全年业绩稳定增长，创新研发持续推进

中心思想

全年业绩稳健增长，Q4海外驱动显著

心脉医疗2025年全年实现收入13.51亿元（同比+12%），归母净利润5.63亿元（同比+12%），扣非归母净利润5.02亿元（同比+27%）。其中2025年第四季度收入3.36亿元（同比+42%），归母净利润1.34亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1.30亿元（同比扭亏为盈）。全年业绩在2024年市场价格调整影响延续下仍保持稳定增长，核心驱动力来自海外销售收入2.5亿元（同比+55%），海外收入占比提升至18%以上，覆盖49个国家和地区，海外拓展表现亮眼。

创新研发持续落地，长期增长逻辑清晰

2025年公司新增多款创新产品在国内获批上市，累计23款产品获得NMPA首次注册证，11款产品在28个海外市场获得首次注册证，累计获得海外产品注册证110余张。在研管线中Hector胸主多分支覆膜支架系统进入国内上市前多中心临床阶段，进入国家创新“绿色通道”，并通过欧盟定制方式实现商业化，同时美国Breakthrough Device Designation申请已提交FDA。创新产品的获批与在研项目推进为长期业绩增长提供了坚实支撑。

主要内容

业绩概览

全年业绩稳定，Q4扭亏为盈

2025年全年实现收入13.51亿元（同比+12%），归母净利润5.63亿元（同比+12%），扣非归母净利润5.02亿元（同比+27%）。2025Q4实现收入3.36亿元（同比+42%），归母净利润1.34亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1.30亿元（同比扭亏为盈）。Q4单季增速显著高于全年，主要得益于海外销售放量及新产品推广加速。

利润率与财务指标分析

2025年主营业务毛利率71.2%，较2024年下降1.8个百分点，主因市场价格调整延续及产品结构变化。销售费用率14.0%，管理费用率4.9%，研发费用率8.0%，整体费用管控良好。净利率41.7%，与2024年基本持平。资产负债率7.53%，处于较低水平，净负债/股东权益-53.89%，现金充裕。

海外拓展表现亮眼

海外收入高速增长，全球化布局深化

2025年公司海外销售收入2.5亿元，同比增长超过55%，在公司收入占比提升至18%以上。公司持续推动与全球范围内区域行业领先客户的合作，加速主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。截至2025年末，公司产品销售覆盖49个国家和地区。

海外注册证储备丰富，欧盟市场突破

累计获得海外产品注册证110余张，其中6款产品获得CE认证，3款产品获得欧盟定制证书。Hector胸主多分支覆膜支架系统通过欧盟定制方式实现商业化，为后续海外市场放量奠定基础。

创新研发持续推进

国内新获批产品驱动收入增长

2025年新增多款创新产品在国内获批上市，包括Cratos分支型主动脉覆膜支架系统、经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球。累计23款产品获得NMPA首次注册证。

在研管线丰富，重磅产品进入关键阶段

Hector胸主多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多中心临床阶段，并于报告期内进入国家创新“绿色通道”，同时美国Breakthrough Device Designation申请已提交FDA。公司研发管线覆盖主动脉、外周介入、肿瘤介入等多个领域，为中长期增长提供持续动力。

盈利预测与评级

未来三年净利润复合增速约20%

预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.63、7.01、8.62亿元，同比+12%、+24%、+23%。对应的PE分别为22倍、18倍、15倍。基于公司海外拓展加速、创新产品放量，维持“买入”评级。

风险提示

政策与市场风险需关注

医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

总结

业绩稳健与海外高增并举

2025年公司全年收入净利润均实现12%增长，Q4在海外驱动下增速跃升至42%，海外收入占比突破18%。海外市场已成为公司重要的增长极，全球化战略成效显著。公司在欧洲、拉美、亚太等地区的市场准入和临床推广持续推进，为后续海外收入占比进一步提升提供基础。

研发管线丰富，长期增长确定性较强

公司2025年新增多款国内创新产品，在研管线中Hector胸主分支支架已进入临床后期并获得绿色通道，海外注册证储备充分。预计2025-2027年归母净利润复合增速约20%，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。需关注医保控费、研发不达预期及海外贸易摩擦等风险。