中心思想 本报告的核心观点是：本周碳酸二甲酯价格大幅上涨（16.7%），主要原因是丙烯价格暴涨导致原材料环氧丙烷价格大幅上涨，叠加供给减少（部分装置停车或减产）和库存低位等因素，导致货源供应偏紧。虽然后期原料价格有所回落，但由于库存低位，碳酸二甲酯价格仍维持高位。中长期来看，需关注新产能投放进度以及下游产业发展对碳酸二甲酯需求的影响。 碳酸二甲酯价格上涨的驱动因素分析 本周碳酸二甲酯价格上涨幅度显著，达到16.7%，达到6300元/吨。这一涨价主要源于供需两方面因素的共同作用： 供给侧收缩： 部分碳酸二甲酯生产装置因原料供应不足而减产或停车，例如红四方装置持续停车，山东德普小装置停车，维尔斯化工两套装置短暂检修，石大装置降负荷生产。这导致市场供应量减少，进一步推高价格。 需求侧支撑： 虽然涂料行业需求疲软，但电解液和聚碳酸酯行业对碳酸二甲酯的需求保持相对稳定，构成市场需求支撑。 原材料价格上涨： 丙烯价格暴涨直接导致环氧丙烷价格大幅上涨（6.1%），而环氧丙烷是碳酸二甲酯的主要原材料之一。虽然甲醇价格下跌（5.7%），但环氧丙烷价格上涨的影响更大，导致原材料成本总体上升，支撑碳酸二甲酯价格上涨。 碳酸二甲酯市场未来展望及投资建议 短期内，碳酸二甲酯价格预计会在一个区间内整理。虽然原料价格有所回落，但成本面支撑依然有力，且库存处于低位，厂商降价意愿不强。 中长期来看，碳酸二甲酯市场将面临新的挑战和机遇： 产能扩张： 2020-2021年，预计将有约50万吨/年的碳酸二甲酯新产能投产，以及煤质乙二醇产能持续扩张带来的副产碳酸二甲酯增加，将对市场供应产生较大影响。 下游需求变化： 下游涂料、电解液和聚碳酸酯等行业的发展将直接影响碳酸二甲酯的需求。 需要密切关注这些行业的发展趋势。 投资建议方面，报告建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份等五家公司，每家公司权重为20%。 主要内容 本报告涵盖了基础化工行业周报的多个方面，主要内容包括： 1. 碳酸二甲酯市场分析 本节详细分析了碳酸二甲酯的市场行情、价格上涨原因、供需状况以及未来展望。 数据显示，本周碳酸二甲酯价格大幅上涨，并分析了其背后的原材料价格波动、生产装置开工率变化以及下游需求变化等因素。 还提供了国内碳酸二甲酯的产能、产量、消费量等数据，并对未来产能扩张进行了预测。 2. 基础化工板块整体表现 本节对中信基础化工板块的整体表现进行了总结，包括板块涨跌幅、与沪深300指数的比较，以及各个子板块的涨跌幅排名。数据显示，本周基础化工板块整体上涨，部分子板块涨幅显著，而部分子板块则出现下跌。 3. 化工产品价格变动 本节列出了本周涨跌幅较大的化工产品，并对部分产品的价格走势进行了简要分析。 数据显示，丙酮、DINP、聚丙烯粉料等产品涨幅靠前，而四氯乙烯、二氯甲烷、涤纶FDY等产品跌幅靠前。 4. 基础化工板块个股表现 本节对本周基础化工板块个股的涨跌幅进行了排名，并列出了涨幅靠前和跌幅靠前的个股。 数据显示，美联新材、苏博特、雅克科技等个股涨幅居前，而泰和科技、新纶科技、广州浪奇等个股跌幅居前。 5. 重点化工产品价格及价差走势 本节对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥、农药、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他一些化工产品的价格和价差走势进行了详细的分析，并提供了相应的图表数据。 总结 本报告通过对基础化工行业周报数据的分析，揭示了本周碳酸二甲酯价格大幅上涨的主要原因，并对基础化工板块的整体表现、重点化工产品的价格走势以及个股表现进行了全面的总结。 报告指出，碳酸二甲酯价格上涨主要受原材料价格上涨和供给减少的影响，但中长期来看，新产能投放和下游需求变化将对市场产生重要影响。 报告最后给出了投资建议，建议关注行业龙头企业和具有成长潜力的公司。 投资者需注意报告中提到的风险提示，并根据自身情况谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：东非蝗灾的加剧以及新冠疫情的影响，短期内利好中国农药龙头企业；而全球经济低迷和OPEC+减产协议的影响，则导致国际油价下跌，对化纤行业造成压力；新能源汽车产业在国家政策支持下，有望加速发展。 东非蝗灾与农药行业短期利好 第二波蝗灾规模是第一波的20倍，且可能持续到8月底，对东非粮食安全构成严重威胁。由于新冠疫情导致物资运输受阻，东非农药储备即将耗尽，这将刺激中国农药出口，短期内利好国内农药龙头企业。 国际油价下跌对化纤行业的影响 全球经济低迷导致原油需求下降，OPEC+减产协议未能达到市场预期，国际油价大幅下滑。这将对依赖原油的化纤行业造成负面影响，短期内油价或将继续承压。 主要内容 上周市场回顾 板块行情 上周，中信基础化工板块上涨1.42%，落后于同期沪深300指数(上涨1.82%) 0.4个百分点。石油石化板块下跌0.11%，落后大盘1.92个百分点。美联新材、苏博特、雅克科技、容大感光和ST昌九涨幅居前；川倍诺、泰和科技、新纶科技、广州浪奇和澄星股份跌幅居前。 子板块行情 中信基础化工二级子板块中，氨纶、锂电化学品、农药、粘胶和轮胎涨幅居前；钾肥、有机硅、磷肥及磷化工、聚氨酯和食品及饲料添加剂跌幅居前。 化工用品价格走势 上周，丙酮、DINP、聚丙烯粉料、异丁醇和DBP价格涨幅居前；WTI原油、布伦特原油、SC原油、四氯乙烯和二氯甲烷价格跌幅居前。报告中提供了详细的表格数据，但由于输入文本中未提供具体数据，此处无法呈现。 原油和天然气市场分析 上周WTI原油期货均价下跌17.14%，布伦特原油期货均价下跌6.90%。全球经济低迷、OPEC+减产协议未能达到市场预期以及印度延长封锁令等因素导致国际油价大幅下滑，短期内油价或将继续承压。报告中包含原油和天然气价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 化纤行业分析 MEG市场分析 上周，华东、华南、华北和东北MEG市场价格涨跌幅度各有不同，报告中提供了详细的地区价格数据和图表，但由于输入文本中未提供具体数据，此处无法呈现。 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片市场分析 报告中提供了涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 聚氨酯行业分析 上周，国内纯MDI和聚合MDI市场价格弱势整理，受国外疫情影响和进口货源低价冲击，市场利好支撑较少。下游需求疲软，预计短期内市场弱势运行。报告中包含纯MDI和聚合MDI价格走势图，以及苯胺和甲苯价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 农药化肥行业分析 上周，草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草畏、2.4D等农药价格涨跌幅度各有不同，毒死蜱和吡虫啉价格下调。尿素市场窄幅整理，硝酸铵市场淡稳运行。报告中提供了详细的农药和化肥价格走势图，但由于输入文本中未提供具体数据，此处无法呈现。 其他化工产品市场分析 报告中包含了甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等多种化工产品价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 行业动态和上市公司动态 报告简述了厄瓜多尔输油管道破损、上期能源优化原油期货交割机制、哈萨克斯坦原油产量预测、中国农药出口下滑以及新一轮蝗灾侵袭非洲等行业动态。 行业核心观点及投资建议 报告总结了东非蝗灾利好农药行业、国际油价下跌对化纤行业造成压力以及新能源汽车产业发展前景等核心观点，并提出了相应的投资建议：关注农药龙头企业、关注国际原油形势以及关注储能相关企业。报告也指出了东非蝗灾恶化和原油价格动荡的风险因素。 总结 本报告基于公开数据和市场信息，对化工行业，特别是农药、化纤和新能源等子行业进行了分析。东非蝗灾和新冠疫情短期内利好农药行业，而国际油价下跌对化纤行业造成压力。新能源汽车产业在国家政策支持下有望加速发展。报告提供了多个化工产品价格走势数据和图表，但由于输入文本限制，无法完整呈现。投资者应结合自身情况，谨慎决策。

# 中心思想 ## 应收账款风险与日俱增 九州通花式融资的背后，是其高达250亿的应收账款和近70%的资产负债率带来的巨大资金压力。报告揭示了九州通应收账款中下游经销商占比提升带来的潜在坏账风险，以及高财务杠杆下利息支出对净利润的侵蚀。 ## 内部管控面临挑战 报告还指出，九州通内部管控存在薄弱环节，子公司违规事件频发，凸显了公司在快速扩张过程中面临的管理难题。 # 主要内容 ## 一、应收账款释放危险信号 ### 下游经销商应收账款占比提升 九州通应收账款高达258.04亿元，坏账准备计提比例为1.24%。证监会也关注到其应收账款金额较大且逐年大幅增长的问题。虽然医疗机构客户占比较高，但下游经销商客户的应收账款占比快速提升，从2016年的6.73%提升至2019年上半年的18.04%，绝对值从6.11亿元提升至46.54亿元，这可能反映出经销商付款能力弱化，坏账风险增加。 ### “两票制”加剧坏账风险 “两票制”的推行使得医药经销商经营状况恶化，付款能力变差，导致九州通来自下游经销商的应收账款坏账风险增加。 ## 二、财务杠杆高企 ### 高额利息支出侵蚀利润 截至2019年9月30日，九州通的资产负债率为69.83%，有息负债合计153.29亿元，导致2019年前三季度利息费用高达9.38亿元，接近同期净利润。 ### 营运资金需求增加 受“两票制”影响，九州通上游供应商逐步转变为生产企业，需要预付、现款结算，同时下游回款周期变长，增加了公司对营运资金的需求，经营现金流易受外部环境影响。 ## 三、内部管控薄弱，子公司频受罚 ### 子公司违规事件频发 九州通旗下控股参股子公司高达407家，内部管控机制薄弱，导致子公司违规事件频发。例如，子公司高管挪用资金，北京好药师大药房多次因医疗器械广告违规等问题被行政处罚。 ### 内部管理亟待加强 多家子公司因经营劣药等原因被行政处罚，以及在飞行检查中发现仓库管理等缺陷，表明九州通内部管理亟待加强。 # 总结 九州通通过多种方式融资以应对其庞大的应收账款和高负债带来的资金压力。然而，下游经销商应收账款占比提升、高财务杠杆以及内部管控薄弱等问题，都对其盈利能力和偿债能力构成潜在威胁。随着“两票制”的深入推进，九州通面临的财务风险可能进一步加剧，需要加强应收账款管理，优化财务结构，并提升内部管控水平。

　　投资组合及调整 　　扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技 　　本周投资观点 　　1）国际油价继续下行，疫情拖累全球需求，化工周期品价格仍将承压，我们认为可以关注部分逆周期扩张的行业龙头企业，一方面行业龙头企业在成本、融资等诸多方面具有优势，能够周期低位仍能保障稳定的资本开支，另一方面，疫情有望加速产能出清，未来行业集中度将不断提升 　　2）国内口罩产量快速上升，带动相关化学纤维需求，如聚丙烯、氨纶、锦纶等，部分产品型号价格炒作氛围较浓，短期内价格出现快速上涨，但考虑化纤主要下游纺织服装行业需求下滑较大，成本端油价支撑较弱，中长期看价格将会回落合理水平 　　3）农药作为农业生产必需品，全球需求相对稳定，而供给端或将受限于疫情的蔓延，我国农化企业已稳步复工，长期看好国内优质农化企业，短期非洲蝗虫及国内草地贪夜蛾或有事件驱动的机会，推荐扬农化工、利尔化学、利民股份、联化科技 　　行业增量信息及点评 　　1)最新WTI油价19.87美元/桶，周跌幅12.70%，布伦特油价28.08美元/桶，周跌幅10.80%。IEA最新报告预计4月份全球原油日需求量将下降2900万桶，达到25年来的最低水平，2020年全球石油日平均需求将减少930万桶。OPEC+的减产协议短期内无法扭转原油供过于求的格局，未来需持续关注全球复工进度 　　2）口罩带动上游部分化纤产品需求，叠加聚丙烯期货炒作，部分产品型号炒涨情绪高企，如锦纶、氨纶。锦纶POY最新报价14000元/吨，周涨幅19.15%，据我们草根调研了解，用于口罩带的氨纶140D价格已到5万/吨以上，短期或有主题投资机会 　　本周重点报告 　　【海利得】逆境中保持发展，全年业绩符合预期： 　　公司公告2019年年报，全年实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润3.27亿元，同比下滑6.87%，拟10派1；ROE为11.67%，同比下降0.14个百分点。 　　受疫情影响，公司一季度开工较低，同时二季度由于全球汽车产业链停产，公司车用丝订单可能存在不同程度延后，公司可将产品作为普通丝销售，但盈利能力将出现下滑，未来随着全球汽车产业链的复工，公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至2020年三季度，越南项目将使公司工业丝产能在2-3年内增长约50%，未来成长可期。 　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.08、4.11、4.91亿元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，考虑公司客户粘性高，将有效缓解外部不利因素，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 　　风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；贸易摩擦

# 中心思想 * **业绩受商誉减值影响，但长期核药潜力依然看好：** 公司2019年业绩受商誉减值拖累，但剔除一次性因素后，盈利能力仍保持较强水平，未来随着高附加值产品占比提升，盈利能力仍有上升空间。 * **核医学市场空间广阔，公司核药房布局领先：** 国内核医学市场渗透率较低，未来增长空间大。公司积极布局核药房网络，有望在需求侧和供给侧持续优化，实现快速放量。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **2019年业绩回顾：** 公司2019年营业收入同比增长28.29%，但归母净利润同比下降44.83%，主要受商誉减值和公允价值变动损失影响。 * **2020年一季度业绩：** 公司一季度收入同比增长33.61%，归母净利润同比增长14.49%，受疫情影响，增速略低于预期。 * **未来盈利预测：** 预计公司2020-2022年归母净利润将实现快速增长，维持“买入-B”评级。 ## 业务分析 * **原料药业务：** 受益于非洲猪瘟导致肝素原料药价格上升，公司原料药业务受益。 * **核素药业务：** PETCT配置证下放利好公司核素药业务，安迪科主要产品氟[F-18]脱氧葡糖注射液有望放量。 * **制剂产品业务：** 制剂产品收入增长超预期，高毛利产品占比提升。 ## 行业分析 * **核医学市场前景：** 国内核医学市场发展程度较低，但随着肿瘤诊断需求增加和核医学技术提升，市场规模将快速增长。 * **核药房的重要性：** 核药房是短半衰期核素药生产、配送的中心，准入门槛高，公司核药房网络布局领先。 ## 新药研发 * **研发管线丰富：** 公司持续加强研发投入，覆盖单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。 * **新药进展：** 铼[188Re]依替膦酸盐注射液预计2022年末上市，氟化钠注射剂即将开展临床III期试验。 ## 投资建议 * **盈利预测与评级：** 预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，维持“买入-B”评级。 * **风险提示：** 研发速度不及预期、核药房建设速度不达预期、原料药贸易战风险、商誉减值风险。 # 总结 本报告分析了东诚药业2019年的业绩表现，指出商誉减值是导致利润下降的主要原因，但公司长期盈利能力依然稳健。报告重点强调了公司在核医学领域的巨大潜力，受益于国内核医学市场的发展和公司核药房的领先布局，核素药业务有望实现快速增长。同时，公司不断丰富研发管线，为未来发展提供增量空间。综合来看，维持对东诚药业“买入-B”评级，但需关注研发进度、核药房建设、原料药贸易以及商誉减值等风险。

中心思想 核药与肝素双轮驱动，一次性减值不改长期增长逻辑 2019年东诚药业核素药物收入10.62亿元（+22.02%），核药房全国化布局加速（运营13个/在建15个），安迪科18F-FDG收入近3亿元（+30%），核药业务持续发力成为核心增长引擎。 肝素原料药量价齐升，销量创历史新高（23630.43亿单位，+17.08%），且存货储备充足（母公司存货5.59亿元），预计未来2-3年高景气度延续，那屈肝素钙收入2.84亿元（+216%）高速增长。 归母净利润1.55亿元（-44.83%）的下滑主要由中泰生物（1.06亿元）与大洋制药（0.66亿元）商誉减值及公允价值变动损失6986万元等一次性因素导致，剔除后主业实际净利润约3.7亿元，同比增长约28%，符合预期。 2020年Q1归母净利润7387万元（+14.49%），受疫情影响核药及普通制剂销售下滑，但母公司肝素原料药业务仍保持较快增长（利润+522%），预计Q2起恢复，全年影响有限。 政策层面：PETCT配置审批权下放、2020年规划新增377台，长期看中国PET-CT保有量距WHO建议的1400台有较大缺口，设备增长将持续带动18F-FDG等核药需求。 主要内容 业务板块与财务影响深度拆解 事件概述 2019年年报：营业收入29.93亿元（+28.29%），归母净利润1.55亿元（-44.83%），经营活动现金流6.96亿元（+41.42%）。 2020年一季报：营业收入7.14亿元（+33.61%），归母净利润7387万元（+14.49%）。 核素药物稳健增长，核药房全国化布局持续推进 云克药业 收入4.53亿元（+15%），归母净利润1.08亿元（+25%） 加强学术推广，相继发表云克注射液治疗类风湿关节炎和骨代谢异常相关疼痛病专家共识，为长期增长蓄力。 安迪科 收入3.85亿元（+29%），净利润1.32亿元（+25%） 18F-FDG收入预计近3亿元（+30%） 2019年新增柳州、聊城、石家庄、广州四个核药中心，总运营13个，在建15个，预计未来三年运营超30个。 东诚欣科（上海欣科） 收入2.84亿元（+11%），净利润5911万元（+20%） 受益于碘-125籽源、C14胶囊等产品稳健增长。 肝素原料药量价齐升，那曲肝素继续高速增长 原料药收入11.29亿元（+21.6%），毛利率25.96%（+1.33pp） 肝素原料药销量23630.43亿单位（+17.08%），创历史新高；受非洲猪瘟影响价格上行，母公司存货5.59亿元为历史最高，粗品储备充足，价格维持高位，未来2-3年景气度延续。 中泰生物收入1.27亿元（+30%），归母净利润2175万元（+88%） 制剂收入6.85亿元（+52%），其中那屈肝素钙样本医院收入2.84亿元（+216%），继续高速增长。 商誉减值等负面影响为一次性，有利于公司长远发展 商誉减值：中泰生物1.06亿元、大洋制药0.66亿元；公允价值变动损失6986万元（增加5473万元）。 剔除上述因素后，主业实际净利润约3.7亿元（1.55+1.72+0.5*85%），同比增长约28%。 商誉减值后大洋制药剩余商誉仅1800余万元，中泰生物2.12亿元（2019年恢复性增长），未来减值风险降低；支付安迪科股权对价款产生的公允价值损失为一次性，偿还后改用贷款（按4-5%利率约1200-1500万利息费用），可减少非经常性损失2400万元，实际增厚利润1000多万元。 1季度业绩为年内低点，对全年业绩影响有限 母公司报表（肝素原料药+硫酸软骨素）：收入4.37亿元（+132.83%），利润4900万元（+522%），肝素原料药保持较快增长。 合并报表增速慢于母公司，主要因疫情导致核药、普通制剂销售下滑。随国内诊疗秩序恢复，预计Q2起核药及制剂重回增长，全年业绩影响有限。 盈利预测和投资评级 核医药行业壁垒高、市场空间大、成长性好。短期：PETCT配置权限下放（2020年规划710台/新增377台）及SPECT无需审批，利好锝[99mTc]标记药物和18F-FDG快速增长；长期：国内PET-CT保有量距WHO建议的1400台差距显著，设备增长持续带动核药需求。 预计20-22年收入34.01/39.35/45.10亿元，增速14%/16%/15%；归母净利润4.53/5.70/6.88亿元，增速193%/26%/21%；EPS分别为0.56/0.71/0.86元，PE27/21/18。给予21年30X估值，目标价21.31元，维持“买入”评级。 风险提示 原料药价格波动影响整体净利润 核药业务增速不及预期 总结 聚焦核药全产业链布局，一次性出清后盈利弹性可期 公司2019年实际主业净利润约3.7亿元（+28%），核药与肝素原料药两大板块均实现双位数增长，支撑核心业绩稳健。 商誉减值及公允价值变动损失约2.4亿元为一次性负面因素，出清后2020年商誉风险大幅降低，且金融负债偿还后采用贷款方式可略微增厚利润。 疫情影响短期核药及制剂销售，但肝素原料药价量持续向好，且公司核药房全国化布局进入加速期（未来三年运营超过30个），加上PETCT配置政策利好与在研核药品种（如氟[18F]化钠、188Re-HEDP等）储备，长期增长无忧。 预计20-22年归母净利润分别为4.53/5.70/6.88亿元，对应PE27/21/18倍，核药龙头估值性价比突出，维持“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是： 油价持续低位震荡： 受全球疫情和需求下降影响，尽管OPEC+达成了减产协议，但油价仍持续下探，预计中长期将维持低位震荡。 新老基建拉动化工行业： 中国政府再次强调扩大内需和有效投资，新老基建相关化学品需求增加，相关化工企业将持续受益。 部分化工产品价格分化： 大宗化工品整体低迷，但部分受益于基建预期和疫情相关需求的产品价格上涨，例如工业萘、钛精矿和聚丙烯。 投资建议： 建议关注新老基建相关标的以及维生素等细分领域龙头企业。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指上涨1.50%，深证成指上涨2.23%，化工板块（申万）上涨2.05%。涨幅居前的个股主要集中在新老基建相关材料标的，例如减水剂龙头苏博特、电子化学品标的雅克科技、容大感光、沃特股份，以及受益于特斯拉Model 3销量超预期的锂电池相关标的星源材质和天赐材料。跌幅居前的个股则相对分散。报告中提供了化工板块本周个股涨幅前十和跌幅前十的详细表格数据，方便读者进行更深入的分析。 油价走势及分析 本周ICE布油和WTI原油价格分别下跌10.80%和19.73%，创下近18年新低。尽管OPEC+达成了970万桶/日的减产协议，但全球疫情导致的需求下降和美国原油库存增加等因素抵消了减产协议的影响。报告分析认为，短期内供需矛盾突出，美国页岩气减产压力较大；中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立将持续压制油价，预计油价将长期维持低位震荡。报告还提供了原油期货价格走势图。 投资主线梳理 报告梳理了化工行业的投资主线，主要包括： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业将受益于行业整合和升级。 龙头企业扩产： 强者更强的趋势日益明显，龙头企业值得关注。 新老基建拉动： 新老基建项目将带动相关配套材料需求增长，相关标的值得关注。 核心技术优势： 掌握核心技术，尤其是在军民融合和国企改革领域的企业值得关注。 重点公司推荐及逻辑 报告推荐了浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学和宏大爆破六家公司，并分别阐述了推荐逻辑，主要基于以下几个方面： 浙江医药: VA行业寡头垄断，供给紧张，以及创新型生物药的持续推进。 永安药业: 牛磺酸市场格局好，业绩高弹性高。 昊华科技: 化工领域难得的科技股，拥有PTFE、电子特气和军工配套业务。 震安科技: 建筑减隔震行业龙头，受益于相关法规的落地。 日科化学: PVC改性剂行业龙头，产能扩张带来未来成长空间。 宏大爆破: 军工业务步入收获期，传统业务增长持续性强。 报告还提供了这些公司的估值数据。 重点化工产品价格分析 报告跟踪了154类重点化工产品，分析了本周涨跌幅前五的产品。涨幅较大的产品主要受益于基建预期提升（工业萘、钛精矿）和疫情相关需求（聚丙烯）。跌幅较大的产品则主要为下游能源化工品，受油价下跌影响。报告提供了详细的图表数据，展示了重点化工产品价格涨跌幅情况。 重点产品价格及价差走势 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据，方便读者了解不同产品链的市场动态和价格波动情况。 总结 本报告对化工行业2020年4月第3周的市场表现进行了全面分析。油价持续低位震荡是本周市场的主要特征，但新老基建政策的持续利好以及部分化工产品价格上涨，为化工行业带来了一定的增长动力。报告建议投资者关注新老基建相关标的以及维生素等细分领域龙头企业，并提示了油价波动、疫情恶化和贸易战等潜在风险。报告中提供了大量的数据和图表，对化工行业的主要产品价格和价差走势进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2019年年度报告进行了深度分析，核心观点如下： * **业务结构优化与效率提升：** 公司通过优化业务结构，自产产品占比提升，区域分布更加均衡，经营效率显著提升，现金流大幅改善。 * **研发投入与产品创新：** 公司加大研发投入，特别是在生化试剂抗干扰和分子诊断领域，同时新冠病毒核酸检测产品获批，有望贡献业绩增量。 # 主要内容 ## 经营业绩分析 * **营收与净利润增长：** 2019年公司实现营业收入32.23亿元，同比增长20.02%；归属于上市公司股东的净利润5.25亿元，同比增长18.06%。 * **业务结构优化：** 代理业务收入19.73亿元，同比增长18.21%；自产产品销售收入12.16亿元，同比增长23.21%，自产业务收入占比提升至37.73%。 * **区域分布均衡：** 西南地区收入占比下降，华北、华东、华中、西北区域的业务收入占比均有提升。 * **现金流改善：** 经营性现金流净额为4.6亿元，同比提升136.98%，主要得益于应收账款和存货的优化。 * **渠道拓展：** 截至2019 年底拥有 1700 余家区域经销商，同比增加约150家，分销收入增长超过10%。 ## 研发投入与产品创新 * **研发投入增加：** 2019年研发投入1.89亿元，同比增长25%，其中生化及分子诊断业务研发投入分别同比增长13%及75%。 * **研发方向：** 生化试剂的抗干扰、荧光 PCR 和数字 PCR 研发项目。 * **上游配套加强：** 化学原料方面共开展23个项目，同时新建了荧光微球、核酸提取磁珠及色谱柱填料平台。子公司迈克新材料营业收入1.69亿元。 * **新冠产品获批：** 新冠病毒核酸检测产品成为国内第三家获得 FDA 批准的试剂生产厂商，有望贡献收入和业绩增量。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为40.72、51.20、63.19亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为6.72、8.67、11.01亿元，EPS分别为1.21、1.55、1.97元/股。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 # 总结 迈克生物在2019年通过业务结构优化、加大研发投入和拓展市场渠道，实现了营收和净利润的稳健增长。自产产品占比提升，区域市场分布更加均衡，经营效率显著提高。新冠病毒核酸检测产品的获批，有望为公司带来新的业绩增长点。维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。

中心思想 2020Q1业绩超预期，奠定全年高速增长基础 2019年营收29.9亿元（+28.3%），归母净利1.5亿元（-44.8%），主要受商誉减值及安迪科公允价值变动影响；扣除影响后实际增速超30%。 2020Q1受益肝素高景气度，营收7.1亿元（+33.6%），归母净利0.7亿元（+14.5%），略超预期；核药业务Q2逐步恢复，全年业绩有望继续保持快速增长。 经营现金流表现强劲：2019年增长41.2%，2020Q1增长159.5%，公司自身造血能力突出。 核医药布局完善稀缺性突出，双寡头格局下成长空间显著 核药2019年收入10.6亿元（+22%），核心子公司安迪科扣非净利润1.3亿元（+25%），超额完成业绩承诺，未来三年复合增速有望超30%。 2022年国内核药市场规模预计达106亿元（2017-2022 CAGR 19.4%），我国核医学人均支出不足美国1/10，提升空间巨大；公司与中国同辐合计占据超70%的市场，双寡头竞争优势显著。 公司在18F-FDG、云克注射液、呼气试验产品等领域布局丰富，在研管线充实，稀缺性突出，维持“买入”评级。 主要内容 1 持续拓展核药业务，聚焦打造核医药平台 1.1 原料药起家，华丽转型进入核医药领域 公司1998年成立，2015年前以肝素钠原料药为主；2013年收购大洋制药拓展制剂业务。 2015年收购云克药业正式进入核药领域；2016-2018年先后收购GMS（中国）、上海益泰、安迪科及中泰生物，加码核药及原料药布局；2019年进一步加快核药房建设，并通过合作引进强化诊断与治疗核药管线。 公司实际控制人由守谊直接及间接合计持股约25.66%；业务分为原料药（肝素钠、硫酸软骨素）、核药（安迪科、东诚欣科、云克药业、上海益泰）和制剂（那屈肝素钙、盐酸氨溴索等）三大板块。 1.2 2015年以来收入规模持续增长，2019年核药毛利占比超50% 2019年营收结构：原料药11.3亿元（38%）、核素药物10.6亿元（35%）、制剂产品6.8亿元（23%）；毛利结构：核素药物9亿元（51%）、制剂5.6亿元（32%）、原料药2.9亿元（16%）。 2015-2019年营收从8亿元增至30亿元（CAGR 39.3%），归母净利从0.9亿元增至1.5亿元；2019年因商誉减值净利下滑显著。 2 核医药市场前景广阔，公司产品线布局丰富 2.1 国内2022年核药市场超百亿，市场呈双寡头竞争格局 2013-2017年国内核药市场从28亿元增至44亿元，预计2022年达106亿元（2017-2022 CAGR 19.4%）。我国核医学人均支出不足美国1/10，提升空间显著。 影像诊断与治疗（PET/SPECT显影剂等）占核药市场57%；中国同辐（40%）与东诚药业（22%）形成双寡头格局（含东诚控股子公司上海欣科11%，合计约33%），竞争优势显著高于其他厂商。 2.2 公司核药产品线布局丰富，核药房业务高增长+稀缺性突出 公司通过并购建立四大平台：安迪科（正电子药物生产与销售，核心产品18F-FDG）、东诚欣科（单光子药物、[125I]籽源和[14C]尿素胶囊配送）、云克药业（治疗性核药，云克注射液）、上海益泰（放射性药物研发）。 核药收入2019年10.6亿元（+22%），核药子公司利润贡献占公司实际利润近80%。 18F-FDG（安迪科）：PET/CT最常用显影剂，用于肿瘤早期诊断。中国PET/CT装机量有10倍增长空间（对标美国）；2018年市场安迪科、中国同辐、医院自制各占30%，医院自制份额预计下降。安迪科已运营13个核药房，在建15个，预计2023年超30个，2015-2019年扣非净利CAGR 32.6%，未来三年CAGR>30%。 云克注射液（云克药业）：国内首个用于RA治疗的核素药物，2019年收入4.5亿元（+15.5%），净利2.1亿元（+24.9%）；2019年写入《99Tc锝亚甲基二膦酸盐注射液治疗RA专家共识》，打开成长空间。 尿素呼气试验产品：幽门螺杆菌检测主要手段，2017年市场14.4亿元，预计2022年35.8亿元（CAGR 20%）；公司与中国同辐（78%份额）合作，2019年与以色列Exalenz签署独家经销协议，未来有望突破。 在研产品线：铼[188Re]依替膦酸盐（骨转移镇痛，IIb期临床）、氟[18F]化钠（骨显像，即将开展临床）、钇[90Y]微球（肝癌）、BNCT等；与韩国DCB、礼来、GE医疗等合作引进多个项目，奠定中长期成长基础。 3 盈利预测与估值 3.1 盈利预测 关键假设：原料药2020-2022年销量增速50%/5%/5%，毛利率30%/29%/28%；制剂销量增速10%/20%/20%，毛利率82%；核素产品销量增速15%/25%/20%，毛利率85%。 预测2020-2022年营收分别为38.1亿/43.8亿/49.9亿元，归母净利分别为4.47亿/5.68亿/7.02亿元。 3.2 估值 选取健友股份、海普瑞为可比公司，2020年平均PE 39倍；给予公司2020年35倍PE，对应目标价19.60元，维持“买入”评级。 4 风险提示 原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。 总结 2019年受非经常性影响，2020Q1业绩转好，核药仍是增长核心 2019年归母净利因商誉减值及公允价值变动大幅下滑44.8%，扣除影响后实际增速超30%；2020Q1业绩略超预期（归母净利+14.5%），全年有望快速增长。 核药业务（尤其是安迪科和云克）持续高增长，核药房布局加速（预计2023年超30个），为未来5-10年成长奠定坚实基础；经营现金流强劲，造血能力突出。 国内核药市场空间广阔，公司双寡头优势突出，维持“买入”评级 国内核药市场2022年预计超百亿，人均支出提升空间大，中国同辐与公司双寡头格局稳固。 公司通过内生+外延快速布局，核心产品（18F-FDG、云克注射液、呼气试验产品）竞争优势显著，在研管线丰富；盈利预测显示2020-2022年归母净利CAGR约65%，当前估值（2020年27倍PE）具备吸引力，维持“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：中国化工行业在经历疫情冲击后，正展现出复苏迹象。促消费政策的出台以及成品油需求的回暖，为上游产业链，特别是大炼化企业带来了向上的拐点。然而，国际环境的不确定性以及下游需求的疲软仍构成潜在风险。 消费复苏驱动化工行业复苏 国家出台的促消费政策，特别是针对汽车和家电行业的补贴和鼓励政策，有效刺激了市场需求。家电市场进入更新换代阶段，汽车市场则受益于新能源汽车和新出行模式的兴起。国内疫情的缓解和企业复工复产，进一步推动了终端消费需求的释放，为相关化工产业链带来利好。 成品油需求回暖，大炼化企业迎来拐点 随着交通运输和基建行业的复苏，柴油需求增长显著，带动成品油市场回暖。炼厂开工率提升，成品油库存下降，预示着大炼化企业可能迎来业绩拐点。然而，下游“PX-PTA-涤纶长丝”产业链受国际疫情影响，需求仍显疲软，库存高位，其复苏仍需时间。 主要内容 本报告详细分析了2020年4月19日一周内中国化工行业的市场表现，内容涵盖股票行情、化工品价格、价差行情以及行业新闻等多个方面。 化工股票行情分析 报告首先对化工板块股票行情进行了跟踪，指出本周化工板块59.94%的个股上涨。报告重点跟踪了金石资源、巨化股份、彤程新材、海利得、阿科力、华鲁恒升和利安隆等公司的股票表现，并结合公司基本面和行业发展趋势，给出了相应的投资评级和建议。 数据显示，纳尔股份、江南高纤等个股领涨，而泰和科技、新纶科技等个股领跌。 化工品价格及价差行情分析 报告对234种化工产品的价格和72种产品价差进行了跟踪分析。数据显示，本周化工产品价格涨跌互现，90种产品价格上涨，75种产品价格下跌。丙酮、异丙醇等产品价格涨幅显著，而WTI、布伦特原油等产品价格跌幅明显。 报告还分析了重点产品，如萤石、氢氟酸、制冷剂、异丙醇等的价格走势，并结合供需关系和市场环境进行解读。价差方面，“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差涨幅最大，“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差跌幅最大。报告通过图表详细展示了各主要化工产品及价差的走势，并对未来走势进行了预测。 行业新闻及事件点评 报告对本周重要的化工行业新闻和事件进行了点评，包括：一季度GDP同比下降6.8%；印度封国禁令延长，对我国化肥出口造成压力；国内页岩气开发取得进展，将带动页岩抑制剂需求增长等。报告分析了这些事件对化工行业的影响，并提出了相应的应对策略和投资建议。 报告特别关注了印度封锁对化肥出口的影响，以及国内页岩气开发对页岩抑制剂需求的拉动作用。 总结 本报告基于对一周内中国化工行业市场数据的全面分析，认为促消费政策和成品油需求回暖为化工行业复苏提供了动力，大炼化企业有望迎来业绩拐点。然而，国际疫情的不确定性、下游需求的疲软以及环保政策等因素仍构成潜在风险。投资者需密切关注市场变化，谨慎决策。 报告中提供的股票评级和投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。