业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　业绩简评

　　2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。单季度来看，25Q4公司实现收入6.23亿元（同比-2.77%），归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.13亿元。

　　26Q1公司实现营业收入7.55亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+1.37%）。

　　经营分析

　　业绩展现韧性，战略转型聚焦下沉市场。2025年，面对口腔行业政策重塑与消费复苏承压的环境，公司经营保持稳健。全年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为39%，净利率为20.19%，整体费用率控制在13.56%，低于上年水平。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长6.2%，经营质量优异。

　　网格化营销策略下有望贡献新增量。种植业务2025年收入5.19亿元，同比下降2.08%。面对种植牙集采带来的市场变化，公司实施“分层定价、双轨并行”增长策略。针对不同客群推出差异化产品，扩大初诊基数，同步做好下沉市场布局，实现“以价换量、以量带质”。正畸业务2025年收入5.10亿元，同比增长7.63%，正畸业务呈现明确复苏态势。全年病例量同比增长10.8%。儿科业务收入4.87亿元（同比-2.69%），修复业务收入4.66亿元（同比+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（同比+2.27%），整体保持稳定，为业绩提供基础支撑。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.99、7.06、8.18亿元，分别同比+19%、+18%、+16%，EPS分别为1.34、1.58、1.83元，现价对应PE为30、26、22倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。

中心思想

全年业绩平稳，Q4承压但现金流表现良好

2025年公司全年实现营业收入29.13亿元，同比微增1.37%；归母净利润5.02亿元，同比微增0.19%。但25Q4单季度收入同比下降2.77%，归母净利润出现0.12亿元亏损，显示出年末经营压力。与此同时，经营活动现金流量净额达8.11亿元，同比改善6.2%，表明公司账面利润质量较高，经营效率未因短期波动而恶化。整体来看，公司在口腔行业政策重塑与消费复苏疲弱的环境下保持了基本盘稳定。

战略转型深化，下沉市场与营销改革驱动增长预期

面对种植牙集采带来的市场重构，公司主动推进分层定价、双轨并行策略，聚焦下沉市场布局，实施网格化营销，以“以价换量、以量带质”的思路扩大初诊基数。正畸业务显现明确复苏，2025年收入同比增长7.63%，病例量增长10.8%，成为结构性亮点。修复、儿科、大综合等业务保持总体平稳，为业绩提供基础支撑。报告同时上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别同比增长19%、18%、16%，维持“增持”评级。

主要内容

营收微增、净利持平，单季度亏损反映短期压力

根据业绩简评数据，2025年全年营收同比+1.37%，归母净利润同比+0.19%，扣非归母净利润同比-0.04%。25Q4单季营收同比-2.77%，归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.13亿元；而26Q1则重回正增长，营收同比+1.43%，归母净利润同比+1.66%，扣非归母净利润同比+1.37%。从全年费用控制看，毛利率39%，净利率20.19%，整体费用率13.56%，低于上年水平；经营现金流净额8.11亿元，同比+6.2%，反映经营质量较好。上述数据表明公司全年盈利韧性较强，但四季度受行业淡季或成本扰动出现短暂亏损，一季度已有所修复。

种植业务承压前行，正畸复苏明显，营销转型是核心看点

经营分析部分显示：2025年种植业务收入5.19亿元，同比-2.08%，公司实施“分层定价、双轨并行”以应对集采冲击，通过下沉市场布局和差异化产品扩大初诊量；正畸业务收入5.10亿元，同比+7.63%，病例量增长10.8%，复苏趋势确立；儿科业务收入4.87亿元（同比-2.69%），修复业务4.66亿元（同比+0.72%），大综合业务7.83亿元（同比+2.27%），整体稳健。网格化营销策略成为增量核心驱动力。基于此，国金证券上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.99、7.06、8.18亿元，EPS分别为1.34、1.58、1.83元，对应PE为30、26、22倍，维持“增持”评级。风险提示包括行业竞争加剧、业务拓展不确定性及宏观经济不及预期等。

总结

核心结论：业绩稳健但需关注单季度波动，营销改革与正畸复苏是未来主要增量

通策医疗2025年整体业绩符合平稳预期，虽遭遇25Q4小幅亏损，但26Q1已恢复正增长，且全年经营现金流健康。公司主动适应种植牙集采环境，通过分层定价和网格化营销向下沉市场拓展，以价换量策略初显成效。正畸业务强势复苏，成为短期业绩支撑。展望2026-2028，在营销改革持续推进和下沉市场渗透率提升的预期下，公司营收和利润有望重回双位数增长轨道。