业绩稳健增长，研发成果密集兑现

中心思想

创新驱动业绩高增长，国际化与研发收获期确立

本报告核心观点认为，恒瑞医药2026年第一季度业绩表现强劲，增长动力明确来自创新药转型的持续深化。数据显示，公司26Q1实现归母净利润22.82亿元，同比+21.78%，其中创新药销售收入达45.26亿元，同比+25.75%，占药品销售收入比重攀升至61.69%，成为驱动增长的核心引擎。同时，产品国际化进程显著提速，通过对外许可合作（如与GSK的项目）确认收入7.87亿元，合作伙伴Kailera的纳斯达克上市进一步验证了公司管线价值。报告强调，公司维持高研发投入（26Q1研发费用占销售收入27.32%），且销售与管理费用率稳中有降，经营效率持续改善。多项研发成果进入收获期，包括全球首款PD-L1/TGF-βRII双抗获批及HER2 ADC新适应症纳入临床指南，为未来增长奠定基础。基于此，报告维持2026-2028年归母净利润预测99/118/142亿元，并给予“买入”评级。

主要内容

业绩简评：一季度营收利润双增，增长质量提升

报告指出，公司于2026年4月22日发布一季报，实现营业收入81.41亿元、归母净利润22.82亿元、扣非归母净利润21.72亿元，同比分别增长12.98%、21.78%和16.59%。利润增速显著高于收入增速，反映出盈利能力进一步增强，主因创新药占比提升及费用控制优化。

经营分析：创新药收入占比突破60%，国际化与研发并举

创新转型成果斐然，肿瘤与非肿瘤管线齐头并进

26Q1创新药销售收入45.26亿元（同比+25.75%），占药品销售收入比重达61.69%。其中肿瘤产品收入33.13亿元（同比+11.63%），非肿瘤产品收入12.13亿元（同比+92.13%），非肿瘤领域呈现爆发式增长。随着新产品及新适应症持续获批、已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司力争全年创新药销售收入实现超30%的增长。

产品国际化进程提速，对外许可收入贡献显著

26Q1创新药对外许可业务确认收入7.87亿元，主要来自与GSK的合作项目。合作伙伴Kailera在纳斯达克上市，核心管线包括公司授权合作的GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽、口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535、以及GLP-1/GIP/GCG三重受体激动剂HRS-4729，彰显公司在代谢疾病领域的全球竞争潜力。

维持高水平研发投入，经营效率持续提效

26Q1研发投入达22.24亿元，占销售收入比重27.32%。销售费用率26.98%（同比-0.32个百分点），管理费用率7.59%（同比-0.55个百分点），呈稳中有降态势。经营性现金流净额7.86亿元，同比+41.66%，现金流状况显著改善，为持续投入提供保障。

多项研发成果迈入收获期，新药与新适应症获批密集

2026Q1公司迎来3款新药/新适应症获批：瑞拉芙普α（全球首款上市PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白）、HER2 ADC瑞康曲妥珠新增2L+ HER2阳性成人乳腺癌适应症并纳入临床指南。此外，8项上市申请获受理，覆盖睡眠性血红蛋白尿症(PNH)、痛风高尿酸血症、HER2阳性结直肠癌等多个高度未满足临床需求的领域。

盈利预测、估值与评级

报告维持2026/2027/2028年归母净利润预测分别为99亿元、118亿元、142亿元，对应EPS为1.496元、1.777元、2.146元。当前股价对应2026年PE为37倍，维持“买入”评级。关键假设包括：营业收入未来三年复合增长率约15%-16%，归母净利润复合增长率约20%-22%，盈利能力持续提升。

风险提示

报告明确提示以下主要风险：研发临床进度不及预期；海外授权兑现不及预期；国内控费力度超预期；汇兑损益风险等。

总结

综上所述，恒瑞医药2026年一季报充分验证了其创新转型战略的成功落地。收入与利润实现双位数增长，且利润增速显著快于收入，核心驱动力来自创新药收入占比突破60%以及非肿瘤管线的爆发式增长。国际化布局通过对外许可合作取得实质性进展，GLP-1系列管线在国际市场获得认可，为未来海外收入贡献打开空间。公司持续维持高研发投入强度，但销售与管理费用率均有所下降，经营效率与现金流同步改善。研发管线进入密集收获期，全球首创新药及多项新适应症获批或申报，为中长期增长提供坚实支撑。报告基于稳健的基本面与清晰的成长逻辑，维持“买入”评级，并给出具体的盈利预测与估值参考。投资者需关注研发进展、海外授权落地及政策环境等潜在风险。