中心思想 内镜耗材业务高增长驱动业绩超预期，一次性胆道镜新品打开成长空间 南微医学2021年实现营业收入19.47亿元（+46.81%），归母净利润3.30亿元（+26.74%），剔除股份支付后实际利润增速达48.43%，显示出核心业务强劲增长动能。一次性胆道镜于2021年11月获批并加速入院推广，预计2022年贡献显著增量，同时公司研发投入持续加大（1.54亿元，+54.60%），多款可视化新品进入申报阶段，进一步强化国产微创诊疗器械龙头地位。 主要内容 2021年业绩快报：收入利润双增，剔除股份支付后利润增速达48% 2021年公司实现营业收入19.47亿元（+46.81%），归母净利润3.30亿元（+26.74%），扣非净利润2.81亿元（+32.28%）。其中21Q4单季营收5.58亿元（+41.20%），归母净利润0.82亿元（+56.61%）。利润增速低于收入主因股权激励摊销7705万元（+884.81%）、研发费用率提升至7.91%、汇兑损失2545万元（+36.46%）等因素；若剔除股份支付及所得税影响，归母净利润约3.98亿元，同比增长48.43%。 一次性胆道镜获批上市，入院推广加速推进 自主研发的一次性胆道镜于2021年11月获NMPA批准，12月在消化内镜学年会正式发布，同步启动“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”，遴选100余家临床单位。目前该产品正加速入院，临床试用、经销商洽谈等市场推广进展顺利，预计2022年将为公司贡献亮眼业绩。 研发投入持续加大，可视化新产品管线丰富 2021年研发费用1.54亿元（+54.60%），聚焦可视化产品：一次性支气管镜、一次性可视化脑部灌洗系统已进入申报阶段，2022年有望获证；此外，钴铬合金夹、机编支架、ESD牵引产品、颅内牵开系统、新一代消融设备等创新项目按计划推进，未来将丰富产品管线，提升核心竞争力。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 微调盈利预测：预计2021-2023年营业收入19.47/25.12/32.63亿元（+46.81%/+29.01%/+29.87%），归母净利润3.30/4.81/6.72亿元（+26.65%/+45.54%/+39.90%），对应EPS 2.48/3.60/5.04元。考虑到公司为国产微创诊疗器械龙头，稀缺性强，受益于行业国产化率提升及新品放量，维持“买入”评级。 总结 核心业务持续高增长，一次性胆道镜新品有望驱动业绩加速 南微医学2021年经营数据验证了内镜耗材业务的强劲增长，收入增速接近47%，剔除股份支付后利润增速达48%。一次性胆道镜获批后入院推广顺利，叠加研发管线中可视化新品即将上市，公司有望在微创诊疗器械领域持续扩大市场份额。财务预测显示2022-2023年归母净利润复合增速约43%，当前PE（2022E）43倍，PEG 0.94，具备较好成长性与投资价值。主要风险包括新品推广不及预期、政策变化及市场竞争加剧等。

中心思想 美国供应链报告影响有限，中国医药制造优势凸显 本报告核心观点认为，美国发布的《公共卫生供应链年度报告》属于例行程序，对全球分工格局及中国医药制造地位影响有限。中国在原料药/制剂领域的全球占比仍较低，中间体占比略高，且优势产品集中于大吨位大宗品种，产业升级空间广阔。短期内应关注疫情相关机会与超跌反弹，长期看好医药制造五大方向。 政策与需求双重驱动，创新药与疫苗板块迎来新机遇 CDE发布的加速创新药审评工作程序有望缩短突破性疗法上市进度，利好研发实力强的龙头药企及创新药产业链CRO/CDMO。同时，国家卫健委部署序贯加强免疫接种，叠加新冠疫情流感化趋势，疫苗板块投资机会凸显，尤其是拥有重磅大品种的头部企业。 主要内容 本周观点：医疗服务表现强劲，把握低估值与高景气 市场表现：本周沪深300下跌1.67%，医药生物行业上涨1.71%，处于28个一级子行业第6位，其中医疗服务涨幅达4.11%。 投资策略：建议把握两个方向——低估值板块（API、中药、连锁药房等）的基本面改善与估值修复，以及前期调整较大的高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗等）。 美国供应链报告分析：影响有限，持续看好“医药制造” 报告内容：2月24日，HHS发布年度报告，重点介绍个人防护设备、IVD、药品和疫苗领域的供应链现状及未来计划，包括增加库存、加大创新投资（如1.05亿美元增加6种短缺药物产能）、投资26.5亿美元降低疫苗供应链风险等。 投资判断：报告为响应拜登行政命令的正常程序，无需过度解读。全球分工短期难以撼动，中国医药制造优势持续，产业升级空间广阔，建议长期关注五大方向。 CDE加速创新药审评：利好创新药及产业链 政策要点：2月22日，CDE发布突破性治疗药物审评工作程序，沟通交流时限30日，品种审评时限130日，鼓励线上会议10日内召开。 投资逻辑：三条主线——①研发实力强劲的恒瑞医药、复星医药等；②研发管线差异化的Biotech如信达生物、康方生物；③全球转移加速的CRO/CDMO如药明康德、药明生物、康龙化成等。 序贯加强免疫接种：关注疫苗板块机会 政策动态：2月19日，国务院联防联控机制批准序贯加强免疫接种，新冠疫情流感化趋势明显。 长期前景：二类苗行业近3-5年有望实现20%-30%复合增长，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等拥有重磅品种的企业。 市场表现与估值分析 年初至今：医药板块收益率-11.8%，跑输沪深300（-7.4%）4.3个百分点。 板块估值：医药板块2022年预测PE为27.73倍，相对全部A股（剔除金融）溢价率31.55%，低于历史均值（37.3倍PE）。 个股表现：受事件及政策驱动，新冠特效药及超跌个股涨幅靠前；前期涨幅较大个股有所调整。 重点推荐个股及动态 本月表现：重点推荐个股平均上涨4.57%，跑赢医药行业0.86%；本周平均上涨3.32%，跑赢1.62%。 公司动态：包括凯莱英再签大订单（35.42亿元）、亚辉龙获新冠抗原检测盒订单（3.17亿元）、康希诺疫苗获批序贯加强等。 总结 本报告围绕美国供应链安全、国内创新药审评加速及疫苗序贯接种三大政策事件展开分析，核心结论如下： 美国供应链报告对国内影响有限，中国医药制造在全球分工中的结构性优势（原料药/制剂占比低、中间体占比高、大宗产品为主）为产业升级提供了广阔空间，短期关注疫情催化与超跌反弹，长期看好五大方向。 CDE政策红利持续释放，突破性治疗药物审评程序的规范化将加速创新药上市，同时利好CRO/CDMO产业链，建议关注研发实力强、管线差异化的药企及全球化转移的CXO龙头。 疫苗板块迎来序贯加强需求，新冠疫情流感化趋势下，新冠疫苗相关企业受益，且二类苗行业中长期增长确定性高，头部企业有望持续放量。 市场表现方面，医药生物本周上涨1.71%，医疗服务领涨，板块估值处于历史低位（27.73倍PE，溢价率31.55%），具备配置价值。重点推荐个股整体跑赢行业，建议积极布局低估值和高景气方向。

中心思想 功能性护肤品驱动业绩超预期，原料龙头地位稳固 华熙生物2021年营收49.5亿元，同比增长87.9%，显著超出市场预期，核心驱动力来自功能性护肤品业务，该板块营收33.2亿元，同比激增146.6%，占总营收67.1%。原料业务作为基石，营收9.0亿元，同比增长28.6%，天津新产能预计2022年投产，进一步巩固全球透明质酸龙头地位。利润端归母净利润7.8亿元，同比增长21.1%，符合预期，但增速低于营收，主要受食品业务亏损、股权激励费用及新工厂折旧摊销等一次性成本拖累。 四驾马车模式成型，医美与食品业务开启新增长曲线 公司形成“原料+医疗终端+功能性护肤品+功能性食品”四轮驱动格局。医美业务通过润致品牌爆品“御龄双子针”及海南乐城“丝丽”产品先试先行，加速国际化与产品升级；功能性食品业务乘政策东风，推出“黑零”“水肌泉”等品牌，切入情绪健康新赛道，尽管尚处起步阶段，但品类扩张迅速，未来增长潜力可期。整体看，公司正从原料龙头向综合性消费品平台转型。 主要内容 业绩概览：收入超预期，利润符合预期 2021年全年营收49.5亿元（同比+87.9%），归母净利润7.8亿元（同比+21.1%），扣非归母净利润6.6亿元（同比+16.7%）。 21Q4单季营收19.4亿元（同比+86.8%），归母净利润2.3亿元（同比+8.8%）。 扣非净利低于归母净利的主因：食品业务亏损、股权激励费用、天津及东营工厂运营折旧摊销费用。 原料业务：稳步增长，产能扩张巩固全球龙头 预计全年营收9.0亿元（同比+28.6%），占比18.3%。 增长来源：医药级、化妆品级原料稳步增长；食品级原料及其他原料需求快速扩张。 天津厂区一期项目预计2022年4月达产，新增透明质酸产能300吨，支撑长期发展。 医美及医疗终端：品牌升级与国际化布局 预计全年营收约7.0亿元（同比+22.4%），占比14.2%。 润致品牌推出爆品“御龄双子针”（2021年5月上市），出货良好。 华熙生物科技产业园（海口高新区）2021年7月开工，推动法国丝丽产品本土化；丝丽动能素516/532获海南乐城先行区第三类医疗器械批复，助力全国拿证。 功能性护肤品：强劲增长，多品牌矩阵发力 预计营收33.2亿元（同比+146.6%），占比67.1%。 润百颜：推出“第3代玻尿酸水润次抛精华”，全年27款新品，打造水润次抛、屏障调理次抛等超亿元大单品；首家线下专柜开业。 夸迪：强化“冻龄抗初老”定位，以CT50抗老核芯组方推新，高端国货表现亮眼。 米蓓尔：聚焦敏感肌，大单品“蓝绷带”双11涂抹面膜国货第1；持续打造“糙米水”品类，上市糙米肌底液和糙米面膜。 Bio-MESO：推出“活燕麦克蛋白微乳”等，刷新国货发酵护肤品标杆。 功能性食品：开局良好，品类创新 2021年乘国内食品级玻尿酸政策放开东风，推出首个透明质酸食品品牌“黑零”、玻尿酸饮用水“水肌泉”。 新品牌“休想角落”聚焦情绪健康，将GABA及HA原料应用到果酒及饮料中。 品类不断丰富，市场培育推进，食品业务未来可期。 盈利预测与评级：维持“增持” 下调盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元（原预测8.9/11.9/16.1亿元）。 下调原因：食品业务起步、新工厂折旧摊销费用。 对应PE（2021-2023年）为75/60/48倍。 风险提示：海外订单下滑、原料竞争加剧、终端推广不及预期。 总结 业绩亮点与挑战并存，长期成长逻辑清晰 华熙生物2021年营收高增长主要受益于功能性护肤品爆发（同比+146.6%），以及原料业务稳健增长和医美业务升级。但利润端增速显著低于收入端，反映新业务（食品）投入和产能扩张期的成本压力。公司全球透明质酸龙头地位因产能扩张而巩固，医美通过品牌爆品和国际化布局有望加速增长，食品业务开辟新赛道。未来需关注护肤品竞争加剧、利润率改善节奏及新产能释放效果。短期利润承压，但长期多引擎驱动下，成长空间可观。

中心思想 功能性护肤品爆发驱动业绩超预期，利润增速滞后于收入增速 华熙生物2021年实现营收49.48亿元，同比高增87.9%，显著超出市场预期，核心驱动力来自功能性护肤品业务收入同比飙升146.6%，成为公司增长的第一引擎。 归母净利润7.82亿元仅同比增长21.1%，收入增速远快于利润增速，主因公司坚持长期主义，在合成生物研发、品牌建设、业务孵化及产能扩张等方面前置投入较大，同时医美业务战略调整也对短期利润形成拖累。 主要内容 一、业绩概览：Q4收入延续高增，利润增速放缓 全年业绩：2021年营业收入49.48亿元（同比+87.9%），归母净利润7.82亿元（同比+21.1%），扣非归母净利润6.63亿元（同比+16.7%）。非经常性损益主要来自政府补助，前三季度确认约1.1亿元。 单季表现：2021Q4实现营收19.36亿元（同比+86.8%），归母净利润2.27亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润2.17亿元（同比+11.4%）。Q4收入增速维持高位，但利润增速进一步收窄至个位数。 二、业务板块分析：功能性护肤品一骑绝尘，原料稳健增长 功能性护肤品：2021年收入约33.2亿元，同比+146.6%，占公司总收入比重升至67%。驱动因素包括：①多款新品推出形成大单品矩阵；②四大品牌建设效果显著，品牌力持续提升。 原料业务：2021年收入约9.0亿元，同比+28.6%，增速较往年明显提升。增长来源：医药级、化妆品级原料稳步增长，叠加食品级原料及其他生物活性物原料获得较大幅度增长。 医疗终端业务：同比稳健增长，润致品牌产品矩阵有序推进，但医美业务处于战略调整期，短期业绩贡献有限。 功能性食品业务：2021年年初以来新设黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等品牌，业务处于早期孵化阶段，稳步推进中。 三、研发投入与战略布局：坚持长期主义，创新投入大幅前置 研发投入：2021年前三季度研发费用1.92亿元，同比翻倍增长；在研项目212个，同比增加89个；研发人员537人，同比增加180余人。公司重点布局合成生物学和基础研发，以巩固技术壁垒。 战略调整：除研发外，多项创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张及股权激励等因素共同导致当前收入增速快于利润增速，体现公司以中长期成长性为优先的导向。 四、盈利预测与估值：预期未来三年利润增速逐步提升 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为49.5、70.3、91.6亿元，同比增速88%、42%、30%；归母净利润分别为7.8、11.0、15.5亿元，同比增速21%、41%、41%。当前股价对应PE分别为75、53、38倍。 核心逻辑：公司作为透明质酸全球龙头，原料业务稳健增长；医美业务调整后有望释放潜力；功能性护肤品凭借过硬产品力与品牌认知度有望持续高增。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发及注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情等黑天鹅事件影响消费环境。 总结 华熙生物2021年业绩预告显示，公司收入端在功能性护肤品爆发式增长的拉动下实现超预期高增，全年营收同比增长87.9%至49.5亿元，但利润端仅增长21.1%，主要受制于研发投入翻倍、业务孵化及战略调整等前置性支出。分业务看，功能性护肤品收入同比增长146.6%至33.2亿元，成为绝对主力；原料业务增长28.6%至9.0亿元，增速较前期提升；医疗终端稳健增长，食品业务仍处起步阶段。公司坚持长期主义，持续加大合成生物等基础研发投入，短期内利润增速承压，但为中长期竞争力奠定基础。盈利预测显示，随着规模效应释放及调整效果显现，2022-2023年归母净利润增速有望提升至41%左右，当前估值水平下具备配置价值，维持“买入”评级。

中心思想 高增长持续性与新产品驱动力分析 本报告核心观点认为，南微医学2021年业绩在收入端超预期、利润端略低于预期的情况下，依然展现出强劲的增长韧性。公司2021年营业收入同比增长46.8%，归母净利润增长26.7%，但受运费、研发及汇兑因素影响，利润增速低于收入增速。展望2022年，一次性胆道镜等可视化新产品的临床推广进展顺利，叠加海外渠道优化，有望成为新的业绩增长极。基于盈利预测下调，当前估值仍处于相对低估位臵，维持“增持”评级。 业绩结构分化与估值合理性 报告强调，利润端低于预期的三大原因是运费增加、研发投入加大（尤其是一次性胆道镜）及汇兑损失。但研发投入的加大为未来产品放量奠定了基础。一次性胆道镜上市前已在500余家医院试用，并启动多中心临床研究，有望成为继“和谐夹”、“黄金刀”后的爆款单品。从估值角度看，2022年PE为39倍，2023年PE为28倍，相对成长性而言仍具吸引力。 主要内容 2021年业绩快报：收入超预期与利润略低预期的结构性分析 收入端超预期驱动力 2021年公司实现营业收入19.5亿元（YoY+46.8%），其中2021Q4营收5.6亿元（YoY+41.2%），整体收入增速略超预期，反映内镜诊疗市场需求旺盛及公司渠道拓展成效。 利润端略低于预期及原因 归母净利润3.3亿元（YoY+26.7%），扣非净利润2.8亿元（YoY+32.3%）。利润增速低于收入增速主要受三方面影响： 运费增加：受疫情影响，海外（尤其美国）运费涨价且运输不稳定，公司采取空运保供，成本上升；预计2022年随库存调整将改善。 研发投入加大：2021年研发费用约1.5亿元（YoY+54.6%），费用率从7.5%升至7.9%，主要投向可视化产品（一次性胆道镜于2021年11月获批）。 汇兑损失：欧元、美元汇率波动导致汇兑损失约2545万元（同比增加约680万元）。 一次性胆道镜临床推进与市场前景 临床试用覆盖广泛，积累良好口碑 产品上市前已在重点医院试用，累计试用医院超500家。2021年12月在中国消化内镜学年会正式亮相，并启动“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”，全国100余家临床单位参与。 产品差异化优势与放量预期 一次性胆道镜相比传统ERCP手术具有更好操作性且免于X射线暴露，叠加学术推动，预计2022年将迎来较大放量阶段，有望成为继“和谐夹”、“黄金刀”后的新爆款。 盈利预测调整与估值评估 盈利预测下调 考虑到2021年归母净利润略低预期，下调2021-2023年EPS预测：原预测为2.69/4.05/5.78元/股，调整为2.48/3.95/5.52元/股。 估值位臵 以2022年2月25日收盘价154.79元计算，2022年PE为39倍，2023年PE为28倍，认为仍处相对低估位臵，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性 毛利率下降风险 新产品销售不及预期风险 汇兑风险 总结 业绩增长核心驱动与未来展望 南微医学2021年收入端高增长验证了内镜诊疗市场的扩张及公司竞争实力，但利润端受运费、研发及汇兑等短期因素拖累。一次性胆道镜作为可视化新产品的临床进展顺利，有望在2022年贡献显著增量，成为业绩新引擎。盈利预测虽下调，但基于2022-2023年净利润复合增速约59%，当前估值（2022年PE 39倍）仍具性价比。 维持“增持”评级的逻辑 报告认为，公司2022年高增长可持续，主要源于：海外运费及库存调整后成本端改善、一次性胆道镜放量、研发持续投入。长期看，公司作为国内微创诊疗龙头，国内外双轮驱动模式稳固，业绩增长潜力大。风险因素需关注汇率及新产品推广节奏，但整体风险可控，建议投资者保持关注。

　　本周板块表现:本周（2月21日-2月25日，下同）市场综合指数整体小幅上行，上证综指报收3,451.41，本周上涨0.63%，深证成本指数上涨1.21%，基础化工板块上涨0.66%。本周化工个股表现：本周化工板块稳定上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有*ST乐材、富邦股份、雅化集团、国风新材、三维股份、龙蟠科技、飞鹿股份、东方铁塔、亚钾国际与横河精密。2月22号，中央一号文件指出，大力推进数字乡村建设，实施农机购置与应用补贴政策，大力推进农业核心技术攻关，富邦股份作为化肥相关企业，其服务于新型农业，股价涨势迅猛，总体来看农业股近日涨幅均十分可观。 　　本周原油市场动态：俄乌局势持续升温，国际原油价格震荡上涨。ICE布油报收97.93美元/桶（环比+4.69%）；WTI原油报收91.59美元/桶（环比+0.57%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+26.12%）、黄磷（+15.63%）、氯化钾（+11.75%）、石脑油（+10.53%）和燃料油（+10.31%）。本周液氯市场华中地区企业控制液氯出货，供应略有下降，冬奥会结束后下游企业开工需求增加，成交重心上行，液氯价格上涨。本周黄磷市场西南地区降雪导致供应困难，叠加前期库存消耗，部分下游企业有刚需采购计划，黄磷价格推涨。 　　生物农药市场前景广阔，跨国农药巨头争相布局：随着人类社会对生态环境保护意识和食品安全意识日益增强，国际社会对化学农药提出更加严格的要求，低毒、低残留、高生物活性和高选择性的环保型生物农药将成为未来世界农药的发展方向。根据国家生物农药工程技术研究中心的报告《全球生物农药开发现状及发展趋势》及Transparency Market Research数据，2025年生物农药市场预计达到95亿美元，2017到2025年CAGR高达13.91%，市场空间大增速快，引得农药巨头争相布局。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　一周（2月21日-2月25日）行情回顾 　　新材料指数上涨3.01%，表现强于创业板指。OLED材料涨1.89%，半导体材料涨5.34%，膜材料涨1.8%，添加剂涨2.39%，碳纤维涨4.26%，尾气治理涨0.99%。涨幅前五为*ST乐材、国风新材、江丰电子、华特气体、石英股份；跌幅前五为国瓷材料、科思股份、苏博特、时代新材、三利谱。 　　开源化工新材料周观察：需求、替代空间广，超级电容炭前景可期 　　超级电容在军工、制造业等领域应用广泛，另外其还具备电池的储能特性，并且可以重复使用，其具有超长的循环寿命，可循环约20万次到100万次，在生命周期里储存和释放的电量大概是锂离子电池的6-10倍。作为超级电容电极的核心材料，超级电容炭是目前在超级电容器领域实现商业化应用的最为主要的电极材料，其在电容电极原料中使用量占比在90%左右，生产成本占比约30%-50%。据华经产业研究院数据，我国超级电容行业市场规模不断增长，至2020年已增至155亿元，自2012年以来复合增速高达33%。据中商产业研究院预测，到2022年我国超级电容器市场规模有望达200亿元。作为超级电容器核心材料的超级电容炭需求规模也随之快速增长，截至2020年全球市场超级电容炭需求量约为1万吨，其中国内需求约为5000吨。虽然国内超级电容炭有较好的需求前景，但是当前并未实现国产化，90%以上依赖进口，日本可乐丽公司为全球龙头企业，超级电容炭技术门槛高、难度大。目前，国内企业已经部分实现了突破，超级电容炭产业化在即。元力股份研发的超级电容炭生产线均使用自行研发的技术和设备，产品质量已达到国际水准。公司在南平工业园区规划建设年产600吨超级电容炭生产线，首期年产150吨生产线2020年8月投产；第二条150吨产线于2021年建成投产，剩余300吨产能预计在2022年建成投产，产品已通过国内部分重要下游客户的认证，并实现供应。美锦能源在2016年底与中科院山西煤化所达成合作，启动超级电容炭的国产化技术攻关，2019年底建成了10吨级的超级电容炭中试示范线，并在进行年产1000吨的项目建设。受益标的：元力股份、美锦能源。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】公司预计2021年度实现归母净利润2.38亿元，同比增加35.91%。 　　【长阳科技】公司预计2021年度实现归母净利润1.90亿元，同比增长7.18%。 　　【建龙微纳】公司预计2021年度实现归母净利润2.75亿元，同比增长116.15%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、利安隆、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 研发管线价值凸显，商业化路径与不确定并存 迪哲医药作为全球创新型生物医药企业，2021年核心产品仍处于研发阶段，尚未实现盈利。报告期内，公司研发投入达5.88亿元，同比增长33.70%，推动核心产品DZD9008、DZD4205进入国际多中心II期单臂关键性临床试验，并获FDA突破性疗法认定或快速通道资格。公司拥有5个处于全球临床阶段的创新药物，所有产品享有完整全球权益，但主要产品能否获批仍有赖于关键性试验结果，且商业化经验缺失为后续市场拓展带来显著风险。 财务表现承压，研发投入驱动长期价值积累 公司2021年归属于上市公司股东的净亏损为6.70亿元，较上年同期增加14.2%，扣非后净亏损达6.82亿元，主要因研发费用持续增大。经营活动现金流量净额为-4.92亿元。总资产增长132.29%至27.46亿元，主要得益于上市融资。公司尚无产品销售收入，营业收入仅1028.5万元（同比下降62.95%），来自技术支持服务。财务数据揭示公司在未盈利阶段需持续依赖外部融资支撑研发，但核心管线进展和市场空间为长期价值提供基础。 主要内容 第一节 重要提示 重大风险提示 公司主要产品DZD9008和DZD4205能否获有条件上市批准存在不确定性，取决于II期单臂关键性临床试验结果。同时，产品上市后仍可能因安全性或合规问题被撤销批准。此外，公司无商业化销售经验，药品商业化不达预期风险显著。 未盈利与利润分配 公司2021年度尚未盈利且存在累计未弥补亏损，核心产品仍处研发阶段。利润分配预案为不派发现金红利、不送股、不转增股本。董事会审议通过，尚待股东大会审议。 第二节 公司基本情况 主要业务、主要产品或服务情况 主要业务 公司专注于恶性肿瘤及免疫性疾病，致力于全球首创和突破性疗法。拥有5个全球临床阶段创新药及多个临床前候选药物，所有产品享有完整全球权益，采用全球同步开发模式。 主要产品 DZD9008：针对EGFR 20号外显子插入突变非小细胞肺癌的全球首创小分子抑制剂，已获中国CDE突破性治疗药物认定和美国FDA突破性疗法认定，处于国际多中心和中国II期单臂关键性临床试验。 DZD4205：全球首个进入T细胞淋巴瘤关键性临床试验的JAK1特异性抑制剂，针对复发难治性外周T细胞淋巴瘤，获FDA快速通道认定。同时开展干眼症等自身免疫疾病临床试验。 DZD1516：可渗透血脑屏障的HER2抑制剂，针对HER2阳性乳腺癌脑转移，处于国际多中心I期临床。 DZD2269：高选择性A2aR拮抗剂，针对转移性去势抵抗性前列腺癌，启动I期国际多中心临床试验。 DZD8586：针对B细胞非霍奇金淋巴瘤的创新药，已在中国和美国开展临床试验。 主要经营模式 研发模式：以临床需求为导向，覆盖从药物发现到上市后研究的全流程，强调源头创新和转化科学。 采购模式：采购研发服务和试剂耗材，遵循标准化流程和审批制度。 生产模式：临床试验产品委托CMO生产，未来商业化初期也将采用CMO模式，并筹建自有生产基地。 销售模式：尚未形成销售收入，计划在中国自建销售团队，海外采用自建与合作相结合模式。 盈利模式：核心为创新药研发和产业化，尚未实现盈利。 所处行业情况 行业发展阶段与基本特点 全球癌症新发病例数持续增长，2019年至2024年复合年增长率2.5%。中国新发癌症病例数2019年440万，预计2030年达570万。 全球抗肿瘤药物市场规模从2019年1435亿美元增至2030年预计3913亿美元；中国抗肿瘤药物市场2019年1827亿元，预计2030年达6620亿元。 中国肿瘤药市场仍以化疗为主（72.6%），靶向和免疫治疗占比低，但预计2030年靶向治疗和免疫治疗将分别占54.0%和35.7%。 驱动力包括患者数量增加、临床需求提升、政策利好、医保目录鼓励创新等。 技术门槛方面，创新药研发需遵循“五项原则”（合理靶点、合理理化性质、合理安全性、合理生物标志物与患者人群、合理市场价值），同时需建立科学研发流程体系。 公司行业地位 公司具备全球竞争力的创新驱动型生物医药企业，拥有跨国药企背景的核心团队，产品组合全部享有全球权益，采用全球同步开发，其中2个产品已进入关键性临床试验阶段。 未来发展趋势 全球医药研发投入持续增长，预计2024年中国达476亿美元。创新药市场加速扩张，本土药企逐步从Me-too向First-in-class/Best-in-class转变，以临床价值为导向。 主要会计数据和财务指标 2021年总资产27.46亿元（+132.29%），净资产24.63亿元（+128.27%）。 营业收入1028.5万元（-62.95%），主要因减少技术支持服务。 净利润-6.70亿元，扣非净利润-6.82亿元，亏损扩大因研发投入增大。 研发投入占营业收入比例5712.89%（+4129.74个百分点）。 经营活动现金流净额-4.92亿元。 股东情况 前两大股东先进制造、AZAB各持股26.95%，无锡迪喆持股14.21%，其余股东包括Imagination V、LAV Dizal、苏州礼康等。 股东之间存在关联关系或一致行动关系。 第三节 重要事项 公司报告期内营业收入减少62.95%，系减少技术支持服务所致。净亏损增加主要因研发费用持续增大，特别是关键性临床阶段推进。无退市风险警示情形。 总结 迪哲医药2021年年报反映出典型创新药企的“高投入、长周期、无盈利”特征。公司研发管线聚焦全球首创和突破性疗法，核心产品DZD9008和DZD4205已进入关键性临床阶段并获监管机构认可，市场空间明确（尤其是EGFR 20号外显子插入突变非小细胞肺癌、外周T细胞淋巴瘤等未满足需求领域）。然而，主要产品能否获批上市仍存在重大不确定性，且公司无商业化经验和产品销售收入，未来需依靠融资支撑研发。财务数据显示总资产大幅增长（IPO融资），但亏损扩大、经营现金流持续为负，对融资环境高度敏感。行业发展趋势利好创新药企，但同质化竞争和政策引导要求差异化研发。公司凭借源头创新和转化科学平台，有望在高端靶向和免疫治疗领域建立竞争优势，但投资者需高度关注关键临床试验结果、商业化进程及资金状况。

　　合成生物学是一门交叉学科，将生物系统定向改造成高效细胞系统，然后规模化生产、加工，这是一个革命性进步，全程环境友好，帮助各个应用领域减少对不可再生能源的依赖 　　当前合成生物学主要应用在产前检查、疫苗研发、食品追踪、消费级体外检测、化工材料和能源方面。在日常的食品与饮料和消费品方面还没有普遍传播，一方面是合成生物食物在社会上存在一些争议，普及需要时间；另一方面，群众对于革命性新技术总是持观望态度 　　未来，合成生物有望在医疗治疗领域发挥重要作用，延长癌症患者生存时间、通过干细胞培育可移植器官拯救器官衰竭患者，对于遗传疾病进行基因编辑治疗；农业和食品领域有望通过合成生物缩短生长周期创造更多价值；化工方面，通过基因编辑技术优化生产过程；能源方面，创造环境友好、低成本且可再生能源 　　根据CB Insights预测，全球合成生物市场规模在2019年达到53.19亿美元，预计在2024年达到188.85亿美元，2019-2024年CAGR达28.8%。其中，医疗健康是最大的细分市场，2024年市场规模达到50.22亿美元，占整体合成生物市场规模的26.6% 　　从细分赛道增速方面来看，由于食品和饮料以及消费品有低客单价和高频的特征，预计是未来几年增速最快的两个细分赛道，2024年市场规模分别为25.75亿美元和13.46亿美元；医疗健康和科研尽管是占比最大的两个细分赛道，增速却是最慢的，预计2019-2024年CAGR分别为18.9%和21.7%

中心思想 业绩符合预期，核心业务高增长驱动盈利持续向好 洁特生物2021年业绩基本符合市场预期，核心业务一次性生物实验室塑料耗材销售收入同比增长约174%，带动整体营收增长69.49%，归母净利润增长45.07%。尽管利润增速略低于收入，主要受防护类子公司减值拖累，但随着减值影响减弱，主营业务盈利能力有望加速释放。 产能扩张与产品储备双轮驱动，长期成长路径清晰 公司产能利用率长期超过120%，可转债发行获批及IPO募投项目即将投产，预计2023-2025年新增收入有望实现净利1.18亿元。同时PCR、大容量摇瓶等创新产品储备丰富，将加速海内外市场开拓，提升市占率。结合盈利预测调整，维持“买入”评级。 主要内容 事件 2022年2月25日公司发布业绩快报，2021年实现营业收入8.54亿元（同比+69.49%），归母净利润1.73亿元（同比+45.07%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+60.28%），业绩基本符合预期。 业绩基本符合预期，一次性生物实验室塑料耗材增速高达174% 2021年公司归母及扣非归母增速分别处于业绩预告中值附近，核心产品一次性生物实验室塑料耗材全年收入约8.50亿元，同比增长约174%，带动整体业绩在疫情高基数上持续增长。利润增速低于收入主要因防护类子公司拜费尔计提减值亏损约3700万元，预计后续减值影响减弱，业绩有望加速提升。 可转债发行顺利推进，产能扩增有望进一步加速业绩释放 疫情加速实验耗材国产化，公司订单大幅提升，21Q1-Q3液体处理和细胞培养类产能利用率均超120%，产能瓶颈突出。1月27日可转债发行申请获上交所通过，募资用于生物实验室耗材产线升级智能制造及新产品研发项目，预计2023-2025年每年实现净利润1.18亿元；同时IPO募投项目预计2022年6月完工投产，带来增量业绩。 在研产品储备丰富，不断打开科研及工业市场 公司已储备PCR、大容量摇瓶、核酸提取、超滤包等创新产品，开发完成后将丰富产品队列，满足多样化采购需求，加速海内外市场开拓，提高市场占有率。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报微调盈利预测，预计2021-2023年营收8.54/11.51/15.25亿元，同比+69.39%/+34.84%/+32.49%；归母净利润1.73/2.31/3.13亿元，同比+45.18%/+33.39%/+35.25%；对应EPS 1.73/2.31/3.13元。公司作为国内科研耗材龙头，订单储备丰富，产能释放后加速业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 洁特生物2021年业绩符合预期，核心产品一次性生物实验室塑料耗材高速增长，防护类子公司减值影响逐步减弱。公司通过可转债及IPO募投项目积极扩充产能，且在产品研发布局丰富，有望在国产替代趋势下持续提升市场份额。基于当前订单和产能释放节奏，预计未来三年业绩保持高增长，维持“买入”评级。