中心思想 新冠疫苗序贯加强获批，康希诺迎来多重增长动力 中国国务院联防联控机制批准新冠疫苗序贯加强免疫接种，康希诺的腺病毒载体疫苗克威莎®被纳入序贯加强选择，将直接扩大国内接种人群范围，推动公司2021-2022年营收实现140%的高增长后，仍有望在2023年维持可观利润规模（预计归母净利润40亿元）。 吸入剂型交叉加强临床数据显示中和抗体水平较灭活同源加强组高6.7-10.7倍（《柳叶刀》发表，420例受试者），安全性及免疫原性优势突出，为后续剂型切换和市场份额提升奠定技术基础。 全球新冠确诊超4亿例、死亡近586万例，亚太疫情持续蔓延（韩国日增超10万），世卫组织EUL核查推进中，一旦纳入紧急使用清单，海外订单大概率增长，为公司打开第二成长曲线。 依托四大核心技术平台（腺病毒载体、mRNA等）及与辉瑞等国际药企的广泛合作（如MCV4独家销售授权），公司研发实力与商业化能力并进，支撑长期盈利弹性。 主要内容 事件：序贯加强免疫策略正式启动 2022年2月19日国务院联防联控机制新闻发布会宣布，已开始部署新冠疫苗序贯加强免疫接种。全程接种国药中生、北京科兴灭活疫苗或康希诺腺病毒载体疫苗满6个月的18岁以上人群，可进行一剂次同源加强免疫，或选择智飞龙科马重组蛋白疫苗/康希诺腺病毒载体疫苗进行序贯加强免疫。 点评：克威莎®注射剂型及吸入剂型市场前景分析 克威莎®注射剂型：同源与序贯接种双路径驱动国内销售 序贯加强策略实施后，完成灭活疫苗全程接种的目标人群可选择康希诺腺病毒载体疫苗进行序贯加强，叠加同源加强免疫，克威莎®注射剂型将获得直接市场增量。公司2021年营业收入预计达55.11亿元（同比增长22040%），2022年预计进一步增长140%至132.2亿元，序贯加强政策贡献核心驱动力。 吸入剂型：交叉加强数据优越，免疫原性优势显著 2022年1月《柳叶刀》发布的420例受试者临床试验显示，克威莎®吸入剂型用于新冠交叉加强接种后14天和28天，受试者中和抗体水平较灭活同源加强组分别高6.7-10.7倍，安全性与免疫原性表现突出。该结果有望推动吸入剂型未来成为加强免疫的优先选择，进一步巩固公司技术壁垒。 海外EUL推进：全球疫情延续，出口增量可期 全球新冠确诊超4亿，死亡近586万；亚太地区疫情严峻（韩国连续3日日增超10万）。克威莎®已在中国附条件上市，并接受世卫组织EUL核查。一旦纳入紧急使用清单，结合全球疫苗需求缺口，公司海外订单将大概率增长，2022-2023年海外收入有望成为重要利润来源（2022E归母净利润68亿元，2023E 40亿元）。 研发平台与国际化合作：长期成长基石 公司布局腺病毒载体、mRNA等四大核心技术平台，研发投入持续（2021E研发费用2.2亿元，2022E 3.97亿元）。同时，授权辉瑞独家销售MCV4产品，设立加拿大、新加坡全资子公司，海外合作广泛，加速商业化进程，支撑盈利预测稳步兑现。 盈利预测与投资建议 维持盈利预测：预计2021/22/23年归母净利润分别为28/68/40亿元（对应每股收益11.48/27.40/16.07元）。以港股收盘价140.6港元计算，PE分别为13/4/7倍。维持“买入”评级，核心逻辑为序贯加强政策、吸入剂型优势、EUL获批及研发管线协同。 风险提示 国内外疫情变化影响主营收入（2023E营收同比下滑33.58%）；后续产能不达预期，可能影响商业化兑现；EUL审批进度存在不确定性；市场竞争加剧导致产品价格或份额下降。 总结 康希诺在新冠序贯加强免疫政策落地、吸入剂型临床数据优异、WHO EUL有望获批及国际合作深化等多重利好共振下，短期注射剂型疫苗需求大幅提升（2022E营收132.2亿元，增速140%），中期吸入剂型打开差异化替代空间，长期研发与国际化布局奠定可持续增长基础。尽管2023年预计营收因疫情缓和有所回落（-33.58%），但归母净利润仍将维持40亿元规模，当前PE处于4-13倍低位，具备显著安全边际与成长潜力。

　　片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　当之无愧的国药瑰宝，业绩保持持续增长 　　片仔癀有近五百年的发展历史，以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密，并被列入国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长，特别是2014年提出“一核两翼”战略以来，增速明显增加，营收结构日益丰富。 　　多因素驱动片仔癀量价齐升，供需上还没有到平衡点 　　量增：片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业，其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性，并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域：中国是肝病大国，预计到2022年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山，起到主导作用。2.日常保健和解酒：高额的保健费用针对高净值人群，在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下，加之体验馆的铺设和推荐，各地域高净值人群的渗透率逐步提升。价升：片仔癀拥有国家保护的双绝密配方，稀缺性凸显，享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵，在两种关键原材料的涨价趋势下，片仔癀价格的提升以对冲成本压力。 　　“两翼”羽翼初丰，不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，拓展边界 　　公司“一核两翼”的战略发展格局中明确指出：“以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼，其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰，为公司提供营收和利润。 　　并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效；两翼提升了片仔癀认识度，降低了人群接受度，并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源，另一方面，用另外一种形式，借助传统中医药文化，赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广，两翼业务会成为重要的收入来源，促进公司大健康产业战略进一步发展。 　　投资建议 　　我们预计，公司2021~2023年收入分别80.3/94.0/112.8亿元，分别同比增长23.3%/17.1%/19.9%，归母净利润分别为24.3/29.7/36.9亿元，分别同比增长45.6%/22.0%/24.3%，对应2021~2023年EPS为4.03/4.92/6.11元，对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期

中心思想 商业化突破与盈利拐点 2021年荣昌生物实现营业收入14.3亿元，归母净利润2.8亿元，首次扭亏为盈。核心驱动力来自确认Seagen首付款约2亿美元及两款新药泰它西普、维迪西妥单抗上市销售贡献约1.4-1.5亿元。产品进入医保后2022年一季度销售预计环比大幅增长3-4倍，全年产品收入目标8-10亿元，公司正式进入商业化放量阶段。 管线进展与估值修复逻辑 短期催化剂密集：科创板IPO预计1H22完成、维迪西妥联合PD-1一线治疗尿路上皮癌ORR达80%（优于Keytruda联合化疗的55%）、多项注册性临床启动。海外临床符合FDA要求，竞争格局优于PD-1领域。当前股价对应2022年仅15.7倍PS，低于行业均值，目标价135港元（潜在升幅152%），估值存在较大修复空间。 主要内容 2021年收入符合预期 2021年营业收入14.3亿元，同比大幅增长（2020年为0），主要来自Seagen首付款2亿美元及核心产品销售约1.4-1.5亿元。归母净利润2.8亿元，扣非净利润1.8亿元，首次实现盈利。毛利率98.6%，净利率19.4%，盈利能力显著改善。 2022年关键产品迎放量机会 公司预计1Q22产品销售收入1.28-1.73亿元（泰它西普0.6-0.7亿元、维迪西妥约0.8亿元），同比1Q21增长约3-4倍。得益于医保覆盖后进院顺利，后续季度销售有望环比持续上升，全年产品收入目标8-10亿元。但一季度归母净亏损3.29-4.45亿元（扣非亏损3.30-4.46亿元），销售费用与研发投入仍较高。 维迪西妥最新临床数据展现一线治疗潜力 2022年2月ASCO GU年会公布联合特瑞普利单抗一线治疗UC的Ib/II期数据：整体ORR 75%（含15%完全缓解），一线ORR达80%。相比Keytruda+化疗III期KEYNOTE-361试验（ORR 55%），优势显著。Seagen计划在美国开展联合PD-1一线UC研究，提升全球价值。 重申“买入”评级 目标价下调至135港元（原目标价未明确），主要考虑：1）维迪西妥里程碑收款预测下调（部分与商业化挂钩，未来可兑现）；2）海外研发费用上调（后期授权后支出节奏或放缓）。同时上调部分产品成功率假设。重申买入，并列为生物科技板块首选。催化剂包括科创板IPO、多项临床数据读出及注册性试验启动。 估值与短期催化剂 目标价135港元对应约660亿港元市值，较信达生物（约499亿港元）存在溢价，源于：荣昌产品差异化强、竞争环境较优、FDA对PD-1审批趋严对其边际影响可控。未来一年催化剂：科创板IPO（1H22）、泰它西普重症肌无力II期数据读出、美国SLE III期启动、维迪西妥美国注册性临床、RC28/R88临床数据等。 财务预测变动（2022E-2024E） 2022E营收预测从33.8亿元下调至13.88亿元（-58.9%），主要因下调里程碑收款；归母净利润从16.62亿元下调至-6.51亿元。2023E营收从41.73亿元下调至25.70亿元，净利润从20.34亿元下调至-1.38亿元。2024E营收预测39.51亿元，净利润7.90亿元，恢复盈利。毛利率维持在92-94%。 总结 报告核心结论：荣昌生物2021年顺利实现盈利，两款核心产品进入医保后2022年销售放量确定性高，全年产品收入目标8-10亿元；维迪西妥联合PD-1一线治疗尿路上皮癌数据优异，海外临床推进符合FDA要求，竞争格局优于行业；短期催化剂密集（科创板IPO、多项临床里程碑），当前估值远低于可比公司（2022E PS 15.7倍），目标价135港元（潜在升幅152%），重申“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期、海外临床及商业化延误。

中心思想 医药板块反弹后的双重投资主线 本报告核心观点认为，在经历前期调整后，医药板块已实现显著反弹（本周涨幅4.8%，位居28个一级行业第3位），市场悲观情绪逐步释放，板块有望回暖。后续投资应把握两大主线：其一，低估值板块的基本面改善与估值修复，涵盖API、中药、连锁药房、专科制剂等领域；其二，高景气赛道的超跌反弹机会，包括CDMO/CRO、生命科学上游、医疗服务、疫苗等。 "医药制造"逻辑重构的五大结构性机遇 报告提出"医药制造"板块面临根本性逻辑重构，短期可关注疫情相关与超跌反弹，中长期应聚焦五大方向：新药上市放量驱动的CDMO、专利悬崖催生的原研转移CMO、仿制药API的放量机遇、新工艺新技术带来的份额重构、原料药仿制药一体化延伸。这些方向将重塑行业竞争格局，为投资者提供系统性机会。 主要内容 本周行情与策略观点 板块表现与估值分析：本周医药生物行业上涨4.8%，跑赢沪深300（1.08%），其中医疗服务涨幅最高达12.59%。2022年初至今，医药板块收益率-13.3%，跑输沪深300约7.4%。估值方面，以2022年盈利预测计算，医药板块PE为27.07倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率28.26%，低于历史均值37.3倍。 投资策略建议：市场情绪修复后，建议双线布局——低估值板块（基本面改善+估值修复）与高景气赛道（前期调整充分）。重点推荐个股包括迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物等16只标的，本周平均上涨9.95%，跑赢行业5.10%。 重大政策与事件解读 CDE发布新冠特效药临床试验指导原则：2月17日药审中心出台《新型冠状病毒肺炎抗病毒新药临床试验技术指导原则（试行）》，对新冠药物临床设计提供系统性指导。要点包括：临床药理阶段应重视剂量估算；探索性试验以病毒学指标为主要终点；治疗性确证试验建议随机双盲安慰剂对照优效设计（无阳性对照时）；预防性试验采取相似设计。该指南将加速国内新冠特效药上市进程，建议关注三条逻辑链：国内研发创新企业（君实生物等）、海外MNC的CDMO产业链（药明康德、凯莱英、博腾股份等）、全球仿制药及API申请。 第七批国家集采启动报量：2月17日上海医药采购网发布通知，第七批国采于2月18日起开展填报，涉及56个品种，其中注射剂占比约46.4%。集采节奏符合预期，对板块整体影响有限。报告认为，经过三年多集采，大品种降价基本完成，政策不再一味追求最低价，仿制药板块"政策底"有望出现。建议关注政策边际变化及企业业务转型，看好研发能力强、产业链一体化、全球化布局的优质企业。 序贯加强免疫接种启动：2月19日国务院联防联控机制宣布，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种。考虑到新冠疫情流感化趋势加剧，建议关注新冠疫苗企业（智飞生物、康泰生物、康希诺、沃森生物等）。长期看，疫苗头部企业重磅品种放量有望持续，叠加预防接种认知度提升，二类苗行业3-5年复合增长率预计达20%-30%。 行业热点聚焦与市场动态 行业热点：本周行业聚焦事件包括：上海阳光采购网公布2022年第一批通过一致性评价品种（210个品规）；京津冀"3+N"联盟启动冠脉扩张球囊带量联动采购；HPV疫苗、创新药审批等政策进展。 科创板申报情况：当前申报企业共141家，已发行80家，注册生效5家。荣昌生物、海创药业等注册生效，和元生物、荣昌生物等进度领先。医药生物行业科创板上市节奏保持常态化。 个股表现与公司动态：受事件驱动，翰宇药业（+40.77%）、博腾股份（+36.15%）、热景生物（+28.58%）涨幅居前；海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）跌幅较大。重点公司方面，九洲药业收购康川济医药51%股权；复星医药1.41亿美元收购重庆复创剩余股权；恒瑞医药两款新药获批上市；君实生物终止与阿斯利康推广协议；热景生物预计2021年净利润20-23.5亿元（同比+1684%-1997%）。 总结 本报告从市场行情、政策动向、产业逻辑三个维度系统分析了医药生物板块短期反弹后的投资策略。核心结论如下：第一，板块估值已回落至历史低位（PE 27倍，低于均值37倍），叠加政策催化（新冠药指导原则、集采常态化、序贯加强免疫），市场情绪触底企稳，反弹具备可持续性。第二，"医药制造"板块面临结构性逻辑重构，五大方向（CDMO放量、专利悬崖CMO、仿制药API、新技术份额重构、一体化延伸）蕴含中长期投资机会，重点关注药明康德、凯莱英、君实生物、智飞生物等核心标的。第三，政策层面，第七批集采启动但影响有限，仿制药"政策底"渐行渐近；新冠产业链（治疗药物+疫苗+mRNA上游）仍是短期弹性最大的主题。投资者应维持"增持"评级，在低估值修复与高景气成长之间灵活配置。

　　周观点：序贯免疫接种启动，新冠疫苗迎来新需求 　　2月19日，国务院联防联控机制召开发布会，宣布开始部署序贯加强免疫接种，标志着国内异源接种的开始。 　　近期国内周边国家以及香港地区疫情人数激增。从2022年开年以来，尤其是进入到2月份以后，香港、日本、韩国等亚洲地区和国家迎来最强的一波疫情冲击，国内内蒙、辽宁、广东、江苏等多地陆续出现本土疫情。 　　国内正式开启续贯接种，预计仍有较大加强针需求。目前序贯接种的安全性和有效性已得到有效证实并在世界多个国家和地区开展，预计国内仍有超过7亿剂加强针的接种需求。 　　突变株群出不穷，疫苗研发需要与时俱进。不管最终采取简略研发和审批流程（换不同毒株种子就行，不用各期临床），还是后续针对新冠的多价多联苗（不同变异毒株、新冠流感多联）研究，都将产生新的需求。 　　投资建议：针对序贯接种，我们更加看好沃森生物和康希诺；对突变株的研发，如果对突变株疫苗简略研发和审批流程，在速度方面，mRNA优于灭活优于亚单位和腺病毒载体，多联多价苗研发方面看好具有平台技术储备的智飞生物、沃森生物和康泰生物。 　　市场回顾：本周生物医药板块表现亮眼，上涨4.85%，排全部SW一级行业第3。今年以来，医药生物下跌13.25%，跑输沪深300指数7.40个百分点，排全部SW一级行业第28位。细分行业方面，本周医药生物细分板块全线上涨，医疗服务上涨12.59%，医疗商业涨幅最小上涨0.78%。今年以来，化学原料药表现最优，年初至今下跌7.79%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌18.52%。中药（-13.42%）、医疗服务（-18.52%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：翰宇药业（40.77%）、博腾股份（36.15%）、热景生物（28.58%）、仟源医药（23.93%）和康泰医学（23.61%）。跌幅排名前五的个股为：海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）、览海医疗（-8.90%）、国新健康（-7.51%）和健民集团（-5.48%）。 　　估值：本周估值呈现小幅上市趋势，截止周五（2月18日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）30.8倍，PB（LF）3.77倍。 　　风险提示：研发失败；疫苗接种率不及预期；疫苗价格下降。

　　行业观点 　　国内近视状况不容乐观，近视呈现低龄化趋势，儿童青少年近视发生率居高不下，近视防控已上升为国家战略。根据国家卫健委数据显示，2018、2019、2020年我国儿童及青少年近视发生率分别为53.6%、50.2%、52.7%。儿童青少年是近视防控矫正的黄金时期，国家高度重视儿童及青少年近视防控，出台多项护眼政策，催生了儿童及青少年近视防控和矫正需求不断释放。 　　我国镜片市场销售额方面的行业集中度较高，国际厂商仍占据优势。根据艾瑞咨询，我国镜片销售市场依视路与卡尔蔡司的份额均超过20%；作为国产镜片厂商代表的万新眼镜片与明月镜片在销售额方面分列第三、第四位，市场份额分别为8.5%与6.1%。目前国内镜片市场上，国际厂商仍然占据优势，本土厂商在销售额上与国际头部企业相比依然存在一定差距，但近年来正处于高速成长阶段。 　　应用周边离焦、多点离焦等技术的功能性镜片推动镜片行业快速发展。镜片是眼镜的核心功能性部件，近年来，在普通眼镜的基础上，应用周边离焦、多点离焦等技术的功能性镜片快速发展。普通镜片周边区域成像在视网膜后，诱发眼轴进一步增长，从而会导致近视加深。离焦镜片可使周边区域成像在视网膜前，从而抑制眼轴增长，起到防控近视的作用，提升了眼镜及镜片产品的附加值。 　　多点离焦镜矫正防控近视效果显著，开启了离焦镜的新时代。角膜塑形镜、离焦镜和低浓度阿托品是青少年近视防控的主要方式。临床研究数据表明，多点离焦镜可有效抑制眼轴增长从而达到近视防控的效果，多点离焦镜与其他防控手段相比，多点离焦镜片验配简单、护理简单、不会引起并发症、近视控制效果不易反弹。相对于其他防控方式，对于戴镜者而言，多点离焦镜片戴镜更方便、价格也较为实惠。 　　进口品牌的离焦镜产品目前占据国内主要市场份额，考虑到国内企业的性价比优势未来有望实现国产替代。目前国内离焦镜片产品以进口品牌为主，包括蔡司的成长乐、依视路的星趣控，豪雅的新乐学，明月镜片已于2021年6月推出轻松控，爱博医疗于2021年10月推出普诺瞳微透镜渐变离焦镜片，随着离焦镜的普及以及国内企业研发技术的不断进步，未来有望实现国产替代。 　　投资建议 　　我们认为随着国内企业离焦镜产品的推出，考虑其定价优势，未来有望实现国产替代。 　　我们看好提供离焦镜等眼视光服务的医疗服务机构。考虑到离焦镜的销售渠道与传统框架眼镜、OK镜的销售渠道有一定程度的重合，因具备传统框架眼镜及OK镜销售服务的眼科医疗服务终端有望受益。 　　重点公司：爱尔眼科、爱博医疗、明月镜片等。 　　风险提示 　　销售推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 113.61，环比上升 1.00，景气环比改善。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：龙头迎来战略布局期。 　　2 月 18 日，国家发改委印发促进工业经济平稳增长的若干政策，与化工相关的有：启动实施石化领域企业节能降碳技术改造工程；加快实施制造业核心竞争力提升五年行动计划和制造业领域国家专项规划重大工程，启动一批产业基础再造工程项目；进一步畅通国际运输，加强对海运市场相关主体收费行为的监管，依法查处违法违规收费行为；落实好新增可再生能源和原料用能消费不纳入能源消费总量控制政策；优化考核频次，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能。我们认为，一部分累计的化工大项目获批概率增加。随着布伦特原油价格近期大幅上涨，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再度回升，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从 2016 年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如 2018年下半年-2019 年年初需求下降带来的价格下滑，2020 年年初的新冠疫情导致的下滑，2022 年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从 3年的维度看，随着项目落地，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。 　　同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学 2021 年第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将 MDI项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计 2022 年万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和 2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年 2 月 17日，山东半钢胎企业的开工率在 36.71%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 33.36%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司 2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为15217.6美元/FEU，环比上周持平；中国到美东港口的 FBX 指数为 16892.5 美元/FEU，环比上周上涨0.88%；第三，2021 年 12 月份中国商用车月度产量 38 万辆，环比增长7.7%，汽车产量 291 万辆，环比提升 12.5%，卡车产量 33.1 万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有 15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在 2%-5%不等，最高涨幅达 10%；国外市场已有 9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达 16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的 350 元/吨提升至目前的 627.5 元/吨，增长 79%；西南地区湿法工业一铵从 2021 年 9 月 23 日 5300 元/吨调整至 2022 年 2 月 18 日 5800元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至 3.13 万元/吨，较 2021 年 8 月份的 2.35 万元/吨仍上涨 33%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 2021 年 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点关注产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2 月 18 日纯 MDI 价格 23250 元/吨，环比 2月 11 日+700 元/吨；聚合 MDI 价格 21200 元/吨，环比 2 月 11 日-525元/吨。据万华化学官网，2 月 16 日万华化学集团股份有限公司年产 4 万吨聚醚胺项目环境影响报告书征求意见稿公示。据胶东在线消息，1 月17 日上午，万华化学集团与江苏河海新能源股份有限公司签署合作协议。 　　【玲珑轮胎】据 Bloomberg，本周中国到美西港口的 FBX 指数为15217.55 美元/FEU，环比上周持平；中国到美东港口的 FBX 指数为16892.5 美元/FEU，环比上周上涨 0.88%；中国到欧洲的 FBX 指数为14483 美元/FEU，环比上周下降 1.66%。据玲珑轮胎微信公众号消息，玲珑轮胎董事长、总裁王锋与沃尔夫斯堡足球俱乐部CEO米夏埃尔·梅斯克先生通过视频会议的方式，举行了双方合作续约的签约仪式。通过此次签约，玲珑在保持沃尔夫斯堡顶级合作伙伴、沃尔夫斯堡冠军俱乐部合作伙伴&袖标赞助商的基础上，还将成为沃尔夫斯堡足球俱乐部官方气候伙伴。 　　【赛轮轮胎】2022 年 2 月 14 日，赛轮轮胎发布全资子公司对外投资公告。公司拟在柬埔寨投资建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目。项目投资总额 14.26 亿元人民币，其中：建设投资 11.61 亿元人民币，流动资金 2.39 亿元人民币，建设期利息 0.26 亿元人民币。该项目拟由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CART TIRE负责实施。 　　【森麒麟】2022 年 2 月 14 日，森麒麟发布 2021 年年报：公司实现营业收入 51.77 亿元，同比增长 10.03%；归属于上市公司股东的净利润7.53 亿元，同比下降 23.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 6.84 亿元，同比下降 33.81%；经营活动现金净额 8.32 亿元，同比下降 50.53%；基本每股收益 1.16 元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝 2 月 17 日库 27.2 天，环比+1.7天；PTA 2 月 18 日库存 346.9 万吨，环比+1.9 万吨。2 月 18 日涤纶长丝 FDY 价格 8450 元/吨，环比 2 月 11 日-75 元/吨；2 月 18 日 PTA 价格5325 元/吨，环比年 2 月 11 日-220 元/吨。2 月 18 日，公司发布关于股份回购实施结果的公告，截至本公告日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份数量 3869 万股，占公司总股本的比例为 0.55%，回购均价 25.84 元/股，使用资金总额 10 亿元。 　　【荣盛石化】2022 年 2 月 16 日，公司在互动易投资者问答平台表示，控股子公司逸盛新材料年产 600 万吨 PTA 两条生产线已先后投产，目前运行顺利。 　　【东方盛虹】2022 年 2 月 17 日，公司在互动易投资者问答平台表示，炼化项目正在做投料试车准备。 　　【恒逸石化】【桐昆股份】暂无更

　　核心观点 　　本周A股指数普涨，机械行业排名表现较好。我们认为2022年一季度中国经济保增长压力持续增加，出口型制造业业绩好于预期但景气度环比有所下滑。从基本面的角度，2022年需要紧抓数字化和智能化、双碳目标和绿色化以及内循环建设和供应链重构是当前以及未来明确的三个重大趋势，重点关注国内数字经济新基建以及新能源和半导体等先进制造专用设备、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件相关标的。 　　本周是2022年2月第3周，电力设备、有色金属、医药生物、美容护理、建筑装饰等板块表现最好，非银金融、公用事业、银行、交通运输和农林牧渔等板块表现最差，与上周相比，本周呈明显的板块轮动，前期超跌板块明显反弹，前期超涨板块有所调整。概念板块中锂矿指数、光伏逆变器、CRO、磷化工和稀土永磁等板块表现最好，基本都是前期超跌板块反弹；炒股软件、航空运输、证券、数字货币和饲料等板块表现最差，多是前期超涨的概念板块补跌。 　　本周市场仍是明显的存量资金博弈，板块快速轮动的走势。市场还是呈现出涨跌快速轮动，超涨杀跌，超跌补涨的态势，预计这种态势仍将持续。但新能源为主的前期超涨板块，属于近期超跌的技术性反抽，中期来看，部分龙头股票可能还存在调整空间和时间，近期的反抽还应当以反弹定义。 　　短期资金行为不改变中期趋势，投资者应根据资金性质选择合适策略和投资周期。1月仍然属于相对空窗期，消息面本来较为平淡，但各类产业政策和消息成为市场的最大变量。国内绿色发展理念和战略确定，后续则是双碳战略在工业和能源体系各个部分的落地。双碳仍是资本市场关注的核心，相关受益赛道仍将是资本配置的重点。大宗商品价格企稳，流动新改善预期有望加强，市场风险偏好良好，市场活跃性持续。 　　我们认为下周市场下行系统性风险仍然有限，但近期市场保增长相关热点主线持续性待观察，板块轮动过快，还是应当控制仓位防守反击，根本原则则是新的热点尽早参与，继续回避基金抱团超涨的板块，波段思路操作。基本面投资，我们还是建议优选那些21年业绩超预期，22年行业景气度持续的专精特新子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。中期仍重点关注增长与估值匹配的成长性科技制造业企业以及双碳背景下新型优质赛道板块，我们仍维持继续优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块（民参军、导弹）、新能源（风电、储能、氢能和核能）等相关先进制造板块进口替代逻辑相关标的的投资逻辑，同时，继续适度持有景气度拐点的科技板块（第三代半导体、大数据、汽车智能、Mini LED和VR）标的。 　　相关标的有：国安达、青鸟消防、锋龙股份、深冷股份、川润股份、利君股份、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、东方电气、兰石重装、厚普股份、应流股份、中航电测、中海油服、恒立液压、沪电股份、兴森科技、春秋电子、保隆科技等。 　　市场表现 　　本周上证指数上涨0.80%，沪深300上涨1.08%，创业板综上涨3.53%，中证1000上涨3.10%。Wind三级行业指数机械行业上涨2.03%，行业涨幅周排名25/62，跑赢上证综指1.23个百分点。 　　Wind三级行业指数机械行业，周涨幅前五个股为天鹅股份、鞍重股份、华辰装备、融捷股份和宁波精达，涨幅分别为61.13%、60.99%、25.67%、20.03%和19.87%。跌幅前五的个股为冀东装备、杭氧股份、宁波东力、天桥起重和浙江鼎力，跌幅分别为-14.26%、-8.07%、-7.03%、-6.73%和-6.07%。 　　本周大盘指数小幅波动，机械板块表现较差,涨幅前十的公司涨幅在10%以上，跌幅前十的公司跌幅都在10%以上，行业个股整体涨跌互现。 　　行业动态 　　1.国家级标准即将实施，智慧灯杆风口已来（财联社） 　　2.美国启动核能和氢基础设施计划（中国核电信息网） 　　风险提示 　　产业政策推动和执行低于预期，市场风格变化带来机械行业估值中枢下行，成本上行带来的盈利能力持续下降压力，国外疫情扩散带来的系统性风险

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　进入2022年，BDO市场价格明显下滑，从1月初的3万元/吨以上下滑到2.5万元/吨附近，跌幅高达16%。主要是由于临近春节，最大的下游—氨纶行业周度开工负荷持续下降，氨纶对原料PTMEG的消耗减少，PTMEG对BDO的消耗也在同步减少，而上游开工持续高位，出现短期的供需失衡。我们认为，下游氨纶以及PBAT将提供较强的需求支撑，BDO价格有望迎来反弹，这对于具备相关布局的公司形成利好。 　　新产能投放推迟，随着BDO价格持续走高，2021年以来超过10家企业宣布新建BDO产能，未来5年拟建产能超过800万吨，约为目前产能的4倍，但是考虑到产能投放周期，今年只有万华化学的10万吨/年和东华天业的30万吨/年装置投产，其他大部分装置要到2023年以后才能落地。 　　下游需求持续向好，在新增产能短期难以释放的情况下，下游需求反而持续爆发，2022年供需错配格局有望延续。BDO下游产品主要有PTMEG、PBT、PBAT等，作为最主要下游，氨纶行业开启新一轮产能扩张周期，十四五期间，氨纶产能有望翻番，氨纶行业年产能将达200万吨左右。根据测算，到2025年国内氨纶行业对BDO的总需求为198万吨。另外关注可降解塑料PBAT对于BDO的需求。虽然目前占比仍然较低，但是在禁塑令的推动之下，可降解塑料的推广有望加速，2025年PBAT对BDO的消耗量预计超过385万吨，对BDO市场形成强劲支撑。 　　投资策略：尽管BDO行业未来面临较大的产能投放压力，但是实际释放要到2023年以后，而下游氨纶以及PBAT的需求有望大幅增加，推动BDO价格迎来反弹。建议布局具备原材料优势和规模优势的中泰化学以及君正集团等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨3.1%，上证综合指数成份上涨1.9%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先1.2个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中钾肥、磷肥及磷化工、锂电化学品、碳纤维、无机盐等子板块涨幅居前；民爆用品、氨纶、涂料油墨颜料、轮胎、聚氨酯等子板块跌幅居前。个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括雅本化学、清水源、*ST澄星、时代新材、云天化等；领跌个股包括壶化股份、三棵树、保利联合、南岭民爆、高争民爆等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

中心思想 创新驱动与平台化发展 微创医疗（0853.HK）作为国内领先的创新型高值耗材平台型公司，通过持续的研发投入和多元化的产品线布局，已构建起覆盖心血管、骨科、心率管理、神经介入、手术机器人等12大产品线及5大创新平台的“12+5”生态系统。公司凭借强大的创新能力和全球化的商业化布局，致力于提供全院式解决方案。 重磅产品获批驱动业绩拐点 报告指出，2022年将成为微创医疗业绩增长的拐点。随着手术机器人、MRI兼容起搏器等多个国内首创或重磅创新产品陆续获批上市，以及国家集采政策风险的出清，公司有望实现业绩的快速增长。预计2021-2023年总收入复合年增长率（CAGR）将由2018-2020年的-4.1%转变为38.7%，尽管短期内盈利能力受集采影响，但长期增长潜力巨大。 主要内容 微创医疗：创新高值耗材平台型公司 创新产品线与全球化布局 微创医疗自1998年以冠脉支架起家，经过二十余年的发展，已成为一家产品线高度多元化的创新型高值耗材平台公司。其产品覆盖冠脉介入、骨科、心率管理、动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等多个高增长领域。2020年，骨科、心率管理和冠脉介入分别贡献了31%、28%和22%的营收。公司已基本完成“12+5”平台搭建，即12大产品线和5大创新平台，旨在提供全院式解决方案并提升软实力。2022年被视为公司成长性拐点，多款前期投入巨大的创新产品（如图迈腔镜手术机器人、鸿鹄关节置换手术机器人、MRI兼容起搏器、颅内取栓支架等）有望获批，驱动业绩进入快速商业化和渐趋盈利的时期。在销售区域方面，公司具备强大的商业化和出口能力，产品覆盖全球80多个国家和地区，出口占比接近50%，尤其在欧美市场表现突出，保障了产品的有效推广。 三大核心产品线：心率管理有望占比 27%，成为核心支撑 心率管理：高端起搏器引领高速增长 心率管理板块预计将成为公司2023年营收占比最高的业务，达到27%。这主要得益于高端起搏器（特别是MRI兼容起搏器）的即将获批，微创医疗有望成为国内首家获批该产品的高端起搏器厂商。中国起搏器市场渗透率不足8%，每年新增患者30-40万人，市场空间巨大。2021年起搏器集采降价有限，且未触及公司出厂底价，预计对公司营收影响不大。随着集采带来的渗透率提升和公司高端产品的放量，预计2021-2023年心率管理国内收入CAGR有望达到204%。同时，海外市场凭借完善的产品线（如具备蓝牙及远程监控功能的起搏器获得CE认证）和既有渠道，预计将实现20%的稳定增长。综合来看，该板块2022/2023年同比增速预计分别为37.5%和39.1%。 骨科与冠脉：集采后市占率与销量双升 骨科器械是公司2020年收入占比最高的业务（31%），主要为关节类产品，88%收入来源于海外。2021年国内关节集采中标使公司市占率从0.6%提升至3%，增长近5倍，预计2022-2023年国内关节销量将实现150%-200%的同比增长。海外市场则受益于材料创新（如独创黑晶材料）和疫情常态化，预计销量将保持10%-15%的稳步增长。综合影响下，骨科板块营收预计在2022/2023年实现25%-35%的稳定增长。 冠脉介入板块在2020年受集采和疫情影响收入同比下降48.8%。然而，2021年公司集采中标支架销量突破百万，远超26万支的集采意向量，显示出集采后市场份额的扩大和渗透率的提升。中国PCI手术渗透率仍低于发达国家，集采降价有望进一步刺激手术量增长。公司高端支架Firehawk战略性放弃集采，专注于海外市场，预计2022/2023年销量将恢复50%左右的增长。此外，公司布局的光学相干断层成像（OCT）市场潜力巨大，2020年国内市场规模仅3.8亿元，渗透率仅1%，预计至2025年有25倍增长空间，公司阿格斯OCT设备及成像导管已获批，有望在未来贡献1-2亿元市场。预计冠脉介入板块2022/2023年收入增速将恢复至20%-30%。 新增&新兴板块：神经介入增长强劲，手术机器人未来可期 多元化布局：主动脉、神经介入与心脏瓣膜 主动脉及外周介入板块由子公司心脉医疗主导，2020年营收占比11%。该板块在疫情下仍逆势增长42%，预计2021-2023年CAGR为36.8%。主动脉支架市场稳定增长，且因用量较小、致死率高，全国集采可能性不大，省间集采对公司营收影响有限。外周药物球囊于2020年获批，作为国内三家获批厂商之一，将进入快速放量期，预计2022-2023年收入同比增速达60%-90%。随着高压球囊、静脉支架等新产品陆续获批，该板块有望维持13%-14%的高营收占比。 神经介入板块受益于人口老龄化和脑卒中发病率上升，市场规模巨大。微创脑科学作为国内神经介入龙头，产品线相对完善，2020年市场规模58亿元，预计2025年达144亿元。随着颅内取栓支架等重磅产品获批，预计2021-2023年该板块收入CAGR有望实现50%-60%的同比增长，至2023年占公司总收入9%。 心脏瓣膜板块在2020年实现350%-400%的营收同比增长，主要得益于一代经导管主动脉瓣置换（TAVI）产品的放量。2021年二代TAVI获批，经导管介入二尖瓣、三尖瓣等多款产品在研。中国瓣膜病市场空间巨大，TAVI渗透率仍低（2019年仅0.3%），随着公司产品线的完善和市场教育的深入，有望复制高增长态势，预计2022-2023年CAGR为49.4%。 手术机器人：进入商业化收获期 微创手术机器人是全球唯一一家覆盖五大主要手术专科（腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）手术机器人产品组合的公司。2022年1月末，图迈腔镜手术机器人获批，鸿鹄关节置换手术机器人也有望获批，使其成为国内首家获批四臂腔镜手术机器人和关节置换手术机器人的厂商。中国手术机器人市场规模预计2020-2026年CAGR达44.3%。在政策支持和市场空白的背景下，公司凭借强大的商业化能力和院内渠道优势，一旦商业化成功，有望快速占领市场。预计2023年手术机器人板块收入有望突破5亿元人民币，同比增长约983%。 其他潜力市场：眼科与医美 公司旗下微创视神（眼科）和微创医美（医美）子公司，分别瞄准300亿和2000亿级别的巨大市场空间。中国眼科医疗器械市场2014-2020年CAGR为19.1%，医美市场同期CAGR为24.7%。随着公司眼科与医美产品的问世及完善，有望依托公司强大的商业化能力实现快速营收增长。 盈利预测与估值 营收结构与盈利能力分析 基于对各业务板块的详细假设，报告预计微创医疗2021-2023年营业总收入分别为7.91亿、10.73亿和15.21亿美元，同比增速分别为21.9%、35.7%和41.7%。尽管集采初期对毛利率造成压力，但随着降本增效策略的推行和高毛利创新产品的放量，公司整体毛利率预计将从2021年的59.9%回升至2023年的68.7%。研发费用将持续稳定增加，预计2021-2023年分别为15亿、17亿、19亿元人民币，对应研发费用率分别为29%、24%、19%。销售费用率和管理费用率预计将维持在34%-35%和25%-17%的稳定或下降趋势。尽管营收快速增长，但由于持续的研发投入和集采影响，公司归母净利润预计在2021-2023年仍为负值（分别为-1.74亿、-1.35亿、-0.19亿美元），但亏损幅度逐年收窄。 估值与投资建议 报告采用PS（市销率）法进行相对估值，选取美敦力、直觉外科、史赛克、迈瑞医疗等可比公司。基于2022年9倍PS值，给予微创医疗97亿美元的市值，对应目标价为41.34元人民币。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 主要经营与市场风险 报告提示了多项风险，包括新产品研发及商业化不及预期的风险、医疗器械集采或集采降价远超预期的风险、新冠疫情持续的风险、公司销售渠道波动的风险、行业竞争加剧的风险、新并购板块整合不及预期的风险以及外汇波动的风险。这些风险可能对公司的业绩和经营造成不利影响。 总结 微创医疗作为一家创新驱动型高值耗材平台公司，正处于业绩增长的拐点。公司凭借多元化的产品线、全球化的商业布局以及在心率管理、骨科、冠脉介入、神经介入和手术机器人等核心及新兴领域的重磅产品获批，有望在2021-2023年实现总收入的快速增长（CAGR 38.7%）。尽管短期内集采政策和高研发投入可能导致盈利承压，但随着创新产品的商业化放量和市场份额的提升，公司的毛利率有望逐步回升，亏损幅度逐年收窄。报告给予“增持”评级，看好公司长期发展潜力，但需关注新产品商业化、集采政策、疫情及市场竞争等潜在风险。