公司三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　业绩简评

　　2025年前三季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润4.29亿元，同比下降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比下降25.80%。

　　2025年Q3公司实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比下降23.63%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比下降2026-0111.84%。

　　2025年前三季度公司经营分析

　　公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到70%以上。

　　公司海外业务预计全年增长60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos®/通天眼™直管型胸主动脉覆膜支架系CHINA统已在南美上市，并将获批CE认证；Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升。

　　盈利预测

　　预计公司2025-2027年收入端分别为15.18亿元、18.39亿元和22.05亿元，收入同比增速分别为25.85%、21.16%和19.87%，预计归母净利润2025年-2027年分别为5.97亿元、7.05亿元和8.43亿元，归母净利润同比增速分别为18.86%，18.14%和19.62%。2025-2027年PE分别为19.87倍、16.82倍和14.06倍，2025-2027年PEG分别为1.05、0.93和0.72。

　　风险提示

　　研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。

中心思想

盈利能力拐点确立，海外业务成增长核心引擎

报告核心指出，心脉医疗2025年三季度毛利率环比显著提升，主要得益于生产效率改善及原材料国产化率超过85%，预计全年毛利率将恢复至70%以上。同时，海外业务表现强劲，预计全年增长超60%，欧洲子公司Lombard有望实现扭亏为盈，国际业务量价齐升，毛利率已提升至50%，部分区域超60%。

业绩短期承压但结构性优化，未来增长路径清晰

尽管2025年前三季度归母净利润同比下降22.46%，但Q3单季营收同比大增64.68%，显示经营拐点已现。盈利预测显示2025-2027年收入复合增速约22%，归母净利润复合增速约19%，当前PE（2025E）约19.9倍，PEG约1.05，估值与成长性匹配，维持“买入”评级。

主要内容

业绩简评：短期利润下滑，Q3营收大幅回暖

2025年前三季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降25.80%。2025年Q3单季实现营收3.00亿元，同比大幅增长64.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降23.63%；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降11.84%。

2025年前三季度公司经营分析：毛利率环比提升，海外业务高增长

毛利率改善驱动因素明确

原材料国产化率超85%，自动化编织设备投入使用，随销量提升，议价能力增强，料工费下降，预计全年毛利率恢复至70%以上。

海外业务全年增长60%以上

公司覆盖中东、亚太、南美，Lombard覆盖欧洲，协同效应显著，Lombard预计扭亏。Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统在南美上市并将获CE认证，Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统已获欧洲CMD批准。国际业务毛利率已至50%，部分国家超60%。

盈利预测：未来三年收入利润稳健增长

预计2025-2027年营业收入分别为15.18亿元、18.39亿元和22.05亿元，同比增速25.85%、21.16%、19.87%；归母净利润分别为5.97亿元、7.05亿元和8.43亿元，同比增速18.86%、18.14%、19.62%。2025-2027年PE分别为19.87倍、16.82倍和14.06倍，PEG分别为1.05、0.93和0.72。

风险提示：警惕研发、竞争与海外拓展风险

主要风险包括：研发进展不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、医疗事故风险。

总结

本报告全面分析了心脉医疗2025年前三季度的经营表现与未来展望。尽管前三季度归母净利润因费用结构等因素出现下滑，但三季度营收增速强劲，毛利率环比回升，显示经营基本面已现改善拐点。海外业务成为核心增长点，全年增速预计超60%，叠加产品在海外市场的高认可度及渠道协同，未来持续高增长可期。盈利预测显示2025-2027年营收及归母净利润均保持近20%的复合增长，当前估值合理，PEG逐步下降至0.72，具备投资价值。风险方面需关注研发、竞争及海外拓展的不确定性。综合来看，报告维持“买入”评级，核心逻辑在于毛利率修复与海外业务量价齐升带来的业绩弹性。

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