利民股份(002734) 　　核心观点 　　杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入24.63亿元，同比微增0.47%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373万元）较去年同期（收益503万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比大幅增长59.78%，现金流状况显著改善。 　　上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入13.61亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润1亿元，同比增长56.25%。 　　新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。 　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026-2028利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.88/6.47/7.11亿元，EPS为1.24/1.36/1.49元，对应当前股价PE为11.9/10.8/9.8X，维持“优于大市”评级。

　　新产业(300832) 　　事件：近日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；扣非净利润8.25亿元，同比增长13.60%；经营性现金流量净额9.01亿元，同比增长95.29%。 　　其中，2026年第二季度营业收入12.92亿元，同比增长21.85%；归母净利润4.26亿元，同比增长27.63%；扣非净利润4.03亿元，同比增长30.44%。 　　国内在机遇与挑战中前行，第二季度业务复苏态势显著 　　在经历了国内体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降，以及DRG/DIP政策深入推进及检验项目“套餐解绑”及跨机构检验结果互认政策等不利影响后，得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年公司国内业务呈现复苏态势：2026年上半年国内实现主营业务收入13.21亿元，同比增长了7.2%；其中，国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，显著高于国内主营业务整体增速，其中化学发光试剂销量则同比增长20.19%；国内仪器类收入同比减少8.23%。2026年第二季度，国内主营业务收入同比增长了17.65%，同2026年第一季度国内主营业务收入同比下降1.85%相比，反映了公司国内业务复苏的态势。 　　公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪X10、X8、X6及流水线产品T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端；2026年上半年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05个百分点。截至2026年6月末，公司产品服务的三级医院数量达到2,021家，较2025年末增加了91家，三级医院覆盖率为49.16%。 　　海外业务实现量质齐升，市场制约因素陆续缓解 　　在全球化战略的持续深化下，公司海外业务实现量质齐升；2026年上半年海外实现主营业务收入10.97亿元，同比增长15.17%，其中试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外发光试剂销量则同比增长33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达68.47%，试剂收入占比同比提升了8.82个百分点。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，2026年第二季度海外主营业务收入同比增长27.43%，其中第二季度海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外主营业务整体增速。 　　公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2026年上半年海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,698台，中大型机型占比为75.56%，客户结构持续向高质量方向发展。公司海外收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.98/57.92/66.25亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.14亿元，同比增速为14.79%/15.99%/16.54%。对应EPS分别为2.37/2.75/3.20元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入8.1亿元（+11.0%），实现归母净利润1.2亿元（+8.8%）。利润端增速较缓主要受人民币升值导致的汇兑损失和资产减值影响。 　　医疗组件业务恢复稳健增长。分业务看，2026H1公司医疗产品组件业务实现收入6.6亿元（+14.3%），毛利率为43.0%（+0.8pp），核心业务恢复稳健增长。健康及食品安全产品组件业务实现收入1.1亿元（+6.0%），毛利率为26.2%（-2.6pp）。 　　新业务步入收获期，多元布局打造核心竞争力。公司积极向血糖管理、脑机接口、神经外科、机器人等高潜力赛道拓展，多元化布局打造公司长期竞争力。1）血糖管理：公司积极开拓新的药企客户，胰岛素注射笔已处于批量交付阶段，CGM组件实现批量交付和产能释放。2）脑机接口：依托基石业务人工耳蜗植入体的技术经验，公司不断深化与脑机接口头部客户的战略合作，助力下游客户实现从实验室研发到商业化落地的高效转化。 　　全球化布局日趋完善，产能协同效应显现。公司坚持"全球布局，内外循环"的国际产业布局。截至报告期，马来西亚三期生产基地已建成并逐步投入使用，协同马来一、二期基地共同满足国际客户对海外产能交付的需求，增强与海外客户的长期合作稳定性。同时，公司正加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，进一步强化本地服务能力及全球综合竞争力。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为19/22/26亿元，归母净利润分别为4/4/5亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。 　　风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　莱茵河水位降低至百年历史极值，欧洲化工上下游双向承压 　　据盖德化工网报道，8月5日，莱茵河Kaub（考布）水文站水位跌至20cm，打破2018年10月25cm的历史最低纪录，8月14日水位进一步下探至6-8cm，创下百年历史极值。莱茵河是德国、荷兰、法国沿线化工产业带的运输主动脉，承载着欧盟近2/3的内河货运总量，承担德国80%内河货运量，其中化工品占航道总运量11%。目前莱茵河航道已被物理割裂为南北两段，北段鹿特丹、安特卫普至科隆以北河段可勉强通航，而南段美因茨、路德维希港等核心化工园区通往瑞士方向的航道完全阻断，南北化工品、原料运力无法互通。上游环节，鹿特丹港区进口的石脑油、LPG、苯、甲苯、甲醇等裂解核心原料无法足量输送至内陆生产基地，企业原料库存持续被动消耗；下游环节，聚氨酯单体、维生素、高端醇类、表面活性剂、聚碳酸酯等成品无法外运，厂区储罐库容快速逼近上限。为避免胀库停产、保障生产安全，各大化工企业被迫主动下调装置运行负荷。此外，不同于2018年干旱集中在10月、企业拥有完整夏季备货缓冲期，本次干旱危机在8月中旬发生，化工企业面临原料备货周期不足、库存缓冲空间被大幅压缩。 　　巴斯夫等降负、不可抗力，覆盖聚氨酯、精细化学品、特种材料、维生素等 　　莱茵河沿岸聚集巴斯夫、科思创、赢创、朗盛、英力士等国际化工企业。8月7日科思创公告旗下聚醚多元醇全系列产品（Acclaim、Arcol系列）触发不可抗力。巴斯夫路德维希港基地深度绑定莱茵河水运，石脑油、芳烃等核心原料完全依赖内河输送，柠檬醛是VA、VE合成核心起始原料，全球产能集中于巴斯夫路德维希港基地。2018年莱茵河低水位导致VA及原料柠檬醛运输受阻，VA、VE价格大幅上涨，叠加下游饲料添加剂刚需支撑价格持续高位运行数月。据Wind和百川盈孚数据，2018年10月至12月期间，VA(50万IU/g)价格涨幅达到116%（最低价247.5元/公斤、最高价535元/公斤）、VE（50%）价格涨幅达到21%（最低价34元/公斤、最高价41元/公斤）。 　　维生素供给高度集中或放大供给扰动，看好柠檬醛-维生素产业链等涨价弹性 　　据博亚和讯、百川盈孚等数据，全球VA（50万IU/g）行业包括巴斯夫（14400吨）、万华化学（1万吨）、新和成（8000吨）、帝斯曼（7500吨）、浙江医药（5000吨）等企业，VE（50%粉）行业包括新和成（6万吨）、帝斯曼（6万吨）、能特科技（6万吨）、巴斯夫（4万吨）、浙江医药（4万吨）等企业，产能高度集中。对比2018年，2026年莱茵河枯水发生事件更早、水位更低，叠加多瑙河核电减产带来的能源约束，本轮欧洲化工产能收缩力度或将超过前次，维生素供给扰动预期持续升温。据百川盈孚数据，8月19日，VA主流厂家维持停签停报状态，VE厂家暂无新报价，维持停签停报状态，对后市多持挺价态度。我们认为，国内新和成、浙江医药等柠檬醛-维生素供应链稳定，有望受益于维生素涨价弹性。 　　【推荐标的】新和成、万华化学。【受益标的】浙江医药、能特科技、安迪苏等。 　　风险提示：极端天气扰动、原油价格大幅波动、行业需求不及预期等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　公司发布2026年半年报，上半年实现营收/归母/扣非91.87/8.81/7.94亿元，同比+16.30%/+10.21%/+7.02%。单Q2营收/归母/扣非46.53/4.55/4.08亿元，同比+13.35%/+6.01%/+0.82%；毛利率/归母净利率/扣非净利率约27.12%/9.78%/8.77%。 　　投资要点 　　Q1/Q2收入均实现双位数增长，稳健发展符合预期。分业务看，酵母及深加工产品收入66.83亿元，同比增长16.15%，主业保持良好增长态势；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%，主要因贸易糖业务剥离后自产糖业务聚焦经营所致。分区域看，国内市场收入53.15亿元，同比增长19.25%，延续双位数增长；海外市场收入38.72亿元，同比增长11.84%，Q2增速慢于Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素阶段性影响。公司顺应酵母蛋白替代乳清蛋白的行业趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，为长期增长做好产能储备。酵母蛋白现有产能满产运行，在建项目中年产1.2万吨项目预计2027年上半年投产、年产2万吨项目预计2028年上半年投产、3500吨/年产能技改项目预计2027年7月竣工，产能建设稳步推进。公司作为国内酵母行业绝对龙头，全球市占率领先，酵母蛋白作为新增长极有望持续贡献收入增量，中长期成长路径清晰。 　　利润端增速慢于收入，汇兑损失及海运成本上涨等一次性外部因素为主要拖累。上半年综合毛利率26.80%，同比提升0.71个百分点，受益于糖蜜成本价格稳定在低位区间，成本端压力可控。上半年归母净利率9.59%，同比下降0.53个百分点；扣非净利率8.64%，同比下降0.75个百分点。利润端承压主要源于：①汇兑损失显著增加，上半年财务费用1.72亿元，财务费用率同比提升1.79个百分点，本期因人民币汇率波动产生汇兑损失约0.86亿元，而上年同期为汇兑收益约0.59亿元，仅此一项即形成约1.45亿元的利润缺口；②3月以来中东、欧洲方向海运运费及运输保险费用大幅上涨，抵消了糖蜜成本下降带来的成本红利；③本期信用减值损失同比增加1662万元，主要为应收账款坏账准备。 　　展望下半年，外部扰动因素有望消退，主业增长动能充足，酵母蛋白业务有望打开长期成长空间。油价已从3月近120美元/桶高位回落至70美元/桶附近，海运运费及运输保险费用有望环比改善；汇兑损益取决于人民币汇率走势，公司已通过外汇衍生品进行套期保值管理。糖蜜成本维持低位，水解糖替代方案成熟，成本端整体可控。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2026-2028年营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元（原2026-2027年预测值为188.82/206.68亿元），同比+14.67%/13.78%/11.91%。预计2026-2028年归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元（原2026-2027年预测值为19.17/22.01亿元），同比+16.52%/18.22%/20.56%。对应当前股价PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　汇率波动风险；海运及地缘政治风险；糖蜜成本回升风险；酵母蛋白项目推进不及预期；信用减值风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件描述 　　2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。 　　事件点评 　　酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能 　　性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张。 　　糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同 　　比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公 　　司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。 　　投资建议 　　新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食 　　品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分 　　别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。

　　事件： 　　2026年8月19日，Moderna与默沙东联合宣布，双方合作的治疗黑色素瘤mRNA新抗原肿瘤疫苗（mRNA-4157/V940）III期INTerpath-001临床试验成功，同时达到无复发生存期（RFS）主要终点与远端无转移生存期（DMFS）关键次要终点。受此里程碑事件催化，Moderna美股单日大幅收涨177%，默沙东同步收涨超12%，纳斯达克生物技术指数单日大涨6.39%再创历史新高。 　　药物关键词：个体化、联用、高通量测序 　　1）mRNA-4157/V940不同于预防性mRNA疫苗(如新冠mRNA疫苗)用于健康人群，它是一款肿瘤治疗性mRNA疫苗，用于黑色素瘤癌症患者术后辅助治疗，非预防癌症，而是治疗肿瘤方法之一。 　　2）个体化mRNA抗肿瘤疫苗：一人一苗，与之对应的是通用型mRNA抗肿瘤疫苗。 　　3）试验设计：共纳入1137名高危（IIB-IV期）黑色素瘤患者，均为手术完全切除后接受辅助治疗。患者按2:1分组，治疗组接受mRNA疫苗联合默沙东PD-1抑制剂Keytruda（K药），对照组单用Keytruda。 　　4）治疗路径：手术切除黑色素瘤后，取瘤体生物样本提取基因信息，高通量测序，对比患者肿瘤组织和正常细胞的基因序列，利用AI算法筛选出最能激发免疫反应的新抗原（最多可达34种），合成新抗原mRNA，脂质体递质包裹成疫苗注射人体。 　　5）治疗原理：mRNA疫苗负责给肿瘤细胞贴标签，训练T细胞识别和杀伤，并产生持续性免疫杀伤，抑制癌症复发；与K药（PD-1抗体）联用，解除免疫刹车，两者联用，实现“1+1>2”的协同抗癌效果。 　　意义：临床验证癌症mRNA治疗性疫苗新疗法路径可行性 　　mRNA-4157/V940是全球首个取得III期阳性结果的mRNA实体瘤治疗疫苗，同时也是个体化新抗原疗法首次在III期临床验证疗效，标志mRNA技术正式从预防性疫苗赛道突破至肿瘤治疗领域，癌症治愈成为可能，打开数千亿肿瘤治疗市场的全新成长空间。 　　我们的观点 　　打开癌症治疗创新药和创新疗法新的空间，mRNA产业链和创新药产业链持续受益，mRNA产业链、PD-1联合治疗、创新药（CXO+创新药）板块。 　　风险提示：创新药及创新疗法临床失败风险，后期临床和审批进展存在不确定性；系统风险。

　　我们总结了海外主要CXO/生命科学上游公司（“海外公司”）的2Q26业绩。1H26全球医药市场整体需求延续自24年底的复苏趋势，利润端的表现优于收入端。早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点。2026年业绩指引调整有分化，临床前和临床CRO普遍上调业绩指引，C(D)MO维持业绩指引，上游略显谨慎。融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求。 　　2Q26业绩延续改善趋势。全球医药市场整体需求延续自24年底的复苏趋势，有效支撑了海外公司的1H26业绩提速，特别是利润端的表现优于收入端。在我们统计的10家公司中，有5家公司的2Q26收入增速仍维持了25年后的提速趋势，其中有6家公司的净利润增速快于收入增速。从细分赛道来看，上游公司的2Q26业绩提速动能强于临床和临床前CRO，甚至快于在过去两年需求端强劲增长的C(D)MO。在利润端，得益于过去两年的成本控制，2Q26海外公司的毛利率和净利润率继续取得广泛改善，其中临床前CRO的改善尤其亮眼。 　　早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点。我们认为2Q26海外公司的需求基本面普遍特征为：融资增长推动早研需求持续复苏，强劲的商业化生产需求带动C(D)MO和生物工艺维持高业务需求，AI担忧消退背景下临床订单超预期增长。临床前需求持续复苏，我们认为已达实质性向上拐点。CharlesRiver在2Q26的新签订单同比大增38.5%至7.0亿美元，为近四年最高季度签单，订单收入比达1.19x，连续第三个季度高于1x，且为3Q22以来最高水平。 　　临床前和临床CRO上调26年业绩指引。海外公司在2Q26业绩时给予的最新业绩指引有分化，临床前和临床CRO普遍上调业绩指引，其中临床前隐含下半年加速上涨；C(D)MO维持业绩指引，但隐含了下半年增速将显著放缓；上游则整体略显谨慎，但设备需求企稳复苏或将成为未来增长推动力。上调业绩指引是2Q26主基调，这与宏观环境波动巨大的1Q26形成鲜明对比。2Q26业绩时，在披露收入指引的11家公司中有6家上调指引，而1Q26时仅有2家。 　　融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求。2Q26全球医药融资强劲反弹，中国融资延续强势。2Q26全球医疗健康融资额同比增长52.1%(动脉橙数据)，特别是创新药融资额同比大增97.1%(医药魔方数据)，其中中国同比暴增253.8%。我们认为美国目前利率已显著低于2024-25年，将继续为融资带来边际改善。同时，全球大药企研发支出加速增长，1H26纳入统计的10家大药企合计研发支出同比增长40.6%(vs2025：+1.1%YoY)，但资本支出相比2025年放缓，或正受控制成本的负面影响，大药企在美巨额投资规划仍未实质性落地。Biotech研发支出(+2.7%YoY)延续了25年的疲弱态势，但继续降低了资本支出(-3.6%YoY)，预计将提升对外包研发生产的依赖度。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入32.18亿元（+6.91%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.41亿元（+5.74%），实现扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。2026Q2实现营业收入16.08亿元（+7.25%），实现归母净利润4.23亿元（+5.87%），实现扣非归母净利润4.28亿元（+7.03%），三项指标增速较2026Q1小幅上行，增长动能环比改善。 　　神经类增长强劲，麻醉板块保持平稳：分行业看，公司医药工业营收26.97亿元（+4.42%），商业医药营收4.61亿元（+17.20%）。分产品看，麻醉类营收16.68亿元（+2.08%），精神类营收6.51亿元（+4.88%），神经类收入2.22亿元（+33.70%）。麻醉板块产品结构持续优化，奥赛利定、羟考酮、阿芬太尼等镇痛新品加速推进医院准入，院端覆盖与销售规模稳步扩张。神经板块成为上半年增速最快的领域，公司加快安泰坦（氘丁苯那嗪片）院内及零售药房准入进度，驱动神经板块收入高速增长，打造公司全新增长引擎。报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.28%/4.26%/9.70%；麻醉板块毛利率同比提升0.87个百分点至91.67%，成本管控成效凸显。 　　后期创新药管线提速，增长梯队逐步完善：2026H1公司研发投入3.85亿元，约占总营业收入的12%，目前共有70余个在研项目。其中，麻醉镇静创新药NH600001乳状注射液已递交上市申请并顺利通过注册核查，预计2026年年底获批上市；精神分裂症药物NHL35700于2026年6月进入Ⅲ期临床，另有3个项目完成Ⅱ期临床研究，用于治疗阿尔茨海默病在研项目Protollin预计年内进入Ⅱa期。仿制药方面，右酮洛芬氨丁三醇注射液已获批，另有7个品种处于申报生产的审评阶段。短期由麻醉及BD新品贡献增量，中期由NH600001等后期管线接力赋能，公司增长动能有望进一步多元化。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，且考虑到公司产品受集采的影响，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由15.23/17.60亿元调整至11.53/13.09亿元，预计2028年为14.85亿元，对应当前市值的PE分别为20/18/16倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

　　恩华药业(002262) 　　8月18日，公司公告当日两款1类新药获国家药监局批准开展临床，这两款分子分别是：NH302注射液（外周选择性Kappa受体激动剂，镇痛）；NH130枸橼酸盐片（5-HT2A受体反向激动剂，治疗精神分裂及阿尔茨海默病精神病性障碍），同日两款一类新药进入临床体现公司加大资源推动创新转型。 　　经营分析 　　主业企稳。1）此前一天，公司发布26年半年报，26H1营收32.18亿元（同比+6.91%，下同），归母净利润7.41亿元（+5.74%），扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。2）公司于25H2受到核心麻醉产品之一的依托咪脂地方集采影响（25Q3广东联盟集采开标）、而导致业绩产生波动，但进入26年以来相关影响正逐步消除，25Q2-26Q2单季公司营收分别为14.99/14.61/14.40/16.10/16.08亿元，今年以来逐季营收改善明显。3）展望26H2，依托咪脂地方集采导致的去年下半年销售低基数，但随着公司麻醉产品羟瑞舒阿以及奥赛利定的放量，公司26H2营收有望回到快速增长轨道。创新加速。除今日披露两款创新分子外，1）公司目前共有20余个在研创新药项目，其中：提交上市申请项目1项（NH600001乳状注射液）；开展Ⅲ期临床研究项目1项（NHL35700片）；完成Ⅱ期临床研究项目3项（YH1910‑Z02注射液、NH102片、YH1910‑Z01鼻喷剂）；开展Ⅱ期临床研究项目1项（NH130片）；开展Ⅰ期临床研究项目8项（Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊、NH300231片、NH104片、枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)、NH601缓释胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（NH601缓释胶囊）；其余项目均处于临床前研究阶段。2）公司还建立了一系列拥有差异化功能的国内领先技术平台，如积极探索人工智能技术，加快数智化研发能力建设，组建AI智能研发团队；如前瞻布局抗体-寡核苷酸偶联物（AOC）技术，探索AOC在罕见病、神经退行性疾病等领域应用潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　受到依托咪脂25年集采影响，我们适当下调公司26年收入预测，但随着创新药NH600001有望在26年底获批，并于27/28年放量，我们预计26/27/28年公司营业收入65.50/73.95/84.45亿元，同比增长10.81%/12.90%/14.20%，归母净利润11.66/13.11/15.94亿元，同比增长9.74%/13.01%/21.57%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　管制类精麻药品降价风险、新品销售不及预期风险、研发不及预期风险。