眼科专题：营收筑底，盈利分化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行业：眼科医疗服务市场规模持续增长

　　眼科医疗行业稳定增长。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2024年

　　的2231亿元，持续稳定增长。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2025年中国眼科医疗服务市场规模达到2521.5亿元，2020-2025年复合增长率为16.0%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。

　　眼科医院：整体增速放缓。预计到2028年，民营3044家、公立83家，整体较2025年民营扩容911家、公立扩容11家。从复合

　　增速来看，2019-2023年整体CAGR为17.1%，其中公立4.6%、民营17.8%；2023-2028E年整体CAGR为13.9%，其中公立5.0%、民营14.3%。

　　业务：屈光与视光占比普遍提升，基础医疗板块则受政策与需求结构影响承压

　　截止2025H1，普瑞眼科屈光收入占比以49.34%居首，较2024H1微升0.64pp，爱尔眼科屈光占比40.13%（+0.73个百分点），视光占比23.63%（+1.13个百分点），双消费板块合计占比超63%，何氏眼科呈现独特的“视光+综合眼病”结构，视光收入占比30.18%（行业最高），得益于其在近视防控领域的技术积累（如昭晰镜片临床应用）与辽宁区域的基层视光布局，同时其他眼病占比31.97%，反映区域基础诊疗需求的稳固支撑。

　　白内障收入占比均呈下降趋势。其中华厦眼科降幅最明显（从22.70%降至20.15%），主要因人工晶体集采全面落地冲击。

　　公司：营收筑底，各家盈利能力逐渐分化

　　爱尔眼科：龙头抗风险能力凸显，国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行；

　　华厦眼科：深耕沿海地区，“厦门眼科+成都爱迪”双三甲医院构建技术壁垒；

　　普瑞眼科：深耕屈光业务，国内覆盖广泛；

　　何氏眼科：扎根辽宁，凭借区域深耕形成“视光特色+综合诊疗”的差异化路径；

　　朝聚眼科：在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张；

　　希玛医疗：2025H1关闭低效网点、成本控制等措施扭亏为盈，同比增长61.29%，内地眼科业务亦实现盈亏平衡。

　　相关标的

　　眼科行业相关公司如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、希玛医疗等。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险，政策风险，经济发展不及预期风险等。

中心思想

市场规模持续增长与行业结构转型

中国眼科医疗服务市场从2015年的507.1亿元增长至2024年的2231亿元，预计2025年达2521.5亿元，2020-2025年复合增长率16.0%，市场持续扩容确定性高。但眼科医院整体增速放缓，民营医院是扩张主力（2019-2023年CAGR 17.8%），公立医院增速缓慢（CAGR 4.6%）。业务结构上，消费医疗（屈光、视光）占比普遍提升，基础医疗（白内障）受人工晶体集采冲击而承压，行业正经历从基础诊疗向消费驱动的结构性转型。

龙头企业与中小企业盈利分化加剧

行业呈现“一超多强”格局，爱尔眼科以显著规模优势稳居龙头，营收与盈利抗风险能力突出；华厦眼科、何氏眼科等区域型公司盈利分化显著，中小公司受新院培育、区域竞争及政策调整影响，短期盈利不稳定。2024Q4为行业盈利阶段性底部，2025年头部企业率先修复，而普瑞眼科、朝聚眼科等仍面临毛利率下滑和费用压力，盈利分化成为当前行业核心特征。

主要内容

行业持续扩容，眼科医院整体增速放缓

中国眼科医疗服务市场规模从2015年507.1亿元增至2024年2231亿元，2025年预计达2521.5亿元，2020-2025年复合增长率16.0%。眼科医院数量上，预计2028年民营3044家、公立83家，整体增速放缓（2019-2023年CAGR 17.1%，2023-2028E年CAGR 13.9%），民营增速显著高于公立。视光市场方面，中国增速（2023-2028E CAGR 7.0%）高于全球（5.9%）。

眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业

2022-2024年民营门诊量持续提升，爱尔眼科稳居第一（2024年门诊量1694.07万次，2023年同比+34%），华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科分列第二梯队，其中普瑞眼科2023年爆发增长（同比+54%），2024年增速放缓。整体民营门诊量占比16%，公立仍占84%。

头部企业规模优势稳固，盈利分化加剧

营收端：2025Q1-Q3爱尔眼科以174.84亿元领跑（+7.3%），华厦眼科（32.7亿元，+2.8%）、普瑞眼科（22.0亿元，+3.0%）微增，何氏眼科（8.6亿元，-1.1%）下滑。
盈利端：归母净利润分化显著，爱尔眼科31.15亿元（-9.8%），华厦眼科4.3亿元（+3%），何氏眼科0.54亿元（+232.2%），普瑞眼科仅0.16亿元（+3.2%）。毛利率方面，爱尔（49.3%）、华厦（45%）显著高于普瑞（37.1%）和何氏（41.8%）。
季度趋势：2024Q4为行业底部，2025年Q1回暖，Q2调整，Q3环比修复，头部企业抗风险能力优于中小公司。
港股公司：希玛医疗通过关闭低效网点扭亏为盈（2025H1净利润0.5亿元，+62.4%），朝聚眼科受集采及竞争影响净利润下滑16.7%。

白内障人工晶体集采，耗材平均价格下降60%

自2024年5月起各省市全面落地人工晶体集采，平均降价60%，预计每年可节约费用39亿元。叠加医保DRG/DIP支付改革，白内障业务收入占比显著下降（如华厦眼科从22.70%降至20.15%），虽刺激手术量，但价格下滑对收入影响较大，2024Q3/Q4受影响明显，预计2025Q1逐渐企稳。同时《眼科类医疗服务价格项目立项指南》出台，有望规范化价格并推动商保落地。

屈光：高端术式占比提升

以华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科招股书数据为例，2019-2021年屈光手术中高端术式（如全飞秒、ICL）手术量占比持续提升（华厦从54.60%升至65.63%，何氏从32.41%升至40.67%），收入占比同步增长，推动单价和毛利率稳定。普通手术量占比下降，单价波动。高端术式成为屈光业务增长的核心驱动力。

视光：以何氏眼科招股书数据为例，框架眼镜毛利率高于角塑镜项目毛利率

何氏眼科视光服务收入从2017年1.20亿元增至2021年3.46亿元，占比从25.1%升至35.9%。其中框架眼镜毛利率（49.9%-58.4%）高于角膜接触镜（48.58%-51.70%）和其他服务，但角膜接触镜收入占比提升（从34.12%升至40.65%），反映近视防控需求旺盛。视光业务整体毛利率约48.5%-52.3%。

白内障：中高端术式占比提升，拉动客单价增长

以华厦、普瑞、何氏招股书数据为例，2019-2021年间中高端白内障治疗（如多焦点晶体）手术量占比持续提升（华厦从71.97%升至74.50%，何氏从9.05%升至20.08%），单价较高（1.3-1.4万元），而普通手术量占比下降，单价约7000-8000元。中高端术式拉动白内障项目整体客单价增长，但毛利率受集采影响呈下降趋势。

行业扩张放缓，区位优势各有不同

爱尔眼科：全球布局，截止2025H1拥有976家品牌医院及诊所（内地807家），国内覆盖体系完善，海外持续扩张。
普瑞眼科：覆盖广泛，已设立36家医院+4家门诊，布局省会城市并向地级市下沉，并购扩张（如东莞光明、大理眼视光）。
华厦眼科：深耕沿海地区（华东为主），已开设64家医院+67家视光中心，省外扩张初见成效。
何氏眼科：扎根辽宁（省内收入占比94.3%），现拥有127家眼保健服务机构，积极开拓视光加盟商模式（2025H1累计签约53家）。
朝聚眼科：以内蒙古为核心（收入占比80%以上），覆盖华北、华东，形成“区域总院-城市医院-基层门诊”三级网络，共计31家医院+29家视光中心。
希玛医疗：粤港澳大湾区为主，香港收入占比49.5%，内地运营9家医院，2025H1通过精细化运营扭亏。

总结

市场规模持续扩容，消费驱动结构转型

眼科医疗服务市场保持高速增长，2025年预计超2500亿元，但医院数量增速放缓，民营成为扩张主力。业务结构上，屈光与视光等消费医疗占比普遍提升，成为增长引擎；白内障等基础医疗受集采政策冲击占比下降。消费升级趋势下，高端术式（屈光、白内障）占比持续提升，推动客单价和毛利率改善。

盈利分化加剧，龙头与中小企业格局迥异

爱尔眼科凭借规模优势和高毛利业务保持绝对领先，盈利稳定；华厦眼科依托区域技术壁垒（双三甲医院）维持盈利中枢；何氏眼科通过区域深耕和视光特色实现修复；而普瑞眼科、朝聚眼科等中小公司受新院亏损、竞争加剧及集采影响，盈利波动显著。2025年行业筑底回暖，但盈利能力分化将成为中长期趋势，具备品牌、规模、技术壁垒的龙头企业将持续受益。

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