# 中心思想 本报告对润达医疗（603108.SH）2018年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长与现金流改善：** 公司上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，同时经营活动现金流大幅改善。 * **渠道整合与业务延伸：** 公司通过渠道整合，综合服务模式得以复制推广，同时积极探索第三方精准检测等配套业务模式。 * **产业链上游布局：** 公司积极布局IVD上游产品，丰富产品线，并在糖化血红蛋白分析仪、质控服务、化学发光系统等方面取得进展。 ## 业绩增长与现金流改善 公司2018年上半年业绩表现强劲，营收和利润均大幅增长，同时经营活动现金流显著改善，显示出良好的经营态势。 ## 渠道整合与业务延伸 公司通过渠道整合不断拓展市场，并积极推进业务模式的延伸，例如第三方精准检测实验室和区域检验中心等，进一步扩大了业务规模。 # 主要内容 * **事件概述：** * 润达医疗发布2018年半年报，上半年实现营业收入27.95亿元，同比增长58.56%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长49.97%。 * **业绩符合预期，经营活动现金流大幅改善：** * 公司业绩快速增长，一方面得益于市场拓展和客户数量增加，另一方面得益于新增并表子公司。 * 内生性收入增速预计在25%-30%左右。 * 工业板块收入9,034万元，同比增长21.51%；商业板块收入27.02亿元，同比增长60.13%。 * 毛利率26.92%，同比下降0.85PCT，其中工业板块毛利率上升，商业板块毛利率下降。 * 净利率7.90%，同比上升1.11PCT。 * 销售费用率和管理费用率显著下降，期间费用管理良好。 * 经营活动现金流净额为1.63亿元，较2017年显著好转。 * **渠道整合效果显著，积极推进业务模式延伸：** * 公司通过渠道拓展，将整体综合服务模式复制到全国，已形成覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区的服务网络。 * 新增签约客户快速落地，存量客户业务收入稳步上升，整体综合服务业务收入同比增长69%。 * 在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测试验室业务，在哈尔滨地区实行医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程。 * 在全国范围内支持超过20家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务。 * **积极布局IVD上游产品，产业链不断丰富：** * 工业板块收入同比增长21.51%，自产产品覆盖多个领域。 * 上海惠中推出新生代MQ6000糖化分析仪，抢占三级医院高端市场。 * 上海昆涞质控服务与公司整体综合服务平台融合，收入同比增长49%。 * 自主研发的Ranos IMS1200全自动化学发光系统已获得注册证并在医院安装使用。 * 新增3条A&T 开放式流水线的合约。 * **投资建议：** * 预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.57、0.78和1.02元，给予增持-A建议。 * **风险提示：** * 渠道整合不达预期，产品研发不达预期，竞争加剧。 # 总结 本报告分析表明，润达医疗2018年上半年业绩表现良好，得益于市场拓展、渠道整合以及业务模式的延伸。公司在IVD上游产品的布局也为其未来的发展奠定了基础。 报告维持对公司“增持-A”的投资建议，但同时也提示了渠道整合、产品研发以及市场竞争等方面的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与现金流改善并存：** 润达医疗2018年中报显示，公司营收和净利润持续增长，同时经营现金流显著改善，表明公司在扩张的同时注重运营效率。 * **集成业务推进与精细化管理：** 公司集成业务稳步推进，签约医院数量增加，同时通过细化管理和深挖潜力，提升运营效率，降低成本。 # 主要内容 ## 业绩增长持续，经营现金流改善 * **营收与利润双增长：** 公司上半年实现营收27.95亿元，同比增长58.56%；归属净利润1.44亿元，同比增长49.97%，符合预期。 * **内生增长强劲：** 剔除并表因素，公司内生收入增长25.27%，显示出较强的自身增长动力。 * **现金流显著改善：** 公司加强与经营现金流挂钩的内部考核，经营现金流净额显著改善，应收账款增幅小于收入增幅。 * **分版块业务分析：** * IVD商业：收入27.02亿元，同比增长60.13%，毛利率小幅下降。 * 工业端：收入0.90亿元，同比增长18.54%，毛利率显著提升。 * 费用控制：销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 集成业务如期推进，细化管理深挖潜力 * **集成业务拓展：** 公司签约医院数量增加，已在多个地区取得市场领先地位，并积极探索区域检测中心服务。 * **A&T流水线：** 新签约A&T流水线，提升公司在检验科中的粘性。 * **精细化管理：** 公司在库存管理方面趋于精细化，存货报废额下降，并通过优化流程提高效率，实现商品可追溯。 * **运营模式创新：** 计划尝试服务与配送部门独立运营的模式，降低配送环节成本。 ## 投资评级与风险提示 * **维持“推荐”评级：** 润达医疗作为集成服务龙头企业，在外延并购扩张的同时积极进行内部优化整合，提升运营效率，降低资金占用。 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS预测为0.58、0.75、0.92元。 * **风险提示：** * 业务推广不达预期 * 政策风险 * 行业降价风险 # 总结 润达医疗2018年中报显示公司业绩符合预期，营收和利润持续增长，经营现金流显著改善。公司集成业务稳步推进，并通过精细化管理和运营模式创新提升运营效率。平安证券维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了业务推广、政策和行业降价等风险。总体来看，润达医疗作为集成服务龙头企业，在行业集中度提升的趋势下，具有较强的竞争优势和发展潜力。

中心思想 业绩稳健增长与现金流显著改善 润达医疗2018年上半年业绩符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现高速增长，分别达到27.9亿元和1.4亿元，同比增幅显著。尤其值得关注的是，公司经营性现金流量净额由去年同期的负值转为1.6亿元，显示出公司在库存管理和应收账款催收方面的显著成效，管理水平得到有效提升。 行业趋势契合与未来发展潜力巨大 在体外诊断（IVD）打包模式成为行业趋势的背景下，润达医疗作为行业龙头，其平台属性和业务拓展能力突出。公司通过管理输出、向上游布局特色自产产品以及向下游发展服务业务的“三阶段”战略正逐步兑现，自产产品销售实现快速上量，预示着公司在市场整合和价值链延伸方面拥有巨大的发展空间。 主要内容 2018年上半年业绩概览 公司2018年上半年实现营业收入27.9亿元，同比增长58.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长50.0%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长54.9%。经营性现金流量净额为1.6亿元，相较去年同期的-9227万元，改善幅度非常明显。 业绩表现与业务板块分析 公司收入和归母净利润的同比增长率分别为58.6%和50%，符合市场预期。若剔除并购影响，母公司报表显示公司内生增速超过30%，保持高速增长态势。 商业板块： 上半年实现收入27.0亿元，同比增长60.1%。毛利率下降1.1个百分点，主要原因在于检验收费有所下降。 工业板块： 实现收入9034万元，同比增长21.5%。毛利率显著提升18.5个百分点，盈利能力增强，主要得益于自产产品嫁接自有渠道实现放量。 现金流改善机制与管理水平提升 经营性现金流净额的显著改善主要归因于两方面： 库存总量控制： 在营业收入增加10亿元的情况下，库存仅增加175万元，显示出公司高效的库存管理能力。 应收账款管理强化： 公司加强了及时催款，并实施了有效的奖惩考核机制，使得应收账款周转率提升，应收账款增幅远小于收入增幅。这表明公司管理水平已达到稳定可持续的状态。 IVD打包模式与公司战略布局 医院检验科降本增效的需求推动了IVD打包模式成为行业趋势。润达医疗作为行业龙头，其平台属性使其业务拓展性极强。公司发展战略分为三个阶段： 第一阶段： 通过管理输出实现异地扩张，类GPO模式发挥规模优势并提高向上游议价能力。数据显示，公司应付账款占销售额比例从2016年的14.3%提升至2018年中报的22.9%。 第二阶段： 向上布局特色自产产品，嫁接公司终端实现快速上量。目前公司已布局生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品，自产产品销售同比增长21.5%，超过行业平均增速。 第三阶段： 依托医疗终端向下发展服务业务。 上述战略逻辑正逐步兑现，公司发展空间巨大。 盈利预测与投资评级 在不考虑并表和增发的情况下，预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.80元、1.08元，对应当前股价的估值分别为18倍、13倍和10倍。考虑到行业趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延预期，维持“买入”评级。 风险提示 外延扩张进度可能低于预期。 营运资金可能存在短缺风险。 并购标的业绩可能不达预期。 总结 润达医疗2018年上半年表现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，且经营性现金流显著改善，体现了公司在精细化管理方面的成效。公司积极顺应IVD行业打包模式的趋势，通过清晰的“三阶段”发展战略，在商业和工业板块均取得进展，尤其自产产品放量和毛利率提升显著。鉴于公司在行业中的龙头地位、明确的战略布局以及未来持续的外延预期，其发展潜力巨大，维持“买入”评级，但投资者仍需关注外延扩张、营运资金及并购业绩等潜在风险。

中心思想 核心产品承压与业绩下滑 舒泰神2018年上半年业绩显著承压，营业收入同比下降37.30%，归母净利润同比下降32.11%，主要受核心产品苏肽生销售收入波动影响，该产品受医保控费等政策调整及市场环境变化影响较大。 创新驱动与新增长点显现 尽管核心产品面临挑战，公司另一主要产品舒泰清保持快速增长，且新产品曲司氯铵胶囊正逐步放量。同时，公司持续加大研发投入，在小核酸药物、大分子蛋白、孤儿药单抗等前沿领域布局了丰富的创新研发管线，特别是全新靶点单抗BDB-001注射液的快速推进，预示着公司未来增长将主要由创新驱动和产品结构优化支撑。 主要内容 2018年半年度业绩概览 整体财务表现承压： 2018年上半年，舒泰神实现营业收入4.44亿元，同比大幅下降37.30%；归属于上市公司股东的净利润为0.97亿元，同比下降32.11%。扣除非经常性损益后的净利润为0.92亿元，同比下降35.30%。每股收益（EPS）为0.20元。 第二季度业绩加速下滑： 2018年第二季度，公司营业收入为1.71亿元，同比下降54.83%；归母净利润为0.41亿元，同比下降44.69%。扣非净利润为0.36亿元，同比下降50.67%。每股收益（EPS）为0.09元。 毛利率与费用率变化： 报告期内，公司毛利率有所下降，2018年Q2为90.68%。销售费用率从去年同期的67.02%下降至56.98%，主要是通过对销售过程的精细化管理和费用控制实现。管理费用率则从8.22%上升至15.11%，主要系公司研发投入加大且整体收入下降所致。 核心产品结构调整与新产品放量 苏肽生面临政策挑战： 作为公司核心产品，苏肽生上半年收入3.22亿元，同比下降46.92%，其在总收入中的占比从2017年的83.5%进一步下降至2018年上半年的72.5%。这主要受医保控费、总量控制、重点监控目录等负向政策带来的营销挑战。公司未来将通过巩固市场份额和开展其他适应症研究（如糖尿病足及周围神经损伤）来努力缩窄其收入下滑幅度。 舒泰清保持高速增长： 舒泰清表现亮眼，上半年实现收入1.21亿元，销量同比增长24.51%，收入同比增长19.63%。该产品已成为肠道准备和便秘领域的一线用药，并在2016年成为聚乙二醇类市场份额的第一名。清肠便秘领域市场空间在50亿以上，舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性，适用于更多特殊人群，未来有望通过对其非处方药（OTC）的调研和开发打开更广阔市场。 新产品曲司氯铵胶囊逐步放量： 曲司氯铵胶囊已获准上市销售，目前已在江西、山西、江苏、北京、宁夏、辽宁、广西、山东、贵州等9个省市完成招标采购等市场准入程序。尽管上半年暂时未形成规模销售，但全年预计销量可达数十万盒，收入达百万规模。该产品主要适应症为膀胱过度活动症（OAB），国内OAB市场目前近2亿元人民币，未来将高速增长，有望促进公司收入端和利润端的增长。 舒唯欣推进市场准入： 舒唯欣作为膀胱过度活动症的治疗药物，具有靶向性好、不进入中枢神经系统和最小影响合并用药的优势，正逐步推动其进入医院待销售，以满足国内受此疾病影响的7000万人的治疗需求。 创新研发驱动未来发展 研发投入持续加大： 2018年上半年，公司研发投入达4706.31万元，占营业收入的10.59%，占归母净利润的48.63%。公司一直致力于创新研发，在小核酸药物、大分子蛋白、孤儿药单抗等领域均有布局，且稳步推进。 丰富且领先的在研管线： BDB-001注射液（全新C5a靶点单抗）： 该药物于2018年2月提交新药临床注册申请并获得受理通知书，仅5个月后，于2018年7月获得新药临床试验批件，在相关靶点研发中处于领先位置。其申请适应症为中重度化脓性汗腺炎，中国目前尚无有效治疗药物。该药符合“具有明显临床价值”和“罕见病用药”两项条件，未来大概率会进入优先审批而加速获批。 凝血因子X激活剂项目： 已完成临床前研究所有工作，预计2018年第四季度申报临床。 治疗乙肝/艾滋病的小核酸基因药物： 基于siRNA技术，大部分已完成临床前工作，预计2019年上半年申报临床。 苏肽生新增适应症： 治疗“糖尿病足”和“用于治疗周围神经损伤”的适应症已获得临床批件，正在进行临床试验。 仿制药与一致性评价： 曲司氯铵缓释胶囊已获临床批件，正在准备开展BE临床。舒泰清口服液和儿童散剂有望在2018年申报生产。公司将积极开展化药在神经损伤、胃肠道、泌尿领域的合作申报、转让受让批件等活动。 外延合作与战略布局： 公司创始人具备深厚的研发背景和独到眼光，推测未来公司会有更多创新生物药相关的外延动作，以完善公司创新生物药方向布局。 总结 舒泰神在2018年上半年面临核心产品苏肽生因医药政策调整导致的业绩压力，营业收入和净利润均出现显著下滑。然而，公司在转型期展现出积极的应对策略：一方面，舒泰清产品保持高速增长，市场份额持续提升，并有望通过拓展非处方药市场进一步释放潜力；另一方面，公司持续加大研发投入，构建了丰富且具有前瞻性的创新药研发管线，特别是全新靶点单抗药物BDB-001注射液的快速推进，以及多个蛋白药物、基因药物和特色化学药项目的稳步进展，为公司未来发展奠定了坚实基础。尽管短期业绩承压，但新产品逐步放量和创新研发的持续推进，预示着公司未来增长的看点主要在于创新驱动和产品结构的优化。东兴证券维持“推荐”评级，并预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.84亿元、1.86亿元、2.19亿元，对应增速分别为-29.95%、0.86%、18.07%。

# 中心思想 本报告对华大基因2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，行业景气度高：** 华大基因上半年营业收入和净利润均实现稳健增长，受益于基因测序行业的高景气度。 * **研发投入加大，提升核心竞争力：** 公司持续加大研发投入，夯实核心竞争力，并在肿瘤个体化用药检测等新兴领域积极布局。 * **维持“持有”评级：** 预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“持有”评级，但需关注市场竞争、研发注册、政策变动等风险。 # 主要内容 ## 上半年业绩表现 * **营收与利润双增长：** 华大基因上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长28.44%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长8.73%。第二季度收入6.24亿元，同比增长24.8%，环比增长21.0%，归母净利润1.07亿元，同比增长10.7%，环比增长6.20%。 ## 各业务板块分析 * **生育健康板块稳健增长：** 上半年生育健康板块实现收入6.22亿元，同比增长21.69%，毛利率为69.89%，已完成近350万例无创产前基因检测。 * **复杂疾病板块高速增长：** 复杂疾病板块收入3.02亿元，同比增长81.19%，毛利率提升至40.04%。 * **基础科研和药物研发板块：** 基础科研、药物研发收入分别为1.76亿元（+3.60%）和0.39亿元（+7.79%），毛利率分别为27.08%和46.87%。 ## 技术创新与研发投入 * **研发投入增加：** 上半年公司研发投入1亿元，同比增长41.40%，研发投入比为8.8%。 * **新产品储备：** EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒和BRCA1/2基因突变检测试剂盒均处于临床试验状态，并申报创新医疗器械。 ## 财务数据分析 * **销售费用率下降，管理费用率下降：** 2018年上半年销售费用率为17.64%，管理费用率为14.63%。 * **盈利预测：** 预计18-20年公司EPS为1.32、1.69、2.13元。 ## 风险提示 * **市场竞争加剧：** 市场竞争加剧可能导致毛利率下降。 * **研发注册风险：** 产品研发及注册存在不确定性。 * **政策变动风险：** 政策变动可能影响公司业务。 * **NIPT推广渗透率：** NIPT推广渗透率提升趋缓。 # 总结 华大基因2018年上半年业绩稳健增长，各业务板块均呈现良好发展态势。公司持续加大研发投入，积极布局新兴领域，有望进一步提升核心竞争力。维持“持有”评级，但需关注市场竞争、研发注册、政策变动等风险。

# 中心思想 本报告对中国医药（600056）2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **盈利能力提升：** 公司通过优化业务和产品结构，实现了毛利率和净利率的显著增长，盈利能力得到提升。 * **工业板块增长强劲：** 医药工业板块在高毛利率产品的带动下，收入和利润均保持快速增长，营销体系转型稳步推进。 * **维持“买入”评级：** 维持中国医药“买入”评级，预计公司未来几年净利润将持续增长。 # 主要内容 ## 营收与利润分析 * **营收增速放缓但盈利能力增强：** 2018年上半年，中国医药实现营收145.29亿元，同比增长0.41%，归母净利润8.40亿元，同比增长26.41%。受“两票制”等医改政策影响，收入增速放缓，但通过优化业务结构，毛利率和净利率均显著提升。 * **销售费用大幅增加：** 报告期内，公司销售费用为16.16亿元，同比增长219.53%，主要由于医药工业销售规模扩大和医改政策影响。 ## 医药工业板块分析 * **工业板块收入与利润快速增长：** 医药工业板块实现收入28.67亿元，同比增长64.99%，净利润3.68亿元，同比增长33.39%。 * **高毛利率产品驱动增长：** 抗感染和心脑血管药物两大优势领域收入分别增长45.81%和130.24%，心脑血管类药物毛利率高达84.94%。 * **产品结构优化和营销体系转型：** 公司积极拓展抗肿瘤药物等领域研发，工业板块毛利率同比增长21.89%。中健公司正式运营后，精细化招商水平提升，营销体系逐步完善。 ## 医药商业板块分析 * **“两票制”影响调拨业务：** 受“两票制”和医保控费等政策影响，医药商业板块调拨业务下降，收入同比下降7.05%至89.17亿元。 * **医院纯销占比提升带动利润增长：** 毛利率较高的医院纯销占比提升，板块整体盈利能力增强，实现净利润2.60亿元，同比增长18.77%，毛利率为8.67%（+2.00%）。 * **网络布局和终端扩张：** 公司继续贯彻“点强网通”的网络布局，收购沈阳铸盈和金仑医药等企业，进一步扩大了终端网络。 ## 国际贸易板块分析 * **海外市场拓展：** 公司加强发展海外市场，提升经营质量，在优势单品引入、援外业务等领域均实现突破。 * **利润贡献显著：** 国际贸易实现营收32.60亿元，同比下降5.99%，但净利润同比增长43.56%至4.29亿元，利润贡献超过50%。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年净利润分别为15.73/18.90/23.01亿元，对应EPS为1.47/1.77/2.15元/股。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 市场竞争风险，汇兑风险，应收账款增加带来的坏账风险与现金流压力风险，市场拓展不及预期等。 # 总结 中国医药2018年上半年在医改政策影响下，通过优化业务和产品结构，实现了盈利能力的提升。医药工业板块在高毛利率产品的带动下增长强劲，医药商业板块通过提高医院纯销占比增加利润，国际贸易板块在海外市场拓展方面取得突破。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、汇兑风险等潜在风险。

中心思想 业务结构优化与盈利能力提升 中国医药（600056）通过优化业务和产品结构，提升了盈利能力。医药工业板块的高增长和国际贸易业务盈利能力的提升是亮点。 估值吸引力与投资评级 公司PEG<1，估值水平具有吸引力，维持“推荐”评级，合理区间为26.10-29.00元。 主要内容 公司业绩概况 2018年上半年，公司营业收入145.29亿元，同比增长0.41%；归属母公司股东净利润8.40亿元，同比增长26.41%；扣非归属母公司股东净利润7.71亿元，同比增长20.52%；EPS0.79元。 医药商业板块分析 医药商业收入89.17亿元，同比下降7.05%，主要受“两票制”、医保控费等政策影响，调拨业务下降。但纯销业务占比增加，毛利率提升2pct.至8.67%，净利润2.60亿元，同比增长18.77%。 医药工业板块分析 医药工业板块实现营业收入28.67亿元，同比增长64.99%，实现净利润3.68亿元，同比增长33.39%。中健公司正式运营，产销衔接平稳过渡。 国际贸易板块分析 国际贸易板块实现营业收入32.60亿元，同比下降5.99%，净利润4.29亿元，同比增长43.56%，毛利率提升2.19pct.达到16.86%。 费用分析与现金流 销售费用率同比提升7.71pct.至11.12%，主要因工业板块销售规模增长和精细化招商力度加大。经营活动产生的现金流量净额为-14.81亿元，主要原因是纯销业务比重加大和信用期变长。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为314.57/363.01/417.47亿元，归属母公司股东净利润分别为15.52/18.43/21.79亿元，EPS分别为1.45/1.72/2.04元，对应目前股价PE分别为11.85/9.98/8.44倍。 总结 中国医药2018年中报显示，公司通过业务与产品结构的优化，提升了盈利能力。医药商业板块受政策影响，调拨业务下滑，但纯销业务占比增加提升了毛利率。医药工业板块保持高增长，国际贸易业务盈利能力显著提升。虽然销售费用大幅提升，经营性现金流净额恶化，但公司整体估值具有吸引力，维持“推荐”评级。投资者需关注药品价格下降和行业政策性风险。

# 中心思想 * **工业板块驱动增长，营销转型助力业绩提升：** 中国医药工业板块收入大幅增长，主要得益于两票制影响下的低开转高开以及中建公司营销平台的顺利过渡。阿托伐他汀钙胶囊销售量增长良好，一致性评价和新药研发为未来增长奠定基础。 * **商业结构优化，国际贸易调整：** 医药商业受两票制影响收入略有下降，但纯销业务占比提升带动毛利率增长。国际贸易业务受医疗器械业务调整影响，但产品结构优化提升了利润率。 * **维持推荐评级，关注风险：** 综合考虑各业务板块表现，平安证券维持对中国医药的“推荐”评级，但提醒投资者关注政策风险、流动性风险和技术风险。 # 主要内容 ## 公司经营概况 * **业绩表现：** 2018年上半年，中国医药实现收入145.29亿元，同比增长0.41%；净利润8.40亿元，同比增长26.41%；扣非净利润7.71亿元，同比增长20.52%。EPS为0.7858元。 * **二季度表现：** 第二季度实现收入79.45亿元，同比增长1.78%；净利润4.13亿元，同比增长23.64%。 ## 工业板块分析 * **高速增长的原因：** 上半年工业板块收入28.67亿元，同比增长64.99%；净利润3.68亿元，同比增长33.39%；毛利率67.15%，提升21.89个百分点。增长主要原因包括两票制下的低开转高开以及中建公司营销平台的推动。 * **产品销售与研发：** 阿托伐他汀钙胶囊销售量同比增长21.54%。公司已有7个口服固体制剂产品进行一致性评价，启动10个注射剂一致性评价，一类新药TPN729MA片获得二、三期临床试验批件。 ## 商业板块分析 * **收入与利润：** 医药商业实现收入88.61亿元，同比下降7.24%；净利润2.60亿元，同比增长18.77%；毛利率8.67%，提升2.00个百分点。 * **业务模式转变：** 受两票制影响，调拨业务下降拖累收入，但纯销业务占比提升带动毛利率增长。 * **市场扩张：** 公司积极扩展商业覆盖区域，并购河北金仑、沈阳铸盈，投资控股齐齐哈尔中瑞，合资新设江门公司、深圳公司，河南省医药设立地级市分公司等。 ## 国际贸易板块分析 * **收入与利润：** 国际贸易板块实现收入32.60亿元，同比下降5.99%；净利润4.29亿元，同比增长43.56%；毛利率16.86%，提升2.19个百分点。 * **业务结构调整：** 医疗器械业务处于新旧品种交替阶段，拖累收入增速，但产品结构优化提升了毛利率。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测调整：** 由于商业和国际贸易收入增长不及预期，稍微下调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.84/2.25元（原预测为2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元）。 * **维持评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策变动频繁，执行力度不一，可能对公司业务产生影响。 * **流动性风险：** 商业业务对资金需求量大，融资利率上行，下游医院回款意愿差，加大公司流动性风险。 * **技术风险：** 药物研发存在不确定性，一致性评价进度可能不达预期。 # 总结 中国医药2018年上半年业绩表现良好，工业板块成为主要增长引擎，商业板块通过结构优化提升盈利能力，国际贸易板块也在积极调整。平安证券维持对公司的“推荐”评级，但投资者应关注政策、流动性和技术风险。整体来看，公司内部运营持续优化，利润维持可观增长，未来发展值得期待。

# 中心思想 本报告对康美药业（600518）2018年中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，增长稳健：** 公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **饮片和器械业务驱动增长：** 中药饮片和医疗器械业务成为公司业绩增长的主要驱动力，尤其是智慧药房模式带动中药饮片业务高速发展。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在中医药行业的龙头地位和良好的发展前景，维持“买入”评级。 ## 业绩稳健增长，符合市场预期 康美药业2018年上半年业绩表现符合预期，营收和利润均实现稳健增长，显示出公司良好的经营态势和发展潜力。 ## 饮片和器械业务驱动，智慧药房助力增长 中药饮片和医疗器械业务的快速增长是公司业绩的主要驱动力，其中智慧药房模式的推广对中药饮片业务的增长起到了关键作用。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收和利润增长：** 2018年上半年，公司实现营业收入169.6亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润26.0亿元，同比增长21.1%；实现扣非后归母净利润26.0亿元，同比增长20.3%。 * **现金流下降：** 经营性现金流为4.5亿元，同比下降57.6%。 ## 各产品线分析 * **中药材贸易：** 实现收入48.0亿元，同比增长26.2%。 * **中药饮片：** 实现收入38.3亿元，同比增长41.9%，受益于智慧药房新模式的拉动。 * **西药贸易：** 实现收入49.0亿元，同比增长10.1%。 * **医疗器械：** 实现收入13.5亿元，同比增长67.8%，主要聚焦骨科高值耗材。 * **保健食品与食品：** 分别实现收入6.2亿元和4.5亿元，分别同比增长7.3%和35.9%。 * **物业管理：** 实现收入8.0亿元，同比增长66.0%。 ## 智慧药房的推动作用 * **业务发展迅速：** 智慧药房自2015年6月运营以来，业务发展迅速，已在多个重点城市完成布局。 * **合作机构广泛：** 公司已与超过2000家医疗机构、约20万家药店建立了长期合作关系，合作医疗机构年门诊总量达到2亿人次以上。 * **带动饮片增长：** 智慧药房显著带动中药饮片业务快速增长，预计未来仍将保持30%左右的增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元。 * **估值：** 对应当前股价估值分别为21倍、17倍和14倍，未来3年归母净利润将保持21%复合增长率。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，认为公司发展前景广阔。 ## 风险提示 * **价格波动风险：** 中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险。 * **合作风险：** 战略合作协议执行或不达预期的风险。 * **推广风险：** 互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 * **财务风险：** 公司财务数据或被质疑的风险。 # 总结 本报告对康美药业2018年中报进行了全面分析，公司业绩符合预期，中药饮片和医疗器械业务高速增长是主要亮点。智慧药房模式的推广对中药饮片业务的增长起到了关键作用。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。 ## 业绩稳健，未来可期 康美药业2018年中报显示出公司稳健的增长态势，未来发展值得期待。 ## 关注风险，理性投资 在看好公司发展前景的同时，也应关注报告中提示的各项风险，理性投资。

中心思想 业绩符合预期，长期发展看好： 国药股份2018H1净利润同比增长14.8%，业绩符合预期。公司营收结构优化，高毛利业务增长迅速，并购子公司业绩亮眼，长期来看，外延扩张和新业态发展将打开新的增长空间，国企改革政策的推进也将释放更大活力。 维持“买入”评级： 考虑到公司业绩恢复、两票制受益、外延扩张以及国企改革等因素，维持“买入”评级。 主要内容 公司基本信息 公司属于医药生物产业，A股股价为25.23元（2018/08/24），目标价为34元。 公司主要股东为国药控股股份有限公司，持股比例为55.43%。 公司业绩 营收与净利润双增长： 2018H1实现营业收入187.7亿元，同比增长6.6%；净利润6.4亿元，同比增长14.8%（剔除2017H1坏账计提调整因素后实际同比增长28%）。 Q2业绩加速增长： Q2单季度实现营收96.4亿元，同比增长9.0%；净利润3.8亿元，同比增长21.1%。 营收结构优化提升毛利率 高毛利业务占比提升： 高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，低毛利业态（受“两票制”影响的分销业务）销售占比下降，综合毛利率同比提升2.2个百分点至9.2%。 并购子公司业绩增长显著： 国控北京、北京康辰、北京华鸿净利润分别同比增长7.1%、66.5%、31.8%，天星普信H1业绩同比持平，预计下半年将恢复增长。 费用率略有增加 销售费用率上升： 由于医药工业子公司国瑞药业转变营销模式，销售费用率同比增加1.3个百分点至2.8%。 期间费用率整体上升： 管理费用率和财务费用率分别微增0.1和0.2个百分点，总体来看，期间费用率同比增加1.6个百分点至4.3%。 看好公司长期发展 外延扩张加速： 重组融资后公司资金充裕，预计未来将加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。 新业态打开增长点： 公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。 国企改革释放活力： 公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。 盈利预测及投资建议 盈利预测： 预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，YOY分别同比增长13.3%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.9元，对应PE分别为15倍/13倍。 投资建议： 维持“买入”建议，看好公司长期发展。 风险提示 招标降价 业绩恢复不及预期 总结 本报告分析了国药股份(600511.SH)2018年上半年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，营收结构优化，高毛利业务增长迅速，并购子公司业绩亮眼。同时，报告也分析了公司费用率略有增加的原因。报告看好公司长期发展，认为外延扩张、新业态发展和国企改革将为公司带来新的增长动力，维持“买入”评级。最后，报告也提示了招标降价和业绩恢复不及预期的风险。总体而言，该报告对国药股份的投资价值进行了较为全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。