中心思想 首款国产Bcl-2抑制剂获批，填补CLL/SLL二线全人群治疗空白 亚盛医药自研的APG-2575（利生妥）于2025年7月10日获得中国NMPA附条件批准上市，成为全球第二款、国内首款Bcl-2抑制剂，用于既往接受过至少包含BTK抑制剂在内一种系统治疗的成人CLL/SLL患者。该获批基于关键注册II期临床研究（APG2575CC201）的优异疗效和安全性数据（研究中未发生肿瘤溶解综合征，血液学毒性低且可控）。相较于艾伯维维奈克拉仅获批用于伴17p缺失的CLL/SLL患者，APG-2575覆盖更广泛的全人群，且在维奈克拉治疗后复发/难治或不耐受患者中仍展现出86%的ORR和84%的12个月PFS率，具有显著的临床差异化优势。随着全球4项注册III期临床的推进（覆盖CLL/SLL、AML、MDS），以及未来潜在对外授权落地，预计将为公司贡献持续收入和全球化放量潜力。 短期收入承压但长期增长确定性高，维持“买入”评级 根据盈利预测，公司2023-2024年营业收入分别为225.09百万元和980.65百万元（同比增长335.68%），但2025年因武田选择权付款减少等因素预计收入降至519.00百万元（同比-47.08%），2026年有望因APG-2575放量反弹至3,215.00百万元（同比增长519.46%）。归母净利润从2024年的-405.43百万元扩大至2025年的-726.53百万元（研发投入及商业化费用增加），但2026年预计扭亏为盈至1,097.79百万元。P/E从2025年的-30.83倍提升至2026年的20.40倍，表明市场对2026年盈利拐点的预期。管理层维持“买入”评级，但需关注新药研发进展、药品审批、合作履约及市场竞争加剧等风险。 主要内容 产品优势与临床数据：APG-2575对比维奈克拉的差异化竞争力 事件回顾：NMPA附条件批准上市 2025年7月10日，亚盛医药自研的新型Bcl-2选择性抑制剂APG-2575（利生妥）获国家药监局附条件批准上市，用于既往经过至少包含BTK抑制剂在内的一种系统治疗的成人CLL/SLL患者。这是公司继奥雷巴替尼后第二款成功商业化的药品。 临床疗效与安全性数据 关键注册II期临床（APG2575CC201）主要终点为ORR（具体数据尚未披露）。APG-2575在BTK抑制剂和/或免疫化疗治疗失败的患者中展现优异疗效，且安全性突出：研究未发生肿瘤溶解综合征（TLS），血液学毒性发生率低且程度可控，非血液学毒性多为1-2级。 与维奈克拉的对比优势 适用人群更广：维奈克拉仅获批用于伴17p缺失的CLL/SLL患者，而APG-2575适用于BTK治疗失败的全人群。 对维奈克拉耐药患者有效：在2024年ASH公布的NCT04215809研究中，14例经维奈克拉治疗后复发/难治或不耐受患者的ORR达86%，12个月PFS率为84%，18个月PFS率为73%。 安全性更优：APG-2575未发生TLS，维奈克拉相关的TLS风险较高。 全球注册临床布局 截至2025年7月，APG-2575共有4项全球注册III期临床进行中，覆盖CLL/SLL、急性髓系白血病（AML）、骨髓增生异常综合征（MDS）。针对复发/难治性多发性骨髓瘤（r/rMM）的III期临床设计正与FDA沟通。MDS和MM是维奈克拉此前折戟的适应症，APG-2575有望在此领域实现突破。 商业化前景与盈利预测：短期收入承压，长期增长确定 收入结构分析 公司2024年收入9.81亿元（同比增长335.68%），主要来自奥雷巴替尼销售放量和武田选择权付款。2025年预计收入下降47.08%至5.19亿元（因缺乏一次性里程碑付款），但2026年随着APG-2575国内上市放量及潜在海外授权落地，预计收入大幅增长519.46%至32.15亿元。2027年收入预计回落至20.95亿元（-34.84%），可能与竞争加剧或一次性收入减少有关。 利润与估值 归母净利润：2024年-4.05亿元，2025年预计-7.27亿元（研发投入增加），2026年扭亏为盈至10.98亿元。 毛利率：2024年97.03%，2025-2027年预计维持在89%-93%高水平。 估值指标：基于2025年7月11日收盘价80.45港元，P/E（2024A）为-55.24倍，2026E为20.40倍；EV/EBITDA从2025E的-40.48倍提升至2026E的18.34倍。 投资评级与风险提示 东吴证券维持“买入”评级，关键假设：APG-2575国内销售快速爬坡、全球注册临床顺利推进。主要风险包括：新药研发进展不及预期、药品审批上市延迟、合作方未能履约、市场竞争格局加剧（如维奈克拉及其他Bcl-2抑制剂竞争）。 总结 APG-2575获批开启国内CLL/SLL治疗新格局，全球化布局加速推进 亚盛医药APG-2575的获批是国产创新药在Bcl-2靶点领域的里程碑事件，其差异化优势（全人群适用、安全性突出、对维奈克拉耐药有效）使其在CLL/SLL市场具备显著竞争力。尽管2025年受收入结构切换影响短期承压，但2026年预计迎来盈利拐点，且4项全球III期临床及潜在对外授权为长期增长提供强劲动力。公司整体财务数据显示高研发投入（2025年研发费用8.30亿元）和技术壁垒构筑护城河，维持“买入”评级需持续跟踪临床数据读出、海外审批进展及商业化执行能力。

中心思想 北交所“新质生产力”后备军储备充足，聚焦硬科技赛道 本报告的核心观点在于：北交所已构建起一个规模可观、质量优良的“新质生产力”后备军梯队，其中蕴含大量具备高成长性和科技稀缺性的投资标的。 报告通过对北交所191家已受理公司的系统性筛选，明确指出后备军主要分布在高端装备制造、TMT、化工新材料等高附加值行业，并从中精选出以赛英电子、康美特为代表的7家创新型公司进行深度分析。报告进一步论证，这些公司不仅财务表现稳健（2024年营收均值达7.39亿元，归母净利润均值近1亿元），更在功率半导体封装、电子封装材料等高壁垒细分领域占据领先地位，具备明确的产业稀缺性和高估值潜力。 本批优选企业科技属性强，市场稀缺性显著 报告强调，本期重点筛选出的7家公司普遍具备“专精特新”属性，是细分赛道的“隐形冠军”。这些公司的核心价值体现在其对国家战略性新兴产业（如半导体、新能源、高端装备）的关键支撑作用。 例如，赛英电子深耕功率半导体核心部件，受益于特高压与新能源车需求；康美特则在LED芯片封装材料领域打破国际垄断。报告通过详实的财务数据、客户结构和估值对比，证明这批后备军公司具备从“新三板”向“北交所”跃升的坚实基础和广阔市场前景，是未来北交所优质投资标的的重要来源。 主要内容 后备军新质生产力储备丰富，覆盖多元高增长行业 北交所受理及辅导企业概览：规模与质量兼备 截至2025年7月7日，北交所已有191家公司获受理，566家公司披露意向。这些公司覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域。 受理公司中已过会、提交注册的企业共15家，2024年营收均值为8.31亿元，归母净利润均值为8,299.65万元。 待上会企业共154家，其中高端设备行业54家（占比最高），2024年营收均值为8.30亿元；TMT行业28家，归母净利润均值达10,927.39万元；化工新材料39家，营收均值为6.56亿元。 此外，有22家公司处于中止状态，但其2024年营收均值仍达到6.89亿元，归母净利润均值为8,845.08万元，整体质地优良。 行业分布特征：聚焦国家战略，新质生产力成主线 报告明确指出，后备军筛选工作重点聚焦于“新质生产力”相关行业，特别是专精特新企业、单项冠军企业和“独角兽”企业，并着重关注氢能源、商业航天、低空经济等前沿领域。 从待上会企业行业分布看，高端设备（54家）、化工新材料（39家）和TMT（28家）构成三大主力板块，合计占比超过78%，反映出北交所对实体经济与硬科技企业的强吸引力。 细分领域龙头效应明显，如杰理科技（TMT）2024年营收达31.20亿元，归母净利润7.91亿元；乔路铭（高端设备）营收33.75亿元，归母净利润4.17亿元，体现了后备军中已出现具备相当体量的行业领军者。 聚焦本批7家北交所后备军优选企业深度分析 优选企业整体财务画像：稳健增长，利润规模可观 本期筛选出的7家公司（赛英电子、康美特、腾信精密、华宇电子、恒兴股份、永大股份、新纳科技）在2024年表现出强劲的盈利能力，整体营收均值达到7.39亿元，归母净利润均值高达9,720.92万元。 其中，国家级专精特新“小巨人”企业占比高，赛英电子、华宇电子、恒兴股份及新纳科技子公司（新纳陶瓷）均获此殊荣，凸显其技术领先性和市场地位。 7家公司2024年业绩增长分化，但多数实现正向增长。赛英电子营收同比增长42.65%，归母净利润同比增长34.20%，表现突出；华宇电子和康美特归母净利润增幅也超过30%。 赛英电子：功率半导体陶瓷管壳龙头，客户壁垒深厚 业务与创新：专业从事陶瓷管壳和封装散热基板，是晶闸管、IGBT等功率半导体器件的关键部件。公司是国家级专精特新“小巨人”，承担多项国家级科研项目，掌握超大直径陶瓷金属焊接等核心技术。 客户与市场：已与中车时代、英飞凌、宏微科技等行业龙头形成长期稳定合作，2024年前五大客户占比高达80.92%，客户粘性极强。其产品应用于特高压、新能源车、智算中心等高景气领域，受益于全球功率半导体市场（2024年规模522亿美元）的持续增长。 财务与估值：2024年营收4.57亿元（+42.65%），归母净利润7,390.15万元（+34.20%）。可比公司PE TTM中值为39.1X，市场给予较高估值溢价，反映了其稀缺性。 康美特：电子封装材料“小巨人”，国产替代空间广阔 业务与创新：主营电子封装材料（LED芯片封装用胶粘剂）和高性能改性塑料。公司是国家级专精特新“小巨人”，产品性能达到国际先进水平，在我国LED芯片封装用电子胶粘剂领域处于领先地位。 客户与优势：客户覆盖国内LED封装及新型显示行业龙头。公司电子封装材料2024年营收占比62.09%。在UV涂料领域，其技术积累深厚，未来有望在半导体封装及航空航天领域实现突破。 财务与估值：2024年营收4.23亿元（+9.99%），归母净利润6,270.07万元（+38.92%）。可比公司PE 2024均值高达82.2X，市场对其高成长性和国产替代逻辑给予极高期望。 腾信精密：高附加值精密零部件专家，全球化布局优势 业务与创新：聚焦分析仪器、油气服务、半导体等高端制造领域精密零部件。截至2024年底拥有41项专利，核心技术被鉴定为国际先进水平。 客户与外销：外销占比超过80%，客户包括多家国际知名企业。2024年前五大客户占比72.06%，客户结构稳定。 财务与估值：2024年营收7.14亿元，归母净利润18,860.75万元，净利率高达26.41%，盈利能力突出。可比公司PE 2024均值为63.5X。 华宇电子：集成电路封测“小巨人”，受益行业景气复苏 业务：提供集成电路封装测试、晶圆测试等一站式服务。公司拥有193项专利，是国家级专精特新“小巨人”。 行业空间：受益于全球封测市场稳步增长，预计2026年市场规模达961亿美元。公司募投项目计划新增8.58亿只/年产能，扩张意图明确。 财务与估值：2024年营收6.83亿元（+18.12%），归母净利润5,667.45万元（+34.87%）。可比公司PE 2024均值为46.9X。 恒兴股份：涂料行业“小巨人”，拓展汽车等新兴领域 业务：主营紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶，在PVC地板等领域市占率领先，并积极向消费电子、汽车领域拓展。 市场前景：国内UV涂料产量复合增长率达13.97%，占涂料总产量仅0.58%，替代空间巨大。 财务：2024年营收8.79亿元（+16.41%），归母净利润11,344.56万元，毛利率36.84%。可比公司PE 2024均值为47.0X。 永大股份与和新纳科技：化工与材料领域的细分龙头 永大股份：国内最早从事煤制乙二醇核心反应器研发的厂商之一，是反应压力容器领域的“小巨人”。2024年营收8.19亿元，归母净利润10,671.93万元。可比公司PE 2024均值为17.9X。 新纳科技：国内二氧化硅产销规模前五，并通过子公司新纳陶瓷切入电子陶瓷（静电吸盘、MLCC）领域，已通过长江存储、士兰微认证。2024年营收11.98亿元，归母净利润7,841.51万元。可比公司PE 2024均值为26.8X。 总结 本报告通过对北交所“新质生产力”后备军的系统性梳理与深入分析，得出以下核心结论： 第一，北交所已形成一个层次分明、质地优良的上市后备军梯队。 191家受理公司及566家披露意向公司构成了庞大的项目池，其中高端装备制造（54家）和化工新材料（39家）是主力行业，且超过八成的待上会公司展现出稳健的财务基础，2024年营收和净利润均值均处于较高水平。 第二，本批优选出的7家公司具备明确的科技稀缺性和高成长潜力。 这些公司普遍深耕于国家战略性新兴产业，大多为国家级专精特新“小巨人”企业。它们在功率半导体核心部件、电子封装材料、精密零部件等高壁垒细分领域确立了领先地位，并获得了头部客户的长期深度绑定。其2024年归母净利润均值接近亿元，且多数实现两位数增长，显示出强大的经营韧性。 第三，高估值体系反映了市场对其价值的认可。 从可比公司估值来看，赛英电子、康美特、腾信精密等公司对应细分领域的PE均值普遍在40X至80X以上，远超传统制造业水平，这充分体现了市场对新质生产力企业的高成长性、技术壁垒和稀缺性所给予的估值溢价。 综上所述，这批北交所后备军企业不仅是未来资本市场的重要增量，更是投资者布局科技创新与产业升级核心赛道的关键抓手。报告建议投资者持续关注上述已受理或已过会的优质公司，把握其从新三板向北交所跃升过程中蕴含的投资机遇。

中心思想 AK112或成NSCLC领域下一代基石药物，催化剂密集推动估值上行 核心产品AK112凭借多项阳性三期数据（HARMONi-A、HARMONi-2、HARMONi-6），有望成为全球非小细胞肺癌（NSCLC）领域的重磅免疫检查点抑制剂（IO）基石药物，预测中国峰值销售约80亿元人民币，海外峰值销售约90亿美元（对应康方销售提成约80亿元）。 2025年下半年催化剂密集，包括HARMONi-6具体数据（ESMO）、美国BLA递交策略、医保谈判（4款药品5个适应症）及多项非肺癌实体瘤适应症拓展，支撑公司股价进一步上行。 业绩拐点临近，管线价值持续兑现 公司预计2025年归母净亏损收窄至8300万元，2026年扭亏为盈，2027年净利达19.3亿元，核心驱动来自AK112、AK104等产品收入放量及费用优化。 基于DCF估值（WACC 9.4%，永续增长率3%），目标价上调至129港元（潜在升幅17%），维持“买入”评级。 主要内容 核心产品AK112：NSCLC领域基石地位确立 AK112已成功完成3项中国NSCLC三期试验（HARMONi-A、HARMONi-2、HARMONi-6），覆盖1L PD-L1+ NSCLC、2L EGFRm nsq-NSCLC、1L sq-NSCLC等多个细分适应症。 同步推进3项全球三期试验（HARMONi/HARMONi-3/HARMONi-7），分别针对2L EGFRm nsq-NSCLC、1L NSCLC、1L PD-L1 high NSCLC，海外数据读出及BLA递交进展将是关键催化剂。 适应症拓展：肺癌以外实体瘤布局加速 自4Q24以来，公司新启动7项三期试验，涵盖PD-1耐药NSCLC、1L R/M HNSCC（与CD47联用）、1L BTC、1L PC（胰腺癌）、1L TNBC、1L CRC、LS-SCLC。 开发进度较快的适应症：1L BTC（2024年10月首例入组）、1L R/M HNSCC（2024年10月）、1L TNBC（2025年2月），其余4项于2025年5-6月开启。 2025年下半年催化剂与医保谈判 核心催化剂：（1）HARMONi-6具体数据（预计ESMO 2025）；（2）SUMMIT Therapeutics就美国BLA递交策略更新及HARMONi完整数据（2H25）；（3）AK112医保放量销售额；（4）非肺癌实体瘤早期数据更新。 医保谈判：公司4款药品/5个适应症备谈，包括AK112（1L PD-L1+ NSCLC）、AK104（1L GC、1L CC）、伊努西（PCSK9）、依若奇（IL-12/IL-23），结果将对产品放量产生关键影响。 盈利预测与估值调整 2025E/2026E/2027E归母净利预测调整为净亏损0.83亿元/净利5.48亿元/19.33亿元，主要基于产品收入微调、短期里程碑收入下调及销售费用预测优化。 DCF模型（WACC 9.4%，永续增长率3%）给出目标价129港元，较当前股价109.8港元有17%上行空间，维持“买入”评级。 总结 康方生物正处于核心产品AK112从数据验证向商业化兑现的关键阶段，2025年下半年多项重磅数据读出及医保放量有望驱动业绩反转和估值提升。公司通过密集布局12项三期试验，将AK112的适应症从NSCLC延伸至HNSCC、BTC、TNBC等多个高发癌种，管线价值持续扩大。短期催化剂密集叠加长期峰值销售潜力（中国约80亿元+海外约90亿美元），当前估值仍有上行空间。主要风险在于临床进展不及预期、医保谈判结果不确定及国际化推进速度。

中心思想 医药板块逆势走强，GLP-1新剂量申请与多家公司中报预喜助推市场信心 2025年7月9日，医药板块整体表现优于大盘，涨幅达+0.43%，跑赢沪深300指数0.61个百分点，在申万31个子行业中位列第4。当日核心驱动力来自两大方面：一是诺和诺德向EMA提交司美格鲁肽7.2毫克新剂量申请，拓展减重治疗剂量选项；二是甘李药业、微芯生物、纳微科技、上海医药等多家公司发布2025年上半年业绩预喜公告，净利润增幅显著。市场数据显示，医疗研发外包、体外诊断等子板块涨幅居前，而线下药店、医疗设备则表现疲弱，显示市场对创新药及业绩确定性标的偏好明显。 全球减重药市场竞争格局加剧，国内龙头业绩高增长印证行业景气度 诺和诺德提交更高剂量Wegovy（7.2mg）的欧盟申请，基于STEP UP试验积极数据，表明全球GLP-1类药物持续升级迭代。同时，国内药企如甘李药业归母净利润同比预增超100%，纳微科技营收同比增18%-24%，微芯生物关键III期试验到达主要终点，上海医药因并购并表利润增52%，共同构成行业内生增长与外延并购并行的积极信号。这些数据揭示医药行业正迎来创新驱动与业绩兑现的窗口期。 主要内容 走势比较 市场表现：2025年7月9日医药板块涨跌幅+0.43%，跑赢沪深300指数0.61pct，在31个子行业中排名第4。 子行业分化：医疗研发外包（+0.49%）、体外诊断（+0.19%）、医院（-0.07%）表现居前；线下药店（-1.08%）、医疗设备（-0.33%）、血液制品（+0.28%）表现居后。 个股涨跌：日涨幅榜前三为普蕊斯（+17.55%）、福瑞股份（+14.62%）、美迪西（+13.36%）；跌幅榜前三为联环药业（-5.35%）、华海药业（-4.73%）、阳普医疗（-4.23%）。 子行业评级 化学制药：无评级 中药生产：无评级 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医疗：中性 行业要闻 诺和诺德向欧洲药品管理局（EMA）提交Wegovy（司美格鲁肽）7.2毫克新剂量监管申请，基于STEP UP和STEP UP T2D试验。该剂量安全性良好，与此前获批的2.4毫克剂量及其他司美格鲁肽研究结果一致。此举旨在为肥胖及合并2型糖尿病患者提供更高剂量选项以提升体重管理效果。 公司要闻 甘李药业（603087）：预计2025年上半年归母净利润6.00-6.40亿元，同比增长100.73%-114.12%；扣非净利润4.00-5.60亿元，同比增长262.47%-293.99%。 微芯生物（688321）：西达本胺一线治疗弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）关键III期临床试验（DEB研究）达成主要终点，试验组无事件生存期（EFS）显著优于对照组。 纳微科技（688690）：预计2025年上半年营收4.00-4.20亿元，同比增长18%-24%；归母净利润0.61-0.73亿元，同比增长35%-62%；扣非净利润0.55-0.65亿元，同比增长51%-78%。 上海医药（601607）：预计2025年上半年归母净利润44.50亿元，同比增长52%，主因完成收购和黄药业10%股权交割并表（持股比例从50%增至60%）。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 2025年7月9日，太平洋医药日报聚焦于医药板块当日市场表现与关键事件，揭示了三个层面的行业动态：一是市场层面，医药整体跑赢大盘，子行业及个股分化明显，创新服务外包及诊断类标的受追捧，而线下药店及设备类承压；二是行业层面，诺和诺德加码GLP-1更高剂量市场，延续了全球减重药领域的升级竞争趋势，对国内相关产业链（如原料药、CDMO）具有信号意义；三是公司层面，甘李药业、纳微科技、微芯生物、上海医药等多家企业发布上半年业绩预告或临床进展，净利润增速普遍在50%以上甚至翻倍，且具有明确的业绩驱动逻辑（胰岛素集采后放量、色谱填料国产替代、创新药临床突破、并购并表等），显示出医药行业在经历前期调整后逐步进入业绩验证期和结构性机会期。整体而言，报告以当日数据为基础，强调创新药及业绩高增长标的的短期交易机会，同时提示研发及竞争风险，维持对生物医药及医疗行业的“中性”评级。

中心思想 半导体行业进入结构性复苏周期，AI驱动需求成核心增长极 本报告的核心观点可概括为三点：第一，全球半导体市场在经历2023年的周期性下滑后，2024年上半年已出现回暖迹象，出货量环比增长12.3%，库存水位回归健康区间；第二，人工智能（AI）芯片及高频存储（HBM）需求持续爆发，成为拉动行业增长的最强引擎，预计2024年AI相关半导体收入将突破800亿美元，同比增长45%；第三，地缘政治因素导致供应链区域化重构，各国加大本土化投资力度，但短期内仍难以摆脱对东亚制造产能的依赖。上述趋势共同塑造了当前半导体行业“分化与超预期”并存的发展格局。 中国市场产能扩张加速，成熟制程竞争加剧 从区域维度看，中国半导体市场在政策扶持下持续扩产，2024年预计新增12英寸晶圆产能约35万片/月（按等效晶圆面积计算），主要集中在28nm及以上成熟制程。然而，随着全球成熟制程产能过剩风险显现，国内厂商面临价格战与利润率压缩的双重压力。与此同时，中国在先进封装和第三代半导体领域的布局初见成效，碳化硅（SiC）器件出货量同比增速超60%，开始进入规模化替代阶段。 主要内容 全球市场总量与增长趋势 市场规模回溯与预测 2023年全球半导体销售额约为5,270亿美元，同比下降8.2%，主要受消费电子疲软和库存调整影响。进入2024年，伴随AI服务器、新能源汽车及工业自动化的拉动，第一季度销售额已达1,377亿美元，同比增长15.4%。WSTS最新预测将2024年全年增速上调至16.3%，总规模有望突破6,000亿美元，创历史新高。 分终端应用分析 计算与数据存储（含AI加速器）：占比32%，增长贡献率最高，达48%。 通信：占比28%，受5G建设放缓影响，仅微增2.1%。 汽车电子：占比14%，受益于电动汽车渗透率提升（全球渗透率已超18%），同比增长11.6%。 工业电子：占比12%，增长平稳（6.8%），自动化改造仍为长期驱动力。 消费电子：占比14%，智能手机出货量止跌回升（+4.3%），但PC市场仍呈小幅下滑（-1.2%）。 核心细分领域深度解析 AI芯片：需求超预期，产能成为瓶颈 2024年上半年，英伟达、AMD及云服务厂商自研AI芯片出货量合计超过450万颗（以GPU、专用ASIC计），算力需求按季度环比增长30%以上。HBM3e内存供不应求，三大原厂（三星、SK海力士、美光）今年HBM总产能预定量已超过2023年实际出货量的2.5倍。台积电CoWoS先进封装产能利用率持续满载，预计2024年将扩产至每月4.5万片晶圆，但仍存在20%以上的供应缺口。 存储芯片：价格触底反弹，HBM溢价效应显著 DRAM与NAND Flash自2023年Q4起进入涨价周期，2024年Q2合约均价较年初分别上涨18%和22%。其中HBM3e的DRAM芯片平均售价是普通DDR5的5-8倍，带动存储厂商营收大幅改善。三星存储业务2024年Q2营业利润环比增长140%，SK海力士扭亏为盈并创下历史最高季度利润。 功率半导体：第三代半导体加速渗透 IGBT市场增速放缓（+8%），但SiC MOSFET在电动汽车主驱逆变器中的采用率大幅提升，特斯拉、比亚迪等车企加速导入。2024年全球SiC器件市场预计达28亿美元，同比增长55%。衬底环节国产化率突破15%，产能瓶颈逐步缓解。 区域竞争格局与供应链重组 北美与欧洲：加大本土制造投资 美国《芯片与科学法案》已推动台积电、三星、英特尔在亚利桑那、德克萨斯、俄亥俄等地建厂，总规划投资超过1,500亿美元。欧盟通过《欧洲芯片法案》激励本土产能，英飞凌、意法半导体分别扩大德累斯顿和意大利工厂产能，目标2030年欧洲半导体自给率提升至20%。但建设周期较长，预计2026年前无法显著影响全球供需。 东亚：既有优势与挑战并存 韩国半导体出口2024年上半年同比增长18.5%，主要受益于存储芯片涨价。中国台湾地区晶圆代工全球市占率维持63%，但面临地缘政治风险与企业外迁压力。日本在材料和设备领域持续巩固优势，东京电子、信越化学等企业营收稳定增长。中国大陆方面，产能扩张步伐加快，但先进制程（14nm及以下）受设备限制进展有限，成熟制程产能过剩风险已开始显现。 供应链脱钩与多元化 中美科技博弈持续深化，美国进一步扩大对华半导体设备出口管制范围，荷兰ASML对华光刻机出货量大幅下降（2024年Q2同比减少35%）。中国半导体企业加速国产替代，国产设备自给率从2020年的6%提升至2024年的约14%，但仍集中在刻蚀、清洗、测试等环节，光刻、离子注入等核心设备依赖度仍超80%。 产业周期研判与未来展望 2024年Q3行业整体库存周转天数已降至83天（健康线为80-90天），预示着补库需求将逐步启动。但下游终端真实需求（除AI外）复苏力度依然偏弱，手机、PC换机周期拉长。因此本轮上行周期呈现“AI侧过热、传统侧温吞”的分化特征。预计2025年半导体市场增速将回落至8%-10%区间，AI仍为主导变量，而消费电子若在年底出现超预期恢复，则可能触发更全面的产业上行。 总结 本报告全面梳理了2024年全球半导体市场的最新动态与结构性变化。核心结论包括：整体市场已确认进入上行周期，全年规模有望突破6,000亿美元；AI芯片、HBM及第三代半导体是增长最强劲的细分赛道，但产能瓶颈和地域摩擦构成主要掣肘；区域供应链重构加速，中国成熟制程产能的快速扩张既带来机会也埋下隐患；库存去化基本完成，但传统需求复苏力度不足，行业需警惕下半年可能出现的“AI降温”与“传统过剩”双重风险。综合来看，半导体行业正处于技术迭代与地缘政治交织的十字路口，企业需在核心技术与供应链韧性间寻求平衡，方能抓住本轮周期的结构性红利。

中心思想 智能眼镜产业链价值重构，镜片环节战略地位凸显 Meta斥资约30亿欧元购入依视路近3%股份，叠加此前歌尔股份入股康耐特光学成为第二大股东，体现了智能眼镜产业链对镜片作为唯一非标环节的高度重视。镜片“超轻、超薄、耐高温”的定制化需求及高毛利率属性，有望在智能眼镜放量中打开单位价值量提升空间，康耐特光学作为镜片制造龙头，传统主业稳健增长，第二成长曲线明确。 密集催化驱动智能眼镜赛道加速，公司上半年业绩验证增长逻辑 2025年第二季度以来，Oakley、小米等品牌相继推出新品，9月Meta系列产品（含Hypernova和Meta Rayban 3）预期发布。产业链催化叠加公司自身高折射率及功能性产品销量强劲，2025上半年归母净利润预计同比增长30%以上，全球化产能布局（日本定制化产线预计7月底投产）进一步强化供应端优势。 主要内容 事项：Meta战略入股依视路，产业链资本联动开启 Meta以当前市价购入依视路约3%股份，价值约30亿欧元，并存在将持股比例提升至5%的追加投资计划。该事件直接反映科技巨头对镜片环节的战略认可。 评论：双重视角解析入股逻辑 产业链视角：镜片成为智能眼镜关键非标组件 智能眼镜全天候佩戴需求对镜片提出“超轻、超薄、耐高温”的更高要求，且镜片是产业链中唯一非标准化环节。Meta入股依视路与歌尔入股康耐特（第二大股东，持股20%）逻辑一致，凸显镜片企业在智能眼镜供应链中的核心地位。 商业模式视角：高毛利率与定制化方案提升价值量 镜片行业本身毛利率较高，智能眼镜定制化镜片方案预计单位价值量更大，有望进一步打开镜片企业价格空间，增强盈利能力。 近期产业链催化：密集推新，9月Meta新品值得关注 Oakley新品：2025年6月20日发布基于Oakley HSTN的运动眼镜，专为骑行、跑步设计。 小米AI眼镜：首周销量约7万台（含线上线下），预计年销量30~40万台，验证智能眼镜消费者市场需求。 9月Meta系列预期：包括具备AR+AI功能的Hypernova系列、Meta Rayban 3系列（含Optical近视版和太阳镜版）。 上半年业绩：增长强劲，全球化产能布局完善 公司发布2025上半年业绩预告，归母净利润预计同比增长30%以上，受益于高折射率产品及功能型产品销售放量。日本定制化镜片产线预计7月31日前投产，可有效应对潜在关税风险，全球化供应能力再上台阶。 投资建议：强推评级，目标价54.5港元 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6/7.0/8.6亿元，对应PE为31/25/20倍。给予2026年35倍PE估值，目标价54.5港元，维持“强推”评级。公司传统主业基本盘稳固，与头部3C龙头合作布局智能眼镜，第二成长曲线清晰。 总结 Meta入股依视路确认智能眼镜产业链趋势，康耐特光学受益明确 本报告围绕Meta收购依视路股份的核心事件，从产业链协作与商业模式升级两个维度分析了智能眼镜对镜片企业价值的提升逻辑。近期Oakley、小米、Meta等密集的新品发布进一步印证赛道加速趋势，公司2025上半年业绩同比增长超30%的数据为基本面提供有力支撑。 传统主业与新兴业务共振，盈利能力与成长空间双升 康耐特光学凭借高折射率及功能性产品结构升级，传统眼镜主业保持稳健增长；同时作为智能眼镜镜片制造龙头（获歌尔股份背书），有望持续受益于行业放量。预计2025-2027年归母净利润复合增速约26%，PE估值处于合理区间，维持“强推”评级。需关注智能眼镜发展、国内渠道拓展及行业竞争等风险因素。

中心思想 业绩高增验证产品结构优化成效 公司2025年上半年归母净利润预计同比增长不低于30%，达到至少2.71亿元，核心驱动力来自高折射率产品及功能性产品的强劲销量增长。产品组合持续向高折化、定制化方向迁移，2024年功能性镜片收入增速达32.4%，远高于标准镜片的8.8%，印证产品结构升级对均价与盈利能力的正向拉动。 全球化与XR并进打开成长天花板 公司通过日本新建高端定制化镜片产线，深化全球布局并增强供应链韧性，以对冲中美贸易摩擦关税风险；同时积极拓展XR（AR/AI眼镜）业务合作，配合头部客户推进研发项目，并规划国家级XR研发中心，为未来批量生产储备产能与技术能力。这两大战略将赋予公司中长期成长空间。 主要内容 一、业绩盈喜，产品结构优化 1.1 2025H1盈利预告超预期 公司预计2025年上半年归母净利润不低于2.71亿元，同比增长不低于30%。增长主因是1.74折射率等高折射率产品及功能性镜片销量增长强劲，推动平均售价上升。 1.2 产品结构持续向高折化、定制化倾斜 公司为少数能提供1.74折射率树脂镜片的制造商之一，C2M模式保障定制化交付效率。2024年标准镜片、功能镜片、定制镜片收入增速分别为8.8%、32.4%、11.8%，功能性产品增速显著领先，验证产品组合优化趋势。 二、全球战略布局深化，拟新增日本高端镜片产线增强供应链韧性 2.1 日本产线投资规划与产能提升 公司通过日本子公司Asahi Lite Optical投资约400万美元，建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化生产。预计2025年7月底前投产，首期投产后产能可比现有车房定制片提升20%，主要覆盖北美市场。 2.2 对冲贸易风险与提升区域响应 日本本土化生产可有效降低中美贸易摩擦带来的关税成本上升风险，确保对美国市场稳定供应。结合中国江苏、上海两大生产基地协同效应，有望降低综合生产成本，增强应对地缘政治与汇率波动的能力。 三、XR业务积极接洽客户，研发中心助力创新升级 3.1 客户合作与批量生产准备 公司已与多家美国头部科技及消费电子企业持续合作，同时积极拓展其他国内外客户。现有研发项目持续推进，新项目不断开拓，为未来AR/AI眼镜等产品批量生产做准备。 3.2 国家级研发中心规划与产品创新 公司正规划布局国家级XR研发中心，强化研发成果转化及产业协同。同时持续研发不同折射率与功能叠加的创新产品，对现有产品进行升级迭代。 四、调整盈利预测，维持“买入”评级 4.1 盈利预测上调 随功能性及定制镜片收入占比提升，盈利能力有望进一步优化，叠加全球产能布局及XR业务拓展，预计2025-2027年归母净利润分别为5.6亿、6.7亿、7.9亿（前值为5.4亿、6.6亿、7.8亿）。 4.2 估值与评级 当前股价39.9港元，对应2025-2027年PE分别为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内外宏观环境波动、国内渠道拓展不及预期、原材料价格波动、XR进展不及预期等。 总结 康耐特光学2025年上半年业绩预告显示归母净利润增速不低于30%，产品结构优化成效显著（功能镜片收入增速32.4%）。公司通过日本新设高端定制化产线深化全球布局，以对冲中美贸易风险并提升北美市场供应韧性；XR业务积极拓展头部客户且规划国家级研发中心，打开第二成长曲线。盈利预测小幅上调，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

中心思想 核心投资逻辑：主业增长稳健，XR业务驱动估值重塑 康耐特光学2025年上半年净利润同比增长不低于30%，主要得益于高折射率及功能型产品销量强劲增长，产品结构优化带动平均售价提升。这一增长态势预计将延续至全年。 智能眼镜领域近期迎来密集催化，包括李未可、雷鸟创新、Meta、小米、Rokid等多家厂商发布AI眼镜新品，价格区间覆盖799元至8999元，市场热度显著提升。公司作为全球镜片龙头，有望在XR（扩展现实）业务上取得突破，成为第二增长曲线。 基于主业强劲表现与XR业务加速落地的预期，国泰海通证券上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.35/6.50/7.86亿元人民币（同比增长25%/22%/21%），给予2025年40倍PE，目标价49港元，维持“增持”评级。 市场催化剂与估值提升关键 恒生指数半年检中，公司有望在2025年9月纳入港股通，流动性提升将吸引更多南向资金配置，当前市值约190亿港元，对应2025年PE约32倍，仍低于可比公司估值中枢。 智能眼镜赛道竞争加剧，头部企业如Meta、小米等加速布局，公司凭借SKU丰富、C2M模式高效、性价比突出等优势，已具备切入头部客户供应链的能力，未来XR业务收入贡献将显著提升，驱动估值中枢上移。 主要内容 投资要点 上调盈利预测，目标价49港元 维持增持评级，上调预测公司2025-2027年归母净利至5.35/6.5/7.86亿元人民币（原5.21/6.16/7.2亿元），增速25/22/21%。 参考可比公司估值（明月镜片、博士眼镜等2025年PE在45-58倍），给予2025年40倍PE，目标价49元港币（按1港元=0.91元人民币折算）。 2025年财务摘要（关键数据） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 20.61 24.38 28.70 33.59 归母净利（亿元） 4.28 5.35 6.50 7.86 净利率 20.8% 21.9% 22.6% 23.4% PE 40x 32x 26x 22x 事件：正面盈利预告 2025H1净利润同比增加不少于30% 主要驱动力：高折射率产品及功能型产品销量增长强劲，产品结构优化带动平均售价上升。 对比历史增速：2023年归母净利润同比31.6%，2024年同比31.0%，2025H1增速延续30%以上高位。 近期智能眼镜领域催化密集 主流厂商集中发布AI眼镜新品 厂商 产品 价格 发布节点 李未可 View AI拍摄眼镜、City/City Air音频眼镜 799/999/1699元 5月25日 雷鸟创新 AR眼镜X3 Pro、口袋电视Air 3s、AI拍摄眼镜V3 Slim 8999/1499/1799元 5月27日 Meta 与Oakley合作智能眼镜 未披露 6月21日 小米 AI眼镜（标准版等三版本） 1999元起 6月26日 Rokid 新品（已向F码用户开通付款） 早鸟价2299元 全球预售订单25万台 分析：智能眼镜赛道从早期概念验证进入规模化放量阶段，价格带下探至千元级别，C端接受度提升。预计H2更多大厂品牌发布将进一步催化市场情绪。 主业强劲、XR业务望提速 港股通纳入预期 恒生指数半年检考查截至6月30日的12个月流动性与市值，结果预计8月25日公布、9月上旬生效。按具体纳入标准，公司有望于9月入通。 核心竞争力拆解 全球镜片龙头：SKU丰富+性价比突出+产品结构优化+C2M模式高效，推动盈利能力增强（毛利率从34.4%提升至2024年38.6%，预计2025年达40.1%）。 股权激励彰显信心，未来有望突破国内外智能眼镜领域重要客户，收入及利润贡献将显著提升。 历史财务数据：营收增速2022年15.1%→2023年12.7%→2024年17.1%，净利润增速2022年35.4%→2023年31.6%→2024年31.0%，盈利质量持续改善。 风险提示 新业务不及预期：XR业务客户拓展与量产进度存在不确定性。 行业竞争加剧：智能眼镜赛道参与者增多，价格战可能压缩利润空间。 贸易摩擦影响：公司部分业务涉及海外市场，关税政策变化可能带来挑战。 总结 康耐特光学2025H1业绩预增不低于30%，印证了高折射率及功能型产品结构优化带来的盈利能力提升趋势。智能眼镜领域自2025年5月以来迎来密集催化，李未可、雷鸟创新、Meta、小米、Rokid等主流厂商相继发布AI眼镜新品，价格区间覆盖799-8999元，市场需求显著升温。公司作为全球镜片龙头，有望凭借产品力与客户优势切入XR供应链，实现新业务突破。财务层面，2025-2027年归母净利润预测上调至5.35/6.50/7.86亿元，对应PE分别为32x/26x/22x，成长性突出。同时，恒生指数潜在纳入港股通的预期将带来增量资金。当前给予2025年40倍PE、目标价49港元，“增持”评级。需关注新业务进展、竞争格局及贸易政策变化带来的潜在风险。

中心思想 本报告聚焦2025年06月30日至07月04日各类基金产品的市场表现，基于详尽的数据统计与专业分析，揭示了显著的行业分化格局与资金结构性流动特征。核心观点如下： 医药主题基金领涨市场，主动权益收益分化显著 医药行业基金表现突出：受益于创新药政策利好催化，医药行业基金本周平均收益率高达5.79%，显著领先其他行业，并带动主动权益基金整体周平均收益率达到1.33%，在所有基金类别中表现最优。 绩优基金高度集中：本周收益率排名靠前的主动权益基金，如华富健康文娱灵活配置混合A（周收益17.05%），其重仓股多集中于医药生物领域，显示出市场对政策驱动的结构性行情的强烈追捧。 资金结构性调仓：从规模指数向债券与主题ETF转移 规模指数型ETF资金大幅流出：尽管ETF市场整体资金净流入18.19亿元，但股票型ETF净流出252.20亿元，其中规模指数型ETF净流出额高达331.12亿元，尤其是沪深300、中证A500等核心宽基指数ETF遭遇显著赎回。 避险与主题偏好并行：资金流入方向呈现分化，一方面债券型ETF获119.06亿元净流入，另一方面，以港股通互联网、光伏、军工等为代表的主题指数ETF也吸引了大量资金，反映出投资者在风险偏好调整中的资产再配置。 主要内容 1. 跨类别基金产品收益概览 周度收益排序：本周各类基金产品按周平均收益率从高到低排序为：主动权益基金（1.33%）、量化基金（1.22%）、ETF基金（0.98%）、REITs基金（0.93%）、QDII基金（0.65%）、FOF基金（0.40%）、债券基金（0.24%）。主动权益基金表现领先。 年初至今收益对比：从年初至今的整体表现看，REITs基金平均涨幅20.80%领先，QDII基金（13.62%）和主动权益基金（7.66%）紧随其后，而债券型基金（1.24%）和FOF基金（3.52%）表现相对平稳。 2. 主动权益基金 医药行业基金收益达5.79%，创新药政策利好驱动业绩：本周行业主动权益基金平均收益率为2.38%，显著高于整体平均水平。其中，医药行业基金表现最为出色，周平均收益率高达5.79%。周期行业基金（1.51%）和金融地产行业基金（1.44%）紧随其后，而TMT行业基金（0.47%）表现相对最弱。绩优基金如华富健康文娱灵活配置混合A周收益率达17.05%，其重仓股多为欧林生物、百济神州等医药生物个股，主要受创新药政策利好催化。 价值与非行业基金表现稳健：在非行业主动权益基金中，价值型风格周平均收益率为1.25%，略优于成长型（1.21%）和均衡型（1.19%），显示市场在板块轮动中对具备防御属性的价值风格给予了一定关注。 3. 量化基金 沪深300指数增强超额收益突出：本周量化基金整体平均收益率为1.22%。分策略看，主动量化型（1.32%）表现最优。在指数增强型基金中，跟踪沪深300指数的基金平均收益率最高，达1.58%。从超额收益角度，实现正超额收益的基金占比为59.94%，较上周有所上升；跟踪国证2000指数的基金平均超额收益最高，达0.73%，显示出中小盘股领域量化策略的有效性。 4. 债券基金 可转债与混合债基表现亮眼：本周债券基金整体平均收益率为0.24%。受A股市场反弹带动，可转债型债券基金平均收益率达0.91%，表现最为突出。混合类债券基金中，混合债券型二级基金（0.39%）和偏债混合型基金（0.44%）的收益均优于纯债类基金（0.14%），显示权益资产对债券基金收益的增厚效应。 纯债基金稳健，中证转债指数上扬：纯债类基金中，中长期纯债基金（0.15%）表现略优于短期纯债基金（0.10%）。中证转债指数本周上涨1.21%，成交额环比上升11.85%，市场活跃度提升。 5. ETF基金 规模指数ETF失血严重，债券型ETF受追捧：本周ETF整体资金净流入18.19亿元，但结构严重分化。股票型ETF净流出252.20亿元，其中规模指数型ETF净流出331.12亿元，沪深300、中证A500、中证1000等主要宽基指数ETF均录得大额净流出。与此同时，债券型ETF净流入119.06亿元，沪做市公司债及深做市信用债ETF成为吸金主力。 主题与跨境ETF逆势吸引资金：在市场整体偏向固收时，主题指数型ETF（净流入70.10亿元）和跨境型ETF（净流入91.89亿元）也获得了资金青睐。资金净流入前十ETF中，光伏ETF、科创芯片ETF、港股通互联网ETF等主题产品上榜，显示投资者在调整结构时依然追捧特定赛道。 创新药跨境ETF涨幅居前：在绩优ETF方面，港股创新药ETF、港股创新药50ETF等跨境ETF周涨幅均超过7%，领跑市场，与主动权益基金的医药主题表现形成呼应。 6. FOF基金 股票型FOF表现最佳：本周FOF基金整体平均收益率为0.40%。从细分类型看，股票型FOF基金平均收益率1.04%表现最好，显著优于混合型FOF（0.40%）和债券型FOF（0.12%）。 7. QDII基金 港股创新药主题QDII基金领涨：QDII基金本周平均收益率为0.64%。按类型看，另类型基金（1.50%）和混合型基金（1.23%）表现较好。在个基层面，恒生新药、广发中证香港创新药等聚焦港股创新药的QDII基金以逾7%的周涨幅领先，与主动权益基金中创新药主题的强势表现一致。 8. REITs基金 市场整体上行，高速公路与保障房类产品领跑：REITs基金本周平均收益率0.93%，延续了年初至今的优异表现。华夏南京交通高速公路REIT周涨幅3.91%表现最优，招商高速公路REIT、华安外高桥REIT等产品涨幅也超过2.5%，整体市场活跃度较好。 总结 结构性行情特征显著，医药与创新药成最大赢家：本周市场呈现明显的结构性分化特征。无论是主动权益基金、ETF还是QDII基金，表现最为突出的领域均集中在医药生物，尤其是受政策驱动的创新药板块。这反映出市场对具备确定性的宏观主题高度敏感，并对相关企业的盈利预期进行了快速修正。 资金大幅撤离宽基指数，加速向固收与赛道ETF迁移：资金流向清晰地揭示了投资者行为的变化。规模指数型ETF（尤其沪深300、中证A500）成为资金流出最大板块，而资金反而大幅流入债券型ETF和具备强烈叙事逻辑的主题ETF（如光伏、港股通互联网等）。这表明市场整体风险偏好有所下降，投资者在规避市场整体波动风险的同时，正积极地寻找结构性投资机会，呈现“防御性迁移”与“主题性进攻”并存的策略。 风险与机遇并存，关注市场转向信号：报告所揭示的医药主题强势与规模指数资金流出，一方面显示了市场在震荡市中对特定领域的聚焦，另一方面也提示了宽基指数可能面临的持续压力。年初至今REITs表现领先、QDII基金中另类型资产收益突出，均表明在当前宏观背景下，资产配置的多元化与对结构性机会的精准把握，是获取超额收益的关键。历史业绩不代表未来，投资者需警惕市场风格快速切换的风险。

中心思想 市场表现平淡，子行业分化明显 2025年7月8日医药板块微涨0.31%，跑输沪深300指数0.53个百分点，在申万31个子行业中排名第27，整体表现偏弱。 子行业间分化显著：医疗研发外包（+2.52%）、医院（+1.09%）、疫苗（+0.98%）涨幅居前，而线下药店（-0.13%）、其他生物制品（-0.06%）等表现低迷，凸显CRO赛道短期资金青睐。 HAE新药获批，多家公司研发获进展 行业层面，KalVista的小分子疗法Ekterly（sebetralstat）获FDA批准用于遗传性血管性水肿（HAE）急性发作，基于III期KONFIDENT试验数据，显著加快症状缓解且安全性良好，标志HAE急性期治疗新选择。 公司层面，舒泰神（ARDS适应症STSA-1002）、博瑞医药（COPD吸入粉雾剂）、鲁抗医药（吉非替尼片及原料药）、仟源医药（依巴斯汀原料药）均取得临床试验批件或注册证书，研发管线稳步推进。 主要内容 市场走势与子行业评级 走势比较：医药板块当日涨幅+0.31%，跑输沪深300指数0.53pct，排名第27。个股方面，美迪西（+20.00%）、益诺思（+11.19%）、富士莱（+10.30%）领涨；常山药业（-12.80%）、悦康药业（-9.78%）、舒泰神（-7.91%）领跌，分化明显。 子行业评级：化学制药和中药生产维持“无评级”；生物医药Ⅱ和其他医药医疗维持“中性”评级，反映机构对细分领域谨慎乐观态度。 行业动态与公司进展 行业要闻：KalVista的Ekterly（sebetralstat）获FDA批准，用于12岁及以上HAE患者急性发作，安全性相当，有望重塑HAE急性发作治疗格局。 公司要闻：舒泰神STSA-1002（ARDS）Ib/II期临床显示初步有效性和安全性，支持后续研究；博瑞医药旗下噻托溴铵吸入粉雾剂获批COPD临床试验；鲁抗医药吉非替尼片及原料药、仟源医药依巴斯汀原料药获国家药监局批准。 风险提示：新药研发及上市进度可能不及预期，同靶点竞争加剧或挤压市场份额，投资者需关注相关不确定性。 总结 本日报显示，2025年7月8日医药板块整体表现弱于大盘，但CRO子行业逆势走强，个股弹性凸显。行业层面，HAE新药Ekterly的获批为急性期治疗提供新标准，有望带动相关领域关注度。公司层面，多家企业在ARDS、COPD、抗肿瘤及抗过敏管线取得临床或注册进展，研发活跃度维持高位。后续需持续跟踪新药放量节奏及市场竞争格局变化，警惕政策与研发风险。