CDMO引擎驱动增长，盈利能力持续改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　l事件

　　公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.63%。2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%。

　　l核心观点

　　CDMO业务进入加速期，核心引擎驱动高质增长。公司CDMO业务强劲发展，2025年逆势实现营收21.98亿元（+16.66%），毛利率提升4.18个百分点至45.24%。这得益于“漏斗”型项目管线的持续兑现，2025年末商业化项目达398个，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

　　API产品结构优化，降本增效显著。原料药行业处于复杂多变的周期底部，公司不仅在工艺优化、能耗管控等方面控制成本，同时通过持续优化市场策略，维护了主要产品市场份额和价格平衡。因此短期虽营收承压，2025年原料药中间体业务营收61.65亿元，同比下滑28.74%。但2025年毛利率为13.53%，同比下仅滑1.44个百分点，相对稳定。

　　技术平台与先进产能壁垒加固，蓄力中长期成长动能。公司持续加码研发壁垒，拥有超1300名研发人员，构建了流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化、多肽、泛偶联、高活化合物、制备与纯化等前沿平台。产能布局精准聚焦高成长赛道。此外API全球化注册加速（2025完成14个DMF申报），司美格鲁肽减重和降糖临床三期入组完成，医美原料快速商业化，多元创新管线与产能协同共振，为未来业绩攀升注入持续动能。

　　l盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为99.67/112.45/128.38亿元，同比增长1.88%/12.82%/14.16%；归母净利润为10.71/12.33/15.14亿元，同比增长20.24%/15.17%/22.77%，对应PE为19/16/13倍。公司是领先的特色原料药+制剂一体化生产企业，CDMO业务处于加速期。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　l风险提示

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

中心思想

CDMO 引擎驱动增长，盈利能力结构性改善

普洛药业在2025年面临原料药业务营收下滑的周期压力，但核心亮点在于CDMO业务逆势强劲增长，成为最大毛利贡献板块，并推动整体盈利能力显著改善。公司凭借“漏斗”型项目管线、向“API+制剂”的转型升级以及跨国药企客户的突破，CDMO业务进入加速期，为中长期增长奠定坚实基础。尽管短期营收承压，但通过降本增效与产品结构优化，公司归母净利润在2026年第一季度已实现同比正增长，展现经营韧性。

技术平台与产能壁垒构建中长期护城河

公司通过持续加码研发（1300+研发人员）构建了流体化学、酶催化、多肽等前沿技术平台，并积极布局高成长赛道产能（如司美格鲁肽临床三期、医美原料商业化）。同时，API全球化注册加速（2025年完成14个DMF申报），多元创新管线与产能协同共振，为未来业绩攀升注入持续动能，有望在全球医药产业链中占据更有利位置。

主要内容

事件与业绩回顾：营收承压，利润端企稳回升

2025年全年业绩： 公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.63%。原料药中间体业务受行业周期底部影响，营收大幅下滑28.74%至61.65亿元，但毛利率仅下降1.44个百分点至13.53%，显示降本增效成果显著。

2026年第一季度业绩： 公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；但归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%。利润端率先企稳回升，主要受益于CDMO业务高增长与结构优化。

核心观点：CDMO进入加速期，原料药抗周期，技术壁垒加固

CDMO业务逆势高增，成为核心增长引擎： 2025年CDMO业务实现营收21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率大幅提升4.18个百分点至45.24%。商业化项目数达398个，未来三年内可交付的商业化订单超60亿元。业务正从中间体向“API+制剂”转型升级，并成功突破跨国药企客户，跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

原料药业务：周期底部稳毛利，结构优化保份额： 原料药中间体业务虽营收承压，但公司通过工艺优化、能耗管控控制成本，同时优化市场策略维护市场份额和价格平衡，2025年毛利率仅下滑1.44个百分点，表现出较强的抗风险能力。

技术与产能壁垒加固： 拥有超1300名研发人员，构建7大前沿技术平台；API全球化注册加速（2025年完成14个DMF申报）；司美格鲁肽减重和降糖临床三期入组完成，医美原料快速商业化，多元创新管线与产能协同共振，为中长期成长提供动能。

盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计2026/2027/2028年营业收入分别为99.67/112.45/128.38亿元，同比增长1.88%/12.82%/14.16%；归母净利润分别为10.71/12.33/15.14亿元，同比增长20.24%/15.17%/22.77%，对应PE为19/16/13倍。

投资评级： 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为特色原料药+制剂一体化企业，CDMO业务处于加速期，盈利能力有望持续改善。

风险提示

主要面临下游研发需求变动风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险。

总结

普洛药业2025年业绩呈现结构分化：传统原料药业务受行业周期影响营收大幅下滑，但毛利率保持相对稳定；CDMO业务逆势强劲增长，毛利率显著提升，成为核心增长引擎和最大毛利贡献板块。2026年第一季度，公司归母净利润已实现同比正增长，扣非净利润增长达18.15%，标志着盈利拐点初步显现。公司通过持续加码研发技术平台建设、加速API全球化注册、布局减重/医美等高成长赛道，构建了坚实的中长期增长动能。基于CDMO业务进入加速期及盈利能力持续改善的判断，中邮证券首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润复合增长率约19.5%。投资者需关注下游研发需求变动、市场竞争加剧及地缘政治等潜在风险。

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