汇率波动影响短期业绩，长期增长动力充足-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　业绩简述

　　2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入31.91亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.57亿元，同比+2%；

　　2025Q4公司预计实现收入8.10亿元，同比+9%；归母净利润0.61亿元，同比-40%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比-50%。

　　经营分析

　　收入稳定增长，利润由于外部因素短期承压。在外部环境高度不确定、行业整体承压的阶段，公司收入逆势增长主要由海外业务与新产品双轮驱动，同时国内业务保持平稳。2025年公司通过深化海外本地化营销、加快新品上市上量、降本增效等举措，有效对冲了集采和关税带来的短期压力。与此同时公司利润增速下降，主要原因包括：（1）止血夹与微波消融针两大产品集采导致相应产品的毛利率下降；（2）为应对集采，国内渠道采取去库存策略；（3）海内外投资项目前期调研、中介服务等费用相应增加；（4）Q4人民币汇率波动幅度加大导致汇兑损失。短期因素影响未来有望逐步减弱。

　　泰国生产基地逐步投产，海外供应链搭建逐步成熟。2026年1月公司泰国制造中心落成。在产品布局上，制造中心构建了“基础品类+细分场景+区域专属”的全维度产品矩阵，覆盖基础耗材至高附加值产品，满足全球不同市场需求，打造一站式医疗耗材解决方案。制造中心将分阶段推进本土化建设，逐步实现原材料采购、生产制造、仓储物流的全链条本地协同，有效提升抗风险能力，有望推动公司海外市场业务进一步加速。

　　盈利预测

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.70、7.23、8.98亿元，同比+3%、+27%、+24%，现价对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中心思想

海外业务与新品双轮驱动实现逆势增长

2025年，公司在外部高度不确定的行业环境下实现收入16%的稳定增长，主要由海外本地化营销深化和加快新品上市放量所驱动。这一增长有效对冲了国内集采与关税带来的短期压力，显示出公司依托全球化布局和产品创新构建的竞争韧性。

短期集采及汇率波动导致利润承压，长期海外布局有望改善

尽管收入增长稳健，但2025年归母净利润增速仅3%，Q4单季利润出现大幅下滑。主要原因是止血夹与微波消融针两大产品集采压低毛利率、国内渠道去库存、海外项目前期费用增加以及Q4汇率波动导致汇兑损失。随着泰国制造中心落成并逐步实现本地化全链条协同，海外供应链能力提升有望缓解关税和汇率风险，未来利润有望回升。

主要内容

2025年度业绩快报

公司2025年预计实现收入31.91亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.57亿元，同比+2%。2025Q4单季收入8.10亿元，同比+9%；归母净利润0.61亿元，同比-40%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-50%。营收增长稳健，但利润端受多重因素影响短期承压。

经营分析：收入增长与利润承压

收入逆势增长的核心驱动

海外业务深化本地化营销，实现快速增长
新产品加快上市上量，形成“基础品类+细分场景+区域专属”产品矩阵
国内业务保持平稳，叠加降本增效举措有效对冲集采和关税冲击

利润增速下降的具体因素

止血夹与微波消融针两大产品集采导致毛利率下降
为应对集采，国内渠道采取去库存策略，短期影响利润
海内外投资项目前期调研、中介服务等费用增加
Q4人民币汇率波动加大导致汇兑损失以上短期因素预计未来影响将逐步减弱。

泰国制造中心落成与海外供应链布局

2026年1月公司泰国制造中心正式落成。该中心构建覆盖基础耗材至高附加值产品的全维度产品矩阵，满足全球不同市场需求。制造中心将分阶段实现原材料采购、生产制造、仓储物流的全链条本地协同，有效提升抗风险能力，有望推动海外市场业务进一步加速。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.70、7.23、8.98亿元，同比+3%、+27%、+24%。现价对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。核心逻辑在于海外布局深化、新品放量以及成本优化将驱动利润增速回升。

风险提示

医保控费政策风险
在研项目推进不达预期风险
产品推广不达预期风险
汇兑风险

总结

本报告对南微医学2025年度业绩快报进行了全面点评。2025年公司收入实现16%的增长，但利润增速仅3%，主要受集采降价、渠道去库存、费用增加及汇率波动等短期因素影响。公司在行业承压环境下通过海外本地化营销和新产品驱动实现逆势增长，同时泰国制造中心的落成标志着海外供应链本土化迈出关键一步，有望增强抗风险能力并为未来增长提供新动能。基于盈利预测，分析师预计2026-2027年利润将恢复较高增长，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

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