费用比例提升影响利润表现，未来成长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　业绩

　　10 月 25 日，公司公布 2021 年三季度业绩，前三季度实现营业收入 25.07亿元（ +15%），比 2019（ +76%）；归母净利润亿元 6.27（ +11%），比 2019（ +116%）；

　　分季度看， 2021Q3 实现营业收入 6.51 亿元（ +15%），比 2019（ +43%）；归母净利润 7157 万元（ -39%），比 2019（ -14%）。

　　点评

　　业绩保持两位数增长，对比 2019 年盈利能力有所提升。公司前三季度营业收入及归母净利润均保持双位数增长，前三季度毛利率 65.67%，对比 2020年同期减少 5.87pct，对比 2019 年同期增长 0.46pct；净利率 25.02%，对比 2020 年同期下降 1.03pct， 2019年同期增长 4.64pct。

　　Q3 管理费用率上行，研发费用率提升，单季度利润增速回落。公司 Q3 销售费用率 27.38%，同比下降 0.51pct；管理费用率 9.96%，同比增长2.63pct；研发费用率 14.74%，同比上涨 3.25pct；费用同比上涨，一定程度上导致利润增速回落。公司研发费用率持续高于行业平均水平，有望持续驱动公司创新，打造盈利增长点。

　　公司业务多元化布局，海内外双驱动打开长期空间。化学发光业务、分子诊断稳步推进，万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域；万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望拉动公司不断成长。此外，公司海内外业务双轮驱动，国际化布局打开长期成长空间。

　　盈利调整与投资建议

　　考虑三季度公司利润增长回落影响，我们分别下调公司 22、 23 年盈利预测13.3%、 12.0%。预计公司 21-23 年实现归母净利润 7.95 亿元、 9.56 亿元、 12.76 亿元，同比增 25%、 20%、 33%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　带量采购风险、海外业务拓展不及预期、常规业务恢复不及预期、汇率风险、中美贸易摩擦风险、新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩增长与盈利能力分析： 万孚生物前三季度营收和归母净利润保持双位数增长，盈利能力对比2019年有所提升。
费用控制与研发投入： Q3管理费用率上升，但研发费用率的提升有望驱动公司创新，打造新的盈利增长点。
多元化布局与长期空间： 公司在化学发光、分子诊断等领域稳步推进，海内外业务双轮驱动，为长期成长打开空间。
盈利预测调整与投资建议： 考虑到三季度利润增长回落的影响，下调了公司2022、2023年的盈利预测，但维持“买入”评级。

主要内容

业绩回顾与盈利分析

营收与利润双增长： 公司前三季度实现营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长11%。与2019年同期相比，营收增长76%，归母净利润增长116%，显示出良好的增长态势。
毛利率与净利率分析： 前三季度毛利率为65.67%，同比2020年有所下降，但高于2019年同期；净利率为25.02%，同样呈现类似趋势。

费用分析与研发投入

费用结构变化： Q3销售费用率同比下降，但管理费用率和研发费用率同比上升。
研发驱动创新： 研发费用率的提升表明公司持续加大研发投入，有望驱动公司创新，打造盈利增长点。

业务布局与未来展望

多元化业务发展： 公司在化学发光、分子诊断等领域积极布局，万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域，万孚卡迪斯合作百时美施贵宝，未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地。
海内外市场双驱动： 公司海内外业务双轮驱动，国际化布局为长期成长打开空间。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整： 考虑到三季度利润增长回落的影响，下调公司2022、2023年盈利预测。
维持“买入”评级： 预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为7.95亿元、9.56亿元、12.76亿元，维持“买入”评级。

总结

本报告对万孚生物2021年三季度业绩进行了分析，指出公司营收和利润保持增长，但Q3单季度利润增速有所回落。公司积极进行多元化业务布局，加大研发投入，海内外市场双轮驱动，为长期发展奠定基础。考虑到短期业绩波动，下调了盈利预测，但维持“买入”评级，看好公司未来发展前景。同时，报告也提示了带量采购、海外业务拓展、汇率波动等多项风险。

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