康耐特光学（02276）：业绩预告点评：H1业绩预增不低于30%

中心思想 核心投资逻辑：主业增长稳健，XR业务驱动估值重塑 康耐特光学2025年上半年净利润同比增长不低于30%，主要得益于高折射率及功能型产品销量强劲增长，产品结构优化带动平均售价提升。这一增长态势预计将延续至全年。 智能眼镜领域近期迎来密集催化，包括李未可、雷鸟创新、Meta、小米、Rokid等多家厂商发布AI眼镜新品，价格区间覆盖799元至8999元，市场热度显著提升。公司作为全球镜片龙头，有望在XR（扩展现实）业务上取得突破，成为第二增长曲线。 基于主业强劲表现与XR业务加速落地的预期，国泰海通证券上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.35/6.50/7.86亿元人民币（同比增长25%/22%/21%），给予2025年40倍PE，目标价49港元，维持“增持”评级。 市场催化剂与估值提升关键 恒生指数半年检中，公司有望在2025年9月纳入港股通，流动性提升将吸引更多南向资金配置，当前市值约190亿港元，对应2025年PE约32倍，仍低于可比公司估值中枢。 智能眼镜赛道竞争加剧，头部企业如Meta、小米等加速布局，公司凭借SKU丰富、C2M模式高效、性价比突出等优势，已具备切入头部客户供应链的能力，未来XR业务收入贡献将显著提升，驱动估值中枢上移。 主要内容 投资要点 上调盈利预测，目标价49港元 维持增持评级，上调预测公司2025-2027年归母净利至5.35/6.5/7.86亿元人民币（原5.21/6.16/7.2亿元），增速25/22/21%。 参考可比公司估值（明月镜片、博士眼镜等2025年PE在45-58倍），给予2025年40倍PE，目标价49元港币（按1港元=0.91元人民币折算）。 2025年财务摘要（关键数据） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 20.61 24.38 28.70 33.59 归母净利（亿元） 4.28 5.35 6.50 7.86 净利率 20.8% 21.9% 22.6% 23.4% PE 40x 32x 26x 22x 事件：正面盈利预告 2025H1净利润同比增加不少于30% 主要驱动力：高折射率产品及功能型产品销量增长强劲，产品结构优化带动平均售价上升。 对比历史增速：2023年归母净利润同比31.6%，2024年同比31.0%，2025H1增速延续30%以上高位。 近期智能眼镜领域催化密集 主流厂商集中发布AI眼镜新品 厂商 产品 价格 发布节点 李未可 View AI拍摄眼镜、City/City Air音频眼镜 799/999/1699元 5月25日 雷鸟创新 AR眼镜X3 Pro、口袋电视Air 3s、AI拍摄眼镜V3 Slim 8999/1499/1799元 5月27日 Meta 与Oakley合作智能眼镜 未披露 6月21日 小米 AI眼镜（标准版等三版本） 1999元起 6月26日 Rokid 新品（已向F码用户开通付款） 早鸟价2299元 全球预售订单25万台 分析：智能眼镜赛道从早期概念验证进入规模化放量阶段，价格带下探至千元级别，C端接受度提升。预计H2更多大厂品牌发布将进一步催化市场情绪。 主业强劲、XR业务望提速 港股通纳入预期 恒生指数半年检考查截至6月30日的12个月流动性与市值，结果预计8月25日公布、9月上旬生效。按具体纳入标准，公司有望于9月入通。 核心竞争力拆解 全球镜片龙头：SKU丰富+性价比突出+产品结构优化+C2M模式高效，推动盈利能力增强（毛利率从34.4%提升至2024年38.6%，预计2025年达40.1%）。 股权激励彰显信心，未来有望突破国内外智能眼镜领域重要客户，收入及利润贡献将显著提升。 历史财务数据：营收增速2022年15.1%→2023年12.7%→2024年17.1%，净利润增速2022年35.4%→2023年31.6%→2024年31.0%，盈利质量持续改善。 风险提示 新业务不及预期：XR业务客户拓展与量产进度存在不确定性。 行业竞争加剧：智能眼镜赛道参与者增多，价格战可能压缩利润空间。 贸易摩擦影响：公司部分业务涉及海外市场，关税政策变化可能带来挑战。 总结 康耐特光学2025H1业绩预增不低于30%，印证了高折射率及功能型产品结构优化带来的盈利能力提升趋势。智能眼镜领域自2025年5月以来迎来密集催化，李未可、雷鸟创新、Meta、小米、Rokid等主流厂商相继发布AI眼镜新品，价格区间覆盖799-8999元，市场需求显著升温。公司作为全球镜片龙头，有望凭借产品力与客户优势切入XR供应链，实现新业务突破。财务层面，2025-2027年归母净利润预测上调至5.35/6.50/7.86亿元，对应PE分别为32x/26x/22x，成长性突出。同时，恒生指数潜在纳入港股通的预期将带来增量资金。当前给予2025年40倍PE、目标价49港元，“增持”评级。需关注新业务进展、竞争格局及贸易政策变化带来的潜在风险。