泰格医药（300347）：订单放量驱动业绩高增，国际布局持续深化

中心思想 订单驱动业绩高增，国际化布局深化奠定长期增长基础 泰格医药2021年全年实现营业收入52.1亿元（同比增长63.3%），归母净利润28.7亿元（同比增长64.3%），扣非归母净利润12.3亿元（同比增长73.9%）。业绩高速增长主要得益于新签订单规模超预期扩张（全年新增合同金额96.5亿元，同比+74.2%），以及公司持续强化多区域临床试验执行能力和全球化服务网络。公司通过建立H股股票增值权和A股员工持股计划等长效激励机制，以2021年净利润为基数，设定了2022年净利润增长率不低于40%的考核目标，彰显管理层对未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与估值显示当前估值处于合理区间 分析师预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿元、44.0亿元和52.9亿元，对应EPS分别为4.14元、5.04元和6.06元，当前股价（106.21元）对应PE分别为26倍、21倍和18倍，维持“持有”评级。风险提示包括订单数量下滑、产能投运不及预期、业务拓展不及预期等。 主要内容 投资要点 事件：全年业绩超预期 公司发布2021年度报告，全年实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；扣非归母净利润12.3亿元，同比增长73.9%；经营活动现金流净额14.2亿元，同比增长42.6%。 需求增量拉动新签订单超预期增长 2021年新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%。增长驱动因素包括：新冠肺炎疫苗及疗法临床试验需求增加；监管规范趋严及新技术应用推动客户对科学事务、药物警戒、真实世界研究、医学翻译、医学影像及GCP认证咨询等新兴服务需求上升。预计2022年订单仍将维持较好增长，驱动业绩快速增长。 强化多区域临床试验执行能力，加速国际化战略布局 公司在上海成立集成化上下游服务中心，建立全球一体化SOP流程和预算管理系统。截至2021年末，境外（韩国、澳大利亚及美国）单一区域临床试验增至132个；亚太、北美、欧洲、非洲及拉丁美洲的国际多中心临床试验（MRCT）增至50个。公司持续巩固行业领先地位，扩大全球影响力。 建立长期激励机制，充分调动员工积极性 2022年H股股票增值权激励计划授予不超过44.99万份（占总股本0.0516%），激励对象90人；2022年A股员工持股计划以73.8元/股授予不超过360.81万股，对象不超过782人。两者均以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%为考核目标，体现公司信心。 盈利预测与评级 预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿、44.0亿、52.9亿元，EPS分别为4.14、5.04、6.06元，对应PE为26、21、18倍，维持“持有”评级。 风险提示 订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。 财务预测与估值 利润表 2021年营业收入5213.54百万元，预计2022-2024年分别为6627.57、8277.95、10339.31百万元。 归母净利润2021年为2874.16百万元，预计2022-2024年分别为3613.75、4399.20、5286.36百万元。 净利润增长率2021年64.26%，预计2022-2024年分别为25.73%、21.74%、20.17%。 资产负债表 货币资金2021年8544.36百万元，预计2024年增至21517.59百万元。 资产负债率2021年13.21%，预计2024年降至6.35%，财务杠杆极低。 股东权益合计2021年20605.20百万元，预计2024年增至34160.38百万元。 现金流量表 经营活动现金流净额2021年1423.80百万元，预计2024年增至2956.05百万元。 投资活动现金流净额2021年为-2782.68百万元，预计2022-2024年转为正流入。 筹资活动现金流净额持续为负，2024年预计为-924.72百万元。 财务分析指标 毛利率从2021年43.55%提升至2024年预期48.06%，盈利能力增强。 ROE从2021年16.46%升至2024年预期18.14%，资本回报率稳步提高。 每股收益（EPS）从2021年3.29元增至2024年预期6.06元，年复合增长率约22.6%。 总结 泰格医药2021年业绩大幅增长，核心驱动力来自新签订单放量（同比+74.2%）以及国际化布局深化。公司通过全球多中心临床试验网络建设和员工长期激励机制，为未来业绩持续增长奠定基础。财务预测显示，2022-2024年营收和净利润将保持20%以上的复合增速，当前估值（2022E PE 26倍）处于合理区间，分析师维持“持有”评级。主要风险在于订单波动、产能及业务拓展的不确定性。