医药行业2025年三季报总结：业绩逐步筑底

　　核心观点 　　我们选取了388家医药上市公司(包含科创板），2025Q1-Q3收入总额16766.9亿元(-0.7%）；归母净利润1427.5亿元(-1.1%）；扣非归母净利润1219.9亿元(-8.5%）。主要剔除了在2024-2025前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、新三板、北交所和2024Q3以后上市的公司。2025年前三季度实现收入正增长的公司有197家，占比51%；归母净利润正增长的公司有189家，占比49%。分季度来看，25Q3收入增速同比转正，归母净利润同比稳健增长。25Q1/Q2/Q3单季度实现收入5586/5593/5588亿元(-3.7%/-0.1%/+1.9%）；实现归母净利润497/510/420亿元(-7.8%/+3.3%/+2.4%）；实现扣非归母净利润442/411/368亿元(-12.9%/-9.9%/-0.7%）。 　　25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）板块2025Q1-Q3收入3437.8亿元(+0.6%），归母净利润342.8亿元(+5.0%），扣非归母净利润292.5亿元(-2.5%）。医疗器械2025Q1-Q3收入1457亿元(-2.4%），归母净利润265亿元(-14.4%），其中Q3收入端业绩同比转正。CXO2025Q1-Q3实现收入695.7亿元（+13.0%）；实现归母净利润165.4亿元（+60.0%）；实现扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。原料药2025Q1-Q3实现收入782.1亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润114.2亿元（+6.6%）；扣非归母净利润109.0亿元（+10.3%）。生命科学上游2025Q1-Q3收入60.2亿元（+0.1%），归母净利润4.4亿元（+15.6%）。医疗服务收入总额436亿元（+0.4%），归母净利润57.3亿元（-13.8%），扣非归母净利润55.1亿元（-10.9%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后2025Q1-Q3收入总额约为176亿元(0.5%)，归母净利润总额约37.7亿元(-20.0%)，扣非归母净利润36.1亿元（-18.5%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，经调整归母净利润35.5亿元（-14.9%）。零售药店2025Q1-Q3收入总额859亿元（+0.7%），归母净利润35.2亿元（+8.9%），扣非归母净利润32.8亿元（+6.2%）。医药分销2025Q1-Q3收入总额6087.3亿元（+1.4%），归母净利润116.8亿元（+5.5%），扣非归母净利润84.4亿元（-18.4%）。中药2025Q1-Q3收入总额2506亿元（-3.6%），归母净利润292.7亿元（-0.5%），扣非归母净利润248.2亿元（-8.3%）。制药装备及耗材2025Q1-Q3收入总额88亿元（+1%），归母净利润3.9亿元（+742.5%），扣非归母净利润2.8亿元（+1237.3%）。疫苗2025Q1-Q3收入174亿元(-49.2%），归母净利润-9亿元(-121.6%）。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败等风险。