持续挖掘浆站潜能，大生物产业厚积薄发

中心思想

本报告的核心观点在于，华兰生物作为一家拥有三十余年历史的老牌生物制品企业，凭借其在血液制品领域的深厚积淀与疫苗业务的领先地位，正构建起“血制品+疫苗+单抗”的多元化发展格局。公司通过持续挖掘现有浆站的内生增长潜力，并积极拓展新浆站，强化了在血液制品行业的竞争优势。尽管短期内疫苗业务因市场竞争加剧而承压，但公司凭借在流感疫苗领域的龙头地位以及即将上市的单抗新品种，有望在未来实现业绩的触底反弹与新一轮增长。

血制品业务提供稳健基本面

华兰生物的基本盘在于其稳固的血液制品业务。公司是行业内产品种类最齐全、血浆综合利用率最高的企业之一，核心产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白构成了主要的收入来源。2025年上半年，血制品板块实现营收17.37亿元，同比增长7.57%，显示出其作为业绩“压舱石”的稳定性。公司吨浆收入和吨浆利润均处于行业较高水平，体现了强大的盈利能力和运营效率。

疫苗与单抗驱动未来增长

在巩固传统优势的同时，公司积极布局第二和第三增长曲线。在疫苗领域，华兰生物已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，尽管2024年面临降价压力，但流感疫苗渗透率与发达国家相比仍有巨大提升空间，长期市场前景广阔。在单抗领域，公司通过参股华兰基因，在贝伐珠单抗获批上市后，利妥昔单抗、地舒单抗等重磅品种也已进入审评阶段，这些新产品将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

主要内容

生物制品争领航，稳健增长谋新篇

血制品起家，管线丰富

华兰生物始创于1992年，是国内首家通过GMP认证的血液制品企业，也是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。公司坚持“血制品+疫苗”双轮驱动战略，同时通过成立华兰基因进军单抗领域。公司股权结构稳定，管理层专业背景深厚，通过股权激励等方式不断加强内部治理，为长期发展奠定了坚实基础。

业绩波动中寻底，期待反弹

公司业绩呈现明显波动。2023年营收创下53.42亿元的历史新高，但2024年受疫苗板块降价影响，营收和利润出现双下滑。2025年前三季度，公司实现营收33.79亿元，同比下降3.20%；归母净利润7.84亿元，同比下降15.07%。分析师预计，随着疫苗业务的压力出清和新产品的放量，公司业绩有望触底反弹。

立足血液制品，挖掘浆站潜能

行业壁垒高，供需缺口持续赋能

我国血制品行业监管严格，自2001年起不再批准新的生产企业，形成了以天坛生物、上海莱士、华兰生物等为第一梯队的竞争格局。2024年，华兰生物采浆量占全市场12%，位居前列。尽管国内采浆量逐年提升，2024年达13,400吨，但相较发达国家，人均血浆蛋白制品使用量仍存在较大差距，这意味着巨大的市场潜力。“十四五”期间，各省对单采血浆站建设的政策支持也为行业扩容提供了利好。

产品覆盖广，竞争优势明显

公司血制品业务具备明显的竞争优势。首先，产品种类丰富，拥有11个品种、34种规格，血浆综合利用率高。其次，吨浆盈利能力强，2024年吨浆收入和利润分别达到204.60万元和55.62万元，与行业龙头天坛生物水平相当。其中，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白两大核心产品是业绩基石，同时公司持续加大其他血制品品种的研发投入，培育新的利润增长点，例如新工艺静丙已进入上市审评发补阶段。

浆站内生增长，扩大规模布局

公司通过“外延+内生”双轮驱动浆站扩张。截至2025年上半年，公司共拥有34家血浆站，主要分布在河南和重庆等人口大省。公司一方面在河南、重庆等地积极新建浆站，利用当地人口优势扩大采浆量；另一方面，通过加强对现有浆站献浆员的宣传和精细化管理，提升单站采浆能力。2025年上半年采浆量达803.66吨，同比增长5.23%，为血制品业务的持续扩大奠定了原料基础。

加快疫苗做大做强，进军单抗稳步研发

流感疫苗渗透率低，市场空间持续扩大

流感是全球性的健康威胁，而接种疫苗是预防流感最有效的手段。报告数据显示，中国流感疫苗的渗透率远低于发达国家，2022-2023年流感季，我国整体接种率仅为3.84%，而美国则高达55.70%。特别是对高风险的儿童和老年人群体，中美接种率差距巨大。这表明，随着公众健康意识的提升和政策的支持，中国流感疫苗市场具有广阔的成长空间。

首家四价儿童剂型，自主创新赢得市场

在疫苗领域，华兰生物深耕流感疫苗赛道，是国内首家获批四价流感疫苗的企业。2023年公司流感疫苗批签发次数占比达28.31%，稳居国内首位。尽管2024年以来，行业竞争加剧导致公司疫苗营收和毛利率显著下滑，但公司在四价流感疫苗（特别是儿童剂型）上的先发优势地位依然稳固。此外，公司还在积极布局狂犬疫苗、破伤风疫苗以及mRNA疫苗等新产品，以拓宽疫苗产品管线，贡献业务新增量。

单抗前景广阔，在研产品蓄势待发

全球单抗药物市场前景广阔，中国作为后发市场，增长潜力巨大。华兰生物通过参股华兰基因，早在2013年便布局单抗领域。2024年11月，贝伐珠单抗获批上市，2025年上半年实现销售收入5,889.58万元，标志着公司成功切入这一高景气赛道。目前，利妥昔单抗正在审评中，地舒单抗已获受理，阿达木单抗、曲妥珠单抗等也已完成III期临床研究，丰富的在研管线有望为公司在生物药领域打开全新的增长空间。

盈利预测与投资建议

基于血制品业务的稳健增长预期，以及疫苗板块触底反弹和单抗新药上市的贡献，分析师预计公司2025-2027年营收和归母净利润将持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。报告同时指出了血制品安全性、行业竞争加剧以及新药研发不及预期等潜在风险。

总结

华兰生物是一家以血液制品为基石，以疫苗和单抗为两翼的综合性生物医药公司。其核心竞争优势在于：

1. 血制品业务的深度和广度：拥有行业领先的产品线、高水平的血浆综合利用率及强大的吨浆盈利能力。通过持续挖掘现有浆站潜力并积极拓展新站，为业务增长提供了稳定的原料保障。
2. 疫苗业务的领先地位与市场潜力：作为国内流感疫苗龙头，虽然短期面临市场降价压力，但中国极低的流感疫苗接种率预示着巨大的市场上升空间，公司有望通过“以价换量”进一步巩固其市场地位。
3. 单抗业务的新增长极：随着贝伐珠单抗的上市及后续利妥昔、地舒单抗等重磅品种的获批，单抗业务有望成为公司继血制品、疫苗之后的第三大支柱，驱动公司实现新一轮高增长。

综上所述，华兰生物正从传统的“血制品+疫苗”双轮驱动模式，向“血制品+疫苗+单抗”的大生物产业格局转型。尽管短期业绩因疫苗降价而承压，但其长期发展逻辑清晰，基本面稳健，新业务蓄势待发。报告给出的“增持”评级，反映了对公司在经历短期阵痛后，能够凭借其深厚的产业积淀和多元化的产品布局，实现长期高质量发展的信心。