医院复诊，ST摘除，JCI综合三甲卸枷展翅-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　ST国医(000516)

　　事件

　　2022年4月14日，公司发布公告，收到西安市卫健委复诊《通知》，同意公司于4月13日起复诊；同时，公司将于4月18日起，撤销其他风险警示，股票简称将由“ST国药”变更为“国际医学”；公司股票将于4月15日停牌一天。

　　点评

　　医院获批复诊，ST摘除，全年营收82%高增长。（1）2022年1月13日，医院因疫情中机械执行相关防疫政策、延误救治，受到停业整顿3个月的处理。经过3个月停诊整改，公司已于4月13日起复诊。自此，公司重回正常运营轨道，业绩成长性确定。（2）根据公司业绩预告，2021年度，公司医疗服务连锁网络初步形成，实现门诊量、住院量快速增长，营收同比增长82%；伴随各新建医疗项目陆续投用，行业影响力提升。公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。（3）2021年度亏损增大为一过性，源于公司持有的交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益初步预计对公司净利润影响约为-11,500万元；公司2021年上半年实施限制性股票激励计划，并完成授予登记，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-13,590万元。

　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。（1）中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，高分通过JCI认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司ZEISSKINEVO900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOMSKyra3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CTuExplorer等各类医疗设备6500余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持营收预测，预计公司2021/22/23年销售收入与净利润分别为29/40/58亿元和-7.6/-1.33/2.60亿元。我们认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

中心思想

运营恢复与风险解除

国际医学（原ST国医）在经历疫情停业整顿后，已获批复诊，并成功撤销ST风险警示，标志着公司运营重回正轨，消除了短期不确定性，为后续发展奠定基础。

业绩高增长与长期价值

公司2021年营收实现82%的高增长，且未来几年营收预计将持续快速增长。尽管短期内受公允价值变动和股权激励费用影响导致亏损扩大，但这些被视为一过性因素。公司作为A股稀缺的民营三甲综合医院集团，具备高壁垒和成长性，长期投资价值显著。

主要内容

运营困境解除与业绩反转信号

医院复诊与风险警示撤销： 国际医学于2022年4月14日发布公告，其医院已于4月13日起获批复诊，结束了因疫情导致的3个月停业整顿。同时，公司股票简称将于4月18日起由“ST国药”变更为“国际医学”，撤销其他风险警示，股票于4月15日停牌一天。这一系列事件标志着公司运营恢复正常，并解除了市场对其风险状况的担忧，重回正常运营轨道，业绩成长性确定。
2021年业绩表现与亏损原因分析： 根据公司业绩预告，2021年度公司营收同比增长82%，门诊量和住院量均实现快速增长，医疗服务连锁网络初步形成。然而，2021年度归母净利润预计亏损7.6亿元，亏损增大主要源于持有的交易性金融资产公允价值变动收益初步预计对净利润影响约-1.15亿元，以及实施限制性股票激励计划产生费用约-1.359亿元。这些因素被认为是短期且一过性的。

核心医疗资产优势与未来增长驱动

中心医院的领先地位与设备优势： 公司的中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，并以9.89/10分的高分通过认证。医院配备了包括全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM SKyra 3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CT uExplorer等在内的6500余台（套）先进医疗设备，彰显其在医疗技术和硬件设施方面的领先优势。
临床试验与合作拓展： 中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企及CRO公司展开合作，这为其带来了新的业务增长点和行业影响力。
床位使用率提升是关键： 报告强调，中心医院床位使用率的持续上升是公司未来最重要的关注点，预示着随着运营恢复和市场认可度提升，床位利用效率将成为驱动业绩增长的核心动力。公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，但运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。

财务展望与投资价值评估

营收与利润预测： 报告维持对公司2021/2022/2023年的销售收入预测分别为29/40/58亿元，归母净利润预测分别为-7.6/-1.33/2.60亿元。尽管2021年和2022年预计仍有亏损，但2023年有望实现盈利，且营收保持高速增长，增长率分别为82.02%、37.21%和45.00%。
投资评级与理由： 鉴于短期疫情影响和业绩波动被视为一过性，公司作为A股市场稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团，兼具高壁垒和成长性，因此维持“买入”评级。
主要风险提示： 报告提示了医疗政策风险、市场竞争风险、人才短缺风险以及床位使用率不及预期风险，这些是投资者需要关注的潜在不确定性。

关键财务指标分析

损益表趋势： 营业收入预计从2021年的29.25亿元增长至2023年的58.20亿元，年均增长率保持在37%-82%的高位。归母净利润在2021年和2022年预计为负，但2023年有望转正至2.60亿元。毛利率预计在2021年触底后回升，2023年达到24.0%。
资产负债结构： 固定资产在总资产中占比持续较高，反映其重资产运营模式。流动负债和长期贷款规模较大，负债率呈上升趋势，预计2023年达到66.09%，但随着盈利能力改善，偿债能力有望增强。
现金流与盈利能力： 经营活动现金流净额预计在2021年转正（5.42亿元）并持续增长，2023年达到25.26亿元，显示公司造血能力逐步恢复。净资产收益率（ROE）在经历波动后，预计2023年回升至4.66%。每股收益预计在2023年转正至0.114元。
运营效率与偿债能力： 应收账款周转天数和存货周转天数相对稳定，而固定资产周转天数较高，反映其资产投入大、回收周期长的特点。净负债/股东权益比率预计在2023年达到75.76%，EBIT利息保障倍数预计在2023年转正至2.2，显示偿债能力逐步改善。

总结

国际医学在成功复诊并摘帽后，已摆脱短期运营困境和风险警示，步入业绩确定性增长的轨道。尽管2021年和2022年受非经常性损益影响预计仍有亏损，但其核心医疗资产优势显著，营收保持高速增长，且2023年有望实现盈利。公司作为A股稀缺的民营三甲医院集团，具备高壁垒和成长潜力，维持“买入”评级，但需关注政策、竞争、人才及床位使用率等潜在风险。

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