三个维度的赋能，带动中长期的设备升级投资。在创新研发维度，生物发酵行业菌株筛选和流程优化，新型材料的应用和适配，农药创新药等药剂产品的开发，辅材催化剂、添加剂等的升级优化及后续产物分离，微观结构带来的材料升级，配方设计、升级和应用6大方向将率先实现突破；而在优化改进方向，重复环节人工替代或者关键、危险环节检测，生产过程的智能优化，给予充分、实时市场信息进行的资源调配3个维度可以进行优化，从而带动局部的设备投资。 　　AI垂类应用正加速向化工全链条渗透：设备端聚焦“AI+机器人”高危巡检；研发端看好“AI+自动化实验”驱动的分子发现及工艺优化；产品端关注AI辅助配方升级与新材料迭代。 　　风险提示 　　技术快速迭代导致前期投入沉没成本风险；化工新材料验证周期长，若性能不达预期可能导致商业化验证风险；数据合规风险；高端人才争夺风险；当前AI4S标的交易拥挤度较高，存在估值回调风险。

　　摘要 　　错颌畸形是生长发育过程中由于一系列因素造成的牙、颌、面部问题，严重的会影响口腔健康及颌面部功能，需要通过正畸进行治疗。正畸治疗是降低错颌畸形严重程度和复杂程度的重要手段，主要包括传统正畸疗法和隐形矫治疗法两种，传统疗法是错颌畸形的主要疗法，但存在口腔不适、不美观、技术要求高等限制。随着口腔医学技术的发展及患者对正畸矫治美观需求的提高，隐形正畸由于兼顾疗效、美观性和舒适度，而受到市场的追捧并快速发展 　　中国错颌畸形患者人群庞大，且受遗传、环境等因素影响，较欧美国家有较高的Ⅱ/Ⅲ类复杂错颌畸形的患病率，治疗需求庞大。目前，中国隐形正畸行业市场竞争格局呈现多层次分化特征，当前市场形成“双寡头主导、多梯队并存”的格局，时代天使与隐适美两大头部品牌引领市场发展 　　未来，中国隐形正畸行业将呈现技术驱动下的个性化定制普及、本土品牌崛起及数字化整合加速，市场需求随消费升级和审美观念提升持续扩张，行业竞争加剧但整体保持高速增长态势 　　本报告将对隐形正畸行业的市场概况、产业链上中下游和竞争态势进行分析，以期对市场未来发展方向做出研判 　　中国错颌畸形患者人群庞大，较欧美国家有较高的Ⅱ/Ⅲ类复杂错颌畸形的患病率，治疗需求庞大 　　全球各国家/地区人群在各年龄段的错颌畸形患病率不一，整体呈现较高的恒牙列错颌畸形患病率，其中非洲的各年龄人群患病率较高；中国、美国、欧洲人群的平均错颌患病率均超过70%，整体患病率相近，但中国受遗传、环境等多因素的影响，较为复杂的Ⅱ/Ⅲ类错颌畸形患病率为45-50%，明显高于欧洲和美洲的20%-40%患病率。中国有超10亿错颌畸形患者，是美国患者规模的四倍以上，患者规模庞大。 　　产业链上游为器械耗材供应商，中游为服务商、电商与信息化厂商，以及下游的各类口腔医疗机构 　　上游主要是隐形牙套及耗材生产商，隐形正畸牙套的核心材料是膜片，核心材料膜片已突破进口垄断，时代天使与隐适美双寡头格局稳定。中游主要包括综合服务商、电商平台、数字化软件和信息化供应，有助于提升产业链运作效率，中游渠道整合为大势所趋。下游的医疗机构主要分为四类，分别是个体口腔诊所、综合医院口腔科、连锁口腔诊所、口腔专科医院，下游口腔医疗机构较为分散，个体口腔诊所于数量上占主导。 　　市场形成“双寡头主导、多梯队并存”格局 　　中国隐形正畸行业市场竞争格局呈现多层次分化特征，当前市场形成“双寡头主导、多梯队并存”的格局，时代天使与隐适美两大头部品牌引领市场发展。二者通过持续的技术迭代与临床数据沉淀构建竞争护城河。预计未来，AI设计、3D打印等技术的成熟将降低行业准入门槛，吸引更多参与者。

　　诺诚健华(688428) 　　2Q25奥布替尼收入符合预期，归母净亏损略好于预期。上调H股、A股目标价至21港元、人民币34元。 　　2Q25收入大致符合预期，归母净亏损略好于预期：公司2Q25实现总收入人民币3.5亿元（+37.9%YoY，-8.2%QoQ），包括奥布替尼销售约3.3亿元（+29.0%YoY,+4.9%QoQ），大致符合我们此前预期和VA（Visible Alpha）一致预期；归母净亏损为4,800万元（-59.8%YoY，-367.5%QoQ），好于我们和VA一致预期，主要由于毛利率略好于预期、研发费用略低于预期。2Q25产品销售毛利率（以产品收入计）为87.7%（+1.8ppts YoY,-0.8ppts QoQ），仍然维持在较高水平。此外，2Q25研发成本为2.4亿元，同比基本持平(-0.4%YoY,+16.6%QoQ)，销售费用提升至1.3亿元（+92.3%YoY,+14.1%QoQ），我们认为可能与新获批奥布替尼1L CLL适应症以及新获批药物Tafasitamab相关。 　　奥布替尼二季度表现大致符合预期，维持“35%同比增速”的全年指引：2Q25奥布替尼销售继续增长至3.3亿元（+29%YoY,+4.9%QoQ），大致符合预期。管理层表示，奥布替尼的亮丽增长主要受益于独家适应症MZL持续放量推动、r/r CLL/SLL市场份额提升、DOT延长以及今年4月1L CLL/SLL获批上市带来的市场渗透率增加。展望全年，尽管公司维持奥布替尼收入增速指引不变，即实现35%YoY增长，但管理层对全年实际销售超越该指引充满信心。其他适应症开发方面，国际PPMS试验（N=700+）和SPMS均预计于2H25录入首例病人，我们注意到ClinicalTrials.goc纪录显示公司PPMS试验已于近日开启；中国ITP适应症有望于1H26递交上市申请（目前入组已完成），中国2b期SLE数据有望在4Q25读出，与BCL2联用治疗1L CLL/SLL中国3期注册性临床入组正在进行中，此前2期与BCL联用更长随访数据有望于年底ASH更新。长期来看，在血液瘤和自免适应症（ITP、SLE等）的推动下，管理层认为奥布替尼有望在中国实现10亿美元（约人民币70亿元）峰值销售。 　　两款TYK2抑制剂研发进度符合预期。ICP-332目前正在进行AD3期注册性临床，预计今年完成病人入组，2026年底/2027年初申报上市，第二项适应症白癜风2/3期试验病人入组正在进行中，美国2期结节性痒疹临床正在启动中。ICP-448目前银屑病3期正在进行，有望于2025年内完成入组，2026年读出三期数据。 　　BD有望成为长期可持续收入。管理层表示目前公司共计10个临床管线分子和5-10个临床前分子（包括First-in-class分子）。管理层认为不少临床阶段和临床前分子均具备出海潜力，公司将根据不同分子采取不同的策略出海（自主国际开发或对外授权等），公司预计今年/明年均有望落地4-5个出海授权交易。我们认为，短期内出海机会较大的品种为奥布替尼，若成功实现，有望推动公司股价积极上涨。 　　近期催化剂包括：奥布替尼SLE中国2b期数据读出（预计4Q25）,ICP-248(BCL2抑制剂)与奥布替尼联用1L CLL/SLL2期更长随访时间数据读出（预计2025ASH大会）及R/R MCL数据读出，ICP-B794(B7H3ADC)1期数据读出（预计2025年底/2026年初），以及潜在BD出海交易。 　　上调港股目标价至21港元，维持“买入”评级；上调A股目标价至34元，上调至“买入”评级：根据更新的财务状况，我们将2025E/2026E归母净亏损预测分别缩窄至2.6亿元/2.4亿元，将2027E从盈亏平衡调整至1.3亿元归母净利润，主要由于轻微上调毛利率预测、下调销售费用预测以及2025/2026E研发费用预测。基于DCF模型（WACC：9.5%，永续增长率：3%），我们维持港股“买入”评级，得到新的港股目标价21港元；上调A股目标价至人民币34元（基于95%的A/H股溢价，较过去3年A/H溢价均值高0.3个标准差），将A股评级由原先的“持有”评级上调至“买入”。 　　投资风险：奥布替尼销售不及预期，主要药品出海不及预期，重要项目研发延误或者失败。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　利润端表现良好，盈利能力不断提升。公司2025H1实现营业收入62.72亿元（同比-0.17%）归母净利润12.81亿元（同比+9.40%），归母扣非净利润12.58亿元（同比+8.91%）；其中Q2单季度实现营业收入30.91亿元（同比+1.71%），归母净利润6.44亿元（同比+14.42%）2025年上半年，公司销售毛利率为66.02%，同比提升0.06pct，销售净利率为24.73%，同比提升3.17pct；公司销售费用率为27.69%（同比-0.002pct），管理费用率为4.77%（同比-0.49pct），研发费用率为6.89%（同比-0.92pct）。公司持续提高运营效率、降本增效，利润端实现良好增长。 　　制剂板块平稳增长，原料药板块小幅下滑。2025H1，化学制剂板块实现营业收入32.70亿元（同比+1.43%），其中，消化道领域实现收入13.51亿元（同比+3.87%），促性激素领域实现收入15.30亿元（同比-1.22%），精神领域实现收入3.17亿元（同比+6.89%）。随着艾普拉唑集采降价影响基本消除及阿立哌唑微球等新品上市，化学制剂板块预计可实现良好增长。中药制剂板块实现收入7.99亿元（同比+7.31%），参芪扶正注射液受益于解除癌种限制持续放量，抗病毒颗粒需求逐步回归常态，整体呈恢复性增长。2025H1，原料药及中间体板块实现收入16.62亿元（同比-5.65%），主要是头孢类原料药受国内市场价格波动影响整体收入同比下降，随着公司高毛利特色原料药出口占比提升，预计全年整体可以相对平滑头孢类产品带来的波动。诊断试剂及设备板块营收3.74亿元（同比-5.13%），受到呼吸道产品周期变化影响，在去年同期高基数基础上收入小幅下滑。 　　研发管线顺利推进，多个产品进入收获期。2025上半年，公司的阿立哌唑微球和黄体酮注射液已获批上市。P-CAB片剂已完成III期临床并提交上市申请，针剂I期临床基本完成，有望进一步巩固公司在消化道领域的优势。重组人促卵泡激素注射液、棕榈酸帕利哌酮注射液及注射用阿立哌唑两款长效微晶等主要产品已申报上市。自免领域重组抗人IL-17A/F单抗体银屑病III期临床达到主要终点，目前已提交上市前沟通交流申请，预计2027年上半年获批上市，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症已启动III期临床，2024年12月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。司美格鲁肽注射液减重适应症推进到Ⅲ期临床后期；复达那非片、抗癫痫药物NS-041片、抗感染药物SG1001片处于Ⅱ期临床，小核酸痛风药物LZHN2408、注射用JP-1366获得临床批件并推进至Ⅰ期临床。公司仍在快速补齐管线的过程中，将通过"自研+BD"双轨模式继续围绕消化道、精神神经、心脑血管等核心治疗领域展开系统性调研，重点围绕双抗、siRNA等前沿技术持续扩充潜在项目储备 　　投资建议：公司经营稳健，新产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为23.82/26.63/29.45亿元，对应EPS分别为2.64/2.95/3.26，对应PE分别为15.85/14.18/12.83倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险；产品放量不及预期风险；原料药价格波动风险。

　　心脉医疗(688016) 　　2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入7.14亿元，同比-9%；归母净利润3.15亿元，同比-22%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-30%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入3.82亿元，同比-11%；归母净利润1.85亿元，同比-16%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-29%。 　　经营分析 　　主动脉业务短暂承压，外周新业务快速增长。从公司各业务条线来看，上半年主动脉支架类产品实现收入5.14亿元，同比-15.7%，主要来自于产品价格调整带来的影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，同比+189%，新业务品类实现快速增长。 　　创新研发能力突出，多条产品线取得突破。上半年公司研发投入合计6325万元，占公司营业收入8.85%，创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlow Tips覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管系统处于注册审评阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统、SunRiver膝下药物球囊扩张导管、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访。Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入药监局创新医疗器械特别审查程序，并且已获取欧盟定制证书并已完成多例海外临床植入。 　　国际化拓展迅速，Talos首次实现海外销售。上半年海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，收入占比提升至17.25%。公司持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统累计已进入19个国家，2024年收购后海外市场明显加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为24、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。