中心思想
业绩增长核心驱动：生物柴油量价齐升
2021年公司实现营业收入30.83亿元，同比增长92.91%，归母净利润3.45亿元，同比增长42.33%。核心驱动因素为生物柴油销量与价格的双重提升：销量33.0万吨（同比+44.7%），均价8270元/吨（同比+32.88%）。尽管原材料价格上涨及人民币升值压缩毛利率（生物柴油毛利率同比下降7.44个百分点至7.78%），但通过产品结构优化（高毛利生物基材料毛利率显著提升）和技改手段，公司维持了单吨净利稳定，整体业绩实现高速增长。
长期成长逻辑：全球碳减排政策与产能有序扩张
欧洲《可再生能源指令》（RED II）及2030年减排55%目标推动废油脂甲酯需求大幅提升，为公司生物柴油出口提供广阔空间；国内《2030年碳达峰行动方案》亦明确推广先进生物液体燃料，潜在市场巨大。与此同时，公司规划项目有序推进：年产10万吨生物柴油第二条生产线预计2022年10月投产，后续5万吨天然脂肪醇及10万吨烃基生物柴油项目预计2022年下半年开工，全部达产后总产能接近翻番，为未来业绩持续增长提供坚实保障。
主要内容
事件
公司公布2021年年报，实现营收30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润3.45亿元（同比+42.33%）；同时预告2022年一季度归母净利润同比增长约65.21%。利润分配方案为每10股派发现金红利11.5元。
生物柴油量价齐升推动业绩增长
2021年美山厂区新增10万吨产能推动全年生物柴油产量35.8万吨（同比+54.65%），销量33.0万吨（同比+44.70%）；销售均价8270元/吨（同比+32.88%），量价齐升促使生物柴油收入27.30亿元（同比+101.66%），占收入比88.52%。生物基材料收入3.33亿元（同比+40.56%），其中生物增塑剂、工业甘油、醇酸树脂均有增长。综合来看，全年营收与净利润分别增长92.91%和42.33%。盈利能力方面，原材料涨价及人民币升值使生物柴油毛利率下降7.44个百分点至7.78%；但生物增塑剂和工业甘油毛利率分别提升5.78和66.97个百分点，有效稳定综合盈利水平。
全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔
欧盟修订RED II正式执行，设定2030年温室气体减排55%、可再生能源在最终能源消费中占比40%、可再生燃料在运输领域占比26%等目标，废油脂甲酯将替代棕榈油甲酯成为主力，欧洲需求有望大幅提升。国内方面，上海已试点推广，国务院《2030年碳达峰行动方案》明确推进先进生物液体燃料在交通领域应用，随着配套措施落地，国内生物柴油市场将迎来巨大发展空间。
新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障
2021年10万吨生物柴油建设项目顺利达产；第二条10万吨生产线已于2021年12月开工，预计2022年10月建成；5万吨天然脂肪醇和10万吨烃基生物柴油项目前期工作推进中，预计2022年下半年开工。全部项目投产后，公司生物柴油年产能将达75万吨、生物基材料年产能达20万吨，较现有产能接近翻番，为业绩增长提供充足动力。
盈利预测与投资评级
预计公司2022/2023年EPS分别为3.52元和4.34元，对应3月30日收盘价67.59元，PE分别为19.21倍和15.59倍。基于全球碳减排趋势和公司产能扩张前景，给予“增持”投资评级。风险提示包括原材料价格大幅上涨及海外需求不及预期。
总结
核心财务表现与盈利驱动
2021年公司营收与净利润均实现高速增长，核心驱动力为生物柴油的量价齐升。尽管成本端承压致主业毛利率下滑，但通过高毛利产品占比提升及技改优化，整体盈利保持稳定。公司现金流状况及资产负债结构健康（资产负债率仅3.98%），为后续产能扩张提供财务支撑。
行业前景与投资价值
全球碳减排政策为生物柴油创造持续增量需求，欧洲市场率先发力，国内政策亦逐步落地。公司作为国内生物柴油龙头，产能有序扩张将驱动未来2-3年业绩稳步增长。当前估值（2022年PE约19倍）处于合理区间，且具备较强成长确定性，首次覆盖给予“增持”评级。需关注原材料价格波动及海外需求变化对盈利的潜在扰动。
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