中心思想 医疗信息化：政策与内需共振下的景气拐点 本报告核心观点指出，中国医疗IT行业正处于政策红利与内生需求双重驱动下的景气拐点，具备长期成长潜力。随着2022年电子病历评审考核截止日期的临近，预计将加速释放约342亿元的建设需求，为行业带来短期增长动力。中长期来看，DRG/DIP支付方式改革、县级医疗“千县工程”以及大规模医疗新基建的启动，将进一步打开百亿级的增量市场空间。 新兴技术赋能，驱动行业迈向数据化与智能化 报告强调，“以评促建”模式下，以电子病历、智慧服务、智慧管理为核心的“三位一体”智慧医院建设将持续护航行业高景气度。同时，中台化、互联网化、医疗大数据与人工智能（AI）、物联网化和云化等新兴技术正深度赋能医疗信息化，推动行业从传统系统建设向数据驱动、智能化、高效化的新阶段转型，从而优化医疗资源配置，提升诊疗效率与质量，并催生广阔的产业发展机会。 主要内容 医疗信息化市场概览与增长驱动力 内需外政共同驱动，医疗信息化投入持续增长 产品体系初成： 经过近30年发展，中国医疗信息化已形成以医院信息化（HIS、CIS）、区域/公共

中心思想 全球生物医药风向标：新冠影响消退，肿瘤与基因细胞治疗领航 JPM会议数据显示，2022年行业关注方向已从新冠相关管线显著转移，肿瘤领域以29%的项目占比领跑疾病领域，其次是自免（自身免疫）、神经与代谢、感染等。从疗法分布看，小分子药物仍占50%以上，但大分子、细胞与基因治疗等新技术方向占比持续扩大，临床前阶段项目占比最高，凸显早期技术平台公司获得更多资本关注。热门靶点方面，ASBT、RIPK1等新兴靶点超越传统PD-1成为焦点，PD-1虽仍有多个项目但同质化竞争加剧。这些信号表明，全球生物医药正从“泛泛创新”转向“精选优质创新”，技术差异化和稀缺平台将成为未来竞争核心。 中国药企国际化提速，前沿技术开启投资新纪元 本届JPM大会超40家中国药企参会，以信达生物、百济神州、君实生物为代表的头部企业均展示了清晰的国际化战略：通过license-out（如百济神州与诺华两次合作）、海外临床双报、拓展新兴市场等路径推动创新药出海。同时，基因细胞疗法（如CRISPR/Cas9体内编辑、iPSC来源的NK/T细胞疗法）、新分子类型（如RNA降解剂、髓系细胞双抗）成为大会热门议题，Intellia、辉瑞、拜耳等国际巨头纷纷布局，国内企业也通过合作或自主研发切入赛道。随着医保控费趋严和国内研发同质化竞争加剧，具备全球化能力与核心技术壁垒的药企将获得更大发展空间。 主要内容 JPM大会要点解读：趋势、中国身影与技术前沿 生物医药行业发展趋势总览：根据JPM大会项目统计，小分子药物占比超50%，大分子进一步细分（细胞、蛋白、基因治疗），临床前项目占比最高；肿瘤领域以29%位列疾病领域榜首，其次为自免、神经/代谢、感染；新冠管线数量较去年明显下降。热门靶点中，ASBT、RIPK1等新兴靶点项目数领先，PD-1仍有多个项目但竞争加剧。 国际化舞台上的中国药企：超过40家国内药企参会，信达生物制定十年国际化战略，与礼来、罗氏等合作，2022年预期有信迪利单抗美国获批、多个新适应症注册申报等里程碑；百济神州与诺华达成PD-1及TIGIT合作（总金额超50亿美元），2022年预计泽布替尼在美递交CLL适应症、替雷利珠单抗食管癌二线获FDA批准；君实生物特瑞普利单抗已在美国获得4项孤儿药认定和2项突破性疗法认定，2022年计划在美获批鼻咽癌适应症。 基因细胞疗法前沿技术：Intellia的NTLA-2001（首个静脉注射CRISPR/Cas9疗法）在Ⅰ期临床中使TTR蛋白水平平均下降87%；辉瑞与Beam合作开发体内碱基编辑疗法（13.5亿美元）；拜耳与Mammoth合作利用超小型Cas酶开发下一代基因编辑；Vertex的CTX001在镰刀型细胞贫血症和β地中海贫血中展现治愈潜力；BMS与Century合作iPSC来源的NK/T细胞疗法（潜在超30亿美元）；Moderna与Carisma探索CAR-M疗法；BioNTech与Crescendo合作开发Humabody；武田收购Adaptate布局γδ T细胞疗法；Sana收购BCMA CAR-T结构并与NCI合作CD22 CAR；Allogene与Antion合作开发即用型CAR-T。 新分子类型创新：Gritstone个性化新抗原疫苗GRANITE已启动2/3期临床试验；辉瑞与Dren Bio合作开发髓系细胞募集双抗；安进与Arrakis合作开发小分子RNA降解剂，靶向难以成药的致病RNA。 行业动态与个股行情回顾 本周创新药个股涨跌幅：A股方面，博瑞医药（+13.59%）、艾迪药业（+4.43%）、复星医药（+2.49%）领涨，主要受仿制默沙东新冠口服药等事件驱动；南新制药（-13.23%）、凯因科技（-12.03%）领跌。港股方面，歌礼制药-B（+18.53%）、沛嘉医疗-B（+16.64%）领涨，云顶新耀-B（-13.50%）、荣昌生物-B（-11.42%）领跌。 公司公告及行业动态：国内方面，恒瑞医药阿得贝利单抗（PD-L1）上市申请获受理；百济神州泽布替尼新适应症获受理；康方生物卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）公布积极临床数据；复星医药FCN-437c启动3期临床；天境生物来佐利单抗联合特瑞普利单抗2期临床完成首例给药。国外方面，默沙东Keytruda肝癌3期临床达到主要终点；阿斯利康度伐利尤单抗联合CTLA-4一线肝癌数据阳性；Leap Therapeutics联合替雷利珠单抗胃癌2期数据积极。此外，信达生物与Amagma达成3款first-in-class抑制剂合作；UCB拟19亿美元收购Zogenix。 风险提示：负向政策持续超预期、行业增速不及预期。 总结 本报告将第40届摩根大通医疗健康年会（JPM）作为核心焦点，通过35张图表系统解析了2022年全球生物医药行业的发展动向：新冠疫情的影响逐步淡化，肿瘤领域继续占据主导地位，基因细胞治疗及新型分子疗法成为未来投资与竞争的核心方向。超过40家中国药企的参会凸显了我国创新药国际化的加速趋势，信达生物、百济神州、君实生物等头部企业的出海策略及里程碑事件为行业提供了可参考的路径。同时，报告回顾了本周A股和港股创新药板块的涨跌情况，并汇总了国内外重要公司公告、临床进展及新药批准信息。整体而言，随着国内政策驱动从“泛泛创新”转向“精选优质创新”，具备全球化布局能力、掌握稀缺技术平台或差异化治疗领域的药企将更具长期竞争力。

中心思想 海外防疫态度转变与全球疫情新阶段 本周报告的核心观点聚焦于全球防疫重心的转移。随着Omicron变异株引发新一轮疫情，海外主要国家（如美、英）的防疫态度逐步转向“等闲视之”，取消或放松防疫措施。市场一度误读为“新冠结束”，导致相关主题性标的下挫。然而，报告指出这并非疫情终结，而是进入新阶段——全球防疫重心从海外转向中国。中国因前期防控成功、人群未经历Omicron大规模感染，加之近期散发疫情，成为新的防疫重点区域。 中国防疫应对与医药投资新方向 报告提出中国未来抗疫的五大核心问题：病毒变异可能性、海外策略转变后的外部防控调整、国内内部防控策略、新冠小分子药物加速日程、以及中西医联合抗疫（尤其是中药预防角色的提升）。基于此，医药投资应重点关注新冠治疗药及供应链（特别是国内部分）、中药抗疫领域，以及低估值高增长标的。长期看，医药行业因刚需扩容和健康消费升级，具备确定性增长逻辑。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数下跌7.19%，位列全行业第28，跑输沪深300（+1.11%）和创业板（-2.72%）。下跌原因包括市场整体走弱、核心资产下行、集采政策担忧、以及前期强势主题板块全面回落。但新冠治疗药及供应链相对抗跌。报告强调，默沙东授权新冠药仿制后的全线回落属于情绪性错杀，结构性逻辑仍存。 1.2 投资策略及思考 中长期坚持“4+X”战略：医药科技升级、消费升级、制造升级、模式升级。中短期2022年呈现“前小后大”结构性节奏。配置思路包括：消费升级（中药、康复、疫苗、眼科）、制造升级（生物医药上游、CDMO、API、注射剂出口）、创新升级（CGT、平台型创新、核药）以及核心修复标的。 1.3 再论抗疫，海外防控态度逐步转变后海外和中国会如何演绎？ 1.3.1 星火燎原，Omicron启动全球新一轮疫情发酵：截至2022年1月21日，全球日增确诊超376万例，累计超3.45亿例。Omicron在美国、英国、南非的感染占比分别达97.42%、99.15%、99.44%。其变异特征（50处突变，30余处位于刺突蛋白）导致传播力强、免疫逃逸率高，但致病性相对温和。 1.3.2 落叶知秋，“等闲视之”或成为海外防疫新态度：《柳叶刀》预测全球大流行将于2022年3月结束；南非研究显示Omicron感染可产生对Delta的保护力，病死率仅0.68%远低于此前波次（2.4%以上）；世卫组织认为2022年有望结束公共卫生紧急状态；英国取消口罩令等防疫措施；美国卫生部不再统计医院新冠死亡数据。 1.3.3 积极防控，“中西并用”发挥国内抗疫特色优势：中国坚持“动态清零”，但Omicron的强传播性（隐匿传播三代需15-21天）带来更大挑战。中医药在疫情防控中表现突出：黄璐琦向世卫提交中医药治疗COVID-19循证报告；张伯礼指出中医药对Omicron患者转阴时间快、复阳及转重率低。新冠小分子口服药（如3CL蛋白酶抑制剂、RdRp抑制剂）因靶点保守，对变异株仍有效，具备巨大临床和市场价值。 2、本周行业重点事件&政策回顾 事件一：国家药监局发布《药品生产质量管理规范—临床试验用药品附录（征求意见稿）》，将临床试验用药品纳入GMP管理，有助于提升国产制药企业核心竞争力。 事件二：广东联盟对276个药品开展带量采购，首次纳入血液制品（静注人免疫球蛋白等）和重组人生长激素。集采常态化下，相关品种面临降价压力。 事件三：国务院延续减税降费政策，免征防疫医务人员个人所得税及相关药品和医疗器械注册费，利好防疫相关企业。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数下跌7.19%，年初至今下跌8.70%。子行业中，化学原料药表现最好（-3.33%），生物制品II最差（-10.64%）。2022年初至今，化学原料药跌幅最小（-3.50%），医疗服务II跌幅最大（-13.64%）。 3.2 医药行业热度追踪 医药行业估值（TTM，剔除负值）为30.93X，低于历史均值（37.90X）；估值溢价率（相对A股剔除银行）为54.73%，低于历史均值（65.24%）。本周医药成交额6689.46亿元，占沪深总成交额12.18%。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五：精华制药（+36.71%）、拓新药业（+23.13%）、海特生物（+13.74%）、博瑞医药（+13.59%）、万泰生物（+10.06%）。跌幅前五：博拓生物（-46.84%）、安旭生物（-42.09%）、东方生物（-41.71%）、热景生物（-40.09%）、奥泰生物（-40.04%）。新冠检测板块大幅回落，新冠治疗药及供应链个股相对强势。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 表格列示了各细分领域（创新药、创新器械、创新疫苗、CDMO、品牌中药、康复、眼科等）及代表性公司的市值、归母净利润及增速、PE估值（2021E/2022E）。例如：恒瑞医药PE 51x/44x；迈瑞医疗PE 51x/41x；智飞生物PE 35x/27x；凯莱英PE 92x/48x；片仔癀PE 90x/67x。 5、风险提示 1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 总结 本报告以一周医药行业表现为背景，深入分析了Omicron主导的全球疫情新形势及海外防疫态度转变（从严格封锁到逐步放松）对中国的传导影响。核心结论是：全球防疫重心正向中国转移，中国面临“外防输入、内防反弹”的更大挑战，尤其是Omicron的高传播性和免疫逃逸能力。报告强调，新冠治疗药（尤其是小分子口服药）及供应链、中医药抗疫、以及低估值高增长标的将成为未来医药投资的核心主线。同时，报告通过行情数据（指数跌幅、子行业分化、个股涨跌）和估值水平（处于历史低位），指出短期市场存在结构性机会，长期则看好医药刚需和消费升级驱动的增长弹性。政策层面，集采常态化、临床试验用药品GMP规范、税收优惠等事件进一步影响产业生态。整体而言，报告为投资者提供了在防疫新阶段下医药行业的系统性分析框架和配置思路。

中心思想 热点切换与集采加码双因素冲击 默沙东新冠特效药授权导致疫情主题热点由检测迅速转移至新冠药产业链，引发资金博弈，前期大涨的检测股大幅回撤（九安医疗周跌7.16%，东方生物周跌41.71%），板块成交额7380.6亿元，占A股总成交额13.4%。 广东联盟集采文件首次纳入生长激素和血制品，且生长激素未按剂型分组，超出市场预期，导致相关个股大幅下跌（长春高新周跌27.54%，华兰生物周跌13.87%），生物医药子板块跌幅11.2%，中药饮片跌10.0%。 本周医药板块整体下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，在所有行业中涨幅倒数第1；板块PE估值32倍，明显低于2011年以来中枢水平（38倍），估值溢价率146.9%，低于四年中枢（182.3%）。 坚守创新制造主线应对不确定性 报告强调在医保控费及集采扩面加码背景下，应把握行业发展的确定性大方向：低端玩家出局、高端玩家创新价值凸显并加速走向国际；"中国制造"凭借工程师红利和供应链效率在国际市场最具比较优势。 2022年投资策略坚持"握制造、迎创新"，具体推荐：制造板块（API、CDMO如健友股份、药明康德、凯莱英等）、上游（制药装备、试剂、耗材如森松国际、东富龙、泰坦科技等）、创新国际化（器械、药品如南微医学、百济神州等）、消费医疗及创新配套（泰格医药、昭衍新药等）。 主要内容 核心事件驱动分析 1. 本周思考：热点切换，集采加码，坚守创新制造主线 默沙东Molnupiravir授权触动资金从新冠检测板块（九安医疗、东方生物等）向新冠药产业链转移，检测股回调显著（万孚生物周跌31.9%、九强生物跌24.0%、基蛋生物跌20.9%）。 广东联盟集采文件对276个药品进行带量采购，首次纳入生长激素（长春高新周跌27.5%、安科生物跌19.1%）和血制品（华兰生物跌13.9%），且生长激素未按剂型分组，超出预期。 报告建议"风物长宜放眼量"，坚守创新制造主线，认为国内高压控费环境中高端玩家创新价值凸显，中国制造具有国际比较优势。 2. 本周表现：大幅回落，高估值板块回调明显 医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，成交额7380.6亿元，占A股总成交额13.4%（环比降0.6pct，较2018年以来中枢高5.3pct）。 板块整体PE估值32倍，环比降1.7pct，低于历史中枢（38倍）；相对沪深300估值溢价率146.9%，环比降16.7pct，低于四年中枢（182.3%）。 细分板块全部下跌：生物医药（-11.2%）、中药饮片（-10.0%）跌幅最大，化学原料药（-5.0%）跌幅最小。浙商分类中医疗器械（-13.9%）、科研服务（-10.1%）、生物药（-10.1%）跌幅居前，研发创新型药企（-4.6%）跌幅最小。 市场数据与投资主线 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块回落，估值再降 本周医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，行业涨幅倒数第1。 成交额占比13.4%，环比降0.6pct，仍高于2018年以来中枢5.3pct。 估值32倍持续低于历史中枢，估值溢价率146.9%明显低于四年中枢（182.3%），报告认为长期景气逻辑未变，2022年坚持"握制造、迎创新"主线。 3.2 医药子行业：高估值板块回调明显 所有子板块下跌，生物医药（-11.2%）、中药饮片（-10.0%）、医疗服务（-8.5%）跌幅靠前，化学原料药（-5.0%）跌幅最小。 浙商分类中医疗器械、科研服务、生物药跌幅最大，主要受新冠检测热度消退及集采政策冲击；研发创新型药企跌幅最小（-4.6%）。 子板块估值除化学原料药微升0.33pct外均下降，中药饮片（-5.11pct）、生物医药（-3.11pct）降幅明显。 3.3 陆港通&港股通：资金流出明显，医疗服务流出最多 截至2022年1月21日，陆港通医药行业投资2200亿元，持股占陆港通总资金13.1%。 各细分板块资金全部流出，医疗服务流出最多；持股市值增长前5名为通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、以岭药业、红日药业；下降前5名为药明康德、恒瑞医药、华兰生物、爱尔眼科、迪安诊断。 港股通医药股中，石药集团、维亚生物、复星医药等市值增长居前；白云山、药明生物、金斯瑞等市值下降居前。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2022年1月10日至2月6日共19家医药公司发生或即将发生限售股解禁，之江生物（解禁比例186.1%）、奥赛康（162.4%）、康龙化成（131.0%）等解禁比例较高。 股权质押方面，翰宇药业（第一大股东质押比例99.3%）、景峰医药（13.9%）、云南白药（12.4%）等质押比例上升；康惠制药、华森制药等质押比例下降。 4. 风险提示 行业政策变动、核心产品降价超预期、研发进展不及预期。 总结 报告聚焦2022年1月第三周医药板块的剧烈调整（周跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点），核心驱动为疫情主题从检测转向特效药（默沙东授权）导致的资金博弈，以及广东联盟集采超预期首次纳入生长激素和血制品，引发相关板块估值大幅回落（生物医药跌11.2%，中药饮片跌10.0%）。 市场数据印证资金流出与估值收缩：成交额占比降至13.4%，板块PE估值32倍低于历史中枢，估值溢价率146.9%明显低于四年中枢；陆港通资金方面医疗服务流出最多，药明康德、恒瑞医药等核心资产遭遇抛售。 投资策略方面，报告重申"握制造、迎创新"主线，在医保控费政策强化背景下，建议布局具有全球化竞争力和创新价值的细分领域，重点推荐制造（API、CDMO）、上游（制药装备、耗材、试剂）、创新药械（国际化能力公司）及消费医疗，并给出具体标的盈利预测；同时提示行业政策变动、产品降价及研发进展不及预期等风险。

中心思想 CGT CDMO行业迎来高速增长期，病毒载体外包生产成为关键 本报告核心指出，细胞与基因治疗（CGT）凭借在分子层面的治疗优势，正加速进入临床与商业化阶段。截至2021年10月，全球CGT在研项目达1890项，较2015年增长显著。由于技术复杂、工艺门槛高、监管严格，CGT外包渗透率已超过65%，远超传统生物制剂的35%。预计2025年全球CGT CDMO市场规模将达101亿美元，国内17亿美元，五年复合增速分别约为35%和51%。病毒载体（AAV和LV）作为主要递送手段，其生产环节的技术难点和供需缺口将主导行业格局，头部CXO企业凭借产能和GMP优势有望分享最大红利。 板块回调不改核心资产长期价值，短期关注政策免疫与业绩确定性的细分赛道 报告强调，本周医药板块整体下跌7.21%，跑输主要指数，但核心资产的长期发展逻辑未变，回调后性价比提升。短期投资应避开政策博弈，聚焦两类机会：一是业绩快速增长且估值合理的疫苗、辅助生殖、上游试剂等赛道；二是下行风险有限、基本面催化明确的血制品、药店、医疗器械等板块。长期来看，集采、DRG改革、产业制造升级与国际化为不变的趋势，生命科学上游、民营医疗服务、老龄化消费等领域具备结构性机会。 主要内容 一、CGT CDMO：未来已来，关注病毒载体外包生产 CGT行业现状与外包趋势 CGT项目数量从2015年不到400项增至2021年10月的1890项，近30%处于临床阶段，适应症覆盖癌症、罕见病及神经退行性疾病。预期2030年前上市药物数有望超100个。CGT外包渗透率超65%，病毒载体生产的高壁垒和高周期使得外包率预计维持高位。 病毒载体生产技术与供需分析 病毒载体（AAV用于基因治疗，LV用于细胞疗法）是CGT药物生产核心。上游转染以多质粒共转染为主，培养可贴壁或悬浮，远期稳转悬浮培养将成主流以降低成本扩大规模。下游收率仅15-30%。预计AAV载体商业化产品供需缺口较大（剂量大），LV载体供应基本满足商业化需求（患者少、剂量小），但大量在研CAR-T项目可能影响产能释放。 相关企业布局 药明康德（并购OXGENE获TESSA技术）、金斯瑞生物科技（质粒领先）、博腾股份（团队迅速壮大）、和元生物（溶瘤病毒优势）、康龙化成（收购切入）已深度布局。 二、行业观点及投资建议：坚信核心资产长期价值，回调后性价比越发凸显 近期行情回顾与投资思路 本周（1月17日-1月21日）生物医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32pct，在30个中信一级行业中跌幅居首。中药饮片和中成药板块跌幅分别为10.01%和7.50%。近期建议两条思路：优选快速增长、业绩持续向好的疫苗（万泰生物、智飞生物、康泰生物）、辅助生殖（锦欣生殖）、口腔耗材（正海生物）及上游（键凯科技、诺唯赞、百普赛斯）；关注下行风险有限、静待催化的血制品（天坛生物、华兰生物）、药店（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）、迈瑞医疗、我武生物、山东药玻。 中长期投资主线 关注不变趋势下的确定性机会： 集采动态下优良竞争格局需持续产品迭代能力； DRG/DIP改革利好经营效率更高的民营医疗机构； 产业制造升级：上游原材料竞争力凸显（生命科学支持产业链、IVD原料耗材），国际化进程加快（高端器械、生命科学试剂等）； 供给格局改善的血制品、脱敏制剂； 差异化竞争的民营医疗服务（眼科、牙科、辅助生殖、肿瘤）； 药店板块； 老龄化与消费升级（二类疫苗、隐形正畸）。 三、公司研究 （一）迈瑞医疗点评报告：发布员工持股计划草案，进一步完善长效激励机制 公司发布2022年员工持股计划，覆盖核心员工和技术骨干不超过2700人，受让价格为50元/股，业绩考核要求2022-2024年归母净利润较2021年分别增长不低于20%、44%、73%，对应复合增长率约20%。国内医疗新基建商机达200亿元，千县工程新增100亿元；海外持续突破空白高端客户，2020年超700家，2021年上半年再破400家，市占率提升空间大。预计2021-2023年归母净利润增长24%/21%/21%，维持“买入”评级。 （二）百普赛斯点评报告：常规业务略超预期，长期看好公司发展前景 公司2021年全年预计营收3.82-4.02亿元（+55%-63%），非新冠产品收入同比+70%-76%，新冠产品收入同比+20%-33%。Q4常规业务环比提速，新冠产品扭转下滑趋势。盈利能力稳中有升，Q4净利率约48%。公司作为重组蛋白试剂巨头，差异化定位于靶点抗原，内需外需双驱动，预计21-23年归母净利润1.79/2.41/3.02亿元，维持“买入”评级。 四、板块行情 （一）本周板块行情回顾：板块整体性回调，溢价率环比下降明显 1、本周生物医药板块走势 医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32pct，跑输创业板指数4.49pct，在30个中信一级行业中跌幅居首。各子板块全线下跌，中药饮片（-10.01%）和中成药（-7.50%）跌幅最大。 2、医药板块绝对估值波动较大，溢价率环比下降明显 截至2022年1月21日，医药板块整体估值为31.33，相对沪深300估值溢价率为141.25%，环比下降22.43个百分点。子行业中医疗服务、中药饮片、化学原料药估值居前，中药饮片和生物医药估值下降幅度较大。 （二）沪港通资金持仓变化：医药板块投资占比稳中略降 截至2022年1月21日，陆港通医药行业投资2308.09亿元，环比减少118.92亿元；医药持股占比13.76%，环比下降0.97pct。中药、化学制药、医疗器械占比上升，生物制品、医疗服务、医药商业占比下降。A股净增持前三为通策医疗、金域医学、迈瑞医疗；净减持前三为药明康德、恒瑞医药、华兰生物。H股净增持前三为石药集团、维亚生物、复星医药；净减持前三为海吉亚医疗、药明康德、信达生物。 总结 本报告围绕CGT CDMO行业的发展前景、当前医药板块的行情变化及投资策略、重点公司分析进行了系统阐述。核心观点如下： CGT CDMO行业处于高速成长期：在研项目激增、外包渗透率极高（超65%）、病毒载体生产壁垒高且存在供需缺口，预计未来五年全球市场复合增速35%，国内市场51%，龙头CXO企业将显著受益。 短期板块回调创造配置窗口：本周医药板块大幅下跌，但核心资产长期价值不变。短期建议围绕业绩快速增长且政策免疫的疫苗、辅助生殖、上游试剂等赛道，以及下行风险有限的血制品、药店、医疗器械等板块布局。 长期投资主线清晰：集采与DRG改革推动行业洗牌，产业制造升级、国际化、老龄化消费升级是结构性方向。生命科学上游、民营医疗、二类疫苗等子领域具备确定成长性。 重点公司亮点突出：迈瑞医疗员工持股计划彰显增长信心，国内新基建与海外突破打开空间；百普赛斯常规业务超预期，重组蛋白龙头地位稳固，盈利能力持续提升。 板块资金面略降：北上资金医药持股占比环比微降，但个别子板块（中药、化学制药、医疗器械）仍获资金青睐。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布业绩快报，]2021年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%）。 　　剔除股份支付影响，2021年归母净利润同比增速36.5%。2021年股份支付费用的税后影响金额为1816.5万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21.1%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。 　　磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。预计2021年磁刺激产品收入增速约70%，已成为公司第一大品类，其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育，市场认可度大幅提升，叠加院外大幅放量，预计收入过亿；电刺激产品因销售变革预计有所承压，后续随着销售调整完成以及激励机制的理顺，有望恢复稳健增长。公司加大研发，在研重磅产品逐步进入收获期，其中外骨骼康复机器人已实现上市销售，《“十四五”医疗装备产业发展规划》也明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司该系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，2022年有望提速。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着2022年电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，公司收入和业绩端有望较2021年提速。公司股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，业绩高增长的确定性强。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.8、2.3、3亿元，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

中心思想 员工持股与业绩预告强化龙头成长确定性 本报告核心聚焦医药与建材领域多家上市公司的近期事件，呈现以下关键结论：迈瑞医疗推出的员工持股计划覆盖2700名核心员工，认购价仅为市价15%，考核目标设定2022-2024年归母净利润年均增速20%，剔除股份支付费用后实际增长率可达24%，充分彰显管理层对公司长期成长的坚定信心。同时，医疗新基建与“千县工程”合计为迈瑞带来约300亿元可及市场商机，行业龙头集中度进一步提升。北新建材2021年业绩预告显示，单四季度归母净利润中值同比持平，在下游需求下行与成本上行压力下实现企稳回升，石膏板高端化、防水等新业务贡献第二增长曲线，高质量发展态势延续。 多领域细分龙头展现稳健增长与长期潜力 研究分享覆盖的欧普康视、三友医疗、长海股份同样体现成长确定性。欧普康视Q4业绩受疫情和高基数影响有所下滑，但剔除股权激励费用后增速仍超18%，2022年有望恢复常态化增长；产品与渠道双重优势夯实角膜塑形镜龙头地位。三友医疗扣非净利润保持快速增长，Q4扣非增速达66%，脊柱产品持续放量，超声止血刀获证打开进口替代空间，国际化战略稳步推进。长海股份Q4业绩符合预期，玻纤与化工业务放量在即，行业供需紧平衡下公司竞争力持续提升。整体看，各细分领域龙头企业凭借产品、渠道、技术等综合优势，成长逻辑清晰且确定性较强。 主要内容 今日重点 迈瑞医疗 事件：公司发布员工持股计划草案，拟以已回购的10亿元股票（304.87万股）用于激励不超过2700名核心技术与业务人员，认购价50元/股（约为当前收盘价的15%）。 22年还原激励费归母净利润增速或达24%：考核目标为2022-2024年归母净利润较2021年增长率不低于20%/44%/73%（年均20%）；剔除股份支付费用（预计2022-2025年分摊3.87/3.06/1.40/0.36亿元）后，实际增长率约24%/23%/21%，业绩保持强劲趋势。 覆盖2700名核心技术及业务人员：激励对象均为核心员工，不涉及董监高，充分激发中层积极性，实现公司与员工利益深度绑定，助力中长期发展。 医疗新基建+“千县工程”带来300亿商机：公司可触及的医疗新基建商机已达200亿元；“千县工程”推动医疗资源下沉，从公司可及市场测算带来约100亿元商机。公司凭借产品实力、“三瑞”生态系统及整体解决方案，有望持续受益。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年收入256.53/314.41/377.61亿元，归母净利润81.64/97.99/118.77亿元，对应EPS为6.72/8.06/9.77元。维持看好，公司为医疗器械龙头，海内外业务高增。 北新建材 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润34.3-37.2亿元（同比+20%~30%），中值35.8亿元（+25%）；21Q4归母净利7.1-10.0亿元（同比-16.8%~16.7%），中值8.5亿元（同比持平）。 点评：单四季度归母净利中值同比持平，在下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下企稳回升，体现高质量发展。 石膏板业务：预计Q4销量同比继续保持增长，环比增速放缓；凭借央企优势市占率逆市提升，伴随煤炭等成本下降，净利润环比持平。 龙骨业务：预计销量同比持平，受益镀锌钢材成本环比下行，毛利率环比改善。 防水业务：公司注重风险把控，销量保持双位数增长；沥青价格回调助力毛利率环比改善。 北新建材观点重申：石膏板景气度与高端化共振，定价权强；防水、涂料、龙骨提供成长性；全球化布局与管理提升，估值具性价比。 盈利预测：预计2021、2022年归母净利润36/43亿元，看好22年上半年稳增长政策下行业景气向上与公司盈利估值提升空间。 研究分享 欧普康视 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润5.20-6.07亿元（同比+20%~40%），扣非净利润4.57-5.36亿元（同比+15%~35%）。 疫情反复及高基数影响Q4业绩：21Q4归母净利中值1.20亿元（同比-22.76%），扣非净利中值1.11亿元（同比-21.72%）；若剔除股权激励费用等因素影响，Q4归母/扣非分别同比+18.95%/+20.32%，实际增长稳健。 展望2022年：产品端综合性能领先，是唯一适用于500-600度近视的产品；渠道端通过投资入股和自建扩张，已建成约300家视光终端，定增加码1348个终端。眼视光综合服务商持续进化，有望恢复常态化增长。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润6.04/7.91/10.32亿元，同比增长39.28%/31.05%/30.42%。 三友医疗 事件：公司发布2021年业绩预告，预计营收5.80-6.15亿元（同比+48.55%~57.52%），归母净利润1.76-1.90亿元（同比+48.45%~60.26%），扣非净利润1.24-1.35亿元（同比+31.05%~42.67%）。 脊柱产品销售稳步提升，扣非业绩保持快速增长：以中值计，2021年营收/归母/扣非增速分别为53%/54%/37%，Q4单季度分别为47%/79%/66%。增长源于医院手术恢复、创新产品推广及水木天蓬并表（2021年7月起）。 超声止血刀在国内获批上市：水木天蓬自主创新研发的超声止血刀取得医疗器械注册证，可用于闭合直径≤3mm的血管，有望打破进口垄断，丰富产品种类。 国际化战略稳步推进：双头钉系统（含第三代双头钉）和CLIF Keystone PEEK融合器系统获美国FDA批准，设计疗法国际领先，利于开拓美国市场。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润1.83/2.58/3.45亿元，同比增长54.36%/41.13%/33.57%，对应EPS 0.89/1.26/1.68元。 长海股份 业绩预告：2021年归母净利润5.45-6.05亿元（同比+101.3%~123.5%），中值5.75亿元；扣非净利4.65-5.25亿元（同比+83.7%~107.4%），中值4.95亿元。符合预期，非经常性损益（出售贵金属）约7000-9800万元。 玻纤业务放量在即，化工产能扩张稳步推进：10万吨玻纤纱产能2021年9月点火，Q4逐步释放，估算2022年销量增长提速；原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改至10万吨项目预计22Q1投产。估算Q4玻纤吨盈利约2400元，化工吨盈利约800元，均稳定。 行业周期弱化，景气有望延续，公司竞争力不断提升：预计2022年行业新增粗纱产能有限（约42万吨），供需紧平衡；公司在产业链一体化（玻纤纱/制品同步扩张）、产品结构（增加风电/热塑占比）、成本（提升浸润剂自供比例）方面竞争力持续增强。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润5.8/7.0/8.3亿元，长期成长性逐步兑现。 总结 本晨会聚焦报告围绕五家上市公司的最新动态展开分析，核心结论如下：迈瑞医疗通过员工持股计划深度绑定核心员工，考核目标显示剔除股份支付后实际净利润增速可达24%，同时医疗新基建与“千县工程”带来约300亿元可及市场，公司作为器械龙头成长性极为确定。北新建材单四季度业绩企稳，石膏板高端化与新业务（防水、龙骨）提供成长动力，行业景气度向上有望推动盈利与估值双升。欧普康视Q4短期承压，但产品渠道优势不变，2022年定增加码下有望恢复增长。三友医疗扣非业绩保持高增，脊柱产品放量，超声止血刀获批丰富产品线，国际化战略打开新空间。长海股份Q4稳健，玻纤与化工产能释放在即，行业供需紧平衡下公司通过产业链一体化、产品升级与成本优化持续提升竞争力。总体而言，各细分领域龙头均展现出明确的成长逻辑与良好的投资价值。

　　01中国MRI设备行业综述 　　MRI工作原理是利用原子核自旋运动的特点，在外加磁场内，经射频脉冲激后产生信号，用探测器检测并输入计算机，经过处理转换在屏幕上显示图像区别于X线和CT，核磁共振所获得的图像具有治晰、精细、分辨率高，对比度好，信息量大等特点，对软组织层次显示贝有显著优势 　　02中国MRI设备行业产业链 　　产业链包括上游MRI设备原材料供应商，中游MRI设备制造经销商和下游的MRI诊断服务及衍生服务机构，其中磁体属于核磁共振设备产业链上游最关键该心元器件，超导磁体关键技术复杂，主要由国外厂商掌握中高端产品研发，国内自主研发企业占比较少 　　03中国MRI设备行业驱动因素 　　MRI行业驱动因素包括人均设备量不足，国产替代空间大和第三方医学影像中心驱动，中国MRI人均保有最远低于日韩，1.5T和3.0T国产化率低，国产替代空间广阔另外在利好政策，市场需求和配置需求驱动下，第三方医学彩像中心为中国核磁共振设备行业带来新一轮突破 　　04中国MRI设备行业相关政策 　　在国家政策的倾斜下，国产核磁共振设备制造企业将迎来行业发展春天。拥有自主研发能力的国产企业有望获得政府的补贴支持以不断加强技术水平与扩大生产能力，提升医疗工业基础，从而塑造国产品牌形象，提升产品渗透率 　　05中国MRI设备行业发展趋势 　　随着中国MRI市场需求持续扩大，MRI产品应用将呈两极化发展，在人工智能技术基础上，磁共振发展方向以加快检査速度，提升图像质量和提高患者舒适度为趋势。其中磁共振快速成像技术成为研究发展热点之一，生命矩阵系统成为MRI的第五大系统革新技术 　　06中国MRI设备行业市场现状 　　中国MRI设备行业景气度高，2020年中国MRI市场销量1.542台，2020年中国MRI市场价值约115亿元，华东、华南、华中MRI采购量占60%。3.0TMRI以外资品牌为主，1.5TMRI成为国产替代主要市场

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年度业绩快报，实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 80.26 亿元、24.33 亿元、24.30 亿元，分别同比增长 23.27%、45.55%、52.93%。。 　　市场推广强化，化妆品加快发展，公司营业收入逐季加快增长：公司2021 年营业总收入同比增长 23.27%，主要由于强化市场策划及拓展销售渠道带来销售规模扩大，公司收入加快增长，此外控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。分单季度来看，2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营业收入 20.02/18.47/22.63/19.14 亿元，分别同比增长16.76%/20.57%/24.09%/ 32.82%，公司收入增长逐季加快。 　　营销渠道拓展，新增线上旗舰店，公司盈利能力提升：2021 年三季度以来，公司一方面通过稳定供应量、规范终端销售等方式稳定片仔癀锭剂的价格体系。另一方面，公司加大自营销售渠道拓展市场推广，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等线上营销渠道，增加了消费可及性，直销比例提升显著提升公司盈利能力。2021年 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现归母净利润 5.65/5.50/8.96/4.22 亿元，分别 同 比 增 长 20.84%/38.54%/93.08%/23.03% ， 归 母 净 利 率 分 别 为28.22%/29.78%/39.59%/22.05%。2021Q4 公司实现扣非归母净利润 4.24亿元，同比增长 58.21%，业绩表现亮眼。 　　公司“一核两翼”战略稳步推进，化妆品有望实现加快增长：2021 年公司继续实施“一核两翼”大健康发展战略，在夯实以片仔癀为核心的医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。片仔癀化妆品现已形成“片仔癀”“皇后”等多品牌，片仔癀上海家化口腔护理已布局中高端牙膏市场，推出口腔护理解决方案。根据公司业绩快报，我们认为公司化妆品有望实现快速发展，为公司积极贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司市场销售渠道拓展推动业绩增长，直销比例提升助力利润率提高，我们将 2022-2023 年公司归母净利润预测由 25.09/30.09 亿元，调整至 29.95/36.26 亿元，对应当前市值的 PE 分别是 78X/64X。维持“买入”评级。 　　风险提示：化妆品业务发展或低于预期，原材料供给与价格波动。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业收入80.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润实现24.3亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润为24.3亿元，同比增长52.9%。 　　收入端逐季加速，日化和心血管用药增长亮眼。公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为20亿元/18.5亿元/22.6亿元/19.1亿元，同比增速分别为17%/21%/24%/33%，Q4收入实现提速，一方面是由于2021Q4基数较低影响，公司2021Q4片仔癀产品更换药品注册证，市场供货有所滞后。另一方面由于厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。2021年前三季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品2021年有望突破1亿元，未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市，公司拟在化妆品公司实行股权激励，有望进一步推动化妆品板块收入增长。 　　线上渠道恢复常态化，Q4利润增速趋缓。归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为5.7亿元/5.5亿元/9亿元/4.2亿元，同比增速分别为21%/38.5%/93%/22%。利润端全年实现高速增长，主要原因系：公司拓展营销渠道，在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道，直营占比提升，带动毛利率有大幅增长。由于二三季度存在市场炒作片仔癀，导致线上销售收入占比大幅提升，随着四季度以来线上销售回归正常销售，所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。 　　投资新建产业园，奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园，项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求，导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建，有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品；皇后系列（膏霜类）。 　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.04元、5.20元和6.96元，对应PE分别为97倍、75倍和56倍。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。