BOPET膜：国内产需高增，看好行业自律助力格局优化、盈利改善 　　双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）性能优良，广泛应用包装印刷、光学显示、电力电气、光伏新能源等领域。2014-2024年期间，国内BOPET行业产能、产能、表观消费量保持高速增长，但消费量增速不及产能、产量增速，行业呈现“低端产品过剩、高端产品不足”的结构性矛盾。行业供需失衡导致BOPET价格自2022年震荡下跌，行业上市公司2022-2023年盈利下行，2024年由盈转亏。《中国BOPET行业自律倡议书》倡导强化行业自律，营造公平稳定的市场环境，有望助力行业供给优化、盈利改善，2025Q1行业多数上市公司减亏。中长期来看，市场资源向具有成本和技术优势的企业逐步集中，我们看好国内高端聚酯薄膜产品研发能力快速提升，替代进口产品不断涌现，BOPET行业向高端化、绿色化不断发展。 　　BOPET供需：高端产品仍存在进口依赖，供需失衡导致价格下行、盈利承压 　　（1）供给端：2014-2024年，国内BOPET行业产能自247万吨扩张至695万吨，CAGR达到10.9%；行业产量自161万吨增长至459万吨，CAGR达到11.0%。目前行业产能648.2万吨/年（68家企业），前10大企业产能合计408.1万吨，产能占比63.0%；5万吨/年以下产能合计93.5万吨（39家企业），产能占比14.4%，行业产能集中度较低且小产能较多。新增产能方面，规划在建产能87.2万吨/年，预计在2025-2027年陆续投放。（2）需求端：2014-2024年，国内BOPET表观消费量自171万吨增长至415万吨，CAGR达到9.3%，消费量增速不及产能及产量增速，市场供应过剩加剧。2024年，包装印刷、离保膜、太阳能背板、光学膜领域需求占比分别为45.8%、14.7%、4.9%、10.2%。（3）进出口：2015年以来我国成为BOPET净出口国，但每年仍有20-30万吨进口量，且进口平均单价一般是出口平均单价的2倍以上，表明我国对于高端BOPET产品仍存在进口依赖。（4）价格：BOPET价格与原油价格走势趋同，切片法成本略高于直熔法，供需失衡导致BOPET价格自2022年下跌，目前BOPET价格已经跌至历史新低、行业毛利持续为负。（5）上市公司：多数公司自2022年盈利下行，2023-2024年由盈转亏，2025Q1盈利仍承压。2023年以来板块资本开支及在建工程缩减。 　　盈利预测及投资建议 　　2022年以来BOPET行业盈利持续承压，或导致规划产能进度放缓或实际落地可能性降低，行业自律助力格局优化，企业盈利有望改善；中长期来看，市场资源向具有成本和技术优势的企业逐步集中，我们看好国内高端聚酯薄膜产品研发能力快速提升，BOPET行业迈向高端化、绿色化发展。【推荐标的】东材科技、恒力石化、荣盛石化等。【受益标的】双星新材、裕兴股份、和顺科技、大东南等。 　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、新品开发不及预期等。

　　投资要点 　　丁酮、TDI等涨幅居前，PS、甲醇等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：丁酮（华东，13.55%），尿素（波罗的海(小粒散装)，13.16%），TDI（华东，6.73%），环氧氯丙烷（华东地区，6.63%），醋酸乙烯（华东，4.67%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，4.55%），天然气（NYMEX天然气(期货)，4.54%），二氯甲烷（华东地区，4.09%），DMF（华东，3.16%），甘氨酸（山东地区，3.02%）。 　　本周跌幅较大的产品：轻质纯碱（华东地区，-5.51%），二甲醚（河南，-5.56%），苯胺（华东地区，-5.81%），丙酮（华东地区高端，-6.90%），丁二烯（上海石化，-7.29%），重质纯碱（华东地区，-7.41%），甲醛（华东，-8.33%），挂牌纯MDI（烟台万华，-8.89%），PS（HIPS/CFR东南亚，-9.62%），甲醇（华东地区，-9.84%）。 　　本周观点：伊以冲突缓和叠加美国关税反复，国际油价区间震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到伊以冲突缓和叠加美国关税反复影响，国际油价区间震荡。截至7月4日收盘，布伦特原油价格为68.30美元/桶，较上周上涨0.78%；WTI原油价格为66.50美元/桶，较上周上涨1.50%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁酮上涨13.55%，尿素上涨13.16%，TDI上涨6.73%，环氧氯丙烷上涨6.63%等，但仍有不少产品价格下跌，其中甲醇下跌9.84%，PS下跌9.62%，纯MDI下跌8.89%，甲醛下跌8.33%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月8日，医药板块涨跌幅+0.31%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医疗研发外包(+2.52%)、医院（+1.09%)、疫苗（+0.98%）表现居前，线下药店（-0.13%)、其他生物制品(-0.06%)、血液制品（+0.01%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为美迪西(+20.00%)、益诺思(+11.19%)、富士莱(+10.30%)；跌幅榜前3位为常山药业（-12.80%）、悦康药业(-9.78%)、舒泰神（-7.91%)。 　　行业要闻： 　　近日，KalVista宣布，公司新型血浆激肽释放酶抑制剂Ekterly（sebetralstat）已获美国FDA批准，用于治疗12岁及以上成人和儿科患者的遗传性血管性水肿（HAE）急性发作，该药的疗效与安全性主要基于3期KONFIDENT临床试验的结果。数据显示，Ekterly可显著加快患者症状缓解速度，减轻HAE发作严重程度并加快发作终止，且耐受性良好，该药物的安全性与安慰剂相当。 　　（来源：KalVista，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　舒泰神（300204）：公司发布公告，近日取得关于STSA-1002注射液（急性呼吸窘迫综合征适应症）的Ib/II期临床研究总结报告，STSA-1002注射液在Ib/II研究中显示了初步有效性和良好的安全性，支持继续开展进一步临床研究。 　　博瑞医药（688166）：公司发布公告，子公司艾特美近日收到国家药监局签发的《药物临床试验批准通知书》，同意艾特美噻托溴铵吸入粉雾剂开展用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）的临床试验。 　　鲁抗医药（600789）：公司发布公告，近日收到国家药监局颁发的吉非替尼片《药品注册证书》及吉非替尼原料药《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　仟源医药（300254）：公司发布公告，近日子公司江苏嘉逸收到国家药品监督管理局签发的依巴斯汀《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　当前，全球面临着众多疾病的挑战，新的药物研发成为对抗疾病、改善人类健康的关键手段。然而，药物从最初的设想、实验室合成到最终能够安全有效地应用于临床，其间要历经多个阶段，同时考虑到许多疾病的发病机制极为复杂，难以在简单的体外实验系统中完整重现，而细胞在脱离机体复杂环境后，其生物学行为可能与体内实际情况有所差异，因此动物模型构建日益成为医学研究领域中至关重要的一环，动物模型通过模拟人类疾病、生理过程或药物反应等，在动物体内进行实验研究，为科学家们提供了理想的平台来探索疾病机制、评估治疗方法以及开发新药物，这不仅有利于降低研发成本，而且更能极大减少在人体试验时可能出现的风险。 　　一方面，由于人类疾病病因的复杂性，同一种疾病可能对应多种疾病模型，为研究疾病机制，相应的全球实验动物已扩展到线虫、果蝇、蟾蜍、斑马鱼、小鼠、大鼠、豚鼠、兔、犬、猪等不同物种。另一方面，在精准医疗的时代背景下，随着大分子药物、基因治疗及细胞治疗创新药物研发的兴起，对药物疗效和安全性的精准评估需求愈发突出，使得对模式动物进行药效学的需求成为必须项，因而迫切需要快速高效的制备出对标人体病症的更精准的符合临床前药效试验所需的创新模型。这表明动物疾病模型已成为研究人类疾病机制、治疗、药物评价等不可或缺的条件，因此构建完善的动物疾病模型的体内药物评估体系，有助于筛选出更具针对性、疗效更佳且安全性高的药物，为临床治疗提供更有力的支持。根据权威研究，全球动物模型市场规模2024年为24亿美元，预计到2030年将达到37亿美元，2024-2030年复合增长率7.4%，市场发展空间巨大。 　　其中，实验小鼠作为研究人类疾病的动物模型，在生物、医学领域沿袭已久，小鼠模型主要生产商包括药康生物、TaconicBiosciences、JacksonLaboratory、CrownBiosciences、斯莱克实验动物、南模生物、SyngeneInternational、Psychogenics、康龙化成、澎立生物、维通达生物等。按产品类型细分，小白鼠处于主导地位，约占62%。

　　制药行业：科学和医学进步的关键资产 　　感谢科技的发展，基于研究的制药行业正处于药品研发的激动人心的时代。研究方法正在不断发展，我们前景光明，突破性的细胞和基因疗法正日益普及*。创新制药行业推动并受医疗进步驱动。它的目标是将基础研究转化为广泛可用且易于患者获得的治疗方法。 　　已经，该行业促进了患者福祉的显著进步。今日的欧洲公民可以预期比一个世纪前长达30年的寿命。生物药物研究中的若干重大步骤，辅以许多小步骤，使得死亡率的降低得以实现，例如与HIV/AIDS相关的原因和几种癌症。用於控制高血压和心血管疾病的抗高血压药和降胆固醇药物；膝或髋关节置换可防止患者无法动弹；并且，在一些癌症的情况下，可以通过新药物的帮助加以控制——甚至治癒。 　　靶向治疗。欧洲公民不仅有望活得更久，而且有望过上更高质量的生活。然而，仍然存在重大障碍，包括阿尔茨海默病、多发性硬化症、许多癌症和罕见疾病。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨1.34%（总市值加权平均），沪深300上涨1.54%，中小板指上涨1.83%，创业板指上涨1.50%，生物医药板块整体上涨3.64%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨5.03%，生物制品上涨4.40%，医疗服务上涨4.47%，医疗器械上涨2.16%，医药商业上涨2.47%，中药上涨1.27%。医药生物市盈率（TTM）35.12x，处于近5年历史估值的73.1%分位数。 　　放射性配体在靶向治疗及诊疗合一领域具有独特优势，先通医药有望成为港股18A“核药第一股”。放射性配体药物透过辐射靶向杀伤细胞的独特机制有助克服其他治疗方式常见的耐药性，并允许诊断性（释放γ射线）与治疗性（释放α/β射线）放射性核素互换使用，从而实现从诊断到精准治疗的无缝衔接及治疗效果实时监测。核药领域已出现如Pluvicto的“重磅炸弹”级别药物，行业正处于快速增长的关键时刻。先通医药成立于2005年，2014年开始研发放射性药物，已构建全面且差异化的产品管线，聚焦肿瘤、神经退行性疾病和心血管疾病三大领域，其中三项处于商业化或临近商业化阶段，XTR005（欧韦宁）是中国首个亦为唯一一个获准上市用作AD生物标志物的PET诊断用放射性配体，也是过去20年来首个于中国获准上市的创新PET示踪剂。核心产品XTR008的NDA已获药监局受理，作为中国潜在首个靶向SSTR的治疗用放射性配体，III期注册临床试验显示其具有显著的疗效与安全性。 　　月度投资策略：持续推荐关注创新药行业。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，国产创新药在国际会议如ASCO等上纷纷读出优秀的临床数据，创新药出海的趋势不断加强，年初至今对外授权的数量和金额都保持快速增长。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资要点： 　　反内卷政策持续发力，行业供需或迎来改善：7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。去年以来，党中央连续部署综合整治“内卷式”竞争。农药行业库存去化效果显著，部分农药品种经过一轮的“反内卷”，价格呈现上行趋势。根据百川盈孚数据，2025年7月4日，主要除草剂产品草甘膦价格为25301元/吨，同比上周上涨2.03%，今年以来上涨7.18%，库存由年初的8万吨下降至7月4日的36100吨，去库效果明显，市场供应偏紧。今年以来，烯草酮、康宽等部分品种农药因供给受限出现价格快速上涨，受到安全环保政策力度加大以及“反内卷”政策的持续发力，行业供需有望改善。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/6/30~2025/7/4），沪深300指数上涨1.54%，申万石油石化指数上涨0.51%，跑输大盘1.03pct，申万基础化工指数上涨0.80%，跑输大盘0.74pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第24位、第18位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：油气及炼化工程：2.14%；涤纶：2.11%；复合肥：2.07%；膜材料：2.07%；粘胶：1.86%跌幅前五的为：其他塑料制品：-1.08%；纺织化学制品：-0.83%；民爆制品：-0.70%；煤化工：-0.46%；氮肥：-0.44%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/6/30~2025/7/4）价格涨幅靠前的品种：分别为丁酮（华东）：12.43%；TDI（华东）：5.54%；二氯甲烷（江苏）：3.97%；氯化钾（青海60%）：3.31%石脑油（中石化）：2.13%。价格跌幅靠前的品种：分别为丙酮（华东）：-5.93%；NYMEX天然气：-5.61%；苯胺（华东）：-5.55%；重质纯碱（华东）：-5.30%；华东萤石粉（湿粉/华东）：-4.76%。 　　投资建议：1）油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；2）制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等；3）有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；4）农药供需格局改善，部分品种涨价明显，刚需板块目前景气度向好，建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、兴发集团等5）国产替代新材料领域，如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料；关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　事件。根据隆众资讯7月7日数据，华东地区苯酚价格收于6550元/吨，7月以来均价6562元/吨，2025年1-6月国内苯酚均价7026元/吨，当前国内苯酚价格为2023年6月以来的最低价格水平。2021年-2024年，国内华东苯酚均价分别为8859元/吨，10023元/吨、7734元/吨、7914元/吨。从近5年历史价格周期来看，国内苯酚价格处于探底过程之中。 　　英力士关停欧洲苯酚产能，欧洲苯酚行业或将迎来关停潮。近日，根据石化联合会等机构报道，全球最大的苯酚和丙酮生产商英力士，计划永久停止其位于德国格拉德贝克的苯酚生产基地的生产。该工厂始建于1954年，年产苯酚65万吨，丙酮40万吨，曾是全球最大的苯酚装置之一。公司将工厂关停的原因归因于欧洲高昂的能源成本和惩罚性的二氧化碳关税政策，导致欧洲在与中国进口苯酚和全球供应过剩的竞争中丧失了竞争力。英力士集团董事长吉姆·拉特克利夫爵士评论道：“这是欧洲能源竞争力完全缺失以及盲目推行碳税的后果，这正在导致整个欧洲大陆大规模去工业化。除非监管机构醒悟过来并采取行动，否则格拉德贝克不是第一个，也绝对不会是最后一个。” 　　国内苯酚产能增速已明显放缓，进口替代和对外出口进程加速。2021-2024年，国内苯酚有效产能从333万吨/年，增加至657万吨/年，CAGR达25.43%。尤其是2021年-2023年间，国内苯酚产能复合增速达37.99%。2024年，国内苯酚产能虽然仍旧保持增长态势，但增速下降至3.57%。2021-2024年，国内苯酚表观消费量从308万吨，增长至524万吨，CAGR达19.37%；国内苯酚进口量从52.23万吨下降至24.96万吨，CAGR为-21.82%；国内苯酚出口量从13.51万吨下降至7.91万吨，CAGR为-16.35%，其中2024年出口量增速高达184.81%。从近几年发展趋势来看，国内苯酚行业经历了2021-2023年的快速扩产阶段后，2024年开始产能增速逐步放缓，且大幅减少了对海外的苯酚进口，剔除2021年海外供应链中断影响导致的出口高基数效应，2024年开始出现显著增长。 　　投资建议。虽然目前苯酚价格处于历史低位，但随着海外核心苯酚产能因竞争力下降逐步退出市场，有望进一步刺激和拉动国内企业产销量增长，利好国内苯酚丙酮生产企业业绩改善。主要相关企业及其对应苯酚产能：维远股份44万吨/年，华谊集团16万吨/年、万华化学40万吨/年、中化国际40万吨/年。建议关注相关标的：维远股份、华谊集团、中化国际、万华化学。 　　风险提示：下游需求增长不及预期；海外产能退出不及预期；国内新增苯酚产能。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　政策明确破除“内卷式”竞争，农药等周期底部的相关行业有望景气回升。7月1日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，会议强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会，强调要深入学习贯彻习近平总书记关于新型工业化的重要论述，坚决落实中央财经委第六次会议关于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。行业“反内卷”的政策导向有望给供给过剩、产能无序增加的周期底部行业带来扭转预期的可能，有望在短期内提升行业的景气度。 　　草甘膦价格继续上涨，库存大幅下降。草甘膦工厂水剂、颗粒剂订单充足。本周华中、华东部分工厂低负荷运行，其余企业维持正常开工，现货供应略显紧张。截至7月6日，草甘膦价格为25301元/吨，较上周价格上涨503元/吨；毛利为2640.2元/吨，较上周上涨562.3元/吨。截至7月6日，草甘膦周度产量为1.1万吨，较上周持平；草甘膦周度库存量为3.61万吨，较上周减少0.35万吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　农药：行业景气度底部回升，如果未来孟山都退出市场，草甘膦等相关产品或将面临供给冲击。建议关注：兴发集团、扬农化工。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点： 　　医药板块跑赢沪深300，创新药强势回归。本周（6/30~7/6）市场整体稳步向上，沪深300指数+1.54%，钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%）、医药生物（+3.64%）板块涨幅排名领先，计算机（-1.28%）、非银（-0.72%）板块涨幅靠后。医药板块本周+3.64%，排名4/31，跑赢沪深300指数，主要是脑机接口、创新药、CXO等细分板块表现较好。脑机接口主题演绎主要来自Neuralink发布会的海外映射；创新药在经历短暂调整后，本周强势回归，一方面PD-1双抗赛道BD出海预期再起，中小市值创新药企跟随发力；另一方面国家医保局、国家卫健委和国家药监局等多部门先后发布了鼓励创新药、高端医疗器械创新发展的相关政策。此外，部分中报业绩较好个股也有不错表现。 　　创新药强势回归，中国创新药出海的产业趋势不变。创新药板块经过两周左右时间的调整，本周强势回归，PD-1双抗出海赛道是核心主力，中小市值创新药也贡献不少亮点。这充分说明：1）创新药出海的产业趋势获得资本市场认可。我们认为，中国创新药出海是未来3-5年的产业趋势，中国医药企业创新能力的提升带来了盈利能力和全球市场空间的提升，这也将进一步转化为行业估值水平的提升；2）与海外大药企的BD交易是A/H创新药公司重要的产业催化，受到资本市场的密切关注。回顾过去几年的医药行情，7-8月份的国际学术会议较少，是全年临床数据催化的“淡季”，但近期在BD交易预期的催化下，创新药板块仍有强势表现。 　　商保创新药目录将于年内落地，创新药产业出海获得政策支持。国家医保局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》并举行了新闻发布会，提出五大方面16条措施。2024年中国创新药械市场规模预计达到1620亿元，同比增长16%；其中个人现金支出占比仍高达49%，商业健康保险赔付仅占7.7%，存在明显的结构性不足。商业健康险未来在创新药械的多元支付机制中将发挥重要作用。本次文件中，首次提出“促进创新药全球市场发展”，鼓励有条件地区发挥区位优势，搭建创新药交易平台，助力拓展海外市场。对医药产业定位从“民生工程”逐步提升到“创新出海”，提升中国科技的国际影响力水平。国家医保局本周公布了2025年国家医保目录和商保创新药目录的调整方案，商保创新药目录有望在11月首次落地；同时，医保基金继续加大对于创新药的支付力度，纳入医保的创新药产品的国内市场销售峰值也将随之提升。 　　配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：财政部限制欧盟进口的部分医疗器械参与政府采购活动，对国产器械边际利好，关注中报业绩催化的设备/器械企业，关注瑞迈特、春立医疗等。 　　投资建议：创新药板块进入震荡修复行情，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。