公司信息更新报告：2025年业绩高增，海外布局持续推进

中心思想

业绩高增验证内窥镜赛道景气度，海外产能迁移构筑抗风险壁垒

海泰新光2025年业绩快报显示营收同比增长36.08%、归母净利润同比增长26.79%，核心驱动力来自医用内窥镜产品海外发货规模扩大及光学业务合作深化。公司通过泰国和美国工厂的产能建设，有效规避关税风险并缩短供应链响应时间，2025年Q3起销往美国产品已基本实现泰国工厂替代。客户合作从腹腔镜向宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜、开放手术及气腹机等多科室、多产品线延伸，下一代内窥镜系统开发进展顺利，为后续收入持续增长提供支撑。

客户订单周期性波动不改长期增长趋势，多领域整机合作打开成长空间

尽管2025Q4归母净利润同比微降7.19%，但整体经营保持稳健。美国客户需求旺盛，下一代系统开发及开放手术领域的合作已进入设计固化阶段，体外诊断仪器小批量生产启动，整机占收入比重有望逐步提升。分析师下调2025-2026年盈利预测（因客户订单周期性影响）但维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润CAGR约26%，PE由40.7倍降至2027年20.2倍，估值吸引力随业绩兑现增强。

主要内容

2025年业绩高增，客户需求旺盛，海外产能建设较快

• 2025年全年业绩：实现收入6.03亿元（+36.08%），归母净利润1.72亿元（+26.79%），扣非净利润1.66亿元（+28.67%）。毛利率从2024年的64.5%提升至2025E的66.2%，净利率保持约30%。
• 2025Q4单季度：收入1.55亿元（+24.81%），归母净利润0.35亿元（-7.19%），主要受客户订单周期性波动影响。
• 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润为1.72/2.19/2.73亿元（原2025-2026年1.80/2.31亿元），对应EPS 1.41/1.83/2.28元，PE 32.5/25.1/20.2倍。
• 维持“买入”评级：基于客户需求趋势向好、海外产能建设较快，收入有望持续增长。

业务版图持续拓宽，合作向多领域纵深

• 光学业务延伸至整机：与光学客户从光学器件、部件合作扩展至整机，泰国工厂已启动体外诊断仪器小批量生产，预计整机合作将逐步增加。
• 多科室产品拓展：美国客户合作已从腹腔镜扩展到宫腔镜（4毫米宫腔镜2024年量产）、膀胱镜（2.9毫米获批泰国生产）、小儿腹腔镜（3毫米获批）等；下一代内窥镜系统开发进展顺利。
• 开放手术领域：光源和镜头进入设计固化阶段；气腹机（含主机和一次性气泵管）处于开发中。

海外产能建设卓有成效，抗风险能力较强

• 泰国工厂：截至2025年三季度，销往美国绝大部分产品（内窥镜、光源模组）已转移泰国生产；分析类设备产线获批并小批量出货。二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生产、建设GMP车间（一次性气腹管和一次性内窥镜），预计2026年上半年完成。
• 美国工厂：已建立内窥镜总装线并获批，生产车间在原1700平方米基础上新增1700平方米，用于内窥镜维修业务，目前建设中。

风险提示

• 海外大客户订单节奏波动风险
• 产品研发推进不及预期
• 市场推广不及预期

总结

海泰新光2025年业绩实现高增长，收入同比增长36.08%，净利润同比增长26.79%，主要受益于医用内窥镜海外发货量增加和光学业务深化合作。公司通过泰国和美国双基地产能建设，有效应对关税风险并提升交付能力；客户合作从腹腔镜向多科室产品（宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜）和开放手术器械（光源、镜头、气腹机）拓展，下一代内窥镜系统开发有序推进。尽管Q4单季利润受订单周期影响有所下滑，但整体经营稳健，海外产能二期建设预计2026年上半年完成，为后续增长奠定基础。分析师下调2025-2026年盈利预测但维持“买入”评级，判断公司有望持续受益于海外大客户需求旺盛及多领域整机合作落地，估值随业绩增长具备吸引力。