与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作

中心思想

与大客户深度绑定，订单量价有保障

本报告的核心观点在于，利民股份通过与国际农化巨头拜耳签订一份为期最长6年、金额约16亿元的长期供货合同，证明了其在代森锰锌等杀菌剂领域的全球龙头地位和可靠的供货能力。这不仅为公司未来数年的业绩提供了稳定的基本盘，更预示着向拜耳的供应量将大幅增长，从而保障了长协价格和利润率。

技术壁垒与产品涨价共驱利润弹性

报告同时指出，公司正通过收购“德彦智创”与巴斯夫等巨头深化在AI新农药创制领域的合作，有望开辟高壁垒的新增长曲线。叠加公司核心产品（如百菌清、甲维盐、阿维菌素等）市场价格较前期低点持续上涨，公司的盈利能力正在显著增强。因此，综合来看，公司未来业绩增长确定性高，维持“优于大市”评级。

主要内容

核心观点：与国际农化巨头签订重大合同

基于报告的一级目录“核心观点”及其细分“公司研究·财报点评”，主要内容如下：

• 签订16亿元长期合同： 利民股份与拜耳签订农用化学品长期供货合同，首期3年，可自动续期3年，合计最长6年，合同总金额约16亿元。这标志着公司获得了全球第二大农化巨头（2024年植保产品销售额110.86亿美元）的深度认可。
• 锁定拉丁美洲核心市场： 拜耳在拉丁美洲（尤其是巴西）拥有庞大的销售网络，而中国农药企业在当地杀菌剂市场具有竞争优势。数据显示，2025年中国出口到巴西的杀菌剂数量较2022年大幅增长833.38%。此合同是利民股份在代森锰锌品类龙头地位的体现，预计未来供应量和利润率将得到保障。

核心观点：深耕AI+新农药创制，布局未来增长点

基于报告的一级目录“核心观点”及其细分“与巴斯夫深化在AI+新农药创制领域的合作”，主要内容如下：

• 与巴斯夫合作： 2025年3月，公司控股的“德彦智创”与巴斯夫签署战略合作框架协议，将利用AI技术提升药物开发效率，携手推进新农药在中国的开发和商业化。
• 多元化技术路线布局： 公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。

核心产品景气度持续向好，盈利能力增强

基于报告的一级目录“核心产品景气度持续向好，盈利能力增强”及其细分内容，主要内容如下：

• 代森锰锌： 公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%。2025年3月以来，市场价格从2.35万元/吨上涨至2.8万元/吨。更重要的是，公司于2025年成功取得巴西原药及制剂登记证，而巴西是全球代森锰锌第一大市场（2024年市场容量超8万吨），销量有望大幅增长。
• 百菌清： 公司通过参股34%的江苏新河化工（总产能3万吨/年，全球市占率60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清价格持续回升，从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年2月的2.8万元/吨。
• 甲维盐与阿维菌素： 受益于下游需求增加及行业供给变化，甲维盐价格从50万元/吨上涨至61万元/吨，阿维菌素价格从35万元/吨上涨至43万元/吨。公司相关产线满负荷生产，订单饱满。
• 草铵膦： 受取消出口退税政策影响，草铵膦价格自低点的4.39万元/吨上涨至目前的4.6万元/吨。考虑到下游需求增长和供给扩产趋缓，预计2026年价格有望继续上涨，修复公司除草剂盈利水平。

投资建议：维持“优于大市”评级

基于报告的一级目录“投资建议”，主要内容如下：

• 盈利预测： 报告维持对公司2026/2027年的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.82亿元、5.88亿元、6.47亿元，EPS分别为1.14元、1.40元、1.54元，对应当前股价PE为19.6倍、16.1倍、14.6倍。
• 估值比较： 报告提供了与同类公司（如扬农化工、利尔化学）的估值对比，利民股份当前PE（2025E）为19.6倍，低于扬农化工的24.7倍，但高于利尔化学的21.8倍，PB为2.79倍，在可比公司中处于较低水平。

总结

本报告通过对利民股份与拜耳签订16亿元长期合同的深入分析，强调了公司与国际农化巨头的合作深化，巩固了其在代森锰锌等核心杀菌剂领域的全球龙头地位。同时，报告详细分析了公司多项核心产品价格持续上涨带来的利润弹性，以及公司在AI新农药创制和生物农药等前沿领域的战略布局，为未来增长增加了想象空间。基于此，报告维持“优于大市”的评级，认为公司未来业绩增长确定性较高。