费用比例提升影响利润表现，未来成长可期

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　10 月 25 日， 公司公布 2021 年三季度业绩， 前三季度实现营业收入 25.07亿元（ +15%），比 2019（ +76%）；归母净利润亿元 6.27（ +11%），比 2019（ +116%）； 　　分季度看， 2021Q3 实现营业收入 6.51 亿元（ +15%），比 2019（ +43%）；归母净利润 7157 万元（ -39%），比 2019（ -14%）。 　　点评 　　业绩保持两位数增长， 对比 2019 年盈利能力有所提升。 公司前三季度营业收入及归母净利润均保持双位数增长，前三季度毛利率 65.67%， 对比 2020年同期减少 5.87pct， 对比 2019 年同期增长 0.46pct；净利率 25.02%，对比 2020 年同期下降 1.03pct， 2019年同期增长 4.64pct。 　　Q3 管理费用率上行， 研发费用率提升，单季度利润增速回落。 公司 Q3 销售费用率 27.38%，同比下降 0.51pct；管理费用率 9.96%，同比增长2.63pct；研发费用率 14.74%，同比上涨 3.25pct；费用同比上涨， 一定程度上导致利润增速回落。 公司研发费用率持续高于行业平均水平， 有望持续驱动公司创新，打造盈利增长点。 　　公司业务多元化布局，海内外双驱动打开长期空间。 化学发光业务、 分子诊断稳步推进， 万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域； 万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望拉动公司不断成长。 此外，公司海内外业务双轮驱动，国际化布局打开长期成长空间。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑三季度公司利润增长回落影响， 我们分别下调公司 22、 23 年盈利预测13.3%、 12.0%。预计公司 21-23 年实现归母净利润 7.95 亿元、 9.56 亿元、 12.76 亿元，同比增 25%、 20%、 33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购风险、 海外业务拓展不及预期、 常规业务恢复不及预期、 汇率风险、 中美贸易摩擦风险、 新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。