业务与产品结构优化，盈利能力提升

中心思想 业务结构优化与盈利能力提升 中国医药（600056）通过优化业务和产品结构，提升了盈利能力。医药工业板块的高增长和国际贸易业务盈利能力的提升是亮点。 估值吸引力与投资评级 公司PEG<1，估值水平具有吸引力，维持“推荐”评级，合理区间为26.10-29.00元。 主要内容 公司业绩概况 2018年上半年，公司营业收入145.29亿元，同比增长0.41%；归属母公司股东净利润8.40亿元，同比增长26.41%；扣非归属母公司股东净利润7.71亿元，同比增长20.52%；EPS0.79元。 医药商业板块分析 医药商业收入89.17亿元，同比下降7.05%，主要受“两票制”、医保控费等政策影响，调拨业务下降。但纯销业务占比增加，毛利率提升2pct.至8.67%，净利润2.60亿元，同比增长18.77%。 医药工业板块分析 医药工业板块实现营业收入28.67亿元，同比增长64.99%，实现净利润3.68亿元，同比增长33.39%。中健公司正式运营，产销衔接平稳过渡。 国际贸易板块分析 国际贸易板块实现营业收入32.60亿元，同比下降5.99%，净利润4.29亿元，同比增长43.56%，毛利率提升2.19pct.达到16.86%。 费用分析与现金流 销售费用率同比提升7.71pct.至11.12%，主要因工业板块销售规模增长和精细化招商力度加大。经营活动产生的现金流量净额为-14.81亿元，主要原因是纯销业务比重加大和信用期变长。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为314.57/363.01/417.47亿元，归属母公司股东净利润分别为15.52/18.43/21.79亿元，EPS分别为1.45/1.72/2.04元，对应目前股价PE分别为11.85/9.98/8.44倍。 总结 中国医药2018年中报显示，公司通过业务与产品结构的优化，提升了盈利能力。医药商业板块受政策影响，调拨业务下滑，但纯销业务占比增加提升了毛利率。医药工业板块保持高增长，国际贸易业务盈利能力显著提升。虽然销售费用大幅提升，经营性现金流净额恶化，但公司整体估值具有吸引力，维持“推荐”评级。投资者需关注药品价格下降和行业政策性风险。