投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（8/10~8/16）医药板块震荡上行，SW医药生物指数（+1.92%）跑赢沪深300指数（-0.61%），在申万一级行业指数中排名3/31。各细分板块中，线下药店（+7.05%）、其他生物制品（+5.43%）、CXO（+5.03%）涨幅领先，中药（-0.27%）等表现靠后。港股医药方面，恒生生物科技指数（-0.20%）和恒生医疗保健指数（-0.49%）均跑赢恒生科技指数（-3.10%）和恒生指数（-2.15%）。 　　Enhertu在华获批HER2阳性乳腺癌一线治疗，中国HER2ADC新药上市标准提升。8月12日，HER2ADC德曲妥珠单抗（Enhertu）联合帕妥珠单抗用于一线HER2阳性成人乳腺癌获中国NMPA批准，成为Enhertu在中国获批的第八项适应症。本次获批基于全球多中心三期DESTINY-Breast09研究，Enhertu联合帕妥珠单抗“头对头”对比一线标准THP方案（紫杉烷+曲妥珠单抗+帕妥珠单抗），中位无进展生存期mPFS40.7个月vs26.9个月，患者的疾病进展或死亡风险降低44%（HR=0.56），客观缓解率ORR达到85.1%，成为十多年来首个在一线治疗中击败THP标准方案并实现去化疗的突破性疗法。2024年，Enhertu被纳入中国国家医保目录，主要覆盖2LHER2阳性乳腺癌和2LHER2低表达乳腺癌两项适应症，2026年底将迎来续约谈判。我们认为，一线HER2阳性乳腺癌大适应症可能在2027年进入国家医保目录。目前除了荣昌生物的RC48用于HER2阳性的肝转移乳腺癌外，国产HER2ADC的适应症主要集中在2L HER2阳性乳腺癌，科伦博泰A166、恒瑞SHR-1811已先后获批上市，映恩生物DB-1303、石药集团恩维曲妥珠的上市申请已获受理。Enhertu的一线乳腺癌适应症纳入医保后，处于临床早期阶段的HER2ADC将面临后线患者入组困难、前线需做“头对头”三期的挑战，未来国产HER2ADC的后续竞争者需要通过差异化的载荷设计与适应症卡位，乃至“头对头”挑战Enhertu，才能在现有格局中寻求突破。 　　依沃西联合化疗治疗一线sq-NSCLC重磅获批，重塑肺鳞癌一线治疗金标准。8月12日，康方生物宣布其全球首创的PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗用于一线鳞状非小细胞肺癌sq-NSCLC的新药上市申请，获得中国NMPA批准，成为依沃西获批的第三项肺癌适应症。本次获批基于中国三期HARMONi-6研究，依沃西联合化疗“头对头”对比替雷利珠单抗联合化疗，中位总生存期mOS27.9个月vs23.7个月（HR=0.66）、中位无进展生存期mPFS11.1个月vs6.9个月（HR=0.60），成为全球首个在三期研究中对比PD-1单抗联合化疗取得PFS和OS双显著阳性结果的方案，重新定义了sq-NSCLC治疗的金标准。展望后续，海外合作伙伴Summit已就依沃西联合化疗治疗三代EGFR-TKI经治的非鳞状非小细胞肺癌向美国FDA提交了上市注册申请，PDUFA目标日期为2026年11月14日，有望成为依沃西在海外获批的首个适应症；同时HARMONi-3、HARMONi-7等多项全球三期研究正持续推进，未来两年有望迎来密集数据读出。 　　投资建议：2026年初以来医药板块的持续回调与行业基本面、产业趋势发生背离，近期众多上市公司推出现金回购和增持方案，反映出对产业未来发展的充足信心，CXO、创新药及相关产业链已率先发力反弹，医药板块中长期布局良机已至。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.29%，跑输创业板指1.49%。近五个交易日，合成生物指数上涨6.77%，半导体材料上涨6.14%，电子化学品上涨5.29%，可降解塑料上涨2.42%，工业气体上涨1.86%，电池化学品上涨2.54%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(10600元/吨，不变)、精氨酸(20500元/吨，不变)、色氨酸(27500元/吨，不变)、蛋氨酸(26500元/吨，-10.17%) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18100元/吨，不变)、PLA(REVODE201 　　吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(16500元/吨，不变)、PBAT(11200元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(57000元/吨，9.62%)、维生素E(71500元/吨，7.52%)、维生素D3(129500元/吨，不变)、泛酸钙(37500元/吨，-6.25%)、肌醇(38000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11300元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7835元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(85500元/吨，不变)、涤纶工业丝(11000元/吨，不变)、涤纶帘子布6月出口均价为(16073元/吨，0.54%)、芳纶(7.43万元/吨，-8.60%)、 　　氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17500元/吨，不变)、癸二酸6月出口均价为26050元/吨，较上月下降0.38%。 　　投资建议 　　AI算力高增驱动石墨烯TIM材料成为必选项，建议关注石墨烯TIM材料发展机遇。大模型训练的算力需求呈指数级增长，而功耗与算力同步攀升，以 　　英伟达GPU的热设计功耗为例，2020年的A100的热设计功耗仅为400W，到2026年的Rubin架构已高达2300W。热耗高速增长驱动下，传统TIM材料已无法满足要求。而新型石墨烯TIM材料顺势崛起，不仅具备130W/(m·K)的超高热导率，远超传统的导热相变材料（约8.5W/(m·K)）和碳基硅脂（约7.5W/(m·K)）等传统材料，更在实际表现上超越了许多铟基液态金属。此外，石墨烯TIM材料还具备多方面优势：1）完全免除泵出与挥发，工作寿命长达10年以上；2）优异的顺应性与微观填充能力；3）绝缘包覆技术彻底杜绝短路风险。综合考虑下，石墨烯TIM已成为目前可行性最高的解决方案，英伟达新一代RubinGPU也已全面切换为石墨烯TIM材料。考虑到Rubin已全面投入生产，2026Q4开始有望逐步放量，预计石墨烯TIM材料市场需求将随之快速增长。加之，目前石墨烯TIM材料海外厂商布局较少，整体供应以国内公司为主，国内石墨烯TIM材料厂商有望迎来广阔发展机遇。建议关注【中石科技】、【飞荣达】、【苏州天脉】、【思泉新材】、【德邦科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　8月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。 　　行业动态 　　本周（08.10-08.16）均价跟踪的100个化工品种中，共36个品种价格上涨，32个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪产品中53%的产品月均价环比上涨，35%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：液氨（河北新化）、维生素E、丙烯（韩国FOB）、丁二烯（东南亚CFR）、纯MDI（华东）；周均价跌幅居前的品种为：二氯甲烷（华东）、蛋氨酸、甲乙酮（华东）、苯酚（华东）、双酚A（华东）。 　　本周（08.10-08.16）国际油价上涨，WTI原油期货结算价收于82.40美元/桶，周涨幅5.40%；布伦特原油期货结算价收于88.52美元/桶，周涨幅5.95%。宏观方面，根据新浪财经以及环球市场播报，美国表态针对伊朗港口实施的海上封锁或将无限期持续，市场再度担忧关键航道霍尔木兹海峡的能源运输受阻；国际能源署8月12日发布的最新月度石油报告显示，受霍尔木兹海峡持续封锁和燃料价格高企影响，全球石油消费继续受到抑制，预计2026年全球石油需求将日均减少160万桶，较上月报告预测的降幅扩大51万桶，2027年全球石油需求有望日均增加240万桶。供应方面，根据EIA数据，截至8月7日当周，美国原油日均产量1,380.5万桶，较前一周增加0.1万桶，较去年同期日均产量增加47.8万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,063.5万桶，较前一周减少33.5万桶，其中美国汽油日均需求量896.4万桶，较前一周减少6.7万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量72,310.0万桶，较前一周增加1,130万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.72美元/mmbtu，收盘价周涨幅1.87%。EIA天然气库存周报显示，截至8月7日当周，美国天然气库存总量为31,530亿立方英尺，较前一周增加360亿立方英尺，较去年同期减少250亿立方英尺，跌幅为0.8%，同时较5年均值增加1,980亿立方英尺，涨幅为6.7%。Gas Infrastructure Europe的数据显示，截至8月5日，欧盟整体储气量为57%，这是2011年以来同期最低数值；2025年同期为69.3%。欧盟冬季前储气目标为80%，按照当前注气速度计算，11月前储气量最高达到65%左右。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.10-08.16）有机硅DMC价格上涨。根据百川盈孚，截至8月14日，有机硅DMC市场均价为1.30万元/吨，较上周上涨2.34%，较去年同期上涨13.07%。根据百川盈孚，供应方面，本周行业协同降负常态化执行，平均开工率58.2%，环比有所回落。多地推进化工入园整改、安全隐患排查，中小型硅油、裂解料低端低效生产装置关停出清；单体企业严控现货外销，叠加装置降负，市场流通现货资源收紧。需求方面，市场处淡季尾声，终端制品订单复苏平缓。利润方面，本轮产品集体提价阶段性修复单体厂亏损压力，一体化大厂盈利修复显著，中小外购原料产能改善有限；下游产业链因终端售价传导滞后，无法消化上游涨幅，中下游利润持续承压，行业盈利分层现象加剧；据百川盈孚统计，目前国内有机硅平均毛利润约1,026.88元/吨，环比回升25.9%。展望后市，当前行情上涨驱动以供给收缩为主，终端需求尚未实现实质性放量，难以支撑价格持续上行，后续需关注行业减产、安监政策的长效落地力度，以及8月中下旬终端旺季前置备货的实际释放体量。我们预计近期有机硅市场维持高位震荡。 　　本周（08.10-08.16）六氟磷酸锂价格上涨。根据百川盈孚，截至8月16日，六氟磷酸锂市场均价为10.80万元/吨，较上周上涨1.89%，较去年同期上涨103.77%。根据百川盈孚，供应方面，本周产量较上周微幅减少，行业开工率稳定在九成以上；个别头部企业相关生产出现减量，对行业影响较为明显。需求方面，临近传统旺季节点，终端储能和动力市场持续发力，电池厂排单情况超出预期，需求呈现旺盛状态；电解液订单增量持续。库存方面，本周行业库存保持低水平，变化幅度较小。成本利润方面，本周国内电池级碳酸锂（99.5%）市场价格集中在14.5-15.1万元/吨；国内工业级无水氟化氢市场均价在1.49万元/吨，短期内氟化氢市场偏稳运行；国内电池级氟化锂市场价受原料走势影响报价情绪较为坚挺，为24.3-24.8万元/吨；99%五氯化磷净水出厂价格6,150元/吨；本周六氟磷酸锂原料价格小幅回升，但未回至高位，对价格积极支撑一般。展望后市，行业供应量逐渐紧张，下游需求延续旺盛态势，主材原料价格有所回升，我们预计近期六氟磷酸锂市场价格强稳运行。 　　投资建议 　　截至8月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.56倍，处在历史（2002年至今）71.12%分位数；市净率为2.31倍，处在历史58.87%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.75倍，处在历史（2002年至今）40.90%分位数；市净率为1.31倍，处在历史41.07%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。8月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　8月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　丙烯腈、纯MDI等涨幅居前，液氯、国际石脑油等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：丙烯腈（华东AN，9.29%），纯MDI（华东，8.12%），硫磺（高桥石化出厂价格，7.69%），电石（华东地区，6.36%），煤焦油（江苏工厂，6.25%），TDI（华东，5.72%），PVA（国内聚乙烯醇，4.55%），冰晶石（河南地区，4.35%），甲基环硅氧烷（DMC华东，4.17%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，3.95%）。 　　本周跌幅较大的产品：2.4D（华东，-5.36%），丁酮（华东，-5.49%），MEG华东（华东，-5.92%），二氯甲烷（华东地区，-6.77%），纯苯（FOB韩国，-7.10%），原油（WTI，-7.54%），国际柴油（新加坡，-12.05%），国际汽油（新加坡，-13.51%），国际石脑油（新加坡，-19.76%），液氯（华东地区，-26.43%）。 　　本周观点：美伊谈判陷入僵局，海峡仍处于冻结状态，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-08-07收盘，布伦特原油价格为83.55美元/桶，相较上周-7.29%；WTI原油价格为78.18美元/桶，相较上周-7.67%。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丙烯腈上涨9.29%，纯MDI上涨8.12%，硫磺上涨7.69%，电石上涨6.36%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-26.43%，国际石脑油跌幅-19.76%，国际汽油跌幅-13.51%，国际柴油跌幅-12.05%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。 　　近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　通策医疗(600763) 　　2026年上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升 　　2026年上半年公司实现营收15.86亿元（同比+4.10%，下文都是同比口径），归母净利润4.58亿元（+32.70%），扣非归母净利润3.25亿元（+5.74%），毛利率42.95%（+2.2pct），净利率32.83%（+6.57pct），口腔医疗门诊量累计达183.04万人次（+3.75%）。2026Q2公司实现营收8.31亿元（+6.65%），归母净利润2.72亿元（+68.02%），扣非归母净利润1.41亿元（+4.19%）。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，当前股价对应PE为25.8/22.0/18.2倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。 　　种植正畸业务企稳回升，多业务板块稳健增长 　　2026上半年公司正畸业务实现营收2.41亿元（+5.32%），企稳回升，维持增长趋势，种植业务收入2.65亿元（+4.16%），儿科业务收入2.35亿元（-0.59%），修复业务实现收入2.44亿元（+5.91%），大综合业务实现收入4.27亿元（+8.30%）。截至2026年6月30日，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4,757名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙科诊疗单元3,100余台。 　　三级管理架构持续完善，三大总院业绩短期承压 　　公司通过构建高效的“总部-区域集团-医院”三级管理架构，持续优化资源配置与标准化运营流程，显著提升整体运营效率。通过“蒲公英计划”深化省内渗透，构建规模化复制的核心增长引擎。2026上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入亿元（-2.41%），净利润4.851.43亿元（-41.39%）。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.02%、9.29%、1.54%、1.27%，同比+0.01pct、-0.31pct、-0.14pct、-0.19pct。 　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收15.54亿元（-5.83%），归母净利润6.08亿元（+7.16%），扣非归母净利润4.40亿元（-19.00%），经营活动现金流净额4.79亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要系产业扶持款同比增加1.55亿元；扣非归母净利润下滑主要受毛利额减少及期间费用增加影响。 　　新活素收入短期承压，其他品种保持增长。2026H1公司主营业务收入15.45亿元（-6.19%），其中新活素收入13.28亿元（-8.78%），同比减少1.28亿元；销量385万支（-7.67%）。依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等其他品种合计收入2.17亿元（+13.44%），同比增加0.26亿元，占比提升2.43pp至14.07%，对冲部分新活素收入下滑。 　　新活素循证研究持续深化，ART001国内Ⅱ期临床持续推进。公司已启动3项新活素临床研究，其中1项进入数据统计分析阶段；新活素关键物料优化研究已完成约90%，预计2026年底完成。渠道端，公司持续推进自营产品精细化招商，院线及零售业务团队基本搭建完成，并强化诺迪康、雪山金罗汉等品种的循证医学和品牌建设；生产端，新活素生产线设施升级、LIMS系统建设及雪山金罗汉自动外包生产线调试验收有序推进；基因编辑项目方面，控股子公司锐正基因研发持续推进，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的ART001项目已在国内开展Ⅱ期临床，针对高胆固醇血症的ART002(PCSK9靶点)项目正在进行IIT临床研究。 　　期间费率有所上升。2026H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为54.4%/4.1%/3.7%/-0.2%，分别同比-0.3/+0.9/+2.6/+2.9pp，期间费用率为62.0%（+6.1pp）。销售费率下降主要系收入减少带动推广费相应下降；管理费率、研发费率提升主要受并表锐正基因影响；财务费率提升主要系可转债股东利息支出增加及利息收入减少。 　　产品结构变化压低毛利率，产业扶持款增厚归母利润。2026H1公司毛利率93.0%（-1.6pp），主要系产品结构变化带动营业成本增长22.1%。其他收益同比增加1.55亿元，推动归母净利率升至39.1%（+4.7pp）；扣非归母净利率28.3%（-4.6pp），主要受毛利额减少、并表锐正基因后研发费用增加及财务费用同比增加影响。 　　高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以2026H1归母净利润的60%进行现金分红，拟派发现金红利3.65亿元；同时公司已实施股份回购1.78亿元，现金分红和回购金额合计5.42亿元，占2026H1归母净利润的89.21%。 　　盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具备核心竞争力，26年起已纳入医保常规目录；同时公司重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，并通过控股锐正基因前瞻布局基因编辑，打开长期想像空间。预计2026-2028年EPS分别为3.23/3.44/3.58元，对应PE分别为12/11/11倍。 　　风险提示：竞争格局恶化风险、研发进度不及预期风险、政策变动风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩概要： 　　公告2026年上半年实现营收约91.9亿，同比增16.3%，录得归母净利润8.8亿，同比增10.2%，扣非后净利润7.9亿，同比增7%；第二季度实现营收46.5亿，同比增13.4%，录得归母净利润4.6亿，同比增6%，扣非后净利润4.1亿，同比增0.8%，Q2业绩略低于我们预期。 　　点评与建议： 　　得益于市场渠道和客户拓展稳步推进，以及新业务培育提速，公司上半年收入符合预期。酵母及深加工产品实现收入66.8亿，同比增16.2%，制糖实现收入6.2亿，同比增61.5%，受幷表影响，包装产品收入2.3亿，同比增18.4%，食品原料实现收入11.9亿，同比增33.6%，其他产品实现收入4亿，同比下降37.4%。Q2酵母产品收入34.3亿，同比增15%，制糖收入2.7亿，同比增17.9%，包装产品收入1.2亿，同比增23.7%，食品原料实现收入5.7亿，同比增25.8%，其他业务收入2.3亿，同比下降29%。 　　区域看，上半年国内实现收入52.5亿，同比增19.3%，海外收入38.7亿，同比增11.8%；二季度国内收入26.8亿，同比增16%，国内市场增速较Q1放缓，但仍延续复苏态势，海外收入19.4亿，同比增9.2%，增速环比放缓，估计受海外运费等成本上升、资源区域调配影响。 　　上半年毛利率同比上升0.71pct至26.8%，Q2毛利率同比上升0.9pct至27.1%，符合预期，成本红利逐步兑现。费用端，上半年费用率同比上升1.4pcts至14.4%，主要由于汇兑损失导致报告期财务费用率同比上升1.8pcts影响；Q2费率同比上升1.64pcts至14.78%，其中财务费用率同比上升1.76pcts。此外，Q2所得税率同比上升2.1pcts至18.6%，略高于我们预期，对当季盈利形成一定影响。 　　下半年来看，收入端国内市场逐步修复和海外拓展推进，预计H2收入展望仍较为积极，利润端原材料成本红利进一步兑现及降本增效措施将对冲汇损影响，叠加运费、能源等价格回落，H2利润增速有望加快。 　　维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润17.4亿、19.9亿和23亿，分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期

　　安琪酵母(600298) 　　收入高增，利润短期扰动，维持“买入”评级 　　公司2026H1实现营业收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.0%。单Q2营业收入46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.0%；扣非后归母净利润4.08亿元，同比+0.8%。利润增速弱于收入主因汇兑损失拖累，扣非利润增速弱于归母净利增速主因政府补助增加。考虑到海外短期扰动和汇兑损失，我们下调2026-2027年归母净利润至18.3/22.5（前值19.7/24.1）亿元，新增2028年归母净利润26.0亿元，EPS为2.11/2.59/3.00元，对应PE为19.9/16.1/14.0倍，全球酵母龙头海外扩张与成本下行周期共振，新业务有望打开成长天花板，维持“买入”评级。 　　国内需求持续修复，新兴业务表现亮眼 　　2026Q2公司收入增长稳健，分业务看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料业务收入分别为34.3/2.7/1.2/5.7亿元，同比分别+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%，核心主业酵母及深加工产品保持稳健增长态势，估计主因酵母需求改善、YE等衍生品延续高增，其中战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。分区域看，2026Q2国内市场受益于下游需求复苏，收入26.8亿元（YoY+16.1%），延续一季度高增；国外市场收入19.4亿元（YoY+9.2%），增速因地缘政治影响海运而阶段性放缓，但需求基础依然稳固，预计后续订单有望回补。 　　成本红利逐步释放，汇兑损失拖累短期利润 　　2026Q2公司毛利率为27.1%（YoY+0.9pct），主要受益于糖蜜等原材料价格仍在下行周期，成本红利逐步释放。费用方面，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3pct/+0.0pct/+0.2pct/+1.8pct。2026Q2归母净利率为9.8%（YoY-0.7pct），利润率承压主因财务费用率同比+1.8pct，2026H1人民币升值导致产生汇兑损失8559万元（2025H1为汇兑收益5851万元），Q1/Q2财务费用分别同比+2528%/+2380%，对短期利润形成较大拖累。 　　成本红利有望延续，酵母蛋白持续培育新增长点 　　展望未来，收入端，海外业务在短期扰动因素消退后，随着印尼工厂等新产能的释放，有望恢复较高增长。酵母蛋白受益于乳清蛋白价格高企带来的替代需求，快速实现商业化起量，随着未来规划产能落地有望成为新的增长点。盈利端，短期糖蜜价格预计将延续下行，持续提供成本红利，同时产品结构持续优化，叠加海运、汇兑波动缓和，有望带来公司利润率水平的上移。 　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。

　　投资要点 　　临床CRO行业2025年起订单端已有所回暖，预计2026年景气度加速回升。 　　供给优化，行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升。需求稳定增长，IND/新开临床项目数量稳步增加，价格转入逐步复苏。结构方面。早期临床对投融资回暖弹性更大，增长快于后期项目，后续会陆续传导至II/III期临床，驱动后期量价进一步抬升。同时海外MNC业务的拓展和AI融合的探索也将增加未来数年看点。 　　我们预计临床CRO2026H1订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床I期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。海外业务方面，头部CRO公司与MNC的合作持续推进，验证后规模有望扩大、打开新成长曲线。 　　建议关注：泰格医药、普蕊斯、诺思格等。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年8月10日-8月14日），A股申万医药生物上涨1.92%，板块整体跑赢沪深300指数2.53pct，跑赢创业板指0.15pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第3位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨7.05%；中药板块表现相对较差，本周下跌0.27%。 　　行业观点 　　1、创新药：超预期业绩验证板块优异景气度 　　本周创新药板块经过前期小幅调整后涨势再起，主因为进入业绩期后药明康德、信达生物与百济神州相继公布半年度优异业绩，相关指引也有所提高；此外周五AI4S进一步点燃创新药产业链，整体来看创新药板块行情向上趋势已较为明显，考虑到基本面的持续景气与基金持仓的低位背景，我们认为板块仍有较大向上空间，建议积极关注。 　　估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望27-28年，创新药板块将进入继BD后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如IO双抗和ADC等将相继读出全球性III期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来PoC，估值高度也有望进一步打开。 　　选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。 　　2、创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖 　　CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%），以及海外CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。 　　半年报催化进行时，目前板块仍有估值性价比。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着Q2业绩披露再度彰显确定性。康德大幅上调全年指引，康龙Q2收入和经调利润分别同比增长19.38%和22.30%，在手订单连续两季度快速增长，昭衍H1归母同比增长+884.9%至1,377.4%，均在预期区间上限。 　　建议关注临床CRO。行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。临床CRO H1订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床1期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。 　　建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、益诺思、美迪西等。 　　上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。 　　建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。 　　3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段 　　我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，AI医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。 　　当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI医疗及医疗科技，AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI及光模块产业链，如华康洁净、奕瑞科技、海泰新光、力诺药包等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。 　　当前建议重点关注：一是国家深化实施"人工智能+"行动带来的“AI+医疗”应用落地催化行情，及切入AI及光模块产业链重点公司有望迎来二波行情；二是关注医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；三是关注上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI+医疗/切入AI产业链业务重点公司＞手术机器人＞设备更新+国产替代＞脑机接口等，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为8.32%，在申万31个一级行业涨跌幅中位居第6，跑赢沪深300指数（1.69%）。从子行业来看，医疗研发外包、其他生物制品涨幅居前，涨幅分别为26.37%、14.89%；血液制品、中药跌幅居前，跌幅分别为0.51%、0.28%。 　　估值方面，截至2026年8月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.79x（上期末28.79x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（125.31x）、其他医疗服务（47.20x）、疫苗（42.10x），中位数为32.98x，医药流通（14.28x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　恒瑞医药：HER2ADC“瑞康曲妥珠单抗”获NMPA批准新适应症 　　Replimune：溶瘤免疫疗法“Tudriqev”获美国FDA加速批准上市 　　Moderna：mRNA流感疫苗“mFLUSIVA”获美国FDA批准上市 　　武田：“奥普雷顿”获得美国FDA批准上市，为全球首款获批的OX2R激动剂 　　艾力斯：引进一款全球首创双抗ADC 　　投资建议： 　　本报告期，医药生物行业的核心逻辑进一步聚焦于临床价值、全球化能力与商业化兑现的综合验证。一方面，跨境BD仍保持较高活跃度，市场关注点已逐步转向资产质量、开发阶段、合作方能力及后续兑现节奏；另一方面，部分前期授权项目开始进入首付款到账阶段，表明创新药出海正由估值层面的预期交易，进一步向现金流和财务贡献转化。 　　同时，海外Biotech融资环境延续改善，但资金仍明显向临床阶段、数据确定性较高和商业化路径清晰的项目集中，说明全球风险偏好修复仍具有较强结构性。对应到二级市场，具备明确临床差异化、临床后期管线和国际化能力的创新药企业更具持续重估基础，而早期概念型资产之间的估值分化可能进一步扩大。 　　建议重点关注三类方向：一是临床价值已经获得较强验证、具备海外注册及持续BD兑现能力的创新药企业；二是拥有成熟商业化体系和稳定现金流，并能够通过自主研发与外部引进持续优化管线组合的综合型药企；三是海外客户基础较好、订单可见度较高，且产能利用率和盈利能力表现较好的CXO及科研上游企业。 　　综合来看，短期可继续关注国际医学会议临近带来的数据催化，以及前期BD项目后续回款和开发进展。此外，随着医药上市公司2026年中报进入密集披露期，板块投资也将进一步回归业绩验证，建议重点关注收入增长质量、利润改善、经营性现金流及核心产品放量情况，辨别由真实基本面改善驱动的标的与依赖低基数或一次性因素的业绩增长。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。