治理水平不断优化，多重机遇助推稳定增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　公司公告2021年三季度报告，公司业绩持续向好，内部管理优化，外部扩张均取得成效，公司下半年业绩有望继续平稳增长。

　　支撑评级的要点

　　公司三季度业绩平稳向好。2021年10月20日，公司披露2021年前三季度财务表现，报告期内公司实现营业收入13.42亿元（+102.71%）；归母净利润3.04亿元（+192.88%）；扣非归母净利润2.60亿元（+166.54%）。其中三季度业绩强势恢复，2021Q3营业收入5.52亿元（+134.72%），贡献了前三季度总营收中的41.13%。2021Q3公司实现归母净利润1.28亿元（+213.42%）；扣非归母净利润1.12亿元（+180.15%）。公司业绩的同比大幅增长主要系：1.销售增长；2.派斯菲科合并报表的影响。

　　管理水平不断提升，费用率得到优化。21Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96%/+0.31%/-3.86%。销售费用率减少主要系并表后派斯菲科业务模式导致，财务费用率减少主要系本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少。

　　疫情影响持续，海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响，部分国家的血液制品供给出现短缺。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品，为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场，因此海外销售在增加公司营收的同时，有助于改善利润率。海外疫情可能将缓慢随着疫苗接种逐渐稳定，在此之前国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。

　　公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司资产重组完成后在采浆站增加至21家，建成待验收浆站2家，获批待建浆站9家。同时，新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。

　　估值

　　我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。

中心思想

业绩强劲增长与管理优化

派林生物在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润同比大幅提升，主要得益于销售增长和派斯菲科的并表效应。同时，公司内部管理水平持续优化，销售费用率和财务费用率显著下降，体现了公司在提升运营效率方面的成效。

内外兼修，驱动未来发展

公司积极抓住外部市场机遇，特别是海外疫情导致的静丙需求提升，通过向东南亚国家供货，不仅增加了营收，也改善了利润率。在内部，公司通过资产重组和委托供浆等方式，有效扩大了采浆站数量和采浆量，并优化了产品结构，实现了内生外延并举的发展策略，为未来的稳定增长奠定了坚实基础。

主要内容

2021年三季度业绩表现亮眼

根据公司披露的2021年前三季度财务报告，派林生物实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到13.42亿元，同比增长102.71%；归母净利润为3.04亿元，同比增长192.88%；扣非归母净利润为2.60亿元，同比增长166.54%。其中，第三季度业绩恢复强劲，单季营业收入达5.52亿元，同比增长134.72%，贡献了前三季度总营收的41.13%。第三季度归母净利润为1.28亿元，同比增长213.42%；扣非归母净利润为1.12亿元，同比增长180.15%。业绩大幅增长主要归因于销售额的提升以及派斯菲科的合并报表影响。

运营效率显著提升

公司在管理水平方面持续优化，各项费用率得到有效控制。2021年第三季度，公司销售费用率同比下降4.96%，主要系并表后派斯菲科业务模式所致；管理费用率同比微增0.31%；财务费用率同比下降3.86%，这主要得益于本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加以及借款利息支出的减少。费用率的优化反映了公司在内部管理和成本控制方面的积极成效。

把握海外市场机遇

全球疫情的持续影响导致部分国家血液制品供给短缺，派林生物抓住这一机遇，积极向东南亚国家提供静丙产品，为公司业绩增长注入新动力。海外血液制品价格普遍高于国内市场，因此海外销售不仅增加了公司营收，也有助于改善整体利润率。公司有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础，同时海外销售在短期内也将为公司业绩提供有力支持。

采浆能力与产品组合双向拓展

公司通过内生外延并举的策略，持续提升采浆量和吨浆利润。资产重组完成后，公司采浆站数量增至21家，另有2家建成待验收浆站和9家获批待建浆站。此外，新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。资产重组后，公司合计拥有10个品种的血液制品，产品组合的丰富有望进一步提升吨浆利润。

盈利预测与投资评级

中银证券维持对派林生物此前的盈利预测，预计公司2021年至2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元和8.36亿元。基于公司持续向好的业绩表现、不断优化的治理水平以及多重机遇带来的稳定增长潜力，维持“增持”评级。

潜在风险提示

尽管公司前景乐观，但仍面临多项风险。主要风险包括采浆量不及预期、行业政策收紧以及产品质量异常等，这些因素可能对公司的未来业绩和发展造成不利影响。

总结

派林生物在2021年第三季度表现出强劲的增长势头，营收和净利润同比大幅提升，主要得益于销售增长和派斯菲科的并表效应。公司通过优化内部管理，有效控制了费用率，提升了运营效率。同时，公司积极抓住海外疫情带来的静丙需求机遇，拓展国际市场，并利用内生外延策略，通过增加采浆站和丰富产品种类，显著提升了采浆能力和吨浆利润。中银证券维持公司“增持”评级，并预测未来几年净利润将持续增长。然而，采浆不及预期、政策收紧和产品质量异常等风险仍需关注。总体而言，派林生物治理水平不断优化，多重机遇助推其实现稳定增长。

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