立方制药(003020) 　　事件描述 　　公司公布2021年年度及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入22.73亿元，同比增长20.01%；归母净利润1.72亿元，同比增长27.47%，实现扣非净利润1.52亿元，同比增长28.75%。综合毛利率39.91%，同比上升6.45个百分点。ROE13.21%（摊薄），净利率7.58%，经营性现金流净额15870.27万元，研发费用6585.80万元，同比增加52.06%，研发费用率2.90%。销售费用率26.62%，同比增加5.83个百分点，与市场推广费用大幅增加有关。实现EPS1.86元，拟10派7元转增3股。2022年一季度，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长14.48%；归属于上市公司股东的净利润4712.69万元，同比增长13.04%，实现EPS（稀释后）0.51元。 　　事件点评 　　工业板块营收快速增长。工业板块公司主要品种包括非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等，2021年销售收入分别增长37.49%、52.84%；益气和胃胶囊、坤宁颗粒作为国家基本药物目录品种，销售收入分别增长107.04%、46.68%，整个医药工业板块收入8.91亿元，增长45.68%，工业毛利率88.44%，同比增加1.87个百分点。工业板块的营收占比和毛利率的提升，带动公司综合毛利率的提升。新产品盐酸曲美他嗪缓释片（渗透泵剂型）和硝苯地平控释片顺利获批上市，强化公司在渗透泵制剂产品管线优势地位。公司聚焦心血管、消化系统、外用药等三个已有赛道，同时增加眼科、精麻领域的布局，丰富公司产品管线。在精麻领域，公司以两个高端缓控释制剂为开端。盐酸哌甲酯原料药注册申请获批，对应盐酸哌甲酯缓释片已完成中试放大及工艺验证工作，公司渗透泵技术已覆盖了最复杂结构及工艺。盐酸羟考酮缓释片完成BE研究，注册申请获得受理。在眼科领域，公司受让安徽双科药业13个滴眼剂的所有权，成为上市许可持有人，从而进入该领域。 　　商业稳健运营。公司不断加大终端开发力度，调整销售结构，拓展线上业务，实现营业收入增长7.91%，商业板块整体毛利率8.02%。其中批发业务收入12.75亿元，增长7.23%，毛利率6.58%，基本稳定。零售业务收入9558.62万元，增长17.94%，毛利率30.30%。 　　研发为未来发展打基础。公司已获得两项EDB单链抗体融合蛋白专利，已开展基于靶向EDB的抗体-核素偶联药物（Antibody-radionuclideconjugates，ARC）及检测试剂开发，该项目将推动公司在高壁垒核药领域的战略布局。在渗透泵制剂技术平台建设上，将推动改良型新药开发的实质性进展。产品规划上，将加快精麻药盐酸羟考酮缓释片全规格的开发研究，创新药研发聚焦心血管、精神神经药物、眼科用药、抗体放疗药物领域，为未来持续发展打基础。 　　盈利预测、估值分析和投资建议 　　我们认为：1）公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，拥有以激光打孔渗透泵控释技术为核心的研发及生产平台，相应的产业化生产能力在国内位居前列，具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺；2）公司代表品种非洛地平缓释片（Ⅱ）国产品牌市占率最高，未来有望借助集采继续扩大市场份额，硝苯地平控释片已经获批上市，有望借助集采快速切入市场；3）预计2022年~2024年公司实现销售收入27.73亿、34.58亿.、39.55亿元，实现净利润2.17亿、3.13亿、4.01亿，以4月28日收盘价34.20元计，对应PE分别为14.2、9.8、7.7倍，我们持续看好公司未来的发展，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　存在风险包括但不限于：集采落标或中标但降幅超预期的风险；研发进度不及预期的风险，疫情变化导致销售停滞的风险，等。

　　美迪西(688202) 　　事件：美迪西发布2022年一季度报告。公司实现营业收入3.56亿元，同比+65.79%；实现归母净利润0.77亿元，同比+71.09%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+71.82%；经营性现金流净额-0.51亿元。 　　点评： 　　新签订单保障业绩，研发投入增强实力。据2021年年报披露，公司药物发现新签订单6.82亿元，同比+76.59%，药学研究新签订单3.62亿元，同比+56.66%，临床前新签订单14.09亿元，同比+104.24%，高额的订单驱动业绩高增长。公司同时加大研发投入，提升研发实力，增强综合实力，2022Q1投入0.23亿元，同比增长52.49%。 　　净利率小幅上升，期间费用率小幅下降。2022Q1，公司实现综合毛利率42.06%，同比-1.12pp，归母净利率21.68%，同比+0.67pp，毛利率及净利率小幅波动。公司期间费用率17.35%（-1.28pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%（-1.32pp）/7.82%（-0.36pp）/6.58%（-0.57pp）/0.04%（+0.98pp）。 　　持续推进产能、研发投入，增强综合能力。截止至2021年底，公司总产能为7.40Wm2，投入使用6.69Wm2，同比增加2.88Wm2，产能加速落地，提升承接能力，推动业务发展；公司同时持续投入PROTAC平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台建设，增强研发服务能力，目前共有硕士、博士513人，同比+57人，占比21%，研发技术及服务能力持续提升，综合实力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为20.97/30.91/44.05亿元，同比增长79.6%/47.4%/42.5%；归母净利润分别为4.99/7.52/11.10亿元，同比增长77.0%/50.6%/47.6%，对应2022-2024年PE分别为47/31/21倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　2022年4月28日，阳光诺和披露2022年一季报：公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54.49%；归属于上市公司股东的净利润3340.02万元，同比增长62.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3117.7万元，同比增长54.97%；基本每股收益0.42元/股。 　　事件点评 　　2022Q1业绩增长超预期，订单充足、团队扩张 　　2022年一季度收入端利润端快速增长：主营业务收入同比增长54.49%，归母净利润同比增速为62.65%。主要由于公司业务订单快速增长、技术团队不断扩充以及服务能力持续加强。截至2021年末公司累计存量订单15.68亿元，新增订单9.29亿元，同比增加76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　期间费用增加，盈利能力提升 　　期间销售费用、管理费用、财务费用同比增加51.26%、71.16%和594.41%，公司业务快速扩张导致费用增加。利润率方面，2022年Q1毛利率56.59%，同比提升2.07个百分点；净利率23.55%，同比提升1.33个百分点，利润率呈现上升趋势，盈利能力进一步提升。 　　不断加大研发投入，持续加码创新药业务板块 　　2022年Q1公司研发投入1679.27万元，同比增长73.91%。占营收的比重为11.35%，相比2021年Q1增加1.27个百分点，新增核心技术人员6名。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药以及特色仿制药研发投入。截至2021年末公司内部在研项目累计已超150项，其中创新药18个：多肽类创新药8项，改良型新药10项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。 　　投资建议 　　我们维持业绩预测，考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单会有较大幅度增长，具备较强的增长潜力。预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为49X/35/25X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　事件： 1）公司]于近日发布 2021 年报，实现收入 21.4 亿元，同比+55.8%，实现归母净利润 2.1亿元，同比-50%，扣非归母净利润 6669万元，同比-81.7%。 　　2） 公司发布 2022年一季报，实现收入 6.6亿元，同比+32.7%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+27.7%。 　　2021 年营收增长强劲， 利润端受到依姆多无形资产减值影响。 公司 2021 年营收端增长强劲，主要系新活素销售收入推动， 报告期新活素销售达到 459万支，销售收入 16.8亿元， 较上年同期增长 75.6%。 2021年公司计提依姆多减值 7100万美元（折合人民币 4.6亿元），目前依姆多无形资产账面价值约 5800万美元。本次资产减值计提有助于减轻公司未来利润端压力。 　　一季度扣非净利增速较快，主要受基数效应影响。 2022年一季度公司业绩实现较快增长，预计主要系新活素销售放量推动。 新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善患者的心衰症状和体征，其于 2021年完成医保续约， 未来销量有望保持强劲增长。公司一季度扣非端利润增速较快，主要系上年同期利润基数较小，以及公司持有金融资产公允价值变动导致的非经常性亏损所致。 　　阿迈特两款产品近年有望实现销售。 公司 2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品的销售权。 目前高压球囊导管已取得器械注册证和生产许可证， 独家产品支架定位系统已取得医疗器械注册证。公司已建立器械销售团队，预计上述产品将于近年实现销售，为公司贡献新的业绩增长动力。 　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 7.7亿元， 10.2亿元，13.1 亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.12元、 5.26元，对应估值分别为 10倍、 7倍、 6倍。考虑到新活素作为抗心衰药物的临床价值较高， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险

　　伟思医疗(688580) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%），经营现金流净额1.6亿元（+30.3%）。2）公司发布2022年一季报，22Q1收入5411万元（-32.5%），归母净利润1701万元（-45.6%），扣非归母净利润910万元（-64.9%），经营现金流净额-403万元（-165.2%）。 　　2021年业绩符合预期，22Q1因疫情短期承压。2021年股份支付费用的税后影响金额为1817万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；分季度看，2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。从2022年一季度看，收入下降主要因22Q1华东区域疫情影响较大，利润下降主要因公司战略升级加大研发费用以及股份支付费用影响，剔除股份支付费用的影响，22Q1归母净利润为2096万元（-33%）。 　　2021年磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。分业务看，2021年磁刺激产品收入1.7亿元（+67.6%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，预计全年收入过亿，增速超过80%，2022年磁刺激产品作为公司主要增长驱动力有望继续高增长；电刺激产品收入1.3亿元（-17.6%），耗材和配件收入5968万元（+3.7%），主要因2021年主要受疫情、分娩量下降和渠道饱和等因素负面影响，预计2022年有望企稳；电生理类收入4941万元（+20.1%），其他业务1238万元（-7%）。公司加大创新，2021年研发投入6352万元（+85.3%），占营收比重14.8%，在研重磅产品逐步进入收获期，其中X-walk200/300下肢步行外骨骼康复机器人已实现上市销售，取得0到1的突破，X-locom系列产品已进入注册阶段，同时《“十四五”医疗装备产业发展规划》明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司康复机器人系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，疫情后业绩有望改善并实现激励目标。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，2022年业绩仍有望实现高增长的目标。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润2.3、3、3.9亿元，对应EPS为3.35、4.36、5.65元，对应PE为15、11、9倍，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现收入38.75亿元（+13.08%），归母净利润5.91亿元（+4.72%），扣非归母净利润5.72亿元（+3.40%）；四季度收入10.70亿元（-4.07%），归母净利润1.21亿元（-19.11%），扣非归母净利润1.19亿元（-20.97%）。公司拟每10股派发现金3.00元（含税）。 　　公司2022年一季度实现收入10.42亿元（+12.53%），归母净利润1.53亿元（-1.93%），扣非归母净利润1.52亿元（-2.72%）。业绩略低于预期。 　　中硼硅产品销量大增，期待提价后业绩表现。全年拆分来看，模制瓶收入15.26亿元（+9.06%）、销量31.32万吨（+7.38%），其中中硼硅模制瓶销量接近翻倍，预计在4亿支左右，未来公司凭借优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。 　　棕色瓶收入7.98亿元（+5.66%）、销量21.89万吨（+3.42%），单价有所回升。全年销量达到30亿支，同比增长13%。丁基胶塞收入2.34亿元（+8.87%）、销量越过50亿支，均价略有提升。管制瓶收入1.95亿元（+11.75%）、销量16.56亿支（+5.55%），均价同样有所提升，其中中硼硅管制瓶销量1.88亿支（+235%）；安瓿瓶收入0.48亿元（+6.30%）、销量17.61亿支（+2.55%），其中中硼硅安瓿销量0.55亿支（+150%）。公司中性硼硅玻璃管质量、成品率逐步稳定，并于2021年起用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产，降低公司管制瓶产品成本、稳定玻璃管供给。 　　铝塑盖塑料瓶收入0.52亿元（+6.15%）、销量8.70亿支（+19.68%），均价有所下滑。其他业务收入10.22亿元（+29.58%），其中预灌封全年销售近5000万支（+145%）。新冠疫苗的开发使得国内预灌封市场需求快速增长，目前公司与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作，未来有望充分释放预灌封产能。 　　公司为应对大宗物资价格上涨导致的成本压力，于2021年四季度对产品价格进行上调，根据22Q1业绩来看公司短期收入有望保持稳定增长。 　　原材料价格上涨影响毛利率，期间费用率管控良好。21年全年公司整体毛利率为29.62%（-3.94pct），拆分来看各项业务毛利率分别为：模制瓶为40.40%（-4.48pct）、棕色瓶25.76%（-7.17pct）、丁基胶塞27.72%（-2.79%）、管制瓶13.15%（+1.99pct）、安瓿瓶2.05%（+0.14pct）、铝塑盖塑料瓶31.18%（+4.24pct），核心业务毛利率下降主要是受原材料价格影响，其中煤炭和纯碱受供给紧张影响价格猛烈大幅上涨、石英砂平均价格持续上涨；丁基橡胶受原油价格的影响平均价格一直在高位运行。22Q1得益于提价公司毛利率提升1.66pct至29.21%。 　　21年期间费用率合计10.31%（-1.93pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.41/0.91/0.41/0.20pct，主要是收入规模扩大效应以及差旅费、修理费等有所减少；22Q1期间费用率同比提升1.01pct至9.20%，主要是销售费用率同比增加1.26pct，预计运费及差旅费增加较多。受成本影响21年公司净利率15.25%，同比下降1.22pct；22Q1净利率为14.70%（-2.17pct），主要是应收账款增加，应收账款资产减值损失增加。 　　维持“买入”评级。公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于疫苗订单需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为8.04/9.99/11.21亿元，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入26.94亿元（+15.52%）、归母净利润3.62亿元（+11.08%）、扣非后归母净利润3.55亿元（+18.46%）；2022Q1公司实现营业收入6.82亿元（+15.73%）、归母净利润1.31亿元（+35.41%）、扣非后归母净利润1.05亿元（+15.99%）。 　　点评： 　　2021-2022Q1公司业绩稳健增长。2021年公司实现营收26.94亿元（+15.52%）、归母净利润3.62亿元（+11.08%），其中Q1-Q4分别实现营收5.89/7.66/6.98/6.40亿元，同比增长20.01%/12.09%/21.34%/10.01%，连续多个季度实现营收双位数增长；2022Q1公司实现营收6.82亿元（+15.73%），归母净利润1.31亿元，（+35.41%），净利润率为19.16%(同比提升2.77pct)，系销售收入增加、销售费用率下降（同比下降2.64pct）、以及政府补助增加(2633.52万元)所致。 　　膏剂类业务稳健增长，以丹鹿通督片为代表的片剂类业务高速增长。2021年度公司通过精细化管理推动渠道下沉，深化与大客户及战略连锁客户合作，普药高质量发展战略顺利实施，持续推进优质代理商的遴选，全年新开发各级医院7,800余家。2021年分产品来看：1）膏剂类：实现营收16.24亿元（+14.61%），营收占比60.28%，通络祛痛膏和壮骨麝香止痛膏销量分别同比增长11.04%/8.51%；2）胶囊类：实现营收6.66亿元（+15.83%），培元通脑胶囊销量同比增长13.21%；3）片剂类：实现营收1.48亿元（+37.04%），丹鹿通督片销量同比增长20.07%；4）软膏剂：2021年营收1.21亿元（-10.37%）。 　　“两只老虎”系列销量市场领先，加强营销管理推进品牌建设。据公司2021年报，骨科“两只老虎”系列产品主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，产品销量处于市场领先地位；心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药具有辨证施治、标本兼顾的独特优势；麻醉科方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，市场竞争格局良好。2022年，公司将合理加大品牌投入、升级“两只老虎”系列产品包装、适时丰富子品牌产品管线、加强专业人员的销售效能管理、加快推动线上线下融合经营、加快基层医疗销售渠道布局，推动经营业绩稳定增长。 　　盈利预测：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势品种，具备品牌知名度。伴随着公司营销改革的推进，核心产品稳步增长，两只老虎系列产品迎来高质量发展阶段，收入有望实现快速增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为30.58/34.84/39.74亿元，同比增长13.5%/14.0%/14.0%，归母净利润为4.33/5.00/5.80亿元，同比增长19.9%/15.3%/16.1%，对应2022-2024年市盈率分别为13.96/12.10/10.42倍。 　　风险因素：疫情影响，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险。

中心思想 业绩超预期，盈利增长强劲，龙头地位巩固 本报告核心结论：梅花生物2022年一季度业绩显著超预期，归母净利润同比暴增183.71%至11.59亿元，主要得益于各业务板块量价齐升、成本管控有效及新增产能释放。公司作为全球氨基酸龙头，多产品组合优势持续强化，盈利能力同比大幅提升，且未来在合成生物学新技术应用与新领域拓展的推动下，增长空间进一步打开。报告上调评级至买入-A。 量价齐升驱动营收与利润双增长：一季度营收67.12亿元（+26.45%），饲料氨基酸、鲜味剂等核心产品涨价叠加吉林白城30万吨赖氨酸产能释放，量价共振。 毛利率创阶段新高，成本控制成效显著：在玉米等原辅料涨价背景下，公司通过玉米代储、煤炭长协等措施，实现销售价格涨幅大于成本涨幅，毛利率达26.24%，同比+9.77pct。 规模优势与技术壁垒构筑双重护城河：赖氨酸产能已达百万吨级，为全球最大氨基酸生产企业；同时具备从基因编辑到产品落地的全链条合成生物学能力，未来有望延伸至医药中间体、功能糖等新领域。 未来盈利预测持续乐观：预计2022-2024年净利润分别为39.7亿、45.7亿、49.7亿元，对应PE仅6.1倍、5.3倍、4.9倍，估值具备安全边际。 主要内容 事件：一季度业绩发布，经营数据亮眼 公司发布2022年一季报，报告期实现营业收入67.12亿元（同比+26.45%），归母净利润11.59亿元（同比+183.71%），业绩超出市场预期。 各业务快速发展，盈利能力显著提升 饲料氨基酸业务：量价齐升，营收增长40.70% 报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收27.09亿元（同比+40.70%）。主要驱动因素： 吉林白城三期30万吨赖氨酸项目产能逐步释放，带动销量增长； 赖氨酸、苏氨酸及其他饲料产品价格上行，量价齐升提振显著。 鲜味剂业务：价格传导顺利，营收增长20.04% 谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收22.33亿元（同比+20.04%），主产品味精、食品级黄原胶、呈味核苷酸二钠等价格均上涨，充分受益于行业涨价周期。 其他业务板块表现分化 大原料副产品（肥料、蛋白粉等）：营收10.83亿元（+25.17%），平稳增长； 黄原胶、海藻糖等：营收5.66亿元（+7.49%），增速相对温和； 医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸等）：营收1.21亿元（同比-7.52%），出现小幅下滑，但对整体影响有限。 盈利能力显著提升，成本管控成关键 在玉米等原辅料价格持续上涨背景下，公司通过实施玉米代储政策、提前进口玉米、采取煤炭长协政策等有效措施，促使各产品销售价格上涨幅度大于原辅料价格上涨幅度。报告期毛利率达26.24%，环比+1.10pct，同比+9.77pct，盈利能力创阶段性新高。 新增产能逐步释放，新应用领域持续拓展 赖氨酸产能达百万吨级，全球龙头地位稳固 吉林白城三期30万吨赖氨酸项目已于2022年2月达产达效，公司赖氨酸产能已达百万吨级，成为全球最大的氨基酸生产企业，规模优势进一步凸显。 重大项目持续推进，未来增长可期 2022年公司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸等重大项目建设，各项目逐步落地后盈利能力有望继续提升。 合成生物学技术赋能，打开新成长空间 公司已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学技术布局，未来将在氨基酸生产底盘细胞（大肠杆菌与谷氨酸棒杆菌）合成生物学技术上持续投入，并拓展至医药中间体、功能食品、功能糖等新领域。技术壁垒和产品线延伸为公司中长期发展注入新动力。 投资建议与盈利预测 预计公司2022年-2024年净利润分别为39.7亿元、45.7亿元、49.7亿元，对应每股收益1.28元、1.47元、1.60元。给予买入-A投资评级，6个月目标价9.50元。 风险提示 需求不及预期； 项目落地进度不及预期； 宏观经济环境变化超预期。 总结 本报告围绕梅花生物2022年一季报超预期表现，从业务增长、盈利能力、产能扩张与技术布局三个层面进行了深入分析。核心结论： 业绩驱动逻辑清晰：饲料氨基酸与鲜味剂量价齐升是营收增长的主引擎，成本管控卓有成效带动毛利率同比大幅提升9.77pct，归母净利润同比增幅高达183.71%。 龙头地位持续强化：赖氨酸百万吨级产能释放、多产品组合优势以及合成生物学技术储备，使公司兼具规模壁垒与技术壁垒，未来在新项目投产和新领域拓展背景下，盈利有望持续超预期。 估值具备吸引力：基于2022年净利润预测（39.7亿元），当前股价对应PE仅6.1倍，处于历史低位，叠加高股息率（预计2022年股息率8.6%），投资安全垫充足。 整体而言，梅花生物正从传统氨基酸生产商向以合成生物学为驱动的生物制造平台型企业转型，业绩增长与估值提升双重逻辑兼备，建议重点关注。

中心思想 业绩高增长，盈利水平显著提升 2021年全年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非净利润21.89亿元，同比增长50.18%。2022年第一季度延续高增，营收同比增长58.70%，归母净利润同比增长58.00%。 毛利率同比提升0.60个百分点至47.29%，净利率同比提升0.70个百分点至19.79%；2022年第一季度净利率进一步提升至21.39%，规模效应与项目结构优化共同驱动盈利能力持续向好。 战略转型成效显著，高质量发展确立 公司从“跑马圈地”转向“精耕细作”，重点疾病领域业务高速增长（实体肿瘤+45.87%、神经免疫+38.21%等），扣除新冠后特检业务占比达50.45%，高端检测成为核心增长驱动力。 客户结构持续优化：三级医院收入占比（扣新冠）提升至35.86%，Top100三级医院收入同比增长55.11%，客户单产同比提升42.10%；合作共建实验室达670个，二/三级医院占比80%贡献85%业务收入。 主要内容 事件：2021年年报及2022年一季报发布 公司于2022年4月26日晚发布2021年年度报告与2022年第一季度报告。2021年全年，公司营业收入119.43亿元（+44.88%），归母净利润22.20亿元（+47.03%），扣非净利润21.89亿元（+50.18%），经营性现金流净额20.88亿元（+37.09%）。2021年第四季度营收33.26亿元（+37.64%），归母净利润5.47亿元（+20.37%）。2022年第一季度，营收42.51亿元（+58.70%），归母净利润8.50亿元（+58.00%），扣非净利润8.37亿元（+57.84%）；但经营性现金流净额下滑43.78%至0.90亿元。 告别“跑马圈地”，转向“精耕细作”的高质量发展 2021年第三方医学诊断服务收入113.04亿元（+43.63%），其中新冠筛查约18亿元。业务结构优化体现在三方面：一是以疾病为导向完善产品线，共75类检验技术、超3,000项服务，实体肿瘤（+45.87%）、神经&临床免疫（+38.21%）、感染性疾病（不含新冠，+34.81%）、血液疾病（+31.90%）诊断收入高速增长，扣除新冠后特检占比达50.45%。二是客户结构升级，三级医院收入占比（扣新冠）提升至35.86%，Top100三级医院收入同比增长55.11%，客户单产提升42.10%。三是合作共建实验室快速增长，运营670个（新拓展150余个），二/三级医院占比80%，贡献业务占比85%。 规模效应和项目结构优化提升毛利率，净利率亦实现同比提升 省级实验室布局基本完成，固定投入与人员增长放缓，收入规模大幅上升带来成本摊薄；同时高端项目与优质客户占比提升，项目与客户结构改善。2021年综合毛利率提升0.60pct至47.29%，主营业务毛利率提升0.45pct至47.20%。期间费用率方面，销售费用率12.02%（+0.01pct）、管理费用率7.43%（-0.12pct）、研发费用率4.34%（-0.48pct）、财务费用率0.08%（-0.13pct）。整体净利率同比提升0.70pct至19.79%；2022年第一季度净利率进一步提升0.74pct至21.39%。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年营业收入分别为130.84亿/122.15亿/130.30亿元，同比增速+10%/-7%/+7%；归母净利润分别为20.51亿/17.07亿/17.27亿元，增速-8%/-17%/+1%；EPS分别为4.40/3.66/3.71元。以2022年4月26日收盘价计算对应2021年16倍PE，维持“买入”评级，目标价90元。 风险提示 风险包括：新冠疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。 总结 金域医学2021年及2022年一季度业绩表现强劲，公司成功从“跑马圈地”的扩张模式转向“精耕细作”的高质量发展。核心驱动因素为：业务结构向高端特检倾斜（占比超50%），三级医院客户收入占比提升至35.86%以上，合作共建实验室快速扩展（670个），以及规模效应带来的毛利率与净利率持续提升（2021年净利率达19.79%，2022Q1进一步升至21.39%）。尽管预期新冠收入减少可能使2022年利润承压，但常规业务增长强劲、盈利能力改善趋势明确。报告维持“买入”评级，目标价90元，对应2021年16倍PE。

中心思想 短期业绩承压，带状疱疹疫苗报产获受理，放量在即 业绩下滑主因：2022年一季度公司营业收入同比下降44.3%，归母净利润同比下降68.8%，主要系新冠疫情影响水痘疫苗销售，发货物流及接种端受阻，同时研发费用化支出增加导致盈利能力下滑。 核心催化剂：重磅品种带状疱疹减毒活疫苗已获国家药监局上市许可申请受理，预计2022年底或2023年初上市，有望成为国内首个获批品种，凭借价格优势与接种程序优化（拟40岁起、1针法）抢占市场，为公司贡献显著业绩增量。 长期成长逻辑：公司在研管线丰富，涵盖狂犬疫苗、流感疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等十余个品种，依托四大技术平台为长期发展奠定基础，预计传统苗在下半年恢复增长，带动盈利能力回升。 维持“买入”评级，关注疫情影响减弱后的反弹机会 当前估值具备安全边际（2022年PE约36倍，低于历史中枢），且带状疱疹疫苗上市后有望驱动业绩爆发式增长（预计2023年净利润同比增长75.1%）。 风险主要来自新品研发不及预期、传统疫苗销售恢复慢于预期及市场竞争加剧。 主要内容 事件：2022年一季度业绩发布 公司2022年一季度实现营收1.4亿元（同比-44.3%），归母净利润0.2亿元（同比-68.8%），扣非归母净利润0.2亿元（同比-69%），经营活动现金流净额-0.8亿元（同比+2.7%）。业绩全面低于市场预期，主要受全国疫情对水痘疫苗销售的直接冲击。 新冠疫情影响水痘疫苗销售，研发费用化支出加大导致盈利能力下滑 销售端：水痘疫苗销量预计在100-110万支（渠道调研），发货及接种受疫情防控限制。展望全年，若疫情影响减弱，公司调整销售策略后，水痘及鼻喷流感疫苗下半年有望迎来反弹。 盈利能力：毛利率基本稳定（89.2%），但费用率大幅上升：销售费用率40.7%（+2pp），管理费用率20%（+8pp），研发费用率20%（+13.2pp，主要因百白破联合疫苗、鼻喷流感液体制剂等临床试验支出增加）。财务费用率-3.3%（利息收入增长）。净利率下滑至12.6%（-9.9pp）。 后续预判：预计2022年传统苗恢复增长，盈利能力有望恢复正常水平。 在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量 带状疱疹疫苗：已收到CDE受理通知书，有望年底至23年初上市。优势在于适用年龄可能提前至40岁（GSK为50岁），采用1针法（GSK为2针），价格预计低于GSK的3200元/人份，对老年人群价格敏感度高，渗透空间大。 其他管线进展：狂犬疫苗预计22年底复产上市；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、冻干狂苗（MRC-5细胞）处于临床前研究阶段。 在研品种丰富，有望贡献长期业绩增量 公司依托四大技术平台（病毒规模化培养、制剂及佐剂、基因工程、细菌性疫苗），在研项目包括带状疱疹疫苗、冻干狂犬疫苗、流感病毒裂解疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）重组蛋白疫苗等十余种，为长期增长提供持续动力。 盈利预测与投资建议 预测：预计2022-2024年EPS分别为1.04/1.82/2.40元，对应PE分别为36/21/16倍。 评级：维持“买入”。核心逻辑：国内新冠疫苗接种基本完成，对传统苗影响边际减弱；带状疱疹疫苗若成功获批，将带来较大业绩增量。 风险提示 新产品研发不及预期 传统疫苗销售恢复不及预期 市场竞争格局加剧 总结 本报告对百克生物2022年一季报进行点评，核心结论为：公司短期业绩受疫情冲击显著，但长期成长逻辑清晰。短期内，水痘疫苗销售下滑及研发费用增加导致净利润大幅下降，但季节性因素和疫情缓解有望使下半年业绩反弹。中长期看，带状疱疹疫苗作为重磅品种即将上市，凭借价格和接种程序优势有望快速放量；在研管线丰富，为公司未来3-5年提供持续增长动力。财务预测显示2023-2024年净利润增速超过75%和31%，当前估值（2022年PE 36倍）具备吸引力，维持“买入”评级。风险需关注新品上市进度及竞争态势。