中心思想 短期业绩承压，长期成长逻辑未改 公司2025年上半年业绩预告显示，收入同比下降0-10%，归母净利润同比下降11-25%，主要受2024年下半年价格调整及市场环境变化影响，导致部分产品毛利率下降。但单季度环比已实现快速恢复，核心产品和新产品放量、研发突破及海外市场拓展构成中长期增长动力，预计未来三年归母净利润年均增速约25%，当前估值具备安全边际。 环比改善与结构性驱动并存 尽管同比增速受价格策略调整拖累，但Q2单季度收入环比增长约13%（按中值计算），归母净利润环比增长约30%（按中值计算），显示出公司经营韧性。Castor、Minos、Reewarm PTX等核心产品持续发力，Talos、Fontus等新产品入院及终端植入量快速增长，叠加Cratos、Tipspear等新品上市，以及海外业务加速拓展，公司有望在价格压力消化后重回增长轨道。 主要内容 业绩简述 公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025上半年实现收入7.08~7.87亿元，同比-10%~0%；归母净利润3.04~3.61亿元，同比-25%~-11%。单Q2实现收入3.76~4.55亿元，同比-12%~+6%；归母净利润1.74~2.31亿元，同比-21%~+6%。Q2环比恢复明显，收入环比增长约10~37%（按区间中值约16%），归母净利润环比增长约12~53%。短期业绩压力主要源于价格调整，但环比改善趋势已确立。 经营分析 价格调整影响与环比恢复：国内市场竞争加剧，公司部分产品价格及推广策略调整，导致毛利率承压。但核心产品（Castor、Minos、Reewarm PTX）持续放量，新产品Talos及Fontus入院家数与终端植入量快速增长，推动Q2业绩环比快速回升。 研发进展与新品突破：Cratos分支型主动脉覆膜支架上市并实现首例临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（公司第九款“绿色通道”产品），并在海外完成多例临床植入。研发管线储备丰富，为未来增长提供支撑。 海外市场加速拓展：国际业务覆盖40余个国家和地区；Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管获欧盟CE MDR认证。自2024年收购OMD后，海外拓展显著加速，预计海外收入占比将持续提升。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比增长21%、31%、22%。现价对应2025-2027年PE分别为18、15、12倍，维持“买入”评级。盈利增长驱动来自新品放量、海外扩张及规模效应，ROE预计从2024年的13.24%提升至2027年的21.50%。 风险提示 主要包括医保控费政策及产品价格风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险、海外贸易摩擦风险。 总结 心脉医疗2025年上半年业绩短期承压，但环比改善趋势强劲，核心业务韧性凸显。公司通过持续研发创新（Cratos、Hector等新产品）和国际化战略（海外业务版图扩大、CE MDR认证加速）构建双轮驱动增长模式。尽管面临价格调整和市场竞争的不确定性，但未来三年归母净利润高增长（CAGR约25%）的预期明确，当前估值处于历史低位，具备中长期配置价值。报告维持“买入”评级，建议关注新产品放量节奏和海外市场突破情况。

中心思想 创新药BD交易创历史新高，看好下半年ADC/双抗/CAR-T催化延续 2025年上半年中国创新药License out总金额已接近660亿美元，赶超2024全年BD交易总额，MNC对中国创新药资产关注度有望延续。其中，ADC和双抗是上半年重要交易品类，短期内相关交易有望延续，中长期三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品BD有望快速增多。 疾病谱方面，代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域交易占比快速上升（从2023年的12%提升至25%），未来有望反超肿瘤成为License out新主力方向。考虑到成药确定性，拥有丰富后期相关管线的创新药企有望持续受益。 本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包板块领涨 本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位。医疗研发外包板块涨幅最大（+9.29%），其他生物制品跌幅最大（-1.55%）。7月至今医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct。 主要内容 1 一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR-T等产品BD催化延续 中国创新药License out数量和金额呈加速趋势：2024年总金额突破500亿美元（519亿美元，同比+27.4%），占全球30%；2025上半年已接近660亿美元，赶超2024全年总额。中国在全球BD交易中项目数占比从2019年的3%升至2024年的13%，金额占比从1%升至28%。 技术平台方面：ADC（11项）和双抗（8项）、小分子（10项）是上半年主要交易品类；天价交易项目主要来自ADC（启德医药130亿美元）、双抗（三生制药60.5亿美元）、小分子（石药集团53.3亿美元）等。后续重点关注双抗、ADC及三抗、CAR-T等新型技术平台BD落地。 疾病谱变化：肿瘤管线占比从2023年72%降至2024年61%，代谢内分泌、自身免疫占比从12%升至25%，未来有望成为BD新主力方向。MNC合作考量：战略协同、差异化优势、成本可控。 受益标的：君实生物、神州细胞、华海药业、百利天恒、迪哲医药、远大医药、信达生物、诺诚健华、迈威生物等。 2 一周观点：本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 2.1 本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，31个子行业排名第16位。 细分板块：医疗研发外包（+9.29%）、疫苗（+3.61%）、医药流通（+2.1%）、体外诊断（+1.53%）、化学制剂（+1.5%）；其他生物制品（-1.55%）、线下药店（-1.29%）跌幅居前。 2.2 细分板块周表现及观点 创新药：本周继续走强，受MNC BD及医保目录调整方案公布带动。年初至今行情由产业成果（优质临床数据、频繁BD出海）与资金面回暖共同驱动。后市看好出海持续（正向循环）及配置提升空间。选股思路：出海已落地标的（科伦博泰、康方生物、三生制药）、出海待落地标的（信达生物、诺诚健华、泽璟制药等）。 医疗设备：本周上涨0.31%，估值处于历史38%分位，具备上涨空间。以旧换新政策落地，25Q2-25Q3有望迎来采购高潮和业绩拐点。高端医疗器械创新扶持政策（特殊审批、分类优化）利好医用机器人、AI影像等。受益标的：山外山、联影医疗、迈瑞医疗、微创机器人等。 医疗耗材：本周上涨1.02%，集采进入尾声，板块有望稳步上涨。关注高景气赛道、集采稳态赛道、困境反转、低PEG中小市值企业。推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。 IVD板块：本周上涨1.53%，估值处于历史51%分位，布局空间较大。集采压力下25Q2业绩承压，但AI+辅助诊断、生育补贴政策等提供新增长点。受益标的：润达医疗、圣湘生物、华大基因、金域医学等。 血液制品：本周上涨0.86%，国内采浆量同比增长10.9%。白蛋白需求稳定，静丙成长空间大，第四代静丙上市。行业并购整合推进，集中度提升。推荐标的：派林生物；受益标的：天坛生物。 药店板块：本周下滑1.29%，行业出清提速（2024年全年闭店39228家，Q4净减少3395家），龙头药房客流有望恢复。门诊统筹带来业绩增量，龙头凭借专业化服务、供应链优势强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 医疗服务：本周上涨1.39%，暑期板块修复。眼科、口腔消费医疗向好，IVF受益辅助生殖纳入医保。推荐标的：美年健康、国际医学；受益标的：爱尔眼科、固生堂等。 中药板块：本周上涨1.08%，影响业绩因素（集采、原材料价格、高基数）2025年影响减弱。看好国企资源整合、消费环境复苏下品牌OTC、创新驱动方向。推荐标的：康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力。 CXO板块：本周上涨9.29%领涨，药明康德等中报预告显示业绩增速提升，行业基本面改善。地缘政治影响边际减弱，研发需求恢复，订单增加，盈利能力修复。受益标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 3 风险提示 美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。 总结 本报告核心观点是2025年上半年中国创新药License out金额创历史新高（近660亿美元），MNC对中国创新药资产关注度持续提升，其中ADC、双抗是上半年重要交易品类，预计下半年BD催化延续，中长期三抗、CAR-T等新型平台BD将快速增多。疾病谱方面，代谢内分泌、自身免疫领域交易占比上升，有望成为新主力。本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数，医疗研发外包板块领涨（+9.29%），其他生物制品跌幅最大。各细分板块中，创新药受BD催化及政策利好持续走强，医疗设备受益以旧换新政策，CXO业绩改善趋势明确，中药、药店等板块在出清或政策影响减弱后有望迎来修复。整体看好7月医药主线：创新药出海与业绩确定性标的（医疗设备等）。风险提示关注关税恶化、竞争加剧、政策执行及销售不及预期等。

中心思想 市场表现强劲，创新药获突破性认定 2025年7月11日，医药板块涨幅+1.32%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，在申万31个子行业中排名第5。医疗研发外包（+7.13%）表现突出，其中浩欧博（+20.00%）、益方生物（+18.04%）领涨个股。行业层面，Transcend公司的小分子疗法TSND-201获FDA突破性疗法认定，用于创伤后应激障碍（PTSD），其不依赖5-HT2A受体的非致幻机制为神经精神疾病治疗开辟新路径，预计将加速该领域研发竞争格局重塑。 部分公司业绩扭亏为盈，彰显行业复苏 公司要闻显示，罗欣药业（002793）2025年上半年预计归母净利润1500-2000万元，同比扭亏（去年同期亏损8871万元）；吉林敖东（000623）归母净利润12.36-12.90亿元，同比增长130%-140%；重药控股（300702）归母净利润2.60-3.00亿元，同比增长9.2%-26%；圣湘生物（688289）对子公司核心骨干实施股权激励，业绩考核目标为2025-2026年净利润分别不低于1.40-1.80亿元。这些数据表明，部分药企在经历前期调整后已进入业绩修复通道，盈利能力持续改善。 主要内容 市场表现与行业动态 大盘与板块：医药板块涨跌幅+1.32%，跑赢沪深300指数1.20pct，申万排名第5。子行业中，医疗研发外包（+7.13%）、其他生物制品（+1.74%）、疫苗（+1.29%）表现居前；线下药店（-1.12%）、血液制品（-0.10%）、医疗耗材（+0.10%）表现后。 个股涨跌：涨幅榜前三分别为浩欧博（+20.00%）、益方生物（+18.04%）、常山药业（+16.48%）；跌幅榜前三为卫信康（-8.51%）、宝莱特（-7.05%）、五洲医疗（-6.33%）。 行业要闻与公司要闻 行业要闻：Transcend公司宣布TSND-201获FDA突破性疗法认定用于PTSD。该药物基于IMPACT-1关键2期临床试验积极结果，作用靶点为单胺转运蛋白，对5-HT2a无活性（不引起幻觉），有望为PTSD患者提供更快速、持久的治疗选择。这反映了神经重塑因子（neuroplastogen）领域在非致幻类药物研发上的突破，可能改变现有抗抑郁/抗PTSD药物市场格局。 公司要闻： 罗欣药业：2025H1归母净利润1500-2000万元（去年同期-8871万元），扣非后归母净利润200-300万元（去年同期-10773万元），显示经营基本面显著改善。 吉林敖东：2025H1归母净利润12.36-12.90亿元（同比+130%-140%），归母净利润11.22-11.75亿元（同比+38.10%-44.71%），主要受益于投资收益及主业增长。 重药控股：2025H1归母净利润2.60-3.00亿元（同比+9.2%-26%），扣非后2.50-2.80亿元（同比+14.39%-28.12%），业绩稳中有升。 圣湘生物：拟对子公司中山海济9名核心骨干授予119.2600万股限制性股票（占总股本0.21%），授予价16.40元/股，业绩考核目标为2025-2026年净利润分别不低于1.40-1.80亿元，彰显公司对高增长业务的信心。 投资评级与风险提示 子行业评级：化学制药（无评级）、中药生产（无评级）、生物医药Ⅱ（中性）、其他医药医疗（中性）。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日报核心数据表明：2025年7月11日医药板块整体跑赢大盘，子行业分化明显，医疗研发外包领涨；行业层面，TSND-201获FDA突破性疗法认定是最大亮点，其非致幻机制有望重塑PTSD治疗市场；公司层面，罗欣药业、吉林敖东、重药控股、圣湘生物均交出积极业绩或激励计划，反映行业部分细分领域盈利拐点已至。投资者需关注创新药审批进展及后续市场竞争态势。

中心思想 25年5月创新药进院数据确认，医保准入加速驱动市场放量 本周新药周报的核心观点是，2025年新纳入医保的创新药进院速度显著加快，尤其是5月份的数据相比于4月底呈现明显增长。这标志着创新药在医保谈判后的终端落地效率正在提升，是行业积极信号。 具体数据显示，多个国产创新药在2025年1月至5月期间，全国层面的进院数量实现了数倍乃至数十倍的增长，表明医保谈判后的“最后一公里”问题正逐步得到改善。其中，云顶新耀、百济神州、康方生物、信达生物、海思科等企业的产品表现尤为突出。 新药行情分化明显，研发进展与商业化落地是关键驱动因素 从本周（2025年7月7日-7月13日）新药板块行情来看，市场表现分化显著。涨幅前列的企业如北海康成（+114.5%）和前沿生物（+41.4%）涨幅巨大，而宜明昂科（-19.4%）和神州细胞（-13.4%）则跌幅较大。这反映出市场对具有明确商业化前景或研发里程碑事件的企业给予高关注。 本周的监管事件和海外进展，如亚盛医药的BTK抑制剂获批、复宏汉霖的PD-L1 ADC启动国际多中心临床，以及海外新药（如KalVista的HAE口服新药）的获批，进一步强化了“创新驱动、临床价值导向”的市场主题。 主要内容 本周新药行情回顾：市场表现“冰火两重天” 行情数据：2025年7月7日至7月13日，新药板块涨幅前五的企业为：北海康成（+114.5%）、前沿生物（+41.4%）、君圣泰（+29.4%）、开拓药业（+20.7%）、永泰生物（+20.1%）。跌幅前五的企业为：宜明昂科（-19.4%）、神州细胞（-13.4%）、亚盛医药（-10.0%）、乐普生物（-8.9%）、荣昌生物（-8.8%）。 市场解读：此轮行情波动剧烈，显示出市场资金对个股的短期催化剂反应敏感。涨幅居前的企业或受益于特定的临床进展、市场传闻或资金博弈；而下跌企业则可能面临研发失败风险、竞争加剧或业绩不及预期等压力。 本周新药行业重点分析：25年医保创新药进院数据解析 增长最快的品种：康方生物、上海谊众等表现突出 核心数据：对比2025年4月底的数据，截止2025年5月底，入院数据增长较快的主要品种包括：康方生物的卡度尼利单抗与依沃西单抗、上海谊众的紫杉醇胶束、泽璟制药的重组人凝血酶、恒瑞医药的泰吉利定等。从月度数据看，部分药物在5月单月实现了超百家的进院增长，如康方生物的卡度尼利单抗从4月的239家增长至5月的415家，依沃西单抗从135家增长至267家。 分析观点：这表明市场潜力大、临床需求迫切的创新药，在纳入医保后能迅速获得医院和医生的认可。高效的进院速度是产品商业化成功的关键第一步，直接关系到销售收入的快速释放。 入院总量领先的品种：云顶新耀、百济神州、信达生物等稳居前列 核心数据：截止2025年5月底，进入超过200家医院的创新药包括：云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊（589家）、百济神州/绿业的戈舍瑞林微球（1006家）、信达生物的托莱西单抗（695家）、海思科的考格列汀（557家）和克利加巴林（554家）、信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平（1214家）和苯甲酸福格列汀（811家）、京新药业的地达西尼（295家）、先声药业的曲拉西利（209家）、康方生物的卡度尼利单抗（415家）、绿叶制药的托鲁地文拉法辛缓释片（493家）。 分析观点：入院总量的优势一方面源于药企强大的商业化团队和学术推广能力；另一方面，也反映了药物在临床中的广泛适用性。例如，高血压、糖尿病、抗肿瘤等慢病或大病领域的药物，通常具有更广的患者基数和更高的医院覆盖意愿。 本周新药审评审批情况：受理与获批事件活跃 新药上市申请获批准：本周国内有4个新药或新适应症的上市申请获批准，包括亚盛医药的利沙托克拉片（BTK抑制剂，用于CLL/SLL）、苏州旺山旺水的盐酸司美那非片、天元生物的四价流感病毒裂解疫苗和诺贝仁医药的褪黑素颗粒。 新药上市申请获受理：本周有10个新药或新适应症的上市申请获受理，涉及企业包括兆科眼科（硫酸阿托品滴眼液，用于近视防控）、正大天晴（库莫西利胶囊，1类新药）、先声药业（乐德奇拜单抗注射液）和荣昌生物（注射用维迪西妥单抗新适应症）等。 新药临床申请：本周有43个新药的临床申请获批准，20个新药的临床申请获受理，整体研发活跃度较高。涉及恒瑞医药、信达生物、百济神州、罗氏、礼来等国内外知名药企。 本周国内市场重点关注事件TOP3 亚盛医药（利沙托克拉片获批上市）：7月10日，亚盛医药BTK抑制剂利沙托克拉片获NMPA批准，用于既往接受过BTK抑制剂治疗的CLL/SLL患者。该药为同一靶点中首个获批用于耐药后线治疗的新药，弥补了巨大的临床未满足需求，是公司重要的商业化里程碑。 复宏汉霖（PD-L1 ADC启动关键临床）：7月9日，复宏汉霖的PD-L1 ADC新药HLX43获批在中美澳日四国开展II期临床，针对晚期非小细胞肺癌。作为全球首个进入II期临床的PD-L1靶向ADC，若成功获批，有望成为实体瘤免疫治疗的新范式。 兆科眼科（NVK002上市申请获受理）：7月9日，兆科眼科的硫酸阿托品滴眼液NVK002上市申请获NMPA受理，用于3-17岁儿童青少年近视进展控制。该产品通过技术解决了低浓度阿托品稳定性差的难题，有望率先抢占儿童近视防控这一巨大市场。 本周海外市场重点关注事件TOP3 KalVista（Ekterly获FDA批准）：7月8日，FDA批准了KalVista的口服血浆激肽释放酶抑制剂Ekterly，用于12岁以上患者HAE急性发作的按需治疗。这是十余年来首个获批的口服HAE急性治疗药物，打破了注射剂的垄断，市场前景广阔。 Rhythm（Bivamelagon 2期临床成功）：Rhythm Pharmaceuticals公布其MC4R激动剂bivamelagon在获得性下丘脑性肥胖的2期临床阳性结果。该数据表明，其在一项罕见肥胖症领域取得了有效性和安全性数据，彰显了精准治疗在罕见病中的潜力。 默沙东（DOR/ISL双药复方NDA获受理）：7月11日，FDA受理了默沙东在研新型双药复方DOR/ISL的NDA。若获批，该方案将成为首个疗效非劣效于三药方案的双药维持疗法，有望简化HIV患者的治疗方案，提升依从性。 总结 本报告的核心分析表明，2025年新纳入医保的创新药正在加速进院，5月份的进院数据较4月有明显增长，尤其是康方生物、上海谊众、泽璟制药和恒瑞医药的多个药物增长最快。云顶新耀、百济神州、信达生物等企业的药物在入院总量上持续领先，显示了强大的商业化落地能力。 本周市场行情与行业动态相互印证，头部创新药企的研发突破和商业化进展构成了市场关注焦点。国内方面，亚盛医药的BTK抑制剂获批、复宏汉霖PD-L1 ADC启动关键临床、兆科眼科近视防控药物上市申报获受理，均标志着国产创新力量在重要治疗领域取得实质进展。海外方面，KalVista、Rhythm和默沙东的关键事件，进一步凸显了全球新药研发在罕见病、感染性疾病以及新型药物形式（如ADC、双药方案）上的创新趋势。总体而言，创新药行业的景气度在医保政策支持和临床价值导向下保持高位，具备真正创新实力和高效商业化能力的企业将持续受益。

中心思想 品牌心智夯实是核心增长驱动力 本报告认为，丸美生物通过二十余年的深耕，已在消费者心中建立了“眼部护理专家+抗衰大师”的坚实品牌心智。这一核心认知是其穿越行业周期、实现高质量增长的根本保障。公司并非单纯依赖流量驱动，而是以技术创新和产品力为基石，通过持续迭代的独家成分（如重组胶原蛋白）和精准的战略调整（如渠道转型），实现了从传统线下品牌向“科研驱动型生物科技企业”的成功蜕变。 多品牌矩阵协同构建差异化壁垒 报告强调，丸美生物的增长潜力源于“主品牌稳健+子品牌高增”的协同效应。主品牌“丸美”在抗衰领域构筑了深厚的技术与品牌护城河，确保了基本盘的稳固；子品牌“恋火”精准卡位高增长的底妆赛道，凭借“高质极简”定位和爆品策略，成功打造了第二增长曲线。这种“一稳一快”的品牌矩阵，叠加产业基金的外延式布局，共同构成了公司穿越周期、持续向上的核心驱动力。 主要内容 1 公司情况：眼部护理赛道龙头，抗衰心智贯穿始终 1.1 发展历程与战略转型：从眼部护理起家到全渠道综合护肤品牌 公司以眼部护理和抗衰为起点，历经三个阶段：线下深耕期（2015-2019） 凭借线下渠道优势实现营收稳步增长；转型阵痛期（2020-2022） 受疫情与渠道调整影响业绩承压；高质量发展期（2023以来） 成功完成线上转型，2024年营收达29.70亿元（+33.44%），归母净利润3.42亿元（+31.69%），业绩进入上升通道。 1.2 股权结构与组织架构：实控人控股超八成，核心高管团队稳定 公司股权高度集中，实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股超80%，保障了战略的长期性和稳定性。核心管理层如CEO孙怀庆、CFO王开慧等均在公司任职超十年，行业经验丰富，为可持续发展提供了坚实的管理保障。 2 主品牌丸美：定位中高端的“眼部护理专家+抗衰大师” 2.1 产品端：聚焦“大单品”策略，核心产品优势不断夯实 公司通过精简SKU、聚焦核心科技单品，成功打造了梯队化产品矩阵。胜肽小红笔眼霜（2024年GMV5.33亿元，+146%） 和 胶原小金针次抛精华（GMV3.5亿元，+96%） 已成为品牌的两大超级单品，并持续向面霜等品类拓展，形成了强大的产品势能。 2.2 研发端：深耕重组胶原蛋白与胜肽，构筑差异化竞争壁垒 公司构建了“基础研究-原料开发-生产智造-功效评测”的全链路研发体系，在 胜肽、A醇和重组胶原蛋白三大抗衰成分上形成技术积淀，尤其在重组人源化胶原蛋白领域处于行业领先地位。2024年研发费用率达2.48%，专利储备达319项，核心壁垒深厚。 2.3 运营端：线上线下“双轮驱动”，运营效率稳步提升 线上采取“货架电商+内容电商”协同策略，天猫旗舰店会员活跃度同比+31%；线下则强化经销商赋能，维护价格体系稳定，实现高质量发展。这种模式有效强化了渠道协同效应。 3 子品牌恋火：深耕高质极简底妆，打造差异化壁垒 3.1 产品端：精准卡位底妆赛道，打造第二增长极 国货底妆市场加速扩容，预计2028年市场规模将超904亿元。PL恋火以“高质极简底妆”定位，旗下“看不见”与“蹭不掉”两大系列中6款单品年GMV破亿，推动品牌营收从2022年的1.69亿元迅速增长至2024年的9.14亿元，成为公司核心增长引擎。 3.2 运营端：“限定设计+场景创新”驱动，强化用户连接 品牌以“限定版设计+场景化创新”策略（如波点限定、海岛限定），精准切入悦己消费场景，成功打造多款爆品。同时，强化产品力，如“蹭不掉”粉底液4.0实现24小时持妆，多次霸榜天猫、抖音底妆类榜单。 4 产业基金投资计划稳步推进，产业链上下游布局持续拓展 公司已成立四期产业投资基金，构建了覆盖 美妆个护、健康食品、医美生物材料三大赛道的投资矩阵，布局了谷雨、菜鸟和配方师等多个高成长性品牌。此举旨在通过外延式增长，持续强化整体竞争力与产业影响力。 5 盈利预测与投资建议 报告预计公司2025-2027年营收分别为38.31/47.96/58.18亿元，归母净利润4.40/5.58/6.96亿元。结合可比公司估值与公司自身的高成长性（2025年预计增速超25%），给予2025年38-43倍PE估值，对应目标价41.8-47.3元，维持“增持”评级。主要风险包括市场需求及行业竞争变化等。 总结 本报告认为，丸美生物的核心投资价值在于其长期积累的品牌心智与不断强化的产品技术壁垒。公司通过主品牌“丸美”在抗衰领域的深耕与子品牌“恋火”在底妆赛道的突围，构建了稳健且富有弹性的增长结构。叠加“线上转型”与“线下稳定”的成功渠道策略，以及前瞻性的产业投资布局，公司已进入高质量发展通道。基于2025年营收和利润均有望实现25%以上增长的预期，报告对丸美生物给出“增持”评级（目标价41.8-47.3元），并提示了行业竞争及市场变化等潜在风险。

中心思想 农药行业景气修复与盈利拐点 2025年上半年多家农药上市公司业绩大幅增长，先达股份净利润同比增幅高达2443%~2835%，利民股份增幅约719%~782%，业绩延续一季度增长趋势，盈利修复显著。 当前农药价格仍处于历史底部，但国内外供给端持续优化、终端需求稳步增长，部分品种有望率先迎来价格拐点；全球农药市场规模预计到2030年将达19985亿元，年复合增长率约3.97%。 北交所化工新材行业表现与投资主线 本周开源北交所化工新材行业上涨2.60%，在五大行业中排名第二，金属新材料（+4.21%）、非金属材料（+6.65%）等子板块表现突出。 建议关注北交所颖泰生物（2025Q1归母净利润同比+107.89%）、绿亨科技等农药标的，以及佳先股份（拟新建电子材料中间体项目）等成长性公司。 主要内容 1、农药景气持续修复，行业盈利大幅改善 多家农药上市公司发布2025年半年度业绩预告，全部实现盈利：先达股份净利润约13000~15000万元（同比+2443%~2835%），利民股份净利润约26000~28000万元（同比+719%~782%），江山股份、利尔化学、长青股份、中农联合等均实现同比大幅增长或扭亏。 2024年受高价库存及供给过剩影响，农药价格持续下行；当前价格处于历史底部，随着全球粮食安全关注度提升及农药需求刚性增长（2030年全球市场规模预计19985亿元，CAGR 3.97%），部分品种或迎来价格拐点。 颖泰生物（北交所）拥有全产业链优势，2025Q1归母净利润同比增长107.89%；绿亨科技专注杀菌剂细分领域，但2025Q1业绩承压（归母净利润同比-29.12%）。 2、本周北交所化工新材行业上涨2.60% 本周北证50报收1420.81点，周涨跌幅+0.41%，沪深300涨+0.82%，创业板指涨+2.36%。 开源北交所五大行业全部上涨，化工新材行业周涨跌幅+2.60%，位居第二（仅次于消费服务+3.59%）。 二级行业表现分化：非金属材料（+6.65%）、金属新材料（+4.21%）、化学制品（+2.28%）上涨；纺织制造（-0.23%）、专业技术服务业（-1.62%）下跌。 个股方面，奔朗新材（+35.14%）、硅烷科技（+11.74%）、凯大催化（+9.26%）、秉扬科技（+8.77%）、东和新材（+8.73%）、惠同新材（+7.80%）涨幅居前。 3、化工品价格走势 近一周布伦特原油价格上涨3.0%（美元/桶），TDI价格上涨3.3%，天然橡胶价格上涨2.9%，草甘膦价格上涨3.3%。 MDI价格下跌1.2%，聚丙烯下跌1.2%，ABS下跌1.5%，PA66下跌1.2%，涤纶长丝下跌3.6%，丁苯橡胶下跌0.4%，PA6下跌0.5%；聚乙烯价格持平。 数据表明部分产品（如草甘膦、TDI）价格出现反弹，而大部分塑料及化纤产品仍承压。 4、重点公司公告 佳先股份：控股子公司安徽英特美拟新建年产1000吨电子材料中间体项目（光刻胶关键原料），预计总投资约8000万元，拓展光刻胶原料业务。 三维股份：证券简称拟变更为“三维装备”，证券代码不变，以更清晰反映主营业务（散状物料输送装备）。 瑞华技术：全资子公司与东明县政府签署《合作意向书》，探讨聚酰亚胺材料项目可行性。 太湖远大：募投项目全面竣工，产能增加7万吨，2万吨超高压项目投产提升竞争力，220kV产品检测推进中。 中裕科技：募投项目按计划推进，钢衬改性聚氨酯耐磨管预计2025年12月完工，沙特项目进入设备安装阶段。 康普化学：取得安全生产许可证，年产2万吨特种表面活性剂募投项目正式具备合规生产资质，产能逐步释放。 5、风险提示 宏观经济环境变动风险：全球经济不确定性可能影响下游需求及农药价格。 市场竞争风险：行业供给端可能持续优化，但部分品种竞争加剧或影响盈利。 数据统计误差风险：报告中引用数据可能存在统计偏差，需注意信息来源的局限性。 总结 农药行业复苏趋势明确，关注北交所结构性机会 2025年上半年农药行业景气显著修复，上市公司业绩高增印证行业拐点逻辑；当前价格底部叠加供给优化与需求增长，农药板块具备中长期配置价值。北交所颖泰生物作为全产业链龙头，业绩弹性突出。 本周北交所化工新材行业表现稳健，金属新材料及非金属材料板块领涨，反映市场对细分新材料领域的关注度提升。重点公司佳先股份布局光刻胶原料、瑞华技术拓展聚酰亚胺等动作，显示企业主动向高端材料转型的趋势。 总体看，农药景气修复与化工新材料领域的技术升级构成了北交所相关标的的双重驱动，建议投资者结合公司公告及基本面筛选，同时警惕宏观经济与市场竞争风险。

根据摩熵医药数据库统计，2025.07.07-2025.07.13期间共有122个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号95个，进口药品受理号27个。本周共计51款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药20款，生物药29款，中药2款。其中值得注意的有：（1）BBT001注射液7月11日，CDE官网公示：杉竹曜生物的BBT001注射液获得临床试验默示许可，用于治疗中重度特应性皮炎。公开资料显示，BBT001注射液是一款靶向IL4Ra和IL31的四价双特异性抗体。（2）CRG-B191注射液7月7日，CDE官网公示：科锐克医药的CRG-B191注射液获得临床试验默示许可，用于治疗湿性（新生血管性）年龄相关性黄斑变性（nAMD）。公开资料显示，CRG-B191注射液是采用“新一代共价封闭端DNA基因组构型”的AAV（cceAAV）基因治疗药物，经视网膜下注射后，可在视网膜细胞中稳定、持续、高效表达经氨基酸序列优化的抗VEGF蛋白，有望实现一次注射长期有效，解决传统治疗中反复眼内注射带来的风险及患者依从性差等问题。（3）注射用YL2427月8日，CDE官网公示：宜联生物的注射用YL242获得临床试验默示许可，用于治疗晚期实体瘤，包括但不限于结肠直肠癌、胃腺癌或胃食管结合部腺癌、非小细胞肺癌、肝细胞癌等。公开资料显示，注射用YL242是一款靶向可溶性VEGF的非内化型ADC，旨在结合靶向VEGF的抗血管生成作用和肿瘤微环境释放的细胞毒载荷来发挥抗肿瘤活性。

中心思想 中药企业创新转型加速 本报告的核心观点在于，中药企业正积极摆脱传统模式，系统性地向创新药领域转型。通过对华润三九、云南白药、以岭药业等十余家企业的深度分析，报告揭示了中药企业在中药创新药、化药（1类新药）、生物药（如干细胞、双抗）以及BD引进等多个维度的广泛布局。这一转型表明，中药企业正从单纯的“中药”概念，向综合性创新药企演进，其研发管线的丰富度和临床进展值得市场重新评估其价值。 板块估值低位下的投资机遇 报告认为，当前医药板块整体估值处于历史低位，公募基金配置也处于低位，但宏观环境（如美债利率）的积极恢复及大领域大品种的拉动效应，为2025年医药行业的增长提供了乐观预期。在投资机会上，报告强调“百花齐放”，尤其看好创新药向“产品为王”的质量逻辑转换，以及医疗器械、CXO、中药（基药、国企改革）、药房等多个细分领域的结构性机会。 主要内容 市场行情与板块表现回顾 本周（2025年7月7日至7月11日），中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在30个一级行业中排名第16位。涨幅前十的股票中，前沿生物-U、美迪西、联环药业等均与创新药或CXO概念相关，而跌幅前十的股票如ST未名、神州细胞等则多因前期涨幅过高回调或基本面风险所致。整体市场情绪偏积极，创新药板块表现活跃。 医药子板块投资观点与重点个股 报告对各子板块给出了明确观点和投资主线： 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC）转换，建议重视国内差异化和海外国际化管线，推荐百济、信达、康方等。 医疗器械：设备招投标回暖，发光集采加速进口替代，骨科、神经外科集采后恢复增长，推荐迈瑞、联影、开立、春立等。 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内触底回升，行业需求复苏，国产替代大趋势，推荐维力医疗、毕得医药等。 医药工业：特色原料药行业成本改善，关注专利到期带来的新增量及制剂一体化企业，推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：核心主线为基药目录、国企改革，同时关注医保解限及OTC龙头，推荐昆药集团、康缘药业、片仔癀、同仁堂等。 药房 & 医疗服务：处方外流提速、竞争格局优化，看好药房板块；民营医疗竞争力提升，推荐固生堂、华厦眼科等。 血制品：采浆空间打开，中长期成长路径清晰，推荐天坛生物、博雅生物。 中药企业创新布局深度解析 报告重点剖析了中药企业的创新布局，展示了各公司在中药、化药、生物药三大领域的研发现状： 华润三九：布局iPSC心肌细胞疗法（HiCM-188，II期）、化药1类抗肿瘤药及多种中药创新药（膝骨关节炎、心脑血管）。 云南白药：核药布局（INR101、INR102用于前列腺癌），中药1类新药全三七片（心脉瘀阻）进入II期，附杞固本膏（肾阳虚）进入III期。 以岭药业：化药1类苯胺洛芬注射液已NDA，XY0206（AML）处于III期；中药创新药芪防鼻通片已获批，柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片在NDA阶段。 其他企业：九芝堂布局干细胞疗法（肺泡蛋白沉积症、缺血性脑卒中）；珍宝岛布局FGFR抑制剂HZB1006；康缘药业拥有丰富的化药（SIPI-2011、氟诺哌齐）、生物药（GLP-1R/GIPR双靶）及中药创新药管线；天士力中药管线最丰富（17款II/III期），化药及生物药（普佑克、B1344等）同步推进；济川药业通过BD引进流感药ZX-7101A等；华纳药厂、佐力药业、桂林三金、羚锐制药、众生药业均展示了在各自优势领域的创新药布局。 行业热点评析 报告关注了近期重要行业事件：默沙东100亿美元收购Verona Pharma获得COPD新药Ohtuvayre；泽璟制药的DLL3×DLL3×CD3三抗ZG006拟纳入突破性疗法；艾伯维与Ichnos就CD3/BCMA/CD38三抗ISB 2001达成超19亿美元合作协议。这些事件强调了全球范围内对创新药（尤其是双抗/三抗）的高度关注和资本投入，进一步印证了创新药的价值。 总结 中药企业创新布局为市场核心焦点 本报告的核心价值在于系统梳理并揭示了中药企业正在经历的深刻变革：它们已不再是传统意义上的“中药”公司，而是积极布局化药创新药、生物药（包括细胞疗法、双抗等）的综合性创新药企。从以岭药业、天士力、康缘药业到华润三九、云南白药，各家公司均展现出清晰的、差异化的创新研发管线，部分产品已进入临床后期或获批上市。这些创新布局将成为中药企业未来成长的核心驱动力，也是市场重新评估其投资价值的关键变量。 医药板块整体投资逻辑清晰 在具体的中药企业创新亮点之外，报告对医药全行业进行了整体判断：当前估值低位叠加宏观环境改善，为2025年板块增长提供了良好基础。各子板块投资逻辑明确，从创新药的产品为王，到医疗器械的集采后恢复与出海，再到生命科学服务的国产替代，以及中药的基药与国企改革主线，均提供了结构性的投资机会。投资者需重点关注各子板块的景气周期拐点和龙头公司的核心竞争力。

中心思想 依沃西成为下一代I/O基石潜力显现 依沃西单抗（AK112）凭借在EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）等适应症中对现行化疗方案的显著疗效优势，即将向FDA提交上市申请，同时在中国启动多项针对大适应症的III期临床。其广谱布局与高效低毒特性正在验证其取代PD-(L)1单靶成为新一代免疫肿瘤学（I/O）基石药物的路径，交银国际据此上调依沃西中国经PoS调整销售峰值至71亿元人民币。 差异化“I/O + ADC 2.0”战略驱动长期价值 在依沃西和卡度尼利两大核心产品的基础上，康方生物通过全球首款TROP2/Nectin4双抗ADC等差异化管线布局，构建了“I/O + ADC 2.0”战略。这一策略旨在把握蓝海市场机遇，驱动管线价值长期持续兑现。同时，卡度尼利已获批第3项适应症（一线宫颈癌全人群）并有望参与医保谈判，海外肝癌研究也已启动，多元催化剂共同支撑公司价值，交银国际将目标价从115港元上调至140港元，维持买入评级。 主要内容 依沃西：海外注册与适应症拓展全速推进 合作伙伴Summit Therapeutics计划基于III期HARMONi研究数据，近期向FDA提交依沃西单抗治疗2L+ EGFRm NSCLC的上市申请。考虑到该适应症治疗手段有限、依沃西疗效优于现行化疗，看好海外审批前景。 康方生物在中国内地启动多项III期研究，覆盖一线结直肠癌、一线胰腺癌、PD-(L)1耐药NSCLC等患者群体大、治疗手段有限的适应症。广谱适应症布局叠加高效低毒特征，依沃西取代PD-(L)1单靶成为新一代I/O基石药物的路径逐步清晰。 交银国际相应上调依沃西中国经PoS调整销售峰值至71亿元人民币。 卡度尼利：海外肝癌研究启动，医保谈判可期 卡度尼利单抗近期获批第三项适应症（一线宫颈癌全人群），并有机会参与2025年下半年医保谈判。 康方生物正在海外启动一项卡度尼利联合仑伐替尼的II期研究，针对阿替利珠+贝伐治疗失败的二线肝癌。预计未来2-3年内有机会看到卡度尼利等资产在海外注册上市或达成BD交易，建议关注后续数据读出及临床项目启动。 ADC：差异化布局渐入佳境 继首个ADC（HER3）进入临床后，全球首款TROP2/Nectin4双抗ADC（AK146D1）已完成首例患者入组。 凭借差异化显著的靶点和产品布局，公司致力于打造“I/O + ADC 2.0”战略，把握蓝海市场新机遇，驱动管线价值长期持续兑现。 催化剂丰富，目标价上调至140港元 交银国际将DCF模型向前滚动一年，结合更高的AK112长期销售预测，上调目标价至140港元（原115港元），维持买入评级。 短期重点催化剂包括：1）HARMONi研究海外申报及完整数据公布；2）AK112-306研究（头对头替雷利珠治疗1L鳞状NSCLC）在ESMO 2025发表；3）2025年第四季度多款产品/适应症医保谈判结果（卡度尼利一线胃癌和一线宫颈癌、依沃西一线PD-L1+ NSCLC、AK101、AK102）；4）ADC等更多早期项目推进。 总结 康方生物正凭借依沃西（AK112）和卡度尼利两大核心产品的适应症扩展及海外注册推进，叠加差异化ADC管线的逐步兑现，构建起“I/O + ADC 2.0”的独特竞争壁垒。交银国际基于依沃西中国销售峰值上调、DCF模型滚动等因素，将目标价从115港元上调至140港元（潜在涨幅+29.3%），维持买入评级。近期多重催化剂（HARMONi海外申报、ESMO数据发表、医保谈判、ADC早期项目进展）有望持续驱动股价表现。

中心思想 棉籽业务扭亏为盈，释放短期业绩弹性 2025年上半年，晨光生物受益于棉籽蛋白价格上涨及敞口管理优化，棉籽业务实现盈利修复。根据业绩预告，25H1归母净利润同比增幅达102.3%至132.4%，其中25Q2单季归母净利润同比增幅达51.1%至100.1%，扣非净利润增幅更高，显示棉籽加工环节利润锁定效果显著，成为上半年业绩反转的核心驱动力。 植提业务景气向上，天然色素需求打开长期空间 公司植物提取业务维持“价稳量增”趋势，多产品处于价格周期底部，产能出清后补库存周期启动。25Q2以来，FDA计划推动天然色素替代合成色素，雀巢、卡夫亨氏等全球食品巨头已跟进，辣椒红、叶黄素等天然色素需求有望加速释放。公司作为行业龙头，技术壁垒和规模优势稳固，预计植提业务毛利率将稳中有升，长期成长性明确。 主要内容 投资要点 本节提炼三大核心内容：事件：25H1预计营收34.6-37.6亿元（同比-0.9%至+7.7%），归母净利润2.0-2.3亿元（同比+102.3%至+132.4%），扣非净利润1.7-2.0亿元（同比+117.4%至+154.9%）。棉籽触底反弹，植提业务向好：25Q2营收17.4-20.4亿元，归母净利润0.9-1.2亿元，扣非净利润同比增幅147.5%至242.6%；棉籽蛋白价格上涨驱动盈利修复，植提产品量增价稳。短期与中长期展望：短期棉籽业务持续扭亏，全年盈利改善趋势确定；中长期植提业务景气向上，公司已完成库存储备，价格改善将释放额外业绩弹性；天然色素因FDA政策利好，发展空间打开。 盈利预测与投资建议 基于上游原材料价格低位及公司份额提升策略，预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.3亿元，对应EPS为0.75/1.00/1.31元。采用2025年22倍PE估值，目标价16.50元，维持“买入”评级。关键假设包括：天然色素类产品营收增速5%/10%/8%，毛利率17.5%/18.5%/20%；棉籽类营收增速3%/2.5%/2%，毛利率3%/4%/5%；其他产品营收增速30%/25%/20%，毛利率20%。 风险提示 需关注以下风险：宏观经济波动可能影响终端消费需求；市场需求低迷导致公司产品价格或销量不及预期；原材料价格波动可能冲击棉籽业务毛利率，尤其注意棉籽蛋白价格回落的潜在不利影响。 盈利预测与估值 关键假设：天然色素/香辛料/营养及药用类产品2025-2027年营收增速5.0%/10.0%/8.0%，毛利率由15.4%逐步提升至20.0%；棉籽类产品营收增速3.0%/2.5%/2.0%，毛利率由0.2%修复至5.0%；保健品OEM等其他产品营收增速30%/25%/20%，毛利率维持20%。分业务收入预测：预计2025-2027年总营收为73.7/79.2/84.1亿元，整体毛利率从8.0%提升至13.3%，其中植提业务毛利率贡献最大，棉籽业务毛利率逐级改善。 可比公司分析 选取安琪酵母（600298.SH）和莱茵生物（002166.SZ）作为可比公司，二者业务模式、下游客户与晨光生物相似。2025年行业平均PE为21倍，晨光生物仅18倍，低于行业均值；同时公司2025年ROE预测为10.34%，显著高于2024年的2.47%，成长性突出。给予2025年22倍PE（略高于行业均值），体现龙头溢价。 财务预测与估值 根据财务模型，2025-2027年晨光生物将实现盈利大幅反转：ROE从2.47%提升至10.34%、12.68%、15.04%；PE从70倍下降至18、14、10倍。CFO净额由负转正，从2024年的-2.23亿元改善至2025年的3.05亿元，现金流健康度提高。资产负债率预计从65.04%逐步降至57.23%，财务结构优化。 总结 晨光生物2025年中期业绩预告显示，公司成功实现业绩拐点：棉籽业务因蛋白价格回升及敞口管理由亏转盈，植物提取业务在价格底部企稳且量增趋势明确，天然色素受益于全球替代政策迎来长期增量市场。预计2025-2027年归母净利润年均复合增速约80%，PE估值由70倍压缩至10倍区间，当前价值被低估。结合22倍目标PE及16.50元目标价，维持“买入”评级，建议关注棉籽盈利持续修复及植提产品价格回升的超预期机会。