京东健康（06618）：业绩超预期，自营业务高速发展

中心思想 业绩强劲增长，自营及服务业务双轮驱动 京东健康2021年业绩超预期，总收入同比增长58.3%至307亿元，年度活跃用户达1.23亿。自营商品收入同比增长56.1%，服务收入同比增长72.7%，平台生态持续完善，用户规模和问诊效率显著提升。 运营效率优化，盈利能力持续增强 非国际财务报告准则下净利润达14亿元，同比增长91.5%。履约能力提升但毛利率因产品组合变动略有下滑，销售与研发费用率下降，存货周转加快，现金流充足，整体经营质量稳健。 主要内容 一、业绩超预期，自营业务高速发展 营收与用户增长强劲 总收入307亿元，同比+58.3%；商品收入262亿元，同比+56.1%；服务收入45亿元，同比+72.7%。年度活跃用户1.23亿，净增0.34亿。 自营业务供应链优化 使用京东物流19个药品仓库和超400个非药品仓库，80%自营药品订单实现次日达；冷链覆盖超200城；线下DTP药房探索“医药+服务”模式。 第三方商家与医疗服务扩张 在线平台超1.8万第三方商家；专科中心27个，日均在线问诊量超19万，外部医生覆盖超15000家医院。 二、盈利能力增强，现金流充足 毛利率下滑但运营效率提升 毛利率由25.37%降至23.5%，主要因产品组合及促销；履约开支同比增50.4%，但销售费用率与研发费用率下降。 费用结构优化与财务状况稳健 管理费用率升至8.3%（含股份支付），存货周转天数下降；合同负债达3.95亿元，同比增长超2倍；经营性现金流33.4亿元，业务规模持续扩大。 三、风险提示 供应链扩张不及预期、线上医保支付推进缓慢、网售处方药政策趋紧。 总结 京东健康2021年业绩全面超预期，自营与在线服务双轮驱动收入高增长，用户与问诊规模快速扩大。尽管毛利率因产品结构调整下滑，但费用率优化和存货周转加快显示运营效率提升，现金流充沛支撑长期发展。未来需关注供应链扩张、医保支付及政策风险，公司维持增持评级。