家用产品增长亮眼，持续加大核心业务投入

中心思想

家用产品爆发式增长成为核心亮点，体外诊断短期承压但战略投入持续加码

华源证券对普门科技的点评报告表明，公司在2025年面临营收与利润双降压力（营收同比-9.60%，归母净利润同比-46.66%），但2026年一季度营收已实现同比+20.94%的强劲反弹，显示业绩拐点初现。家用产品收入同比激增150.26%至0.56亿元，成为治疗与康复业务唯一正增长引擎，同时公司加大销售与研发投入（销售费用+21.96%、研发费用+13.45%），旨在夯实化学发光、糖化血红蛋白、皮肤医美等细分领域的竞争壁垒。

体外诊断业务受政策冲击显著，治疗与康复板块结构分化明显

2025年体外诊断收入同比下滑14.67%至7.78亿元，其中检验试剂收入同比下降18.94%，主因国内产品价格调整政策影响。治疗与康复业务整体收入同比增长8.13%，但医用产品同比下降8.02%，家用产品150.26%的高速增长对冲了医用端的下滑。毛利率方面，两类业务均同比下降（体外诊断毛利率-3.65pct、治疗与康复毛利率-5.27pct），反映了行业竞争加剧与成本压力。

主要内容

事件与财务表现

• 2025年整体业绩：营收10.38亿元（yoy-9.60%），归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。
• 2026年Q1业绩：营收2.60亿元（yoy+20.94%），归母净利润0.32亿元（yoy-39.49%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-36.43%）。
• 核心财务比率：2025年毛利率63.21%（yoy-4.00pct），净利率17.23%；ROE为8.71%（2024年16.84%），每股收益0.43元。

业务结构分析

• 体外诊断业务：2025年收入7.78亿元（yoy-14.67%）。其中检验设备收入2.49亿元（yoy-3.95%），检验试剂收入5.28亿元（yoy-18.94%）。下降主因行业政策导致国内产品价格调整，收入承压。
• 治疗与康复业务：2025年收入2.38亿元（yoy+8.13%）。其中医用产品收入1.82亿元（yoy-8.02%），家用产品收入0.56亿元（yoy+150.26%）。公司加速消费者健康业务布局，聚焦居家美容与康复，强化电商运营和社媒推广。

战略投入与成本结构

• 销售费用：1.86亿元（yoy+21.96%），源于销售人员薪酬、差旅费及市场推广费增加。
• 研发费用：2.29亿元（yoy+13.45%），持续加大在化学发光、糖化血红蛋白、特定蛋白、皮肤医美等领域投入。
• 其他费用：管理费用0.74亿元（yoy变化未详述），财务费用-0.16亿元（主要因利息收入等）。

盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028年分别为11.76/13.55/15.75亿元，同比增速13.29%/15.28%/16.22%。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为1.86/2.23/2.68亿元，增速1.10%/19.68%/20.23%。
• 估值：当前股价12.57元，对应2026-2028年PE分别为29x、24x、20x。基于IVD错位竞争优势与治疗与康复快速增长的判断，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 新品推广不及预期风险
• 政策变动风险

总结

华源证券对普门科技的点评报告核心结论是：公司2025年虽受行业政策冲击导致体外诊断业务收入与利润大幅下滑，但家用产品线凭借150%的同比增长成为最大亮点，表明其消费者健康转型初见成效。2026年Q1营收同比增幅超20%印证了业务修复趋势。公司通过大幅增加销售与研发投入，巩固在化学发光、糖化血红蛋白、皮肤医美等细分领域的核心竞争力，尽管短期费用率高企拖累利润，但长期有望实现市场份额提升。基于IVD的错位竞争优势（区别于头部企业，聚焦特定细分）和治疗与康复业务的高成长性，分析师预计2026-2028年营收复合增速约15%，归母净利润复合增速约13%，当前PE处于29-20倍区间，给予“买入”评级。然而，行业竞争、新品推广及政策变动仍是主要风险，需持续跟踪。