公司信息更新报告：主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势

　　公司发布2025年年报：2025年实现营收42.0亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92亿元（+67.6%），利润高增。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.91/5.03/6.07亿元（2026-2027年原值为4.93/6.29亿元），对应EPS为0.81/1.04/1.26元，当前股价对应PE为53.0/41.2/34.1倍。公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级。

　　护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化

　　2025年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3）原料业务实现营收12.10亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。

　　全链布局生物科技，三大业务齐驱并进

　　（1）原料：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证13张、医美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。

　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

中心思想

主动变革推动利润修复，合成生物学管线打开新成长空间

本报告的核心观点是，华熙生物在2025年通过主动收缩护肤品业务、优化营销费用结构，实现了利润端的高速增长（归母净利润同比+67.6%）。公司依托全产业链优势，在原料、医疗终端、皮肤科学三大业务板块协同发力，同时积极布局重组胶原蛋白、PDRN等合成生物学新管线，有望突破增长天花板。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力持续优化，估值合理。

主要内容

一、事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势

公司发布2025年年报：实现营收42.0亿元（同比-21.8%），归母净利润2.92亿元（同比+67.6%）。利润高增主要源于主动缩减低效护肤品渠道带来的销售费用率大幅下降。分析师下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计归母净利润分别为3.91/5.03/6.07亿元，对应PE为53.0/41.2/34.1倍。

二、护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化

2025年各业务表现：

皮肤科学创新转化业务：营收14.87亿元（-42.1%），毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响承压；
医疗终端产品业务：营收13.69亿元（-4.9%），毛利率80.6%（-3.8pct）；
原料业务：营收12.10亿元（-2.2%），毛利率61.8%（-3.7pct），医药级HA原料保持高盈利。盈利能力：2025年毛利率70.33%（-3.7pct），销售费用率同比-9.8pct，管理/研发费用率分别+0.6pct/+2.6pct，显示营销投放从规模导向转向效益导向。

三、全链布局生物科技，三大业务齐驱并进

（1）原料业务

2025年上市13种生物活性物原料新产品。无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案；重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案；并持续深化PDRN等管线布局。

（2）医疗终端业务

深耕ECM研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入。累计拥有三类医疗器械注册证13张、医美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。

（3）皮肤科学业务

润百颜定位“ECM科技护肤领导者”，深耕修护赛道，完善白纱布系列，搭建维稳、补水全品类；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。

四、风险提示

终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

总结

战略调整成效显著，合成生物学赋能长期成长

本报告全面分析了华熙生物2025年的经营状况。核心总结如下：第一，公司通过主动收缩护肤品低效业务，实现销售费用率大幅优化，推动归母净利润同比高增长67.6%，盈利能力显著改善。第二，原料业务持续推出新产品并完成国际认证，合成生物学管线（重组胶原蛋白、PDRN）取得关键备案进展，为中长期成长奠定基础。第三，医疗终端业务发布两款重磅三类器械产品，上市首年贡献近亿元收入，医美渠道拓展至8000家机构；皮肤科学业务在修护与抗老领域做精做深，品牌定位清晰。第四，虽然营收因调整略有下滑，但利润端已率先反转，公司预计2026-2028年营收和利润将恢复增长。综合来看，公司全产业链协同优势逐步显现，战略调整已卓有成效，未来盈利能力有望持续优化。

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