中心思想 肿瘤免疫联合免疫疗法突破：LAG-3+PD-1获批开启新赛道 本周新药领域最大亮点为百时美施贵宝的Relatlimab（LAG-3单抗）联合Nivolumab（PD-1单抗）获FDA加速批准用于一线黑色素瘤，中位无进展生存期达10.1个月（vs PD-1单药4.6个月），标志着LAG-3成为继PD-1/PD-L1和CTLA-4后第三个临床应用的免疫检查点。该组合疗效显著优于单药，有望替代当前免疫联合化疗主流方案，进一步拓宽免疫治疗市场。 国内药企积极布局，多个品种具备License out潜力 除LAG-3外，NKG2A、TIGIT、CD73等靶点临床数据优异，预计为下一批获批靶点。国内企业如百济神州（TIGIT Ociperlimab III期，已与诺华达成海外合作）、信达生物（LAG-3 II期）、恒瑞医药（LAG-3 II期）、天境生物（CD73 II期）等已进入临床中后期，具备全球竞争力，有望通过License out实现国际化价值。 主要内容 本周新药行情回顾 2022年3月21日-3月25日，新药板块涨幅前5：再鼎医药（29.3%）、德琪医药（13.3%）、开拓药业（10.2%）、神州细胞（10.1%）、众生药业（8.4%）；跌幅前5：康乃德（-37.6%）、前沿生物（-14.6%）、腾盛博药（-11.5%）、天演药业（-10.0%）、药明巨诺（-9.7%）。市场表现分化明显，涨幅集中于创新药企，跌幅则与临床数据或政策预期相关。 本周新药行业重点分析 免疫联合免疫疗法临床数据与市场前景 LAG-3+PD-1联合方案中位PFS达10.1月（单药4.6月），ORR 43%（单药33%），CR 16%（单药14%）。除LAG-3外，NKG2A（Monalizumab+度伐利尤单抗）在NSCLC中ORR 35.5%（对照组17.9%），TIGIT（Tiragolumab+阿替利珠单抗）在PD-L1 TPS≥50%亚组中ORR 69%（对照组24.1%），CD73（Oleclumab+度伐利尤单抗）在NSCLC中mPFS NR vs 15.1月。 国内已进入临床中后期的潜力品种 百济神州TIGIT单抗Ociperlimab进度最快（III期），诺华支付3亿美元首付款及最高26.95亿美元里程碑；信达生物LAG-3（IBI-110）、恒瑞医药SHR-1802均处于II期；天境生物CD73（Uliledlimab）II期；君实生物TIGIT（JS-006）已与Coherus达成海外合作。其余品种多处于I期或临床前，研发梯队完整。 本周新药获批&受理情况 国内8个新药或新适应症获批上市，包括复星医药斯鲁利单抗（PD-1，用于MSI-H实体瘤）、沃森生物二价HPV疫苗、诺华达拉非尼+曲美替尼等。28个新药获批IND，涉恒瑞医药、科伦药业、加科思等；33个新药IND获受理；3个新药NDA获受理。海外方面，诺华Pluvicto（靶向放射配体疗法）获FDA批准用于mCRPC；罗氏Polivy+R-CHP获EMA推荐用于DLBCL一线；Dermavant tapinarof乳膏III期长期数据阳性，NDA预计Q2获批。 本周国内新药行业重点关注TOP3 复星医药（斯鲁利单抗）：PD-1单抗获NMPA附条件批准，用于MSI-H晚期实体瘤，为国产PD-1差异化适应症布局亮点。 加科思（JAB-BX102）：CD73单抗获CDE临床试验批准，为该公司首个进入临床的大分子项目，针对晚期实体瘤。 信达生物（信迪利单抗）：FDA发出完整回复函，未批准其用于非鳞NSCLC一线，建议补充以总生存期为终点的多区域非劣效性试验，公司正与礼来评估后续行动。 本周海外新药行业重点关注TOP3 诺华（Pluvicto）：全球首款靶向PSMA的放射配体疗法获批，用于经治mCRPC，开启放射性药物新治疗方式。 罗氏（Polivy+R-CHP）：20年来首个显著改善DLBCL一线预后的方案获EMA推荐，ADC联合化疗提升疗效。 Dermavant（tapinarof）：斑块状银屑病III期长期数据持久改善，安全性良好，NDA审评中，有望成为新机制治疗选择。 总结 免疫联合免疫疗法进入兑现期，国产创新药国际化加速 本周肿瘤免疫联合免疫领域迎来里程碑式获批，LAG-3+PD-1组合临床数据显著优于单药，验证“免疫+免疫”策略可行性。国内企业已在小分子、单抗、ADC等多技术路线布局LAG-3、TIGIT、CD73等靶点，其中百济神州TIGIT单抗凭借海外合作已进入III期，信达、恒瑞、天境等亦有望通过差异化数据进入全球市场。与此同时，复宏汉霖斯鲁利单抗国内获批、加科思CD73进入临床、信迪利单抗美国申请受挫（需补充多区域试验），反映出创新药国际化既需临床优势数据，也需适应监管要求。整体来看，国内生物医药产业在肿瘤免疫联合免疫领域已具备全球竞争力，后续临床进展与海外合作将成为估值核心驱动。

中心思想 疫苗板块修复逻辑清晰，业绩与估值双驱动 本报告的核心观点在于，新冠疫苗板块当前具备明确的修复机会。基于全球疫情反复、第四针接种需求确定性增强、以及疫苗企业业绩高增长与估值处于历史低位的双重利好，报告建议重点关注该板块。具体而言，报告通过分析全球加强针接种数据、疫苗企业2021年三季度业绩以及当前PE/PB估值分位，论证了智飞生物、康希诺-U等企业的修复潜力。此外，报告也指出市场整体修复重心将持续聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块，如原料药等，并给出了长期投资主线。 新冠需求边际改善，板块景气度有望延续 报告认为，当前疫情反复的不确定性仍大，叠加第三针疫苗保护力随时间推移下降，全球各国对第四针疫苗的接种需求较为确定。这一边际变化显著改善了新冠疫苗的需求预期，使得板块业绩大概率延续高景气。同时，大多数疫苗企业的PE和PB估值均处于近期和历史较低分位，具备合理的修复空间。 主要内容 市场行情回顾：医药生物指数跑赢大盘，中药与医疗服务强势 1.1 医药板块本期表现排名居前 本期（2022.03.21-2022.03.25），申万医药生物行业指数收于10013.80，上涨0.54%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名第8位。同期上证综指下跌1.19%，沪深300下跌2.14%，中小100下跌2.46%，医药板块显著跑赢主要指数。在7个二级板块中，医疗服务（+4.49%）、医药商业（+2.46%）、中药（+2.45%） 涨幅领先；而医疗器械（-3.16%）和生物制品（-1.70%）出现下跌。 1.2 个股与科创板表现分化明显 本期涨幅前五的个股为盘龙药业（61.08%）、华森制药（33.38%）等，跌幅前五为北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）等。科创板方面，神州细胞-U（+10.09%）、心脉医疗（+9.12%）领涨，诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）领跌。 关注疫苗板块修复机会：需求确定性与估值低位共振 2.1 新冠疫苗新增需求预期改善 报告指出，全球多国已启动或计划启动第四针新冠疫苗接种：英国于3月21日启动春季加强针接种；日本决定追加购买1.45亿剂疫苗用于第四针；以色列已有约74万人完成第四针，研究显示接种后针对奥密克戎的抗体水平显著提升。这为新冠疫苗市场带来了明确的增量需求。 2.2 疫苗板块业绩表现突出 截至2021年三季度，疫苗板块企业归母净利润大多呈现正增速。受新冠疫苗放量驱动，智飞生物和康希诺-U表现最为突出。智飞生物2021Q3营业收入增速达97.55%，归母净利润增速达239.05%；康希诺-U营收增速更是高达54,286.51%，净利率达43.23%。 2.3 疫苗企业估值处于历史低位 从估值角度看，多数疫苗企业PE和PB估值均处于近期和历史较低分位。例如，智飞生物1年PE分位仅27.75%，3年PE分位仅9.22%；康希诺-U 1年PE分位为12.62%，1年PB分位仅为10.44%。低估值叠加业绩高增长，提供了显著的修复空间。 2.4 加强针接种率仍有提升空间 报告展示了全球加强针接种数据：截至报告期，欧洲每百人加强针接种量为37.92剂次，大洋洲为35.41剂次，而全球平均水平仅为22.22剂次，非洲仅1.13剂次。中国每百人加强针接种量为45.65剂次，虽高于全球平均，但与韩国（63.32剂次）、丹麦（62.14剂次）相比仍有提升空间。 行业动态与政策：抗原检测试剂扩容，收费上限明确 3.1 国家药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品 截至3月23日，国家药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品，监管部门将加强上市后监管。 3.2 新冠抗原检测收费总额不得高于每人次15元 国家医保局明确，新冠抗原检测“价格项目+检测试剂”收费封顶标准不得高于每人次15元，公立医疗机构对单纯检测抗原的群众应免收门诊诊查费。 3.3 国内疫情严峻，累计本土感染者超5.6万例 3月1日至24日，全国累计报告本土感染者超5.6万例，波及28个省份。其中吉林省累计报告超2.9万例，处于高位水平；上海、河北、福建、辽宁等省份疫情快速增长。 核心观点与投资建议：关注疫苗板块修复及长期主线 5.1 疫苗板块重点推荐：康希诺-U和智飞生物 报告建议当前时点重点关注疫苗板块的修复机会，尤其是受益国内序贯接种的康希诺-U和智飞生物，同时关注mRNA疫苗路径的研发进展和商业化进程。 5.2 长期投资主线：创新药、高端器械、医疗消费 长期来看，建议围绕以下四条主线布局： 创新药及创新药产业链：恒瑞医药、博腾股份、凯莱英等； 高端医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗等； 医疗消费终端：一心堂、益丰药房、迪安诊断等； 生物制品企业：智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺-U、派林生物等。 总结 市场表现与核心驱动：医药板块跑赢大盘，疫苗修复逻辑明确 本期医药生物行业指数上涨0.54%，显著跑赢上证指数和沪深300，其中医疗服务、医药商业、中药板块领涨。市场表现印证了资金对估值修复和边际改善板块的关注。报告核心观点指出，新冠疫苗板块因第四针接种需求的确定性增强、疫苗企业业绩高增长以及估值处于历史低位，具备明确的修复机会。智飞生物和康希诺-U作为主要受益标的被重点推荐。 政策与疫情催化：国内疫情严峻，抗原检测政策落地强化板块逻辑 国内疫情处于攻坚阶段，感染者超5.6万例，波及28省份，这一严峻形势强化了疫苗接种和检测需求的紧迫性。同时，国家药监局批准19个抗原检测试剂，医保局设定收费上限15元，政策端为行业规范发展提供了保障。疫情反复和政策落地共同构成了疫苗板块修复的外部催化因素。 长期投资策略：聚焦边际改善与成长可持续性 报告强调，市场修复重心将持续聚焦于具备边际改善和估值修复逻辑的板块。长期来看，随着带量采购推进，创新能力强、产品管线丰富、竞争格局好的企业有望持续受益。建议投资者在布局时兼顾短期估值修复机会（如疫苗板块）与长期成长主线（创新药、高端器械、医疗消费），同时注意风险防控（新冠疫情波动风险、市场调整风险）。

　　利安隆(300596) 　　高分子抗老化助剂龙头进军润滑油添加剂市场，维持“买入”评级 　　公司是国内高分子抗老化助剂龙头，凭借产能扩张不断扩大市场份额， 现有抗氧化剂、光稳定剂产能 3.49、 2.17 万吨， 2022 年起珠海 6 万吨抗氧化剂产能将逐步释放。公司积极打造润滑油添加剂第二增长曲线，未来成长路径清晰。暂不考虑康泰股份并表，我们上调 2022-2023 年、新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.29（原值 5.06）、 6.58（原值 6.01）、 8.17 亿元， EPS分别为 2.58（原值 2.47）、 3.21（原值 2.93）、 3.98 元/股，当前股价对应 PE 为17.5、 14.1、 11.4 倍。我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　外资主导润滑油添加剂千亿市场，单剂本土配套需求旺盛 　　供给端， 国际四大添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿长期占据全球 85%市场份额，以销售复合剂为主； 国内单剂供应日趋成熟，康泰股份、瑞丰新材为代表的国内第一梯队企业正逐步参与国内中高端市场竞争，自主润滑油规格标准逐步建立，有利于国产复合剂厂商与国际企业在同一平台商公平竞争。需求端， 车用润滑油占比约 2/3，为最大应用领域， 庞大的汽车保有量是未来较长时间内行业稳定发展的重要保障， 上海市润滑油品行业协会预计 2023 年全球、国内润滑油添加剂市场规模分别达 185 亿美元、 38 亿美元；近年来，外资复合剂巨头纷纷在中国建厂， 我们测算， 国内单剂配套的需求量缺口约 30 万吨。 　　公司拟并购康泰股份， 打造润滑油添加剂第二成长曲线 　　公司拟发行股份及支付现金并购康泰股份 92.21%股权。 康泰股份是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一，具备深厚的技术积累， 现有产能 9.3 万吨，在建产能 5 万吨预计 2022 年 6 月投产。 康泰股份已与路博润和润英联进行合作建立合作关系，有望抓住国际四大实施的本土化战略的机遇。 二期项目投产后有望补齐产线短板，与国内外大型润滑油厂的展开复合剂合作。 　　风险提示： 资产重组进度不及预期、 产能投放不及预期、 行业竞争加剧等风险

中心思想 肿瘤医疗服务市场扩容确定性高，民营机构受益于供需缺口与政策支持 本报告核心观点认为，国内肿瘤医疗服务市场正处于高速扩张期，预计2025年规模将达7003亿元，其中三线及以下城市占据主要份额（2019年占比57.4%），民营医院市场规模增速更快（2019-2025年复合增速20.1%）。需求端，癌症发病人数持续增加，低线城市占比最大（75%），而供给端资源严重不足且集中于一二线城市（如每百万人口放疗设备一线城市4.9台 vs 三线2.4台），形成明显供需错配。政策层面自2010年起持续鼓励社会办医，为民营医院提供了明确的制度空间，肿瘤手术价格上调趋势明显。因此，民营肿瘤医疗服务龙头企业（如海吉亚医疗）迎来战略性发展良机。 短期波动不改长期逻辑，聚焦优质赛道与估值合理标的 报告同时指出，当前医药板块呈现前高后低走势，中药和CXO板块表现良好，但整体估值处于合理区间。投资层面，短期建议关注业绩持续向好、估值合理的细分领域（疫苗、口腔耗材、生命科学上游），以及下行风险有限、静待基本面催化的板块（血制品、药店、民营医疗服务龙头等）；中长期则需把握产业链升级、国际化进程、供给格局优化和老龄化消费升级等不变趋势。新冠抗原检测相关标的（万孚生物、诺唯赞、义翘神州）也为短期关注重点。 主要内容 一、关注民营肿瘤医疗服务行业投资机会 1. 行业规模预计2025年达7003亿元，低线城市占主要份额，民营医院快速增长 根据海吉亚医疗招股说明书，2015-2019年国内肿瘤医疗服务市场规模从2314亿元增至3710亿元，复合增速12.5%，预计2025年达7003亿元（19-25年复合增速11.5%）。三线及以下城市2019年市场规模2130亿元占比57.4%，预计2025年增至4153亿元占比59.3%，复合增速12.1%。民营医院市场规模2019年为343亿元占比9.25%，预计2025年增至1023亿元占比14.6%，复合增速20.1%。 2. 需求端：国内癌症发病人数持续增加，三线及以下城市占最大比例 2015-2019年国内癌症发病人数从400万增至440万，复合增速2.41%，占全球约20%。预计2025年达511万人（19-25年复合增速2.52%）。2019年一线/二线/三线及以下城市发病人数分别为29万/80.5万/330.4万，占比7%/18%/75%，15-19年复合增速分别为2.1%/2.4%/2.8%，低线城市在占比和增速上均领先。 3. 供给端：肿瘤医院供给不足，资源错配，主要集中于一/二线城市 肿瘤专科医院床位使用率106.07%（2019年），为所有专科医院中最高，反映供给显著不足。资源分布不均：一线/二线/三线及以下每百万人口放疗设备数分别为4.9/3.4/2.4台；运营床位数分别为197/180/147张。大量低线城市患者外流至一二线城市，增加治疗成本与城市医疗负担。 4. 政策端：政策鼓励社会办医，民营医院迎发展良机 2010年以来国家持续鼓励社会办医，限制公立医院数量与规模，为社会办医留足空间。近期医疗服务价格调整突出劳务和技术价值，肿瘤治疗难度大、技术要求高，价格上调幅度明显（尤其手术项目）。相关企业：海吉亚医疗（民营肿瘤医疗服务龙头）。风险提示：政策风险、重大医疗事故风险、并购整合风险。 二、行业观点及投资建议：板块波动，布局长期 行情回顾：本周（3月21日-3月26日）生物医药板块上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.65pct、创业板指数3.30pct，在30个中信一级行业中涨幅居前。中信医药子板块仅医疗器械下跌（-1.92%），医疗服务、中成药、中药饮片分别上涨3.93%、2.62%、1.76%。 近期观点：优质公司回调性价比凸显。短期两条思路：①快速增长、业绩向好、估值合理：疫苗（万泰生物、智飞生物、康泰生物）、口腔耗材（正海生物、时代天使）、生命科学上游（键凯科技、诺唯赞、百普赛斯）；②下行风险有限、静待催化：血制品（天坛生物、华兰生物）、药店（益丰药房、一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗、民营服务龙头（海吉亚医疗、锦欣生殖）、我武生物、山东药玻。继续关注新冠抗原检测（万孚生物、诺唯赞、义翘神州）。 长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性。集采下竞争格局与产品迭代能力是关键；DRG/DIP改革下优秀民营医疗机构成本管控优势凸显；产业制造升级、国际化进程加快。具体方向：①医药产业制造升级：生命科学上游、IVD原料耗材（诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技）、高端医疗器械（迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗等）、国际化布局（迈瑞医疗）；②供给格局：血制品（天坛生物、博雅生物、派林生物）、脱敏制剂（我武生物）；③差异化民营医疗服务：眼科（爱尔眼科）、牙科（通策医疗）、辅助生殖（锦欣生殖）、肿瘤治疗（海吉亚）；④药店板块（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）；⑤老龄化与消费升级：二类疫苗（智飞生物、万泰生物、百克生物）、隐形正畸（时代天使）。风险提示：政策风险、价格风险、业绩不及预期、产品研发、扩张进度、医疗事故、疫情不确定性、并购整合等。 三、板块行情 （一）本周板块行情回顾：板块前高后低，中药和CXO板块表现良好 1. 本周生物医药板块走势：生物医药板块上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.65pct和创业板指数3.30pct。子板块中，医疗服务、中成药、中药饮片涨幅居前（3.93%/2.62%/1.76%），医疗器械下跌1.92%。个股方面，涨幅较大的有盘龙药业（61.08%）、精华制药（30.93%）、益盛药业（26.75%）；跌幅较大的有迦南科技（-11.42%）、优宁维（-10.60%）、亚辉龙（-10.57%）。 2. 医药板块震荡，整体估值略有反弹，溢价率环比有所上升：截至2022年3月25日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为29.32，较上周上升0.18；相对沪深300估值溢价率154.13%，环比上升5.56个百分点。多数子板块估值有所反弹，中药饮片、医疗服务、化学原料药市盈率居前。 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金略有下降，占比相对稳定 北上资金：A股医药股陆港通持仓1952.75亿元，环比减少11.56亿元；持仓占陆港通总资金12.27%，占比环比上升0.03pct。子板块中，医疗服务（25.22%）和中药（11.55%）占比上升，医疗器械（25.90%）、化学制药（21.07%）、生物制品（10.96%）、医药商业（5.31%）占比下降。个股持股市值前五：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、泰格医药、爱尔眼科；净增持前三：药明康德、泰格医药、康龙化成；净减持前三：迈瑞医疗、恒瑞医药、金域医学。 南下资金：H股医药股持股市值前五：药明生物、金斯瑞生物科技、信达生物、复星医药、海吉亚医疗；净增持前三：药明生物、金斯瑞生物科技、复星医药；净减持前三：威高股份、锦欣生殖、君实生物。 总结 本报告以肿瘤医疗服务行业为核心切入点，结合市场数据、需求、供给与政策四维度论证了民营肿瘤医疗服务的投资机遇：市场规模高速增长（2025年7003亿元），低线城市需求旺盛且资源错配严重，政策持续鼓励社会办医，民营医院凭借灵活机制与成本管控优势有望获得超额增长。同时，报告梳理了当前医药板块的行情与投资策略，短期建议关注估值合理、业绩确定的优质标的（疫苗、生命科学上游、口腔耗材等）以及下行风险有限的防御性板块（血制品、药店、民营服务龙头），并持续跟踪新冠抗原检测机会；中长期则聚焦产业升级、国际化、供给格局优化和人口老龄化等不变趋势，强调优秀的民营医疗机构、上游原材料、高端医疗器械等领域的确定性机会。整体上，报告在分析市场结构与政策环境的基础上，为投资者提供了从短期至长期的系统性配置思路。

中心思想 业绩增长与业务结构优化：植发稳健，医疗养固爆发，一站式毛发医疗生态成型 雍禾医疗2021年实现营收21.69亿元，同比增长32.4%，经调整后纯利1.81亿元，同比增长32.8%，整体盈利能力保持稳定。核心增长动力来自医疗养固业务的爆发式增长（营收同比+173.1%，占比提升至26.85%），以及植发业务的多等级服务体系带来的患者人数增长（+15.3%）。公司通过“植发+医疗养固”双轮驱动，叠加门店扩张和品牌矩阵（雍禾、史云逊、哈发达），构建一站式毛发医疗服务体系，龙头地位稳固。 费用结构变化与盈利质量：短期上市开支扰动，经营性现金流承压但资金充裕 2021年纯利1.2亿元同比下滑26.4%，主要受上市开支4700万元计入管理费用影响，但经调整后纯利增速与营收同步。销售费用率49.46%同比上升1.88pct，但下半年已回落至44.36%，显示营销效率逐步改善。经营活动现金流净额4.37亿元同比减少12.82%，而期末货币资金15.66亿元，流动性充足。整体看，公司处于快速扩张阶段，短期费用投入换取长期市场份额，财务结构健康。 主要内容 1. 事件 公司发布2021年全年业绩：营收21.69亿元（yoy+32.4%），纯利1.2亿元（yoy-26.4%），经调整后纯利1.81亿元（yoy+32.8%），经调整纯利率8.35%基本持平。上市开支4700万元为主要扰动因素。 2. 点评 2.1 收入端 植发业务：营收15.65亿元（yoy+10.81%），占比72.19%。截至2021年底门店54家（净增6家），服务患者58,464人（yoy+15.3%）。其中普通级患者53,776人（yoy+10.7%），优质级4,435人（yoy+142.7%），雍享级253人（yoy-13.4%）。平均客单价26,643元（yoy-4.4%），主要因低客单价优质级占比提升。 医疗养固业务：营收5.82亿元（yoy+173.1%），占比26.85%（同比+13.84pct）。服务患者105,275人，复购率29%持平。平均客单价5,531元（yoy+53.4%），显示服务升级与品牌溢价。 2.2 成本端 毛利15.8亿元（yoy+29.3%），毛利率72.86%（同比-1.71pct）。下降主因：①医师人数同比增加70人至259人，人力成本上升；②门店增加导致折旧摊销增加。分业务：植发毛利率72.7%（-2.4pct），医疗养固毛利率73.9%（+0.1pct）。 2.3 费用端 期间费用率63.64%（同比+3.29pct）。结构：销售费用率49.46%（同比+1.88pct），主要受21H1高投入影响，21H2已降至44.36%；管理费用率11.41%（同比+1.53pct），因上市开支计入；研发费用率0.65%；财务费用率2.11%。 2.4 现金流 经营活动现金流净额4.37亿元（yoy-12.82%）；货币资金15.66亿元。投资活动现金流净额-1.42亿元，反映门店扩张与设备投入。 3. 投资建议 公司为植发行业龙头，通过“传统植发+现代经营”模式、诚信透明服务及产学研融合，深化植养固一体化。预计22-24年净利润2.2/3.1/3.9亿元，对应PE 24/17/13X，维持“买入”评级。风险提示：新客户吸引不及预期、医生吸引力下降、医疗事故。 总结 2021年雍禾医疗营收与经调整纯利均实现32%以上增长，医疗养固业务成为第二增长曲线，营收占比从13%跃升至27%，客单价提升53%，复购率稳定。 毛利率微降1.71pct至72.86%，费用率因上市开支及销售前置投入抬升，但下半年销售费用率明显回落，运营效率改善。 经营现金流净额下降，但货币资金充裕（15.66亿元），支持2022年植发门店扩至70家、史云逊新增12-15家门店及女性品牌“雍禾发之初”布局。 投资角度看，公司一站式毛发医疗生态成型，多品牌矩阵（雍禾、史云逊、哈发达）覆盖植发、养固、假发全链条，预计未来三年净利润复合增速约30%，当前估值合理，维持买入评级。

中心思想 创新平台驱动全球化，价值重估潜力巨大 信达生物作为国内领先的生物制药企业，已成功构建集药物发现、开发、生产及商业化于一体的集成化创新平台。尽管近期面临宏观环境调整、国内创新内卷加剧、出海暂时受阻以及特定研发事件（如Bolt ISAC失利、FDA对信迪利单抗出海的担忧）等多重挑战，导致股价深度回调，但公司凭借其卓越的产品线系统布局、快速推进的临床开发、高效的销售放量能力以及坚定的国际化战略，展现出强大的韧性和核心竞争力。 兼顾短期兑现与长期增长，投资价值凸显 公司在短期内拥有6款已获批商业化产品，并计划在两年内将商业化产品数量增至11款，持续贡献现金流并有望在2023年实现扭亏为盈。长期来看，信达生物通过“自研+引进”双轮驱动模式，不断丰富高价值管线，尤其在肿瘤免疫、自身免疫、代谢和眼底病等领域布局了众多具有全球首创（FIC）或同类最佳（BIC）潜力的创新分子。其国际化视野和符合国际标准的研发生产体系，为其在全球市场竞争中脱颖而出奠定了坚实基础。通过DCF估值模型，公司合理市值约为703亿元，相较当前市值具有超过80%的上行空间，预示着其长期投资价值被市场低估。 主要内容 全链条创新能力与管线布局 信达生物历经十年发展，已成为国内创新生物制药领域的佼佼者，成功打通了药物研究、临床开发、生产和商业化等创新药开发全链条。公司拥有29个临床阶段及以上创新药物和80余项临床前新型分子，形成了短期效益与长线发展兼顾的产品结构“金字塔”。 发展历程与战略定位： 自2018年10月港股上市以来，股价经历了蓄力（2018.10-2019.12）、冲高（2020.1-2021.2）和调整（2021.3-至今）三个阶段。 调整原因包括全球创新药行业下行周期、港股biotech普跌（跌幅61.96%）、国内创新内卷加剧、医保控费、Bolt研发失利（导致股价下跌6.93%）以及FDA对信迪利单抗出海不确定性的担忧（导致股价两次大跳水，分别下跌9.86%、7.78%）。 公司核心战略为“创新+全球化”，旨在以创新为驱动力，成为全球化biopharma。 创始人俞德超博士拥有深厚的医药研发背景，曾主导3个国家1类新药开发及上市。 研发模式与投入： 采用“自研+引进”双轮驱动模式，通过合作开发和产品引进快速布局产品管线，覆盖融合蛋白、单抗、双抗、细胞治疗、多肽与小分子药物等多种形式。 研发投入持续增长，2021上半年研发费用达10.42亿元，同比增长28.96%，位列港股biotech公司第三位。 研发团队从2018上半年的252人扩增至2021上半年的1004人。 设立“信达国清院”作为独立研发实体，持续输出国际标准创新分子，已推出80多个研发项目，包括ISAC、T/NK engager、多聚IgG、多特异性抗体等新型药物分子。 抗体研发技术平台完善，涵盖抗体发现、优化、评估三大技术平台，并前瞻性布局双特异抗体、纳米抗体等新型抗体领域。 临床开发与商业化能力： 临床转化能力强，临床阶段产品数量位列港股biotech公司第二位，产品数量分布呈金字塔型。 信迪利单抗（PD-1）从获得首个临床批件到获批上市仅用时843天，是国产PD-1单抗中耗时最短的。 信迪利单抗已递交7个新药上市申请，一线适应症数量5项，在大癌种（肺癌、肝癌、胃癌、食管癌）布局领先，是唯一全面申报四大癌种一线适应症的国产PD-1单抗。 公司拥有6万升规模化产能，符合中国NMPA、美国FDA、欧盟EMA标准，2021上半年产品销售毛利率达87.3%，同比增长7.4%。 商业化团队迅速扩张，从2018年的264人增至2021上半年的2117人。 信迪利单抗已覆盖超300个城市的4700家医院和1000间DTP药房，2021年销售额达31.00亿元。 信迪利单抗在2019年降价64%进入医保，2021年12月再次降价62%，且4项已获批适应症均被纳入医保，成为医保覆盖人群最广的PD-1抑制剂。 国际化战略与进展： “国际化”是公司下一个十年的决战号令，已完成初期国际化能力建设，包括成立美国、欧洲子公司，建设美国马里兰实验室，组建150人的全球临床开发团队。 公司管线中已有7个分子在美国进行临床研究或申报上市。 达伯舒一线治疗非鳞状非小细胞肺癌的BLA已获美国FDA受理，并于2022年3月PDUFA。 通过License-out模式“借船出海”，信迪利单抗海外权益授权礼来（潜在付款10.25亿美元），达攸同（贝伐珠单抗）北美权益授权Coherus（首付款、里程碑付款4500万美元），印尼权益授权Etana。 罗氏保留对公司2:1双特异性T细胞抗体和通用型CAR-T平台产品在中国以外地区的开发和商业化权益的独家回购选择权，潜在付款超20亿美元。 多元化产品线与市场潜力 信达生物的产品管线覆盖肿瘤、眼底病、自身免疫和代谢疾病四大领域，通过差异化布局和高潜力产品，旨在拉动公司长期增长。 肿瘤管线： PD-1单抗（信迪利单抗）： 亲和力高、结合时间长，抗癌活性优越。中国PD-1/PD-L1市场预计到2030年将增长至1000亿人民币规模。 肺癌： 中国发病率和死亡率最高的恶性肿瘤。信迪利单抗在非鳞状非小细胞肺癌（ORIENT-11）中PFS高达8.9个月，肿瘤进展风险下降约52%；在鳞状非小细胞肺癌（ORIENT-12）中PFS有效延长（5.5m vs 4.9m）。 肝癌： 信迪利单抗联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌（ORIENT-32）显示优效性（PFS：4.6m vs 2.8m；OS：NE vs 10.4），是国内首个获批的肝癌一线PD-1免疫联合疗法。 胃癌： 信迪利单抗联合化疗一线治疗胃癌（ORIENT-16）死亡风险降低23%，疾病进展减少36%（OS：15.2m vs 12.3m；PFS：7.1m vs 5.7m），NDA已获受理。 食管鳞癌： 国际多中心3期临床（ORIENT-15）显示死亡风险降低37.2%（OS：16.7m vs 12.5m；PFS：7.2m vs 5.7m），NDA已提交。 IO热门靶点与双抗： 重点布局LAG3、TIGIT、CD47等下一代IO靶点，并前瞻性布局双特异性抗体。 CD47/SIRPα通路： 布局IBI188（CD47）、IBI322（PD-L1/CD47）和IBI397（SIRPα）。IBI188单药贫血发生率仅15%，是国内进展最快的CD47抗体。IBI322是同类首创CD47/PD-L1双抗，安全性表现优异。IBI397机制独特，几乎不消耗红细胞。 CTLA-4（IBI310）： 国内唯一进入临床3期阶段的CTLA-4单抗，安全性良好，与信迪利单抗联用适应症不断拓展。 LAG3（IBI110、IBI323）： IBI110临床前表现优秀，IBI323双重靶向LAG3+PD-L1通路，抗癌效力强。 TIGIT（IBI939、IBI321）： IBI939是全人源TIGIT抗体，IBI321是PD-1和TIGIT双特异性抗体，国内进展领先。 BCMA CAR-T（IBI326）： 全人源BCMA CAR-T细胞疗法，获NMPA突破性疗法和FDA孤儿药资格认定。1期临床ORR高达97.1%，CR达57.1%，体内持久存续优势显著。 小分子药物： IBI375（FGFR1/2/3）： 全球首款胆管癌靶向疗法，已在台湾、香港获批，NMPA上市申请已受理，预计销售峰值3.43亿元。 IBI348（BCR-ABL）： 全球第二、中国首个三代BCR-ABL抑制剂，已获NMPA批准上市，预计销售峰值10.37亿元。 非肿瘤管线： 自身免疫疾病： IBI303（TNF-α）： 阿达木单抗生物类似药，已斩获6大适应症，临床研究结果获《柳叶刀·风湿病学》封面推荐，国产阿达木单抗市场份额已达37%。 IBI112（IL-23p19）： 选择性IL23p19单抗，长效潜力初现，银屑病临床进展国内领先。 Orismilast（PDE4）： 潜在同类最佳小分子PDE4抑制剂，已获FDA快速审批通道资格，具有广泛抗炎作用。 代谢疾病： 降血脂（IBI306，PCSK9）： 给药间隔长，研发进展国内领先，三项关键注册临床均达主要终点，NDA预计2022年初递交，将成为首个国产PCSK9单抗。中国PCSK9抑制剂市场规模预计到2030年达89亿元。 降糖减重（IBI362，GLP-1/GCGR）： 全球BIC GLP1/GCCR双重激动剂，可同时激活GLP-1和GCG受体，在减重之外带来多重代谢获益，1b期临床显示减重效果相当于索马鲁肽，并改善血脂、血压和肝功能。 眼底疾病（IBI302，VEGF/C3）： 全球首创VEGF/补体双靶点分子，协同抑制血管生成与炎症通路，减轻水肿、改善视力维持时间长。1b期临床显示疗效显著，安全性良好。 盈利预测与投资评级 关键假设： 信迪利单抗年治疗费用最终降至2.1-2.7万元/年，市占率可达30%。生物类似药预计2023年集采降价60%。耐立克年治疗费用13万元，2024年进入医保降至5.3万元。毛利率预计2021-2023年分别为89.0%、88.0%、89.0%。 收入预测： 预计公司2021-2023年收入分别为46.65亿元、66.46亿元、86.06亿元，同比增长21.4%、42.5%、29.5%。 估值： 通过DCF模型对20款产品进行绝对估值，公司研发管线绝对估值总和约1077亿元，经权益调整后对应估值约703亿元。采用可比公司PS估值法，取2022年10-12倍PS，对应公司价值区间为664.6-797.52亿元。 投资评级： 预计公司2023年有望扭亏。鉴于公司兼具国际化视野与创新药集成化平台，产品管线雄厚，商业化能力突出，且估值具有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 信达生物作为一家深耕十年的创新生物制药企业，已成功构建起世界级的集成化创新平台，并确立了“创新+全球化”的核心发展战略。尽管当前市场环境复杂，公司股价经历深度调整，但其在研发投入、临床开发速度、生产规模及商业化能力方面均表现出色。信迪利单抗作为核心产品，在大癌种领域布局领先，并已广泛纳入医保，销售业绩持续增长。同时，公司在肿瘤免疫、自身免疫、代谢和眼底病等非肿瘤领域也拥有多元化、高潜力的产品管线，并通过“自研+引进”模式不断丰富创新分子。 展望未来，信达生物的国际化战略已初见成效，多款产品在海外进行临床研究或申报上市，并通过License-out模式拓展全球市场。公司强大的研发引擎“信达国清院”持续输出FIC/BIC级别的创新分子，为长期增长奠定基础。基于对公司产品管线的DCF估值和可比公司PS估值，信达生物的合理市值约为703亿元，具有显著的价值重估空间。预计公司将在2023年实现扭亏为盈，长期发展前景广阔，值得投资者重点关注。

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司公布 2021 年年度报告， 实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 35.76%； 实现 EPS0.62 元，拟 10 派 1.20元(含税)。 　　事件点评 　　公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。 公司 2021 年实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 35.76%；实现扣非归母净利润 9383.94 万元，同比增长32.21%； 2021 年公司综合毛利率为 79.26%， 同比提高 1.27 个百分点。ROE 11.70%，净利率 10.37%，经营性现金流净额 1.24 亿元，研发总投入 2889 万元。公司去年对核心团队进行股权激励， 并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增， 即以 2020 年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化 27%的增长。 2021 年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往 3 年，公司业绩进入加速期。 　　主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。 公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药） 等品种， 其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌 TOP20”。 2021 年公司妇科类产品收入 6.86 亿元，同比增长 31.83%， 毛利率 78.61%，同比提升 1.74 个百分点。 泌尿系统产品收入 2.02 亿元，同比增长 22.76%，毛利率 86.91%，同比提升 0.11 个百分点。 清热解毒类收入 0.68 亿元，同比增长 17.30%，毛利率 66.44%，同比提升 0.53 个百分点。 从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。 公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。 还有已获批的445 个中药配方颗粒品种。 公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动， 培育新的业绩增长点。 　　 渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。 公司销售队伍近 400人， 覆盖 12000 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1300 余家，与国内 1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系； OTC 产品覆盖 700 余家药品连锁公司、 90000 余家门店，与国内 300 余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 OTC 门店覆盖继续增加， 加大互联网线上销售投入，实现 OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。目前公司 OTC 销售占比约 30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将 OTC 销售占比提升至 50%左右。 公司还将加大品牌建设力度， 以和颜®品牌建设为中心，精细管理， 以品牌拉动， 提升妇科系列产品的整体销售。 　　期间费用率降低，研发投入持续增长： 2021 年公司销售费用率和管理费用率分别为 48.65%和 13.85%，其中股权激励费用约 888 万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为 12.9%，相比 2020 年均有所降低。 随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。 　　在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、 上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。 在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念， 不拘泥于中药身份， 疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。 公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。 公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊， 如果现在研发，按照新的中药分类标准， 均属于 1 类新药。在配方颗粒研发方面， 公司目前拥有中药配方颗粒品种 445 个， 其中 60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局， 2021 年已经实现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。 　　投资建议 　　我们认为， 中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。 公司坚持中药创新药的研究， 已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1 类中药新药。 公司销售上拓展 OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产， 已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局， 我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。 预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.82\1.12\1.51， 以 3 月 24 日收盘价 23.78 元计算， PE 分别 29.2\21.3\15.7 倍， 给予“买入” 评级。 　　存在风险 　　行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等

　　新天药业(002873) 　　主要观点： 　　事件 　　2022年3月24日，公司披露2021年年度报告。公司2021年度实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长35.76%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润9383.94万元，同比增长32.21%。基本每股收益为0.6193元/股，拟每10股派现金红利人民币1.20元（含税）。 　　事件点评 　　疫情形势下业绩稳步增长，妇科产品贡献核心收入 　　从产品端看，坤泰胶囊、苦参凝胶等妇科产品贡献核心收入且持续提速，销售收入为6.86亿元（占比70.78%），同比增长31.83%。宁泌泰胶囊等泌尿系统产品销售收入保持稳步增长，实现收入2.02亿元（占比20.82%），同比增长22.76%。清热解毒类销售收入为6846.53万元，同比增长17.30%。其他类销售收入保持快速增长，同比增长76.84%。 　　毛利率持续提升，支出把控稳当 　　公司利润持续提升，销售毛利率为79.26%，上升1.28pct；销售净利润为10.37%，上升0.5pct。公司支出管控得当，销售费用率为48.65%（-0.07pct），管理费用率为15.95%（-0.27pct）；财务费用率1.74%（+0.99pct），主要由上年同期提前收到本期民贸贴息所致。 　　研发投入持续增加，新药研发叠加成熟产品的二次开发提升续航动能公司研发费用为2037.66万元，同比增长53.26%，公司基于贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别积极展开配方颗粒、经典名方、上市品种再研究和中药新药的研发。其中，三个创新中药术愈通颗粒（非胃肠吻合术后肠麻痹）、龙岑盆腔舒颗粒（盆腔炎性疾病后遗症）以及苦莪洁阴凝胶（细菌性阴道病）临床研究已结束，正在整理申报生产批件资料。坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊和夏枯草口服液四大核心成熟产品的二次开发增加其商业价值。目前公司拥有国家新药证书11个，药品批准文号32个，拥有发明专利36项；中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个；还有多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。 　　持续渗透OTC等销售渠道，股权激励保障三年倍增计划 　　公司拥有强大的销售推广能力，布局院内、OTC等销售渠道，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率。目前，OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。同时，处方药产品覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家。管理层面，股权激励计划的实施为三年业绩倍增提供动力支持与举措保障，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，并重点向公司营销及研发系统倾斜。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.34%/27.78%/23.99%。归母净利润分别为1.35/1.86/2.42亿元，分别同比增长34.46%/37.51%/30.15%，对应PE为29.17/21.21/16.30X，对应EPS为0.82/1.12/1.46元/股。考虑到公司稳健增长的业绩、丰富的研发管线、OTC渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　新天药业(002873) 　　主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升，维持“买入”评级 　　2022年3月24日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长32.21%。公司收入、利润增速符合我们的预期。从品类来看，公司妇科类、泌尿系统类、清热解毒类产品收入均实现增长。从盈利能力来看，妇科类、泌尿系统类产品毛利率提升带动整体毛利率稳步提升。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.34、1.71、2.13亿元，对应EPS分别为0.80、1.03、1.28元/股，当前股价对应PE分别为29.5、23.1、18.5倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　股权激励计划设定3年营收倍增目标坚定发展决心，募投项目稳步推进 　　股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021年公司推行股权激励计划，通过股权激励计划的实施，充分调动公司核心骨干员工的工作积极性。公司各项工程建设项目陆续建成投运。其中，贵阳研发中心的建成投运，产能供给保障中心助力产能升级。此外，“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 　　在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 　　公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案60个；多个经典名方在研。公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，成长潜力大。公司自2018年大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

　　力诺特玻(301188) 　　3月24日公司发布股权激励公告。本次授予限制性股票数量696万股，占股本总额比2.99%。首次授予684万股，授予价格为10.76元/股，激励对象214人，包括董事、高级管理人员，核心骨干人员及其他人员。 　　锁定期1年，三年解禁比例分别为40%/30%/30%，业绩考核目标为22-24年扣非后归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于1.6亿元/2亿元/2.6亿元，公司预计股份支付费用22-24年分别为3192万元/2860万元/1152万元。 　　聚焦医药包装、耐热玻璃，重点打造医药包装亚洲冠军。公司目前在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，占据行业龙头地位；同时，公司在现有产业基础上，下一步以药用包材为发展重点，加大战略资源投资，重点打造医药包装亚洲冠军；此外，公司积极开发高附加值产品及新领域产品，如高硼硅光源型料产品、破壁杯产品配套小家电系列、电子玻璃等新的应用产品。 　　2017年布局中硼硅药用玻璃，客户资源具备先发优势。公司营销团队2017年开始布局中硼硅药用包材，重视一致性评价政策加快国内中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代机会，重点投入中硼硅药用玻璃送样，经过多年发展，部分客户得到转化，实现业绩快速增长。公司具备以下客户优势：1）品牌优势，公司自2002年成立起就开始生产中硼硅药玻瓶，在国内属首家，经过多年发展，有良好客户基础和品牌营销力；2）质量保证优势：有完备体系认证，质量执行ISO15378，有国家级CNAS实验室，进口设备实现100%在线检测；3）有绿色工厂保障，服务反应快，交期快等。 　　募投项目进展顺利，22年有望大幅贡献业绩增量。2020年公司中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为6.90亿支、19.88亿支、1.2万吨、5.56万吨和0.36万吨。公司16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶7亿支/年、中硼硅西林瓶7.5亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5亿支/年、耐热玻璃器具1.92万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41万吨/年。 　　公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，日用玻璃增速稳定，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2023年营业收入为11.82/15.71亿元，同比+33.02%/+32.88%，归母净利润1.68/2.23亿元，同比+34.12%/+32.98%。 　　风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险。