中心思想 合成生物学：未来产业的战略高地 合成生物学作为一门面向未来的多学科交叉领域，正通过工程学思想指导下的生物体与细胞改造，解决医疗健康、食品安全、能源紧缺及环境污染等全球性挑战。CB Insights预测，全球合成生物学市场规模将从2020年的68亿美元增长至2024年的189亿美元，复合年增长率高达29.1%。同时，美国农业部预计到2025年生物基化学品将占据全球化学品市场22%的份额，年产值有望超过5000亿美元。基因测序、合成、编辑等底层技术的突破，以及人工智能和机器学习的赋能，共同推动了合成生物学进入快速技术迭代和产业化加速的新阶段。 中国生物制造：减排与进口替代的双重机遇 中国将生物制造列为科技强国建设的重点发展产业，其在实现“双碳”目标和摆脱关键化工品进口依赖方面具有显著潜力。与石化路线相比，生物制造产品平均可实现30%-50%的节能减排，未来潜力可达50%-70%。这不仅有助于替代化石原料、高能耗高排放工艺，还能推动传统产业升级。在“细胞工厂”应用模式下，中国凭借其强大的制造业基础和工业体系，尤其在发酵、分离提取等工业生产环节具备显著优势，有望通过菌株改造和筛选，生产高壁垒化合物，实现化工产业的“弯道超车”，打破国际寡头垄断。 主要内容 行业概览与市场潜力 合成生物学自2000年概念被学术界公认以来，经历了基因编辑技术、基因元件标准化、微生物底盘改造及“细胞工厂”构建、以及人工智能和机器学习指导下的新突破等四个方面的飞跃式发展。例如，基因测序成本从最初的数亿美元降至Illumina NovaSeq的100美元时代，极大地加速了生物遗传密码的“读取”。“生物砖（BioBricks）”克隆技术简化了生物元件的装配，而CRISPR/Cas系统则实现了基因表达的精准调控。这些技术进步共同奠定了合成生物学快速发展的基础。 市场方面，合成生物学应用领域广阔，主要集中在医疗健康、科学研究和化学工业。在医疗领域，它为天然药物、抗生素的人工合成提供了新途径，解决了传统提取工艺能耗高、效率低的问题，并能显著提升疫苗研制效率，在干细胞与再生医学、药物靶向递送等方面也发挥重要作用。在化学工业领域，合成生物学通过利用可再生生物碳源替代化石碳源，有望解决化工原料及能源问题。例如，己二酸（ADA）、1,4-丁二醇（BDO）和L-丙氨酸等生物基化学品已能实现低于石油基路径的生产成本，且盈利水平更为稳定。 合成生物学企业根据产业链位置和研发应用方向可分为五类：提供DNA测序/合成、菌株改造等平台化服务的公司（如Ginkgo）；生产蛋白酶等生物组件的公司（如Novozymes）；利用微生物改造生产具体化学品的“细胞工厂”型公司（如凯赛生物、华恒生物）；利用基因编辑技术进行免疫疗法开发的医疗诊断类公司（如Editas）；以及应用于农业、能源及环境领域的公司。 技术突破与效率提升 合成生物学的方法论正从传统的随机诱变育种向理性设计转变，显著提升了研发效率。传统方法依赖随机突变和定向筛选，耗时且工作量大。随着DNA合成技术、标准化元件文库的建立以及CRISPR/Cas等基因编辑系统的发展，科学家能够更有针对性地设计微生物细胞工厂。CRISPR/Cas系统已成功应用于大肠杆菌、谷氨酸棒杆菌、酿酒酵母等模式生物，用于生产脂肪酸、维生素、氨基酸等多种化学品。未来，随着生物信息学和组学技术的快速发展，以及高通量基因编辑和表型筛选技术的进步，有望构建定制化的全基因组水平细胞工厂，解决理性设计面临的全局限制。 底层技术和设备方面，DNA测序技术成本的快速下降（超出摩尔定律的速度）为合成生物学奠定了成本基础。DNA合成技术使人类能够“编写”基因组，通过寡链核苷酸拼接获得人工设计的DNA片段，促进了代谢工程、酶工程、抗体工程、IVD诊断、寡核苷酸药物和DNA数据存储等领域的发展。此外，诱变育种与高通量筛选设备也在持续更新，例如新型常压室温等离子体（ARTP）诱变技术可实现高效诱变，而微流控芯片技术则能实现高通量、自动化、微型化的细胞筛选，显著提升了获得高产突变株的效率。 政策与资本双轮驱动 “双碳”目标驱动下的工业转型为合成生物学提供了巨大的发展机遇。中国承诺2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，绿色制造成为重要解决方案。“十四五”规划和2035年远景目标纲要明确提出加强合成生物等技术创新。生物法制造化学品相比传统石化路线，在节能减排方面具有显著优势，例如丙烯酰胺的生物催化生产可将蒸汽消耗降低80%、电耗降低67%、CO2排放降低80%。从全流程角度看，生物法在能耗、环保、产品纯度（如手性化合物分离）和安全隐患方面均优于化学法。 国内政府高度重视合成生物学发展，将其列为国家战略性新兴产业。自2010年起，国家层面启动了一系列合成生物领域的专项和重点项目，各省市也积极推进“政-产-学-研-用”一体化发展，并出台了具体的产业扶持政策，如深圳市光明区提供了财政补贴和研发资助。在人才培养方面，天津大学新增了“合成生物学”本科专业。 资本市场对合成生物学领域的关注度也持续升温。据SynbioBeta统计，2020年全球合成生物学企业融资高达78亿美元，2021年累计融资额达到150亿美元，其中医疗健康领域融资规模最大，在2021年第三季度达到27亿美元，全年累计67亿美元。投资者普遍看好该领域的技术快速发展及其在高附加值子行业的应用潜力。 国内产业的战略价值 中国在合成生物学领域虽然起步较晚，但已奠定良好研究基础，尤其在“细胞工厂”生产关键化合物的应用模式上更受关注。这得益于中国在制造业上的良好产业基础和配套工业体系，以及在下游发酵、分离提取等工业生产方面的显著优势。合成生物学技术有望帮助中国摆脱部分高壁垒化工品的进口依赖，实现弯道超车。 以己二腈和尼龙56为例，己二腈作为尼龙66的关键上游原材料，长期被国际寡头垄断，导致中国尼龙产业链受制于人。凯赛生物通过生物法生产戊二胺，成功绕过了“卡脖子”的己二腈环节。其生物基戊二胺以玉米等生物质为原料，经过发酵、转化等步骤得到，可进一步聚合为聚酰胺56（尼龙56）。尼龙56在性能上与尼龙66接近甚至更优，且在原料使用上实现了“负碳”排放，能耗显著减少，有望拓宽尼龙产品线并占领多领域细分市场。 海外经验与国内实践 对海外头部合成生物学公司Amyris和Novozymes的发展复盘，为国内企业提供了重要启示。Amyris作为合成生物学产业化的先驱，曾因生物柴油工业化放大不及预期而股价大幅波动，后转向高附加值的香精和清洁美容产品，但仍面临收入疲软、运营成本高和债务困扰。其发展历程揭示了合成生物学产业化面临的“选品难题”和“工艺放大难题”。Novozymes则凭借明确的市场定位和持续的酶产品创新，成为全球最大的酶制造商，其业务与生活必需品紧密相连，营收结构稳固，本质上是“专一高效催化剂”的平台型技术输出公司。 这些经验表明，合成生物学是一个“长坡厚雪”的赛道，但企业需审慎评估产品选型（刚性需求、符合生物规律、技术壁垒、经济性）和工艺放大能力。未来行业业态可能借鉴制药领域，由初创企业或高校开发高效代谢通路/高产菌株，再由具备充足资本和产业化经验的成熟公司负责后续发酵、纯化和材料合成等大规模生产环节，形成上下游优势互补、充分合作的创新生态。 国内相关公司如凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、弈柯莱和蓝晶微生物等，正积极利用合成生物学技术进行创新和产业化。凯赛生物在生物基聚酰胺领域打破国际垄断；华恒生物在生物法氨基酸市场占据领先地位，并持续拓展产业链；华熙生物凭借透明质酸微生物发酵技术成为全球最大原料供应商，并向功能性食品领域延伸；梅花生物拥有最全的氨基酸产品谱系；圣泉集团通过生物质精炼技术实现秸秆高值化利用；弈柯莱和蓝晶微生物则分别在酶工程、细胞工厂设计和生物可降解材料PHA等前沿领域取得显著进展和融资。 总结 合成生物学作为一项颠覆性技术，正以前所未有的速度改变医疗、化工、农业等多个传统行业。其广阔的市场空间、显著的节能减排潜力以及在解决关键技术“卡脖子”问题上的战略价值，使其成为全球各国竞相布局的战略高地。中国政府的高度重视和资本市场的持续注入，为国内合成生物学

中心思想 跨国药企业绩强劲增长，创新药市场加速分化 本报告深入分析了辉瑞和诺华两大跨国制药巨头2021财年的业绩表现及研发进展，揭示了新冠产品对业绩的巨大推动作用以及创新药市场的结构性变化。辉瑞凭借新冠疫苗和口服药实现营收和净利润的超高速增长，疫苗业务跃居其药品业务的核心。诺华则依靠心衰新药Entresto和免疫药物Cosentyx的强劲放量，尤其在中国市场表现亮眼，创新药业务持续驱动增长。同时，报告强调了中国创新药市场正从“泛泛创新”向“精选优质创新”转型，政策和资本推动下，差异化技术平台和稀缺治疗领域将成为未来竞争的关键。 中国创新药市场步入“精选优质创新”时代 在政策刺激和资本涌入的双重驱动下，中国创新药市场经历了快速发展，重磅产品陆续获批上市。然而，随着医保控费趋严和赛道日益拥挤，同质化竞争加剧，市场对“泛泛创新”的容忍度降低。未来，具备新技术、稀缺技术平台、差异化治疗领域和创新给药方式的公司将更具竞争力，预示着中国创新药市场已进入“精选优质创新”的新阶段。 主要内容 辉瑞业绩飙升与新冠产品主导 2021财年业绩概览与增长驱动 辉瑞在2021财年实现了总营收812.88亿美元，同比增长95%，调整后净利润达252.36亿美元，同比增长98%，对应EPS为4.42美元。其中，第四季度收入238.38亿美元，同比增长105%，调整后净利润62.39亿美元，同比增长156%。这一超高速增长主要得益于新冠疫苗Comirnaty和新冠口服药Paxlovid的巨大贡献，两者销售额分别为367.81亿美元和0.76亿美元（第四季度开始）。排除这两款产品，全年营业收入仍增长6%。疫苗、肿瘤药物和罕见病药物营收显著增加，而炎症和免疫疾病药物收入有所下滑。公司预计2022年全年收入将达到980亿美元，其中Comirnaty和Paxlovid的收入预期分别为320亿美元和220亿美元。 药品业务板块细分与核心产品表现 辉瑞的主营业务分为药品业务和PC1业务。药品业务2021年总收入为795.57亿美元，同比增长95%，其中疫苗药物成为主要收入来源，总销售额达426.25亿美元，占比高达54%。 内科用药： 销售额93.29亿美元（+4%），主要由Eliquis（阿哌沙班）推动，其销售额达59.70亿美元（+21%）。 抗肿瘤用药： 销售额123.33亿美元（+13%），Ibrance（帕博西尼）贡献54.37亿美元，但增速放缓（+1%）。Xtandi（恩扎鲁胺）和Inlyta（阿西替尼）分别增长16%和27%。 院内用药： 销售额73.01亿美元（+8%），Zavicefta（头孢他啶阿维巴坦钠）增长最快（+95%）。 炎症和免疫用药： 销售额44.31亿美元（-3%），Xeljanz（托法替尼）增长1%，Enbrel（依那西普）和Inflectra（英夫利昔单抗）均出现下滑。 罕见病用药： 销售额35.38亿美元（+20%），Vyndaqel（维达全）销售额20.15亿美元，同比增长56%，表现强劲。 疫苗： 销售额426.25亿美元（+548%），Comirnaty贡献367.81亿美元，是绝对的增长引擎。Prevnar 13/20（肺炎疫苗）销售额52.72亿美元，同比下降13%。 研发投入与管线进展 2021年辉瑞研发投入138.29亿美元，同比增长8.7%，研发费用率为17%。公司研发管线丰富，包括6个申报管线、23个三期管线、22个二期管线和27个一期管线。 已上市产品： Cibinqo（特应性皮炎）、Bavencio（非小细胞肺癌）、Comirnaty（新冠疫苗）、Lorbrena（非小细胞肺癌）、Paxlovid（新冠治疗）、Xeljanz（强直性脊柱炎、类风湿关节炎）、Vyndaqel（转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病）均有重要的审评进展或临床数据更新。其中，Comirnaty和Paxlovid在应对Omicron变体方面展现出有效性。 在研产品： 包括ARV-471（乳腺癌PROTAC）、CDK2/4/6抑制剂（乳腺癌）、Fordadistrogene movaparvovec（杜氏肌营养不良基因疗法，试验暂停）、Giroctocogene fitelparvovec（血友病A基因疗法，试验搁置）、PF-07304814（重症COVID-19，停止开发）、Somatrogon（生长激素缺乏症，FDA拒绝批准）、VLA15（莱姆病疫苗，二期阳性）、Vupanorsen（心血管风险，停止开发）、Ponsegromab（癌症恶病质）、Danuglipron（口服GLP-1，二期积极）。 电话会议焦点：Paxlovid与业务发展策略 辉瑞在电话会议中强调Paxlovid的物流和准入问题已得到解决，并积极与全球100多个国家和政府进行合同谈判。公司在业务发展方面保持灵活，优先考虑具有突破性潜力且能增加价值的化合物，尤其关注肿瘤学、免疫炎症、罕见病、疫苗、内科和医院等领域，倾向于轻资本合作，但也不排除利用资产负债表进行战略性收购。对于Omicron加强剂，公司正在评估其优势和监管标准。 诺华创新药驱动与中国市场亮点 2021财年业绩概览与中国区表现 诺华2021财年实现收入516.26亿美元，同比增长6%；调整后净利润140.94亿美元，同比增长7%，对应EPS为6.29美元。第四季度收入132.29亿美元，同比增长4%。中国区是增长最为迅猛的市场地区，总销售收入达30.52亿美元，同比增长18%（固定汇率计算增长率为11%），占全球总收入的6%。公司预计2022年创新药业务销售收入增长4%~6%，调整后净利润增长4%~9%。 创新药业务细分与关键产品贡献 诺华主营业务分为仿制药业务（Sandoz）和创新药业务两大板块。创新药板块2021年全年收入419.95亿美元，同比增长7.64%，占全年销售收入的81.3%。 关键产品销售： Cosentyx（苏金单抗）收入47.18亿美元（+18%），Entresto（沙库巴曲缬沙坦）收入35.48亿美元（+42%），Zolgensma（OAV101注射液）收入13.51亿美元（+47%），Kisqali（利柏西利）收入9.37亿美元（+36%），Kesimpta（奥法妥木单抗）收入3.72亿美元，Leqvio（Inclisiran）收入0.12亿美元。Entresto和Cosentyx合计贡献82.66亿美元，是业绩增长的关键驱动药物。 按销售地区拆分： 欧洲区销售额占主导地位（39%）。2021年创新药业务在美国、欧洲和中国市场的销售额均同比增长5%以上，其中中国区销售额增长10%，主要由Cosentyx和Entresto贡献。 按疾病领域拆分： 抗肿瘤药物是主要收入来源（154.76亿美元，占41%）。心血管及代谢类药物增长最快（+43%）。 抗肿瘤药物： 销售额154.76亿美元（+5.2%），Kisqali（利柏西利）增长36.4%，Tafinlar+Mekinist（达拉菲尼+曲美替尼）增长9.8%，Promacta/Revolade（艾曲泊帕乙醇胺）增长16.0%，Jakavi（磷酸芦可替尼）增长19.1%。 免疫，肝病和皮肤病药物： 销售额57.77亿美元（+18.7%），Cosentyx（苏金单抗）增长18%，得益于在中国纳入医保后的强劲增长。 神经系统药物： 销售额50.52亿美元（+16.9%），Zolgensma（OAV101注射液）增长47%，Kesimpta（奥法妥木单抗）销售额3.72亿美元，均表现强劲。 眼科药物： 销售额43.30亿美元（-1.8%），Lucentis（雷珠单抗）增长11.7%，Xiidra（立他司特）增长24.5%。 心血管及代谢药物： 销售额35.60亿美元（+42.5%），Entresto（沙库巴曲缬沙坦）增长42%，受益于FDA批准扩大适应症和在中国纳入医保。 呼吸系统药物： 销售额20.65亿美元（+8.7%），Xolair（奥马珠单抗）增长14%。 研发投入与管线进展 2021年诺华研发费用95.4亿美元，同比增长6.2%，占销售收入的18%。公司拥有169项在研管线，其中抗肿瘤药物82项（占49%），包括43个一期、64个二期、54个三期临床管线，以及8个已进入注册阶段的产品。 审批进展： FDA批准Scemblix（慢性髓性白血病）、Cosentyx（儿童附着点炎相关关节炎和幼年银屑病关节炎）、Leqvio（动脉粥样硬化性心血管疾病或杂合子家族性高胆固醇血症）上市。中国国家药监局批准Kesimpta（复发型多发性硬化）上市。 申报进展： 在美国提交Piqray（PIK3CA相关过度生长病谱）新增适应证申请并获优先审评。在欧盟提交177Lu-PSMA-617（转移性去势抵抗性前列腺癌）申请。在日本提交Kymriah（复发性/难治性滤泡性淋巴瘤）新增适应证申请。 临床试验进展： Ianalumab（干燥综合征）2b期临床试验结果积极。YTB323（弥漫性大B细胞淋巴瘤）和PHE885（多发性骨髓瘤）两款基于T-Charge平台的新型CAR-T细胞疗法在早期临床试验中显示出令人鼓舞的安全性和有效性。 电话会议焦点：Sandoz业务与未来战略 诺华正在评估Sandoz业务的未来（出售、拆分或保留），预计年中做出决定，并强调将优先推动业务发展，审慎评估并购机会。公司致力于推动Leqvio在美国的销售，并与美国心脏协会合作提升胆固醇管理。Ligelizumab（慢性诱导性荨麻疹）三期临床结果未显示优于奥马珠单抗。公司对Kesimpta的销售前景乐观，并看好中国市场在Cosentyx、Entresto和Lucentis驱动下的持续增长。 创新药市场动态与个股表现 医药板块创新药个股行情回顾 本周沪深医药创新药板块涨跌幅排名前五的个股包括君实生物-U（VV116项目II/III期临床登记、特瑞普利单抗新数据）、苑东生物（发布2022年激励计划）、舒泰神、丽珠集团（V-01新冠重组蛋白疫苗中期分析积极）、前沿生物-U。跌幅靠前的有凯因科技（核心技术人员离职）、泽璟制药-U（2021年预计业绩增亏）、艾迪药业（管理层换届）、罗欣药业、科伦药业。 港股医药创新药板块涨跌幅排名前五的个股包括金斯瑞生物科技（传奇生物与杨森合作达里程碑）、君实生物（VV116项目II/III期临床登记、特瑞普利单抗新数据）、康诺亚-B（获纳入恒生指数系列成分股）、先声药业（SIM0235临床试验申请获FDA批准）、荣昌生物-B（维迪西妥单抗公布新数据）。跌幅靠前的有百济神州（核心技术人员离职）、康宁杰瑞制药-B、东阳光药、和铂医药-B、三生制药。 公司公告及行业动态一周汇总 本周行业动态涵盖NDA及上市信息（如基石药业普拉替尼在中国台湾获受理），多项国内外临床进展信息（如兆科眼科硫酸阿托品滴眼液三期临床、箕星药业aficamten获突破性治疗药物认定、信达生物IBI306三期临床达主要终点、君实生物新冠口服药VV116临床登记、丽珠集团新冠疫苗中期分析积极、传奇生物LB1901临床试验暂停、吉利德lenacapavir临床积极、BMS mavacamten三期临床积极等），以及License-in/out交易（如ImmunoGen与礼来达成17亿美元研发合作）。此外，还有多项融资信息（如SpliceBio、Kallyope、纽伦捷、昕瑞再生、Curevo Vaccine、Ventus Therapeutics）和药明康德2021年业绩（营收229.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%）。 国内新药临床受理信息更新 本周国内新药临床受理信息涉及中药、治疗用生物制品和化药等多个注册分类，包括苁蓉总苷胶囊、SHR-2010注射液、人脐带间充质干细胞注射液、TT-01488片等，显示出国内新药研发的活跃态势。 海创药业IPO：技术平台与管线布局 科创板IPO获批与募资计划 2月15日，海创药业股份有限公司科创板IPO注册获证监会同意，将登陆上交所科创板上市。本次公开发行股票数量为24,760,000股，占发行后股本比例不低于25%。公司拟投入募集资金25.04亿元，主要用于研发生产基地建设项目、创新药研发项目和发展储备资金。 核心技术平台与在研产品 海创药业专注于肿瘤、代谢性疾病等重大治疗领域的创新药物研发，以开发Best-in-class和First-in-class药物为目标。公司拥有四大核心技术平台： 氘代药物研发平台： 通过碳-氘键的稳定性，延长药物半衰期、降低给药频率或毒性。 PROTAC靶向蛋白降解技术平台： 生物医药领域的革命性技术，可靶向不可成药靶点及解决药物耐药性问题。 靶向药物发现与验证平台： 基于未满足临床需求，通过大数据分析和高通量筛选发现先导化合物。 先导化合物优化筛选平台： 结合结构化学与计算机辅助药物设计，高效筛选和确定候选化合物。 公司拥有10项在研产品，其中9项为自主研发，1项为合作引进。主要产品包括： HC-1119： 自主研发的AR抑制剂，用于治疗去势抵抗性前列腺癌，预计2022年递交NDA。 HP501： 自主研发的URAT1抑制剂，用于治疗高尿酸血症和痛风，临床I期结果显示安全性良好且血尿酸下降明显。 HP558： First-in-class的特异性靶向CD44v6抑制剂，已在欧洲完成临床I期。 HP518： 降解AR的治疗前列腺癌口服PROTAC药物。 HP537： 高选择性p300/CBP小分子抑制剂，用于多种肿瘤，已处于IND申报阶段。 HC-X029： 针对mCRPC的AR点突变患者的PROTAC药物。 管理团队与财务状况 公司管理团队由国家级人才专家YUANWEI CHEN（陈元伟）博士带领，多位资深海归博士加盟，具有丰富的药物研究、开发经验。截至2021年6月30日，公司共有研发人员80名，占员工比例70.80%，其中31人拥有硕士学位，10人具有博士学位。财务方面，海创药业在2018年、2019年营收分别为356.19万元、422.65万元，2020年以后无营收。2018-2021年净亏损分别为3857.87万元、1.12亿元、4.9亿元、3.06亿元，体现了创新药企业研发投入大、前期亏损的特点。 总结 本报告全面分析了2021年医药生物创新药市场的关键动态。辉瑞和诺华作为全球制药巨头，在过去一年中展现出强劲的增长势头。辉瑞的业绩爆发式增长主要得益于其新冠疫苗Comirnaty和口服药Paxlovid的巨大市场需求，使其疫苗业务成为核心增长引擎。诺华则凭借Entresto和Cosentyx等创新药物的持续放量，尤其在中国市场取得了显著增长，凸显了其创新药业务的强大驱动力。 在研发方面，两家公司均保持高强度投入，并拥有丰富的在研管线，涵盖肿瘤、免疫、罕见病等多个治疗领域，且多款产品在审评和临床试验中取得重要进展。然而，部分在研项目也面临临床试验暂停或被拒绝批准的风险，反映了新药研发的高风险性。 中国创新药市场在政策和资本的推动下持续活跃，但随着市场竞争加剧和医保政策趋严，行业正经历从“泛泛创新”向“精选优质创新”的转型。未来，具备差异化技术平台、稀缺治疗领域和创新给药方式的优质创新药企业将更具竞争力。本周海创药业的IPO获批，也体现了资本市场对拥有核心技术平台（如氘代技术和PROTAC）的创新药企业的认可和支持。总体而言，全球创新药市场在新冠疫情影响下呈现出新的增长格局，同时也在向更具价值和差异化的方向演进。

中心思想 医药板块企稳回升与长期价值展望 本周申万医药指数上涨4.85%，位列全行业第3，显著跑赢沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指数（上涨2.93%），显示出在经历2021年下半年及2022年1月急跌后，医药板块已出现企稳反弹迹象。然而，年初至今该指数仍下跌13.25%，跑输沪深300指数，表明整体调整压力尚未完全解除。报告分析认为，医药板块的长期增长逻辑依然坚挺，主要得益于医药刚需的长期拉动、健康消费升级的持续推动以及我国人口结构（尤其是老龄化加剧）带来的巨大增量需求。尽管支付端政策变革带来短期扰动，但其并非行业长期增长的限制因素。 策略聚焦：超跌价值与政策免疫 在当前关键时期，投资策略应从过去“享受估值扩张”转向“估值消化状态下的个股性价比”，并采取自下而上的选股思路。重点关注具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，以及“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复和CDMO等。此外，报告强调了长效激励机制（股权激励、员工持股、回购）对公司发展的积极作用，并梳理了中药创新、生物医药上游自主可控、新冠治疗药及其供应链等多个维度的未来布局机会。 主要内容 市场表现与驱动因素深度剖析 本周市场回顾： 2022年2月20日当周，申万医药指数表现亮眼，上涨4.85%，在所有行业中排名第3，显著跑赢沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指数（上涨2.93%）。这一反弹主要由CXO板块集体表现引领，新冠治疗药供应链部分个股涨幅居前，核心资产也集体走稳。子行业方面，医疗服务II表现最佳，上涨12.59%；医药商业II表现最差，上涨0.78%。 反弹原因分析： 事件催化： 辉瑞新冠口服药在中国获批以及博腾股份获得新冠超级大订单，极大地提振了市场情绪，促使连续下跌的CXO板块企稳反弹，进而稳定了整个医药赛道股的走势，并带动了医药板块的参与情绪。此外，香港疫情的持续爆发也对医药板块构成加成影响。 市场交易： 创业板指数同期也处于反弹过程中，为医药板块提供了有利的大环境。医药板块在经历连续杀跌后，本身存在超跌反弹需求。同时，此前困扰行业的“估值高”和“筹码集中度高”的“双高问题”得到了显著释放，增强了投资者的参与意愿。 基本面认知： 报告认为，当前市场对医药板块的认知可能处于相对充分的过度负面担忧阶段，实际基本面情况叠加政策扰动后的预期已得到充分反映。 未来展望： 鉴于“双高问题”已得到缓解，对医药指数不应再过度悲观，向下风险相对可控。然而，市场仍将以个股行情为主，业绩确定性和常识性估值超跌的标的将成为对抗情绪担忧的最佳利器。 多维度投资机遇与政策影响 长期投资逻辑与“4+X”战略： 报告指出，过去4-5年的医药牛市已进入估值消化阶段，未来投资更应重视“估值消化状态下的个股性价比”。医药行业的长期增长本质在于其刚需属性和健康消费升级，且当前需求满足度和渗透率仍极低。支付端政策变革被视为中短期干扰项，而非长期逻辑限制。在GDP增速下行、经济结构调整背景下，我国医药产业的成长早期阶段和人口结构巨变（老龄化加剧、健康消费升级）将强化其比较优势。报告维持“4+X”长期战略思路，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级，以及其他特色细分龙头。 中短期布局策略： 医药板块已进入中长期布局区间，中短期投资仍需自下而上，侧重“业绩、估值、筹码”三因素。具体而言，建议选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，以及“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复和CDMO等。同时，在交易混沌度高时，需充分考虑筹码因素。 多维度标的梳理与机会： 长效激励机制： 报告梳理了2021年以来推出股权激励、员工持股计划及回购方案的生物医药公司，强调这些长效激励机制能有效绑定员工利益与公司发展，持续注入活力。例如，广济药业、珍宝岛、纳微科技等公司在2022年初发布了股权激励预案，设定了明确的营收或净利润增长目标。 中药新方向： 认为中药板块已成为医药配置的重要方向，投资核心在于动态优化组合。新方向包括中药创新药、高增长&低估值中药、中药防疫抗疫、中药国企改革和中药出海。报告列举了以岭药业、新天药业、健民集团等在中药创新和高增长领域具有代表性的公司。 上游自主可控： 响应“十四五”规划提升产业链稳定性和竞争力的要求，制药装备、关键原料、高壁垒耗材、生物试剂等上游领域进口替代有望加速。报告梳理了解决“卡脖子”问题的设备与仪器类（如东富龙、楚天科技）和生物试剂与耗材类（如纳微科技、诺唯赞）自主可控医药标的，并提供了其市值、收入及利润增速等数据。 新冠治疗药及其供应链： 随着Omicron疫情持续蔓延，“原研+仿制”新冠药研发及产业化如火如荼，带动供应链需求放量。报告梳理了小分子治疗药（如开拓药业、君实生物）、大分子治疗药（如腾盛博药、神州细胞）、中药（如以岭药业）及相关供应链标的（如博腾股份、药明康德），并指出其在研进展或市场地位。 政策与事件回顾： 序贯免疫加强接种： 我国启动序贯加强免疫接种，通过不同技术路线疫苗的交替接种，有望进一步提高免疫效果和安全性。 第七批国家组织药品集中采购： 政策持续推进，药品覆盖范围扩大，降低患者用药支出。对企业而言，中标产品市场份额有望扩大，但利润承压；高壁垒创新药将成为核心竞争力。 医疗机构检查检验结果互认管理办法： 旨在提高医疗机构技术水平和服务质量，节省医疗资源，减轻患者医疗负担，推动医疗系统效率提升。 药品注册受理审查指南（征求意见稿）： 对中药、化学药、生物制品注册提出更全面、明确的要求，尤其在专利信息、境外原料药质量控制、疫苗免疫剂量/程序变更等方面，旨在确保药品安全性、有效性和质量可控性。 行业热度与估值： 本周医药行业估值（TTM，剔除负值）为29.11X，较上周上涨1.15个单位，但仍低于2005年以来均值（37.87X）。行业估值溢价率

　　行情回顾。截至2022年2月18日，中信基础化工行业本周上涨4.17%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在中信30个行业中排名第4。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（+11.02%）、钾肥（+9.62%）、锂电化学品（+9.48%）、碳纤维（+7.37%）和橡胶助剂（+6.62%）；跌幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（-3.65%）、氨纶（-1.90%）、合成树脂（-0.36%）、聚氨酯（-0.30%）和民爆用品（+0.06%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，雅本化学、清水源和*ST澄星表现最好，涨幅分别达66.73%、25.48%和21.15%。在本周跌幅靠前的个股中，壶化股份、三棵树和保利联合表现最差，跌幅分别达-21.65%、-13.48%和-12.43%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是环氧乙烷（+13.89%）、烧碱（+13.28%）、丁二烯（+12.16%）、轻质纯碱（+11.56%）、BDO（+6.45%），价格跌幅前五的产品是碳酸二甲酯（-16.67%）、醋酸（-10.38%）、二氯甲烷（-9.59%）、二甲醚（-7.32%）、PVC（-6.61%）。 　　基础化工行业周观点：2021年底中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，利好原料用能占比高、成本管控能力强、环保体系完善的行业龙头企业。近期受美国原油库存下降、俄乌地缘政治因素、增产潜力不足预期等的影响，国际油价维持高位，看好具有成本比较优势的煤化工龙头企业华鲁恒升（600426），以及民营大炼化公司荣盛石化（002493）。此外，偏下游的农药、甜味剂行业可继续关注。重点标的关注： 　　龙头白马：华鲁恒升（600426）、荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.85%，跑赢沪深300指数3.8个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌13.25%，跑输沪深300指数7.93个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.76倍，相对全部A股溢价率为83%(5.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38%(3.6pp)，相对沪深300溢价率为125%(7.9pp)。医药子行业来看，本周11个子行业板块上涨，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，涨幅约16.6%。医疗设备、医院子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.7%、4.8%。年初至今跌幅最小的子行业是体外诊断，下跌约-6.4%。 　　医药行业反弹明显，持续看好中药消费品板块。本周医药板块反弹明显，主要系以下两个原因：1）医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，配置性价比凸显。2）CXO板块受前期UVL事件影响跌幅较大，目前根据已公布的2021年业绩预告来看，板块景气度仍在，且本周受博腾股份新签辉瑞小分子口服药CDMO订单、泰格医药股票回购计划等事件催化，反弹较多。当前时点：我们持续看好中药板块上游材料涨价带动终端产品提价、下游存货周转加快有望迎来补库存周期、相关国企治理结构改善三大投资机会，建议投资者重点关注：1）医保免疫属性的中药消费品板块；2）医药产业链自主可控方向如设备领域等；3）低估值且经营趋势往上的品种； 　　长期看，未来医保压力将成为常态。一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。 　　后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域。1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。此外，随着疫情逐步缓解和常态化的防控措施，此前受益于疫情的相关物质（比如手套、口罩、新冠检测试剂、新冠疫苗等）的需求随之回落，业绩尚需要一些时间来消化和观察，这些领域里面仍有未来2-3年重点关注的方向。 　　本周弹性组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、中新药业(600329)、寿仙谷(603896)、楚天科技(300358)、海思科(002653)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、百济神州(688235)、片仔癀(600436)、华润三九(000999)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周化工市场综述 　　在经历了前期的大幅下跌之后，市场有所企稳，其中申万化工上涨3.16%，跑赢沪深300指数2.08%。标的方面，新能源化工材料、盐酸法钛白粉、钾肥相关标的表现强势，前期因为政策催化的民爆标的有所承压。复盘近期表现强势标的，或多或少都与其基本面变化有关，比如：政策、业绩、产品价格，我们的理解是在防守市场下机构会更关注当下，而不是诗和远方。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、沃特股份、东材科技、建龙微纳、中旗股份 　　本周大事件 　　钾肥：中方谈判小组同加拿大钾肥公司Canpotex在2月15日就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同。此次的22年大合同价格较21年上涨343美元，这个价格是近十年中国钾肥大合同签订的最高价格，进口成本压力持续增加，但目前我国的60%的氯化钾的市场价格已经超过4000元，大合同的价格加上运费折算进口成本大约在4200元左右，对于国内交易市场相差不多。目前来看，全球钾肥供给仍然受到白俄不稳定因素影响，中国和印度是全球最大的钾肥需求国，两大订单的签订预计将支撑全球钾肥的价格维持相对高位。而国内来看，钾肥下游关系到农业发展和粮食安全，一方面国际价格高位，一方面国内产量不足，预计大合同的价格将支撑国内钾肥市场价格，但由于国产钾肥的售价受到国家政策的影响，在现在的政策状态下，预计有调涨空间，但相对有限，后续国产钾肥的价格仍需要关注国内政策的变化。 　　部分城市房地产首付比例的降低：先前市场担心今年的房地产竣工端会有大幅承压的风险，我们认为在稳增长、保交付的背景下，房地产竣工端大幅负贡献的概率不大，沿着这条主线，建议关注纯碱、PVC的投资机会。 　　新能源化工材料的反弹：市场关心该板块后续的投资机会，我们的理解是今年该板块将呈现分化态势，业绩兑现度是关键，我们看好供给格局良好以及国产化率迎来拐点的PVDF、纯碱、导电炭黑。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

中心思想 CAN106临床数据积极，验证补体靶向治疗潜力 北海康成公布的CAN106一期临床数据显示，该抗C5单抗在阵发性夜间血红蛋白尿症（PNH）患者中表现出良好的安全性、耐受性和剂量依赖性，最高剂量组游离C5降低>99%，CH50抑制>90%，无药物相关严重不良事件。这些数据表明CAN106具备有效抑制末端补体通路的能力，为后续1b/2期临床试验奠定基础，并巩固公司在罕见病领域的研发管线竞争力。 2022年多重催化剂有望驱动价值重估 公司核心管线CAN108（马昔巴特）的NDA已获国家药审中心受理并纳入优先审评，同时2022年还将推进CAN108在胆道闭锁（BA）的全球2b期临床、CAN103（戈谢病）的1/2期临床等里程碑。政策端罕见病药物优先审评机制为公司提供显著优势，预计研发进展将持续提升市场对管线的信心，支撑买入评级和10.7港元目标价。 主要内容 CAN106一期临床顶线数据积极 北海康成于2022年2月7日公布CAN106（抗C5人源化长效单抗）针对PNH的一期临床顶线数据。该研究在新加坡纳入31名健康志愿者，为安慰剂对照设计。关键结果包括： 药效数据：游离C5呈剂量依赖性降低，最高两个剂量组（8mg和12mg/kg）所有受试者游离C5减少>99%，CH50抑制>90%。游离C5和CH50是衡量PNH患者末端补体途径失调的临床终点。 安全性：无药物相关严重不良事件（SAEs），显示良好安全性和耐受性。 公司已获中国国家药监局批准，计划开展治疗PNH的1b/2期临床试验。 2022年多个催化剂值得关注 CAN108（马昔巴特）：2022年1月NDA获国家药审中心受理并纳入优先审评，适应症为阿拉吉欧症候群（ALGS）及其他罕见胆汁淤积性肝病。公司还将参与BD伙伴Mirum的全球2b期临床，用于治疗胆道闭锁（BA）。 CAN103（重组葡萄糖脑苷脂酶）：计划启动1/2期临床，用于治疗青少年戈谢病。 政策受益：NDA优先审评显示公司是国内罕见病药物市场政策东风的主要受益者。 维持买入评级，目标价10.7港元不变 估值方法：采用分部加总（SOTP）估值法，基于经风险调整的NPV（rNPV）对管线资产进行估值。核心假设包括峰值销售、成功概率（PoS）及权益地区。 财务预测：预测2021-2023年收入分别为0.26亿、0.63亿、1.19亿元人民币，主要来自已上市产品海芮思®、贺俪安®等的销售增长；期间仍维持净亏损，因研发支出较高。 风险提示：包括药物发现与临床开发风险、授权合作风险、商业化风险（渗透率/市占率低于预期）、政策风险（审批、定价、支付支持力度不确定性）以及持续净亏损和经营现金净流出风险。 估值概要（附录） 核心管线rNPV敏感性分析：以乐观和保守假设分别测算，乐观假设下每股价值约10.9港元，保守假设下约6.9港元。基本假设下目标价10.7港元。 主要管线估值 海芮思®（CAN101）：已上市，rNPV 589百万元人民币（中国大陆权益，成功率100%） CAN108：二期临床，rNPV 391百万元人民币（中国大陆权益，成功率40%） CAN106：一期临床，rNPV 1,416百万元人民币（全球权益，成功率10%） 现金及其他：净现金330百万元人民币，其他管线估值397百万元人民币。 股权价值：合计3,782百万元人民币，股数424百万股，每股8.9元人民币，折合10.7港元。 财务预测表（附录） 收入与利润：2019-2023年收入从1百万元增至119百万元人民币，调整后净利润持续为负（2023年预计-3.92亿元）。 资产负债表：非流动资产（物业、厂房设备、无形资产）逐年增长；净现金在2022-2023年保持约2亿元水平；股东权益为负，因累计亏损。 现金流量：经营活动现金净流出持续，2023年预计-3.37亿元；投资活动现金流出主要用于资本支出（2023年预计-1.5亿元）；筹资活动2022-2023年通过银行贷款获得5亿元。 主要财务比率：毛利率从2019年66%提升至2023年70%；ROE/ROA因亏损为负值；净负债率未披露。 总结 本报告围绕北海康成制药的近期临床进展与2022年催化剂展开分析。核心亮点是CAN106一期临床取得积极顶线数据，验证其作为抗C5单抗在PNH治疗中的安全性与有效性，公司已获批在中国开展1b/2期临床。同时，CAN108的NDA获优先审评，标志着公司受益于国内罕见病政策红利。从财务与估值角度看，公司预计2021-2023年收入快速增长（CAGR约89%），但因高研发投入持续亏损；基于rNPV的分部加总估值法给出10.7港元目标价，隐含62%上涨空间。风险方面需关注临床开发、授权合作、商业化及政策的不确定性。总体而言，北海康成在罕见病领域管线布局清晰，2022年多重催化剂有望驱动价值重估，维持买入评级。

中心思想 医药板块反弹持续，估值低位凸显配置价值 本周（2022/2/14-2/18）医药生物指数上涨4.85%，在31个申万一级行业中排名第3，显著跑赢上证指数（+0.80%）和万得全A（+2.42%）。当前板块整体估值为24.77倍（PE-2022E），处于历史低位，在申万一级行业中排名第8。近半年持续调整后，板块性价比已凸显，温和预期下反弹有望延续。 集采温和化与新冠相关需求共驱市场信心 报告核心观点指出，集采悲观预期是本轮调整的主因之一，但国新办政策吹风会释放常态化及温和化信号，极端预期修正将推动高值耗材、创新药等板块反弹。同时，国内首款新冠口服药获批有助于减缓救治压力，推动医疗服务、体外诊断、手术耗材等需求回升。序贯加强免疫启动及第七批国采开启，亦为市场注入边际催化。 主要内容 市场表现：板块上涨4.85%，医疗服务领涨 本周申万医药生物指数上涨4.85%，表现排名第3。 子板块中医疗服务涨幅最大（+12.59%），其次为医疗器械（+5.67%），化学制药（+2.52%），中药（+1.99%），生物制品（+1.98%），医药商业（+0.78%）。 估值方面，当前医药板块整体PE（2022E）为24.77倍，在31个一级行业中排名第8。 新冠疫情：国内局部疫情波动，海外维持高位 国内：本周（2/14-2/19）累计报告本土病例693例（较上周511例增加），截至2月20日全国有3个高风险地区、93个中风险地区。香港疫情严峻，单日新增病例屡破6000例，2月以来累计报告阳性感染者32437例。 海外：本周海外新增确诊病例约1133万人，日均新增约188万人/日，仍维持高位。 序贯加强免疫启动：疫苗赛道迎来新催化 2月19日国务院联防联控机制宣布开始部署序贯加强免疫接种。此前同源加强免疫对象为全程接种国药中生北京/武汉、北京科兴灭活疫苗或康希诺腺病毒载体疫苗满6个月的18岁以上人群；序贯免疫方案落地后，可选择智飞龙科马重组蛋白疫苗或康希诺腺病毒载体疫苗作为加强针。 第七批国家集采开启：注射剂成重点 2月17日上海阳光医药采购网发布通知，自2月18日起开展第七批国家组织药品集中采购信息填报工作。本次共涉及58个药品品种、208个规格，覆盖奥美拉唑注射剂、美托洛尔缓释剂型、美罗培南注射剂等大品种，治疗领域包括心血管、神经系统、糖尿病等。其中注射剂品种达27种，占比47%，彰显集采对注射剂领域的持续扩围。 核心观点：估值低位，关注超预期及新冠口服药 近期建议关注事件：广东联盟集采报名截止后下周分组情况；年报季启动，建议关注基本面趋势良好、存在超预期可能的公司（如CXO、上游和新冠检测）。 行业边际向好：集采悲观预期修正推动板块反弹，建议关注高值耗材、创新药等；国产新冠口服药获批有利于医疗需求回升。 推荐关注标的：康希诺-U、我武生物、药明康德、凯莱英、迈瑞医疗、君实生物-U、博腾股份、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、爱朋医疗、南微医学等。 总结 短期反弹可期，长期关注创新与政策变化 本报告综合市场表现、疫情跟踪、政策动态及核心观点，指出医药板块在经历近半年调整后估值已接近历史低位，叠加集采温和化信号、序贯加强免疫启动、新冠口服药获批等积极因素，行业边际向好趋势明确。短期内反弹有望持续，中长期需聚焦集采政策落地节奏、创新药研发进展及疫情演变，而估值合理且基本面扎实的标的（如CXO、医疗器械、疫苗等）具备较高配置价值。同时，需警惕集采降价、疫情波动及创新器械研发等潜在风险。

中心思想 电子病历标准化驱动医疗信息化加速 本报告认为，国家卫健委加速推进全国统一的电子病历标准体系，将直接推动医院电子病历系统的增量建设，头部厂商因具备标准制定权和议价权而显著受益。这一政策催化下，医疗IT板块景气度有望回升。 数据共享与安全并重，医疗大数据迎来发展拐点 报告强调，在数据共享方面，院端与局端的互联互通将加速医院、公卫、医保信息化整体建设；在数据安全方面，监管要求明确后，医疗大数据行业空间有望打开。龙头医院将引领新一轮医疗大数据建设，相关专业公司价值凸显。 主要内容 行业观点及重点推荐 电子病历全国统一标准加速推出，电子病历有望率先迎来集中提升期 2022年2月16日，国家卫健委发布答复函，明确提出研究建立全国统一的电子病历等信息标准体系。报告认为，统一标准将推动院内数据结构化和接口标准化，医院有望加强电子病历增量建设，头部厂商将具备更强的标准制定权和议价权。 数据共享：院端、局端数据互联互通，医疗信息化建设加速 卫健委将建立健康医疗大数据开放共享机制，统筹资源目录体系和数据共享交换体系。报告指出，统一的信息标准体系将促进医疗信息流转，医院端与卫健委/医保局端的互联互通有望加速，进而带动DRGS系统升级。 数据安全：监管要求明确，行业空间有望打开 国家卫健委强调电子病历信息安全，要求敏感数据境内存储，并建立对外共享的安全评估制度。报告认为，医疗数据是行业价值基础，政策监管明确后医疗大数据有望显著发展。 医疗大数据风起，龙头医院引领建设 前期电子病历评级要求和医保DRG支付改革均围绕医疗数据的价值创造。报告判断，国内龙头医院将引领新一轮医疗大数据建设，一级市场已涌现医渡科技、联仁健康、森亿智能等热门公司，电子病历/医疗大数据专业公司有望显著受益。 投资建议与风险提示 报告建议关注医疗大数据相关标的（嘉和美康、医渡科技）和传统医疗信息化标的（创业慧康、卫宁健康、久远银海）。风险提示包括医疗信息化支出不及预期及医疗大数据政策监管风险。 总结 本报告围绕医疗大数据政策催化，系统分析了电子病历统一标准、数据共享与安全、以及龙头医院引领建设三大核心趋势。报告认为，电子病历标准化将率先带来集中提升期，数据共享与安全并重打开行业空间，医疗大数据产业价值持续凸显。投资上建议关注医疗大数据和传统医疗信息化龙头，并提示政策与支出风险。

中心思想 集采常态化驱动结构性修复，医药板块估值底部迎来反弹 本期（2.12-2.19）医药生物指数上涨4.85%，在申万31个一级行业中排名第3，显著跑赢上证综指（+0.80%）和沪深300（+1.08%）。核心催化因素包括：第七批国家药品集采信息填报工作启动（涉及58个品种、208个品规，累计集采品种接近300个），市场对集采常态化已有充分预期，且国产替代加速带来结构性机会；全球疫情缓和但奥密克戎亚变体BA.2传染性较原始毒株增加30%，疫苗接种加强针保护力随时间衰减（第三剂对住院有效性从91%降至78%），持续刺激新冠防治产业链关注度。在估值处于历史低位（PE 28.76倍、PB 4.12倍）的背景下，市场修复重心聚焦边际改善和估值修复逻辑。 医药行业长期增长预期不变，“十四五”规划确立8%增速锚 工信部等九部门联合印发的《“十四五”医药工业发展规划》明确医药行业“十四五”期间8%的增速预期，纵向看，医药规划增速长期高于GDP计划增速，成长属性未变。当前集采虽压制仿制药企盈利能力，但高值耗材和胰岛素等品种的集采已加速国产替代，管线丰富、研发能力突出的企业有望持续获益。报告建议围绕创新药及CXO、高端医疗器械、医疗消费终端、生物制品四条主线布局。 主要内容 一、市场行情回顾（2022.02.12-2022.02.19） 1.1 医药行业本期表现排名居前 指数表现：上证综指收于3490.76（+0.80%），沪深300收于4651.24（+1.08%），中小100收于9198.92（+2.56%），申万医药生物指数收于9876.33（+4.85%），在31个一级行业中排名第3。二级板块表现：7个板块全部上涨，医疗服务（+12.59%）、医疗器械（+5.67%）跑赢大盘；中药（+1.99%）、生物制品（+1.98%）、化学制剂（+0.84%）、原料药（+1.28%）、医药商业（+0.78%）涨幅较小。区间涨跌幅：年初至今医药生物下跌13.25%，医疗服务跌幅最大（-18.52%），医药商业跌幅最小（-9.34%）。 1.2 本期个股表现 涨幅前五：诚达药业（+85.92%）、翰宇药业（+40.77%）、博腾股份（+36.15%）、热景生物（+28.58%）、仟源医药（+23.93%）。跌幅前五：海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）、国邦医药（-9.36%）、*ST海医（-8.90%）、健民集团（-5.48%）。涨幅居前的个股多与新冠口服药、检测及创新药概念相关，显示市场对疫情产业链的高关注度。 1.3 本期科创板个股表现 科创板84家医药公司中，涨幅前五：热景生物（+28.58%）、君实生物-U（+21.63%）、安旭生物（+17.57%）、海泰新光（+15.40%）、苑东生物（+12.94%）；跌幅前五：三友医疗（-4.77%）、伟思医疗（-4.46%）、天智航-U（-4.46%）、嘉必优（-3.86%）、凯因科技（-3.68%）。新冠检测相关标的（热景生物、安旭生物）表现突出。 二、行业新闻动态 奥密克戎亚变体BA.2传染性增30% 世卫组织2月15日报告，BA.2毒株比原始毒株BA.1传染性高30%，但致病严重程度无差异。截至2月14日，已在10个国家成为主要流行毒株，拥有27个BA.1不具备的突变。全球新增确诊病例连续下降（2月7-13日较前一周减少19%），但BA.2占比上升需持续关注。 CDC：第三剂mRNA疫苗对奥密克戎住院有效性从91%降至78% 美国CDC研究显示，第三剂mRNA疫苗对奥密克戎感染住院的保护力随时间衰减：接种后两个月内为91%，两至四个月降至88%，四个月后降至78%。研究提示未来可能需要第四剂维持保护，凸显持续更新疫苗和加强针的必要性。 国家卫健委内设机构调整 2月16日，中国机构编制网公布《国家疾病预防控制局职能配置、内设机构和人员编制规定》，明确国家疾控局为副部级单位，由国家卫健委管理。卫健委医政医管局更名为医政司，卫生应急办公室更名为医疗应急司，撤销疾病预防控制局、综合监督局。 健康中国行动2021-2022年考核实施方案出炉 2月16日，健康中国行动推进委员会发布考核方案，共26个指标，涵盖健康水平、健康生活、健康服务、健康保障、健康环境五个维度，强化省级党委政府主体责任。 第七批国家药品集采信息填报工作开启 2月17日，上海阳光药品采购平台发布通知，自2月18日起开展第七批集采信息填报，涉及58个品种、208个品规，包括抗菌素、肿瘤、糖尿病、心血管、神经系统等领域，涉及企业超200家。与前六批相比，品种数量高位稳定，参加企业数量大幅提升（部分产品过评企业超10家）。截至第七批，集采品种累计接近300个，2025年目标500个，年集采两次的节奏预计持续。 三、重要公告 本期内重要公告包括：亚辉龙日常经营重大合同、恒瑞医药股权激励回购注销、泽璟制药限售股上市、泰格医药首次回购、九安医疗美国子公司合同进展、健康元和丽珠集团新冠疫苗序贯加强Ⅲ期临床试验关键数据披露、澳华内镜和司太立等股权激励等。年报预告方面，济民医疗（归母净利润增速中位数2205.69%）、热景生物（1840.81%）、康希诺（585.33%）等新冠相关企业业绩大幅增长，同时海翔药业（-64.82%）、蓝帆医疗（-37.45%）等因基数效应业绩下滑明显。 四、第七批药品集采填报工作开展，行业成长预期不变 集采常态化加速，国产替代与过剩产能出清并行 历史数据对比：从首轮4+7集采（平均降价52%，中选25个品种）到第六批（胰岛素专项，平均降价56%，中选61个品种），降价幅度稳定在52%-59%，最高降幅在96%-98.9%之间。第七批涉及品种数（58个）较第五批（62个）略少，但参加企业数首次超200家，竞争激烈。品种结构：第七批包括马来酸阿法替尼片、碘帕醇注射液、甲磺酸仑伐替尼胶囊等大品种，多个品种过评企业超10家。政策目标：2025年集采品种超500个，当前已接近300个，意味着未来三年仍将保持年均两次以上集采节奏。集采压制仿制药企利润的同时，为管线丰富、研发突出的企业提供国产替代窗口。 医药工业“十四五”规划明确8%增速，长期增长预期不变 1月30日九部门联合印发规划，明确“十四五”期间医药工业年均增速8%。纵向比较，“十二五”以来医药规划增速长期高于同期GDP计划增速（如“十三五”医药工业增速目标10%，实际GDP增速6%左右），行业成长确定性不变。在需求端确定（人口老龄化、慢病率提升）和政策端常态化（集采、医保谈判）背景下，医药行业长期平稳增长逻辑未变。 五、核心观点 短期反弹由情绪修复与政策催化驱动，中期关注边际改善与估值修复 估值角度：当前医药生物PE（TTM）28.76倍，处于历史低位；PB（LF）4.12倍，安全边际较高。市场快速下跌后已累计一定安全边际，随着经济政策底确认和新一轮稳增长周期开启，修复重心聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块。主线建议：1）创新药及CXO（恒瑞医药、博腾制药、恩华药业、凯莱英、复星医药、药明康德、泰格医药、康龙化成、普洛药业）；2）进口替代高端器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；3）医疗消费终端集中度提升（一心堂、益丰药房、迪安诊断）；4）稀缺性和消费属性生物制品（智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺-U、派林生物）。风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险。 总结 本期（2022.02.12-2022.02.19）医药生物指数上涨4.85%，排名申万一级行业第3，医疗服务（+12.59%）和医疗器械（+5.67%）领涨。政策面上，第七批国家药品集采信息填报开启（58个品种、208个品规），集采品种累计近300个，国产替代进程加速；同时工信部等九部门《“十四五”医药工业发展规划》明确8%增速预期，强化行业长期成长逻辑。疫情面上，全球新增下降但奥密克戎亚变体BA.2传染性增30%，加强针保护力随时间衰减（第三剂对住院有效性从91%降至78%），新冠防治产业链（疫苗、口服药、检测）持续受关注。估值面上，医药生物PE 28.76倍处于历史低位，市场快速下跌后安全边际显现。报告建议长期布局创新药及CXO、高端医疗器械、医疗消费终端、生物制品四大方向，并关注边际改善的二线蓝筹。