恒力石化拟分拆康辉，聚酯新材料迎来发展新阶段

恒力石化分拆康辉新材：聚酯新材料板块的独立化战略与增长机遇 核心观点：分拆上市释放聚酯新材料平台价值 恒力石化拟通过资产出售与发行股份购买方式，将康辉新材100%股权注入大连热电，实现分拆上市。交易完成后，恒力石化仍控股大连热电，维持对康辉新材的控制权，同时为康辉新材开辟独立融资与发展通道，有望借助资本平台加速高端聚酯新材料业务扩张。 康辉新材作为恒力石化在聚酯新材料领域高端化、差异化的核心载体，已具备BOPET、PBT、PBAT等产品的规模化产能与领先技术，2021年净利润达10.86亿元，净资产29.26亿元。分拆后其成长性将更直接反映于二级市场估值，有望成为聚酯薄膜及可降解塑料领域的新龙头。 主要内容 重组方案：股权结构不变，控制权稳定 恒力石化拟向大连热电出售其直接或间接持有的康辉新材100%股权，大连热电通过发行股份方式支付对价。分拆完成后，大连热电成为康辉新材控股股东，恒力石化成为大连热电控股股东，并不会导致恒力石化丧失对康辉新材的控制权，亦不会对其他业务板块造成影响。该方案兼顾了分拆上市与控制权集中，降低了整合风险。 康辉新材业务：高端聚酯薄膜与可降解塑料双轮驱动 康辉新材依托德国布鲁克纳拉膜工艺与恒力自有的聚酯合成技术，专注发展双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料，经过十余年技术积累已跻身中高端功能性薄膜和塑料新材料领域一流水平。其产品矩阵覆盖光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、绿色环保包装等高附加值环节。 生产基地与产能：三大基地布局，规模优势显著 康辉新材在国内拥有营口、大连长兴岛、苏州汾湖三大生产基地，现有产能包括： 营口基地：年产24万吨PBT工程塑料（国内最大生产商）、38.5万吨BOPET功能性薄膜、3.3万吨PBAT（国内单套最大）。 在建项目：苏州汾湖基地（47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT，总投资约111亿元）、大连长兴岛基地（45万吨可降解塑料，总投资约18亿元）、湿法锂电池隔膜生产线（12条，年产能16亿平方米，预计18个月内交付）。 财务表现：盈利能力强，资产质量优 根据恒力石化2021年年报，康辉新材总资产85.16亿元，净资产29.26亿元，实现净利润10.86亿元。净资产收益率（ROE）约37.1%，盈利能力突出，为其独立上市后的估值提供坚实支撑。 风险提示 本次交易面临审批风险、交易暂停/终止/取消风险及方案调整风险，需关注监管审批进展及交易各方博弈结果。 总结 本报告分析恒力石化分拆康辉新材的资产重组方案，认为该交易将推动康辉新材作为聚酯新材料专业化平台独立发展。康辉新材依托现有规模化产能与在建高端项目，在BOPET、PBT及可降解塑料领域具备技术与市场先发优势，分拆后有望通过资本市场融资加速产能扩张与技术创新。投资者应重点关注交易审批进度及聚酯新材料行业景气周期。