业绩符合预期，经营活动现金流大幅改善

# 中心思想 本报告对润达医疗（603108.SH）2018年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长与现金流改善：** 公司上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，同时经营活动现金流大幅改善。 * **渠道整合与业务延伸：** 公司通过渠道整合，综合服务模式得以复制推广，同时积极探索第三方精准检测等配套业务模式。 * **产业链上游布局：** 公司积极布局IVD上游产品，丰富产品线，并在糖化血红蛋白分析仪、质控服务、化学发光系统等方面取得进展。 ## 业绩增长与现金流改善 公司2018年上半年业绩表现强劲，营收和利润均大幅增长，同时经营活动现金流显著改善，显示出良好的经营态势。 ## 渠道整合与业务延伸 公司通过渠道整合不断拓展市场，并积极推进业务模式的延伸，例如第三方精准检测实验室和区域检验中心等，进一步扩大了业务规模。 # 主要内容 * **事件概述：** * 润达医疗发布2018年半年报，上半年实现营业收入27.95亿元，同比增长58.56%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长49.97%。 * **业绩符合预期，经营活动现金流大幅改善：** * 公司业绩快速增长，一方面得益于市场拓展和客户数量增加，另一方面得益于新增并表子公司。 * 内生性收入增速预计在25%-30%左右。 * 工业板块收入9,034万元，同比增长21.51%；商业板块收入27.02亿元，同比增长60.13%。 * 毛利率26.92%，同比下降0.85PCT，其中工业板块毛利率上升，商业板块毛利率下降。 * 净利率7.90%，同比上升1.11PCT。 * 销售费用率和管理费用率显著下降，期间费用管理良好。 * 经营活动现金流净额为1.63亿元，较2017年显著好转。 * **渠道整合效果显著，积极推进业务模式延伸：** * 公司通过渠道拓展，将整体综合服务模式复制到全国，已形成覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区的服务网络。 * 新增签约客户快速落地，存量客户业务收入稳步上升，整体综合服务业务收入同比增长69%。 * 在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测试验室业务，在哈尔滨地区实行医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程。 * 在全国范围内支持超过20家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务。 * **积极布局IVD上游产品，产业链不断丰富：** * 工业板块收入同比增长21.51%，自产产品覆盖多个领域。 * 上海惠中推出新生代MQ6000糖化分析仪，抢占三级医院高端市场。 * 上海昆涞质控服务与公司整体综合服务平台融合，收入同比增长49%。 * 自主研发的Ranos IMS1200全自动化学发光系统已获得注册证并在医院安装使用。 * 新增3条A&T 开放式流水线的合约。 * **投资建议：** * 预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.57、0.78和1.02元，给予增持-A建议。 * **风险提示：** * 渠道整合不达预期，产品研发不达预期，竞争加剧。 # 总结 本报告分析表明，润达医疗2018年上半年业绩表现良好，得益于市场拓展、渠道整合以及业务模式的延伸。公司在IVD上游产品的布局也为其未来的发展奠定了基础。 报告维持对公司“增持-A”的投资建议，但同时也提示了渠道整合、产品研发以及市场竞争等方面的风险。