收入端稳健增长，新产品继续贡献增量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昊海生科(688366)

　　事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入 17.67 亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比增长 53.10%；实现扣非归母净利润 3.28 亿元，同比增长 58.88%。收入端基本符合我们预期，利润端低于我们预期。

　　眼科、医美贡献增量，骨科、外科恢复稳健增长。收入端来看，2022 年，公司国产人工晶体、眼科粘弹剂、骨科产品等恢复较快增长，OK 镜、海魅玻尿酸、医美设备仪器等贡献营收增量。分业务：1）眼科板块，实现收入 6.74 亿元，收入占比 38.34%，同比增长 19.24%。其中，人工晶体收入持平，主要由于代理的进口品牌因上游供应商受到海外疫情及工厂遭受自然灾害等影响，从 2021 年下半年出现供应短缺；眼科粘弹剂、视光材料、其他眼科产品恢复较快增长；包括 OK 镜、依镜在内的视光终端产品实现收入 5519 万元，同比增长 889%，带来明显增量贡献。2）医疗美容与创面护理板块，实现营业收入 4.63 亿元，收入占比 26.34%，同比增长 91.49%。其中，玻尿酸产品线实现销售收入 2.41 亿元，同比增长 64.59%，主要由于从疫情中恢复以及第三代玻尿酸“海魅”销量持续放大所致；此外，欧华美科（持股 63.64%）自 2021 年 9 月 17 日并表，其产品射频及激光设备贡献增量收入 9488 万元。3）骨科板块，实现收入 4.02 亿元，收入占比 22.86%，同比增长 21.23%。该产品占据行业超过 40%的市场份额，主要从疫情后恢复至高于行业增速的稳健增长。4）防粘连及止血产品，实现收入 1.93 亿元，收入占比 10.97%，同比增长 11.94%，整体收入恢复至疫情前水平，有望实现稳健增长。

　　毛利率由于人工晶体集采降价与医美收入结构调整稳中微降，净利率受到研发费用增长及一次性摊销费用等影响。 2021 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 72.10%、19.65%，分别同比变动-2.83pct、+2.66pct。公司毛利率有所下降主要由于：1）人工晶状体部分型号在带量采购区域价格下降；2）完成收购欧华美科及其子公司股权，其医美设备及仪器类产品毛利率相比公司原有业务较低、存货会计处理拉低整体毛利率约1.26pct；3）“海薇”玻尿酸价格有所下调以维持产品定位。未来随着高端晶体和高端医美产品占比提升、毛利率水平有望提升。 2021 年公司研发费用同比增长 33%，收并购项目产生的一次性摊销费用对净利率有一定影响，随着研发费用相对稳定，公司盈利端有望继续改善。

　　盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将 2022-2023 年公司归母净利润由 5.62/6.58 亿元调整为 5.31/6.18 亿元，预计 2024 年为 7.10 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 32/28/24X。随着人工晶体价格稳定及规模扩大、OK 镜产品系列陆续上市、“海魅”玻尿酸放量增长，公司业绩有望加快增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性

# 中心思想

本报告分析了昊海生科（688366）2021年的财务业绩，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩增长驱动力分析：** 昊海生科2021年营收稳健增长，主要得益于眼科、医美业务的快速发展以及骨科、外科业务的稳健恢复。
*   **盈利能力影响因素：** 毛利率受到人工晶体集采降价和医美收入结构调整的影响略有下降，而净利率则受到研发费用增长和一次性摊销费用的影响。
*   **未来增长潜力：** 随着人工晶体价格稳定、OK镜产品上市以及“海魅”玻尿酸的放量增长，公司业绩有望加速增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2021年业绩回顾：营收增长，利润低于预期

公司2021年实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.10%。收入端基本符合预期，但利润端略低于预期。

## 各业务板块分析：眼科、医美增长显著，骨科、外科稳健恢复

*   **眼科板块：** 实现收入6.74亿元，同比增长19.24%，其中OK镜等视光终端产品贡献显著增量。
*   **医疗美容与创面护理板块：** 实现营业收入4.63亿元，同比增长91.49%，主要受益于“海魅”玻尿酸的销量增长以及欧华美科并表带来的增量收入。
*   **骨科板块：** 实现收入4.02亿元，同比增长21.23%，恢复至高于行业增速的稳健增长。
*   **防粘连及止血产品：** 实现收入1.93亿元，同比增长11.94%，整体收入恢复至疫情前水平。

## 毛利率与净利率分析：集采与费用影响盈利能力

2021年公司销售毛利率为72.10%，同比下降2.83pct，主要由于人工晶体集采降价和医美收入结构调整。销售净利率为19.65%，同比增长2.66pct，但受到研发费用增长和一次性摊销费用的影响。

## 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，看好未来增长

调整2022-2023年公司归母净利润预测至5.31/6.18亿元，预计2024年为7.10亿元，对应当前股价的PE分别为32/28/24X。维持“买入”评级，看好公司未来业绩增长。

# 总结

本报告对昊海生科2021年的业绩进行了全面分析，指出公司在眼科、医美等业务板块取得了显著增长，骨科、外科业务也实现了稳健恢复。虽然毛利率和净利率受到一些因素的影响，但随着公司产品结构的优化和新产品的推出，未来业绩有望加速增长。维持“买入”评级，但需关注新产品市场推广、疫情反复以及政策不确定性等风险。

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