大北农(002385) 　　事件：公司披露 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度共实现营业收入234.42 亿元， 同比增长 53.55%， 实现归母净利 1.07 亿元， 同比减少 92.76%。经营活动净现金流入 5.83 亿元，同比减少 51.12%。 　　养殖短期承压，降本增效持续进行。受猪价快速下滑影响，公司养殖业务短期承压。Q3 商品猪出栏均价 13.84 元/kg，环比 Q2 下滑 20.52%。单三季度归母净利-3.91 亿元，yoy -166.38%。公司前三季度共实现生猪出栏294.87 万头（含参控股）， yoy+166.90%。 我们预计公司目前养殖完全成本在 19 元/kg 以下，公司正积极开展养殖降本增效工作，淘汰低效母猪，Q3末公司生产性生物资产较年初下降 5.67%。从育肥端看，公司积极提前出栏，降低育肥成本，肥猪出栏均重自 Q3 开始逐月下降， 9 月出栏均重 123.68公斤，较 Q2 下降超过 10 公斤。我们认为，随着 Q4 猪价开启季节性反弹，叠加公司养殖成本逐步回归正常，全年养殖业务有望企稳。预计公司全年实现生猪出栏 400-500 万头（含参控股） ，居行业前列。 　　种子业务有望打开公司新的增长空间。公司将种业发展作为未来驱动公司发展的重要方向。特别是在生物育种方面，公司无论在转基因产品和技术储备方面都处于国内领先水平， 目前正与 40 多家重要种企合作开展转基因性状导入，涉及品种达 180 多个。截至目前公司已获得了三个转基因玉米和两个转基因大豆生物安全证书，转基因玉米、大豆都做到了第二代、第三代的研发。 10 月 8 日，公司公告转基因玉米产品 DBN9936 获得美国 FDA转基因产品上市前食用安全批准，表明公司转基因产品在国际上也具备较强竞争实力。近期公司加快传统种子业务整合力度，拟将 2 家种业控股子公司全部股权划转至全资子公司创种科技，进一步完善传统种业布局。我们认为，未来公司将在传统育种和生物育种方面共同发力，有望在种业政策利好与转基因商用化落地加速背景下首先受益，打开公司新的增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调整 21-23 年盈利预测。预计公司 2021- 2023 年归母净利润分别为 0.52、 7.82 和 17.65 亿元，EPS为 0.01、0.19 和 0.42 元，PE 值为 646.52、43.02 和 19.06 倍。我们看好公司养殖成本不断优化、饲料市占持续提升以及种业政策催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　金域医学(603882) 　　事件：10月26日，公司发布2021年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入86.17亿元，同比增长47.87%；其中常规业务收入52.61亿元，同比增长33.34%。归母净利润16.72亿元，同比增长58.52%；扣非净利润16.48亿元，同比增长61.62%。经营活动产生的现金流量净额10.66亿元，同比增长13.06%。 　　单季度来看，2021年第三季度营业收入31.62亿元，同比增长34.39%；归母净利润6.13亿元，同比增长22.84%；扣非净利润6.19亿元，同比增长28.36%。 　　抗疫能力大幅跃升，单季度新冠核酸检测超7000万人份 　　2021年，金域医学抗疫形式更加多样，抗疫能量更加强大，参与程度更加深入。先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年9月30日累计检测量超过1.7亿人份，我们预计2021年前三季度实现新冠检测服务收入约为33.56亿元。并建立起中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，助力政府打赢疫情防控阻击战。 　　重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化 　　在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年前三季度，公司医学诊断服务收入为81.76亿元，同比增长46.23%，其中扣除新冠后的常规业务收入为48.20亿元。 　　公司持续推进“以客户为中心，以临床和疾病为导向”发展战略落地，在“高质量发展、创新驱动发展、全国一盘棋”三大战略指导思想的引领下，不断优化内部运营管理，进一步提升经营效率，高质量发展成果凸显：（1）重点疾病诊断业务方面，血液疾病诊断业务相较2020/2019年分别增长31.40%/67.50%,神经及临床免疫诊断业务相较2020/2019年分别增长42.80%/54.50%，实体肿瘤诊断业务相较2020/2019年分别增长38.50%/61.30%。（2）高质量客户方面，三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比同比提升4.49pct至34.99%，客户单产提升43.76%。 　　规模效应和收入结构优化提升毛利率，费用率较为平稳 　　由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年前三季度综合毛利率同比提升0.89pct至46.63%，其中医检业务毛利率由46.02%提升至46.45%，提升0.43个百分点。 　　期间费用率方面，公司2021年前三季度销售费用率同比下降0.46pct至11.43%，管理费用率同比上升0.36pct至7.00%，研发费用率同比下降0.74pct至4.20%，财务费用率同比下降0.18pct至0.09%；综合净利率同比提升1.39pct至20.26%。 　　盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断业务增量的影响，我们上调业绩预期：预计2021-2023营业收入分别为112.16亿/107.24亿/114.54亿，同比增速分别为36%/-4%/7%；归母净利润分别为20.79亿/18.45亿/19.05亿，分别增长38/-11%/3%；EPS分别为4.49/3.99/4.12，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅、 纯碱、 氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 60 个品种价格上涨， 22 个品种价格下跌，19 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是二氯甲烷、硝酸铵、尿素、离子膜烧碱、 DMF；而跌幅前五的品种分别是黄磷、醋酸、甲醇、 PVC、双酚 A。 　　本周 WTI 原油收于 82.5 美元/桶，周涨幅 1.46%； 布伦特原油收于 84.61 美元/桶，周跌幅 0.29%。受墨西哥湾飓风“艾达”过后能源生产恢复缓慢，能源短缺担忧叠加 EIA 库存全面下跌等多重因素的影响， WTI 原油价格继续小幅上调。 EIA 本周公布数据显示，美国原油库存下降 43.10 万桶，降幅超预期。 后市来看， OPEC+暂无额外增产的计划，供应无增加迹象，原油价格易涨难跌，预计下周国际原油价格将持续高位震荡。 　　本周氯碱产品价格出现分化， 上游电石价格小幅上涨，收报 8,164 元/吨，周均价涨幅 1.56%；离子膜烧碱（ 30%折百）收报 6,763.3 元/吨，周均价涨幅达18.11%；电石法 PVC 价格回落，收报 11,225 元/吨， 周均价跌幅 9.32%。 根据百川盈孚数据，截至 10 月 21 日，电石法 PVC 周度开工率为 67.97%，处于低位，部分厂商检修叠加限电影响供应仍然紧张，但下游制品企业观望心态浓厚，成交多为小单，价格略有调整。相比 PVC，液碱下游刚需稳定，山东、江苏等限电省份本地用碱紧张，厂家出货顺畅，供应有限的情况下价格上调明显。 后市来看，“双控”背景下，氯碱产品供应紧张将成常态，需求端变化或将主导短期价格。 　　本周 DMF 价格上行，收报 19,325 元/吨，周均价涨幅 16.94%。 供应方面，根据百川盈孚数据，本周 DMF 产量为 11,667 吨，与上周持平。华鲁恒升 10 万吨/年装置 9 月 26 日停车检修，目前仍处于检修状态。陕西兴化 10 万吨/年装置全线停车，预计 10 月末重启。河南骏化装置已维持停车近 2 个月， DMF 供应维持紧张。从需求端看，下游浆料工厂开工率稳定， DMF 出口稳中有增。 由于甲醇价格下调， DMF 成本略有下降，利润空间更为可观，预计短期价格仍将维持高位。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截至 9月 28日，跟踪的产品中 76%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 38%， 5个产品价格环比涨幅超过100%； 19%产品价格环比下跌；另外 5%产品价格持平。环比 8月， 9月化工产品价格在多重政策及上游原料涨价的情况下涨幅明显增加。截止 9月 27日， WTI价格环比上月上涨 9.83%，布伦特原油价格环比上月上涨 9.71%。与 2020年同期相比，约 74%的化工产品价格同比上涨。行业数据： 8月行业 PPI指数 115.1，环比 7月再次上行。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　 10 月金股： 晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2021年10月22日，申万化工行业本周上涨3.39%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，在申万28个行业中排名第1。具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学原料（+4.53%），化学制品（+4.49%），石油化工（+1.77%），橡胶（+0.31%），化学纤维（-0.37%），塑料（-2.31%）。在本周涨幅靠前的个股中，清水源、亿利洁能和司尔特表现最好，涨幅分别达77.5%、41.44%和32.35%；在本周跌幅靠前的个股中，青松股份、东材科技和华软科技表现最差，跌幅分别为-22.73%、-15.31%和-15.27%。估值方面，截至10月22日，申万化工板块PETTM为23.90倍，处于近五年43.75%的分位点和近十年26.95%的分位点。 　　化工行业周观点：近一周化工板块出现反弹，主要由化学原料和化学制品子板块所带动，新能源上游化工材料的部分公司如期反弹。我们认为，需求端，在碳达峰和碳中和的长期目标下，新能源上游化工材料需求旺盛；供给端，能耗双控使得供给偏紧，且高能耗品种电力价格市场化也将推高相关产品成本，新能源上游化工材料价格有望维持坚挺。我们建议继续关注新能源上游化工材料领域，如PVDF、光伏EVA粒子、工业硅等。此外，三氯蔗糖近期继续涨价，建议关注甜味剂龙头金禾实业（002597）。而轮胎公司业绩或将逐步边际改善，建议关注玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058）。 　　重点标的关注： 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：联泓新科（003022） 　　工业硅：合盛硅业（603260） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　乙烷制乙烯：卫星石化（002648） 　　风险提示：政策变动；下游需求不及预期；限电限产超预期；行业竞争加剧等。

　　浙江医药(600216) 　　事件： 　　10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021Q1~Q3实现营业收入68.12亿元，同比增长25.46%，归母净利润7.51亿元，同比增长20.96%，扣非归母6.63亿元，同比增长19.52%。2021年Q3实现营业收入21.94亿元，同比增长15.42%；归母净利润2.43亿元，同比增长25.58%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降0.01%。 　　维生素E价格维持高位运行，促进公司业绩提升 　　维生素E价格保持高位运行。2021Q3VE均价78.83元/kg，同比增长21.0%，环比增长0.7%。VA均价283.00元/kg，同比降低31.0%，环比降低15.2%。从生产看，维生素行业整体供应偏紧，VA方面，巴斯夫VA1000设备尚在升级，帝斯曼VA工厂停产至9月底并预计四季度减产30%；VE方面，新和成山东工厂7月进行1个月的停产检修，益曼特VE工厂计划9月中旬开始持续6周的停产升级，欧洲有工厂10-11月计划减产。公司维生素产业园7月下旬的检修已结束，恢复生产，具有一定产能优势。需求端，2021年9月，生猪存栏量、能繁殖母猪存栏量分别同比增长18.2%、16.7%，需求持续上扬。 　　ARX788胃癌Ⅰ期临床数据公布，安全有效，具有竞争力 　　ARX788是公司合作研发的针对HER2靶点的ADC药物，目前已开展针对HER2阳性乳腺癌和胃癌的适应症，两项适应症的初步临床试验数据均展现出ARX788优秀的安全性和有效性。目前两项适应症临床试验均进入Ⅱ/Ⅲ期。公司在2021年CSCO上公布针对HER2+转移性胃/胃食管交界处(GEJ)癌的Ib期临床研究（ACE-Gastric-01）获得了积极结果。在疗效可评估的27例患者中，试验整体ORR为44.4%，mPFS为4.1个月，mOS为10.7个月。所有30例患者中，与药物相关的3级及以上不良事件(AE)占10%。 　　2021年8月，胃癌适应症的II/III期临床首例患者已完成入组给药，试验顺利进行。乳腺癌适应症，ARX788的Ⅱ/Ⅲ期临床试验正在按计划入组，此前公布的Ⅰ期试验中高剂量组1.5mg/kgORR高达68%（13/19例），并且该剂量被用于II/III期临床试验。若参考现有临床数据（非头对头试验的粗略对比，不具有统计学意义），ARX788疗效与DS-8201接近（ARX788vsDS-8201,胃癌，ORR44.4%vs42.9%；乳腺癌，1.5mg/kg剂量组ORR68.4%vs60.3%），体现出ARX788疗效的潜力，后续II/III期临床结果值得期待。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入为95.80亿元、102.50亿元、112.75亿元；归母净利润分别为11.39亿元、13.00亿元、13.88亿元；EPS分别为1.18元、1.35元、1.44元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，维生素产品降价风险，药品销售不及预期风险

　　投资要点： 　　全球政策共振驱动可降解塑料需求井喷 　　在海内外逐步认识到塑料废弃物产生的“微塑料”等危害后，在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品， 叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。 　　可降解塑料性能已接近民用级普通塑料 　　可降解塑料历经三代，已发展至生物降解塑料，目前的主流品种为PBAT、PLA。 可降解塑料目前的硬度、力学性能、成膜性等指标已大幅提升， 已经接近大多数民用级和部分工业级塑料的性能。 　　可降解塑料国内中短期替代空间近400万吨/年 　　强力政策驱动使得可降解塑料中短期内以替代常见的快递、外卖、实体商铺所用的国内PE、 PP、 PS等一次性塑料制品为主要目标，测算中短期驱动因素带来的国内替代空间约400万吨/年。 　　可降解塑料中长期替代空间再增千万吨体量 　　环境成本驱动使得可降解塑料拥有中长期的持续动力去替代全球的PE等包装材料以及出口纺织服装、耐用消费品中PET、 PA、 POM、 PMA等中高性能塑料。测算中长期驱动因素带来的以出口塑料制品为主的替代空间，其体量在千万吨级。 　　抓住上游关键原材料及掌握技术服务能力者将获益 　　市场选择了PBAT与PLA这两种可降解塑料进行高密度产能投放，竞争壁垒所在的上游关键原料如BDO、丙交酯成为产业链高利润环节。在后续产能投放频率提速、投放规模愈发巨大之时， 持续强化自身上游原料优势、形成上下游一体化产业协同，以及在行业高速成长时技术与服务业务能够放量，分享到扩产期红利的企业或是本轮行业变革的最终受益者。 　　投资机会 　　我们重点关注有望掌控上游关键原材料产能如AA、 BDO、丙交酯的代表性公司华峰化学（002064.SZ）、 华鲁恒升（600426.SH） 、 中泰化学（002092.SZ） 、 金丹科技（300829.SZ），以及受益中游工程建设业务放量的代表性企业东华科技（002140.SZ），我们后续将跟踪报告。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险；行业政策推行不及预期的风险；技术突破及产能建设不及预期的风险。

　　核心观点 　　1.需求稳步增长，乙烯行业景气度提升 　　乙烯价格持续震荡上行，现已接近三年高点。截至2021年10月21日，乙烯现货中间价（CFR东南亚）价格约为1106美元/吨，当前价格已接近3年以来的最高水平。 　　工业需求持续复苏，新能源行业打开乙烯需求新空间。从存量需求来看，目前全球工用及农用薄膜需求正在持续回暖，带动了乙烯下游聚乙烯需求的增长；从增量需求来看，未来湿法锂电隔膜需求将持续快速增长，聚乙烯需求或将持续放量。 　　供给稳定增长，进口依赖逐步缓解。从存量产能来看，百川盈孚数据显示，目前我国乙烯产能约为3493万吨，而未来的规划产能约为122万吨，乙烯产能将保持稳定增长。同时，我国乙烯市场目前仍存在一定的对外依赖现象，2020年我国乙烯进口规模约为197.8万吨，占总消费量的8.3%。未来我国乙烯的产能增长将使得其进口依赖度进一步降低。 　　需求稳定增长，供给实现自主，乙烯行业未来发展可期。随着传统工业需求逐步恢复以及新需求的增长，乙烯行业景气度将持续向好，乙烯的价格中枢预期也将有所上行。随着头部企业对其自身产能的不断扩张，乙烯行业的各龙头企业有望在更大程度上分享本次的行业增长红利。 　　2.化工品指数下跌1.2%，丁二烯价格上涨明显 　　过去一周，中国化工品价格指数CCPI下跌1.2%。主流化工品中丁二烯价格上涨明显，醋酸价格跌幅较大。丁二烯方面，上周丁二烯市场主流价格涨31.4%，报9000元/吨。丁二烯价格上涨主要原因是下游需求回暖，加之前期不断跌价，上下游价差较大。醋酸方面，上周江苏地区醋酸市场主流价下跌14.9%，报收7150元/吨。醋酸价格下滑主要因为目前醋酸价格水平过高，下游厂商在对高价醋酸进行采购时较为谨慎，市场成交不畅。 　　3.保供政策落地，煤炭价格应声回落 　　国家保供政策落地，供应紧缺得到缓解，动力煤价格回落达15.2%。上周，动力煤期货结算报价1707元/吨，同比下跌15.2%。煤价回落主要是由于国家增产增供政策已见成效，缓解了供应紧缺的现状。10月20日，全国统调电厂供煤大于耗煤110万吨，存煤比9月底提升1000万吨以上，平均可用天数16天。另外，国家能源局核准三个煤矿项目，在新疆、甘肃等地建设煤矿合计新增产能590万吨/年。 　　未来煤价回归基本面，利好下游化工企业。在10月19日的会议上，发改委强调将密切关注煤炭市场动态和价格走势，并针对下一步保供稳价工作，提出了八项措施。预计未来煤价高位的压力将得以缓解，有利于下游各行业成本回落，也利好化工企业。 　　投资建议 　　建议关注乙烯行业持续景气下的受益标的，如：恒力石化、荣盛石化等。 　　风险提示 　　国际油价异常波动、国际新冠疫情恶化、安全环保政策升级。

　　派林生物(000403) 　　公司公告2021年三季度报告，公司业绩持续向好，内部管理优化，外部扩张均取得成效，公司下半年业绩有望继续平稳增长。 　　支撑评级的要点 　　公司三季度业绩平稳向好。2021年10月20日，公司披露2021年前三季度财务表现，报告期内公司实现营业收入13.42亿元（+102.71%）；归母净利润3.04亿元（+192.88%）；扣非归母净利润2.60亿元（+166.54%）。其中三季度业绩强势恢复，2021Q3营业收入5.52亿元（+134.72%），贡献了前三季度总营收中的41.13%。2021Q3公司实现归母净利润1.28亿元（+213.42%）；扣非归母净利润1.12亿元（+180.15%）。公司业绩的同比大幅增长主要系：1.销售增长；2.派斯菲科合并报表的影响。 　　管理水平不断提升，费用率得到优化。21Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96%/+0.31%/-3.86%。销售费用率减少主要系并表后派斯菲科业务模式导致，财务费用率减少主要系本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少。 　　疫情影响持续，海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响，部分国家的血液制品供给出现短缺。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品，为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场，因此海外销售在增加公司营收的同时，有助于改善利润率。海外疫情可能将缓慢随着疫苗接种逐渐稳定，在此之前国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。 　　公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司资产重组完成后在采浆站增加至21家，建成待验收浆站2家，获批待建浆站9家。同时，新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。 　　估值 　　我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　10 月 25 日， 公司公布 2021 年三季度业绩， 前三季度实现营业收入 25.07亿元（ +15%），比 2019（ +76%）；归母净利润亿元 6.27（ +11%），比 2019（ +116%）； 　　分季度看， 2021Q3 实现营业收入 6.51 亿元（ +15%），比 2019（ +43%）；归母净利润 7157 万元（ -39%），比 2019（ -14%）。 　　点评 　　业绩保持两位数增长， 对比 2019 年盈利能力有所提升。 公司前三季度营业收入及归母净利润均保持双位数增长，前三季度毛利率 65.67%， 对比 2020年同期减少 5.87pct， 对比 2019 年同期增长 0.46pct；净利率 25.02%，对比 2020 年同期下降 1.03pct， 2019年同期增长 4.64pct。 　　Q3 管理费用率上行， 研发费用率提升，单季度利润增速回落。 公司 Q3 销售费用率 27.38%，同比下降 0.51pct；管理费用率 9.96%，同比增长2.63pct；研发费用率 14.74%，同比上涨 3.25pct；费用同比上涨， 一定程度上导致利润增速回落。 公司研发费用率持续高于行业平均水平， 有望持续驱动公司创新，打造盈利增长点。 　　公司业务多元化布局，海内外双驱动打开长期空间。 化学发光业务、 分子诊断稳步推进， 万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域； 万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望拉动公司不断成长。 此外，公司海内外业务双轮驱动，国际化布局打开长期成长空间。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑三季度公司利润增长回落影响， 我们分别下调公司 22、 23 年盈利预测13.3%、 12.0%。预计公司 21-23 年实现归母净利润 7.95 亿元、 9.56 亿元、 12.76 亿元，同比增 25%、 20%、 33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购风险、 海外业务拓展不及预期、 常规业务恢复不及预期、 汇率风险、 中美贸易摩擦风险、 新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　10月25日，公司公布2021年三季度业绩，前三季度营业收入6.46亿元（+33%），比2019（+57%）；归母净利润1.77亿元（+40%），比2019（+62%）；扣非归母净利润1.62亿元（+58%），比2019（+75%）； 　　分季度看，公司2021Q3实现营业收入2.47亿元（+23%），比2019（+68%）；归母净利润6523万元（+44%），比2019（+113%）；扣非归母净利润6106万元（+62%），比2019（+120%）。 　　点评 　　利润增长超预期，净利率同比提升。公司前三季度营业收入增长33%，主要来源于多基因联合试剂产品销售增加叠加市场拓展有力；归母净利润增长40%；营业成本同比增长70%，主要系收入增长、多基因联合试剂成本较高、检测服务成本增加、同时产品冷链运输成本增加等原因所致；公司毛利率83.93%，净利率27.34%，净利率同比提高1.28pct。 　　财务指标健康，研发产出效率高。公司销售费用率29.21%（+0.65pct），公司产品线逐步丰富，销售团队扩充，员工薪酬、新产品上市学术活动推广等费用增加导致销售费用上涨；管理费用率7.82%（-7.08pct），同比下降系股份支付费用减少所致；财务费用同比增长112.83%，主要系汇兑损失影响；研发费用率16.91%，维持稳定，公司研发费用率高于行业平均水平，已高效研发获批23种单/多基因分子诊断产品，有望持续驱动公司创新成长。 　　海外市场新品获批增添新动力。6月29日，公司“AmoyDxPanlungcancerPCRpanel”（即PCR-11基因）产品日本获批，是继2017年肺癌ROS1获批后的又一重要产品，据公司公告，PCR-11基因产品在日本医保谈判工作目前正在进行中，未来有望贡献增量。 　　盈利调整与投资建议 　　公司是分子诊断细分领域的龙头企业，我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量；预计公司21-23年实现归母净利润2.52亿元、3.32亿元、4.34亿元，同比增长40%、32%、31%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险；海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。