医药行业2025年三季报总结：业绩逐步筑底-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　我们选取了388家医药上市公司(包含科创板），2025Q1-Q3收入总额16766.9亿元(-0.7%）；归母净利润1427.5亿元(-1.1%）；扣非归母净利润1219.9亿元(-8.5%）。主要剔除了在2024-2025前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、新三板、北交所和2024Q3以后上市的公司。2025年前三季度实现收入正增长的公司有197家，占比51%；归母净利润正增长的公司有189家，占比49%。分季度来看，25Q3收入增速同比转正，归母净利润同比稳健增长。25Q1/Q2/Q3单季度实现收入5586/5593/5588亿元(-3.7%/-0.1%/+1.9%）；实现归母净利润497/510/420亿元(-7.8%/+3.3%/+2.4%）；实现扣非归母净利润442/411/368亿元(-12.9%/-9.9%/-0.7%）。

　　25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）板块2025Q1-Q3收入3437.8亿元(+0.6%），归母净利润342.8亿元(+5.0%），扣非归母净利润292.5亿元(-2.5%）。医疗器械2025Q1-Q3收入1457亿元(-2.4%），归母净利润265亿元(-14.4%），其中Q3收入端业绩同比转正。CXO2025Q1-Q3实现收入695.7亿元（+13.0%）；实现归母净利润165.4亿元（+60.0%）；实现扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。原料药2025Q1-Q3实现收入782.1亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润114.2亿元（+6.6%）；扣非归母净利润109.0亿元（+10.3%）。生命科学上游2025Q1-Q3收入60.2亿元（+0.1%），归母净利润4.4亿元（+15.6%）。医疗服务收入总额436亿元（+0.4%），归母净利润57.3亿元（-13.8%），扣非归母净利润55.1亿元（-10.9%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后2025Q1-Q3收入总额约为176亿元(0.5%)，归母净利润总额约37.7亿元(-20.0%)，扣非归母净利润36.1亿元（-18.5%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，经调整归母净利润35.5亿元（-14.9%）。零售药店2025Q1-Q3收入总额859亿元（+0.7%），归母净利润35.2亿元（+8.9%），扣非归母净利润32.8亿元（+6.2%）。医药分销2025Q1-Q3收入总额6087.3亿元（+1.4%），归母净利润116.8亿元（+5.5%），扣非归母净利润84.4亿元（-18.4%）。中药2025Q1-Q3收入总额2506亿元（-3.6%），归母净利润292.7亿元（-0.5%），扣非归母净利润248.2亿元（-8.3%）。制药装备及耗材2025Q1-Q3收入总额88亿元（+1%），归母净利润3.9亿元（+742.5%），扣非归母净利润2.8亿元（+1237.3%）。疫苗2025Q1-Q3收入174亿元(-49.2%），归母净利润-9亿元(-121.6%）。

　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败等风险。

好的，根据您提供的《医药行业2025年三季报总结》报告，我将以市场分析师与统计专家的身份，为您提炼如下结构化的分析报告摘要。

中心思想

整体业绩筑底，季度环比改善明显

报告的核心观点指出，2025年前三季度（Q1-Q3），医药行业整体业绩已进入“逐步筑底”阶段。虽然累计收入和归母净利润同比分别下降0.7%和1.1%，但分季度数据显示，25Q3单季度收入同比增速已转正（+1.9%），归母净利润也实现了稳健增长（+2.4%），表明行业最艰难的时期可能已过，复苏迹象正在显现。

板块业绩严重分化，创新驱动与模式领先者脱颖而出

更深层次的结构性特征是板块间的“纵深分化”。业绩增长强劲的子板块主要集中在政策免疫或受益的领域，如CXO（收入+13%，利润+60%）和创新药及制剂（利润+5%），显示出强大的增长韧性。与之形成鲜明对比的是，受市场竞争加剧、政策控费及供需失衡影响的疫苗（收入-49.2%）、血制品（利润-20%）、医疗器械（利润-14.4%）和中药（收入-3.6%）等板块则面临显著压力。

主要内容

全行业业绩概览：整体承压，季度向好

报告选取了388家医药上市公司进行分析。2025年Q1-Q3，行业整体实现收入16766.9亿元（同比-0.7%），归母净利润1427.5亿元（同比-1.1%）。值得关注的是，其中有197家公司实现了正增长，占比51%。从季度趋势看，25Q3是一个重要的拐点，单季度收入增速（+1.9%）和归母净利润增速（+2.4%）均实现了同比正增长，且较Q1和Q2有明显改善，显示出行业基本面正在企稳回升。

各子行业业绩分析：CXO与创新药领涨，疫苗与血制品承压

报告对各细分领域进行了详尽的数据拆解，呈现出明显的分化格局。

增长引擎：CXO与创新药。 CXO板块是2025年三季报的最大亮点，收入和归母净利润增速分别高达13%和60%，显示出全球医药研发外包需求向中国转移的趋势仍在持续。同时，A股创新药及制剂板块（113家样本）也表现稳健，归母净利润同比增长5%，其中75家创新药公司的利润增速更是达到9.7%，体现了研发成果兑现和降本增效的成效。
压力板块：疫苗、血制品与医疗器械。 疫苗板块业绩表现最差，收入同比下降49.2%，利润由盈转亏，主因核心产品（如HPV）批签发量和价格双双下滑。血制品板块同样承压，利润下降约20%，主要受医保控费及产品降价影响。医疗器械板块利润下滑14.4%，主要受到国内集中采购、医保控费（DRG）及竞争加剧等因素影响。
稳健与复苏板块：原料药、药店与医药分销。 原料药板块利润增长6.6%，盈利水平持续修复。零售药店和医药分销板块分别实现0.7%和1.4%的收入增长，利润端也有小幅提升，显示出终端渠道的稳定性和整合效应。中药板块收入下降3.6%，但利润仅微降0.5%。

重点板块深度剖析：政策与创新驱动未来

报告对各重点板块的业绩驱动因素和未来趋势进行了深度分析。

创新药：政策支持与商业化兑现是关键。 板块业绩优于药品板块整体，主要得益于部分创新药企进入成果兑现期。同时，报告指出“十五五”规划明确支持创新药械发展，为行业提供了有力的政策支撑。港股已成为创新药企业的主要融资市场，IPO与配售活动非常活跃。
医疗器械：国产替代出海与AI成主线。 25Q3收入同比转正，设备以旧换新政策落地效果开始显现。报告强调“自主可控和国产替代”是长期方向，并对医疗设备、高值耗材（如骨科、心脑血管）、IVD和低值耗材等细分领域进行了详细分析，指出海外市场和AI医疗是重要增长点。
CXO：降息周期下投融资环境改善。 报告认为，随着美联储进入降息周期，全球医药生物投融资环境有望改善，从而拉动Biotech的外包服务需求。2025年前三季度，中国医疗健康领域投融资总额（+64.8%）和事件数（+23%）均已实现同比增长，景气度回暖。

总结

2025年三季报揭示了医药行业正在经历的深度调整与结构性变革。整体来看，行业业绩在经历压力后呈现筑底企稳态势，25Q3的环比改善为后续复苏提供了有力信号。然而，板块间的分化是当前最显著的特征，这背后是政策导向、市场需求变化和竞争格局重塑的综合结果。以CXO和创新药为代表的“新质生产力”板块展现出强劲的增长韧性，而传统依赖规模和政策红利的板块则面临挑战。展望未来，创新、出海和AI赋能将成为驱动行业增长的核心动力，具备这些能力的公司将引领行业迈入新的发展阶段。同时，也需持续关注医保控费、药品降价及国际地缘政治等风险因素。

报告正文